【大股东减持问题探究的文献综述3600字】

[5]将控股股东与其他股东进行了区分研究，并认为控股股东为了维持自己的控股地位，在减持时会控制抛售比例，这也会影响他们的减持决定。1.2对大股东减持手段的分析Healy和Wahlen（1999）REF_Ref72351349\r\h[6]认为，内幕人士拥有对会计盈余进行管理的动机，因为他们要通过操纵盈余获得超额收益。MyungSeokPark和TaewooPark（2004）REF_Ref72351438\r\h[7]认为，在上市公司发生减持前，高管会通过改变当期会计应计提项目来增加公司的盈余。此外，Yonca等（2014）REF_Ref72351488\r\h[8]则认为，公司股东、高管等作为公司的内部人士，有可能会通过操纵公司的信息披露来让自己在减持过程中获得较大收益，1.3对大股东减持后果的分析在相关文献中，隧道效应多次被提及。Johnson和Lopez-de-silanes（2000）REF_Ref72351497\r\h[9]认为，控股股东减持公司股票的行为，会产生隧道效应，从而对公司中小股东的合法利益进行侵害。Connell和Denis(2003)REF_Ref72351506\r\h[10]认为，上市公司大股东的减持现象会导致公司被掏空。Bessler和Wong（2017）REF_Ref72351515\r\h[11]则有不同的观点，他们认为大股东存在通过减持股份的方式向公司输送现金流，从而为公司进行融资，缓解公司可能退市的风险。1.2.2国内文献综述1.2.2.1对大股东减持原因的分析袁渊（2010）REF_Ref72351545\r\h[12]认为，大股东倾向于减持治理能力较差的公司股票。此外，他还发现，十大股东存在关联的公司大股东减持解禁股的可能性大。由于近期互联网行业减持现象频发，许维鸿（2020）REF_Ref72351557\r\h[13]研究认为，市盈率上百倍的股票更容易出现减持现象，因为大股东会认为公司股价被过分高估。除了以上这些客观因素之外，大股东减持也受主观因素的影响。例如张程睿等(2016)REF_Ref72351567\r\h[14]等认为，大股东减持的比例受其持股比例的影响，赖丹（2019）REF_Ref72351581\r\h[15]也得出了类似结论，认为公司的大股东为了维持控股地位，往往不会轻易减持股票，因此大股东减持股票的动机小于中小股东。此外，大股东减持也存在着积极的一面。楼瑛,姚铮（2008）REF_Ref72351592\r\h[16]认为，大股东减持分两种情况，一种是对公司的经营产生不自信，急于套现离场；另一种是为了将现金流注入公司而减持，此种情况下公司一般正在进行新项目或者战略改革，需要大量资金。总结来说，由于股权转让收益并非是大股东在公司取得收益的唯一来源，因此他们减持的原因呈现出多样化。1.2.2.2对大股东减持手段的分析章晟等（2019）REF_Ref72351640\r\h[17]认为，减持新规没有根本上改变我国大股东减持的现状。随着政策推进，大股东减持的理由和手段五花八门。邓鸣茂（2016）REF_Ref72351651\r\h[18]研究认为，大股东可以通过定向增发和减持相结合来进行套利：一种是高价减持公司股份后低价参与增发；另一种是先低价参与增发而后高价减持。高榴（2019）REF_Ref72351660\r\h[19]认为大宗交易是上市公司股东减持的主要手段。此外，大股东也存在以股票质押违约为由，进行“被动减持”的现象。罗阿华（2019）REF_Ref72351672\r\h[20]也通过研究化工企业发现，大股东质押股票这一行为与减持套现存在联系。张彰,袁小利（2017）REF_Ref72351685\r\h[21]则认为，上市公司管理者在减持套现的前期，会先利用盈余管理将股价抬高，从而获得最大利益。林笑盈（2020）REF_Ref72351696\r\h[22]同样通过研究得出结论：股东通过盈余管理的手段来粉饰财务报表，从而为自己接下来的减持行为提供服务。不仅能控制股价，使得自身利益最大化，也同时为公司规避退市风险。而盈余管理的程度与股权集中度有关，股权集中度高的公司，大股东盈余操纵的可能性较大（雷光勇等（2010）REF_Ref72351712\r\h[23]）。此外，由于大股东并无公司实际经营权，因此与高管合谋也成为减持手段之一（吴畅（2020）REF_Ref72351722\r\h[24]）。为了方便大股东减持，企业倾向于在大股东减持前发布积极性的业绩报告（鲁桂华等（2017）REF_Ref72351734\r\h[25]）。与此同时，也有学者注意到高送转与减持之间的联系，高送转本来是上市公司的一种扩张行为，但蔡海静（2017）REF_Ref72351746\r\h[26]研究发现，在高送转的背后，部分大股东在进行疯狂减持。郝永亮等（2019）REF_Ref72351758\r\h[27]通过研究大股东减持和员工持股计划，认为大股东有可能为了私利而迫使员工被动接受ESOP方案，从而从中获利。1.2.2.3对大股东减持后果的分析吴莹（2017）REF_Ref72351941\r\h[28]认为，大股东减持导致了股价的波动，进而影响公司的形象，降低投资者对公司前景的信心。王国松,张飞（2016）REF_Ref72351950\r\h[29]通过研究创业板市场，同样得出大股东的减持行为会造成减持后股价下跌的结论。陈耿和陈秋（2009）REF_Ref72351987\r\h[30]发现在股份减持之前,产生了正的市场财富效应；在股份减持之后,财富效应不复存在。路畅（2013）REF_Ref72351996\r\h[31]研究发现，在2013年发生减持行为的上市公司中，多数出现了股价下跌的情况。这是由于中小投资者认为高管减持行为是内部人士对企业前景的不看好所做出的反应。刘亚莉和王微（2010）REF_Ref72352008\r\h[32]却得出不一样的观点，他们认为，大股东减持这一行为，短期内在股票市场上产生了积极影响，影响的程度大小与公司的投资价值相关。