电力设备行业市场前景及投资研究报告：订单业绩共振储能

特高压核心设备（变压器、组合电器、电抗器等）中标情况，各个公司格局大体相对稳定。

交流设备：GIS由平高电气、中国西电、山东电工等主导；变压器由特变电工、保变电气、山东电工、中国西电等主导。直流设备：换流变格局稳定；换流阀保系统

独揽；外资企业中标不俗。高占比格局不变，许继电气换流阀中标回暖；

组合电器平高电气高占比格局不变；直流控表、2023年特高压第五次设备招标（直流为主）各公司中标占比产品格局（直流部分）直流控制保护系统特高压第五次结果市场份额避雷器换流变压器28%换流阀交流变压器直流穿墙套管组合电器总计（万元）保变电气日立能源（外企）特变电工18%17%12%12%10%9%26%16%51%58%50%100%西门子（外企）许继电气山东电力设备平高电气16%14%50%9%7%22%71%新东北电气常州东芝（外企）中国西电29%3%1%1%37%5%49%金冠电气抚顺电瓷42%36%1%0%总计100%100%100%100%100%100%100%100%金冠股份中标

外企中标提升；保变

许继回归，占

特变高占比，外企占比额领先

夺冠；特变下滑；

比提升

不低平高独揽750；回

许继、平高中标回归高占比

暖；外资中标提升日立中标规模可观南瑞独揽资料：国家电网，中信建投30技术趋势：直流技术是必然选择，常规直流存在诸多不足

直流技术是必然选择。直流输电具有输送容量大、输送距离远、损耗小等优势，是远距离大容量电能输送的首选方案。直流输电通常有两种技术路线：常规直流（LCC）采用半控型元器件（晶闸管等）作为换流阀核心元件；柔性直流（VSC）采用全控型电子元器件（IGBT等）作为换流阀核心元件。

常规方案存在诸多缺陷。常规直流技术相对成熟，经济性较好。由于常直基于半控型器件运行，依靠电网电压换相关断，因此新能源经由常规直流大规模送出时，通常需要配套火电、水电等常规电源。此外，常规直流对交流电网强度有要求，通常情况下交流电网短路容量不应小于直流容量的2倍，当交流电网较弱时需要配置同步调相机。图、大规模长距离运输，交流输电的成本将高于直流输电图、国网区域在长三角地区形成密集直流落点，已出现无功支撑不足的问题资料

：《大规模新能源超远距离送出的柔性直流系统集成设计方案》，中信建投资料：国家电网，中信建投31技术趋势：柔性直流成为产业趋势，更适合新能源并网

通过采用基于全控型电力电子器件（如IGBT）的电压源型换流器（VSC），柔性直流输电克服了常规直流技术的缺陷：

1）柔直技术适合风光远距离传输（送端）、适合受端多端互联（受端）。大量常规直流送入会对电网造成较大冲击，容易造成换相失败相互影响等问题；且需要较强有源交流系统支撑。而柔直技术无换相失败、可为无源系统供电、无需提供无功功率等；柔性直流方案更适合现有场景。

2）柔直技术方案海上风电输送的必然选择。由于海上风电属于典型的孤岛电网，没有交流电网的支撑，常规直流无法正常运行。

3）柔直适用于网间柔性互济。2021年国内3个柔直背靠背工程正在建设，分别是闽粤互联工程、大湾区中通道、南通道工程。分别具备300万千瓦换流容量，可提高电网电力交换及事故支援能力，并缓解交直流互相影响、缩小交流故障影响范围。表、柔性直流输电与传统直流输电的技术特性对比直流输电类型柔性直流输电换流元件送端电网受端电网换相失败输电电压输送容量损耗成木全控器件（如可以为新能源提供没有换相失败，全IGBT），容量小，

并网所需的电压和可以是无源电网穿越交流故障，无

目前最高+800kV

目前最高5000MW高高可控关断频率支撑功支撑强半控器件（晶闸管），容量大，依

必须有同步机电源交流故障时存在换相失败现象目前最高12000MW传统直流输电必须是有源电网目前最高±1100kV低低靠电网电压换相关断支撑资料：《柔性直流输电技术的工程应用和发展展望》，中信建投32“十四五”后期特高压采用柔性直流技术渐成趋势

