资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（二）》第三章高频考点及典型例题分析

第一部分企业价值评估——第三章收益法在企业价值评估中的应用

【本章考情分析】

本章属于重点章节，分值估计在18分左右，着重理解收益法的评估思路，三种折现模型（股权

自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型、经济利润折现模型）对应收益的测算，折现

率的计算、收益期的确定。本章公式比较多，注意掌握公式背后的原理，再加以灵活应用。

【考点1】收益法评估思路

（-）确定评估模型

（二）分析和调整历史财务报表

（三）确定和划分收益期

（四）预测未来收益

（五）确定折现率

（六）测算经营性资产及负债价值

（七）识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债

（八）得出评估结果

【考点2】股利折现模型

（1）通用公式

心三/竺L

t-i（1+&）

（2）股利固定

及

DPS

（3）股利稳定增长V二&-g

（分子是下一期股利）

（4）两阶段增长模型

八大DPS,।灰（

G（l+%）’（川,

【考点3】企业自由现金流量折现模型

（一）企业自由现金流量

①企业自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）一（资本性支出+营运资金增加）

②企业自由现金流量=（净利润+税后利息+折旧及摊销）一（资本性支出+营运资金增加）

（1）评估基准日之后企业自由现金流量稳定增长

FCFF

"=X

C

C=WACC-g,g为固定增长率

（2）两阶段模型

ov=vFCFFtFCF"

a

t=l(l+WACCy(WACC-g)x(l+WACC)

永续价值的计算公式也可以演化为:

税后经营利润

NOPATt+*1l

永续价值,二

WACC-gWACC-g

新投入资本回报率R

【考点4】股权自由现金流量折现模型

（一）股权自由现金流量

①股权自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）一（资本性支出+营运资金增加）

-税后利息费用一偿还付息债务本金+新借付息债务

②股权自由现金流量=净利润+折旧及摊销一资本性支出一营运资金增加一偿还付息债务本金

+新借付息债务

（1）股权自由现金流量稳定增长；

（2）两阶段模型;

£仁《FCFE-FCF&」

n

4RJ(Rr-g)(l^Rr)

【考点5】经济利润折现模型

（一）经济利润

①经济利润=税后净营业利润一投入资本的成本

投入资本的成本=税后利息+段权资本成本

②经济利润=净利润一股权资本成本

③经济利润=投入资本x（投入资本回报率一加权平均资本成本率）

【提示】涉及投入资本都是期初数。

1.基本公式

XJCxiR01C-WACC]

<?r=zc0+y；—

，■】(l+WACC)1

ICo一一评估基准日投入资本

2.经济利润稳定增长时；

lCxiROIC-WACCiEV\

0V=ZCn+------------=--5---+-----

0WACC-gWACC-g

3.两阶段模型

金(1+松ccy(松cc-g)x(i+^cc)*

【考点6】折现率

一、折现率与收益的匹配关系

收益口径匹配的折现率价值内涵

净利润、股权自由现金流量税后的权靛回报率股东全部权

益价值

息前税后利润、企业自由现金流根据税后权益回报率和税后债务回报率计企业整体价

量、经济利润算的加权平均资本成本

股东全部权

利润总额税前的权益回报率

益价值

根据税前权益回报率和税前债务回报率计企业整体价

息税前利润

算的加权平均资本成本俏

二、股权资本成本

测算股权资本成本的常用方法有：资本资产定价模型、套利定价模组、三因素模型和风险累加

法。

&=R/+力x।0-0）+4

网--企业特有风险调整系数。

三、债务资本成本

主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响。

（1）基于银行贷款利率估算债务资本成本；

（2）基于企业债券利率估算债务资本成本；

（3）风唆调整法

债务资本成本=国债到期收益率+企业的信用风险补偿率

四、优先股资本成本

'片（1一力

五、加权平均资本成本

CPD

WACC=―-——xR+—匚—xR+--—xR,x（l-T）

。十C+产'。十C十产fQ+C十产"

【例题1•多项选择题】关于股权自由现金流模型，下列说法错误的是（）.

