建筑材料行业专题研究：2024年中报总结：营收利润下滑期待下半年顺周期板块修复

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建筑材料2024年中报总结：营收利润下滑，期待下半年顺周期板块修复传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现24年上半年我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收2880亿元，同比-13.4%，Q2单季度同比降幅较Q1略有扩大。24H1归母净利润115亿元，同比-51.6%，Q2单季度同比降幅较Q1扩大。上半年收入利润齐跌主要系地产端需求持续疲软，建材品种整体量价均有下滑所致。我们认为当前地产行业供需两端政策密集出台，对改善地产链建材基本面预期或有积极影响，水泥、玻纤等品种复价或反映阶段底部已夯实，当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点；新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异，建议积极关注。传统建材：消费建材板块石膏板一枝独秀，24Q2水泥玻纤盈利边际改善1）水泥：24H1收入/归母净利润分别为1279/3亿元，Yoy-24.1%/-96.2%，ROE为0.1%，同比下滑2.3pct，净利率同比-4.9pct达0.3%，主要受价格下滑较多拖累。24H1水泥均价约362元/吨，同比下滑64元/吨（-15%4月以来水泥行业开启复价，Q2水泥均价环比增长6元/吨达365元/吨，Q2净利率环比已由负转正，我们对未来水泥价格保持相对乐观。上半年水泥行业资产负债率下降，我们认为随着资本开支下降，水泥企业分红能力逐渐增长，红利属性仍然突出，可以通过三条主线布局：1）水泥业务具备较厚盈利底，分红能力强，股息率较高，推荐海螺水泥、塔牌集团，建议关注华润建材科技。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。2）消费建材：24H1收入/归母净利润分别为696/50亿元，Yoy-2.5%/-25.2%，ROE同比-1.6pct达4.3%，净利率同比-3.2pct达4.0%，主要受产品价格下滑拖累较多，原材料成本涨跌不一。子板块来看，24H1石膏板收入/利润实现同比+19%/+17%，北新建材逆势提升，定价权优势尽显；24H1其余板块业绩均下滑，涂料收入/归母净利润同比-5.8%/-45.4%，主要受价格下滑及原材料成本提升所致，随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料板块有望呈现较优格局；防水收入/归母净利润同比-11.5%/-27.9%，主要受地产新开工需求下行拖累；瓷砖同比-16.5%/-46.5%，管材收入/归母净利润同比-6.4%/-30.1%，但伟星新材零售属性较强的PPR管道仍保持增长。我们认为若地产端销售企稳则首先利好资金链改善，当前应收账款拖累较大及前期减值计提较多的企业有望率先受益，而中长期来看，具备渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐北新建材、三棵树、亚士创能、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等。3）玻璃纤维：24H1收入/归母净利润同比分别-9.9%/-60.0%，ROE同比-4.1pct达2.6%，净利率同比-8.7pct达6.9%。Q2以来行业积极推涨价格，Q2净利率环比提升2.0pct。下半年来看需求或现边际复苏，供给端压力仍存，电子纱领域宏和科技Q2已扭亏，行业格局较优，推荐中国巨石，宏和科技。4）玻璃：24H1光伏玻璃收入/归母净利润同比+9.1%/+16.3%，浮法玻璃同比+4.0%/+9.1%。Q2来看，光伏玻璃表现较优，浮法玻璃盈利承压。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，推荐旗滨集团，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。新材料：药用玻璃需求景气度仍较高，重视长期成长性24Q2/24H1药用玻璃龙头企业利润同比提升，我们认为：a）药用玻璃有望持续受益于中硼硅渗透率提升，当前估值优势或已逐步显现，推荐山东药玻（与医药组联合覆盖b）消费电子下游需求有望逐步回暖，中长期电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量，推荐凯盛科技（与电子组联合覆盖c）“双碳”推进，优质耐火保温材料需求增长节奏或加快，建议关注鲁阳节能、北京利尔。风险提示：下游需求回落超预期，原材料涨价超预期，产能投放超预期等。证券研究报告投资评级行业评级上次评级作者鲍荣富分析师SAC执业证书编号：S1110520120003baorongfu@王涛分析师SAC执业证书编号：S1110521010001wangtaoa@林晓龙分析师SAC执业证书编号：S1110523050002行业走势图建筑材料沪深300-3% -8%-13%-18%-23%-28%-33%-38%资料来源：聚源数据相关报告相关报告1《建筑材料-行业研究周报:水泥价格2《建筑材料-行业研究周报:中报利空3《建筑材料-行业研究周报:西部大开发若干政策措施发布，关注基础材料/行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)代码名称2024-09-13评级2023A/E2023A/E02233.HK西部水泥0.87买入0.080.220.360.5110.633.86600326.SH西藏天路买入-0.420.090.340.72-12.0556.2214.88002233.SZ塔牌集团买入0.620.530.630.7310.9212.7710.759.27600585.SH海螺水泥20.08买入10.1912.6310.148.88600801.SH华新水泥10.10买入9.62000672.SZ上峰水泥买入0.770.690.800.918.77000786.SZ北新建材23.20买入3.3411.109.03603737.SH三棵树26.87买入0.3381.4221.6716.9014.07603378.SH亚士创能买入0.140.350.600.7347.