柔直技术已成趋势：“十四五”电网规划已进入后期执行阶段，根据目前披露的项目可研报告，至少有4条特高压远距离输电项目采用柔性直流方案。且与此前投运的昆柳龙、白鹤滩-江苏项目相比，显著的不同是均采用送受端同为柔直技术的方案。

常规/柔直混合方案可行性强。长三角、珠三角等经济发达地区形成了较为密集的直流落点，导致电网形成“强直弱交”的局面。受端采用柔性直流技术、送端使用常规直流的“常规/柔直混合”方案可行性更强，技术储备相对充足，并同时可缓解柔直造价较高的问题。送受端全柔方案可充分发挥柔直技术优势。对于送端以新能源为主体的多能互补能源基地，由于风电、光伏采用逆变器并网。若采用常规直流送出，可能因无功支撑不足、电压扰动频繁，导致换相失败频发，送出受限。此时，送端换流站也可采用柔性直流技术，并实现多端汇集送出。甘肃-浙江特高压直流工程（陇电入浙）有望采用送受端全柔性直流输电技术，建设世界首个送端双八百柔直换流站。表、已投运的柔性直流输电工程表、已披露近期将开工建设的柔直项目均为全柔直工程序号工程名称容量/MW直流电压/kV投入年份工程名称送/受端送端采用技术常直容量（MW）8000电压等级±800预计开工中海油文昌柔性直流工程一期/二期4/818±10±302011/2012201112上海南汇风电柔性直流工程蒙西

京津冀特高压直流工程2024-受端柔直（推测）8000±800南澳多端柔性直流输电工程200/100/50±16020133送端受端柔直（推测）柔直（推测）80008000±800±800舟山多端柔性直流输电工程厦门柔性直流输电工程鲁西背靠背异步联网工程渝鄂直流背靠背联网工程张北柔性直流输电工程40010001000±200±320±350±420±5002014201520162019202045678甘肃-浙江特高压直流工程20242024送端受端送端受端柔直柔直柔直柔直10000±8001250×4藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程（藏玉直流）5000+5000（23000±800±800±800座）乌东德特高压混合多端直流输电工程5000/3000±8002020910000如东海上风电直流送出工程白鹤滩-江苏特高压直流工程广东背靠背柔性直流输电工程110080001500×4±400±800±300202120222022101112藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高2025压直流输电工程（藏澜直流）5000+5000（2座）资料：国家电网、南方电网，中信建投资料：国家电网、南方电网，中信建投33价值量拆分：常直线路换流变高占比，柔直线路换流阀主导

常规直流投资换流变价值量高。常规直流特高压单条线路总投资额平均为230亿元左右（含设备、土建、服务等），其中设备类投资通常在70亿元左右。主设备基本分布在两个换流站内，核心设备包括换流阀、换流变、组合电器、电容器等。单站设备价值量约35亿元，其中换流变价值量约14亿元左右，换流阀价值量约6-8亿元左右。图、传统常直和柔性直流输电的主设备投资分布比较，常直换流变价值量较高图、金上-湖北和宁夏-湖南线路设备招标结果统计，换流变占据较高份额资料：柔性直流输电技术的工程应用和发展展望，中信建投资料：国家电网、南方电网，中信建投34柔性直流设备投资中换流阀价值量最高

换流阀是换流站内的核心装备之一，起到交流/直流转换的作用。柔性直流换流站的单站价值量通常在70亿元左右（含土建），设备类价值量在40-50亿元左右。其中，换流阀约占25亿元，换流变约占10亿元，开关类产品约1-2亿元，直流控保系统约0.5-1亿元，电抗器不足1亿元。由此可见，柔性直流设备投资中换流阀价值量最高，柔直阀的价值量是同规格常直阀价格的3-4倍。图、昆北站（常规）直流主设备组成及占比，换流变价值量最图、柳北站（柔直）直流主设备组成及占比，换流阀价值量远高。高。1.7%0.1%1.2%2.8%3.6%4.2%0.4%4.8%4.0%2.7%1.0%3.2%常规阀换流变直流控保电抗器电容器直流套管开关柔直阀柔直变31.7%直流控保电抗器25.8%直流套管直流开关电容器59.2%53.4%避雷器避雷器资料：国家电网、南方电网，中信建投资料：国家电网、南方电网，中信建投35柔直阀价值量远高于常直阀，IGBT是核心零部件

