电力行业专题研究：电力资产重估成长与红利兼备

证券研究报告电力资产重估，成长与红利兼备证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明电力行业正在经历新一轮成长，用电量持续提升，提振了电源需求。电力负荷同比高增，水|分析师及联系人|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明例有望逐步提升，红利属性突出提振长期投我们认为电改政策核心一方面为推进各主体市场化，从计划电价逐步转变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，另一方面将过去单一制电价依据各类发电侧电源主体发挥价值不同，拆解成不同收益方式，以后关注点应由电价转变为不同电源的综合收益。2024年煤电执行容量电价，贡献支撑电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商成长性和红利属性兼备。火电方风险提示：装机规模不及预期，市场化交易电价波动，请务必阅读报告末页的重要声明 4.投资建议：关注成长与红利属性兼备的优质资产 请务必阅读报告末页的重要声明 0请务必阅读报告末页的重要声明 0火电新一轮建设周期等，我国电源侧装机规3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000装机容量（GW）yoy（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%u装机容量-水电u装机容量-火电u装机容量-核电装机容量-风电装机容量-光伏.nll.nll3,0002,5002,0001,5001,0005000请务必阅读报告末页的重要声明产业/城乡居民用电量同比提升分别为7.00%/6.30%/11全社会用电量（亿kWh）yoy(%)100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020022003200420022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-M818%16%14%12%10%8%6%4%2%0%200520062007200820092010201120122013201420152005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023第三产业用电量（亿kWh）城乡居民生活用电量（亿kWh）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000电网用电负荷持续高增，南方电网最高负荷增长方电网、华东电网5月最高负荷分别为2.22亿千瓦、2.91亿千瓦，同2020-2022年mm202300请务必阅读报告末页的重要声明港日平均值来看广州港/秦皇岛港煤价分别为933.1/869.9元/吨，同比分别为-3,0002,5002,0001,5001,0005000 Q5500广州港（场地价，优混）Q5500秦皇岛港（平仓价）组折旧陆续到期，利润有望释放，水电资产盈利稳定性高。请务必阅读报告末页的重要声明180175170165160155150145140 2021202220232024 202120222023202450000450004000035000300002500020000150001000050000时，同比分别变化为+4/-51小时。随着双碳战略持续推进，2,5002,3002,1001,9001,7001,5001,3001,100900700风电平均利用小时数光伏平均利用小时数2,2322,2322,2212,2252,0952,0832,0731,4081,2851,2811,3371,2128621,2868007006005004003002001000装机容量-风电（GW）装机容量-光伏（GW）75260947444139336530702021202220232024M1-M8逻请务必阅读报告末页的重要声明绿电、节能风电水电（长江电力、华能水电、川投能源、国投电力核电（中国核电、中国广核）请务必阅读报告末页的重要声明120%100%80%60%40%20%0%SW电力SW火力发电SW水力发电SW电力SW火力发电SW水力发电SW核力发电101.2%51.5%47.1%40.8%37.2%36.6%33.8%39.3%39.9%52.0%36.0%34.5%35.9%32.1%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023备注：分红比例为现金分红总额/净利润，2021年、20次会议召开，审议并通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意我们认为电改政策核心一方面为推进各主体市场化，从计划电请务必阅读报告末页的重要声明主体同台竞价方式，合理配置电源成本，另一方面将过去单一制电价依据各类发电侧电源主体发挥价值不同，拆解成不同收益方式，以后关注点应由电价转变为不同市场化交易形式形成，现货市场则在日前和日内市场形成供需关系决定的分时电价请务必阅读报告末页的重要声明力电源向基础保障性和系统调节性电源并重转型，因此将现行煤电单一制电价调整化等情况；容量电价水平根据转型进度等实际情况合理确定并逐步调整，充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值。模拟试运行请务必阅读报告末页的重要声明短周期结算试运行短周期结算试运行短周期结算试运行短周期结算试运行模拟试运行4.投资建议：关注成长与红利属性兼备的优质资产电、火电、核电类基荷电源稀缺价值突出，利用小时数有望保障，绿电政策持续推请务必阅读报告末页的重要声明2）市场化交易电价波动：电量市场化交易比例逐年提升，市场化电价更具波动性，请务必阅读报告末页的重要声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%一般声明开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其的预示和担保。