A.对股权自由现金流量进行折现，应采用加权平均资本成本

B.对股权自由现金流量进行折现，应采用股权资本成本

C.计算永续价值的FCFEn一定等于预测期最后一期的股权自由现金流量

D.模型假设企业未来收益期的股权自由现金流量是在每期的期末产生或实现的，即进行年末折

现

E.在永续价值的计算过程中，通常假设永续期的资本化支出与当期的折旧及摊销金额的合计数

保持平衡，适用于永续期增长率为零值的情形

『正确答案』AC

「答案解析」按照折现率应当与其对应的收益口径相匹配的原则，股权自由现金流模型应采用

股权资本成本。计算FCFEn在预测期最后一期的股权自由现金流量基础上进行标准化调整，消

除一个或者多个偶然因素的影响c

【例题2•单项选择题】甲企业预期未来五年现金净流量为100万元、120万元、150万元、180

万元、200万元，第6年开始现金净流量以2%的固定增长率增长，无风险报酬率5%,市场平均报酬

率为10%,甲企业B系数为1.2,债权报酬率为4.67%,资产负债率始终为0.4,则甲企业整体价值

为()万元。(假设企业所得税税率为25%)

A.2730B.2822

C.2852D.2930

「正确答案」C

I■答案解析」股权报酬率=5%+1.2义(10%-5%)=11%

WACC=11%X0.6+4.67%X0.4X(1-25%)=8%

OV=9FCF"।FCF.

=(1+WACC)1iWACC-g)x(l+WACC)n

100120150180

(1+8%)】(1+8%/(1+8%广(1+8%]

200,200x(1+2%)

3~+5

(1+8%i(1+8%)X(8%-2%)

=2852(万元)

【例题3-多项选择题】企业自由现金流模型是利用企业预期的实体现金流经必要报酬率折现

得出的现值估算企业价值。下列关于企业自由现金流模型说法中正确的有()o

A.对企业自由现金流量进行折现，应采用加权平均资本成本

B.若评估基准日后被评估企业的实际资本结构虽与目标资本结构之I,瓦存在差异，但预计能在较

短时间调整至目标资本结构的水平并维持，可采用目标资本结构计算加权平均资本成本

C.对付息债务价值进行评估时，都将其评估基准R的账面价值作为其评估价值

D.可以任意选取企业自由现金流量折现模型或者股权自由现金流量折现模型对股东全部权益价

值进行评估

E.选取企业自由现金流量折现模型还是股权自由现金流量折现模型对股东全部权益价值进行评

估，关键应对比两种模型运用过程中的工作效率和可能存在的计算误差等情况

「正确答案」ABE

「答案解析」C选项，并非所有的付息债务的评估价值都会与评估基准日的账面价值相等，评

估人员采用恰当的方法评估企业在评估基准日应承担的付息债务价值；D选项，对于选取哪一

种模型计算股权价值，关键应对比两种模型运用过程中的工作效率和可能存在的计算误差等情

况。

【例题4•单项选择题】企业A评估基准日投入资本12000万元，经济增加值第1年为540万

元，此后每年增长率为2%,加权平均资本成本为9.5%且保持不变，假设企业收益期无限，则采用经

济利润折现模型的资本化公式计算的企业A的整体价值为()万元。

A.19200

B.20000

C.28000

D.22000

r正确答案」A

EVA1

°V企业A=IC0+

「答案解析」।WACC-g)

540

=12000+=19200(万元)

(9.5%-2%)

