现代金融学4金融市场

第四章金融市场本章学习要点1.了解金融市场的定义、构成要素、类型和功能，能够区分直接融资和间接融资；2.掌握货币市场的各个子市场，资本市场的各个子市场，股票和债券的一级市场、二级市场，股票和债券的定价以及各种金融衍生品的定义及其操作原理；3.了解有效市场理论和行为金融理论。第一节金融市场概述一、金融市场的定义金融市场是各种金融产品交易的场所及其交易活动，与商品市场、劳务市场、技术市场和信息市场等并列。金融市场有狭义和广义之分。狭义的金融市场是指资金由多余者向短缺者转移的场所。广义的金融市场是指货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和，即金融机构与客户之间所有以资金为交易对象的活动，包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部金融活动。二、金融市场的基本要素（一）交易主体1.居民个人居民个人是金融市场上主要的资金供给者。2.企业企业在金融市场上既是资金的供给者又是资金的需求者。3.政府政府通常是金融市场上资金的需求者。4.金融机构金融机构是金融市场上最主要的参与者。5.中央银行中央银行既是金融市场的参与者，又是金融市场的监管者和资金供求的调节者。（二）交易对象金融市场的交易对象是金融工具。无论是银行的存贷款，还是证券市场上的证券交易，都需通过金融工具的交易来实现。各种金融工具代表的是各类金融资产，一个健康完善的金融市场应该向其参与者提供众多的可供选择的金融工具。因而，金融工具的数量、品种和质量是决定金融市场效率和活力的关键因素。（三）交易价格金融市场上的金融产品通过交易形成交易价格。在借贷市场上，交易价格表现为利率；在证券市场上，有价证券本身有一个价格，但实际上起作用的仍然是有价证券的收益率，也就是利率。因此，利率是最重要的价格。三、金融工具（一）金融工具的概念金融工具是在金融活动中产生，能够证明交易金额、期限、价格的书面文件。它对当事人双方应承担的义务与享有的权利均有法律约束意义。它们是现实的或潜在的流通手段和支付手段，在金融市场上以股票、债券、存单等不同形式存在。作为资金载体的金融工具，具有双重性质：对于发行者来说，它是一种债务或义务，而对购买者或持有者来说，则为一种权利或资产。这种双重属性，使得金融工具能够更好地适应各种资金供应者和资金需求者的不同需要。（二）金融工具的特征1.偿还性大部分金融工具都需要到期偿还，偿还期限是指债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。2.流动性流动性是指金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。3.风险性风险性是指购买金融工具的本金或利息全部或部分遭受损失的可能性，主要有违约风险和市场风险两种。

4.收益性收益率是指持有金融工具所取得的收益与本金的比率。有三种计算方法：名义收益率、即期收益率与平均收益率。四、金融市场的类型1.按中介特征划分为直接金融市场和间接金融市场2.按交易期限划分为资本市场（长期资金市场）和货币市场（短期资金市场）。3.按交易程序划分为发行市场和流通市场4.按场所特征划分为有形市场和无形市场5.按交割时间划分为现货市场和期货市场6.按市场地域划分为国内金融市场和国际金融市场五、金融市场的基本功能（一）金融市场的微观功能1.金融资产价格发现价格发现功能是指金融资产供求双方利用金融市场的交易机制，形成一个反映市场供求关系的市场价格。2.提供流动性金融市场主体可以通过金融市场将资金期限进行转换，从而实现资金的流动性。3.信息功能金融市场作为金融、经济的“晴雨表”具有信息集散功能。4.转移和分散风险金融市场是一种有组织、有规则，并能提供各种专业化服务和信用保障的融资系统。（二）金融市场的宏观功能1.资本积累金融市场的资本积累功能就是将国民经济各部门的分散资金积累起来，将小额资金汇集成大额资金，从而实现一国的资本积累。2.资源配置金融市场会引导资源从低效率的部门转移到高效率的部门，从而实现一个社会资源的有效配置。3.宏观调控的作用场金融市场的存在，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。金融市场既提供货币政策操作的场所，也提供实施货币政策的决策信息，政府通过各种财金工具对各经济主体的行为加以引导和调节，从而对宏观经济活动产生影响。六、直接融资和间接融资（一）直接融资1.直接融资的含义直接融资是资金盈余部门与短缺部门分别作为最后贷款者和最后借款者，直接协商、实现资金融通的金融行为。尽管金融中介机构有时也参与直接融资活动，但其主要作用是代理资金需求者进行筹资活动。2.直接融资的特征货币需求者自身直接发行融资凭证给货币资金供给者，证券商、经纪人等中介机构只是牵线搭桥并以此收取佣金。服务于直接融资方式的金融工具称为直接金融工具，包括由非金融机构如政府、工商企业和个人所发行或签署的国库券、股票、债券和抵押契据等各种形式的融资工具。