ETF基金市场前景及投资研究报告：ETF市场发展复盘

证券研究报告

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基金研究

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2024年06月17日ETF基

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告2023年以来ETF市场发展复盘及产品布局思考核心观点➢

2023年至2024年5月中，ETF市场规模持续增长，较2022年末增长9741.64亿元至23217.88亿元；宽基指数ETF和海外ETF两类产品规模增长最多。资金申购是推动市场规模持续增长的最主要动力，增量贡献达9421.52亿元，主要发生在2023Q2-2024Q1；净申购规模排名居前多为宽基指数标的，22只沪深300ETF合计净申购超4000亿元。➢

ETF产品发行数量及募资规模较2021年的发行高峰均有所回落，但依旧保持了较高景气，但募集资金留存情况糟糕，全部产品整体资金留存率约为3/4，中小市值、消费、TMT等多类产品资金留存率不足三成。➢

2023H2，债券ETF以机构投资者为绝对主导，其余各类ETF基金个人投资者占比更高；宽基指数ETF的机构占比超过50%，大市值/中小市值/全市场宽基ETF机构占比均超过60%，科创创业ETF机构占比略超1/4。相较于2022H2，机构对股票/海外/债券ETF的配置占比均有提升，泛红利策略ETF机构占比提升幅度超20%。➢

2023H2，国资机构和保险公司披露持仓规模均超过千亿元，较2022H2增加472.29亿元和849.38亿元；联接基金和个人投资者持仓市值分别增加495.34亿元和2112.61亿元，是2023年ETF市场规模增长的主要增量资金。➢

国资机构的增持操作主要发生在2023年下半年，增持标的集中在300ETF为代表的大市值宽基标的；保险公司的增持操作主要发生在2023年上半年，主要增持标的包括TMT、消费、科创创业宽基及港股标的；下半年增持了中小市值、科创创业宽基及泛红利标的，不同行业主题标的持仓市值均有下降。2核心观点➢

从资金需求、产品属性和投资逻辑三个维度出发，针对不同类型ETF产品提出产品布局建议：（1）宽基指数ETF：建议优选关注大市值/科创创业标的，灵活选择产品形式；（2）行业主题ETF产品：挖掘具备多重投资逻辑的空缺二级行业标的；（3）SmartBeta-ETF产品：稳定收益or增强弹性导向的因子/产品设计；（4）港股ETF产品：关注逻辑优选的稀缺资产和比价资产标的；（5）美股ETF产品：建议关注泛红利策略标的，定位宽基产品替代。➢

当下国资（含社保、年金）和保险仍是最确定的增量资金，其投资偏好及选择将会继续影响ETF行业的发展；此外监管规定也是影响ETF行业未来发展的重要变量。➢

相较其他公募产品业务，ETF及指数业务是当下景气度最高、最具发展空间的方向之一。基金公司参与业务之前，需理清以下问题：1）ETF及指数业务定位及与主动权益业务的关系；2）ETF及指数业务目标及公司资源禀赋。➢

风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。3目录contents01

2023年以来ETF市场发展复盘02

ETF基金产品布局思考与建议03

ETF及指数业务发展展望04

风险提示41.1ETF基金数量规模持续增长市场变化：截至2024年5月中，全市场927只非货ETF合计规模23217.88亿元，较2022年末/2023年末分别增长9741.64亿元和4706.11亿元，继续保持高增长趋势；分类来看，宽基指数ETF和海外ETF两类产品规模增长最多，相较2022年末水平分别增长了6910.73亿元和1281.70亿元，而指增ETF规模逆势缩水34.97亿元。2010年-2024年5月中不同类型ETF基金数量变化情况2010年-2024年5月中不同类型ETF基金规模变化情况25,00020,00015,00010,0005,00001000800600400200010008006004002000232189278701851273661413476112708324351623225717138072321216120471915141154512016081159971577183493720股票ETF-宽基指数海外ETF股票ETF-行业主题债券ETF股票ETF-SmartBeta商品ETF股票ETF-宽基指数债券ETF股票ETF-行业主题商品ETF股票ETF-SmartBeta指增ETF海外ETF合计数量指增ETF合计规模ETF基金数量（右轴）5资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：2024年5月中/202405统计日均为2024年5月10日。1.1

规模增长主要来自于市场资金申购不同类型ETF基金数量规模分布情况一览市场变化：产品发行/资金申赎/净值波合

计

规

模（

亿

元

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类宽基指数二

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比动带来的规模增量贡献分别为1416.97亿元、9421.52亿元和-1096.85亿元，资金申赎是推动ETF市场规模持续增长的最主要动力。大市值中小市值全市场6643215577728.221878.87190.832743.7533.2733.29%8.09%0.82%11.82%0.14%2.07%3.55%5.42%2.29%4.15%0.85%0.54%0.94%0.36%2.05%2.62%0.56%7.84%3.46%2.47%4.26%2.08%0.31%100.00%4976.22680.91111.971144.51-2.87237.3873.5011.00160.870.004618.09495.95127.351506.94-2.22120.75111.46-26.38-523.30-0.65科创创业沪港深消费415711357417481.68824.371259.02532.15964.39196.84125.54218.4883.37-17.04212.90341.38-95.41-48.20-45.35-24.2647.9320.9742.89103.0329.7815.830.0053.70-91.71-251.62-215.65-124.29-64.6144.43医药生物TMT421.63454.00-0.89资金申赎：资金净流入规模较多的细分赛道包括大市值宽基（4618.09e）、科创