柔直阀价值量远高于常直阀。柔性直流阀价值量情况尚未有大规模招标结果可供参考，我们对昆柳龙、白鹤滩的线路设备招标情况进行统计梳理，并结合今年4条常规直流工程的中标情况进行对比。

结果显示，昆柳龙线路单端柔直阀价值量达到31亿元，分布在两个站内，对应总容量为8GW，单位价值量达到3.87亿元/GW；白鹤滩-江苏项目的柔直阀价值量达到17亿元，对应总容量为6GW，单位价值量达到2.80亿元/GW。由此我们推算，未来全容量（8GW）单站柔性直流换流阀的价值量预计在20-25亿元左右（3亿元/GW×8GW=24亿元）。对比常规直流项目，单站常规换流阀的价值量在6亿元左右，由此可见，柔直换流阀的价值量要远高于常规直流换流阀。表、单站柔性直流换流阀的价值量预计在24亿元左右，价值量远高于常规直流换流阀单位价值量（亿元类型项目名称数量容量(GW)设备造价（亿元）/GW）柳北站龙门站单站单站单端单站35688888柔直阀柔直阀柔直阀常直阀常直阀常直阀常直阀常直阀14.217.116.87.94.73.42.81.00.80.80.80.8柔直白鹤滩-江苏昆北站陇东-山东金上-湖北宁夏-湖南哈密-重庆送端+受端送端+受端送端+受端送端+受端12.013.312.212.2常直资料：国家电网、南方电网，中信建投36柔直阀价值量远高于常直阀，IGBT是核心零部件

柔直换流阀系统的结构组成：首先由基于可自关断的全控型功率半导体器件（IGBT等）的半桥或/和全桥功率模块串联形成方便运输安装的阀段，接着由多个阀段构成阀塔，然后多个阀塔按照一定的排布形成一个柔性直流换流阀系统。

IGBT是柔直阀的核心零部件。从价值量角度来看，IGBT价值量占比最高（40%-50%），其次为电容器（25%-30%），其他为旁路开关、阀控系统、阀冷却系统、结构件、绝缘件等。由此可见，IGBT为柔直阀中价值量最高的核心器件。图、换流阀子模块由IGBT、旁路开关、直流电容、晶闸管等组成图、换流阀成本拆分，IGBT价值量占比最高。8%IGBT2.5%2.5%电容器7%阀冷却系统阀控系统45%10%散热器旁路开关其他（结构、绝缘等）25%资料：高压大容量柔性直流换流阀可靠性提升关键技术研究与工程应资料：国家电网、南方电网，中信建投用，中信建投37假设-建设节奏：直流线路主导，交流线路增量支撑

直流线路主导增量：特高压输电工程是解决新沙戈荒大基地消纳问题的重要工具。到2030年，规划建设风光基地总装机约455GW。大基地主要分布在沙戈荒地区，距离东部负荷中心区域较为遥远，预计外送容量超300GW。西南水电资源丰富，预计也有较强的外送需求。我们假设单条直流特高压输送能力达到12-15GW，据此推测，十五五期间特高压直流线路规划20-25条左右。

交流线路增量支撑：直流的受端需要交流电网支撑，因此交流电网随直流建设增多也是有增量带动。表、直流特高压项目进展节奏（乐观预期）202020212022202320242025202620272028202920302031直流输电直流开工条数101110110440422514514615606606606606其中常规直流条数其中柔性直流条数交流输电新建变电站座数扩建变电站座数333333112727393939393929资料：国家电网，南方电网，中信建投38演绎：柔直阀/变压器/GIS助力头部公司收入大规模起量，节奏上一次设备稍前置

基于对建设节奏以及市场份额的假设，我们对核心公司来自特高压的收入和利润情况进行了演绎。从收入端规模来看（量+节奏）：图、交直流特高压核心设备厂商未来特高压领域收入确认情况

结论1：和中国西电是增量规模最大的两家头部企业作为智能电网龙头，柔直换流阀带来的增量明。①显。中国西电得益于一次设备丰富且全面的产品矩阵，对核心一次设备基本覆盖。②基本均于24-25年起量，南瑞略滞后（柔直招标节奏的影响）。

