半导体行业市场前景及投资研究报告：半导体存储板块

证券研究报告（优于大市，维持）半导体存储板块24半年报业绩总结及跟踪（中）2024年09月12日投资策略

24H1，江波龙/佰维存储分别实现营收90.39/34.41亿元，同比+143.82%/+199.64%，营收均实现同比大幅增长；单季度来看，24Q2，江波龙/佰维存储单季度分别实现营业总收入45.86/17.14亿元，分别环比+2.99%/-0.72%，

与

24Q1

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5.94/2.83

亿

元

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比+199.64%/+195.58%；单季度来看，24Q2，江波龙/佰维存储单季度分别实现归母净利润2.10/1.16亿元，实现单季度销售毛利率22.65%/26.37%，分别环比-1.74/+1.63pct，佰维存储实现单季度毛利率连续四个季度环比增长。

根据TrendForce集邦微信公众号，第二季DRAM合约价季涨幅上修至13~18%；NAND

Flash合约价季涨幅同步上修至约15~20%，全线产品仅eMMC/UFS价格涨幅较小，约10%。2024年DRAM及NAND

Flash在各类AI延伸应用，如智能手机、服务器、笔电的单机平均搭载容量均有成长，又以服务器领域成长幅度最高，Server

DRAM单机平均容量预估年增17.3%；Enterprise

SSD则预估年增13.2%。

风险提示：终端需求回暖不及预期；存储终端价格下降风险；半导体进程不及预期。

个股风险提示：江波龙：存储终端价格下降风险，竞争格局加剧风险；佰维存储：存储终端价格下降风险，先进封测项目落地不及预期风险。2目录1、相关公司24半年报跟踪2、存储行业跟踪3、终端需求跟踪4、风险提示3国内主要存储模组上市公司24Q2营收与24Q1保持环比基本稳定

24H1，江波龙/佰维存储分别实现营收90.39/34.41亿元，同比+143.82%/+199.64%，营收均实现同比大幅增长；单季度来看，24Q2，江波龙/佰维存储单季度分别实现营业总收入45.86/17.14亿元，分别环比+2.99%/-0.72%，与24Q1基本保持稳定。图：国内主要存储模组上市公司单季度营收（亿元）图：国内主要存储模组上市公司单季度营收环比增速（%）资料：wind，证券研究所424H1模组厂商归母净利润实现同比显著增长

24H1，江波龙/佰维存储分别实现归母净利5.94/2.83亿元，同比+199.64%/+195.58%；单季度来看，24Q2，江波龙/佰维存储单季度分别实现归母净利润2.10/1.16亿元，实现单季度销售毛利率22.65%/26.37%，分别环比-1.74/+1.63pct，佰维存储实现单季度毛利率连续四个季度环比增长。图：国内主要存储模组上市公司单季度归母净利（亿元）图：国内主要存储模组上市公司单季度销售毛利率（%）资料：wind，证券研究所524Q2模组厂商存货周转天数环比小幅提升

24Q2，江波龙/佰维存储存货周转天数分别在192/250天，分别环比+7%/+3%，22年初至今二者存货周转天数平均水平分别在185/305天。图：国内主要存储模组上市公司存货情况（亿元）图：国内主要存储模组上市公司存货环比增速（%）资料：wind，证券研究所6佰维存储：于东莞松山湖布局晶圆级封测

公司于

2023

年

11

月正式落地东莞松山湖的晶圆级先进封测制造项目（该项目主体公司为公司控股子公司广东芯成汉奇），旨在打造大湾区先进封测的标杆。公司晶圆级先进封测制造项目正稳步向前推进，构建了完整的、国际化的专业晶圆级先进封装技术团队，团队成员均具备在国际知名半导体企业的工作经验，具有成熟研发和量产经验，为项目的实施定了坚实的基础。项目建成后可以提升大湾区集成电路产业规模和技术水平，为大湾区的集成电路产业发展起到补链和强链作用，有力提升大湾区新质生产力的转换速率。

市场对

2.5D/3D

先进封装服务需求急迫，广东芯成汉奇已经开展了相关技术的开发，包括：多层高密度线宽

RDL

技术、小间距

uBump、TSV

开口硅基晶圆级转接板处理技术以及

3D

堆叠等先进封装技术。在设计层面公司搭建了适应于

3DIC

的信号、电源完整性分析仿真、热仿真、Stress

仿真、模流仿真与多物理场仿真工具平台。在工艺层面拟采用一流的晶圆级工艺和设备，满足大客户需求。7佰维存储：深耕海外市场，加强Meta等国际知名客户合作

2024

年，公司在海外业务方面，实施积极的全球化战略，加强与

HP、Acer、Google、Meta、摩托罗拉、HMD

等国际知名客户的深度合作；并通过积极构建全球分布的立体化销售/生产交付网络，以优秀的产品竞争力和最佳的本地化服务，突破区域

OEM

市场，不断提升公司在全球市场的份额和品牌影响力。在智能穿戴领域，公司产品已进入

Google、小米、Meta、小天才等国际知名智能穿戴厂商。

公司先后获得惠普（HP）、宏碁（Acer）、掠夺者（Predator）等国际知名品牌的存储器产品全球运营授权以及联想（Lenovo）在海外区域市场的存储器产品运营授权，其中，掠夺者（Predator）Hera