创

业

宽

基

（

1506.94e）

、

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股

ETF（

748.80e

）

、

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值

宽

基（495.95e）、TMT（454.00e）、医药生物（421.63e）、债券ETF（388.57e）和泛红利ETF（296.79e）。股票ETF新能源主题金融地产0.58行业主题-89.79159.67-52.30-7.00中游制造周期34434044284379251720172992739.5970.410.00-223.5129.82科技主题其他主题泛红利其他-14.9995.84-7.99475.64608.85129.841821.23802.84573.46989.33483.5772.35171.0182.3757.6989.9649.614.75-82.26296.79-31.65748.80245.4069.517.09402.4010.1823.24SmartBeta-15.85-155.05203.3225.41港股美股其他海外债券ETF683.71498.3299.66海外ETF459.86258.94-34.979741.6471.270.00388.57180.26-79.599421.520.02商品ETF指增ETF合

计78.6885.091416.97-40.47-1096.8523217.886资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：合计规模统计日为2024年5月10日。1.1

不同季度市场资金申赎方向存在差异不同类型ETF基金资金申赎情况一览资

金

申

赎

：

资

金

净

申

购

主

要

发

生

在基金类型一级分类宽基指数二级分类2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2月度申赎趋势2023Q2-2024Q1，单季度全部ETF基金的净申购额均超过千亿元。2023Q2申购资金主要流向TMT、医药生物等行业主题赛道，以及高弹性的科创创业宽基赛道；在此之后，申购资金集中流入大市值宽基赛道，23Q3-24Q1净申购额分别高达984.69亿元、846.84亿元和2859.93亿元，中小市值宽基赛道在2024Q1也获得了644.60亿元的净申购；2024Q2权益ETF的申赎规模变化不大，申购资金主要流向债券ETF和商品ETF赛道。大市值中小市值全市场-221.86-280.08-5.79144.42105.2239.24306.28-0.83123.40269.67293.6987.4243.07-0.8448.0115.83-3.9122.2739.94-9.29162.260.48984.69303.7395.62846.84-267.8613.40337.960.142859.93644.60-11.5946.774.07-9.65-3.533.68科创创业沪港深150.07-0.46662.18-0.24-0.64-0.19-15.342.99消费10.9316.02-44.0722.78-20.0410.4034.91-14.05-18.50-33.622.88-37.24-27.96-70.01-51.50-37.97-24.47-12.053.53医药生物TMT62.9191.2437.84193.4820.4819.04-9.50-3.620.60股票ETF新能源主题金融地产102.365.58-131.7617.41行业主题21.93中游制造周期-36.51-1.30-33.542.930.3011.741.29科技主题其他主题泛红利其他-8.707.81-6.37-6.50-73.8349.23-1.6478.9711.83192.0710.85-6.5460.866.87-24.1593.061.587.4728.115.26SmartBeta-17.73187.84-15.47-13.87-126.24-1.43-16.09276.4760.79-5.63港股美股其他海外债券ETF-35.79184.2941.30-34.054.46海外ETF17.87140.530.2033.03-2.2898.0592.11-0.38194.75154.2348.0961.15商品ETF指增ETF合计34.41-41.67-190.683.29-31.132730.86-9.871214.550.151848.213623.837资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：2024Q2统计截止日为2024年5月10日。1.12023年以来沪深300ETF净申购额超4000亿元资金申赎：我们将跟踪相同指数的不同ETF标的净申购额进行合并计算，净申购规模排名居前多为宽基指数标的，其中沪深300ETF遥遥领先，22只标的合计净申购额超4000亿元，科创50ETF、上证50ETF、创业板ETF合计净申购额均超过500亿元；中证500ETF、中证1000ETF等中小市值宽基标的略逊一筹，合计净申购额在200亿元-300亿元之间。合计规模

合计净申购额跟踪指数指数分类基金数量2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2月度申赎趋势（亿元）5880.411299.851216.05803.651222.06567.20657.37276.23448.91298.82546.43112.12316.23197.4886.41（亿元）4052.71774.88582.06543.50304.58232.42212.65178.74167.16162.44147.29111.68104.83102.14101.7798.33沪深300指数宽基指数-大市值宽基指数-科创创业宽基指数-大市值宽基指数-科创创业宽基指数-中小市值港股-宽基指数宽基指数-中小市值行业主题-医药生物商品指数22119-156.93-17.30-44.83152.17-212.9271.39-92.9921.09-1.78-28.5218.650.8989.74214.8363.3180.1838.07-8.9867.5181.371.00899.87523.7867.3473.38149.60101.21149.7851.4744.4965.6248.8111.067.12605.9566.53262.1653.63-82.2488.73-171.3826.497.632619.50-29.42254.22186.59420.724.23-5.4216.46-20.14-2.44-8.64-24.1711.202.41上证50指数上证50指数创业板指数152610154中证500指数恒生科技指数中证1000指数248.54-4.0828.239.04中证医疗指数沪金所Au99.99现货合约收盘价中证短融指数787.5940.090.23债券指数190.88-0.875.52-14.67-2.5448.8151.49-5.994.85纳斯达克100指数美股-宽基指数SmartBeta-红利低波港股-行业主题行业主题-TMT12483.0144.182.75中证红利低波动100指数恒生互联网科技业指数中证全指半导体产品与设备指数中证动漫游戏指数沪深300医药卫生指数中证港股通互联网指数1.23244.8517.861.7325.8970.4974.5259.6434.180.00-27.275.74148.107.49-34.056.35行业主题-TMT36.83行业主题-医药生物港股-行业主题宽基指数-科创创业债券指数1179.28125.29179.49152.17122.22284.21110.1219.6936.430.0017.5352.325.346.21-6.70-24.27-74.7061.050.721.95497.95-1.78183.3620.794.411.05上证100指数897.82-16.1916.105.07中债7-10年政策性金融债指数恒生医疗保健指数196.03-17.8917.6322.0817.032.6013.3837.1973.569.84港股-行业主题行业主题-TMT293.8828.8719.1355.44国证半导体芯片指数中证创新药产业指数493.13-4.229.23-19.67-9.182.25行业主题-医药生物782.500.158资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：合计规模/2024Q2统计日均为2024年5月10日。1.2ETF基金发行依旧保持较高景气产品发行：2023年/2024年1-5月，全市场ETF基金新发数量分别为157只和63只，合计募资1039.74亿元和377.23亿元；尽管新发数量及募资规模较2021年的发行高峰均有所回落，但依旧保持了较高景气。分类来看，宽基指数ETF和行业主题ETF两类产品依旧是基金公司的产品布局重点，2023年以来合计募资规模分别为482.75亿元和493.49亿元，占比34.07%和34.83%。2004年-2024年5月中不同类型ETF基金新发数量变化2004年-2024年5月中不同类型ETF基金募资规模变化2,5002,0001,5001,000500300200100030025020015010050281191417571575157115514410409201036299137763320202

