【云南白药集团金融化转型发展的案例探析18000字（论文）】

云南白药集团金融化转型发展的案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u23168云南白药集团金融化转型发展的案例分析 198641云南白药集团简介及金融化动因 1124891.1云南白药集团简介 1213561.2云南白药集团金融化简介 2168951.3云南白药集团金融化动因 5252832云南白药集团金融化发展问题分析 11110532.1金融化发展抑制云南白药集团研发创新问题分析 1116703数据来源：根据企业年报整理手工计算所得 1289042.2金融化发展挤出云南白药集团实体投资问题分析 14322262.3金融化发展损害云南白药集团经营业绩能力问题分析 1627811数据来源：根据企业年报整理手工计算所得 21252542.4金融化发展降低云南白药集团风险能力问题分析 22129223云南白药集团金融化发展对策建议 258563.1树立正确的金融化发展理念 2535523.2规避金融化发展风险 26318253.3避免过度金融化 271云南白药集团简介及金融化动因云南白药集团简介云南白药集团有限公司简称云南白药，成立于1971年6月，1993年在深圳证券交易所上市，股票代码000538。云南白药集团完成了混合股权制度的转变，通过增发投资扩充股权的方式向云南省国资委、新华都和江苏鱼跃三家股东发行股价，吸收了200多亿的民营资本，2019年6月完成吸收合并，吸收方为云南白药集团，被吸收方为白药控股，从这个时刻开始意味着云南白药集团有限公司实现整体上市。云南白药集团在几十年的经营过程中不断地技术创新，生产出有竞争力的产品，提高集团整体的运营能力，成功将云南白药集团从传统的药品品牌延伸至健康、服务产品品牌，开始打造多品牌发展战略。云南白药集团的主营业务分为以下四个部分，即药品生产、保健品、中药资源开发和医药物流。其各个业务板块之间有各自的运营体系，但各个板块之间业务联系密切，形成从种植、培育、研发和服务的整个产业链的布局，打造一个完整的生态圈。2008年，云南白药集团调整品牌发展战略，在现有的云南白药集团大品牌的战略下，打造子品牌发展战略，子品牌主要分为药品品牌，个人健康护理品牌和大健康产品品牌。全面整改上市后，云南白药集团发挥原有品牌优势，调整企业发展策略，在新的起点焕发新的活力，云南白药集团立志未来加大对产品的研发投入，生产出更具有竞争力、更具有影响力的产品，扎实努力走向世界，积极参与全球竞争。截至2019年12月31日，云南白药集团拥有总资产496.58亿元，固定资产20.09亿元，金融资产91.39亿元，金融资产占总资产比例为18.40%，货币资金129.94亿元，股本12.77亿元，资本公积174.2亿元，合计所有者权益381亿元；当年销售收入296.65亿元，研发费用1.74亿元，研发支出占总收入比例为0.59%，实现净利润41.73亿元，其中金融收益为16.97亿元，占净利润40.67%。云南白药集团金融化简介近些年来，根据对金融化不同角度的认识，国内外学者也提出了对金融化程度不同的衡量指标。本文在评价云南白药集团的金融化程度时，主要选取资产金融化和收益金融化两个指标来共同考量云南白药集团金融化的程度。其中资产金融化指标为金融资产占总资产的比例，收益金融化指标为金融收益占净利润的比例，下面分别从金融资产配置和金融资产收益两方面来对云南白药集团金融化现状进行分析：云南白药集团金融资产配置情况数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图3-1云南白药集团金融资产配置比例情况从图3-1可以看出，云南白药集团金融化行为经历缓慢降低后处于高速波动增长的一个过程，具体表现为：第一阶段：云南白药集团金融资产占总资产的比重缓慢降低阶段。在这一阶段，由于云南白药集团持有的交易性金融资产和可供出售金融资产数量不多且未发生较大变动，云南白药集团金融资产总额变化不大，但是由于2008年和2009年资产总额的增加，导致云南白药集团的金融资产占总资产的比例从2007年开始，由原有的1.8%左右降低到0.5%左右。2008年开始到2012年间每年略有波动，但是波动不大，云南白药集团在这段时间持有的金融资产并不多，因此云南白药集团在2008-2012年间金融化程度不高，集团收益主要来源于公司传统资产的投资。第二阶段：云南白药集团金融资产进入高速增长阶段。2013年云南白药集团开始加大对货币基金的投资力度，2013年12月31日云南白药集团投资性房地产科目余额为751.02万元，长期股权投资科目期末余额为6042.35万元，金融资产合计6808.35万元，与去年同期相比增长83.15%，金融资产所占总资产比例达0.53%。2014年1月，云南白药集团收购了清逸堂实业有限公司，收购比例为百分之四十，支付价格为0.81亿元人民币，并对清逸堂原有的产品进行升级改造，全面整合品牌资源，推动企业在大健康行业高速发展，并增加购买期末未到期的货币基金43621.53万元，本会计年度投资活动现金流入2.54亿元，投资活动现金流出24.69亿元，实现本年度金融资产总计50626.14万元，占总资产比例为3.10%，是2013年的6倍左右。2015年，云南白药集团加大红塔证券股份的投资幅度，支付价款0.65亿元，认购1982.87万股，增资扩股后持有4949.31万股，持股比例为1.44%。2015年金融资产合计317799.57万元，占公司总资产16.47%，金融资产所占总资产比例实现一次巨大的跨越。第三阶段：云南白药集团进入波动增长阶段。