（二）间接融资1.间接融资的含义间接融资是指资金盈余部门与短缺部门之间通过金融中介机构间接实现资金融通的金融行为。它是由两笔独立的交易构成的，两笔交易在法律上相互独立。2.间接融资的特征金融中介自身发行间接证券，将货币资金供给者的货币资金集中起来并提供给其需求者。服务于间接融资方式的金融工具称为间接金融工具，包括由金融机构所发行的存款账户、可转让存单、人寿保单等各种形式的借据。（三）直接融资和间接融资的比较1.直接融资的优缺点（1）直接融资能使资金需求者获得长期资金来源，资金使用上不受限制。（2）直接融资是通过证券市场来实现的，它把资金供求双方直接置于市场机制的作用之下，并按市场确定的价格来进行资金交易，市场机制促使货币资金供给者的资金转移到出价最高的资金需求者手中。直接融资在市场机制作用下，引导着资金的合理流动，推动了资源的合理配置。（3）直接融资有加速资本积累的杠杆作用，能最大限度地动员社会闲散资金。但是，直接融资中，由于存在信息不对称，资金供给者很难掌握资金需求者的真实经营状况。因而，要花费大量时间和精力来搜寻合格的资金需求者，交易成本较高。2.间接融资的优缺点(1)降低交易成本。间接融资中的金融中介机构是专业化的投资机构，拥有丰富的专业技能和良好的条件，可以方便快捷地获取所需资料，节约了交易成本。(2)通过风险分摊分散融资风险。金融中介机构由于能聚集许多货币资金供给者的剩余资金，可以将资金投资于各种不同的证券或贷款上，从而达到分散投资、规避风险的效果(3)调节借贷期限，发挥短借长贷的作用。间接融资的局限性在于：资金供需双方的直接联系被割断，在一定程度上会减少投资者对企业生产的关注和筹资者对使用资金的压力及约束力。此外，金融中介机构提供服务要收取一定的费用，增加了筹资的成本。第二节货币市场货币市场，又称短期金融市场，是融通1年以内的短期资金的市场。一、货币子市场一——同业拆借市场同业拆借市场是指银行及其他金融机构之间进行临时性资金借贷的市场。同业拆借资金，主要是银行和金融机构在经营过程中暂时闲置的资金和支付准备金，源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余缺调剂。同业拆借市场具有以下特点：第一，期限很短。第二，利率以日计息。第三，拆借方式一般是通过中央银行的票据结算系统或电子转账系统进行的。第四，交易额巨大。二、货币子市场二——商业票据市场（一）票据承兑市场在商业信用活动中需要签发一些票据来作为债权债务凭证，这些票据通常称为商业票据。常见的商业票据有商业期票和商业汇票两类。（二）票据贴现市场贴现的实质是票据持有人在票据到期以前，为获取现款而向银行贴付一定利息所作的票据转让。（三）商业本票市场只有那些信誉较高的大型企业或银行才可以发行；商业本票发行后一般较少转让。在我国，商业票据市场表现为企业短期融资债券的买卖，而且只有发行市场，规模也很有限。三、货币子市场三——回购协议市场回购协议市场又称证券回购市场。回购协议是指将同一份内容的资产卖出去再买进来的合约；而逆回购协议则是指将同一份内容的资产买进来再卖出去的合约。回购协议实际上是一种以证券为抵押的短期贷款，即证券卖方以一定数量的证券进行抵押借款，条件是一定时期内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，二者的差额即为借款利息。证券回购交易的对象主要是短期证券，包括国库券、政府债券和其他担保债券，也可使用其他货币市场工具，如大额可转让定期存单、商业票据等。具体操作过程见图4-1。回购市场属于金融批发市场，参与者主要是银行、非银行金融机构、企业和政府。回购协议产生于20世纪60年代末，是对商业银行活期存款不付利息的一种业务创新。图4-1回购协议的操作四、货币子市场四——大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场，是经营可转让的定期存款单的市场，简称CDs市场，目前已成为西方商业银行重要的资金来源。CDs市场具有重要的经济意义。对于投资者来说，既可以持有存单，到期获得较高的收益，又可以在需要资金时随时在二级市场上变现；既克服了定期存款流动性差的缺点，又克服了活期存款不支付利息的限制。对于发行银行来说，虽然利率高于同期银行存款利率，但金额大，交易成本低，不必担心提前兑取。更重要的是，银行变被动为主动，可以在需要时随时发行，满足筹资的需要。我国于1984年试行大额可转让定期存单的发行。五、货币子市场五——货币市场基金货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。货币市场基金最早创设于1972年的美国。货币市场基金与传统的基金相比较具有以下特点：（1）货币市场基金与其他投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。