1841561483438124

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8854182317160111244910股票ETF-宽基指数海外ETF股票ETF-行业主题债券ETF股票ETF-SmartBeta商品ETF股票ETF-宽基指数债券ETF股票ETF-行业主题商品ETF股票ETF-SmartBeta指增ETF海外ETF合计数量指增ETF合计规模ETF基金数量（右轴）9资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：2024年5月中/202405统计日均为2024年5月10日。1.2

新发产品募集资金留存情况较为糟糕产品发行：细分来看，大市值宽基（A50ETF）、科创创业（科创100ETF）、TMT、其他主题（中特估ETF）四个细分赛道合计募资规模超百亿元，周期、泛红利等过往产品布局较少且近期行业表现较优的赛道标的募资成绩同样不俗。规模变化：新发产品募集资金留存情况较为糟糕，全部产品成立以来规模合计减少379.28亿元（-26.8%）；中小市值、消费、TMT、新能源、其他主题、指增ETF等细分赛道产品资金留存率不足三成，仅有科创创业、美股ETF及其他海外ETF三类产品规模实现逆势增长。新发基金

23年募资规模

24年募资规模

合计募资规模最新规模（亿元）规模变化（亿元）基金类型一级分类二级分类募资规模占比规模变化率数量18132（亿元）64.0673.5011.00158.0317.8042.8970.8527.5715.8325.4160.45168.1942.1447.9468.2242.052.58（亿元）173.320.00（亿元）237.3873.5011.00160.8720.9742.89103.0329.7815.8339.5970.41171.0182.3757.6989.9649.614.75大市值中小市值全市场16.75%5.19%0.78%11.35%1.48%3.03%7.27%2.10%1.12%2.79%4.97%12.07%5.81%4.07%6.35%3.50%0.34%5.03%6.00%214.9417.262.58-22.44-56.24-8.42-9.5%-76.5%-76.6%16.4%宽基指数0.00科创创业消费1462.83187.194.4526.323.17-16.52-18.02-78.72-26.01-2.18-78.8%-42.0%-76.4%-87.3%-13.8%-69.5%-56.5%-71.2%-13.4%-73.1%-26.6%358.9%25.3%医药生物TMT80.0024.8624.313.7730532.182.21股票ETF新能源主题金融地产中游制造周期行业主题30.0013.6512.0630.6349.2871.3415.5365.99227.665.9511121016112317214.189.96-27.53-39.77-121.73-11.03-42.16-23.97178.051.20其他主题泛红利2.8140.239.75SmartBeta其他港股美股其他海外债券ETF21.747.55海外ETF2.16323.1578.081039.7448.127.0171.2785.091416.9747.2319.011037.69-24.04-66.08-379.28-33.7%-77.7%-26.8%指增ETF合计16220377.2310资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：最新规模统计日为2024年5月10日。1.2

转型/新发联接基金可做大ETF基金规模募资规模/规模增幅排名居前新发ETF基金一览产品发行：募资规模排名前十ETF基金包括2只债券ETF、6只宽基指数ETF及2只中特估主题ETF，募资规模均超过20亿元；跟踪科创100和中证A50指数的产品资金留存情况较好，其余产品均遭遇较高比例的资金赎回。募资规模最新规模（亿元）规模变化（亿元）基金简称成立日期基金类型（亿元）48.1238.9526.6126.0124.0520.2320.0020.0020.00博时上证30年期国债ETF2024-03-20债券ETF-利率债21.3237.4154.084.35-26.80-1.5327.48-21.66-16.93-16.3912.124.33华夏上证博时上证100ETF100ETF2023-11-08

股票ETF-宽基指数-科创创业2023-09-06

股票ETF-宽基指数-科创创业2023-11-29

股票ETF-宽基指数-大市值2023-11-30

股票ETF-宽基指数-大市值易方达深证50ETF富国深证50ETF华夏上证基准做市国债ETF

2023-12-137.12规模变化：规模增幅排名前十ETF基金集中在募资规模排名前十基金债券ETF-利率债3.84美股（纳指科技、纳斯达克100）及A股宽基（科创100、A50）两大细分赛道，景顺长城纳指科技ETF成立以来规模增幅高达69.83亿元，产品突出的收益表现（成立以来净值收益超30%）吸引了大量市场资金的申购。平安中证A50ETF大成中证A50ETF2024-03-04

股票ETF-宽基指数-大市值2024-03-06

股票ETF-宽基指数-大市值32.1324.331.94工银中证央企现代能源ETF

2023-07-27股票ETF-行业主题-其他股票ETF-行业主题-其他-18.06汇添富中证央企股东回报2023-05-2420.007.49-12.51ETF景顺长城纳斯达克科技ETF

2023-07-19大成纳斯达克100ETF

2023-07-12鹏华上证

100ETF海外ETF-美股-行业主题海外ETF-美股-宽基指数4.543.9874.3744.9646.5269.8340.9832.112023-09-06

股票ETF-宽基指数-科创创业14.40除鹏扬30年国债ETF外，其余9只产品均配套有联接基金，其中大成纳指100ETF联接、天弘中证红利低波100ETF联接等基金是由原先的场外指数基金转型而来。通过转型或新发联接基金，将存量或增量场外资金引入ETF基金是做大产品规模的有效手段。股票ETF-SmartBeta-天弘中证红利低波动100ETF

