汽车-特斯拉智驾全速推进新势力放量盈利改善

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业深度特斯拉：Q2销量超预期，自动驾驶全速推进。2024H1，特斯拉销售83.1万辆，同比下降7%，收入468亿美元，同比下降3%。汽车asp/单车盈利分别为4.3/0.4万美元，同比下降7%/41%，毛利率17.7%，同比降1.06pct，净利率7.2%，同比下降5.5pct。其中，Q2单季度，受益国内调价，销量超市场预期，实现交付44.4万辆，同环比分别-5%/+15%，储能装机大幅增长叠加监管信贷收入拉动，总营收实现255亿美元，同增2%，环增20%，汽车ASP/单车盈利分别为4.27/0.41万美元，同比下降7%/40%，环比-2%/+3%，毛利率18%，净利率7%。规模效应对冲部分降价影响，单车盈利环比微增。自动驾驶方面，目前FSD更新至V12.5版本，性能较前一版本提升显著，预计10月升级到v13。公司期望在2025Q1实现FSD进入中国和欧洲市场，随着新车和自动驾驶加速推进，公司品牌力、产品附加值，终端销量均有望进一步提升。新势力：规模效应带动盈利改善，小米入局新车销售火热。理想、零跑、小米、小鹏陆续推出新车，价格带横跨10-50万元，车型涵盖轿车、suv、mpv等品类。su7，c16销售表现超预期，带动小米、零跑q2销售分别为2.7/5.3万辆，零跑同环比+57%/59%。蔚来调价促销、小鹏有技术降本和大众贡献，车型销售规模起量后，各家财务表现均好于预期。理想纯电新车销售遇阻，增程系列有新车L6结构性影响及老车型降价降低ASP，单车盈利同环比略降。展望2024H2，销售旺季、新车交付叠加供应链降本，预计头部企业销量及盈利水平均有望改善。车企新车周期来临，智能化、全球化持续推进。2025年，特斯拉预计有4款新车将陆续上市，覆盖高中低端价格带，新势力车企新车储备不少，产品矩阵持续丰富，理想继续深耕中高端，小米、小鹏、蔚来、零跑在10-30万价格带持续发力。特斯拉自动驾驶实力领跑，新势力加紧追赶，目前正逐渐扩大城市NOA覆盖范围，小鹏已实现端到端上车。此外，小鹏、零跑还通过技术输出、合资建厂等实现海外开拓，前景可期。投资建议：销售旺季、政策刺激、新车助力，行业景气度有望持续提升，建议关注：小米集团、小鹏汽车、特斯拉。风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、行业价格战风险。行业走势10% 2% -6%-14%-22%10% 2% -6%-14%-22%-30%2023-092024-012024-052024-09作者相关研究全球化布局超预期贡献利润》2024-0P.2请仔细阅读本报告末页声明 3二、新势力：盈利能力整体向好，新车周期+全球化持续推进 7投资建议 10 11 3 4 4 4 5 5图表7：特斯拉费用率 5 5 6 6图表11：2024年1-6月新势力车企上市新车型 7 7 7 8 8 9 9 10 10P.3请仔细阅读本报告末页声明 息购车政策，对终端销售有较好拉动。2024H图表1：特斯拉季度产销量------资料来源：特斯拉官网，国盛证券研究所别为185/8.9/30亿元，同比增速分别为-9%/+216%/+100%，环比增速分别为收入环比翻倍至8.9亿美元，对收入贡献显著，对冲部分汽车销售影响，二季度营P.4请仔细阅读本报告末页声明 图表2：特斯拉季度收入及同环比增速mm总收入（亿美元）同比环比250200150100500100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：wind，国盛证券研究所图表3：特斯拉季度Non-GAAP净利润及同环比增速环比mm净利润环比（Non-GAAP，亿美元）45403530252050300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：wind，国盛证券研究所图表4：特斯拉单车数据（万美元/辆，不含租赁和积分）单车售价单车毛利单车费用单车净利654321022Q122Q222Q322Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：特斯拉财报、国盛证券研究所能业务：Q2毛利率24.6%，同比提升6pct，成本快速下降。