轨交装备行业市场前景及投资研究报告：铁路投资稳健设备更新维保周期

证券研究报告轨交装备：铁路投资稳健，设备更新+维保周期已至——轨交装备行业深度报告2024年8月8日行业评级：看好轨交装备：铁路投资稳健，设备更新+维保周期已至1.铁路装备：投资稳步推进，客流屡创新高，动车组新造需求景气持续。•铁路固定资产投资总额稳步增长：2023年全国铁路固定资产投资总额同比增长7.5%，重回增长通道。2024年上半年，全国铁路固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，假设下半年继续保持10%的增长，2024年全年有望达到8400亿元。线路建设：预计2024年投产新线1000公里以上。截至2023年，全国铁路营业里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里。国铁集团2024年计划投产新线1000公里以上。2024年上半年累计新开通线路979.6公里。••动车组新造：客流屡创历史新高，动车组采购有望持续增长。2024年国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.2亿人次，同比增长15.6%，铁路客流屡创历史新高，动车组需求良好。2024年动车组首次招标达165组超过2023年全年，我们预计全年招标数量保持快速增长。货车/机车：铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。受益“公转铁”“多式联运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。2.城轨装备：投资总额回落，车辆购置投资保持增长•2021-2023年城轨建设投资回落，2024年计划完成投资额4154亿元，同比下降4.7%；2024年计划完成车辆购置投资合计约216亿元，同比增长13.8%。3.维保后市场：动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上•动车组高级修数量进入上升期：2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长，预计2010年新增的动车陆续进入五级修，自2023年开始，动车组维保后市场进入上升期。2024年，动车组高级修招标放量，首次招标达361组，其中五级修207组，占比达57%。2024年中国中车公告的高级修合同较2023年增长99%，我们预计下半年或仍有高级修订单，全年有望超预期。•零部件替换：整车全生命周期内零部件需更换多次，随着动车组、城轨车辆保有量持续增加，零部件更新替换需求向上。：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行4.•

全球铁路投资额持续增长，2025年全球轨交装备市场空间可达900亿欧元以上。欧洲和亚洲（除中国外）是未来海外铁路基建投资规模最大的两个区域，2020-2040年，欧洲和亚洲累计投资规模将达到23850、16020亿美元。2017-2022年，我国企业在“

“沿线国家对外承包工程完成营业额和新签合同占比均超过50%。•

中国中车高铁技术全球领先，国际业务持续攀升，已在全球布局18家海外研发机构、74家境外子公司，产品和服务遍布全球六大洲116个国家和地区。2023年，海外业务营收277亿元，同比增长14%，新签国际订单584亿元，同比增长15%。2023年期末国际业务在手订单约1127亿元。5.投资建议：推荐中国中车、中铁工业、思维列控，看好时代电气、中国通号等。26.风险提示：1）铁路固定资产投资低于预期；

2）动车组招标低于预期；3）“”和高铁出海落地低于预期010203铁路装备：2024-2025年景气向上，中长期增长稳健城轨装备：客流持续增长，十四五建设空间充足目录维保后市场：动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行C

O

N

T

E

N

T

S0405投资建议：推荐中国中车、中铁工业、思维列控，看好时代电气、中国通号等3uWmVrX8W8VkW8YoPmN7NdN8OnPmMsQmQeRrRxPfQpOmNaQpOqOxNtPtPvPtQxP铁路装备：2024-2025年景气向上，中长期增长稳健4轨交装备：整车和通信信号系统为装备制造的主要组成部分01

轨道交通装备：铁路和城市轨道交通运输所需各类设备的总称，上游包括轨道交通勘察设计、咨询、原材料等，中游包括工程建设、装备制造等，下游包括运营服务、维护检修等。

分类：1）产品角度：整车车辆+零部件+专用设备。其中，整车：动车组、机车、货车、客车、地铁车辆；2）需求角度：铁路车辆+城轨车辆上游中游-装备制造下游建设施工/设计车辆系统机电设备及系统运维车站设备：电梯、安全门、自动检票系统鼎汉技术（300011.SZ）众合科技（000925.SZ）通信设备：终端/中继设备中国通号（688009.SH）牵引供电设备车身配置：车门、空调、内饰、座椅