5719.0311.109.12002372.SZ伟星新材10.54买入0.900.9311.7111.3310.339.17002043.SZ兔宝宝9.19买入0.830.8711.0710.569.198.13600176.SH中国巨石8.86买入0.760.580.760.9211.6615.2811.669.63002080.SZ中材科技9.39买入0.640.8514.6711.058.46600529.SH山东药玻24.27买入20.7415.6612.7110.79601865.SH福莱特16.06增持13.739.56600552.SH凯盛科技10.86买入0.110.270.430.5698.7340.2225.2619.39601636.SH旗滨集团4.69买入0.650.710.924.64600586.SH金晶科技4.90买入0.320.350.490.6015.3114.0010.008.17资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/E请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.建材行业24年上半年经营承压，相对底部或已夯实 61.1.建材行业：24H1需求仍疲软，净利润同比腰斩 61.2.建材子板块：24H1耐材/玻璃收入利润双增，水泥等地产链承压较大 82.主要子板块业绩分析 102.1.水泥：24H1需求弱势运行，24Q2盈利底部或已夯实 102.2.消费建材：价格下滑拖累业绩，石膏板一枝独秀 122.3.玻纤：24H1消费量同比提升，24Q2价格触底反弹 152.4.玻璃：光伏玻璃业绩较优，浮法玻璃Q2承压较大 182.4.1.光伏玻璃：24H1需求延续增长，收入利润保持增长 182.4.2.浮法玻璃：24Q2价格显著下滑，拖累利润同比下降 222.5.新材料：药用玻璃和耐火材料表现较好，看好下游高景气品种 253.传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 254.风险提示 27图表目录图1：2020Q2-2024Q2单季度建材行业营收及增速 6图2：2020Q2-2024Q2单季度建材行业归母净利润及增速 6图3：2020Q2-2024Q2单季度建材行业期间费用率 6图4：2020Q2-2024Q2单季度建材行业盈利能力 6图5：2020Q2-2024Q2单季度建材行业信用减值损失 7图6：2023Q2-2024Q2建材各板块信用减值损失 7图7：2020Q2-2024Q2单季度建材行业收现比（%） 7图8：2020Q2-2024Q2单季度建材行业经营性现金流/归母净利润 7图9：2020Q2-2024Q2单季度建材行业负债情况 8图10：2020Q2-2024Q2单季度建材行业资产周转情况 8图11：2020Q2-2024Q2单季度建材行业ROE 8图12：2020Q2-2024Q2二季度单季建材行业ROE 8图13：2024H1建材各板块收入同比增速 9图14：2024Q2建材各板块收入同比增速 9图15：2024H1建材各板块归母净利润增速 9图16：2024Q2建材各板块归母净利润增速 9图17：2020Q2-2024Q2单季度水泥营收及归母净利润增速 10图18：2020Q2-2024Q2水泥二季度单季营收及归母净利润增速 10图19：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业毛利率及净利率 10图20：2020Q2-2024Q2水泥行业二季度单季毛利率及净利率 10图21：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业营运能力 10图22：2020Q2-2024Q2水泥行业二季度单季营运能力 10图23：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业ROE 11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4图24：2020Q2-2024Q2二季度单季度水泥行业ROE 11图25：分年度全国水泥发货率 11图26：分年度全国水泥磨机开工率 11图27：分年度全国重点城市水泥价格 12图28：分年度全国水泥库容比 12图29：2020Q2-2024Q2单季度消费建材营收及归母净利润增速 12图30：2020Q2-2024Q2消费建材二季度营收及归母净利润增速 12图31：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业毛利率及净利率 13图32：2020Q2-2024Q2消费建材行业二季度单季毛利率及净利率 13图33：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业营运能力 13图34：2020Q2-2024Q2消费建材行业二季度单季营运能力 13图35：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业ROE 13图36：2020Q2-2024Q2单二季度消费建材行业ROE 13图37：2024H1消费建材部分细分行业收入增速 14图38：2024H1消费建材部分细分行业净利润增速 14图39：2024Q2消费建材部分细分行业收入增速 14图40：2024Q2消费建材部分细分行业净利润增速 14图41：2020Q2-2024Q2单季度玻纤行业营收及归母净利润增速 15图42：2020Q2-2024Q2玻纤行业二季度营收及归母净利润增速 15图43：2020Q2-2024Q2单季度玻纤行业毛利率及净利率 15图44：2020Q2-2024Q2玻纤行业二季度单季毛利率及净利率 15图45：2020Q2-2024Q2单季度玻纤行业营运能力 16图46：2020Q2-2024Q2玻纤行业二季度单季营运能力 16图47：2020Q2-2024Q2单季度玻纤行业ROE 16图48：2020Q2-2024Q2二季度单季玻纤行业ROE 16图49：各企业2400tex缠绕直接纱价格 16图50：各企业G75电子纱价格 16图51：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃营收及归母净利润增速 18图52：2020Q2-2024Q2光伏玻璃二季度营收及归母净利润增速 