结论2：许继电气增量明显，柔直阀市占率较高，得益于柔直换流阀的带来的增量。预计将在24-25年左右明显先起量，且保持较好增长时代电气受益于柔直IGBT放量，25年后收入弹性较大。

结论3：平高电气、特变电工、保变电气有明显增长。①特变、保变得益于特高压中高价值量的变压器带来的增量，平高电气则得益于直流+交流GIS的增长。②节奏上，一次设备的收入确认起量时间要快于柔直阀。资料：国家电网，南方电网，中信建投39收入空间：本轮特高压周期中核心公司收入空间大幅高于前几轮周期

我们以此前测算的2024-2030年各核心公司特高压板块收入为基础，同时假设特高压以外业务收入南瑞/西电/许继/平高/时代增速分别为5%/7%/10%/10%/5%，从而对各公司2024-2030年总收入预期进行模拟，可以发现2030年、时代电气收入相比2023年分别提升65%、94%、129%、96%、61%。、中国西电、许继电气、平高电气图、本轮特高压周期核心公司收入空间相比前几轮有望大幅提升（亿元）资料：Wind，中信建投40主干输电网设备：数智化坚强电网的重要支撑，特高压增量带动效应强特高压增量规划“以线带网”，将显著拉动整体主干网配套建设

近期，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》

1）政策再次强调了电网配套对消纳的重要性，到2030年，规划建设风光基地总装机约450GW。大基地主要分布在沙戈荒地区，距离东部负荷中心区域较为遥远，预计外送容量超300GW。

2）政策明确提出要加快新能源配套电网项目的建设，意味着前期/核准/建设工作将提速，并重点推进重点项目建设。名单中包含大量1000/750/500kV及以下重点项目（33项24年投产+37项24年开工）

。值得注意的是，除特高压项目外，超高压项目数量众多。图、配套新能源的电网项目（特高压+主网）建设进度将明显提速。图、配套新能源的重点电网项目,

2024年将有33项投产+37项开工。加快推进新能源配套电网项目建设：文件分别对500千伏及以上、500千伏以下1000kV800kV750kV500kV220kV关于配套电网项目及配电网的规划管理工作提出改进要求，要求加快项目建设、优化接网流程。403530252015105做好新能源消纳工作积极推进系统调节能力提升和网源协调发展：

根据新能源增长规模和利用率目标，开展电力系统调节能力需求分析，因地制宜制定本地区调节能力提升方案。保障新能源高质量发展的通知充分发挥电网资源配置平台作用。电网企业要进一步提升跨省跨区输电通道输送新能源比例，全面提升配电网可观可测、可调可控能力，加快建设与新能源特性相适应的电力市场机制，进一步推动新能源参与电力市场。科学优化新能源利用率目标。部分资源条件较好的地区可适当放宽，原则上不低于90%，并根据消纳形势开展年度动态评估。02024年投产2024年开工资料：国家电网，南方电网，中信建投42预计招标将集中在4-9月，国网Q3招标已明显起量

国网已披露2024年总部集采安排。1）从招标批次来看，特高压/输变电等招标批次相对稳定；电能表增加了1批次。2）从招标时间来看，项目招标相对集中在4-9月，大约在11月结束。特高压、输变电、电能表、数字化等项目的招标规模、中标格局等将对市场产生较大影响。3）从细分板块来看，①特高压招标将更为关注柔性直流技术的进展及招中标情况；②输变电设备将关注各类设备的招标规模以及产品结构的变化；③电能表将关注新增一批次的招标带来的增量规模；④数字化将关注招标规模、市场格局以及招标节奏情况。图、2024年度国网总部集中采购批次安排资料：国家电网，中信建投43国南网已披露2024年总部集采安排，预计招标将集中在4-9月

南网已披露2024年总部集采安排。1）从招标批次来看，主网一次设备、主网保护设备，配网设备、计量产品等招标批次同比相对稳定。2024年增加配电智能网关框架采购类型，增加1批充电桩框架招标。2）从招标时间来看，项目招标集中在3-11月。3）从细分板块来看，关注各产品类别的招标规模、产品结构、市场份额的变化等。图、2024年度南网总部集中采购批次安排资料：南方电网，中信建投44网内招标稳步推进——国网第三批输变电招标同比显著增长