制动系统：刹车片、防滑器勘察设计及建设：中国中铁(601390.SH)中国铁建(601186.SH)施工：列车运营北京博得、康尼机电(603111.SH)、朗进科技(300594.SZ)、鼎汉技术(300011.SZ)、华伍股份(300095.SZ)、华铁股份(000976.SZ)、中国通号(688009.SH)、北京交控、华铭智能(300462.SZ)转向行走系统：车轮、车轴、转向架晋西车轴(600495.SH)、太原重工(600169.SH)、马钢(600808.SH)中国铁路鼎汉技术(300011.SZ)运达科技(300440.SZ)牵引系统：变压器、变流器、电机株所、凯发电气(300407.SZ)、众合科技(000925.SZ)、申通地铁深圳地铁广州地铁(600834.SH）上海隧道工程(600820.SH)时代电气（688187.SH）信号与控制系统技术装备时代电气（688187.SH）中国通号（688009.SH）交控科技（688015.SH）众合科技（000925.SZ）铁科院中国通号(688009.SH)、北京交控电气系统：电源、电缆、连接器、受

信号通信系统：车载信号设备、通信电弓设备、轨旁基础设备、ATS信号基础设备众合科技(000925.SZ)、海能达、北京佳讯飞鸿(300213.SZ)、中海达(300177.SZ)、南京熊猫(600775.SH)设计：神州高铁(000008.SZ)永济电机、中国中车(601766.SH)、沈阳兴华、深圳业成、四川华丰、康尼机电(603111.SH)、永贵电器(300351.SZ)苏交科(300284.SZ)基建：安全检测及维护和利时中国电建(601669.SH)宏润泽神州高铁(000008.SZ)中国中车(601766.SH)哈铁科技(688459.SH）唐源电气(300789.SZ)深圳天健(000090.SZ)中电兴发(002298.SZ)整车制造：高铁、有轨列车、地铁、轻轨车中国中车(601766.SH)、京车公司、晋西车轴（

600495.SH

）5资料：前瞻产业研究院，浙商证券研究所轨交装备：整车和通信信号系统为装备制造的主要组成部分01

铁路固定资产投资额稳步增长，有望拉动整车及零部件新造、更新替换需求。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，假设下半年继续保持10%的增长，2024年全年有望达到8400亿元。铁路固定资产投资主要用于勘察设计、基建、装备购置、更新改造等。

整车车辆和通信信号系统为轨交装备制造中主要组成部分，在高铁建设总成本中分别占15%、4%。根据世界银行报告，轨交装备的上游土建工程在总成本中占比最高，约50%。在装备制造环节，车辆和通信信号系统在总成本中分别占15%、4%（时速350公里）。各个要素在高铁建设总成本中所占的比重类别350公里/小时4%250公里/小时4%-8%200公里/小时6%-9%拆迁及征地费用土建工程48%50%-54%44%-51%-路基6%41%*0%*7%-12%13%-15%-桥梁/高架桥-隧道13%-25%16%-29%25%-27%2%-13%轨道9%4%9%-11%3%6%-7%4%通信、信号及信息电力5%4%-5%3%-4%2%-4%余数4%-5%5%-7%3%-5%余数机车车辆15%2%包括车站在内的建筑物其他成本余数6资料：世界银行，浙商证券研究所（*石郑铁路项目除外，该项目不包含隧道，69%的高架桥轨道成本占到了总成本的

41%）铁路投资：“十四五”投资规模与“十三五”相当，有望超8000亿元1.1

预计“十四五”铁路投资总额与“十三五”相当，2024年铁路固定资产投资有望超过8000亿元。根据2022年1月国务院官网信息，国铁集团领导赵长江介绍：“预计‘十四五‘期间全国铁路固定资产投资总额与’十三五‘期间总体相当“。根据国家铁路局公布的历年铁路固定资产投资完成额数据，2016-2020年铁路投资规模约4万亿元，2021-2023年已完成投资额分别为7489、7109、7645亿元，

合计已完成投资2.2万亿元，2024年铁路固定资产投资有望超过8000亿元。2020-2022年铁路固定资产投资完成额逐年下降，2023年完成7645亿元，同比增长7.5%900080007000600050004000300020001000080%60%40%20%0%-20%-40%1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E全国铁路固定资产投资完成额（亿元）

