轨交装备行业市场前景及投资研究报告：铁路市场需求上行城轨海外市场拓展

%%%%目

录01

轨交装备产业梳理与投资特点02

需求释放+政策推动，铁路设备周期上行03

城轨市场需求稳健，长期海外贡献增量%%3%%%%%%01轨交装备产业梳理与投资特点%%4%%%%01

轨道交通：铁路与城轨是重要组成部分➢➢轨道交通是指运营车辆需要在特定轨道上行驶的一类交通工具或运输系统，可分为铁路市场和城轨市场。铁路：可划分为普通铁路、城际铁路和高速铁路等。就建设周期来看，以京沪高铁为代表的高速铁路为例，其建设主要包括六个阶段：前期工作、线下施工和制梁、制架梁与路基预压、轨道工程、站后工程以及联调试运行。➢城轨：可划分为地铁、轻轨、有轨电车、磁悬浮轨道系统和单轨系统等；定义为“通常以电能为动力，采取轮轨运转方式的快速大运量公共交通的总称。”图：高速铁路建设周期示意图图：城市轨道交通施工建设流程资料：中国通号招股说明书，城市轨道交通研究，长江证券研究所%%5%%%%%%01

轨交装备：轨道交通产业链中游环节➢➢从铁路和轨道交通产业链来看，轨交装备及零部件位于整个产业链中游环节上游环节：设计咨询和建设施工，其中，设计咨询包含咨询、规划、勘察、测量、设计等。建设施工包含工程建设总包、土建施工等基础建设，同时也包含轨道铺设，具体相关产品包含扣件、道岔等；➢➢中游环节：涵盖整车制造，牵引转动系统、通信信号系统、列车制动系统等机电设备及系统，车体、车轴、刹车片等机械零部件；下游环节：包含运营、维护、其他增值服务等。图：铁路和城市轨道交通产业链上游中游下游机电设备及系统设计咨询机械零部件整车制造增值服务运营与维护基础建设车体牵引转动系统受电弓铁路客车培训车辆系统盾构机车内设备车轮车轴刹车片地铁有轨电车轻轨工程服务线路系统供电系统信号系统站场系统通信信号系统自动驾驶系统列车控制系统列车制动系统轨道建设高铁扣件道岔其他配件其他其他系统资料：长江证券研究所%%6%%%%01

基建环节：盾构机和道岔扣件是主要设备➢掘进机装备是工程机械中一类重要产品，主要应用于隧道、巷道、

图：轨道扣件示意图管孔的机械化施工。掘进机装备包括：1）盾构机，用于地铁等土层松软地质；2）岩石隧道掘进机（TBM）用于硬岩隧道施工。道岔产品是使列车进入或越过另一条铁路轨道的铁路连接设备，铁路道岔产品可大致分为：高速道岔产品、提速道岔产品、普速道岔产品和重载道岔产品。➢➢扣件又称扣件、扣件系统，是由一系列部件按照一定的顺序组装而成，是轨道结构中的关键部件；主要应用于高铁及铁路建设上，分为高铁扣件、重载扣件。图：“京华号”盾构机资料：新华网，铁科轨道招股说明书，长江证券研究所%%7%%%%%%01

轨交控制系统：中后周期属性+定期升级换代➢轨道交通控制系统是保障列车安全运行的组成部分，信号系统广泛应用于铁路以及城市轨道交通系统。我国干线铁路、城际铁路采用的信号制式为中国列车控制系统（CTCS）技术体系，城轨采用的信号制式为CBTC技术体系。现代轨道交通控制系统是具有中后周期属性和定期升级换代两大特点。图：轨道交通控制领域主要系统示意图✓✓中后周期属性：通信系统、信号系统、电力系统、电气化系统等均属于站后工程，处于铁路投资的中后周期，具有一定的中后周期属性。定期升级换代：轨道交通控制系统的生命周期一般在10-15年左右。前景广阔，也将成为轨道交通控制系统行业重要的增长贡献。表：CTCS列车运行控制系统制式简介列车运行控制系统制式CTCS-0CTCS-2CTCS-3TDCS或CTC、车站集中联锁、电

CTC、车站计算机联锁、列控中心、应答器/LEU、码化设备、区间闭塞、轨道电路

临时限速服务器、区间闭塞、ZPW-2000系列轨RBC、CTC、车站计算机联锁、列控中心、应答器/LEU、临时限速服务器、区间闭塞、ZPW-2000系列轨道电路、GSM-R系统等地面设备等LKJ车载设备ZPW-2000系列移频轨道电路固定闭塞道电路等车载设备车地通信方式闭塞方式ATP车载设备ATP车载设备GSM-RZPW-2000系列移频轨道电路、应答器固定闭塞准移动闭塞控制模式分级速度控制模式6分钟目标距离连续速度控制模式3分钟目标距离连续速度控制模式3分钟最小追踪间隔时间适用速度160km/h250km/h350km/h适用区段普速铁路高速铁路高速铁路资料：中国通号招股说明书，长江证券研究所%%8%%%%01

车辆环节：设备投资核心环节之一➢车辆环节是重要的投资，以中国中车为例，轨交车辆业务包含铁路装备（主要包括机车、动车组(含城际动车组)和客车、货车业务、轨道工程车辆等）