18图53：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃行业毛利率及净利率 19图54：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行业二季度单季毛利率及净利率 19图55：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃行业营运能力 19图56：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行业二季度单季营运能力 19图57：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃行业ROE 19图58：2020Q2-2024Q2二季度单度光伏玻璃行业ROE 19图59：2023Q2-2024Q2分季度光伏玻璃均价 20图60：2021Q2-2024Q2分季度光伏新增装机 20图61：光伏玻璃价格（元/平方米）走势 22图62：2020Q2-2024Q2季度浮法玻璃营收及归母净利润增速 22图63：2020Q2-2024Q2浮法玻璃二季度营收及归母净利润增速 22图64：2020Q2-2024Q2单季度浮法玻璃行业毛利率及净利率 23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图65：2020Q2-2024Q2浮法玻璃行二季度单季毛利率及净利率 23图66：2020Q2-2024Q2单季度浮法玻璃行业营运能力 23图67：2020Q2-2024Q2浮法玻璃行业二季度单季营运能力 23图68：2020Q2-2024Q2单季度浮法玻璃行业ROE 23图69：2020Q2-2024Q2二季度单度浮法玻璃行业ROE 23图70：分年度全国平板玻璃价格 24图71：分年度全国平板玻璃库存 24图72：浮法玻璃日熔量 25图73：重碱价格 25表1：2023年和2024年新点火/复产粗纱产线 17表2：2023年和2024年冷修/停产粗纱产线 18表3：24-25年可能点火（当前在建）光伏玻璃产线 20表4：新材料公司24Q2&24H1经营简况 25表5：重点公司盈利预测 26行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.建材行业24年上半年经营承压，相对底部或已夯实2024年上半年建材营收稳中偏弱运行，净利润降幅达51.6%，24Q2降幅扩大。24H1我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收2880亿元，同比-13.4%，Q2单季度同比降幅较Q1略有扩大。24H1归母净利润115亿元，同比-51.6%，Q2单季度同比降幅较Q1扩大。上半年收入利润齐跌主要系地产端需求持续疲软所致。据国家统计局数据，上半年规模以上建材企业与我们跟踪的企业收入利润跌幅基本一致，营业收入同比下降12.0％，利润总额同比下降55.5％，企业亏损面达35.3％。80%60%40%80%60%40%20%0%2,5002,000020Q220Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图2：2020Q2-2024Q2单季度建材行业归母净利润及增速20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q22502000建材归母净利润建材净建材归母净利润建材净利增速100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind、天风证券研究所规模收缩减少单位摊薄，24H1行业费用率增长。24H1行业期间费用率14.1%，同比增加2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.3%/2.5%/1.4%，YOY+0.6/+0.8/+0.4/+0.5pct。费用同比增幅扩大，我们预计主要或系收入下滑导致单位固定费用未能有效摊薄所致。24H1行业毛利率/净利率同比下滑，减值进一步出清。24H1建材行业整体毛利率19.9%，同比下降0.8pct。分季度来看，24Q1/24Q2单季度毛利率分别为18.5%/21.1%，同比分别+0.3/-1.7pct，Q2环比+2.6pct。24H1建材行业计提减值损失13亿元，同比下滑15%，减值拖累因素有望逐步出清。从归母净利率来看，24H1整体归母净利率4.0%，同比下滑3.2pct，费用率提升进一步拖累了净利率.。24Q1/24Q2归母净利率分别为2.5%/5.2%，同比分别-1.7/-4.3pct，Q2环比+2.7pct，Q2盈利好转主要受水泥、玻纤等部分品种恢复性推涨价格影响。图3：2020Q2-2024Q2单季度建材行业期间费用率图4：2020Q2-2024Q2单季度建材行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7(%)建材销售费用率建材管理费用率8建材财务费用率建材研发费用率8建材财务费用率765432102021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图5：2020Q2-2024Q2单季度建材行业信用减值454540502020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1资料来源：Wind、天风证券研究所(%)建材毛利率建材净利率（右）建材毛利率建材净利率（右）502020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图6：2023Q2-2024Q2建材2023Q22023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q12024Q25混凝土减水剂0混凝土减水剂建材水泥玻璃玻纤消费建材耐火材料建材水泥玻璃玻纤消费建材耐火材料资料来源：Wind、天风证券研究所24H1经营性现金流净额减少，经营现金流/归母净利润提升，利润同比下滑压实盈利质量。24H1建材行业经营性现金流净额同比减少25亿元达164亿元，平均收现比同比+2.1pct达94.7%，经营性现金流/归母净利润同比+63.3pct达142.8%，利润同比下滑压实盈利质量。