P.5请仔细阅读本报告末页声明 图表5：特斯拉综合毛利率与净利率毛利率净利率营业利润率35%30%25%20%15%10% 5%0%资料来源：特斯拉半年报，国盛证券研究所图表6：特斯拉分业务毛利率汽车销售储能服务及其他40%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%资料来源：特斯拉半年报，国盛证券研究所营业利润率、净利率同比显著下滑，该费用预计为裁员带来的一次性费用。图表7：特斯拉费用率销售、行政及一般费用率研发费用率综合费用率14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：特斯拉财报，国盛证券研究所图表8：特斯拉研发支出及增速（亿美元）mm研发支出同比环比8642070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：特斯拉财报，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明 图表9：特斯拉中国批发销量（万辆）销量环比98423012302230323042305230623072308230923102311231224012402240324042405240624072408200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：乘联会、国盛证券研究所随着新车和智驾加速推进，公司品牌力、产品附加值，终端销量均有望进一步提升。图表10：特斯拉车型规划-预计上海、墨西哥、柏林工厂投产Juniper低于现款-产资料来源：特斯拉官网、业绩交流会、智电出行、新浪汽车、网易、有驾、汽车之家、懂车帝、搜狐汽车、全球汽贸网、58汽车、IT之家、太平洋汽车、界面新闻，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明图表11：2024年1-6月新势力车企上市新车型X9零跑汽车资料来源：汽车之家、车企官网、易车，国盛证券研究所销售端：蔚来、零跑增速亮眼，小米超预期。2024h1，理想/蔚来/零跑/小鹏/小米销量图表13：2024年1-8月新势力车企销量及同比增速（万辆）图表图表13：2024年1-8月新势力车企销量及同比增速（万辆）1-8月销量同比501-8月销量同比5086420资料来源：车企官方公众号，国盛证券研究所资料来源：车企官方公众号，国盛证券研究所资料来源：车企官方公众号，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明图表14：新势力车企收入、归母净利润（亿元）24H1蔚来6零跑汽车--------资料来源：wind，国盛证券研究所持续优化且其他业务毛利率显著提升。后续盈利将逐步提升。图表15：新势力车企毛利率、归母净利率（同环比单位：pct）蔚来40%40%零跑汽车--------资料来源：wind，国盛证券研究所主要系营收规模大幅提升摊薄费用，其他车企费用率环比稳定下降。考虑外部激烈的市P.9请仔细阅读本报告末页声明图表16：新势力车企综合费用及综合费用率蔚来40%47%44%42%零跑汽车40%资料来源：wind，国盛证券研究所图表17：新势力车企费用率明细蔚来零跑汽车资料来源：wind，国盛证券研究所丰富产品矩阵，预计将带动销量增长。理想将继续深耕中高端纯电市场，小米、小鹏、小鹏进展相对领先，已实现端到端上车。全球化布局上，小鹏、零跑通过欧洲建厂、与外资车企合资方式开拓海外市场，全球化大势所趋。P.10请仔细阅读本报告末页声明图表18：新势力后续进度Q4推出AI鹰眼视觉方案-发力全球化，拓展-新浪财经、第一电动、每日经济新闻、中国证券报、财新网、国际金融报，国盛证券研究所销售旺季、政策刺激、新车助力，行业景气度有望持续提升，建议关注：小米集团、小图表19：相关公司估值表格（市值、收入、归母净利润单位：亿元人民币，截至2024年9月23日）收入蔚来87零跑汽车资料来源：wind一致预测，国盛证券研究所P.11请仔细阅读本报告末页声明 原材料价格波动风险。若钢材、铸铁、铜材、铝材、橡胶现大幅上涨，将致使行业盈利能力承压，或出现业绩波动。出，且燃油车相较此前加大促销力度，行业整体存在价格战风险，将对企业盈利造成P.12请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深30