2023-11-232.7132.9830.27红利低波规模增幅排名前十基金博时上证嘉实纳斯达克100ETF鹏扬中债-30年期国债ETF

2023-05-19100ETF2023-09-06

股票ETF-宽基指数-科创创业26.612.652.928.932.1820.0054.0829.8722.0722.2715.2832.1327.4827.2219.1513.3513.1012.122023-05-31海外ETF-美股-宽基指数债券ETF-利率债易方达中证A50ETF广发中证医疗ETF平安中证A50ETF2024-03-06

股票ETF-宽基指数-大市值2023-09-06

股票ETF-行业主题-医药生物2024-03-04

股票ETF-宽基指数-大市值11资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：最新规模统计日为2024年5月10日。1.3ETF市场头部集中趋势明显加速ETF基金管理规模规模超百亿公司一览市场格局：截至2024年5月中，22家公司ETF基金管理规模超百亿元，华夏基金管理规模近5000亿元（占比21.10%），遥遥2024年5月中2022年末对比变化占比变化排名基金公司合计规模（亿元）合计规模（亿元）规模变化（亿元）基金数量规模占比基金数量规模占比排名变化12华夏基金易方达基金柏瑞基金8876394645574944345126234484899.513872.962772.361548.001463.811139.741080.01850.26783.80711.34610.47470.60443.78404.30358.05285.50254.02231.79230.89219.91134.74112.4021.10%16.68%11.94%6.67%6.30%4.91%4.65%3.66%3.38%3.06%2.63%2.03%1.91%1.74%1.54%1.23%1.09%1.00%0.99%0.95%0.58%0.48%6952313833473432283823203092807.921712.481266.841091.31460.64942.65690.48552.03529.43409.23568.88409.54363.78162.06306.05187.79175.02163.11109.88178.73106.8326.6020.84%12.71%9.40%8.10%3.42%7.00%5.12%4.10%3.93%3.04%4.22%3.04%2.70%1.20%2.27%1.39%1.30%1.21%0.82%1.33%0.79%0.20%2091.602160.481505.52456.691003.17197.09389.53298.23254.37302.1141.590.27%3.97%00领先，易方达、柏瑞等6家公司规模超千亿元；与之相对，排名后20基金公司管理规模均不足10亿元。32.54%04南方基金-1.43%2.89%05嘉实基金5行业集中度方面，CR3、CR5、CR10最新水平分别为49.72%、62.70%和82.36%，较

2022年

末

分

别

增

长

6.78%、

4.66%和3.53%，头部集中趋势明显加速。6国泰基金-2.09%-0.47%-0.43%-0.55%0.03%-1-107广发基金8博时基金9华安基金010111213141516171819202122富国基金2华宝基金-1.59%-1.01%-0.79%0.54%-4-10天弘基金61.05前瞻布局300ETF、500ETF等核心宽基标的头部公司最为受益，规模及市占率均明显提升，领先优势愈发牢固；嘉实基金规模增长超千亿元，行业排名上升5名。与之相对，产品布局侧重行业主题ETF的基金公司的市场份额及排名均出现下滑。汇添富基金海富通基金鹏华基金80.00242.2552.005349257-0.73%-0.16%-0.20%-0.21%0.18%-1-10国联安基金平安基金97.712430144235102123978.99工银瑞信基金景顺长城基金银华基金68.670121.0141.18132299-0.38%-0.21%0.29%-40招商基金27.91大成基金85.80412资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：2024年5月中统计日为2024年5月10日。1.4

机构偏好配置大市值/中小市值/全市场宽基及债券ETF标的投资者结构：债券ETF以机构投资者为绝对主导，2023H2占比超过90%，其余各类ETF基金个人投资者占比更高，商品ETF个人占比接近3/4。细分来看，宽基指数ETF的机构占比超过50%，其中大市值/中小市值/全市场宽基ETF更受机构青睐，机构占比均超过60%；科创创业ETF则以个人投资者为主导，机构占比仅为26.60%。不同类型ETF基金投资者结构及变化情况一览2023H2vs2022H2个人占比

联接占比

穿透后机构基金类型机构占比均值个人占比均值联接占比

穿透后机构

机构占比均值18.71%19.55%5.04%占比均值均值均值-4.41%-0.74%4.66%占比股票ETF海外ETF42.21%34.95%88.52%23.52%31.73%49.65%31.85%35.71%42.33%24.30%19.32%84.63%91.80%94.28%23.42%25.41%31.73%42.75%39.08%45.50%6.44%45.20%37.13%93.50%26.86%31.73%53.09%33.87%41.95%45.04%26.57%19.36%94.86%91.80%94.28%26.82%27.56%31.73%45.69%2.41%2.00%1.92%3.14%-2.40%-1.78%1.97%2.79%一级分类债券ETF-2.88%0.81%1.71%商品ETF17.07%68.27%33.15%47.17%46.02%44.88%35.00%60.31%5.01%59.41%0.00%-2.79%0.00%-1.79%-11.32%0.40%指增ETF-11.32%1.22%11.32%3.81%股票ETF-宽基指数股票ETF-行业主题股票ETF-SmartBeta海外ETF-港股海外ETF-美股海外ETF-其他海外债券ETF-利率债债券ETF-信用债债券ETF-可转债商品ETF-贵金属商品ETF-商品期货指增ETF-宽基指数全部ETF17.19%20.98%18.27%12.79%40.69%20.37%10.36%0.00%-5.03%-3.64%1.59%0.75%2.89%0.13%18.54%2.45%-20.13%-2.26%0.86%22.74%2.76%-0.18%-5.02%-1.14%9.71%4.16%-0.34%-0.19%-1.70%7.30%-0.19%-11.29%7.30%1.34%同比变化：相较于2022H2，机构对股票/海外/债券ETF的配置占比均有提升，其中SmartBeta-ETF配置占比增幅最高，机构占比从19.21%大幅提升至41.95%（泛红利策略ETF机构占比47.60%）。二级分类1.57%8.20%-7.30%-5.19%1.97%0.00%5.72%0.00%5.19%0.00%5.19%16.80%22.18%68.27%38.37%59.77%52.41%0.00%-0.15%16.24%-11.32%2.30%-1.83%-19.17%0.00%-2.61%11.24%-11.32%2.00%2.94%11.32%1.22%18.88%-3.53%13资料：Wind资讯，方正证券研究所1.4