（2）流动性好。（3）风险性低。（4）投资成本低。（5）货币市场基金均为开放式基金。按照证监会的规定，我国的货币市场基金可以投资于以下金融工具：①现金；②1年以内（含1年）的银行定期存款、大额存单；③剩余期限在397天以内（含397天）的债券；④期限在1年以内（含1年）的债券回购；⑤期限在1年以内（含1年）的中央银行票据；⑥中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。第三节资本市场一、资本市场概述（一）资本市场的含义资本市场是融通期限在1年以上的长期资金的市场。交易对象一般是较长期(1年以上)的有价证券，如股票、债券等，又称中长期资金市场，包括期限在1年以上的证券市场和银行信贷市场。长期有价证券大都具有投资性质，以筹集运用长期资金为特点。在长期借贷中，一般是银行对个人提供消费信贷；在长期证券市场中，主要是股票市场和长期债券市场。（二）证券市场简介1.证券市场分类（1）证券一级市场。一级市场（primarymarket）又称为初级市场，是组织证券发行业务的市场，是证券发行者与承购者之间的交易市场，是新发行的股票、债券的初次认购，增资扩股（配股、派送红利），以及包销后转手的市场。（2）证券二级市场。二级市场是证券发行之后，其持有者转让证券的交易市场，是已发行证券的买卖市场，是旧证券的交易。二级市场的作用主要体现在：①较短期的资金可以通过证券的买卖连接起来，续短为长，变成长期投资，从而极大地扩充了长期投资的来源。②具有监督功能，如果某证券在二级市场上表现不佳，将直接影响该新证券的发行价格。2.证券流通转让的场所（1）证券交易所。与货币市场不同，大部分证券市场有固定的交易场所，称为证券交易所。（2）场外交易市场。除了有确定的交易场所的证券交易外，还有在无确定场所进行交易的市场，称为场外交易市场，也称为柜台交易。（3）第三市场。第三市场是指原来在证券交易所上市的股票移到场外进行交易而形成的市场。换言之，第三市场交易既在证券交易所上市又在场外市场交易的股票，区别于一般含义的柜台交易。（4）第四市场。第四市场是指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人或自营商，彼此之间利用电脑网络直接进行的大宗证券交易。二、股票市场股票是股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权。持有人可以按公司的分红政策定期或不定期地取得红利收入。股票代表股东对公司的所有权，同时承担公司的经营风险。股票持有者不能中途退股，但可以将股票转让或者作为抵押品。股票的买卖交易活动即股票市场。（一）股票一级市场新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额，也就是增资扩股，包括配股和增发新股两种形式。1.咨询与管理这是股票发行的前期准备阶段，发行人（公司）需听取投资银行的咨询意见，并对一些主要问题作出决策，包括发行方式的选择、选定作为发行商的投资银行和股票定价等。股票发行的方式一般可分成公募和私募两类。2.认购与销售发行公司着手完成准备工作之后即可按照预定的方案发售股票。对于承销商来说，就是执行承销合同批发价认购股票，然后售给投资者。具体方式通常有两种：包销和代销。（二）股票二级市场股票二级市场也称为股票交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即随时根据自身需要，将股票变为现金资产。在交易过程中，投资者将自己获得的有关信息反映在交易价格中，而一旦形成公认的价格，投资者凭此价格就能了解公司的经营概况，公司则知道投资者对其股票价值即经营业绩的判断，这样一个“价格发现过程”降低了交易成本。同时，交易也意味着控制权的重新分配。当公司经营状况不佳时，股东通过卖出股票放弃其控制权，这实质上是一个“用脚投票”的机制，它使股票价格下跌以暴露公司的有关信息并改变控制权分布状况，进而导致股东大会的直接干预或外部接管，而这两者都是“用手投票”行使控制权。由此可见，二级市场另一个重要作用是优化控制权的配置从而保证权益合同的有效性。（三）股票价格1.票面价值是指股票票面上标明的金额，表示每股的资本额。2.账面价值又称股票的资本净值，指每股股票所代表的公司实际资产的金额。3.发行价格是新股票发售时的实际价格。4.市场价格是指由股票市场的供求关系所决定的价格。5.内在价值也称为股票的理论价值，即股票未来收益的现值，取决于股票收入和市场收益率。（四）股票价格指数股票价格指数简称服价指数，是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的相对指标。即把某一时期的股价平均数化为以另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数形式表示。1.股价指数的确定股价指数的确定需要三个步骤：首先，选择基期，以这个基期的股票价格作为100。