同比增速（右轴）7资料：国铁集团，浙商证券研究所铁路投资：“十四五”投资规模与“十三五”相当，有望超8000亿元1.1

铁路固定资产投资具有强计划性，除个别年份，均能完成既定目标。

2023年铁路投资7645亿元，是2021年以来最高，2024年有望达到8400亿元。根据国铁集团信息，2023年，全国铁路固定资产投资额达7645亿元，同比增长7.5%，是近3年最高投资额。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，假设下半年继续保持10%的增长，2024年全年有望达到8400亿元。8资料：国铁集团、财新网、南方日报等，浙商证券研究所整理铁路投资：“十四五”投资规模与“十三五”相当，有望超8000亿元1.1

2023年，全国铁路运营里程达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里，“八纵八横“主通道已建成80%。根据国家铁路局信息，随着我国铁路建设不断推进，铁路网越织越密，“八纵八横”高速铁路网主通道已建成80%，普速铁路网不断完善。2023年，全国铁路运营里程达到15.9万公里2023年，全国高铁运营里程达到4.5万公里18.016.014.012.010.08.010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.060%50%40%30%20%10%0%6.04.02.00.02008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023高铁营业里程（万公里）同比增速铁路运营里程（万公里）铁路运营里程同比增速（%）9资料：Wind，《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》，浙商证券研究所铁路投资：“十四五”投资规模与“十三五”相当，有望超8000亿元1.1

至2027年全国铁路营业里程将达到17万公里，其中高铁5.3万公里，普速铁路11.7万公里。城际、市郊及西部陆海新通道为发展重点。根据交通运输部官网2023年3月31日信息，《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》（以下简称“计划”）印发实施，《计划》提出至2027年全国铁路营业里程将达到17万公里，其中高铁5.3万公里，普速铁路11.7万公里。

至2027年，新建铁路将以高铁为主，占73%。根据国铁集团统计数据，截至2023年底，全国铁路营业里程为15.9万公里，其中高铁4.5万公里，由此推算，2024-2027年规划新增铁路营业里程1.1万公里，高铁0.8万公里，占总新增里程的73%。预计全国铁路年均新增2750公里，其中，年均新增高铁运营里程2000公里。预计2024-2025年全国铁路年均新增运营里程2750公里预计2024年全国高铁新增运营里程2000公里10000300%250%200%150%100%50%6000500040003000200010000250%200%150%100%50%90008000700060005000400030002000100000%0%-50%-100%-50%-100%2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E2025E新增铁路运营里程（公里）YOY（%）新增高铁运营里程（公里）YOY（%）10资料：Wind，《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》，浙商证券研究所中长期：铁路建设持续推进，装备需求空间广阔1.1

中期：根据交通运输部官网3月31日信息，《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》（以下简称“计划”）印发实施，《计划》提出至2027年全国铁路营业里程将达到17万公里，其中高铁5.3万公里，普速铁路11.7万公里。

长期：根据2020年8月和2021年2月分别发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》，至2035年，国家铁路网包括高速铁路、普速铁路。其中，高速铁路7万公里（含部分城际铁路），普速铁路13万公里（含部分市域铁路），合计20万公里左右。（万公里）2025E高铁

普铁

合计

高铁

普铁

合计

高铁

普铁

合计（万公里）2027E（万公里）2035E发布部门

发布时间政策名称主要目标《加快建设交通强

“全国出行交通圈”和“全球快123123国铁集团国铁集团年

月

国五年行动计划

货物流圈”加速构建，有效服务保障全5.311.717202320223（年）》面建设社会主义现代化国家开局起步以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部2023—2027《“十四五”现代年

月

综合交通运输体系分兼顾干线功能的城际铁路为补充，主1511.5

16.5要采用公里及以上时速标准的高速铁250发展规划》路网对

万人口以上城市覆盖率达到50以上，普速铁路瓶颈路段基本消除。95%高速铁路

万公里（含部分城际铁路），7普速铁路

万公里（含部分市域铁路），13合计

万公里左右。形成由“八纵八横”20《国家综合立体交通网规划纲要》国铁集团年

月高速铁路主通道为骨架、区域性高速铁路衔接的高速铁路网；由若干条纵横普速铁路主通道为骨架、区域性普速铁路衔接的普速铁路网7713132020202120202到年，全国铁路网运营里程达到2035《新时代交通强国