【例题5•单项选择题】运用收益法评估企业时，预测未来收益的基础是（）。

A.评估基准日企业实际收益

B.评估基准日企业净利润

C.评估基准日企业净现金流量

D.评估基准日企业经调整后的实际收益

「正确答案」D

「答案解析」企业未来收益的预测，应以经调整后的实际收益作为出发点。

【例题6•多项选择题】企业价值评估中，在对评估基准日企业实际收益进行调整时需调整的

项目包括（）。

A.企业销售产品收入

B.企业对灾区的捐款支出

C.一次性税收减免

D.应摊未摊费用

E.应提未提费用

「正确答案」BCDE

T答案解析」企业销售产品收入是企业的日常性收入，对实际收益进行调整不包含对日常性收

入与支出的调整。

【例题7•单项选择题】资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定

价模型参数估计的说法中，正确的有（）。

A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率

B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠

C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短期限数据计算出的结果更

可靠

D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，可以用企业自身的历史数据估

计贝塔值

「正确答案」C

「答案解析」估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率，而

不是票面利率，选项A错误；估计贝塔值时，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更

长的预期长度，如果公司风险特征发生重大变化，应使用变化后的年份作为预测期长度，选项

BD错误。

【例题8•多项选择题】应用收益法进行企业价值评估时，其局限性主要体现在（）。

A.受市场条件制约

B.没有考虑企业资本

C.受企业营运期影响

D.部分评估参数对评估结果的影响非常敏感

E.具有较强的主观性

T正确答案」ACDE

「答案解析」应用收益法进行企业价值评估时，其局限性主要体现在：受市场条件制约、受企

业营运期影响、部分评估参数对评估结果的影响非常敏感以及具有较强的主观性。

【例题9•单项选择题】一般情况下，在使用收益法对企业价值进行评估时,如果存在溢余资产,

对企业存在的溢余资产的正确处理方式是()。

A.不予考虑

B.零值处理

C.予以剥离

D.单独评估

「正确答案」D

「答案解析」如果被评估企业在评估基准日拥有非经营性资产、非经营性负债和溢余资产，评

估专业人员应恰当考虑这些项目的影响，并采用合适的方法单独予以评估。

【例题10•单项选择题】已知企业的所有者权益为4000万元，付息债务为6000万元，且以后

期间保持该资本结构不变。权益资本成本为8%,债务资本成本为5%,企业所得税税率为25乳则企

业价值评估要求的加权平均资本成本为()。

A.6.4%

B.5.63%

C.5.45%

D.5.12%

「正确答案」C

「答案解析」加权平均资本成本一40%K8%+60%X5%X—5.45%。

【例题11•单项选择题】某评估机构以2017年1月1日为基淮日对A企业进行整体评估，已

知该企业2016年实现纯利润200万元，经调查分析，预计该企业自评估基准日起三年内每年的纯利

润将在前一年的基础上增加10%,自第四年起将稳定在第三年的水平上，若折现率为8%,无限期经营,

则该企业评估价值最接近于()万元。

A.3264B.2314

C.3347D.4210

「正确答案」A

r答案解析」

200x(1+10%)।200x(1+10%)?

-1+8%~(1+8%1~

33

200x(1-HQ%)।200x(l+10%)

(1+8%)3-(1+2%)3X2%

弋3264(万元)

【例题12•单项选择题】企业自由现金流量与股权自由现金流量是评估企业价值的两个重要参

数，下列关于两者之间相对比的说法中错误的是()。

A.企业自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量

B.股权自由现金流量是归属于企业权益资本提供方，可以用于直接计算股东全部权益价值

C.与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观。企业自由现金流是正数，但股

权自由现金流量可能是负值，在这种情况下，股权自由现金流量能够提示企业关注资金链问题

D.企业自由现金流量归属于企业全部资本提供方，只能用于直接计算企业整体价值

「正确答案」D

T答案解析」企业自由现金流量日属于企业全部资本提供方，不仅可以用于直接计算企业整体

价值，还能间接计算企业股权价值。

【例题13♦单项选择题】已知A企业2016年利润总额为400万元，利息费用20万元，折旧与

摊销共计25万元，经营营运资本42万元，净经营长期资产增加20万元，2015年经营营运资本为

21万元,所得税税率25%,不考虑其他因素对所得税的影响。则A企业2016年企业自由现金流为()

万元。

A.274B.271

C.272D.275

「正确答案」A

「答案解析」税后经营净利润=(400+20)X(1-25%)=315(万元)