2016年12月31日中草药科技公司的所有者权益为负数，因此对该合营企业投资不再纳入云南白药集团的金融资产范围，同年加大对丽江云的投资，持股比例增长一倍，各方面影响因素纳入集团合并财务报表以后，云南白药集团2016年度金融资产合计213367.72万元，较同期减少104431.84万元，同比降低32.86%。2017年，云南白药集团的子公司云南白药集团清逸堂实业有限公司新增联营企业，其中公允价值变动损益计量金融资产增加474708.15万元；2018年末云南白药集团金融资产合计2343131.91万元，占资产总额43.43%，其中以公允价值计量的金融资产2227831.43万元，占据集团金融资产比例达95%以上；2019年末云南白药集团交易性占比金融资产96%，金融资产合计913926.78万元，占总资产18.40%，其中金额为882114.39万元。云南白药集团金融收益占比情况结合云南白药集团近10年拥有的金融资产结构，本文将公司资产结构和利润来源依据区分成金融相关还是与金融无关部分。本部分内容所指的金融收益是指企业持有金融资产而获得的收益，主要包括交易性金融资产、长期股权投资和投资性房地产等。因此，金融收益包括投资收益、公允价值变动损益、汇兑收益。数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图3-2云南白药集团金融收益配置比例情况观察图3-2可知，云南白药集团金融收益占利润总额的比例也经历了与金融资产相类似的过程，在没有明显变化之后进行快速增长，并且之后在高位波动，具体表现为：第一阶段：在2006年—2012年期间，云南白药集团金融收益维持在1.2%以下。结合上一节分析，在这七年间公司并未进行明显的金融投资，金融资产占总资产比例较低，并未获得明显金融收益，因此金融收益占利润总额也比较低。第二阶段：云南白药集团金融收益占利润总额的比例快速增长阶段。2013年，云南白药集团的金融收益68486.5万元，占利润总额的比例快速增长，达25.35%，2013年是历史上金融收益占利润总额比例最高的一年，进一步奠定了金融收益的地位，从此开始云南白药集团金融收益占利润总额的比例保持高位波动的阶段。从2014年之后，云南白药集团金融收益占利润总额的比例逐年增加，从2014年的3.63%增长到2019年的35.91%，平均为13.67%。2019年云南白药集团的金融收益为16.97亿元，而同期云南白药集团的利润总额为47.26亿元，而在企业的金融收益中，主要为投资收益，共计14.70亿元。综上，2006—2012年云南白药集团金融收益总量很低，从2013年开始，云南白药集团总资产中金融资产配置和利润总额中金融收益配置比例开始快速增长。云南白药集团经过大量配置金融资产以后，公司的金融收益也随之剧增，2018年到了8.76亿元，2019年到16.97亿元，是2014年金融收益1.01亿元的16倍之多。从中可以了解到云南白药集团对金融渠道获利越来越依赖，通过金融操作获得的收益也在集团利润中逐渐占据举足轻重的地位。云南白药集团金融化动因我国整体经济增速放缓国内生产总值又被缩写为GDP，表示了一个国家在相应的统计时间里所辖区域所有区域、所有行业、所有单位的生产成果的体现，它是衡量国民经济状况的核心指标，也是衡量国家发展水平的重要尺度。数据来源：国家统计局对外发布统计数据图3-32005—2019年中国GDP年增长情况如图3-3所示，自2005年开始，我国整体经济发展越来越快，经过十几年的高速发展，我国2019年的GDP为986515亿元人民币，是2006年217651亿元人民币的4.53倍，年均增长23.33%。与之相反地，增速呈现下行趋势。2007年GDP增长速度达到了过去15年的顶峰，GDP增长速度为14.23%；2008年全世界经历了一场经济危机，我国GDP年增长速度出现了下滑迹象，但由于我国资本市场管制，尚未完全对外开放，这场经济危机给我国带来的损伤程度不是很高，我国的GDP增速仍保持9.65%的高速增长，在之后我国为防止受到全球经济危机地过大冲击，实施了“4万亿救市”的计划，所以随后GDP增速在2010年回到了10.6%的增长速度，但此后便一直向下，直到2019年增速降为了6.1%左右，GDP增速从2008年的9.65%到2019年的6.1%整整下降3个百分点。毫无疑问，我国经济增长下行压力增大，我国的所有行业在这种经济形势下都受到了一定的冲击REF_Ref12254\r\h[26]。我国作为制造业的大国，首当其冲对制造业的冲击非常明显，我国制造业面临的外部经济形势不容乐观。金融证券行业发展迅速中国金融市场成立于20世纪90年代初，根据Wind数据，中国证券市场总市值在过去10年呈现波动上升趋势，2009年的总市值为3.57万亿美元，2018年达到6.32万亿美元，同比增长率为77.03%，年均增长速度8.55%，而GDP在这10年间的平均增长速度为7.96，证券市场总市值比GDP的年均增长速度更高；过去10年中国的证券化率平均为57.97%，而世界水平的证券化率平均为88.92%；证券行业的利润率常年都保持在30%以上，过去十几年，证券行业的利润率最高为44.71%，最低也达到22.75%，平均利润率为35.23%。我国政府对金融行业发展高度重视，在工作报告中提出深化金融体制改革，加快现代金融体系和监管体系建设，提高金融服务实体经济的效率和效果REF_Ref15240\r\h[29]。同时，受到四万亿计划的影响，政府部门开始吸引各方面的投资以提升我国整体经济实力，向市场投放大量的资金，加快了货币资金的流通，越来越多地货币资金开始涌入金融市场，进一步推动了金融化市场的建设。现如今中国的证券市场发展扶摇直上，未来中国经济发展将会迈入一个新的台阶，中国的证券市场必将达到进一步的发展，证券化率必将进一步提升，证券市场总市值不断上升，但是证券化率却与世界水平存在一定差距，这些都表明中国证券市场还远远未饱和，未来还有很大的发展空间。