万公里左右，其中高铁

万公里左右。铁路先行规划纲要》万人口以上城市实现铁路覆盖，

万人5020207国铁集团资料年

月8口以上城市高铁通达11：国铁集团、国务院、交通部等，浙商证券研究所整理动车组：2024年动车组首次招标超去年全年，需求持续向好1.2

2023年动车组保有量同比增长6%，增速回升。根据交通部和国铁集团统计数据，受外部因素影响，2021年、2022年动车组招标量处于历史低位。2020-2022年，动车组保有量增速逐年走低，2022年仅同比增长1%。截至2023年底，全国共有动车组4427标准组，同比增长6%，比2022年增加233标准组。2021-2022年动车组招标处于历史低位，2024年首次招标数量超2023年全年2020-2022年动车组保有量增速走低，2023年增速回升5000120%100%80%60%40%20%0%35030025020015010050450040003500300025002000150010005000020172018201920202021202220232024年首次2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023动车组保有量（组）

YOY（%）国铁集团动车组招标（标准组）12资料：国铁集团，交通部，国铁采购平台，公司公告，新浪网，浙商证券研究所动车组：铁路客流屡创新高，预计车辆采购需求上行1.2

铁路客流屡创历史新高，

2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.19亿人次，同比增长15.6%

。2023年，国家铁路旅客发送量36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高。

2024年国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.2亿人次，同比增长15.6%，铁路客流屡创历史高，预计车辆采购需求上行。2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.2亿人次，同比增长15.6%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%全国铁路客运量（亿人）同比增速（右轴）13资料：Wind，国铁集团，浙商证券研究所动车组：铁路客流屡创新高，预计车辆采购需求上行1.2

2023年动车组密度9.84组/百公里，为2017年以来最低值。动车组密度为百公里高铁营运里程的动车保有量。2017年，动车组密度为11.66组/百公里，此后呈下降趋势，2023年9.84组/百公里为2017年以来最低值，主要系2020-2022年客运量大幅减少，对车辆需求下降，存量车辆已能满足运力需求。2023年动车组密度为9.84组/百公里，为2017年以来最低值动车组密度（组/百公里）3025201510502008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料：交通部，浙商证券研究所14注：动车组密度=动车组保有量（组）/高铁营运里程（百公里），动车组：铁路客流屡创新高，预计车辆采购需求上行1.2

预计2024-2025年，国内动车组市场空间分别为388、383亿元。1）假设2024-2025年动车组密度为9.90、9.95组/百公里。2）根据财新网报道，“复兴号”动车组采购价格位于1.70-1.72亿元/列区间，假设列车均价为1.72亿元/标准组。综上可得，2024-2025年预计新增动车组226、222标准组，对应市场空间分别为388、383亿元。年份20193.5420203.790.2510.33391825320214.010.2210.35415323520224.220.219.9341944120234.500.289.8444272332024E4.702025E4.90高铁营业里程（万公里）高铁新增里程（万公里）动车组密度（组/百公里）动车组保有量（组）0.550.200.2010.3636659.909.9546534875动车组新增量（组）市场空间（亿元）22622238838315资料：交通部，国铁集团，浙商证券研究所货车/机车：铁路货运量稳步提升，货车/机车需求良好1.3

2023年，全国铁路货运量同比增长0.4%，2018年-2023年，全国铁路货运量年均复合增速4.6%。2024年上半年，全国铁路累计货运发送量25亿吨，同比增长0.6%，其中，6月货运发送量为4.3亿吨，同比增长6.4%。根据《国家综合立体交通网规划纲要》，我国货物运输需求稳中有升，高价值、小批量、时效强的需求快速攀升。预计2021至2035年全社会货运量年均增速为2%左右。

“公转铁”成效显著，加快建设多式联运设施，铁路货运需求有望进一步提升。2018年10月，国务院办公厅发布《推进运输结构调整三年行动计划（2018—2020年）》，推进大宗货物运输“公转铁、公转水”，减少公路运输量，增加铁路运输量。铁路货运量占全社会货运量的比重由2017年的7.8%提高至2022年的9.7%。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出“铁路、水运承担大宗货物和中长距离货物运输比例稳步上升”，“完善货运枢纽的集疏运铁路、公路网络，加快建设多式联运设施”，铁路货运需求有望得到进一步提升。2018-2023年全国铁路年度货运量复合增速为4.6%605040302010015%10%5%0%-5%-10%-15%全国铁路货运量(亿吨）YOY(%)16资料：Wind，交通部，浙商证券研究所货车/机车：铁路货运量稳步提升，机车/货车需求持续1.3