经营营运资本增加=42—21=21(万元)

资本支出=20+25=45(万元)

企业自由现金流=315+25—21—45=274(万元)

【例题14•综合题】已知甲公司的可比上市公司经调整后有财务杠杆的B系数=1.1,资产负

债率为0.35,而甲公司的资产负债率为0.5,负债资本成本为6机市场上的无风险利率为3乐市场

平均报酬率为8.1机甲公司和可比上市公司的企业所得税税率均为25%。评估基准日：2016年12

月31日，预计未来3年甲企业现金流分别为500万元、670万元、850万元，从第4年起保持5%的

稳定增长。(最后结果保留两位小数)

要求：

①计算甲公司的B系数；

②计算甲公司企业整体价值。

「正确答案」

①可比公司：

Bu(税后负债+所有者权益)=BeX所有者权益

BuX(0.35X75%+0.65)=1.1X0.65

3=0.7836

甲公司：

3,(税后负债+所有者权益)=B,X所有者权益

0.7836X(0.5X75%+0.5)=B&X0.5

=1.37

②及=Rf+0X(Rm-R{•

=3%+l.37x(8.l%-3%)=10%

WACC=10%x0.5+6%x(l-25%)x0.5=7.25%

500q670850850x(1+5%)

"(1+7.25%)(1+7.25%—(1+7.25%)3(1+7.25%)3x(7.25%-5%)

=33891.60(万元)

【例题15•综合题】企业A评估基准日投入资本8500万元，经济增加值第1年为200万元，

此后4年每年增长率为10船从第6年开始经济增加值保持与第5年相同，加权平均资本成本8乐

股权成本为7.5%,企业收益年期无限等前提下。

要求：采用经济利润折现模型的资本化公式计算企业A的整体价值。

「正确答案」

200200x11+10%)

业人=8500++----*_

2

企业A(1+8%)(1+8%)

200x11+10%「200x(l+10%i3

+-----------5----------------7

(1+8%/(1+8%)4

200x(1+10%)4200x(1+10%)4

+-----------c---+---------7------

(1+8%/(1+8%)〃8%

=11952(万元)

【例题16•综合题】在评估基准日，A企业所有者权益账面价值为2C00万元，长期负债账面价

值为500万元,流动负债账面价值为1000万元,长期负债与流动负债的投资报酬率分别为8与和5%,A

企业预计资本结构保持不变。评估人员预计A企业未来3年现金净流量分别为120万元、150万元、

170万元，第4年起年现金净流量保持3%速度增长。无风险报酬率为4%,市场平均报酬率为10双

可比上市公司调整后有财务杠杆的B系数为1.5,资产负债率为0.5。A企业和可比上市公司适用的

企业所得税率均为25%。

要求：计算A企业整体价值。

「正确答案」

可比公司：

以（税后负债+所有者权益）=B,X所有者权益

BuX（0.5X75%+0.5）=1.5X0.5

Bu=0.8571

A企业：

队（税后负债+所有者权益）=3X所有者权益

0.8571X（1500X75%+2000）=X2000

=1.3393

A企业股权报酬率=4%+1.3393X（10%-4%）=12.04%

WACC=12.04%x2000/3500+8%x500/3500x（l-25%）

+5%xlOOO/3500x(l-25%)=8.81%

120150170170x(1+3%.

OV=---------•---------7---------r--------------------r

(1+8.81%)(1+8.81%)2(1+8.81%)3(8.81%-3%)x(l+8.81%.3

=2707.33(万元)

第二部分无形资产评估一一第三章收益法在无形资产评估中的应用

【本章考情分析】

本章考题可能涉及客观题、综合题。分值估计在15分左右，在复习中重点关注收益法中三种方

法（许可费节省法、增量收益法、超额收益法）的评估思路、以及评估参数（收益额、收益期、折

现率）的确定。

【考点1】许可费节省法

（一）许可费节省法相关概念

许可费节省法的评估思路

评估思路：测算由于拥有该项资产而节省的向第三方定期支付许可使用费的金额,并对该无形

资产经济寿命期内每年节省的许可费支出考虑税收影响后，通过适当的折现率折现到评估基准日时

点，以此作为该项无形资产的价值。

无形资产评估值=丫+£玛7

c-i(1+r)