单季度来看，Q2经营性现金流净额同比增长11亿达259亿元，平均收现比同比+3.6pct达94.7%，经营性现金流/归母净利润同比+170.6pct达309.9%，Q2利润同比下降而经营性现金流增长，盈利质量有提升，主要系部分水泥企业通过优化资产结构，提高资产流动性水平，应收票据、应收款项融资、应收账款、预付款项等科目余额较年初下降所致。图7：2020Q2-2024Q2单季度建材行业收现比（%）2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2建材收现比(%)9590852020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2建材收现比资料来源：Wind、天风证券研究所润建材经营现金流建材经营现金流/净利润2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q28006004002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明824H1行业负债率小幅上升，短期偿债能力有所改善。24H1末建材行业流动负债达4098亿元，同比减少79亿元，主要受水泥企业普遍压减杠杆，减少负债影响。24H1末行业资产负债率为52.1%，同比小幅提升0.3pct，资本结构相对稳定。24H1末流动比率同比下降1.0pct达126.7%，速动比率同比下降0.9pct达106.7%，短期偿债能力仍有承压。其中，水泥行业资产负债率持平略降，流动和速动比率均同比提升6pct，负债结构和偿债能力均有图9：2020Q2-2024Q2单（%）a建材流动比率。建材速动比率（%）200建材资产负债率(右）4002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图10：2020Q2-2024Q2单季度建(%)50(%)a建材应收账款周转率(%)502502000建材总资产周转率（右）2502000建材总资产周转率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所24H1行业ROE下降，应收账款/总资产/存货周转率稳中有降，Q2环比有提升。24H1建材行业ROE为1.7%，同比下降2.0pct，主要受净利率下降较多所致，24H1应收账款/总资产/存货周转率分别为1.9/0.2/2.7次，同比-0.29/-0.04/-0.23次，应收账款、总资产及存货周转能力稳中有降。24Q2行业ROE为1.3%，同比/环比分别-1.5/+0.8pct，Q2应收账款、总资产及存货周转能力环比均有季节性恢复，但同比均有下滑，全年来看，我们认为企业回款仍有改善空间，资产周转有望进一步提速，随着部分建材品种仍存的涨价预期落地，盈利能力或仍有边际改善，ROE有望回升。图11：2020Q2-2024Q2单季度建材行业ROE建材建材ROE(%)75432102020Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图12：2020Q2-2024Q2二季度单季建材行业ROE(%)66654632322102020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所1.2.建材子板块：24H1耐材/玻璃收入利润双增，水泥等地产链承压较大24H1耐火材料/玻璃收入正增长，24Q2仍延续增长。24H1玻璃（此处包括光伏玻璃）、行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9耐火材料收入实现正增长，分别达+8.4%/+4.4%，消费建材、玻纤、混凝土、减水剂及水泥收入均负增长，同比分别-2.5%/-9.9%/-10.5%/-21.2%/-24.1%。我们认为玻璃营收增长较快主要系光伏玻璃产能释放较多所致，耐材营收增长主要系北京利尔销售规模扩大所致，其余地产链品种营收下滑主要受需求下行导致量价下滑影响。2024Q2耐火材料、玻璃营收实现正增长，收入增速分别达+6.5%/+2.4%，仍保持正增趋势。（（%）10 (2.5)(9.9)(10.5)(24.1)(21.2)8.44.4资料来源：Wind、天风证券研究所（（%）(14.6)(14.8)(19.2)(22.7)(4.1) 6.5资料来源：Wind、天风证券研究所24H1仅玻璃板块归母净利润实现正增长，24Q2底部逐渐夯实，水泥、玻纤及C端消费建材环比有改善。24H1玻璃归母净利润实现正增长，同比+12.0%，主要受益于光伏玻璃成本端纯碱和天然气价格下降较多影响，以及药用玻璃景气度持续上行带动盈利增长。上半年其余子板块归母净利润均负增长，混凝土亏损扩大，均受地产链持续下行拖累。24Q2所有子板块利润同比均负增长，或已逐步完成筑底阶段。Q2以来水泥、玻纤恢复性涨价，业绩环比有提振，消费建材环比亦有提升，预计下半年同比降幅有望继续收窄。20 玻璃耐火材料消费建材减水剂玻纤水泥混凝土玻璃(4.2)(4.2)(25.2)(43.8)(60.0)(96.2)亏损扩大资料来源：Wind、天风证券研究所耐火材料玻璃耐火材料玻璃消费建材减水剂玻纤水泥混凝土(12.2)(33.8)(52.7)(77.8)(57.6)(9.5)(12.2)(33.8)(52.7)(77.8)(57.6)(9.5)(96.1)(96.1)资料来源：Wind、天风证券研究所行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.主要子板块业绩分析2.1.水泥：24H1需求弱势运行，24Q2盈利底部我们跟踪的11家水泥公司(冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、海螺水泥、西藏天路、华新水泥、福建水泥)，2024年上半年合计实现收入1279亿元，Yoy-24.1%，实现归母净利润3亿元，Yoy-96.2%；2024Q2实现收入739亿元，Yoy-22.7%，实现归母净利润17亿元，同比-77.8%。24年上半年水泥行业ROE为0.1%，同比下滑2.3pct，主要系净利率下降较多所致。24H1水泥净利率同比-4.9pct达0.3%，24Q1/24Q2分别为-2.5%/2.3%，Q2环比由负转正，主要受行业积极推动复价影响。需求端来看，23年全年地产开发投资同比下滑9.6%，24年上半年进一步下滑10.1%，和水泥消费量相关的地产开工端今年上半年实现3.8亿平米，同比下滑23.7%。