铁路货运量增速和货车保有量增速基本趋同，至2026年我国铁路货车保有量有望达到113万辆左右。

货车主要包括各类铁路敞车、棚车、平车、罐车、漏斗车及其他特种货物运输货车，主要用于干线铁路或工矿企业货物运输。

截至2023年，我国铁路货车保有量为100.5万辆，同比增长0.8%，铁路货车保有量增速与货运量增速基本吻合。根据前瞻产业研究院预测数据，2026年，我国铁路货车保有量有望达到113万辆左右。2023年全国铁路货车保有量为100.5万辆，同比增长0.8%铁路货车保有量增速与货运量增速趋势基本吻合1201008060402009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%12%10%8%6%4%2%0%201620172018201920202021202220232011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-2%铁路货车保有量（万辆）YOY(%)铁路货车保有量增速（%）铁路货运量增速(%)17资料：Wind，交通部，国铁采购平台，中国铁路建设投资公司，浙商证券研究所1.3机车：铁路行业大规模设备更新，力争27年老旧内燃机车基本淘汰

铁路机车作为牵引动力用于干线铁路客运和货运服务。根据动力源不同，铁路机车可分为电力机车和内燃机车，分别以柴油和外部电能为动力源。截至2023年，我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.8%。2023年我国铁路机车保有量2.24万台，同比增长1.4%2.302.252.202.152.102.052.001.952.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%2011201220132014201520162017201820192020202120222023铁路机车保有量（万台）YOY（%）18资料：Wind，交通部，浙商证券研究所机车：铁路行业大规模设备更新，到27年老旧内燃机车基本淘汰1.3

铁路电气化改造持续推进，高价值量电力机车逐步替代内燃机车。铁路电力牵引是铁路技术升级和能源结构转变的关键，随着我国铁路电气化改造工程有序推进，铁路电化率持续提升，2023年全国铁路电化率达75.2%，同时，高价值量电力机车逐步替代内燃机车，2023年电力机车占65.2%。电力机车逐渐普及，保有量稳步增长，2023年占65.2%铁路电化率持续提升，2023年达75.2%线路电气化率（%）1.61.41.2180%70%60%50%40%30%20%10%0%0.80.60.40.202013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023内燃机车（万台）电力机车（万台）19资料：交通部，浙商证券研究所城轨装备：客流持续增长，十四五建设空间充足2002

城轨：与城市建设相关，地铁建设审批门槛提高

地铁建设审批收紧：2018年6月国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国发办[2018]52号文），将申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入、地区GDP指标要求提高到原有规定的3倍。此外，52号文提出严控地方政府债务风险，进一步加大财政约束力度，按照严控债务增量、有序化解债务存量的要求，严格防范城市政府因城市轨道交通建设新增地方政府债务风险，严禁通过融资平台公司或以等名义违规变相举债。申报条件审核项目国办发[2003]81号文件的规定（已废止）国办发[2018]52号文件的规定地铁≥100≥1000≥300/轻轨≥60≥600≥150/地铁≥300≥3000≥300≥0.7≥3轻轨一般公共财政预算收入/亿元地区GDP/亿元≥150≥1500≥150≥0.4≥1市区常住人口/万人初期客运强度/（万人次/km.d）单向高峰小时客流规模/万人次≥3≥121资料：住房和城乡建设部办公厅，浙商证券研究所02

2024年城轨计划完成投资额4154亿元，同比下降4.7%

2021-2023年城市轨道交通建设投资呈下降趋势，2024年计划完成投资额4154亿元，同比下降4.7%。根据中国城市轨道交通协会历年发布的《城市轨道交通年度统计分析报告》，我国城市轨道交通建设投资在2020年达到峰值6286亿元，随后呈下降趋势，但总体仍维持在较高水平。2023年完成建设投资5214亿元，同比下降4.2%。2024年计划完成投资额4154亿元，同比下降4.7%。

城轨营业里程：预计2024、2025年分别同比增长7.8%、7.5%。根据中国轨道交通协会统计，2023年我国城轨营业里程数1.12万公里，同比增长9%。预计2024-2025年全国城轨营业里程同比增长7.8%、7.5%，2025年城轨营业里程将达到1.3万公里。2021-2023年我国城轨交通投资呈下降趋势预计2024