其次，要选择样本股票，选用不同的样本股票，计算出来的股价指数能够反映不同行业或板块的股价波动状况。最后，选择恰当的计算方法，股价指数的计算方法主要有简单股票价格算术平均指数、加权股票价格平均指数和除数修正法三种。2.世界上主要的股价指数（1）道·琼斯股票平均价格指数。它由美国道·琼斯公司编制，是历史最为悠久，也最具影响力的一种股票价格指数。（2）标准普尔股票价格指数。它由美国标准普尔公司编制，是美国另一种重要的股价指数。（3）《金融时报》股票价格指数。这是英国最具权威性的股价指数，由金融时报编制和公布。（4）日经股份指数。它由日本经济新闻社编制公布。（5）香港恒生指数。该指数由香港恒生银行根据各行业具有代表性的33种股票价格，以1964年7月1日为基期编制而成，是香港股票市场上最具代表性的一种股价指数。三、债券市场（一）债券一级市场1.发行合同书（indenture）发行合同书也称信托契据（trustdeed），是说明公司债券持有人和发行债券公司双方权益的法律文件，由受托管理人（trustee，通常是银行）代表债券持有人利益监督合同书中各条款的履行。2.债券评级目前世界最著名的两大评估机构是标准普尔公司（Standard＆Poor’s）和穆迪投资者服务公司（Moody’s）。3.债券的偿还债券的偿还一般可分为两种方式：定期偿还和任意偿还。（二）债券二级市场债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场、第三市场和第四市场几个层次。证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。然而上市债券与非上市债券相比，它在债券总量中所占的比重很小，大多数债券的交易是在场外市场进行的，场外交易市场是债券二级市场的主要形态。债券二级市场的交易机制与股票并无差别，只是由于债券的风险小于股票，其交易价格的波动幅度也较小。（三）债券价格1.一次性还本付息债券的价格一次性还本付息的债券一般按照债券的票面利率按单利计算到期的本利和，等债券期满后一次性支付本利和，债券存续期内没有现金流发生。2.分期付息、到期还本债券的价格大部分中长期债券都是分期付息、到期还本的偿还方式。

3.永久性债券的价格永久性债券按照票面利率每期支付给投资者利息，一般是等额利息支付。4.债券价格和市场利率的关系影响债券价格波动的因素主要是市场利率，债券的价格和利率反向相关；债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大，因而风险也越大。四、基金市场投资基金，是通过发行基金股份（或受益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。投资基金在不同国家或地区有不同的称谓，美国称“共同基金”或“互助基金”，也称“投资公司”，英国和我国香港称“单位信托基金”，日本、韩国和我国台湾称“证券投资信托基金”。证券投资基金具有规模经营、分散投资、专家管理和服务专业化的特点。投资基金为中小投资者分散风险提供了有效的途径。（一）投资基金的种类1.根据组织形式可分为公司型基金和契约型基金（1）公司型基金（corporatetypefunds）。公司型基金是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行股票筹集资金，投资者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金收益的索取权。（2）契约型基金(contractualtypefunds）。契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的基金，其中作为委托人的基金管理公司通过发行受益凭证筹集资金，并将其交由受托人（基金保管公司）保管，本身则负责基金的投资营运，而投资者是受益人，凭基金受益凭证索取投资收益。目前在我国的证券投资基金都是契约型基金。2.根据投资目标可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金（1）收入型基金（incomefunds）。收入型基金是以获取最大的当期收入为目标的投资基金，其特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜力也相应较小，适合保守的投资者。（2）成长型基金（growthfunds）。成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。（3）平衡型基金（balancefunds）。平衡型基金是以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金。其特点是具有双重投资目标，谋求收入和成长的平衡，故风险适中，成长潜力也不很大。3.