国资机构、保险公司、联接基金及个人持仓市值明显增加增量资金：根据ETF基金半年报/年报披露的前十大持有人信息，统计不同时点各类投资者的持仓市值数据。2023H2，国资机构和保险公司披露持仓规模均超过千亿元，较2022H2分别增加472.29亿元和849.38亿元，另有联接基金和个人投资者持仓市值分别增加495.34亿元和2112.61亿元，以上几类投资者是2023年ETF市场规模增长的主要增量资金。不同类型投资者ETF基金持仓市值及变化情况一览2023H2持

仓

市

值

变

化

（

亿

元

）持

仓

市

值

占

比

变

化投

资

者

类

型合

计

持

仓

市

值持

仓

市

值

占

比2023H12023H22023年

全

年2023H12023H22023年

全

年（

亿

元

）1245.621475.24312.61255.9642.07国资机构保险公司6.82%8.08%1.71%1.40%0.23%0.35%0.87%0.06%1.80%4.80%16.62%18.88%38.37%-20.86775.26-32.3051.09493.1574.13472.29849.38-17.5845.99-1.00%4.31%1.95%-0.99%-0.22%-0.29%-0.11%-0.03%0.01%0.95%3.33%基金公司14.71-0.58%0.10%-0.79%-0.19%-0.29%-0.77%0.10%外资机构-5.09证券公司（投资）银行理财-15.78-89.6031.41-11.205.95-26.98-83.6656.93-0.18%-0.75%0.09%64.12私募信托期货社保年金159.3311.6725.525.48-7.55-2.070.02%-0.06%-0.56%0.37%-0.04%-0.81%-1.92%2.75%其他投资者证券公司（非投资）未批露机构联接基金328.16876.573034.943447.527007.6018261.4220.17-35.80192.17668.31212.731177.582804.59-15.63-8.97-0.25%-2.29%1.44%-201.14539.51282.61935.032280.881207.82495.342112.615085.471.31%-1.48%0.57%-2.05%0.66%-3.53%1.22%个人投资者合

计14资料：Wind资讯，方正证券研究所1.4

国资机构、保险公司增持节奏及投资偏好存在差异国资机构与保险机构的增持节奏及投资偏好均存在差异。国资机构的增持操作主要发生在2023年下半年，增持标的集中在300ETF为代表的大市值宽基标的；保险公司的增持操作主要发生在2023年上半年，主要增持标的包括TMT、消费、科创创业宽基及港股标的；下半年增持了中小市值、科创创业宽基及泛红利标的，不同行业主题标的持仓市值均有下降。国资机构保险公司联接基金+个人投资者基金类型一级分类二级分类23H2持仓市值

2023H1市值2023H2市值

23H2持仓市值

2023H1市值2023H2市值

23H2持仓市值

2023H1市值

2023H2市值（亿元）1030.00110.5415.98变化-8.854.03变化465.32-10.011.75（亿元）227.39120.9336.23194.4611.6084.4242.85148.9063.8193.3421.5720.0217.833.86变化63.5836.9423.1799.41-0.4183.7635.38107.3563.3058.7119.0220.7414.352.44变化19.7462.998.25（亿元）1547.42432.7675.80变化10.31-2.053.63变化368.3540.69大市值中小市值全市场宽基指数0.1922.97科创创业沪港深18.36-1.006.3446.97-1.21-22.05-11.86-6.85-31.24-10.11-16.42-7.06-10.780.322070.7518.07337.55-1.20252.9322.25189.1191.9319.4619.6026.64-3.19-6.0622.079.22519.10-1.71消费1.492.900.852.3924.710.720.490.100.6136.39-1.911.22-0.400.141044.89346.31763.77458.21715.57147.46123.5464.7040.25医药生物TMT-16.0197.141.24-1.33-1.30-0.22-0.12-0.960.10股票ETF新能源主题金融地产-0.370.44-59.03-61.72-10.41-19.05-21.01-2.43行业主题-1.160.66中游制造周期-0.430.05科技主题其他主题泛红利其他0.3575.67-13.3633.4930.0955.7610.34211.602.1117.9611.660.745.6772.0519.8037.445.47233.4193.7653.24SmartBeta-1.6696.3459.186.646.71港股美股其他海外债券ETF0.08-1.610.00120.07-7.780.784.941017.38413.62372.2090.10238.78111.25-1.93海外ETF-0.440.122.8367.802.340.9323.2518.2423.461217.6421.33商品ETF指增ETF合计236.7940.8845.336.211.74-2.01-1.341245.62-20.86493.151473.94775.2672.8310455.121390.3115资料：Wind资讯，方正证券研究所目录contents01