、城市轨道车辆（地铁、轻轨、有轨电车和磁悬浮等）。➢铁路车辆是铁路建设的核心环节之一，车辆投资占比15%左右。图：部分铁路及城轨车辆产品示意图图：车辆投资约占铁路建设投资的15%22%39%2%2%2%12%6%15%土建工程施工准备车辆段和车辆购置供电系统通信及信号系统轨道工程其他机电设备工程建设其他费用资料：Wind，中国中车官网，国家铁路局，长江证券研究所%%9%%%%%%01

轨交后市场：存量设备持续累计，长期维修需求释放➢庞大的运维市场将为轨道交通后市场企业带来崭新的发展机遇和前所未有的业务增长空间。截至2023年底，我国已建成15.9万公里铁路，其中高铁里程4.5万公里；超过1万公里城轨。同时，我国对于各类轨道车辆的投资始终保持在高位，运营维护需求的激增预示着轨道交通后市场的巨大潜力。对比海外，欧美地区铁路后市场占固定资产投资额的比例达20%以上，而我国铁路后市场投入占铁路投资的比例仍然较低，铁路后市场仍有较大的空间。图：轨道交通三大产业板块图：全球各地区轨交装备设备后市场投资占比资料：

神州高铁年报，长江证券研究所%%10%%%%02需求释放+政策推动，铁路设备周期上行%%11%%%%%%02

铁路市场：铁路投资明确，24年铁路投资提速表：各年度铁路计划投资额及实际投资额情况➢截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里，高铁营业里程占比约28%。2023年全国铁路固定资产投资完成额达7645亿元，同比增长7.5%，虽不及年初预期，但整体表现平稳过渡。铁路建设稳增长，预计24年铁路投资8000亿元以上：1）线路建设有需求，2024-2025年要通车5000公里高铁，1000公里以上普铁；2）基建稳增长，十三五、十四五投资保持平稳。“十四五”，铁路营业里程将从2020年的14.6万公里发展为2025年16.5万公里；其中高速铁路营业里程将从2020年的3.8万公里发展为2025年5万公里。年份200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023计划固定投资额（亿元）实际投资额（亿元）7,013计划完成率100.1%102.3%69.5%7,0078,2358,5005,0006,5006,3008,0008,0008,0007,3208,0008,0008,4275,9066,3406,6578,0888,2388,0158,0108,0288,0297,8197,4897,1097,645126.8%102.4%128.4%103.0%100.2%100.1%109.7%100.4%97.7%➢➢2024年1-7月全国铁路完成固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%，创历史同期新高。7,600100.6%图：24年1-7月全国铁路固定资产投资完成额同比+10.5%

图：铁路营业里程及高铁占比（万公里，%）图：近年来高铁新增营业里程数，2023年为2776公里1,4001,2001,00080060%40%20%0%6.05.04.03.02.01.00.035302520151056,0005,0004,0003,0002,0001,0000600-20%-40%-60%40020000当月全国铁路固定资产投资完成额（亿元）同比高铁营业里程高铁营业里程占铁路总里程比重（%）高铁新增营业里程（公里）资料：Wind，国家铁路局，国家统计局，长江证券研究所%%12%%%%02

短期：动车组新车招标+维修表现亮眼图：截至7月，中国中车公告的动车组高级修合同较23年全年基本翻倍➢

动车组新车招标和高级修已经释放，上半年动车组高级修+新车价值量同比增长超70%。35030025020015010050303.2284.6247✓

5月10日，复兴号时速350公里动车组招标落地，合计165组；23年上半年约103组，全年164组，招标超预期。222.7210.1142.82023115.62022✓

2024年动车组高级修第一次采购项目，招标三、四、五级修招标量分别为32、122、207组，其中四、五级修超过2023年全年体量，且五级修占比超过50%；招标金额或超23年全年。020182019202020212024*动车组高级修合同（亿元）注：中车动车组高级修合同以披露时间为准，2024年为截至7月披露数据图：预计24年动车组招标同比+50%左右图：24H1中车公告一次高级修+动车组销售订单同比+76%50080070060050040030020010004003002001000289.2178.770.1147.82023H12024H1动车组高级修合同（亿元）动车组销售订单（亿元）标准列数据：Wind，国铁采购平台，中国中车公司公告，国铁集团，长江证券研究所%%13%%%%%%02

短期：客运量持续高增，货运后续有望发力➢客运量：24年以来单月度客运量持续创新高，1-7月全国铁路发送旅客25.22亿人次，同比增长15.7%；日均开行旅客列车10434列，同比增长10.6%。7月1日至8月12日，全国铁路累计发送旅客6.05亿人次，同比增长6.1%，日均发送旅客1407万人次。铁路车辆中动车组、客车需求和维保与客运量、单日客运量峰值正相关。➢➢➢动车组招标超预期：5月10日动车组招标165组，23年上半年招标103组，全年合计164组；本次招标超23年全年，后续动车组交付确收业绩确定性强。货运量：24年1-6月全国铁路货运总发送量25.13亿吨，同比+0.6%，近两个月货运量同比增速转正，全年铁路货运总发送量有望保持平稳增长。机车招标或贡献增量：不考虑老旧内燃机车替换，今年机车有望平稳增长。内燃机车替换订单业绩有向上弹性。图：24年以来单月度客运量持续创新高（亿人次）图：货运量维持高位，上半年货运量5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.08.07.06.05.04.03.02.01.00.01-2月

3月

4月

5月

6月

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10月

11月

12月2019

2020

2021

2022

2023

2024铁路当月货运量（亿吨）数据：Wind，国铁集团，长江证券研究所%%14%%%%02

短期：客运增长超预期，动车组需求高增➢从客运恢复情况和动车组运载能力来看，2024-25年中车动车组交付有望进一步增长。✓✓✓✓单日客运量峰值：2013年为1033万人次，2023年为1966万人次，CAGR超6%，预计2024-25年增速分别为6.0%、6.0%。动车组保有量：2013年1.05万辆，2023年3.

