高收益债策略双周报2024年第22期：新房去化承压亟待政策进一步发力高收益债净价指数延续下跌

2024年9月2日-9月14日总第1782024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力高收益债净价指数延续下跌王肖梦xmwang01@王晨chwang01@赵皓月hyzhao@袁海霞hxyuan@【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23【2024年8月高收益债策略月报】预防性赎回引发信用债调整，警惕过度下沉，部地区迎来战略发展机遇，关注受益领域受高基数减弱效应持续，1-8月新建商品房销售额、销售面积同比累计降幅18.0%，降幅较1-7月收窄0.6pct；新建商品房销售额523.6%，降幅较1-7月收窄0.7pct。市场销售尚未全平。融资协调机制落地见效，房企融资环境持续改善，到收窄，其中利用外资、定金及预收款、个人按揭贷款、国内贷款、自筹资金收窄如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@市环比分别下降0.3%、0.7%、0.8%；二手住宅方持续分流市场需求，新房仍面临较大的去化压力，8月新房销售绝对量处于历史同比增长21.5%。近日，央行有关部门负责人表示将坚持支持性的货币政策立场，如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@市场仍在筑底阶段，亟待供需两端政策进一步发力，包括降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、提高公积金贷款额度、进一步放松落户限制等，持续引导潜在需求有序释放，带动房地产市场逐步0.168%。主体方面，各主体性质指数均下行，民企跌幅相对较高；区域方面，城投债重点区域净价指数多数下跌，仅广西有所上涨；产业债重点行业净价指数多百分点；投资型高收益债中城投交易活跃，产业主体成交规模收缩，投机型高收益债延续缩量、万科境外评级下调；估值偏离度方面“H21当代2”本息违约。高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌9月2日至9月14日，央行公开市场开展12334亿元逆回购，同期有16120亿元逆回购到期，最终央行净回笼3786亿元，资金利率多数上行。利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差全面走扩。高收益债1一级市场无新发，二级市场成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数多数下跌，仅广西有所上涨；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产跌幅远超其余行业。n热点关注：新房去化承压，亟待政策进一步发力受高基数减弱效应持续，1-8月新建商品房销售额、销售面积同比累计降幅连续收窄。据统计局数据，1-8月新建商品房销售面积6.06亿平方米，同比下降18.0%，降幅较1-7月收窄0.6pct，其中住宅销售面积下降20.4%，降幅较1-7月收窄0.7pct；新建商品房销售额5.97万亿元，同比下降23.6%，降幅较1-7月收窄0.7pct，其中住宅销售额下降25.0%，降幅较1-7月收窄0.9pct。市场销售尚未全面恢复，房企投资开发积极性较低，1-8月全国房地产开发投资6.93万亿元，同比下降10.2%，与1-7月持平；其中房屋新开工面积、施工面积累计同比降幅较1-7月分别收窄0.7pct、0.1pct，竣工面积累计同比降幅较1-7月扩大1.8pct。融资协调机制落地见效，房企融资环境持续改善，到位资金连续5个月降幅收窄，其中利用外资、定金及预收款、1.2pct、0.3pct。房价仍处于调整阶段，8月70个大中城市住宅销售价格环比延续下降，新建住宅方面，一、二、三线城市环比分别下降0.3%、0.7%、0.8%，降幅与上月相比分别收窄0.2pct、扩大0.1pct、扩大0.1pct；二手住宅方面，一、二、三线城市环比分别下降0.9%、1.0%、0.9%，降幅与上月相比分别扩大0.4pct、0.2pct、0.1pct。前期政策效果逐步退坡，以及二手房价格跌幅大于新房，持续分流市场需求，新房仍面临较大的去化压力，8月新房销售绝对量处于历史较低水平，月末新建商品房待售面积7.38亿平方米，同比增长13.9%，其中住宅同比增长21.5%。近日，央行有关部门负责人表示将坚持支持性的货币政策立场，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。9月19日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%-5%。随着美联储正式开启降息周期，人民币汇率压力将明显缓解，或打开国内货币政策调整空间。目本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌前我国房地产市场供需两弱，供给端房企拿地、开工不足，需求端居民购房意愿持续疲弱，市场仍在筑底阶段，亟待政策进一步发力，包括降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、提高公积金贷款额度、进一步放松落户限制等，持续引导潜在需求有序释放，带动房地产市场逐步回归常态化调整。n指数表现：净价指数延续下跌，房地产行业表现不佳9月2日至9月14日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3有所上涨，2024年9月14日指数为166.28，较8月30日上涨0.104%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.080%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，9月14日指数点位为101.84，较前期下跌0.168%。——CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数——CCXI高收益债券净价指数CCXI高收益债券被动型净价指数2022-11主体视角：各主体性质净价指数延续下跌，民企净价指数表现不佳3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。区域视角：区域指数表现分化，仅广西净价指数上涨行业视角：重点行业多数下跌，房地产跌幅远超其余行业批发和零售业金融高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌n市场运行：成交规模有所增加，异常成交占比延续下行9月2日至9月14日，高收益债成交总额为114.58亿元，较前值增加5.78%，涉及175个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的0.67%，较前值增加0.06个百分7.35%，较前值减少4.05个百分点。50数据来源：大智慧，Choice，中诚信国际研究l投资型高收益债：城投交易活跃，产业主体成交规模收缩元，较前值增加7.85%，占高收益债成交规模的比例为92.72%，较前值增加1.78个百分5以成交收益率10%为界，将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债。高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌08.12-8.168.19-8.238.26-8.309.02-9.06543210新开元公司大足城乡曲江文化创投集团龙湖水城投资瑞茂通遵义交旅投大足国资蓝海投资内江路桥万科鲁中投资航空港投资方大集团九合金控柳州投控山东高创陶文旅鼎力投资成交额（亿元）新开元公司大足城乡曲江文化创投集团龙湖水城投资瑞茂通遵义交旅投大足国资蓝海投资内江路桥万科鲁中投资航空港投资方大集团九合金控柳州投控山东高创陶文旅鼎力投资876金鼎集团综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌l投机型高收益债：延续缩量，万科境外评级下调 02024/9/22024/9/32024/9/42024/9/52024/9/62024/9/92024/9/102024/9/112024/9/122024/9/132024/9/14数据来源：大智慧，Choice，中诚信国际研究高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌金地集团贵州水城水务金地集团贵州水城水务6564324102108.12-8.168.19-8.数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理0加权成交净价(右)375团贵州水城水务金地集团综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌l异常成交8：规模占比7.35%，环比减少4.05个百分点9月2日至9月14日，高收益债市场低于估价净价成交规模占比78.82%，较前值增加5.51个百分点；偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为7.35%，较前值减少4.05个百分点。大额异常交易中，“21大足城乡MTN001”、“PR遵旅05”单笔成交超0.8亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为-2.06%、-5.24%。低于估价净价成交方面，城投主体中，来宾工投、红河发展集团、麒麟城乡投、邳州经发、兴安公司加权净价偏离度绝对值超过5%；非城投国企主体中，万科、宏河集团加权净价偏离度分别为-1.28%、-0.91%；非国企主体中，方大集团加权净价偏离度为-1.47%。高于估价净价成交方面，瑞茂通、遵投集团、资阳高新加权净价偏离度超过0.5%。50数据来源：大智慧，Choice，中诚信国际研究异常交易：由于大幅折价券，中债估价收益率有效性下降，故本报告采用净价偏离度衡量成交估值偏离情况，净价偏离度指（净价收盘价-前一交易日中债估价净价）/前一交易日中债估价净价*100%，为避免小额异常成交对样本券的影响，剔除成交额小于1000万元的债券。综合考虑估值偏离度及成交规模因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按净价估价偏离度依次顺延列示。价净价2024-09-122024-09-05柳州东通2024-09-062024-09-04投2024-09-06投2024-09-042024-09-03邳州经发2024-09-02双龙开投2024-09-04贵安发展2024-09-11价净价2024-09-092024-09-052.3579+3金地集团2024-09-102024-09-032024-09-032024-09-022024-09-042024-09-062024-09-112024-09-09数据来源：大智慧，Wind，中诚信国际研究高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌n债市风险动态股份有限公司C息，构成实质性违约。此前“H21当代2”无数据来源：Wind，中诚信国际违约风险10中诚信国际根据公开披露公告整理。高收益债策略双周报-2024年第22期新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