根据是否可以自由赎回可分为开放型基金和封闭型基金（1）开放型基金。开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是不固定的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基金。（2）封闭型基金。封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让，其中以柜台交易为多。根据投资对象的不同，基金可以划分为更多的种类，比如股票基金、债券基金、货币市场基金等。目前我国的基金按照风险程度从小到大依次有：货币市场基金、债券基金、混合基金、股票基金（二）投资基金的设立和募集1.投资基金的设立设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以由多个机构共同组成。一般来说，基金发起人必须同时具备下列条件：至少有一家金融机构；实收资本在基金规模一半以上；均为公司法人；有两年以上的盈利记录；首次认购基金份额不低于20%，同时保证基金存续期内持有基金份额不低于10%。发起人要确定基金的性质并制订相关的要件。2.投资基金的募集基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭证，该股票或凭证由基金管理公司和基金保管公司共同签署并经签证后发行，发行方式可分公募和私募两种，类似于股票的发行。（三）投资基金的运作与投资1.投资基金的运作按照国际惯例，基金在发行结束一段时间内，通常为3～4个月，就应安排基金证券的交易事宜。在中国，大部分商业银行都代理开放型基金的认购和赎回，非常方便。赎回或认购价格一般按当日每份受益凭证基金的净资产价值来计算，大部分基金是每天报价一次，计价方式主要采用“未知价”法。2.投资基金的投资投资基金的一个重要特征是分散投资，通过有效的组合来降低风险。因此，基金的投资就是投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象和目标，确定和构建不同的“证券组合”。五、风险投资与二板市场（一）风险投资风险投资也叫创业投资，是当前证券市场上的一种新兴投资品种。它是高风险性投资，其投资对象为暂无良好市场条件，但具有发展潜力的技术、资本密集、需投入巨额资金且回收期较长的投资。一般将资金投向具有失败风险和高回报可能的研究开发与产业化的项目。风险投资由高级专业人员管理，以尽量减少损失、扩大收益，使资本得到最大的增值。风险投资最大的特点是以股权方式参与投资，但不占有和控制企业，待所投资企业股权增值后，通过企业上市和被购并实现资本的最大增值。（二）二板市场风险资本所培育的企业在上市之初一般具有经营历史短、资产规模小的特点，加之它们是在一些新的领域内发展，失败的风险较大。同时风险投资家无不具有较早地把企业推向市场、撤出资金的倾向，这使股票市场承受的风险增大。鉴于这些原因，需要建立有别于成熟企业股票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。这种市场一般称为创业板市场或二板市场。我国的风险投资在1998年以来得到了快速的发展。在我国建立二板市场，一是有利于加快高新技术产业的发展，推动经济结构的调整和产业升级；二是有利于改善上市公司的质量和结构，提高证券市场的运作效率，促进证券市场可持续、稳健地发展。第四节金融衍生产品交易市场所谓“金融衍生产品”，是指其价值依赖于原生性金融工具，如股票、债券、存单、货币、股价指数等金融产品。它们在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。一、远期市场远期合约（forward）是指在未来某个确定的时间，按照某个特定的价格，出售或购买某种资产的一种协议。一般的，购买方称为多头，出售方称为空头。远期合约通常是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签订的。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行。目前远期合约主要有利率远期和货币远期两类。在远期合约的有效期内，合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清，当市场价格高于合约约定的执行价格时，应由卖方向买方支付价差金额；当市场价格低于合约约定的执行价格时，则由买方向卖方支付价差金额。按照这样一种交易方式，远期合约的买卖双方可能形成的收益或损失都是“无限大”的，这个关系可以从图4-2中看出。在图4-2中：纵轴表示交易双方的收益或损失，横轴表示合约到期时标的资产的市场价格P，RB代表合约购买方（即多头）的收益曲线，RS代表合约出售方（即空头）的收益曲线，PE表示合约签订的执行价格。当合约到期时，如果市场价格高于执行价格PE，则买方获利而卖方亏损；反之，则卖方获利而买方亏损。