54万辆，动车组保有量增速高于单日客运量峰值，系旅客出行方式调整、动车班次增加。运载能力：以单日客运量峰值/动车组保有量来衡量高铁的极限运载能力，假设2024-25年动车组的运载能力为555、555人次/辆。预计24-25年动车组新增267、282标准组，对应动车组市场规模459、484亿元（单组价值量1.72亿元）；24-25年同比增长15%、5.5%。表：动车组未来市场空间测算2017单日客运量峰值（万人次）

1,50320181,6258.2%2.620191,7246.1%2.920201,509-12.5%3.120211,88324.8%3.320229702023E1,966102.7%3.542024E2,0846.0%3.762025E2,2096.0%3.98同比4.2%2.3-48.5%3.4动车组保有量（万辆）运载能力（千人次/辆）动车组新增量（万辆）动车组新增量（标准组）动车组市场规模（亿元）同比0.6400.283490.6240.260.5880.330.4810.200.5670.190.2890.030.5550.190.5550.210.5550.233214092532354223326728260055270343540472400459484-8.2%-8.0%27.4%-38.2%-6.9%-82.3%459.2%14.6%5.5%资料：Wind，国家铁路局，国家统计局，长江证券研究所%%15%%%%%%02

短期：设备更新政策驱动，老旧内燃机车替换或落地图：2019年全路内燃机车细分情况➢➢➢2024年以来，轨交相关政策持续释放。1月11日，《美丽中国》明确提出到2027年基本淘汰老旧内燃机车。2月初，《低碳发展》提出机车更新换代加速，当前存量市场机车超2.2万台，有替换需求；且铁路承运比重提升将带来普速铁路需求，拉动机车、货车需求。财委会提出推动各类生产设备、服务设备更新；降低物流成本，国家铁路集团作了书面汇报；推动服务设备更新和技术改造。➢表：2024年以来，轨交相关政策推动更新替换需求时间政策内容《中共中央

国务院关于全面推进

统筹推进重点领域绿色低碳发展。提出到2027年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到45%，老旧内燃机车基本淘汰，1月11日美丽中国建设的意见》港口集装箱铁水联运量保持较快增长。推动运输装备低碳转型。加快机车更新换代，推动超低和近零排放车辆规模化应用，推进高耗能高排放机车新能源化提2月5日

《推动铁路行业低碳发展实施方案》升替换，降低内燃机车排放水平。优化调整运输结构。完善铁路集疏运系统，提高铁路承运比重，加强铁路与其他运输方式衔接，大力推进多式联运发展。推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新会议听取了国家发展改革委、商务部、工业和信息化部关于大规模设备更新和消费品以旧换新的汇报，听取了国家发展改革委、交通运输部、商务部关于有效降低全社会物流成本的汇报。住房城乡建设部、国家市场监管总局、国家铁路集2月23日

《中央财经委员会第四次会议》

团作了书面汇报。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。资料：京局超段火车迷微信公众号，相关政府网站，中国汽车报，国家铁路局，国家统计局，长江证券研究所%%16%%%%02

短期：设备更新政策驱动，老旧内燃机车替换或落地➢➢中央重要会议&讲话精神推进落地，多部门、国铁集团布局具体目标，包括加大&强化铁路专用线建设力度，提升电气化率，推动铁路生产设备、服务设备更新（如老旧内燃机车基本淘汰）和技术改造等目标；后续补贴资金有望落地。5月底，交通运输部等明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为30年；6月底，中国中车面向全球首次发布系列化新能源机车，7款代表车型集中亮相。表：国铁集团、国务院新闻发布会、国务院常务会议、交通部针等对轨交领域的重点会议或政策梳理时间会议内容强化“公转铁”落实力度；落实“优化主干线大通道”的部署要求，进一步强化普速铁路、货运通道能力建设；落实“统筹规划物流枢纽”的部署要求，加大重点区域铁路专用线和物流基地建设力度；认真落实中央财经委员会第四次会议对推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新作出的部署，结合铁路实际，扎实推动铁路生产设备、服务设备更新和技术改造，为促进投资和消费贡献铁路力量。2月26日

国铁集团党组会议1）明确到2030年，铁路单位运输工作量综合能耗和单位运输工作量二氧化碳排放较2020年下降10%，铁路电气化率达到78%以上，沿海港口重要港区铁路进港率达到80%以上，电力机车占比力争达到70%以上。国务院新闻发布会-2）大力推广应用推广铁路新能源装备，目前国内仍有近万台内燃机车承担运输任务，将制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更交通运输高质量发