基建方面，上半年狭义基建/广义基建同比分别+5.4%/+7.7%，基建延续发力态势，其中细分的水利、市政领域保持快速增长。24年上半年水泥行业实现总产量8.5亿吨，同比下滑10%，产量创下11年以来新低水平，我们认为下半年环比有望改善，产量同比或将持平，环比有望实现两位数以上增长。图17：2020Q2-2024Q2单季度水泥营收(%)80604020 (20)(40)2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3水泥营收增速水泥净利增速（右）2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3水泥营收增速水泥净利增速（右）(%)0资料来源：Wind、天风证券研究所图19：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业毛利率及净利率(%)50水泥毛利率水泥净利率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2水泥毛利率水泥净利率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图21：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业营运能力图18：2020Q2-2024Q2水泥二季度单季营收及归母净利润增速(%)201510 Q2水泥营收增速Q2Q2水泥净利增速（右）2020Q22021Q22022Q2202(%)0资料来源：Wind、天风证券研究所图20：2020Q2-2024Q2水泥行业二季度单季毛利率及净利率(%)502020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q250Q2水泥毛利率Q2水泥净利率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所图22：2020Q2-2024Q2水泥行业二季度单季营运能力请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明40水泥存货周转率40水泥存货周转率水泥总资产周转率（右）0002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所Q2水泥应收账款周转率Q2水泥应收账款周转率Q2水泥存货周转率00Q2水泥总资产周转率（右）00Q2水泥总资产周转率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q资料来源：Wind、天风证券研究所图23：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业ROE(%)2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2水泥ROE86422020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2水泥ROE资料来源：Wind、天风证券研究所图24：2020Q2-2024Q2二季度单季度水泥行业ROE7.897.887Q2水泥ROE875.965433.04320.5102020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所水泥价格于一季度触底，二季度出现改善迹象。24年上半年全国水泥加权平均价格约362元/吨，同比下滑64元/吨（-15%），其中中南、华东降幅较多，Q2单季度全国水泥均价365元/吨，环比增长6元/吨，价格端出现改善迹象，其中东北改善情况较为明显。从今年以来各地区价格情况来看，主要有以下几类：一是企业通过增加错峰停产天数，减少供给的方式来维护价格；二是受重大会议、环保等因素影响，导致生产端受限，如华北地区；三是成本端预计上涨，企业为传导成本压力而选择涨价（如5月底6月初受新国标影响的一轮全国大范围的提价）。而通过错峰停产方式推涨价格也是全国最为普遍的方式。图25：分年度全国水泥发货率 100%80%60%40%20%80%60%40%20%80%80%60%40%20%行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：数字水泥网、天风证券研究所资料来源：卓创资讯、天风证券研究所图27：分年度全国重点城市水泥价格(元/吨)700(元/吨)700600500400300200资料来源：数字水泥网、天风证券研究所图28：分年度全国水泥库容比2017年90%90%80%70%60%50%40%资料来源：数字水泥网、天风证券研究所2.2.消费建材：价格下滑拖累业绩，石膏板一枝独秀我们跟踪的19家消费建材上市公司（北新建材、凯伦股份、东方雨虹、科顺股份、三棵树、亚士创能、惠达卫浴、帝欧家居、东鹏控股、科达制造、蒙娜丽莎、伟星新材、公元股份、东宏股份、雄塑科技、兔宝宝、华丽股份、友邦吊顶、坚朗五金）2024年上半年总计实现收入696亿元，Yoy-2.5%，实现归母净利润50亿元，Yoy-25.2%；2024Q2实现收入402亿元，Yoy-4.1%，实现归母净利润33亿元，Yoy-33.8%。24年上半年消费建材整体ROE达4.3%，同比下滑1.6pct，Q2单季度ROE达2.8%，同比下滑1.5pct，主要受盈利能力下滑影响。24H1消费建材行业整体净利率4.0%，同比下滑3.2pct，Q2消费建材行业整体净利率5.2%，同比下降4.3pct，盈利下滑主要受产品价格下滑拖累较多。原材料端看涨跌不一，24H1涂料成本钛白粉同比+5%，石膏板/防水/管材行业对应的主要成本，国废黄板纸/沥青/PVC价格同比分别-8%/-3%/-4%，整体成本虽有下降，但幅度不及价格下滑幅度。下半年随着地产政策的逐步释放，资金链或将逐步改善，同时C端品类受存量房装修和二手房交易驱动，消费建材需求或有望实现边际修复，C端品类较强α或仍将延续。