2025年，全国城轨营业里程分别同比增长、7.8%

7.5%、1400035%7000600050004000300020001000040%35%30%25%20%15%10%5%12000100008000600040002000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E城市轨道交通营业里程(公里）

同比增速（%）2011201220132014201520162017201820192020202120222023城市轨道交通投资(亿元）同比增速（%）22资料：中国城市轨道交通协会《城市轨道交通年度统计分析报告》，浙商证券研究所城轨新增运营线路长度下降，建设规模仍在稳步扩张02

2023年我国城市轨道交通新增运营线路长度同比下降19.8%，运营线路同比增长9.7%，整体建设规模仍在稳步扩张。根据中国城市轨道交通协会历年发布的《城市轨道交通年度统计分析报告》，2023年全国城市轨道交通新增运营线路长度867公里，同比下降19.8%；运营线路由2015年116条增长至2023年338条，2023年同比增长9.7%。2023年全国城市轨道交通新增运营线路长度867公里2023年全国城市轨道交通运营线路达338条4003503002502001501005030%25%20%15%10%5%140012001000800600400200070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%00%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023201520162017201820192020202120222023当年新增运营线路长度（公里）同比增速（%）同比增速（%）城市轨道交通投运线路（条）23资料：《城市轨道交通年度统计分析报告》（中国城市轨道交通协会），浙商证券研究所客流持续增长，有望拉动车辆需求02

全国城市轨道交通客流保持快速增长。2024年1-6月，全国城轨客流量累计达157亿人次，同比增长14.8%，较2019年同期增长41.8%。2024年1-6月，全国城市轨道交通客流量累计达157亿人次，同比增长14.8%3503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0201920202021202220232024年1-6月城轨客运量（亿人次）YOY（%）资料：交通部，浙商证券研究所24城轨车辆：2024年计划完成城轨车辆购置投资同比增长14%02

2024年计划完成城轨车辆购置投资同比增长14%。根据中国城市轨道交通协会统计数据，

2023年，全国城轨交通累计配属车辆11422列，新增997列。尽管城轨建设投资完成总额连续三年回落，2023年全年完成车辆购置投资284亿元，同比增长13%，2024年计划完成车辆购置投资216亿元，同比增长14%。截至2023年，全国城轨交通累计配属车辆11422列，同比增长9.6%2023年，全国城轨车辆新增997列，同比增长30%12000100008000600040002000030%1600250%200%150%100%50%140012001000800600400200025%20%15%10%5%0%-50%-100%0%20152016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023城轨累计配属车辆（列）同比（%）城轨新增车辆（列）同比（%）资料：中国城市轨道交通协会，浙商证券研究所25中长期：我国城市化率仍有提升空间，城轨市场有望稳步增长02

轨道交通建设影响城镇化进程。

根据官网信息，轨道交通的有与无、网络密度大与小都影响着新型城镇化的发展进程。参考全球发达城市的发展历程，城镇化率越高的城市轨交密度也相对较高。

中国城市化率为66.16%，仍有继续提升空间：发达国家的城市化率普遍在

80%左右，中国的城市化率目前还不到

70%。近40年来，中国的城镇化率逐年稳步增长，从

1980

年的19%，提升至

2023

年的66%，未来仍有较大提升空间。26资料：国家统计局，浙商证券研究所整理维保后市场：动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上27动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上03

动车组的维修分为五个级别：一、二级检修为运用检修，在动车组运用所内进行；三级（3年）、四级（6年）、五级（12年）为高级修，在具备相应车型检修资质的检修单位进行。

修程：根据中国经营报，国铁集团数据显示，2021年动车组三级修（120万公里）、四级修（240万公里）和五级修（480万公里）修程分别为27天、40天和60天。

维修成本：根据前瞻产业研究院统计数据，轨交车辆产业链的主要价值分布在整车、信号及控制系统和维修市场。三级修、四级修和五级修的维修成本分别为900、1800、3600万元/列。类型检修标准一二级：日常运用检修；三、四、五级：高级修运行里程周期为主、时间周期为辅（先到为准），修程共