新补贴政策，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。展服务中国式现代

3）推进“公转铁”、“公转水”，针对物流资源配置效率低、流通循环效率低的关键因素准备采取六个方面举措。包括：加快完善化有关情况介绍

综合交通运输服务体系，推进结构性降本提质增效。强化各环节高效衔接，推进系统性降本提质增效。加快建设全国统一交通物流大市场，推进制度性降本提质增效。加快发展智慧物流和绿色物流，推进技术性降本提质增效。加强要素资源保障，推进综合性降本提质增效。指导企业加强管理提升效率，推进经营性降本提质增效。2月28日3月1日审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。国务院常务会议（一）加快老旧机车淘汰。支持老旧机车淘汰报废。明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为30年。（二）鼓励新能源机车更新。依托复兴型等系列机车产品研发，采用大功率动力电池、新一代柴油机、内电双源、氢动力系统、低碳/零碳燃料发动机等技术，推动老旧内燃机车更新升级。采用混合动力及新能源动力等技术，实现调车机车替代应用；装用新一代低排放低油耗中高速柴油机，实现干线货运机车替代应用；采用柴油机+动力电池集成应用，实现干线客运机车替代及动集系列化；采用高效交流传动技术，实现机车产品技术迭代升级。《交通运输大规模设备更新行动方案》5月31日资料：人民铁道公众号，交通运输部公众号，财联社，长江证券研究所%%17%%%%%%02

中期：铁路新建市场仍保持相对稳定➢目标规划到25年高铁投产相对较多，26年开始普速铁路投产开始贡献增量。中长期来看，铁路新建市场保持相对稳定。表：铁路规划投产时间表2020A14.6310.82023A15.911.42025E16.511.52030E18.512.56.02035E20.013.07.0项目铁路里程（万公里）普速铁路里程（万公里）高铁里程（万公里）3.84.55.0投产普铁（公里）投产高铁（公里）24-25年平均每年500公里

26-35年平均每年1500公里24-25年平均每年2500公里

26-35年平均每年2000公里资料：Wind，国家铁路局，铁路建设规划，长江证券研究所%%18%%%%02

中期：更新替换市场开启，支撑后续需求➢➢更新替换市场开启，支撑长期发展：随着存量铁路动车、地铁车辆规模的日益增加，铁路+城轨逐步进入更新替换周期。以控制系统为例，铁路动车维修替换周期每8-10年更新升级，地铁车辆维修替换周期每15年更新升级。中长期来看，经多年投资后，高铁及城轨设备的存量较大，更新替换需求有望长期稳定。表：轨交各零部件维修替换周期情况图：高铁更新替换周期逐步开启6,000产品系统分类产品名称门系统铁路动车维修替换周期每6-8年更新30%-40%每5年维修1次地铁车辆维修替换周期每5-8年更新30%-40%每3-5年维修1次每5-7年维修1次-5,0004,0003,0002,0001,0000空调车身系统电气系统座椅每5-7年维修1次每6年更新20%每6年更换1次给水卫生系统辅助电源电缆10年以上20年以上20年以上高铁新增营业里程（公里）连接器每6-8年更换1次每1年换6次每8-10年更换1次每1年换4次图：城轨市场有望逐步进入更新替换周期1,4001,2001,00080080%60%40%20%0%受电弓滑板牵引系统列车控制系统刹车车片车轴牵引系统每6年更换40%每8-10年更新升级每1年换2.5次每6年更换40%每15年更新升级每1年换1.2次每8年更换1次每4年更换1次每5-7年维修1次控制系统600400-20%-40%每8年更接1次200转向系统0车轮每2-3年更换1次每5-7年维修1次齿轮箱新增城轨运营里程（公里）同比资料：智研咨询，国家铁路局，中国城市轨道交通协会，长江证券研究所%%19%%%%%%02

中期：动车组五级修正逐步放量➢动车组定期检修保障行车安全。我国动车组检修按时间周期和走行公里两个指标确定，并以走行公里为主要参考。动车组修程分为一至五级，一、二级为日常运用检修，三级以上为定期检修(高级修)。铁总下属动车运用所负责一二级检修；铁总下属动车检修基地负责三级修和部分四级修；中车下属动车生产企业负责部分三级修、四级修和全部的五级修。截至2022年，全国铁路动车组达4194标准组、33,554辆，存量后市场服务量大。➢

2024年动车组高级修第一次采购项目，招标三、四、五级修招标量分别为32、122、207组，其中四、五级修超过2023年全年体量，且五级修占比超过50%。➢随着客运需求的提升和车次加密，动车组高级修需求有望快速释放，未来中车动车组维修业务将进入爆发期。图：动车组检修周期表图：国铁动车组高级修采购项目情况25020015010050020202021202220232024三级（组）四级（组）五级（组）资料：《铁路动车组运用维修规则》（铁总运

2017

238号），国家铁路局，国铁采购平台，长江证券研究所，注：高级检修间隔不超过一个三级检修周期注：2024年数据为

月初招标情况1%%20%%%%02

中期：信号系统整线替换有望开启从信号系统来看，2018年已有京津城际的更新替换，此前受多方面影响，线路信号系统大规模更新替换较少。表：2012年及之前部分高铁/城际通车情况➢➢线路里程

设计时速（公（公里）

里/小时）线路名称站点状态通车年份2012年及此前，通车高铁约1万公里，随着国铁的盈利改善和运力增长带来线路改进的需求，多条线路有望更新替换。京哈高速线(京哈高铁)胶济铁路合宁铁路京广高速线（武广线）石太客专秦皇岛—沈阳北通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车通车40436315796619030228335914630815952327330137711113186935365383831321732931582002002503502502502502502002503503502503502503503503503503503503502002002002003200820082009200920092009200920092010201020102010201020102011201120122012201220122012201220122012青岛