企业出于利己动机而进行证券市场投资，借助证券市场的力量达到自己市值管理的目标。而利用投资证券市场进行市值管理可以平滑企业的收益，使企业的市值达到较高水平REF_Ref25226\r\h[30]。优化财务战略布局进入新世纪后，世界整体经济环境变化多端，企业之间竞争越来越大，实体获利压力越来越沉重。为了应对这种市场竞争和压力，云南白药集团需要寻找新的方式获得更多的收益，因此开始调整财务发展战略，增加实体方面投资。但是投资是有一定风险的，可以采取配置金融资产手段分散实体投资风险REF_Ref15615\r\h[31]。将资产分散在各个互不相关的区域，避免将投资放在单一的项目上，防范因为某个金融产品的投资失败而增加整体的风险，从而分散风险REF_Ref15749\r\h[32]。另外，企业还使用衍生金融资产进行套期保值以规避生产经营过程中产生的风险，这些风险主要来源于拥有国际业务的企业中面对的汇率风险、企业与银行之间通过借贷产生的利率风险和同行业企业之间生产的商品价格风险等REF_Ref13100\r\h[33]。实体企业在发展中配置金融资产具有资源配置效应。为了增加日后所需的现金储备，从而应对未来实体经济发展的需求。云南白药集团的货币资金呈现上升趋势，企业在前期货币资金持有量并不多，但是后期随着时间的推进以及企业发展积累，企业的货币资金规模越来越庞大。金融资产的配置会对企业资本结构产生协同效应，提升资本营运能力REF_Ref31313\r\h[35]。金融资产的合理配置有利于企业优化内部资源结构，多方位投资分配既可以缩短实体投资的盈利期限，又可以获取可观的金融收益，增加企业资金的供应，加快企业的资金流动速度，稳定现金流，改善企业财务状况，满足实体投资的需要。当企业面临流动性危机或缺乏产业投资资金时，借助短期金融资产流动性强的特点，可以快速将企业配置的金融资产进行交易，短时间内获取资金，从而增加企业内部现金流。从而缓解经营资金主要来源于对外部融资渠道依赖的局面，缓解目前投资不足的情况REF_Ref15399\r\h[34]。因此，企业配置具有较强流动性的金融资产可以改善财务状况，具有一定的储蓄作用，为企业日后的发展提供动力。投机获取更高收益近年来，我国正面临产业转型时期，实体经济竞争日益加剧，部分行业劳动力成本不断增加，产能过剩，税负沉重，使得企业盈利能力逐渐下降。实体企业利润的下降对企业自身现金流等财务状况造成危机，影响公司未来资金的融资，增加融资成本。就资本市场而言，企业利润的持续下降必然会影响公司在资本市场上的表现REF_Ref1923\r\h[27]。云南白药集团处于医药制造行业，该行业的特性就是需要大量的研发，而研发所需要的周期较长，并且研发的结果具有不确定性，在这个行业里的企业往往承受着更多的压力。为了应对这部分的压力，一部分企业会通过对市场的观察以及竞争对手全方位地了解，进而利用自身的优势，发挥相应的作用，来应对这些来自市场的压力，另一部分企业把投资战略重心转移到金融投资方向，把金融业务作为企业的盈利核心。本文发现云南白药集团一方面面临着经济增速放缓，另一方面制造业行业的人均工资水平连年增长。云南白药集团的人均工资水平随着制造业行业的平均工资水平的上涨而上涨，企业人工成本廉价的优势已经不复存在REF_Ref12496\r\h[28]。除此之外，云南白药集团的原料药供应商属于企业的产业链条的上游企业，国家对其产品采取了严格的价格指导，又因为涉及到药物原材料行业的特殊性，能够依法获得审批的企业寥寥无几，造成这些药物生产资源掌握在个别企业手中的现象，这个过程容易形成一定的垄断市场，导致云南白药集团获得的药物价格越来越高，提高了企业的原材料成本，损害集团的生产经营利益；而在国家价格指导方面，国家不断加大对医药产品的限价以及价格指导，使企业未来面临的不确定风险增多，影响企业的进一步盈利，这些风险是不受企业控制的。在经营过程中企业追逐利益是本质特性之一，但是由于经济环境的严峻，导致了资产价格泡沫和实体经济流动性不足，实体企业出现融资约束，严重挤压了其利润获取空间（周密和刘秉镰，2017），由于金融投资所带来的收益可以弥补企业经营收益，使得企业有了进行金融资产配置动机，与主营业务相关的金融资产配置，以期能够进一步提升自身获利能力。而投资业务中，金融投资具有高风险高收益的特征，当主营业务发展缓慢时，进行金融资产配置可以获得更高的投资收益，一定程度上增强了企业的盈利能力，为了在短时间内获取更多的利润，企业的经营者便会把目光聚集在金融资产项目上，企业开始持有更多的金融资产。金融人才与高管逐利行为影响杜勇等（2017）对中国A股上市公司的2008—2016年数据进行研究，发现CEO金融背景对企业金融化具有明显的正向促进作用REF_Ref20383\r\h[36]。金融背景主要是指相关人员以往有过相关财务金融工作经历或者所学专业为财务金融专业。由于财务金融专业背景的人员拥有金融背景的相关工作经历和金融专业背景，因此对金融领域更加自信也更加熟悉，更愿意投资金融资产，发挥自己的专业特长REF_Ref23469\r\h[37]。企业高管们掌舵着企业的经营方向，他们制定的决策对企业未来的金融投资方式以及企业金融化进行的程度具有重要指导意义。截至2019年年末，云南白药集团公司高级管理人员中，拥有财务金融背景的人员有7人，总的管理层人数为9人，所以管理层人员专业背景的结构调整也对云南白药集团进行金融资产投资起了一定的促进作用。徐经长和曾学云（2010）发现，对于金融资产投资的绩效收入水平，企业往往会出现“重奖轻罚”的现象，即企业的管理层所取得的企业金融投资收入水平越好，就会获得越多的绩效工资。和制造业等传统实体生产行业相比，金融业和房地产业拥有着巨大的利润优势，一度被视作两大暴利的行业（王红建等，2017）。目前我国金融业的利润率维持在10%左右，而实体制造业利润率只有2%—3%，实业资本投资收益水平远远落后于金融投资收益水平。