中标情况：2024年国网第三次输变电项目招标总额达153亿元，高基数下，同比高增30.7%，系核心设备招标数量增加。

分设备：组合电器41.7亿（占27.2%）规模同比高增；变压器35.0亿（占22.8%）同比增长；电力电缆18.7亿（占12.2%）等占比较高，继电保护10.3亿（占6.7%）同比企稳。图、输变电设备中标（亿元），2024年第三批招标总额同比明显增图、变压器、组合电器、电力电缆规模高企。长。变压器

组合电器

电力电缆

开关柜

通信网设备集成

继电保护和变电站计算机监控系统

其他22.8%6.7%5.0%8.3%27.2%12.2%资料：国家电网，中信建投资料：国家电网，中信建投45特点1：网内招标规模起量，750kV产品增量明显（变压器为例）

规模：

2024年输变电第三次中标结果，变压器中标约35亿元，同比增长19.8%，中标总额位于前二。原因：主要系750/330/220kV等产品数量均有所提升，诸如750kV增量明显。

格局：特变电工（5.8亿）、中国西电（3.5亿）、保变电气（3.1亿）在上市公司中位居前列。图、变压器中标总额及同比，第三批招标规模起量（单位：亿元）。图、各公司变压器中标占比，特变电工占比领先。特变电工新疆变压器济南西门子能源变压器西安西电变压器山东电力设备山东泰开变压器正泰电气股份保变电气常州西电变压器其他特变电工衡阳变压器吴江变压器9.4%9.3%8.0%资料：国家电网，中信建投资料：国家电网，中信建投46特点2：高电压产品价值量较高，核心原材料整体价格已有回落

价：高电压等级产品价值量高。1）超高压：750kV变压器单台均价约2000万元、330～500kV变压器单台均价约1000万元；2）高压：220kV变压器单台均价约800万元、110(66)kV变压器单台均价约300万元；3）中压：35/10kV变压器单台均价约60万元。

成本：变压器核心原材料为铜、硅钢等。2024年以来铜价出现明显上行，一度突破8万元/吨，近期有所回落；硅钢价格位于相对低位。原材料整体价格已有回落。图、各型号变压器价格（万元），各电压等级单价相对企稳。图、变压器成本拆分，铜、硅钢为核心原材料。硅钢价格上海:价格:冷轧无取向硅钢:武钢50WW600:0.5*1200*C铜硅钢油其他10,0008,0006,0004,00030%15%30%2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01铜价格中国:长江有色市场:平均价:铜:1#90,00080,00070,00060,00050,00040,00025%2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01资料：国家电网，中信建投资料：wind，中信建投47特点3：格局稳定，特变电工、中国西电、山东电工位居前三（变压器为例）

第四次输变电中标：特变电工（3.2亿）、中国西电（2.1亿）

、山东电工（2.1亿）中标额位居前三，格局稳定。第一次输变电中标：特变电工（6.4亿）、山东电工（4.5亿）

、中国西电（3.7亿）中标额位居前三，特变电工超过山东电工位居榜首。图、第四次采购各公司变压器中标占比，特变电工占比领先。图、第一次采购各公司变压器中标占比，特变电工占比领先。山东电力设备山东泰开特变电工（新疆）特变电工（衡阳）西安西变特变电工（沈阳）吴江变压器保变电气其他特变电工保变电气山东电工中国西电山东泰开西门子其他日立能源吴江变压器12.0%21.26%9.8%6.6%14.92%12.21%资料：国家电网，中信建投资料：国家电网，中信建投48网外需求：新能源配套需求刚性，带动网外需求规模维持高位网外：新能源装机高增带动一次设备（变压器等）需求起量