济南南京南-合肥南武汉-广州南石家庄-太原南温州-福州-温福铁路甬台温铁路合武铁路遂成铁路宁波-温州合肥-武汉图：铁科院2024年工作计划提出提质改造项目遂宁-成都东海口-三亚上海虹桥-杭州东郑州东-西安北福州-厦门海南环岛高铁东段沪昆高速线沪杭段徐兰高速线福厦铁路沪宁城际宜万铁路上海-南京宜昌-万州广深港高速线京沪高速线京广高速线京广高速线京哈高速线沈大高速线合蚌高铁广州南-福田北京南-上海虹桥北京西-郑州东郑州东-武汉沈阳北-哈尔滨沈阳北-大连北合肥-蚌埠南呼和浩特东-包头武汉-宜昌京包高铁汉宜铁路遂渝铁路重庆北-遂宁资料：铁科院微信公众号，国铁集团，长江证券研究所注：部分线路统计，里程或存在小幅偏差%%21%%%%%%02

中期：轨交更新替换市场开启，业绩弹性大➢

轨交装备板块，两大核心环节是车辆（尤其是高铁动车组）和线路（信号系统等），相关企业为中国中车和中国通号，后续维修维保、更新替换业绩弹性大。✓

高铁动车组：截至2012年底共有1071组动车组，截至2023年底五级修仅招标124组（2023年招标108组）；此外，2014-15年为动车组每年新投入动车组400组以上，考虑到此前累计的动车组未进行维修维保，预计2024-26年动车组五级修分别为320、405

、560组，同比增速分别为197%、26%、38%。✓

线路相关：2020-2023年近4年高铁通车里程均值约2400公里，其中2023年通车2776公里；后续2024-25年两年将通车5000公里高铁，2026-35年平均每年通车2000公里高铁。以信号系统为例，按照15年更新替换周期保守测算，2024年武广高铁966公里（2009年通车）更新替换较为明确，2025年替换2009年通车的其他线路和部分2010年的线路。自2026年开始对2010年之后通车线路三年完成替换（60%、30%、10%替换权重折算），预计2030年第一次达到替换高峰，此时新建+替换达6586公里，其中更新替换约4586公里，占比超70%；是近几年年均约2500公里的新建里程的2.63倍。图：高铁动车组维修维保测算图：线路里程更新替换周期弹性测算（替换需求有望较新建翻倍）7006005004003002001000800070006000500040003000200010000新增动车组（标准列）动车组五级修（标准列）新增高铁营业里程（公里）高铁更新替换需求（公里）注：2010年数据为历史累计值注：国铁会对相关数据进行平滑，更新替换需求相对客观数据：国家铁路局，国铁集团，长江证券研究所%%22%%%%02

长期：存量替换空间较大，维修维保持续提升表：预计稳态状态下各类铁路车辆替换均值将高于当前市场销量机车（台）

客车（辆）

动车组（标准列）

货车（辆）➢

按照设备30年更新替换，预计到稳态状态下每年953台机车替换（不含海外）、2945辆客车替换、223列标准组替换、4.8万辆货车替换；均超目前中车销量；稳态状态下每年约450组动车组进入五级修。稳态替换均值23年中车销量更新替换周期2035年存量9538832945124030223165.53047763336903030286008834366781432890图：长期稳态状态货车替换需求大于当前销量值（30年更新替换）图：长期稳态状态机客动车替换需求大于当前销量值（30年更新替换）6000035002945477633000250020001500100050050000400003000020000100000336901240953883223165.50货车（辆）2023年销量（含海外）机车（台）稳态替换均值客车（辆）动车组（标准列）稳态替换均值2023年销量（含海外）数据：国家铁路局，国铁集团，中国中车年报，长江证券研究所%%23%%%%%%03城轨市场需求稳健，长期海外贡献增量%%24%%%%03

城市轨道交通：与城市建设相关➢据国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上，地区生产总值在3000亿元以上，市区常住人口在300万人以上。申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在150亿元以上，地区生产总值在1500亿元以上，市区常住人口在150万人以上。➢2020年12月，国务院办公厅《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》指出，需加快发展市域（郊）铁路有利于打造1小时通勤都市圈，构建现代交通网，推进新型城镇化建设，进一步优化城市功能布局，推进现代化都市圈发展。同时明确市域（郊）铁路新建线路单程通行时间宜不超过1小时，设计速度宜为100-160公里/小时，平均站间距原则上不小于3公里，早晚高峰发车间隔不超过10分钟。表：城市轨道交通申报条件审核项目申报条件国办发[2003]81号文件的规定

国办发[2018]52号文件的规定地铁≥100≥1000≥300/轻轨≥60≥600≥150/地铁≥300≥3000≥300≥0.7≥3轻轨≥150≥1500≥150≥0.4≥1一般公共财政预算收入/亿元地区GDP/亿元市区常住人口/万人初期客运强度/(万人次/km·d)远期单向高峰小时客流规模/万人次≥3≥1资料：住房和城乡建设部办公厅，长江证券研究所%%25%%%%%%03