DDR5

荣获“2024

年度法国设计奖（FDA）”；掠夺者（Predator）GM7000

512GB

固态硬盘荣获

PCMag“2024

年度适配

PS5

的最佳

SSD

之一”“2024

年度最佳内臵

SSD

之一”。8行业跟踪：24Q1

DRAM合约价+20%，NAND

Flash

+23~28%

根据TrendForce集邦微信公众号，24年3月，观察到DRAM供应商库存虽已降低，但尚未回到健康水位，且在亏损状况逐渐改善的情况下，进一步提高产能利用率，整体一季度DRAM及NAND

Flash价格涨幅分别达到20%及23~28%。图：24Q1

DRAM合约价涨幅图：

24Q1

NAND

Flash合约价涨幅资料：TrendForce集邦微信公众号，证券研究所9行业跟踪：24Q2

DRAM合约价涨幅上修至13~18%，NAND

Flash约15~20%

根据TrendForce集邦微信公众号，第二季DRAM合约价季涨幅上修至13~18%；NAND

Flash合约价季涨幅同步上修至约15~20%，全线产品仅eMMC/UFS价格涨幅较小，约10%。图：24Q2

DRAM及NAND

Flash合约价涨幅预测资料：TrendForce集邦微信公众号，证券研究所10行业跟踪：24H2

DRAM、NAND

Flash季度合约价预测

根据TrendForce集邦咨询最新调查，存储器模组厂从2023年第三季后开始积极增加DRAM（内存）库存，到2024年第二季库存水位已上升至11-17周。然而，消费电子需求未如预期回温，如智能手机领域已出现整机库存过高的情况，笔电市场也因为消费者期待AI

PC新产品而延迟购买，市场继续萎缩。这种情况下，以消费产品为主的存储器现货价格开始走弱，第二季价格较第一季下跌超过30%。尽管现货价至八月份仍与合约价脱钩，但也暗示合约价的潜在趋势。表：24H2

DRAM及NAND

Flash合约价涨幅预测资料：TrendForce集邦微信公众号，证券研究所11需求：AI+半导体驱动存储需求提升

根据TrendForce集邦微信公众号，2024年DRAM及NAND

Flash在各类AI延伸应用，如智能手机、服务器、笔电的单机平均搭载容量均有成长，又以服务器领域成长幅度最高，Server

DRAM单机平均容量预估年增17.3%；Enterprise

SSD则预估年增13.2%。图：2023-2024年三大终端应用DRAM及NAND

Flash单机平均搭载容量年成长率资料：TrendForce集邦微信公众号，证券研究所12需求：预计24年全球服务器出货量+2.05%，AI服务器占比约12.1%

根据TrendForce集邦微信公众号，服务器整机出货趋势24年主要动能仍以美系CSP为大宗，但整体需求尚未恢复至疫情前成长幅度，预估2024年全球服务器整机出货量约1365.4万台，年增约2.05%。同时，市场仍聚焦部署AI服务器，AI服务器出货占比约12.1%。图：2020-2024年全球服务器整机出货量同比增速（%）资料：TrendForce集邦微信公众号，证券研究所13需求：AI服务器对大容量SSD需求持续看涨

根据TrendForce集邦微信公众号，受到供应商减产影响，自2023年第四季起涌进的大容量订单需求尚未被完全满足，加上其它终端产品欲凭借建臵低价库存的采购策略而扩大订单，同时，AI服务器带动大容量存储需求明显成长，部分北美客户开始扩大采用QLC大容量SSD取代HDD，带动第一季Enterprise

SSD采购位元季增逾两成，在量价齐涨的情况下，2024年第一季EnterpriseSSD营收达37.58亿美元，季增62.9%。

TrendForce集邦咨询表示，第二季AI服务器对大容量SSD的需求持续看涨，除了推升第二季Enterprise

SSD合约价格续涨超过两成，第二季Enterprise

SSD营收成长幅度续增约20%。资料：TrendForce集邦微信公众号，证券研究所14需求：预期AI

NB浪潮将带动DRAM

Content增长

根据TrendForce集邦微信公众号，2025年随着AI应用完善、能处理复杂任务、提供更好的用户体验并提高生产力，将带动消费者对于更智能、更高效的终端设备需求迅速增长，AI

NB渗透率将快速成长至20.4%的水位，预期AI

NB浪潮亦将带动DRAM

Content增长。

TrendForce集邦咨询预估，NB

DRAM平均搭载容量将自2023年的10.5GB年增12%至2024年的11.8GB。展望2025年，随AI

NB渗透率自2024年的1%提升至2025年的20.4%，且AI

NB皆搭载16GB以上DRAM，将至少带动整体平均搭载容量增长0.8GB，增幅至少为7%。资料：TrendForce集邦微信公众号，证券研究所15需求：24Q2全球可穿戴手环出货量达4430万部，基础款手表出货量同比+6%

根据199IT互联网数据中心微信公众号援引Canalys，全球可穿戴手环出货量在2024年第二季度增长0.2%，达到4430万部。基础款手表继续推动市场，出货量同比增长6%。基础款手表占可穿戴手环市场的48%，是迄今为止的最高份额。与2023年第二季度相比，智能手表的出货量保持不变，主要由于三星、Garmin、和谷歌的积极势头抵消了苹果的下滑。图：全球可穿戴设备出货情况图：全球前五大可穿戴设备企业份额及24Q2份额情况资料：199IT互联网数据中心微信公众号，证券研究所16需求：

24Q2全球TWS耳机出货量达同比+12.6%

根据消费电子行业资讯公众号援引Canalys

，24Q2全球个人智能音频市场（包括

TWS、无线颈挂式耳机和无线头戴式耳机）表现强劲，多个细分