(二)许可费节省法的操作步骤

1.确定入门费

2.确定许可费率

①以市场上可比的或相似的许可费使用费率为基础确定;

②基于收益的分成确定;通常包括边际分析法、经验数据法。

3.确定许可期限

4.确定折现率(风险累加法、回报率拆分法)

【考点2】增量收益法

(-)增量收益法相关概念

评估思路

预测由于使用该项无形资产而使企业得到的利润或现金流星，与一个没有使用该项无形资产的

企业所得到的利润或现金流量进行对比，将二者的差异作为被谡估无形资产所创造的增量收益,然

后进行折现得到无形资产的价值。

n

无形资产评估值上DJ

z(1+r)

(二)增量收益法的操作步骤

1.确定增量收益

2.确定收益期限

3.确定折现率或资本化率

【考点3】超额收益法

(-)超额收益法相关概念

超额收益法的评估思路

①测算无形资产与其他贡献资产共同创造的整体收益；

②在整体收益中扣除其他相关贡献资产的相应贡献，将剩余收益确定为超额收益；

③超额收益折现，获得无形资产价值。

nD

无形资产评估值=2厂J

r-1(1+r)

(-)超额收益法的操作步骤

1.确定超额收益

2.确定收益期限

3.确定折现率或资本化率

【考点4】收益期限的确定

(一)无形资产收益期限的类型

1.法定寿命

2.合同有效期限

3.经济寿命

4.其他类型寿命

（二）无形资产收益期限的确定原则

1.无形资产价值降低的原因

被替代、共益面太大、依托的产品产量骤减

2.确定无形资产的有效期限原则

法定保护期、受益期孰短的原则

（三）无形资产收益期限的确定方法

1.法定年限法

2.更新周期法（产品更新、技术更新）

3.剩余经济寿命预测法

【考点5］收益额的确定

（一）直接估算法

L收入增长型

R=（P2-Pi）XQX（1-T）

R=（Q2-QI）X（P-C）X（1-T）

2.费用节约型

R-（Ci-C2）XQX（1-T）

<-）差额法

无形资产增量收益=企业收益额一净资产总额X行业平均利润率

（三）分成率法

1.分成率法相关概念

无形资产收益额

=销售收入X销售收入分成率X（1一所得税税率）

=销售利润X销售利润分成率X（1一所得税税率）

2.常用分成率测算方法

（1）边际分析法

利润分成率=2追加利润现值+E利润总额现值X100%

（2）经验数据法

“三分”分成法、“四分”分成法

（3）要素贡献法

资金、技术和管理二大要素

（4）约当投资分成法

无形资产约当投资量

无形资产利润分成率;购买方约当投资量一无形资产约当投资量“00%

无形资产的约当投资量=无形资产的重置成本X（1+适用成本利润率）

购买方的约当投资量=购买方投入总资产的重置成本X（1+适用成本利润率）

【考点6】折现率的确定

1.风险累加法

无形资产折现率=无风险报酬率+风险报酬率

2.回报率拆分法

及=全部资产4℃_及营运资金一及固定资产）

【例题1•多项选择题】在商标价值评估中，从增量收益法的角度看，企业收益增加上要缘于

使用无形资产可以（）。

A.增加收入

B.产生额外的利润

C.产生额外的现金流量

D.节省成人

E.节省技术改造支出

「正确答案」ABCD

「答案解析」增量收益法主要用于评估两种无形资产的价值，第一种是使用无形资产可以产生

额外的利润或现金流量，即增加收入；另一种是使用无形资产可以带来成本的节省，即节省成

本。

【例题2•单项选择题】某企业生产A型号玩具，单位成本为每件5元，产品的月销售量平均

为60000件。为在竞争中处于优势，该企业本月引进了一项新专利技术，使用后产品的单位成本降

低30%,假设月销售量不变，企业所得税税率为25%,则该项专利技术带来的超额收益为（）元。

A.32500B.67500

C.90000D.157500

「正确答案」B

「答案解析」该项专利技术带来的超额收益：

R—（C1-C2）XQX（1-T）-5X30%X60000X（1-25%）-67500（元）。