图29：2020Q2-2024Q2单季度消费建材营收及归母净利润增速(%)12010080604020 0(20)2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1消费建材营收增速2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1消费建材净利增速（右）1,0008006004002000(200)资料来源：Wind，天风证券研究所400300400300200100080604020 (20)Q2消费建材营收增速2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2Q2消费建材净利增速（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2Q2消费建材净利增速（右）资料来源：Wind，天风证券研究所行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图31：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业毛利率及净利率消费建材毛利率2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2(%)消费建材毛利率2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q240消费建材净利率（右）050资料来源：Wind，天风证券研究所图33：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业营运能力消费建材应收账款周转率消费建材应收账款周转率消费建材存货周转率消费建材存货周转率消费建材总资产周转率（右）0002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind，天风证券研究所图35：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业ROE7676543210消费建材ROE资料来源：Wind，天风证券研究所图32：2020Q2-2024Q2消费建材行业二季度单季毛利率及净利率(%)40(%)Q2消费建材毛利率(%)40500Q2消费建材净利率（右）500Q2消费建材净利率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q220资料来源：Wind，天风证券研究所Q2消费建材应收账款周转率oQ2消费建材应收账款周转率oQ2消费建材存货周转率20020000Q2消费建材总资产周转率（右）00Q2消费建材总资产周转率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2资料来源：Wind，天风证券研究所图36：2020Q2-2024Q2单二季度消费建材行业ROE(%)6.4Q2消费建材ROE6.4Q2消费建材ROE64.354.3432102020Q22021Q22022Q22023Q资料来源：Wind，天风证券研究所我们对消费建材行业进一步细分，选择五个代表性行业进行分析：石膏板（北新建材）、防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）、涂料（三棵树、亚士创能）、瓷砖&卫浴（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居、科达制造、惠达卫浴）、管材（公元股份、伟星新材、雄塑科技、东宏股份）。（1）石膏板：石膏板板块24年上半年收入/归母净利润同比+19.3%/+16.8%，Q2单季度收行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明入/归母净利润同比分别+14.6%/+6.7%。在新房景气度下滑背景下，北新建材深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，收入实现稳定增长，通过提供装配式内装一站式服务，提升客单价，轻质建材分部上半年实现净利润19.86亿元，同比增长8.5%。（2）涂料：涂料板块24年上半年收入/归母净利润同比-5.8%/-45.4%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-5.0%/-33.5%。利润下滑主要受价格下滑及原材料成本提升所致，三棵树上半年家装漆/工程漆价格同比分别-3.0%/-9.9%，上半年主要原材料乳液/钛白粉/溶剂采购价同比分别+3.85%/+0.76%/+10.00%。以三棵树为例的涂料企业积极进行渠道拓展和高端转型，一方面在零售端发力，上半年零售规模稳步增长，占比提升显著；另一方面在工程端优化渠道结构并下沉县级渠道，小B渠道客户数量持续增加。我们预计未来随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料板块盈利有望实现增长。（3）防水：防水板块24年上半年收入/归母净利润同比-11.5%/-27.9%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-14.9%/-34.5%。收入利润下滑主要受地产新开工需求下行拖累，上半年地产新开工面积同比下滑23.7%。头部企业东方雨虹民建集团保持快速增长，营收同比+13.23%达49.64亿，实现经销商数量近5000家，分销网点较年初新增8万家至30万家。我们认为若后续地产销售端能够企稳，预计开工端需求有望逐步好转，中长期看好龙头企业依托渠道和品类优势进一步拓展市场份额。（4）管材：管材板块24年上半年收入/归母净利润同比-6.4%/-30.1%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-3.8%/-26.9%。龙头伟星新材利润下滑较多主要系投资收益同比大幅减少所致，而零售属性较强的PPR管道保持增长，营收同比+3.2%达10.7亿元。公元股份亦加强渠道经销，截至24H1末国内外拥有一级经销商2700多家，在国内外建立了经销商、分销商、零售商多层次、一体化的销售网络体系，进一步巩固国内外市场。（5）瓷砖：瓷砖板块24年上半年收入/归母净利润同比-16.5%/-46.5%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-17.2%/-46.3%。蒙娜丽莎受制于瓷砖需求整体偏弱，以及公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，收入和利润有所承压。中长期看，我们认为在减排趋严、下游集中度提升情况下，行业集中度有望加速上升，在产品创新，渠道开拓和产能布局方面优势明显的龙头将更加受益。