此外，大股东作为内幕人士，处于信息优势地位，其减持也可能侵犯其余股东的权益。王生年等（2016）REF_Ref72352021\r\h[33]认为，大股东利用作为内部人士的信息优势进行内幕交易，这样损害了中小股东公平竞争的机会。张小艳和张洁（2018）REF_Ref72352029\r\h[34]认为，大股东的减持行为造成股价的波动，中小股东只能被动接受并承担损失，最后有可能盲目低价抛售股票。因此减持行为最终受害者还是中小股东。陈灿（2016）REF_Ref72352039\r\h[35]认为，在减持活动中，中小股东的利益受到了大股东和消息灵通的机构投资者的双重侵犯。最后，大股东减持也会影响融资约束：吴战篪等（2018）REF_Ref72352047\r\h[36]研究发现，内部人的减持会增加企业的融资约束，公司融资约束起到加剧作用，并且对企业的投资效率造成影响。1.2.3文献述评通过阅读国内外文献，我对大股东减持动因、手段及减持后果都有了一定了解。其中，国外学者没有将大股东作为一个独立个体研究，而是将大股东作为内幕人的一部分，将大股东减持归入内幕交易进行研究。而国内关于大股东减持的相关研究在股改后增多，国内学者多将大股东减持与信息披露、公司治理等方面结合研究。在现有文献中，大股东减持的原因包括股价被高估、公司收益下滑等；大股东为了减持使用的手段繁多，主要包括盈余管理、定向增发、资本运作等等。而关于大股东减持的后果，多数研究认为大股东减持会对中小股东、公司名誉、融资等产生消极影响；但也有部分学者认为大股东减持对整个股票市场具有短期积极效应。在阅读的文献中，大部分学者还是以实证分析为主。本文将面对科技股频繁的股东减持现象，使用案例分析的研究方法，结合相关理论知识，探究大股东减持动因，影响因素，减持过程中使用的手段，及减持后对各方产生的影响。参考文献WilliamL.Silber.DiscountsonRestrictedStock:TheImpactofIlliquidityonStockPrices[J].FinancialAnalystsJournal,1991,47(4).PiotroskiJD,RoulstoneDT.Doinsidertradesreflectbothcontrarianbeliefsandsuperiorknowledgeaboutfuturecashflowrealizations?[J].JournalofAccounting&Economics,2005(1):0-81.RozeffMS,ZamanMA.OverreactionandInsiderTrading:EvidencefromGrowthandValuePortfolios[J].TheJournalofFinance,2009,53(2):701-716.BrunoM.Parigi,LorianaPelizzon.Diversificationandownershipconcentration[J].JournalofBankingandFinance,2008,32(9).PatrickBolton,Ernst-LudwigvonThadden.LiquidityandControl:ADynamicTheoryofCorporateOwnershipStructure[J].JournalofInstitutionalandTheoreticalEconomics(JITE)ZeitschriftfürdiegesamteStaatswissenschaft,1998,154(1).PaulM.Healy,JamesM.Wahlen.AReviewoftheEarningsManagementLiteratureandItsImplicationsforStandardSetting[J].AccountingHorizons,1999,13(4).MyungSeokPark,TaewooPark.Insidersalesandearningsmanagement[J].JournalofAccountingandPublicPolicy,2004,23(5).YoncaErtimur,EwaSletten,JayanthiSunder.Largeshareholdersanddisclosurestrategies:EvidencefromIPOlockupexpirations[J].JournalofAccountingandEconomics,2014,58(1).JohnsonS,PortaRL,SilanesFLD,etal.Tunneling[J].AmericanEconomicReview,2000,90(2):22-27.DianeK.Denis,JohnJ.McConnell.InternationalCorporateGovernance[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,2003,38(1).BesslerDA,YangJ,WongcharupanM.PriceDynamicsintheInternationalWheatMarket:ModelingwithErrorCorrectionandDirectedAcyclicGraphs[J].JournalofRegionalScience,2017,43(1):1-33.袁渊.大股东减持影响因素的理论和实证分析[J].中国会计评论,2010,8(04):463-484.中证焦桐首席经济学家,盘古智库学术委员许维鸿.大股东减持背后的宏观逻辑[N].经济观察报.2020-7-20.张程睿,王华,梁斯宁.首发限售股原股东的减持行为及动因研究[J].经济管理.2016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