城市轨道交通：城市出行重要方式图：2022年城轨交通运营线路制式结构➢城区轨道交通服务于中心城区内部，旅行速度不应大于60km/h，可选系统制式包括地铁系统、轻轨系统、有轨电车系统、跨座式单轨系统、悬挂式单轨系统、自动导向轨道系统（AGT或APM）、导轨式胶轮电车系统和中低速磁浮系统。从占比上，地铁长期作为最主要的城轨交通服务工具，建设成本及运营成本远超其他交通服务工具；从功能上，地铁可以优化城市区域规划及解决跨区客流出行问题，并且疏导缓解城市早晚高峰交通堵塞问题，提高城市运营能力，助力推进实现“碳中和”。地铁市域快轨有轨电车77.8%轻轨➢11.9%单轨磁浮交通5.5%2.1%自导向轨道系统电子导向胶轮系统导轨式胶轮系统1.4%0.6%0.1%0.3%0.2%表：城市轨道交通分类及技术特征系统制式地铁系统服务层次城区运能等级大运能中运能中运能中运能中运能低运能低运能走行形式旅行速度km/h35~60可选车型敷设方式钢轮钢轨系统钢轮钢轨系统胶轮导轨系统胶轮导轨系统胶轮导轨系统钢轮钢轨系统胶轮导轨系统地铁A型车、地铁As型车、地铁B型车、地铁LB型车轻轨C型车、轻轨Lc型车地下为主高架为主高架为主高架为主高架为主地面为主地面为主轻轨系统城区25~3525~3525~3525~3520~3020~30跨座式单轨系统城区跨座式单轨A型车、跨座式单轨B型车悬轨式单轨S型车悬挂式单轨系统城区自动导向轨道系统（AGT或APM）有轨电车系统城区中央导向胶轮路轨专用车辆、侧导向胶轮路轨专用车辆70%低地板、100%低地板城区导轨式胶轮电车系统城区中央导向导轨式胶轮专用车辆城区、市域和都市圈中低速磁浮系统中运能—磁浮系统35~80中低速磁浮A型车、中低速磁浮B型车、中低速磁浮C型车高架为主地面为主市域A型车、市域B型车、市域C型车、市域D型车及符合市域（郊）铁路市域轨道系统≥60线路特点的其他车型市域和都市圈市域和都市圈钢轮钢轨系统磁浮系统城区段地下为主市域快速轨道交通——≥60市域A型车、市域B型车、市域D型车高速磁浮系统≥200常导高速磁浮车、超导高速磁浮车高架为主注：市域和都市圈轨道系统目前可选用中运能系统，但随着城镇化进程，可发展成为大运能系统，故暂不规定运能等级资料：Wind，住房和城乡建设部《城市轨道交通分类（征求意见稿）》，长江证券研究所%%26%%%%03

城轨市场：在建项目及十四五规划确保投资落地➢2023年城市轨道交通在建线路总长度5671.65公里；在建项目的可研批复投资累计4.3万亿元。假设在建项目未来5-6年释放，平均每年1000公里左右新增里程。截至2023年底，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计46个，在实施的建设规划线路总长6118.62公里；可统计的在实施建设规划项目可研批复总投资额合计为4.1万亿元。2023年共有5个城市的新一轮城轨交通建设规划或建设规划调整方图：全国轨道交通客运量（亿人次）35060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%300250200150➢案获批，获批项目中涉及新增线路长度约550公里，新增计划投资额约4500亿元。10050➢截至2023年底，我国内地59个城市投运城轨交通线路达1.12万公里，其中，地铁8,547.67公里，占76.1%。2023年共计新增城轨交通运营线路长度884.55公里。预计“十四五”末，中国城市轨道交通运营线路规模将接近1.3万公里。0全国轨道交通客运量（亿人次）同比图：2023年城轨投资额保持相对平稳图：2025年城轨营业里程有望达1.3万公里以上7000600050004000300020001000050%40%30%20%10%0%14000120001000080006000400020000-10%-20%城轨投资建设完成额（亿元）同比城轨运营里程（公里）资料：Wind，中国城市轨道交通协会，中国政府网，长江证券研究所%%27%%%%%%03

城轨市场：都市圈批复利好市域轨交建设➢➢南京、福州、成都、长株潭、西安、重庆、武汉和沈阳等都市圈已获得国家批复，建设“轨道上的都市圈”、优化都市圈公路网络、强化重要枢纽建设。市域(郊)铁路的运行速度介于地铁和城际铁路之间，更适合服务于都市圈外围圈层主要功能区与核心圈层中心城市城区之间，以及都市圈外围圈层内部的出行需求。市区和郊区间以市域轨道交通系统加以衔接，形成了多层级相互协调的一体化轨道交通系统。表：国家级都市圈轨道交通规划情况城市规划“十四五”期间，南京共有7个铁路项目在建，规划新建改建铁路约422公里，到2025年，南京铁路运营里程将达到510公里，其中高速铁路268公里；到2030年，南京铁路运营里程将达到840公里，其中高速铁路约600公里南京都市圈一小时通勤圈正在加速成形。南京西安推进“”建设，更好服务和融入新发展格局，预计到2025年年底前，西安市轨道交通运营线路将达到12条，开通里程422公里。十四五”期间加速7条线路建设，计划新开工8条线路，开展15条轨道交通线路前期研究，到2025年，重庆轨道交通预计将实现运营及在建里程“1000+”；到2035年，形成“环射+纵横”的城市轨道线网，将建成24条城市轨道，其中有18条是普线、6条是快线，里程是1312公里；形成“七射线两环线”市域（郊）铁路网，规划总里程是1061公里，现状市域（郊）铁路已经有146公里，在建的有238公里，新规划677公里，其中放射线有7条426公里。重庆成都轨道交通预计到2025年在建及运营里程达到850公里以上；预计到2035年，远期规划线网由36条线路组成，包括21条普线、8条快线、7条市域铁路，总长约1666km；到2050年，远景规划线网由55条线路组成，包含27条普线、9条快线、19条市域铁路，总长约2382km；成都长株潭