为了在短时期内获取到超额的投资回报率，管理者将作出短视投资决策，减少对企业长远发展有利的长期性实体投资，而将资金大量用于购买理财产品等短期金融资产来实现其投机套利的动机REF_Ref32022\r\h[38]。即便当公司投资的金融资产出现亏损时，管理者也可以将损失的原因解释为宏观经济环境不好、市场风险过大等，尽量保护管理层自己的利益免受牵连。因此，这一现象在某种程度上加剧了实体企业地对金融资产的配置行为REF_Ref24240\r\h[39]。实体部门和金融部门之间的巨大利润差距导致了企业将资金投入实体经济所得的收益远远不及将资金投入金融市场，这也加剧了实体企业金融化的趋势。云南白药集团金融化发展问题分析金融化发展抑制云南白药集团研发创新问题分析云南白药集团金融化对研发创新影响分析本文以云南白药集团2012－2019年8年数据作分析，统计云南白药集团在这个期间的金融资产、总资产、研发费用和总收入的数量，根据云南白药集团持有的金融资产构成情况，用金融资产占总资产的比例表示金融化程度；研发支出占总收入的比例作为衡量企业创新投入水平。表4-1研发创新影响分析云南白药集团20122013201420152016201720182019金融资产占总资产比例0.34%0.53%3.10%16.47%8.68%24.82%43.43%18.40%研发支出占总收入比例0.69%1.15%0.51%0.48%0.40%0.35%0.41%0.59%数据来源：根据企业年报整理手工计算所得由表4-1中数据可知，云南白药集团金融资产占总资产比例在2012—2015年间稳定升高，2015年末云南白药集团金融资产为31.78亿元人民币，2016年未重视金融化进程，金融化程度降低，2016年末云南白药集团金融资产21.34亿元人民币，总资产245.87亿元人民币，较2015年增长52.96亿元人民币，导致金融化程度直线下降。2016年研发费用为8992.70万元，较2015年减少1044.6万元，同比减少11.62%，说明云南白药集团在研发创新投入力度力度不够大，研发创新能力较之前降低。企业金融化程度在短时间内大幅降低使企业金融收益减少，企业获得流动资金的能力下降，导致云南白药集团在企业方面减少研发创新投入。2017－2018年，云南白药集团金融化程度大幅度升高，金融化比例是2016年的3倍以上，但是相较于2015、2016年的金融水平仍旧较高，但是2017年研发费用为8403.54万元，比2016年减少589.16万元，研发费用占总收入比例为0.35%。云南白药集团于2018年开始意识到持续不断地创新才是发展的第一生产力，开始加大对研发的投入，2018年云南白药集团研发费用为11188.44万元，2019年的研发费用17388.79万元，占总收入比例为0.59%，是近五年来比例最高的一年。云南白药集团金融化对研发创新实证分析借鉴鞠晓生（2013）和刘贯春（2017）的研究，以托宾Q方程为基础，构建如下投资模型进一步探究云南白药金融资产配置对研发创新活动的影响：Innt=α+β1△Fint+β2Fint-1+β3Levt-1+β4Roet+β5Cfot+β6Sizet+β7Growt+Ɛ本文选取云南白药集团2012—2019年年度财务报表数据进行实证分析。用Fin衡量企业的金融化程度；△Fin表示企业金融资产配置增量，Inn表示企业研发创新活动。之所以未使用研发支出，是因为以无形资产衡量企业研发创新能力比研发支出更具综合代表性：第一，从内容的全面性上来看，无形资产的统计范围比研发创新的范围更全面，因此无形资产能够更加全面地反映企业研究创新能力。第二，研发支出表示企业内部为提高研发创新能力的资金投入，研究成果能够完成科技成果转化在一定程度上具有不确定性，而无形资产则代表企业研发创新活动的结果，与企业的研发创新能力联系更为密切。第三，我国对企业的研发支出以及持有专利数等信息披露制度不完善，因此获得的数据不具备严谨性。综合考虑，选取无形资产增量占总资产的比重来代理企业研发创新活动变量。同时，控制变量分别为（1）杠杆率Lev；（2）盈利能力Roe；（3）现金流Cfo；（4）企业规模Size；（5）成长性Grow，具体计算公式如下：表4-2变量描述性统计变量平均值最大值最小值中位数标准差Fin0.120.250.000.130.10Inn0.000790.00456-0.00144-0.000280.00211Lev0.320.360.230.320.04Cfo0.080.120.030.080.04SizeGrow23.794.0324.635.8023.092.5323.804.200.501.04数据来源：根据企业年报整理手工计算所得通过对指标变量的描述性统计发现，云南白药集团金融化程度的标准差较大为0.10，说明历年来云南白药集团金融资产配置水平较为不稳定。企业杠杆率的最大值为36%，最小值为23%，进一步分析企业财务报表，近年来云南白药负债呈小幅波动上升状态，而杠杆率的大幅下降，主要得益于金融资产账面价值的大幅增加。企业经营活动现金流量净额占比最小值0.03%，存在由于采购医药产品原材料支付的增加，销售费用以及税费的增加，提高了经营活动产生的现金流量流出，而企业并没有增加相应的经营现金流入，最终导致经营现金活动产生的现金流量净额降低。为了避免实证研究中出现伪回归的现象，使用ADF法检验各变量数据序列的平稳性。表4-3增广迪基–富勒检验分析变量t-StatisticProb.*Roe0.5984790.975Size2.5958760.9882Lev-0.9013120.2913Cfo-0.9262350.2815Grow-3.2173360.0072Inn-2.0615380.0454Fin-1.35980.5382如表4-3所示，在5%的显著性水平下，成长性和无形资产占总资产比例平稳，对其他不平稳影响因素进行一阶差分后序列平稳，继而进行回归分析。