新能源发电到并网需逐级升压：光伏组件、风机经过就近布置的箱变升压后，通常为35kV。根据新能源电站装机容量大小，接入电网的电压等级可为35kV、110kV、220kV（330kV）、500kV（750kV）等若干种。风电光伏发出的电力经过各个升压站逐级升压，最后汇集到最高电压等级的升压站并接入电网。图、某4GW光伏大基地升压汇集布置图（220kV升压站8座，500kV升压站3座，最后接入±800kV特高压换流站。图、全国风电光伏装机量（万千瓦），2022H2-2024增速较快。风电:累计值太阳能:累计值太阳能:累计同比%风电:累计同比%140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料：国家统计局，Wind，中信建投资料：国家统计局，水电水利规划设计总院，中信建投50网外：新能源一次设备市场空间2025年或将达到329亿元

在集中式新能源项目中，升压汇集系统通常可占到总投资的10%以上，其中一次设备占比约3.4%。以下为某集中式光伏电站的总投资拆分，该项目装机规模约为165MWp，总投资（含建设期利息）约为8.23亿元，折合单位投资约4.99元/Wp。其中，一次设备费用约为2798万元，占总投资之比约3.4%。

假设光伏电站平均投资为4.5元/W，风电场平均投资为6元/W，集中式光伏电站投资中一次设备占比为3.4%，风电场投资中一次设备占比为3%，则新能源领域一次设备市场空间将有望从2022年约134亿增长到2025年329亿，23/24/25增速分别为68%、15%、27%。图、集中式光伏电站投资中一次设备占比为3.4%。图、新能源领域一次设备市场空间，2025年将增至329亿（单位：亿元）组件、逆变器、箱变、支架、光伏年均新增装机（GW）风电年均新增装机（GW）新能源电站中一次设备空间（亿元）（右轴）汇流装置储能系统600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0700600500400300200100012.7%12.1%5.2%1.2%送出线路、消防、照明建筑工程6.2%1.3%1.8%其他费用（土地、建管、设其他5.8%计、预备费）建设期利息升压站一次设备费升压站二次设备费升压站设备安装费3.4%56.1%202120222023E2024E2025E2030E2040E资料：CPIA，中信建投资料：国家统计局，wind，中信建投51网外：新能源端增速放缓，需求规模维持高位

新能源端：保持较高规模，增速相对放缓。消纳红线放开后，全年预期有所上升，但整体增速放缓趋势不变。工业企业端：需求保持稳健增长。

整体来看网外需求保持稳定趋势，网外资本支出并不激进。逻辑：新能源并网需要逐级升压，变压器是刚需需求：与新能源装机量高度相关逻辑：工业企业、基础建设、数据中心配套等非新能源新能源需求：第二产业投资/固定资产投资相关图、新增风光装机情况（万千瓦）图、固定资产投资完成额增速风电新增装机累计值（万千瓦）风电新增装机累计值累计同比太阳能新增装机累计值（万千瓦）太阳能新增装机累计同比全国固定资产投资完成额

累计同比-(%)-

(%)制造业固定资产投资完成额

累计同比35,000300%250%200%150%100%50%352515530,00025,00020,00015,00010,0005,0000-50%-15-25-35-50%-100%资料：Wind，统计局，中信建投资料：Wind，统计局，中信建投52海外需求：新能源配套+电网升级改造+用户侧增量，需求持续向好电网升级改造已成全球重要议题，各大经济体均有大规模电网投资规划

清洁能源转型导致电力需求大幅增加。风电、光伏等可再生能源的大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，因此对全球各地区的电网提出了更高的要求。根据IEA的研究报告，到2030年，智能电网投资需要增加约一倍，才能实现2050年净零排放（NZE）情景，特别是在新兴市场和发展中经济体（EMDE）。

据IEA数据统计，2022年，全球电网投资规模增长约8%，发达经济体和新兴经济体均加快电网投资，推进建筑、工业、交通等的电气化进程，并在电力系统中接受和消纳波动性强的可再生能源。全球多个主要经济体均提出大规模长周期的投资规划。图、全球电网投资整体呈现上升趋势（单位：十亿美元），2022年增速约8%。资料：IEA，中信建投54海外：电网升级改造已成全球重要议题，全球各大经济体均有大规模电网投资规划

据IEA数据统计，2022年，全球电网投资规模增长约8%，发达经济体和新兴经济体均加快电网投资，推进建筑、工业、交通等的电气化进程，并在电力系统中接受和消纳波动性强的可再生能源。全球多个主要经济体均提出大规模长周期的投资规划。图、全球多个主要经济体均提出大规模、长周期的投资规划。经济体发布日期金额内容6330亿美元2022年底欧盟发布的“能源系统数字化”预计到2030年底对电网投资约5840亿欧元（6330亿美元），其中约欧盟2022（5840亿欧元）