三级：120万公里（3年）——修程27天；动车组分5级四级：240万公里（6年）——修程40天；五级：480万公里（12年）——修程60天C1-C4修为段级修程；C5、C6修为高等级修程机车和谐型交流传动机车在修程上设置C1-C6修6个等级C5修：电力机车为100x(1±10%)万公里（≤6年），内燃机车90x(1±10%)万公里（≤5年）；C6修：电力机车为200x(1±10%)万公里（≤12年），内燃机车180x(1±10%)万公里（≤10年）A1-A3修为辅、段修；A4、A5为厂修：运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行日常运用维护和定期检修，其中，定期修程分A1-A5修，共5级客车货车A4修周期为客车运行240万公里或距新造(或上次A5修)8年；A5修周期为客车运行480万公里或距上次A4修8年段修按车辆运用时间进行，一个段修期有1年、1.5年、2年等。厂修一般按车辆运用时间(厂修期)进行，根据车型不同，厂修期有5至9年等。两次厂修之间设置若干次段修分为段修和厂修大修为120万公里或10年；城市轨道车辆

分为大修、架修和定修架修为60万公里或5年；定修为15万公里或1.25年28资料：中国中车2019年报，《铁路动车组运用维修规则》（铁总运2017238号），注：高级检修间隔不超过一个三级检修周期，浙商证券研究所动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上03

预计动车组高级修数量进入上升期。截至2023年底，全国共有动车组4427标准组，同比增长6%，比2022年增加233标准组。根据交通部历年铁道统计公报，我国第一列和谐号动车组于2007年投入使用，2007-2009年每年新增动车组平均数量为95组，2010年开始达到195组，2010-2014年每年新增动车组平均数量为180组，2015-2019年达到高峰，年均新增450组。

2023年开始，五级修开始逐步放量。按五级修12年周期计算，2010年新增的动车组于2022年陆续开始进入五级修，考虑外部因素影响，部分检修工作延至2023年，预计从2023年开始，五级修逐步放量。10-14年年均新增动车180组，预计22年起逐步进入五级修8007006005004003002001000平均450组平均180组平均190组平均95组20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新增动车组（标准组）29资料：交通部，国铁采购平台，今日轨道交通，轨道世界，浙商证券研究所动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上03

五级修占高级修比例快速提升。从国铁集团高级修的招标结构看，2022年，五级修占比为8.5%，2023年2月、8月分别发布了两次招标公告，五级修动车组数量达到108组，占1-8月发布的高级修总量的37.2%。2024年1月发布的动车组高级修招标公告中，五级修207组占比达57%。

中国中车高级修合同放量高增，2024年已公告的高级修合同较2023年增长99%，全年有望超预期。截至今年7月，中国中车2024年公告的2次高级修合同金额合计为284.6亿元，较去年公告金额142.8亿元增长99%（23年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元）。我们预计下半年或仍有高级修订单，全年有望超预期。2024年1月发布的动车组高级修招标公告中，五级修占比达57%中国中车2024

1-7年月公告的高级修合同金额较2023年增长99%40035030025020015010050350300250200150100501200%1000%800%600%400%200%0%0-200%0202020212022四级修2023年1-8月五级修（组）2024年首次动车修理合同（亿元）同比（%）三级修30资料：交通部，国铁采购平台，中国中车公告，今日轨道交通，轨道世界，浙商证券研究所03

动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上

整车全生命周期内零部件需更换多次，随着动车组、城轨车辆保有量持续增加，维保后市场空间广阔。动车组成本结构中，牵引系统占比最大，达到20%。而动车牵引系统需每6年更换40%，随着存量动车组稳步增加，更新替换需求向上。动车组成本结构轨交零部件维修替换周期统计产品系统分类车身维修产品名称铁路动车车辆维修替换周期地铁车辆维修替换周期每6-8年更新30%-40%门系统每6-8年更新30%-40%牵引系统,

20%每3-5年维修一次空调每5年维修一次其他,33%座椅给水卫生系统辅助电源电缆每5-7年维修每6年更新20%6年更换一次每5-7年维修-转向架,13%10年以上20年以上20年以上电气系统连接器每6-8年更换一次每1年换六次每8-10年更换一次每一年换四次每6年更换40%每8-10年更新升级每1年换1.2次8年更换一次每4年换一次受电弓滑板牵引系统列车控制系统刹车片空调系统,

4%车体,9%牵引系统控制系统每6年更换40%每8-10年更新升级每1年换2.5次8年更换一次网络控制系统,5%辅助供电系统,7%制动系统,

9%车轴转向系统每2-3年换一次车轮31齿轮箱每5-7年维修一次每5-7年维修一次资料：华经产业研究院，智研咨询，浙商证券研究所整理：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行3204“”：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行