表4-4实证结果分析变量CoefficientStd.Errort-StatisticProb.*Roe-0.0843870.053862-1.5667440.1682Size0.0189220.0072892.5958760.0603Lev-0.052920.058714-0.9013120.4022Cfo-0.2068070.223277-0.9262350.3901Grow-0.1659580.051583-3.2173360.0324Inn-1.2377210.600387-2.0615380.0849Fin-0.4405740.323999-1.35980.232由理论分析可知企业的研发创新水平具有一定的持续性，因此云南白药集团通过“产业+金融”战略布局，保障并提升研发创新能力就显得十分重要。在5%的显著性水平下，金融资产配置系数为-0.440574，这个实证结果表示了云南白药集团金融化行为对研发创新水平起到了抑制作用。金融化发展挤出云南白药集团实体投资问题分析和研发创新投入类似，企业金融化可能会直接挤出对新的长期实物资本投资REF_Ref27571\r\h[40]。然而从另一个角度看，从金融渠道获取的超额收益也很有可能反哺主业，从而促进企业的实物资本投资REF_Ref26797\r\h[41]。为了考察金融化对该公司实物资本投资的具体影响，本文使用固定资产、在建工程和工程物资之和表示云南白药集团实体投资总额，实体投资总额占总资产的比例衡量云南白药集团的实体资本投资水平，具体变化趋势如下：数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图4-1实物资本投资总额情况数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图4-2实物资本投资占比情况图4-2是云南白药集团2010年-2019年实物资本投资的变化趋势。结合图4-1可以看到2010年—2011年，企业对实物资本的投资上升，投资占比从4.98%升到15.65%，上升了近10个百分点，这意味着云南白药集团每年都有新增的净实物资本投资，并且实物投资的占比越来越大，但是在2011—2018年，实物资本投资占比大幅下降。2012—2013年，实物投资总额分别为15.35亿元和15.32亿元，未发生明显变化，但是实物投资占比却从14.21%骤降到11.80%，下降近2.4个百分点，变化率为16.96%。无独有偶，2014—2017年间，云南白药集团金融投资总额为18多亿元人民币，趋势平稳，但是投资实物投资占比却呈现下降趋势，从11.03%降低为4.47%，降低约6.5个百分点。这些数据表明云南白药集团在这些年公司的净实物资本投资在减少，固定资产、在建工程、工程物资等实物规模在缩小，这一现象与企业发展的规律和趋势相悖。一方面企业的实体资产投资量较少，金融资产投资量较大，另一方面企业的实体资产投资率低，相反金融资产投资率却较高。因此，可以得出云南白药集团实物资本投资发生由高变低这一异常现象的原因正是由于公司投资转型，开始涉足金融投资领域，导致对实体投资骤减，当企业热衷于金融投资时，企业对实体资产投资乏力不足，企业金融化会对实体资产投资产生挤出效应。金融化发展损害云南白药集团经营业绩能力问题分析云南白药集团金融化对主营业绩能力影响分析当实体企业配置金融资产以后，帮助企业构建内部资本市场，产生业务协同效应，提升资金在集团内部周转效率，从而获取较为深厚的收益。实体主营业务发展与金融化发展之间关系密切，金融市场产生和建立的根本目的是服务实体经济，适当的金融化会辅助企业增长主营业务能力，但是如果没有掌握好发展尺度，对企业的主营业务百害而无一利。企业通过花费大量的精力财力发展壮大目的是为了获取更多的收益，所以企业的盈利能力成为评价一个企业经营业绩的主要指标REF_Ref16122\r\h[42]。由于公司利润中含有大量的金融收益，为了更加干净考察公司金融化对主业未来发展情况，在计算主营业务收益率时不再考虑金融资产在投资过程中获得的收益。由于云南白药集团每年都有大额的政府补助收入，并且随着我国供给侧改革的影响，此部分补助收入未来有很大的不确定性，因此该收入不具有持续性。考虑到以上政府补助的影响，最终本文在使用利润指标时选用营业利润而非利润总额，以便排除政府补助收入等外部因素的影响，从而考察更加纯粹的主业业绩发展情况。主业业绩=（营业利润−金融收益）÷总资产数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图4-32010—2019年云南白药集团主业业绩图4-3为该公司2010年-2019年扣除金融收益后的资产收益率，代表公司主业的业绩表现。2010-2012年间，主业业绩占比逐年上升。2012-2014年整体变化不明显，呈现较小幅度变化状态。但是从2014年开始，云南白药集团主业业绩长期表现不佳，资产收益率呈现大幅度下降趋势，说明公司主业盈利利润占利润总额急剧下降。数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图4-42010—2019年云南白药集团实物资本投资与主业业绩分析结合本章上一部分云南白药集团金融化对实物资本投资水平影响分析，从图4-4中可以看到：资产收益率的变动趋势和实物资本投资变动趋势表现为高度的趋势相关性。随着2014年以后公司对实物资本的投资金额不断减少，导致公司主业的业绩不断出现下降。2018年公司将234.31亿元人民币用于金融资产投资，大量的金融投资挤出了实物资本投资，这也导致了2018年主业业绩持续下降并到达近十年的最低水平，资产收益率仅为5.24%。