2023年以来ETF市场发展复盘02

ETF基金产品布局思考与建议03

ETF及指数业务发展展望04

风险提示162.1ETF产品布局的逻辑起点资金需求：国资和保险为代表的机构投资者是过去一年ETF基金乃至整个公募基金市场最主要的增量资金，预期未来一段资金需求时间依旧如此；受累于过往较为糟糕的投资回报及体验，叠加预期财富和风险偏好的下移，个人投资者权益投资明显收紧，体现为其过往偏好投资的行业主题ETF的规模增量相对有限。产品属性：不同属性资金的风险偏好及投资策略存在差异，对应适配的投资工具各不相同。机构投资者偏好稳定收益特征的配置工具，以沪深300ETF为代表的大市值宽基标的最受青睐；个人投资者偏好高弹性特征的交易工具，行业ETF成为投资首选。投资逻辑：市场上可选ETF产品众多，投资逻辑简洁清晰、市场认知度高的标的更易获得资金关注；投资逻辑及认知的背后是投资者对于标的过往业绩/投资体验以及未来收益预期的判断；具备多重逻辑属性的标的能适应更多的市场行情阶段机构（国资、保险）/个人（联接基金）产品属性投资逻辑稳定收益→配置弹性收益→交易行业/主题/风格逻辑收益表现/预期→认知（煤炭同时具备能源品和高股息的双重逻辑）。17资料：Wind资讯，方正证券研究所2.2

宽基指数ETF产品：建议优先关注大市值/科创创业标的，灵活选择产品形式➢

从存量规模、资金申赎、产品发行等多角度来看，大市值及科创创业两个细分赛道是投资价值最受市场认可、最具布局价值的赛道方向。➢

二者的投资者结构存在极大差异，大市值宽基的主要持有人为机构（23H2机构占比66.83%），最主要投资者/增量资金为国资机构；科创创业宽基的主要持有人为个人投资者（23H2机构占比26.60%），机构投资者中，保险公司的持仓市值及申购规模较高。➢

中小市值宽基赛道存量规模可观，指数创新及新产品发行活跃，但资金申购及募资留存率均表现不佳；投资者结构差强人意，保险、国资等长期资金持仓占比偏低。➢

全市场/沪港深宽基赛道的规模体量及市场关注度明显偏低，仅有极个别产品获得市场投资者关注。合计规模（亿元）规模增幅（亿元）申赎贡献（亿元）机构持仓市值

个人持仓市值

新发基金

合计募资规模（亿元）23H2机构持仓占比宽基ETF分类

基金数量规模变化率-9.45%前三大机构投资者增幅（亿元）

增幅（亿元）数量国资（1030e）、券商非投资（356e）、保险（227e）大市值中小市值全市场664321557728.221878.87190.834976.22680.91111.971144.514618.09495.95127.351506.941064.97-110.1086.05370.1117.4018237.3866.83%65.73%62.85%26.60%券商非投资（162e）、保险（121e）、国资（111e）13273.5011.00-76.51%-76.56%16.36%保险（236e）、基金（21e）、国资（16e）28.12保险（194e）、券商非投资（32e）、国资（18e）科创创业2743.75422.19836.9814160.87保险（12e）、券商非投资（0.6e）、基金（0.5e）沪港深合计733.27-2.87-2.22-1.51-3.0647.04%19212574.956910.736746.101461.601249.5447482.75-12.59%53.09%注：图中所列机构/个人持仓市值增幅为2023年末相较2022年末的规模增幅；前三大机构投资者仅统计基金披露的前十大持有人信息，未统计未披露持有人的持仓结果。18资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：基金数量/合计规模统计日均为2024年5月10日。2.2

宽基指数ETF产品：建议优先关注大市值/科创创业标的，灵活选择产品形式➢

大市值宽基：市场认知度高，投资逻辑清晰；稳定收益特征的配置工具；配合衍生工具，投资策略丰富。存量产品众多（跟踪沪深300指数的ETF基金多达19只），创新产品（MSCIA50ETF、中证A50ETF、深证50ETF）持续推出，但较难做大规模；头部产品（四大沪深300ETF、上证50ETF）优势牢固，市场认知度极高，对于增量资金的吸引力极强。➢

从投入产出比角度来看，ETF基金对于后进参与者而言不一定是最优选择，场外指基/指增基金/SmartBeta皆是可考虑的备选方案。不同MSCIA50ETF规模变化及持有人情况对比跟踪不同大市值指数的头部产品规模及净申赎额对比证券简称汇添富MSCIA50ETF

易方达MSCIA50ETF

华夏MSCIA50ETF南方MSCIA50ETF指数简称沪深300上证50上证180中证A50MSCIA50其他指数发行规模（亿）最新规模（亿）规模变化（亿）净申购额（亿）持有人180.0058.6880.0048.4667.6841.06-26.61-4.8238.9712.46-26.50-3.29基金数量合计规模（亿）top1产品1981104245857.362074.651406.291047.28999.73329.414041.891301.031143.43777.47706.29113.661209.561146.7944.82200.33200.33183.2332.1331.6224.3322.2772.8844.9313.2510.9610.199.57160.6658.6848.4641.0612.460.00110.59-21.32-31.54-18.74-12.41top2产品中央汇金资管汇添富基金平安人寿-分红险UBSAG平安信托-集合计划

交银人寿-自有资金

华夏人寿-自有资金华夏人寿-自有资金

华夏人寿-自有资金

中国石油-企业年金top3产品持有人2top4产品持有人3平安人寿-分红险平安人寿-分红险广东省-职业年金李荣生其他产品17.96584.81548.8033.540.007.767.76持有人4平安人寿-自有资金

平安人寿-自有资金净申购额（亿）top1产品-39.26-3.29-4.82-12.41-18.740.00-36.41持有人5友邦人寿-传统险华夏人寿-分红险UBSAG君龙人寿-自有资金

湖南省-职业年金铸锋资产-私募基金

湖南省-职业年金持有人6中债信用增进top2产品持有人7平安人寿-自有资金

君龙人寿-自有资金香港中央结算

四川诚卓投资华夏人寿-自有资金

华夏人寿-分红险君龙人寿-自有资金

东方证券张振湖湖南省-职业年金top3产品持有人8交银人寿-分红险

国家能源-企业年金top4产品持有人9周保庆证券江西省-职业年金东方证券持有人10其他产品2.470.000.9519资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：最新规模/合计规模统计日均为2024年5月10日。2.2