2023年将推进建设10大轨道交通项目，新建里程376公里，总投资约963亿元；预计到2027年，长株潭都市圈轨道交通总规模将达到1460公里左右。福州武汉到2035年，福州将推动10条市域轨道+3条市域铁路+4条城际铁路建设。到2025年，武汉轨道交通运营里程达到600公里；《湖北省“十四五”铁路发展规划》，其中提到了五条规划建设的有关武汉的市域铁路。到2025年，预计地铁通车里程达到257公里；规划到2035年，市域范围规划3条市域快线（市郊铁路），共“八横、八纵、一环、三L”20条地铁线路，总长880公里，包含快线2条、普线18条。沈阳资料：Wind，国家，各地都市圈规划文件，长江证券研究所%%28%%%%03

城轨市场：市域(郊)铁路提供有利补充➢➢市域快轨规划线路长度和占比持续增加且增速明显加快表：2022年国内各城市市域(郊)铁路在建情况汇总地区城市北京天津雄安上海南京马鞍山滁州无锡苏州湖州杭州宁波温州台州嘉兴合肥马鞍山平湖绍兴成都重庆深圳东莞珠海中山广州汕头武汉线路长度/km

线路数量/条车站数/座124114115268《关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见》提出，优先推进既有铁路挖潜扩能改造，视需要有序规划新线，着力扩大市域（郊）铁路公交化运营服务的有效供给，适应都市圈和城市群发展新要求。72.3096.12121.00650.3085.9427.4949.6661.6041.3064.80110.40124.82165.6052.6055.4069.3027.4941.6016.5099.00168.98221.006.363211031111132312111124511112258京津冀➢截至2022年底，我国有58条在建市域(郊)铁路，在建里程超2800公里。此外，仍有多条在设计规划阶段的市域(郊)铁路。152228113523491512268712032552长三角图：2018-2023年市域快轨系统在实施规划发展情况（城轨协会口径）20001800160014001200100080060040020030%25%20%15%10%5%成渝珠三角25.8092.7039.60185.7553.502826.914227411866900%201820192020202120222023汕潮揭长江中游总计线路长度（公里）制式占比资料：Wind，中国城市轨道交通协会，长江证券研究所%%29%%%%%%03

城轨市场：中长期城镇化率提升有望促进城轨市场发展➢据OurWorld

InData，2022年中国城镇化率为65.22%，较2021年提高了0.5%，较2020年提高1.3%；2020年，美国、英国、日本、德国、南非城镇化率分别为82.66%、83.90%、91.78%、77.45%、67.35%，而世界城镇化率为56.16%。从中长期的角度，中国城镇化水平还有很大的提升空间。图：1960-2020年全球部分国家城镇化率图：全球各国城镇化率（2020年）ꢀꢁꢂꢃꢄꢅꢆꢄꢇꢃꢅꢇꢈꢃꢄꢈꢉꢊꢉꢋꢌꢄꢉꢋꢄꢍꢂꢎꢁꢋꢄꢁꢂꢃꢁꢏꢐꢄꢑꢒꢑꢒꢀꢁꢂꢃꢄꢃ

ꢅꢆꢇꢅꢆꢈꢅꢆꢉꢅꢆꢊꢅꢆꢋꢅꢆꢌꢅꢆꢍꢅꢆꢎꢅꢆꢏꢅꢆꢇꢅꢅꢆꢐꢀꢑꢒꢓꢔꢕꢁꢖꢁꢗꢀꢘꢑꢙꢃꢚꢀꢛꢁꢜꢝꢞꢝꢟꢝꢀꢛꢁꢠꢞꢝꢃꢁꢡꢀꢒꢙꢂꢁꢢꢃꢛꢣꢤꢬꢑꢒꢡꢀꢒꢙꢂꢭꢛꢜꢃꢄꢃꢫꢀꢒꢮꢯꢑꢒꢥꢃꢛꢝꢰꢃꢚꢀꢛꢁꢀꢱꢱꢁꢢꢲꢀꢄꢔꢕꢁꢖꢒꢥꢃꢛꢁꢘꢀꢘꢑꢙꢃꢚꢀꢛꢟꢁꢃꢒꢔꢁꢂꢔꢦꢛꢔꢂꢁꢥꢃꢟꢔꢂꢁꢀꢛꢁꢄꢧꢔꢁꢂꢔꢦꢛꢝꢚꢀꢛꢁꢀꢨꢁꢑꢒꢥꢃꢛꢁꢃꢒꢔꢃꢟꢁꢥꢩꢁꢛꢃꢚꢀꢛꢃꢙꢁꢟꢄꢃꢚꢟꢚꢓꢃꢙꢁꢀꢪꢓꢔꢟꢫ资料：Our

World

In

Data官网，长江证券研究所%%30%%%%03

海外市场：“”贡献新增长点➢海外市场稳健发展。我国与“”沿线国家，特别是东南亚与南亚地区国家在基建方面合作密切，为我国企业对外工程承包带来了许多机遇。➢➢从对外承包工程新签额及完成额情况来看，“”沿线国家占比过半，受公共卫生事件等影响，近年来对外承包工程贸易额有所下滑。”。随着海外需求持续释放、合作持续深化，我国对外承包工程新签合同额与完成额有望修复并增长，轨交装备则充分受益于“图：“”沿线国家对外承包工程完成额占比过半图：“3,0002,5002,0001,5001,000500”沿线国家对外承包工程新签合同额占比过半2,0001,5001,000500100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%002015