云南白药集团为了改善这种局面，2019年大幅增加了实物资本投资，减少了金融投资，截至2019年末，集团实物投资总额29.79亿元，金融投资总额91.39亿元。伴随着金融资产的减少而此时主业的资产收益率也得到了回升。由此可以看出，主业业绩表现与实物资本投资具有高度的相关性，云南白药集团金融化减少了实物资本投资，并且最终损害了主业业绩。云南白药集团金融化对盈利能力影响分析在云南白药集团多方布局之下，云南白药集团盈利状况发展良好，为更好地凸显云南白药集团的盈利情况，对云南白药集团盈利能力情况进行分析时，在这里选用毛利率和净资产收益率这两个指标进行反映：数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图4-52010—2019年云南白药集团盈利能力分析如图4-5所示，云南白药集团产品的毛利率水平表现较好，自2010年以来，产品毛利率维持在30%左右，保持在29%~31%之间波动，未发生较大程度的变化，企业销售产品的结构也没有发生较多调整，产品地位较为稳定。2010—2013年间云南白药集团净资产收益率稳步增长，整体表现较好，从2010年的21%增长到2014年的26%；从2014年云南白药集团净资产收益率为22%一直下降到2017年净资产收益率17%，2018年净资产收益率断崖式下降，仅为9%，同比下降65.38%；2019年稍有回弹，过去10年云南白药集团的平均净资产收益率为18.86%。2018年云南白药集团金融化比例为43.43%，是金融化程度最高的一年，净收益率则相反，是近10年中表现最差的一年。纵观云南白药集团历年的净资产收益率，大多数时稳定在20%左右，2013年净资产收益率为26%，是历年最高值，由此可见对于云南白药集团来说20%的净收益率是适中的。综上，对云南白药集团整体盈利情况进行分析后发现，云南白药集团所反映出来的毛利率水平相对较高，表明云南白药集团主营产品盈利水平较好。同时，本文也观察到云南白药集团金融化后会对净资产收益率造成一定影响，在金融行业表现良好而医药制造行业表现不佳时，企业似乎在行业中一枝独秀，整体表现出较高的获利水平，但是在当医药制造行业表现相对较好而金融行业表现较差时，企业由于过多资产投资金融领域，整体获利水平较差，并且企业由于过多的投资于金融资产，对金融行业产生了较大的依赖。从盈利质量方面来看，在收益结构中，云南白药集团虽然收益是来源于主要营业利润，但是金融收益的比例越来越大；在收益含金量分析中，虽然主营业务收入的含金量较高，但是云南白药集团的金融收益逐渐增多，而金融收益的含金量较低，所以导致企业收益的含金量水平较低，综合起来导致了企业的盈利质量偏低。云南白药集团金融化对营运能力影响分析表4-52010—2019年云南白药集团营运能力分析2010201120122013201420152016201720182019应收账款周转率（%）38.6725.8830.9531.1434.4825.7224.4420.6515.7415.24应收账款周转天数（天）9.4414.1011.7911.7210.5914.1914.9317.6823.1923.94流动资产周转率（%）6.193.343.523.363.292.742.543.002.941.16固定资产周转率（%）64.0717.8211.7712.2412.8812.6016.3322.5418.9715.59存货周转率（%）4.722.532.422.432.702.724.309.912.921.86总资产周转率（%）1.321.241.281.231.151.080.910.880.500.60数据来源：根据企业年报整理手工计算所得应收账款周转率越高反映了企业越能快速收回企业的销售收入，在一定程度上反映了企业的坏账损失较少，同时也表明了公司的资产流动性强，在短期债务偿还方面也具有明显的优点。根据表4-5，从2014年开始，云南白药的应收账款周转率每一年都在减少，2014年至2019年变化程度较大，减少了近20个百分点，变动率为55.80%。与此同时，云南白药集团应收账款天数在逐渐增加，2019年天数最长，近24天，高于近十年中的平均周转天数8.78天。如果云南白药集团未来会进入更深层次的金融化，金融资产的地位也会变得水涨船高，更多的金融资产被持有，未来应该对云南白药集团应收账款加强管理，建立应收账款收回制度，提高应收账款回收速度。根据客户以往的支付期限、支付方式、支付渠道进行调查，评估客户的信用等级，不同的等级提供不同的折扣方式，并将应收账款回收落实给个人，避免出现责任落实不清的情况。由表4-5可以看到，云南白药集团2010年—2019年流动资产周转率总体表现不佳，2010年云南白药集团流动资产周转率为6.19%，2011年为3.34%，下降了46.04%；同比在2012年至2016年持续走低，2017年略有回升之后于2018年开始继续走低，说明企业在经营发展中越来越忽视对流动资产的管理，流动资产的使用频率在降低，企业的整体利润水平也在下降。与流动资产周转率相反地，云南白药集团2012—2017年固定资产周转率逐年上升，说明云南白药集团的固定资产参与日常经营的机会变得更多。但是在2017-2019年中，周转率速度却在下降，说明企业云南白药集团在固定资产管理方面管理能力欠佳，在固定资产管理方面还没有建立一套行之有效的管理方法。2011年—2015年云南白药集团的存货周转率总体变化较为平缓稳定，最大值为2.72%，最小值为2.42%，相差在0.3%之内，从2016年开始至2017年，云南白药集团的存货周转率进入高速发展状态，在这两年里云南白药集团存货管理水平较高，但是云南白药集团自2018年开始存货周转率大幅度降低，存货周转频数降低，存货的周转天数增加，说明云南白药集团在存货管理方面和规模方面还有待进一步加强，查找存货周转率下降的原因，减少存货积压，提升存货的周转能力。