19.3%25%20%15%10% 19.3%25%20%15%10% --5.8%-6.4%-11.5%-16.5%资料来源：Wind，天风证券研究所20%10%20%10% 石膏板石膏板防水管材涂料瓷砖-27.9%-30.1%-45.4%-46.5%资料来源：Wind，天风证券研究所行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14.6%石膏板管材-3.8%涂料-5.0%瓷砖-14.9%-17.2%20%15%10% 14.6%石膏板管材-3.8%涂料-5.0%瓷砖-14.9%-17.2%资料来源：Wind，天风证券研究所-6.7%-6.7%0%-10%0%-10%-20%-30%-40%-26.9%-33.5%-34.5%-50%-46.3%石膏板管材涂料防水瓷砖资料来源：Wind，天风证券研究所注：其中瓷砖板块23Q1和24Q1均为亏损，24Q1亏损减少2.3.玻纤：24H1消费量同比提升，24Q2我们跟踪的7家玻纤行业公司（中国巨石、中材科技、正威新材、长海股份、再升科技、山东玻纤、宏和科技2024年上半年实现收入222亿元，Yoy-9.9%，实现归母净利润15亿元，Yoy-60.0%；2024Q2实现收入125亿元，Yoy-14.8%，实现归母净利润10亿元，Yoy-57.6%。24年上半年玻纤行业ROE达2.6%，同比下滑4.1pct，主要系净利率下降较多所致，24H1净利率同比-8.7pct达6.9%。24Q1/24Q2净利率分别为5.8%/7.8%，Q2环比提升2.0pct，主要受行业积极推动复价所致。图41：2020Q2-2024Q2单季度玻纤行业营收及归母净利润增速(%)402020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2玻纤营收增速玻纤净利增速（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2玻纤营收增速玻纤净利增速（右）(%2000资料来源：Wind、天风证券研究所图43：2020Q2-2024Q2单季度玻纤行业毛利率及净利率(%)4002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2玻纤毛利率玻纤净利率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q250图42：2020Q2-2024Q2玻纤行业二季度营收及归母净利润增速(%)40302010 Q2玻纤营收增速Q2玻纤营收增速Q2Q2玻纤净利增速（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2(%)0资料来源：Wind、天风证券研究所图44：2020Q2-2024Q2玻纤行业二季度单季毛利率及净利率(%)400(%)Q2玻纤毛利率Q2玻纤净利率（右）30502020Q22021Q22022Q22023Q22行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind、天风证券研究所图45：2020Q2-2024Q2单季度玻2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2(%)2000玻纤应收账款周转率2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2(%)2000玻纤应收账款周转率玻纤存货周转率玻纤总资产周转率（右）50资料来源：Wind、天风证券研究所(%)玻纤ROE9玻纤ROE8765432102020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所图46：2020Q2-2024Q2玻纤行业二季度单季Q2玻纤存货周转率2000(%)Q2玻纤应收账款周转率Q2玻纤存货周转率2000Q2玻纤总资产周转率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q250资料来源：Wind、天风证券研究所(%)864204.04.0图48：2020Q2-2024Q2二(%)864204.04.02020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所价格端来看，24年3月底龙头企业率先带头涨价，其后多家玻纤企业紧密接续发布涨价通知，针对直接纱、合股纱等产品价格上调300-600元/吨，而后4-5月份再次对玻纤细纱及短切毡产品价格进行恢复性调价，涨幅300-600元/吨不等，6月初巨石再次对公司全系列风电用纱及短切原丝复价10%，Q2价格环比显著修复，价格底部或已夯实。图49：各企业2400tex缠绕直接纱价格行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明(元/吨)内江华原长海股份巨石成都均价6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07资料来源：卓创资讯、天风证券研究所（元/米）电子布价格（元/米）86422020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/7资料来源：卓创资讯、天风证券研究所24年上半年玻纤实际消费量同比有所提升，供给端仍有冲击预期。我们测算24年上半年国内玻纤实际需求约265万吨，同比增长14%，若考虑到下游中间商及加工商补库存等因素，预计实际消费量同比增速或略低于理论数据。我们通过统计23年和24年新点火/投产产线所对应的当年和次年产能冲击量，来测算供给端实际产能冲击情况。粗纱来看，我们预计24年新点火产能达到95万吨，截止24年7月底新点火产线5条，合计产能50万吨，主要系山东玻纤，中国巨石及内蒙古天皓玻纤，潜在点火企业包括邢台金牛，长海股份及泰山玻纤，同时23年年底至今行业共3条产线冷修，合计产能13万吨，我们测算24年行业实际供给冲击约51.8万吨。电子纱来看，我们测算24年实际供给约减少5.8万吨，电子纱整体格局较优，宏和科技Q2已扭亏，看好下半年业绩弹性。