图4-2远期合约二、期货市场（一）期货交易的含义和起源期货交易是指商品的交割和结算要在商品成交后的一定时期中进行，结算时，按买卖契约成立时的行市，而不是按照交割时的行市进行结算。期货合约是一种标准化合约，载明买卖双方同意在约定的时间按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买进或卖出一定数量的某种商品。期货合约的特点是标准化，在这种合约中，除价格外，其余的都是事先约定的，不能变动。期货交易的特点是：虚拟的证券信用工具，可以用来转移风险，包括货币的时间价值即利率波动风险、两种货币价值变动的汇率风险、股价指数涨跌风险等。最后它的交易结束是通过现金结算来完成交割的。（二）期货交易的品种目前世界上期货交易的品种可以分为两大类：商品期货和金融期货。商品期货主要是农产品，铜、铝、石油等工业原材料；金融期货则主要有利率期货、外汇期货和股票指数期货等。1.利率期货它是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。2.外汇期货它是指在集中性的交易市场以公开竞价的方式进行的外汇期货合约的交易。3.股票指数期货它是指买卖双方同意在将来某一日期，按约定的价格买卖股票指数的合约。(三)期货合约的基本内容1.交易单位(tradingunit)它也称为合约规模(contractsize)，是指交易所对每一份期货合约所规定的交易数量。2.最小变动价位(minimumchangeprice)通常也称为1个刻度(tick)，是指由交易所规定的，在期货交易中每一次价格变动的最小幅度。

3.每日价格波动限制(dailypricelimit)它俗称“每日停板额”，是交易所为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，而对某些期货合约的每日价格波动的最大幅度作出一定的限制。4.合约月份(contractmonths)它是指期货合约到期交收的月份。5.交易时间(tradinghours)它是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。各个交易所对其上市的每种合约均有明确的交易时间规定。6.最后交易日(lasttradingday)它是指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。7.交割(delivery)它是指由交易所规定的各种期货合约因到期未能及时平仓而进行实际交割的各项条款，主要包括交割日、交割方式及交割地点等。（四）期货交易的操作原理及目的1.期货交易的操作原理期货交易从本质上说，是赌行市的涨落。结算时只需支付行市涨落的差额，即平仓。一般不需要实际交割。期货交易分为卖空和买空两种行为。卖空即卖出的行为，又叫“空头”（bear），是投资者预计期货商品的价格将下降时，抛出期货，到期再以低价买进，从贵卖贱买中赚取价差。买空即购买行为，又叫“多头”（bull），是投资者认为期货商品的价格将上涨时，买进期货，到期再以高价卖出，从贱买贵卖中获利。期货交易的损益情况和远期合约一致。2.期货交易的目的即套期保值或投机。（五）远期合约和期货合约的区别期货合约与远期合约十分相似，都是一种约定在未来以事先协定价格买卖某种商品或资产的标准化的远期合约，其收益曲线也基本一致。两者的区别在于：远期合约一般规模较小，较为灵活，交易双方易于按各自的意愿对合约条件进行磋商；而期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的，合约的内容如相关资产的种类、合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。交易双方不直接接触，而是各自与交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结清其期货头寸（即平仓），无须进行最后的实物交割。三、期权市场（一）期权的含义期权又称“选择权”，是指一种能在未来某特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。而金融期权（financialoptions）则是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。最早的金融期权从股票期权开始，通常是分散在各店头市场进行，效率较低。20世纪70年代末80年代初以来，金融期权交易的发展主要体现在交易所的不断创建和新型期权合约的不断推出两方面。目前，市场上交易活跃的有外汇期权、债券期权、股价指数期权、期货期权等品种。（二）期权合约中的几个基本概念1.期权购买者与期权出售者期权购买者(buyer)，也称期权持有者(holder)。在支付一笔较小的费用以后，他就获得了在合约所规定的某一特定时间以事先确定的价格向期权出售者买进或卖出一定数量的金融商品的权利。2.协定价格它又称为履约价格或执行价格(exerciseprice)，是指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。