4000亿欧元（4340亿美元）专门用于配电网，其中包括1700亿欧元（1840亿美元）用于数字化。2023年1月国网宣布2023年电网投资约770亿美元，“十四五”（2021-2025）期间电网投资3290亿美元。南中国日本202320224420亿美元方电网将投资990亿美元，加上一些地区公司的投资，全国总投资额达到4420亿美元。1550亿美元（20

2022年设立20万亿日元（1550亿美元）基金，鼓励投资新电网技术、节能住宅和其他减少碳足迹技术，重点万亿日元）

关注智能电网、互联互通、区域电网等。368亿美元（3.03

2022年启动3.03万亿伊朗里亚尔（368亿美元）计划，为配电公司提供现代化服务，并加强配电基础设施，包万亿伊朗里亚尔）

括强制安装智能电表，预计到2025年将覆盖2.5亿台设备。印度美国202220212021年底，美国能源部（DOE）规划约105亿美元的智能电网和其他升级项目的投入，用以加强电网建设。105亿美元其中25亿美元用于电网恢复能力投资，30亿美元用于智能电网，50亿美元用于电网创新。资料：IEA，中信建投55景气度高企，海外龙头公司业绩指引上修，收入持续超预期

我们通过研究伊顿、日立两家全球知名电气装备公司的公开资料发现，全球电力设备保持景气周期有望超出市场预期。主要的驱动力来自于新能源带来的全球电网升级和制造业产能全球再分配带来的发达国家再工业化进程加速。Q1-Q3

FY23日立能源新签订单达到26209亿日元，同比增长达51%。能源转型、电网升级推动欧洲、美国、中东电网建设需求明显增加，公司认为这将带来10-15年的增长机会。

电力行业景气度持续高企，伊顿不断上修收入增速指引。2024指引：2024年度公司收入增速指引约为6.5-8.5%，中值为7.5%，电气美洲板块增速指引为9-11%；电气全球板块增速指引为2.5-4.5%。电气板块仍保持增长趋势，为公司2024年业务增长的核心增量。图、行业景气度高企，伊顿全年收入指引不断上修。图、日立能源新签订单增长迅速（单位：10亿日元）。1200250%200%150%100%50%orders

intake

(billions

of

yen)YoY14%12%10%8%100080060040020006%4%2%0%2月5月8月10月2023年实际0%Q3

FY21Q4

FY21Q1

FY22Q2

FY22Q3

FY22Q4

FY22Q1

FY23Q2

FY23Q3

FY23资料：伊顿公司公告，中信建投资料：HitachiGroup，中信建投56北美：电气行业需求驱动多元，景气度将持续高企

从大型项目来看（10亿美元及以上）：2021至2024Q1北美累计大型项目超1万亿美元，是同期两倍。其中仅约16%的项目开始建设，大部分半导体、电动汽车电池项目已经启动，但化工、发电、可再生能源、数据中心项目开工率很低。

除此再工业化之外，基础设施建设的推进、公共事业领域需求的增长、数据中心的增量均会带来较大的电气设备相关的需求。由此可见，整个电气设备行业的需求驱动较为多元，行业景气度将保持较高水平，并且将维持较长期限。图、2021至2024Q1年北美累计大型项目超万亿美元。图、美国市场电力设备需求驱动领域多元（以伊顿为例）140001200010000800060004000200002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料：wind，伊顿公司公告、中信建投资料：wind，伊顿公司公告、中信建投57欧洲：能源转型需求迫切，输电网建设持续推进

欧洲能源转型对一次设备需求旺盛，输电网建设持续推进。欧洲在能源转型的大背景下，电源端的建设，输电端升级/改造/扩建均将带来对电力设备的需求，因此欧洲对电力设备尤其一次设备的需求旺盛。以西门子、日立能源为代表公司来看：