宽基指数ETF产品：建议优先关注大市值/科创创业标的，灵活选择产品形式➢

科创创业宽基：类行业/SmartBeta特征，科创成长标签，强投资逻辑；高弹性收益特征的交易工具。受股票直投受限及较高风险偏好等原因，科创创业宽基ETF的持有人以个人投资者为绝对主导（23H2个人占比73.4%），同其他宽基ETF存在明显区别；大市值风格标的（创业板ETF、创业板50ETF、科创50ETF）的规模明显高于中小市值风格标的（创业200ETF、科创100ETF）；头部产品规模优势明显，后发产品追赶难度高。➢

考虑到科创创业指数偏成长高弹性的特征，建议放大动量及成长因子暴露以进一步增强弹性和交易属性，设计布局SmartBeta/指增基金（华夏创业板动量成长ETF最新规模46.17亿元）。跟踪不同科创创业指数的头部产品规模及净申赎额对比创业板相关指数编制规则及业绩表现对比指数简称科创50创业板指科创创业50创业板50科创100其他指数创业板指创业板50创业动量成长创业成长创业板中市值排

创业板成分股中

创业板中具备良好名居前且最具代

流动性指标最优

成长能力且动量效应基金数量合计规模（亿）top1产品813133810创业板中成长风格突出的50只股票指数编制1291.02741.19355.7277.26797.90569.2379.5067.0482.14570.25432.9051.3640.3645.63256.39200.33203.54169.6726.22179.4954.0846.5237.4141.48108.3246.1340.7815.505.9115.40表性的100只股票的50只股票明显的50只股票收入增长率、利润增长率、息税前利润增长率、52周新高、12M-1M动量、12M-1M超额动量ROE

增长率、扣非利润增长率、息税前利润增长率、一致预期净利变化率top2产品SmartBeta因子指标2019年日均成交额top3产品其他产品116.85785.27418.45255.7840.2356.0665.317.767.6424.6099.29-33.0043.79%64.96%12.02%22.12%28.47%26.62%50.93%88.74%16.88%23.65%30.34%29.63%49.04%97.14%20.71%20.17%30.11%33.49%54.44%78.24%13.58%24.34%28.96%27.09%净申购额（亿）top1产品-12.05收益表现2020年2021年2019年2020年2021年top2产品top3产品年化波动其他产品70.8157.55-41.6820资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：最新规模/合计规模统计日均为2024年5月10日。2.2

宽基指数ETF产品：建议优先关注大市值/科创创业标的，灵活选择产品形式➢

中小市值宽基：基本面表现偏弱，投资逻辑不牢固；规模流动性相对劣势，适合行情环境有限（中证500、中证1000持续明显跑赢沪深300的区间有限；2015年-2016年/2021年-2023年，中证2000大幅跑赢沪深300，但超额回撤速度过快），次优投资选择；部分机构投资受限，筹码结构复杂，监管风险较高；配套衍生工具相对较少，投资策略受限。不同宽基指数市值、流动性及基本面指标对比不同宽基指数2015年以来相对业绩走势对比2.201.801.401.000.60沪深300中证500中证1000中证2000成分股平均市值（亿）1732.14246.16110.5741.97成分股平均日均成交额（亿）7.392.721.761.09ROE营业收入增速归母净利润增速PE-TTM10.23%2.59%-1.64%12.212.91%7.28%-0.03%-8.80%24.095.25%-0.30%-22.61%39.073.30%63.301.02%股息率1.73%1.34%注：图中所列成分股平均市值、PE-TTM、股息率均为2024年5月10日收盘数据；成分股平均日均成交额统计区间为2023年1月1日-2024年5月10日；ROE、营业收入增速、归母净利润增速为2023年报披露数据。中证500/沪深300中证1000/沪深300中证2000/沪深30021资料：Wind资讯，方正证券研究所2.3

行业主题ETF产品：挖掘具备多重投资逻辑的空缺二级行业标的过去几年行业主题ETF持续高速增长，但2023年下半年以来规模增长/资金申购明显放缓，新产品发行表现也不如人意，“高弹性特征的交易工具”在当下市场行情疲弱、投资者情绪低迷的环境下，受欢迎程度有所减弱。2023年以来，行业主题ETF产品发行依旧延续补全和下沉两大产品布局思路。2023年上半年AI主题行情火热，各家基金公司积极布局TMT主题产品，对通信（通信ETF、电信ETF）、计算机（软件ETF、信创ETF）等之前布局较少、产品线存在空缺的细分行业或主题进行补全。头部公司TMT赛道产品布局情况一览2023年以来新发数量合计规模（亿元）电子电子基金公司华夏基金国泰基金易方达基金基金数量计算机通信传媒TMT主题（半导体）（非半导体）人工智能、云计算、大数据、金融科技、信创应用国证芯片、半导体设备材料动漫游戏文娱传媒物联19208.4283.86消费电子消费电子消费电子5G通信全指信息CES芯片、半导体设备材料、集成电路计算机、软件、信创应用动漫游戏中证影视通信设备电信主题人工智能、云计算、软件、信息安全、信创应用芯片产业物联网国证芯片、半导体设备材料广发基金嘉实基金774284.0562.39信创、云计算国证通信国证通信中证传媒全指信息科创芯片、集成电路软件、信息安全、科创信息沪港深互联网注：图中字体加粗的ETF基金为2023年之后新发产品。：Wind资讯，方正证券研究所22资料备注：基金数量/合计规模统计日均为2024年5月10日。2.3

行业主题ETF产品：挖掘具备多重投资逻辑的空缺二级行业标的部分公司沿着半导体产业链进行产品布局，包括聚焦于设备材料环节的半导体设备材料ETF及芯片设计环节的集成电路ETF。合计规模（亿元）半导体设备子行业权重半导体材料子行业权重数字芯片设计子行业权重模拟芯片设计子行业权重集成电路制造