表1：2023年和2024年新点火企业产线产品点火日期当年产能冲击（万吨）次年产能冲击（万吨）泰山玻纤93中国巨石重庆国际0重庆国际6台玻台嘉32122.833.2山东玻纤3山东玻纤内蒙古天皓玻75中国巨石55中国巨石邢台金牛5行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明长海股份5泰山玻纤火48.2546.75资料来源：卓创资讯、天风证券研究所表2：2023年和2024年冷修/企业产线年产能产品冷修/停产日期当年产能冲击（万吨）次年产能冲击（万吨）2023年重庆国际长寿F10线无碱粗纱23年8月底冷修-4-8邢台金牛邢台2线3无碱粗纱23年9月初冷修-1-2九鼎新材7无碱粗纱23年6月初冷修-4.1-2.9内江华原威远6线5无碱粗纱2023/11/7冷修-0.8-4.2-17.12024年山东玻纤6无碱粗纱-5.5-0.5长海股份3无碱粗纱23年年底-30邢台金牛老厂2线4无碱粗纱2024/4/7-3-1泰山玻纤52024/1/20-4.6-0.4四川玻纤32024/3/31-2.3-0.8-18.3-2.7资料来源：卓创资讯、天风证券研究所2.4.玻璃：光伏玻璃业绩较优，浮法玻璃Q22.4.1.光伏玻璃：24H1需求延续增长，收入利润保持增长我们跟踪的3家光伏玻璃行业上市公司（福莱特、凯盛新能、亚玛顿2024年上半年总计实现收入154.3亿元，Yoy+9.1%，实现归母净利润14.9.46亿元，Yoy+16.3%；2024Q2实现收入73.8亿元，Yoy+12.7%，实现归母净利润6.9亿元，Yoy-3.0%。24年上半年光伏玻璃行业ROE达4.8%，同比-0.83pct，主要系资产周转率下降所致，24H1整体净利率9.4%，同比+0.59pct，总资产周转率同比下降2.66pct。图51：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃营收及归母净利润增速图52：2020Q2-2024Q2光伏玻璃二季度营收及归母净利润增速行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q280604020 光伏玻璃净利增速（右）光伏玻璃净利增速（右）4002000资料来源：Wind、天风证券研究所图53：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃行业毛利率及净利率光伏玻璃毛利率光伏玻璃净利率光伏玻璃毛利率光伏玻璃净利率4002020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1资料来源：Wind、天风证券研究所图55：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃行业营运能力(%)20002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 。光伏玻璃总资产周转率（右）50资料来源：Wind、天风证券研究所图57：2020Q2-2024Q2单季度光伏玻璃行业ROE1(0)uQ2光伏玻璃营收增速（左）Q2光伏玻璃净利增速（右）4002020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图54：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行业二季度单季毛利率及净利率（%）Q2光伏玻璃毛利率 oQ2光伏玻璃净利率502020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图56：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行业二季度单季营运能力2502000Q2光伏玻璃应收账款周转率50Q2光伏玻璃存货周转率Q2光伏玻璃总资产周转率（右）50Q2光伏玻璃存货周转率Q2光伏玻璃总资产周转率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2资料来源：Wind、天风证券研究所图58：2020Q2-2024Q2二季度单度光伏玻璃行业ROE行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明（%）886420光伏玻璃ROE2020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1资料来源：Wind、天风证券研究所443322110光伏玻璃ROE光伏玻璃ROE2020Q22021Q22022Q22023Q资料来源：Wind、天风证券研究所24年上半年需求量延续增长，光伏玻璃价格有所下滑。24年上半年光伏装机容量延续增长趋势，但增幅较23年有收窄，24Q1/24Q2分别同比+35.9%/+26.7%达45.74/56.74GW。光伏玻璃需求具有一定的季节性特征，具体表现为上半年市场缓慢启动，成交表现一般，预计下半年环比有好转。图59：2023Q2-2024Q2分季度光伏玻璃均价（元/平)3.2mm2.0mm5025.8326.085018.1518.1718.1518.1716.4418.1717.422023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图60：2021Q2-2024Q2分季度光伏新增装机新增装机yoy新增装机yoy400160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：wind，天风证券研究所供给端来看，24年6月底在产总产能为114710T/D，同比增长25780T/D，截止8月底较6月底产能缩减8060T/D达106650T/D。由于3月组件厂家开工率上升提涨，上半年新增产能较为集中，且多数已达产。据卓创资讯统计，上半年新点火产线16条，合计熔量17200吨/日，冷修复产产线2条，日熔量为1450吨/日。截至6月底，国内光伏玻璃日熔量达114710吨/日，较去年同期增加28.99%，其中新增及复产产能占总在产产能的16.26%。当前在建及筹建产线仍众多，后期供应仍呈现增加趋势。但受供过于求及较低利润水平影响，下半年新产能投放节奏或有放缓预期。表3：24-25年可能点火（当前在建）光伏玻璃产线集团企业名称日熔量（T/D）预计点火时间目前状态行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明福莱特（南通）项目建设过程中，目前进度一般。点火时间预计在2024年末-行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明