西门子能源：欧洲中东非洲等市场合计占比超50%。24指引：2024年度公司收入指引在3%-7%；其中电网业务收入指引18-22%，预计系23年末积压约80亿订单将在24年带来收入，以及22、23年大型电网扩建订单将带来收入。26指引：展望26年，公司整体收入指引复合增速中等个位数的区间，电网类业务增速至少双位数增长。由此可见公司对未来业务发展的持续性有较好预期，欧洲市场是其重要的增量。

日立能源：收购ABB以来，日立电网事业部已构成了能源部门盈利的主要

，海外业务订单增长迅速，尤其欧洲、北美业务增速较高。图、收购ABB后日立能源海外增长迅速，欧洲

、北美业务增速较高（单位：10亿日元）图、欧洲一次设备需求持续旺盛（西门子能源电网业务为例）。9008007006005004003002001000200%150%100%50%Other

AreasEuropeNorth

AmericaASEAN,

India,

otherAsian

areasChinaJapanYoY:JapanYoY:ChinaYoY:ASEAN,

India,

other

AsianareasYoY:North

America0%YoY:EuropeYoY:OtherAreas-50%2024Q12024Q2：wind，西门子能源公司公告、中信建投资料58中东：能源转型带来输变电设备旺盛需求

能源转型：2016年沙特制定了到2030年可再生能源装机容量达到9.5GW的目标，2019年该计划大幅上调至58.7GW。2023年底，沙特又宣布计划每年增加20GW发电装机，目标是到2030年实现发电装机达到130GW。

沙特电力公司SEC财报显示，2023年资本开支415.7亿SAR，同比增长51.8%，其中发电、输电增长均超过100%。

输电：投资191亿SAR，同比增长151%，主要投向变电站和输电线路新建25座变电站、增加83台变压器，变电容量达到488

GVA，同比增长2.9%；扩建2563km输电网络。转固111亿SAR，输电资产达到1322亿SAR。

配用电：投资178亿SAR，同比增长13.9%，主要投向电表、配变全国范围内普及智能电表，将1080万台电表集成进计费系统。新增客户34.6万户，客户数增至11

00万。更新10万台配变、196个配电变电站和7.5万台网络设备，配电资产达到763亿SAR。图、可再生能源项目将分布在超过遍布沙特全国超过35座园区图、2030年沙特至少达到58.7GW新能源装机，包括光伏、风电、光热发电等。中。资料：NREP，沙特电力公司、中信建投59一次设备出口：2024出口仍保持高增趋势，一次设备增速超25%。

变压器&高压开关：2024年1-6月出口规模持续保持高位。根据海关总署统计，1）2024年1-

6月累计出口额：变压器205亿元（同比+27%）；高压开关137亿元（同比+28.1%）。2）6月当月出口额：变压器38.2亿元（同比+24%）；高压开关23.6亿元

（同比+16.7%

）。

2022H2以来海外需求整体向好：自2022年6月起，变压器、高压开关出口均保持高位。尤其2023Q2以来出口总额高增，趋势已形成。原因：1）全球绿色发展大背景下，风电光伏等可再生能源大规模高比例装机接入电网，对全球各地区的电网提出了更高要求。全球对一次设备的需求明显增加，中国作为电力设备制造大国，出口表现持续向好。2）疫情后全球经济复苏；积压需求释放；国际关系变化等，部分地区需求增长明显，例如俄罗斯、东南亚、非洲等区域。{输变电设备出口累计值]图、变压器、高压开关当月出口金额（亿元，左轴）及同比（%，右轴，），出口额均保持高位。变压器（亿元）当月同比（%）高压开关及控制装置（亿元）当月同比（%）60.050.040.030.020.010.00.020030.025.020.015.010.05.020015010050150高速增长1005000-50-100-50-1000.0资料：海关总署，wind，中信建投资料：海关总署，wind，中信建投60变压器：2024年出口增速持续高企，印证海外需求向好

规模：据不完全统计，电力相关的变压器（约16kVA以上），

2024年1-6月累计出口超130亿元，同比高增近50%。复盘：2021年出口数据达到相对低点；2022年开始出现明显恢复，出口规模高增40%以上；2023年延续高增趋势。结论：2024年前4月出口数据印证了，现阶段海外需求持续向好，变压器需求步入上行周期。2024年展望：1）需求侧：新能源拉动需求+电网升级改造/