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2023对外承包工程完成营业额（国家，亿美元）对外承包工程新签合同额（对外承包工程业务新签合同额（亿美元）”沿线国家占比沿线国家，亿美元）对外承包工程完成营业额（亿美元）“”沿线国家占比“资料：Wind，长江证券研究所%%31%%%%%%03

海外市场：沿线国家基建需求持续回暖图：2014-2024年国家基础设施发展需求指数➢➢受益于全球经济持续复苏，沿线国家基建需求回暖：2024年，“”共134135133133132132建国家基础设施发展需求指数小幅回升，从2023年的133上涨至134，连续两年超过2019年的水平。多数国家为促进经济增长，积极开展基础设施建设，交通、民生等重点相关领域需求持续释放。130130130125120115128125中亚需求指数跃升第一，前三地区保持稳定：依托良好稳定的发展环境和成本优势，中亚地区以142的指数得分，位居指数排名榜首；独联体和蒙古、东南亚地区发展需求继续向好，基础设施发展指数继续位居前三。1212015

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2024图：“”共建国家基础设施发展需求指数(2024)图：各区域基础设施发展需求指数变化情况2023年2024年区域指数排名指数排名中亚独联体和蒙古东南亚13631421141139127132130122126457141140135134133127234567西亚北非拉丁美洲与加勒比南亚撒哈拉以南非洲资料：中国对外承包工程商会，中国信保国家风险数据库，长江证券研究所%%32%%%%03

海外市场：“”为轨交出海的重要平台➢➢“”带动高铁外交：自2013年“”倡议提出以来，迄今为止已经有超过150个国家参与“倡议”。近年来，通过中国高铁展开的“高铁外交”成为中国外交的另外一种新颖的外交态势，借用平台是中国高铁外交走出去，走向世界的重要环节。推动亚欧大陆桥铁路建设：第一亚欧大陆桥，东起符拉迪沃斯托克，途经东北最后到达荷兰，途径7国，全长约13000公里；第二亚欧大陆桥，东起连云港，经阿拉山口出关最后到达荷兰，途径40多个国家和地区，全长约10800公里；第三亚欧大陆桥，东起深圳，途径东南亚、南亚、中东，最终到达荷兰，横贯亚欧20多国，全长约15000公里。中国积极承建中吉塔阿伊铁路等中亚重要线路部分段，有助于扩大我国铁路标准、技术和产品的对外影响力。➢中国轨交企业出海成果丰硕：“”倡议提出以来，中国企业出海承建了包括高铁出海首单雅万高铁、欧洲高铁首单匈塞铁路，以及中老、中泰等铁路线路，中国中车、中国通号等企业借此平台逐步开拓海外铁路市场。图：亚欧大陆桥铁路线规划图图：中国高铁海外第一单“雅万高铁”图：中国高铁的欧洲首单“匈塞铁路”资料：铁路测绘，央视网，长江证券研究所%%33%%%%%%03

海外市场：沿线国家潜在市场广阔➢沿线大多国家普铁密度较低：受益于我国的强大基建能力，中国铁路里程在近十几年来快速增长，2006-2021年新增4.6万公里（不含高铁），2021年较2006年增幅超73%。而沿线国家增长图：2022年沿线各国高铁公里数（含在建、计划线路）70000600005000040000300002000010000030025020015010050速度则大幅落后我国，考虑到各国国土面积差异较大，以铁路密度做比较，样本国家的平均铁路密度相当于我国2009年时期的水平。➢➢沿线高铁里程及密度均处较低水平：沿线国家中运营高铁的比例较低，并且在运营高铁的国家中，除印度突破一万公里以外，其余均在几千或几百公里量级。同时高铁密度大多都低于中国的约68公里/万平方公里，平均为41公里/万平方公里（剔除捷克，国土面积较小）。0沿线国家电气化整体偏低：欧洲区域的国家电气化推动较早，目前电气化率水平较高，但中东及东南亚的电气化率程度很低，在低碳节能的大趋势下，内燃机车的电气化替换空间很大。高铁里程（含在建、规划，公里）高铁密度（公里/万平方公里）图：沿线部分国家2006-2021年铁路里程变化（不含高铁）图：各国铁路密度平均值相当于我国2009年前后水

图：沿线国家机车电气化率整体偏低平（不含高铁，铁路密度（公里/万平方公里））1501005012000080%60%40%20%0%140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000080%70%60%50%40%30%20%10%0%100000800006000040000200000-20%0中国伊朗沙特俄罗斯印尼马来西亚哈萨克斯坦越南土耳其电气化里程（公里）电气化率2021年里程数（公里）2021年较2006年增幅资料：World

Bank，UIC，长江证券研究所，注：部分年度缺失数据以上年补齐，铁路密度以铁路里程除以国土面积得到，取样原则以国土面积大小作参考，剔除偏离较大的异常值；由于数据口径不一，各图样本略有差异%%34%%%%03

海外市场：沿线高铁规划积极性较高表：“”沿线亚、非洲国家高铁规划情况*➢➢➢亚非地区规划里程占比高：沿线市场中，东南亚、中东、非洲是我，也