集成电路封测其他子行业权重指数名称基金数量2023年之前发行产品2023年之后发行产品子行业权重10.10%8.20%子行业权重国证半导体芯片指数41136322284.21197.48122.5156.3821.058.8718.20%17.10%18.40%22.10%19.10%51.30%53.60%0.00%2.00%6.00%5.20%6.10%6.10%19.30%10.60%0.00%40.30%38.00%37.60%42.80%37.60%0.00%5.60%10.30%8.90%6.80%8.90%0.00%0.00%15.30%8.30%15.50%12.90%14.50%7.70%华夏、鹏华、广发、工银国联安中证全指半导体产品与设备指数中华交易服务半导体芯片行业指数7.50%8.60%6.80%国泰上证芯片指数14.00%8.80%0.50%嘉实、华安南方中证芯片产业指数中证半导体材料设备主题指数中证半导体产业指数6.90%12.60%26.70%10.60%6.50%富国、汇添富、易方达东财、景顺、天弘国泰、广发、华夏招商、博时2.70%0.00%1.4816.20%55.20%9.00%0.00%中证全指集成电路指数0.9512.00%11.00%国泰、嘉实此外，针对周期和中游制造两大产品布局尚有空缺的行业板块，部分公司也进行了新产品布局，代表产品包括油气ETF、黄金股ETF、汽车/零部件ETF、机器人ETF、工程机械ETF等。以上标的大多具备多重投资逻辑，以油气ETF为例，除受益于地缘危机所导致的油价上涨逻辑外，还具备有高股息特征；黄金股ETF作为商品黄金ETF的替代，具备避险资产逻辑。行业板块周期细分主题2023年以来新发行/新申报产品投资逻辑石油天然气黄金股鹏华国证石油天然气ETF、国泰中证油气产业ETF、博时中证油气资源ETF永赢/华夏/国泰/华安中证沪深港黄金产业股票ETF油气价格上涨、高股息避险资产、大类资产配置有色金属/工业金属汽车/汽车零部件工程机械万家中证工业有色金属ETF、招商/柏瑞中证有色金属矿业ETF、汇添富中证细分有色金属产业ETF广发中证全指汽车ETF、易方达/海富通/平安/华夏中证汽车零部件ETF广发/大成中证工程机械ETF宏观经济复苏、算力/新能源带动新需求、大类资产配置新能源汽车产销旺盛、出海基建需求复苏、出海中游制造机器人景顺长城/易方达国证机器人产业ETF、国泰/嘉实中证机器人ETF新质生产力电网设备柏瑞/南方/华夏中证电网设备ETF（申报待批）、国泰/广发/富国恒生A股电网设备ETF（申报待批）用电及电网投资需求增长、出海23资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：基金数量/合计规模统计日均为2024年5月10日。2.3

行业主题ETF产品：挖掘具备多重投资逻辑的空缺二级行业标的➢

部分一级行业项下细分二级行业的资产属性及投资逻辑存在明显差异，可挖掘布局投资逻辑独立、具备多重投资逻辑的细分二级行业指数产品。➢

以交通运输行业为例，根据申万行业分类标准，下设物流、航运港口、航空机场、铁路公路4个二级行业及航空运输、快递、航运、铁路运输、港口等13个三级行业。三级行业中，快速、机场偏消费属性；航空运输、航运偏周期属性；港口、铁路运输、供应链服务偏公共设施属性，同时具备高股息属性。交通运输行业项下细分子行业历史收益及股息率一览行业分类细分行业名称2019年2020年2021年2022年2023年2024年股息率细分行业属性航运港口航空机场铁路公路物流22.08%30.91%5.30%3.48%-8.88%-11.94%21.36%17.02%-5.63%-8.78%-9.94%7.51%11.77%-7.95%-2.19%10.36%25.64%2.09%-13.27%11.15%2.07%-5.91%-29.95%6.81%22.18%7.39%5.11%4.34%0.01%2.37%2.14%6.48%2.25%3.17%0.01%5.85%1.87%0.75%0.11%二级行业9.44%-8.52%-18.81%-3.23%-0.29%6.85%-23.49%-8.70%-1.08%17.46%-26.08%-18.58%4.33%1.94%航运41.19%9.39%29.25%10.96%10.84%6.12%周期公共设施、高股息公共设施、高股息周期港口高速公路航空运输原材料供应链服务铁路运输快递11.17%15.02%7.88%6.93%14.24%29.20%-8.75%-8.60%-32.60%三级行业-0.65%3.62%4.03%高股息-2.12%27.40%53.32%-20.97%34.62%-8.16%3.79%公共设施、高股息消费-10.89%-33.51%2.56%机场消费24资料：Wind资讯，方正证券研究所备注：2024年及股息率统计日均为2024年5月10日。2.3

行业主题ETF产品：挖掘具备多重投资逻辑的空缺二级行业标的市场现有交运行业相关的ETF基金包括国泰/嘉实中证内地运输主题ETF、华夏中证全指运输ETF和南方国证交通运输ETF，以上产品均跟踪交运一级行业指数，对四大二级行业进行了均衡配置。但由于不同二级行业的属性特征及收益表现存在较大差异，导致指数及产品的表现相对平平。未来，在进行交运行业ETF产品布局时，可选择重仓1-2个属性及收益特征相近二级或三级行业的细分行业指数，例如中证全指交通设施（H30200.CSI）指数，该指数成分股主要集中在航运港口（40.6%）和铁路公路（35.5%）两个交运二级子行业，指数的公用设施资产及高股息特征更为突出，2022年-2024年连续三年表现出色。不同交通运输行业指数权重分布及历史收益对比公共设施/高股息属性子行业权重周期属性子行业权重消费属性子行业权重其他行业权重细分行业名称高速公路35.50%1.50%铁路运输0.00%港口40.60%7.40%9.90%9.60%原材料供应链服务0.00%航运航空运输0.00%机场22.70%8.90%6.50%6.40%快递中证全指交通设施中证内地运输0.00%0.00%1.20%3.30%8.80%6