3.期权费它是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。（三）期权合约的分类1.欧式期权与美式期权根据对履约时间的不同规定，金融期权可分为欧式期权和美式期权。目前，在世界主要的金融期权市场上，美式期权的交易量远大于欧式期权的交易量。2.看涨期权与看跌期权根据期权内容的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。3.实物期权和金融期权根据金融期权标的物的不同，金融期权可分为股票期权、债券期权、大额存单期权、外汇期权和金融期货期权等。（四）期权交易的操作原理1.看涨期权在看涨期权中，买方有权在规定期限内，按协议价格向期权出售者购买一定数量的相关资产。合约到期时，如果市场价格高于执行价格，则期权买方盈利，买方将行使权力；如果市场价格低于执行价格，期权买方如行使权力就会遭受损失，因此，其放弃行使权力，仅损失期权费。如图4-3所示，纵轴代表收益或损失，横轴P代表合约标的物的价格。RB代表期权买方的收益曲线，RS代表期权卖方的收益曲线。PE为合约的执行价格，PM为盈亏平衡点，在该点，期权的买方和卖方均不盈利，也无亏损。PM-PE恰好是期权费。当市场价格低于执行价格PE时，期权买方放弃行使期权，仅损失期权费（图4-3中阴影部分）；当市场价格高于执行价格PE而低于盈亏平衡点PM时，期权买方行使期权，可以弥补部分期权费，但总体来看，期权买方仍然亏损；当市场价格高于盈亏平衡点PM时，期权买方行使期权，可以获取净盈利。图4-3看涨期权的操作2.看跌期权看跌期权的买方有权在规定期限内，按协议价格向期权出售者出售一定数量的相关资产。由于买方判断标的金融资产的未来价格将会走低，因此，当市场价格低于执行价格时，其行使权力，卖出资产获取收益；反之，当市场价格高于执行价格时，放弃行使权力，损失期权费。举例：投资者B购买某券商的看跌期权，就某公司股票达成交易，期权的有效期6个月，协议价格50元1股，股票数量10000股，期权费2元1股。如当股票价格下跌到每股45元时，期权的购买者B行使权力。问：投资者B的盈亏情况如何？并用图示表示。图4-4看跌期权的操作四、互换市场（一）互换交易的定义互换也称掉期或调期，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。这种交易可以避免将来因汇率或利率变动而引起的风险，获取常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，达到降低筹资成本或资产负债管理的目的。互换交易包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己的优势项目上融资，并相互交换；二是互换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付给对方。（二）互换交易的种类1.利率互换利率互换是指参与互换的合约双方(甲方和乙方)，在合约中约定一笔名义上的本金数额，然后甲方承诺在约定的未来一定时期内支付乙方一笔货币，其金额为事先在合约中约定的按固定利率计算利息。而乙方则按合约中的约定支付给甲方一笔货币，其金额为事先在合约中约定的按市场浮动利率计算的利息。在利率互换中，市场浮动利率是以伦敦同业银行拆借利率（LIBOR）为基准，参与交易的各方根据各自的情况在LIBOR之上附加一定的加息率作为浮动利率。在利率互换中，由于固定利率借款与浮动利率借款的本金数目是相同的，所以本金不用交易，只是互换不同形式的利息。2.货币互换在货币互换中，本金和利息一起交换，这一点不同于利率互换。货币互换也是由不同信用级别的机构在不同的市场由不同的比较优势而产生的。3.衍生互换由于凡是约定在未来某一时间以事先规定的方法交换两笔货币或资产的金融交易都叫做互换，因而互换的种类非常多。除前面介绍的利率互换和货币互换这两种最基本的互换外，还有商品互换和股权互换。另外，由于创造互换的方法有许多，因而又存在许多基本互换类型的变异形式，如利率互换的变异形式、货币互换的变异形式等，我们称其为衍生互换。五、金融衍生工具的双刃作用迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险有了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的手段。这对现代经济的发展起了有力的促进作用。但衍生工具的发展也促成了巨大的世界性投机活动。目前世界性的投机资本，其运作的主要手段就是衍生工具。衍生工具的交易实施保证金制度。在这种交易中的保证金是用于承诺履约的资金。