通过对上述衡量云南白药集团运营能力的指标计算，可以了解到随着云南白药集团金融化程度的变化，应收账款周转速度不够快，整体收回时间较长，并且在可预见的时间内没有显著变好的趋势，固定资产周转率表现欠佳，总资产周转率在大多数年份表现出下降趋势。总结上述指标得出：伴随着金融化的发展，云南白药集团营运能力呈下降的趋势，企业应该在应收账款管理、存货管理等方面寻找关键问题所在，以提升流动资产的利用效率，提升企业整体的营运能力。云南白药集团金融化对成长性能力影响分析在对云南白药集团的成长性能力分析时，本文主要从资产、主要流动资产（包括固定资产和应收账款）、主营业务收入以及净利润等方面增长率指标衡量集团的成长性能力，通过对云南白药集团的上述数据进行整理，计算结果如下表所示：表4-62010—2019年云南白药集团成长性能力分析2010201120122013201420152016201720182019主营业务增长率（%）0.400.120.220.140.190.100.080.080.110.10应收账款增长率（%）6.63-0.100.160.120.030.91-0.271.030.170.10净利润增长率（%）0.520.310.310.470.080.100.060.070.110.20固定资产投资增长率（%）2.043.370.27-0.030.30-0.01-0.33-0.050.710.12总资产扩张率（%）0.270.190.190.190.270.180.270.130.95-0.08数据来源：根据企业年报整理手工计算所得根据表4-6，除了个别年份之外，集团主营业务增长率表现不佳，呈现下降趋势，2010年最高，达到40%，2017年和2018年的增长率在近十年中最低，仅为8%，同时这两年也是大幅度发展金融化的两年，通过上述分析可得云南白药集团的主营业务在数量上有一定程度上的增加，但是增长率低于30%，因为金融化的发展，对传统主营业务发展重视程度不够，集团主营业务业绩大幅度滑坡。结合应收账款增长率指标，2010年之后主营业务收入开始波动下降，2017年—2019年云南白药集团应收账款增长率大于主营业务增长率，应该防范利润操纵行为。2010-2013年，云南白药集团净利润增长率维持在30%~52%之间，2014年降低为8%，尽管从2016年开始云南白药集团的净利润率有一定程度上的上涨，但是云南白药集团净利润增长率保持在20%以下。净利润增长率指标变小，说明企业在此期间获取的收益增长较少。自从金融化以来，在大多数年份，主营业务增长率大于净利润增长率，说明云南白药集团的收益增长得越少，表明企业经营业绩不佳，主营产品的盈利能力在不断地降低，市场竞争能力越弱。固定资产投资率自2012年开始逐年下降，2015年至2017年连续三年负增长，2018年开始稍有回弹。说明云南白药集团在进行金融化发展时一定程度上减少了固定资产的投资。2018年云南白药集团的总资产扩张率最高，为0.95%，2019年总资产扩张率为-0.08%，成为近十年里唯一一年的负增长，这是由于2018年集团增长率过高导致的。综上，伴随着云南白药集团对金融领域的投资变动，应收账款周转率以及固定资产周转率有了明显制约作用，但是对于净利润增长率和总资产扩张率有明显的促进作用。截至目前，2018年云南白药集团金融化程度最高，对因此本文选取2018年对云南白药集团进行杜邦分析：数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图4-62018年云南白药集团杜邦财务能力分析根据图4-6，根据云南白药集团2018年的杜邦分析产生的结果，我们可以看到，当金融化程度比较高时，云南白药集团的主业业绩、盈利能力、营运能力和成长性能力都表现较差，这说明云南白药集团整体的营运能力有所下降，在以后发展中，应该加强管理制度建设，全面开发业务，增加销售收入提高资产周转率；减少三大期间费用的支出，提高作业效率，降低产品成本，关注流动资产的利用效率，提升企业的净资产收益率，从而提升集团整体营运能力。金融化发展降低云南白药集团风险能力问题分析惠丽丽等（2019）基于A股制造业上市公司2010-2016年的数据，进行实证分析：得出高收益高风险，不同的资产有着不同的获利能力，面临着地风险也不同，企业的经营业务和金融业务两者有着不同的获利能力，所以面临着不同地风险。胡奕明等（2017）提出企业进行金融化的最主要动机是出于预防性储蓄动机，金融化以后可以防止企业缺乏经营资金REF_Ref21709\r\h[43]。所以针对云南白药集团的偿债能力分析主要是基于企业金融化的“蓄水池”理论。为呈现这种影响变化，选取流动比率、速动比率衡量云南白药集团的短期偿债能力；产权比率衡量集团长期偿债能力。数据来源：根据企业年报整理手工计算所得图4-7云南白药集团财务指标变动情况从图4-7可以看出，在2010年至2019年中，云南白药集团10年的平均流动比率为3.33，最小为2.10，最大为4.64，每一年的流动比率都比标准数值2:1高，云南白药集团速动比率与流动比率变化趋势接近，平均速动比率为2.18，在大多数年度整体呈现相同的走势。从2016年到2019年，云南白药集团的速动比率逐年上升，平均速动比率为2.08，远高于1:1的标准。比较这一时期企业金融资产的同比增长率，我们发现云南白药集团的金融资产也在逐年增加，企业的流动负债也在逐年增加，当金融资产增长率大于流动负债增长率时，这直接导致企业短期金融资产在企业速动资产中的比重不断上升。企业速动比率在一定程度上有所上升，企业短期偿债能力有所提高。医药制造行业的产权比率都相对较低，这与其行业发展良好，并不需要过多的负债经营有关。