【例题3♦单项选择题】甲企业以一项先进的技术向乙企业投资，该技术的重置成本为200万

元，乙企业拟投入的资产重置成本为1000万元，甲企业无形资产成本利润率为500%,乙企业拟投

入的资产成本利润率为25船则无形资产投资的分成率为（）。

A.12.5%

B.19.35%

C.15%

D.18.75%

「正确答案」B

「答案解析」据题意：甲企业无形资产的约当投资量=200X（1+500%）=1200（万元）；乙

企业资产的约当投资量=4000X（14-25%）=5000（万元）；甲企业投资无形资产的利涧分成

率=1200/（1200+5000）=19.35%。

【例题4•单项选择题】某企业欲购买一项专利技术，预计使用后年收益额为200万元，该企

业净资产总额为800万元，该企业所处行业的平均收益率为20%,则由该专利带来的年增量收益为

（）万元。

A.30B.40

C.50D.60

『正确答案』B

「答案解析」该项资产带来的增量收益=200-800X20%=40（万元）。

【例题5•单项选择题】某企业购买的新技术预计在其寿命期间各年度分别可带来追加利润100

万元、120万元、90万元、70万元，分别占当年利润的40%、30%>20%和15%折现率为10%,则该

无形资产的利润分成率为（）。

A.15%

B.20%

C.25%

D.30%

『正确答案」C

「答案解析」各年度利润总额及现值之和为:

100・40%120・30%90+20%70・15%

1+10%+(1+10%;Q+10须(i+io%y=1214.683(75■元)

追加利润现值之和为：

1001209070加…"一、

----------1------------y-----------kH------------T=305-512(7j兀)

1+10%(1+10%)2(1+10%)3(1+10%)4

无形资产利润分成率为：^-5%

【例题6•单项选择题】运用某专利技术生产出来产品的价格为180元/件，年销售量为20000

件，已知同类产品的平均价格为150元/件。该专利技术的收益期限尚存3年，期间产品成本不变,

产品价格预计为：今后1?3年维持现价：4?5年降为170元/件；6?8年降为160元/件，折现率为

12%,所得税税率为15%,则该专利技术的评估值为（）元。

A.1865550B.1865560

C.1865580D.1865600

「正确答案」C

「答案解析」本题考查采用超额收益法评估无形资产价值，计算过程如下:

评估值=£30x20000x(1-15%)j20x20000x(1-15%)10x20000x(145%)

(1+12%)，(1+12%)，+马(1+12%/

t-i

=1865580(元)

【例题7•单项选择题】某企业的预期年收益额为20万元，该企业的各单项资产的评估价值之

和为80万元，行业平均收益率为20%,并以行业平均收益率作为适用资产收益率，则商誉的评估值

为（）元。

A.200000

B.210000

C.220000

D.230000

「正确答案」A

r答案解析」

商誉的价值=200000-800000=200000（元）

20%

【例题8•多项选择题】预计无形资产的有效期限时，通常采用的方法是（）。

A.根据经验直接判断

B.按照法定有效期限与受益年限孰短的原则确定

C.合同或企业申请书规定有受益年限的，按受益年限确定

D.法律和合同没有规定受益时间的，按预计受益期限确定

E.按照国际惯例确定

「正确答案」BCD

「答案解析」经验直接判断以及依据国外惯例不是常用方法。

【例题9•多项选择题】关于影响无形资产价值评估的因素，以下说法正确的有（）。

A.其成本项目包括创造发明成本、法律保护成本、发行推广成本等

B.在一个社会、环境、制度允许的条件下，获利能力越强，其评估值越高

C