相对于交易额，对保证金所要求的比例通常不超过10%，因而投机资本往往可以支配5～10倍于自身的资本进行投机操作。对于这样的过程，人们称之为“高杠杆化”。我国目前的金融衍生工具市场正处于起步阶段，品种少，规模小。第五节现代金融市场理论一、有效市场理论及其应用（一）有效市场假说的定义及有效市场的分类有效市场假说（efficientmarkethypothesis，EMH）指的是，在任意时刻，资产价格完全反映了所有的已知信息。1965年，法玛（Fama）将EMF公式化，并使其成为研究资产定价理论的主流范式。他认为：市场是一个公平博弈，信息不能被用来在市场上获利。不同的信息对价格的影响程度不同，从而反映了证券市场效率的程度会因信息种类不同而有差异。为此，法玛将证券的有关信息分为三类：一是历史信息；二是公开信息；三是内部信息。从而定义了三种不同程度的市场效率。1.强式有效市场假说强式有效市场假说是有效市场假说的一种极端或理想的情况。在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反映在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息，这三者共同构成强式有效市场假说的信息集。在强式有效市场中，任何信息包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。因此，在强式有效市场中，任何人都不可能获得超额利润，不存在任何未加利用的盈利机会。2.半强式有效市场假说半强式有效市场假说是指当前的证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息集。在这里，公开信息包括公司的财务报告、公司公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。在半强式有效市场假说下，信息对证券价格的影响是瞬时完成的。对普通股来说，与收益和红利有关的信息能迅速而完全地反映在股票价格上；对债券来说，与利率决定有关的信息能迅速体现在债券价格中。因此，在半强式有效市场中，投资者无法凭借可公开获得的信息获取超额收益；市场参与者利用金融资产的过去价格统计或任何公开的信息不能赚取非正常利润。但是，投资者可以通过内部信息获取超额利润，参与者信息地位是不平等的。3.弱式有效市场假说该类有效市场假说是指信息集包括了过去的全部信息（即历史信息）。也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反映，而不是对过去已有信息的反映。因此，掌握了过去的信息（如过去的价格和交易量信息）并不能预测未来的价格变动。投资者不可能通过分析历史信息获取超额利润，但是，可以根据内部信息和现在的公开信息获利。（二）有效市场理论在实际中的应用1.有效市场的实用含义（1）能够根据公开的信息获利吗？根据有效市场理论，人们根据公开的信息不可能获得超额利润，只有未被市场知道的信息才可能带来超额利润。（2）投资顾问和证券分析师的报告是无用的。（3）你应该相信小道消息吗？有效市场理论认为，如果股票市场是有效的，这个消息就已经反映在股票的价格上了，其预期回报率等于均衡回报率。这个小道消息不具有特殊的价值，也不可能帮助你赚取额外的高收益。如果你比别人先知道这个消息，则肯定获利。（4）股票价格的变动可以预测吗？股票价格将大致遵循随机变动，其未来的变动是无法预知的。（5）是否值得做技术分析？不值得。2.有效市场理论为投资者开的“处方”（1）没有特殊信息的投资者不能超越市场，因此，不应该不停地买卖证券企图在市场上超前行动而得利。这样做的结果只能给经纪人支付大量佣金和手续费。（2）投资者应采取“购买并持有”战略，即购买股票并长时间持有。平均而言，这种策略和频繁买卖得到的回报率是相同的，但是因为可以减少支付的佣金，因此投资者可以获取更多的净利润。（3）对于小额投资者，自己经营多种证券投资的成本较高，所以，最好去购买投资基金而不是买某几种股票。由于有效市场理论认为，任何一个投资基金都不能长期超越市场，因此，投资者不应投资于那些管理费与经纪人销售佣金较高的投资基金，而应当购买管理费较低的投资基金。二、行为金融理论（一）行为金融理论的产生传统金融市场理论是建立在理性人假设的基础上的。理性人假设通常包括两方面：一是以效用最大化为目标；二是能够对一切信息进行正确的加工和处理。在此基础上，传统金融学的核心内容是有效市场假说，进而扩展为投资组合理论（MPT）、资本资产定价理论（CAPM）、套利定价理论（APT）和期权定价理论等现代金融市场理论。针对有效市场假说不能解释的现象，作为社会科学当中重要分支的行为学对主流金融学提出了质疑，并逐渐渗透到金融学研究当中。大约从1979年卡尼曼（Kahneman）和特维尔斯基（Tversky）提出展望理论（prospecttheory）后，行为金融理论开始蓬勃发展。其中，对“红利之谜”的争论是行为金融理论发展的重要标志。（二）行为金融理论的主要内容1.