企业的资产结构影响到了企业的产权比率，云南白药集团由于持有长期股权投资并且采用权益法核算，而导致企业资产的增长速度较快，降低了企业的产权比率，云南白药集团过去10年的产权比率平均为46.74%，毫无疑问，云南白药集团的长期偿债能力非常好，属于典型的低偿债风险的结构。云南白药集团的产权比率比较低反映的仅在企业的资金来源中，来源于负债的比例比较低，但这并不是评价集团长期偿债能力的唯一因素，不能仅通过这一个指标数值得出关于长期偿债能力情况的结论，此时还要考虑云南白药集团现阶段的资产结构，根据匹配性原则，一般长期债务要用长期资产所获得的收益来偿还，但是由于企业的长期资产主要是长期股权投资，况且企业配置长期股权投资一般是为了匹配企业长远的发展需求，这就意味着不可随意调整处置企业的长期股权投资，并且不能够随便变现。对于长期股权投资本身来说，比企业的固定资产等生产性资产更难易变现，并且长期股权投资的获利能力却不能够直接掌握在企业自己手中，相较之于固定资产等生产性资产的获利能力来说，更不稳定、更难以掌控。云南白药集团在投资项目上主要采用权益法核算，尽管从历年财务报表上面来看云南白药集团长期股权投资科目金额越来越多，但是是因为企业采用权益法核算的结果，实际收到的现金却很少，企业用于偿债的现金也会减少。另外虽然目前企业的负债比例非常低，不需要在集团的偿债能力方面过多的担心，但是一旦企业需要大规模投资而举债，将会极大程度上损伤集团偿债能力。集团债权人会因此重新审视集团整体的偿债能力，金融领域属于高风险的领域，由于企业拥有更多的金融投资，而势必会加大债权人地风险，从而提高借债企业的资金成本或者逼迫企业采取股权融资，无论采取哪一种融资方式，都会提升企业的资金成本，从而减少企业可以用于偿债的资金，进而降低企业的偿债能力。综上，企业一方面利用闲余资金投资短期金融资产，可以获得收益的同时提高了云南白药集团的速动比率，提升了短期偿债能力；另一方面，云南白药集团制定财务战略，投资长期股票投资，以便在金融领域合资经营。总的来说，集团速动比率高，产权比率低，偿债压力低，面临的财务风险较低。尽管目前集团的产权比率非常低，长期财务风险低，不会因为持有金融资产而损伤现有的还债能力，但由于集团投资的金融领域属于高风险领域，未来在集团需要更多从外部获取更多资金时，将会面临更多的借款压力以及还款压力，从而在一定程度上增强企业的财务风险。云南白药集团金融化发展对策建议实体企业进行金融化会促进经济的发展，但是也容易出现经济虚假繁荣的现象，进而引发金融危机。为了避免泡沫经济出现，推进经济健康可持续发展，通过上文的分析，针对云南白药金集团融化发展提出以下建议：树立正确的金融化发展理念企业过度参与金融市场投资不仅抑制了研发创新投入、实物资本投资等实业投资水平，同时也影响了企业主业的健康发展。当前我国实体企业竞争过于激烈，获利压力较大，因此，为了集团能够长期可持续发展，集团在这样的情况下根据自身发展战略，明确自身的发展方向，适当的做一些财务规划，配置一些金融资产，合理优化企业整体发展战略，从中获取相应的收益；与此同时，收益也可以在一定程度上对企业的主业有些促进作用。但是实体企业要协调好企业主营业务与金融化发展的关系，适当的持有金融资产，避免过度融资将主业核心竞争力丢失。优化集团发展战略医药制造行业在整个发展过程中更新很快，通过建设工程技术研究中心，设厂建立多元化投资格局，收购国内发展较好的中小型医药制造企业，构建整个产业链，优化企业发展战略布局。云南白药集团在制药方面主要以中药为主，对于中药制药企业来说，更应该重视对原料基地的建设。这种产业特性决定了阻碍其发展的主要因素是资本，由于金融投资收益往往高于实体企业，实体经济收益率与金融投资收益率之间有较大的投资回报差距，企业因为超额的收益会更加倾向于将资金投入回收周期短、投资回报率高并且流动性较好的金融资产。集团适度金融化可以使集团资本的运营效率得到提高。集团从金融市场获得的超额收益将改善集团的现金流、丰富企业的投资资本。集团也可以将这部分金融收益投入集团的实物资本等领域。因为集团的实体资产才是企业的根本，同样集团的金融资产脱离了实体也只能成为漂泊不定的浮萍，云南白药集团配置金融资产后，整合金融业务与实体业务，使集团内部资源得到优化，产生业务的协同效应，从而有助于集团获得较高营业收入和利润，这样才能可持续地发展下去，真正发挥企业“产业+金融”的资本优势。适当金融化反哺研发创新投入医药制造企业在制造过程中需要大量的前沿技术支持，并且这些技术更新迭代很快，稍微怠于技术创新就有可能会被这个行业所舍弃，因此云南白药集团需要十分重视对研发创新方面的投入，通过建立研发中心自主研发，进行专利购买等方式全面构建技术洼地。而研发是一项回报具有极强不确定性的活动，研发创新投入通常具有较强的回收周期并且投资金额巨大，尤其是很多重要的技术创新，往往依赖巨额资金。由于金融投资往往带来较高的收益率，企业从金融市场获得的超额收益将改善企业的现金流、丰富企业的投资资本。从历年来的金融资产配置比例中，我们可以看到研发支出占据总收入的比例也在波动变化，总体呈现对研发创新的挤出作用，但是在1%以下时却呈现促进作用，表示金融收益一定程度上反哺了研发创新支出，所以云南白药应该在未来根据集团流动资金状况配置合理比例的金融资产，丰厚的金融收益在一定程度上可以缓解研发创新过程中所需的庞大的资金压力，将更多的资金积极投资于研发方面，扩大新的工业和市场，促进企业转型和升级，开发新产品，提高企业主要业务的利润率，以使企业获得更多的利益，为企业发展提供源源不断的经济动力。虽然在一开始企业进行金融资本投资的目的是想通过金融资产实现短期市场套利活动，但是企业最后又将金融套利的成果投入了企业的研发创新活动当中。规避金融化发展风险企业的金融资产虽然可以在企业拥有更多闲置资金的时候为企业带来更多的收益，但是收益后面却是隐藏地风险REF_Ref18840\r\h[44]。特别是随着我国金融市场化改革不断深入，资本对外