全球铁路投资额持续增长，2025年全球轨交装备市场空间可达900亿欧元以上。根据UNIFE统计数据，轨交装备制造市场自2015年开始至2019年年平均增长率保持在3.6%，2017年至2019年全球轨交装备市场年均容量达787亿欧元。UNIFE预计从2020年到2025年轨道交通装备制造市场的年均增长率约为2.5%，2025年全球轨道交通装备市场容量可达到900亿欧元以上。

欧洲和亚洲（除中国外）是未来海外铁路基建投资规模最大的两个区域。根据牛津经济研究院对全球各区域的基础设施建设投资预测，全球铁路总投资额将从2020年的3820亿美元增长到2040年的5650亿美元，年复合增长率为1.88%。从累计投资规模上看，2020-2040年，预计全球除中国外铁路基建的总投资额累计将达51370亿美元，其中，欧洲、亚洲（除中国外）、美洲、澳洲以及非洲分别为23850、16020、8230、1690、1580亿美元。2020-2040欧洲和亚洲铁路基建累计投资规模分别将达到23850、16020亿美元3000025000200001500010000500002020-2040铁路基建累计投资规模（亿美元）2385016020823016901580欧洲亚洲（除中国外）美洲澳洲非洲33资料：中国通号2022年年度报告，牛津经济研究院，浙商证券研究所04“”：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行

“”沿线国家深化合作背景下，海外高铁建设规模预计将达到2.63万公里。•

2023年是“”倡议提出10周年。十年来，中国与沿线国家共建“”取得丰硕成果。根据人民日报信息，2022年，中国与“”沿线国家货物贸易规模再创历史新高，达到13.8万亿元，同比增长19.4%，占我国外贸总额的比重达32.9%，同比提升3.2PCT。•

根据南矿集团招股书，“”沿线总人口约44亿，经济总量约21万亿美元，分别约占全球的63%和29%。基建是”框架下的海外高铁建设规模预计将达到2.63万公里。“”的重点合作领域，其中铁路装备备受关注。““”雅万高铁、中吉乌铁路、中泰铁路项目序号项目开工时间通车时间简介雅万高铁是印度尼西亚雅加达至万隆的高速铁路，项目全长142公里，最高设计时速350公里，是中国高铁走出国门第一单，总投资51.35亿美元。1雅万高铁2018年6月2023年10月根据规划，中吉乌铁路全长约523公里，其中中国境内213公里，吉尔吉斯斯坦境内260公里，乌兹别克斯坦境内约50公里，项目拟从中国新疆南疆的喀什向西出境，经吉尔吉斯斯坦卡拉苏，到达乌兹别克斯坦的安集延，预计耗资80亿美元。中吉乌铁路建成后将是中国到欧洲、中东的最短货运路线，货运路程将缩短900公里，时间节省7至8天。2024年6月，签署三2中吉乌铁路中泰铁路-国政府间协定中泰铁路工程共分为两期，一期工程连接曼谷和泰国东北部门户呵叻，二期工程将延伸至预计2027年（一

与老挝首都万象仅一河之隔的泰国东北边贸重镇廊开，实现与中老铁路衔接。一期工程曼32017年12月期）谷至呵叻段全长252.3公里，设计时速250公里，采用中国铁路技术标准设计。预计2027年一期工程竣工34资料：人民网、新华丝路、澎湃新闻、丝路新观察等，浙商证券研究所整理04“”：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行

2017-2022年，我国企业在““沿线国家对外承包工程完成营业额和新签合同占比均超过50%。2022年，我国企业在“”沿线国家承包工程完成营业额849亿美元，新签合同额1296亿美元，分别占同期总额的55%和51%。2022年，在“9”沿5线国家新签承包工程合同额占比51%%35资料：中国对外承包工程商会，商务部，浙商证券研究所整理04“”：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行

中国中车其他国家和地区业务营收和新签订单快速增长，中国高铁走向世界。2023年，中国中车其他国家和地区业务营收达277亿元，同比增长14%，新签国际订单584亿元，同比增长15%。2023年期末国际业务在手订单约1127亿元。中车国际业务持续攀升：2023年，雅万高铁成功载客运营。匈塞铁路高速动车组项目正式签约，标志着中国高铁首次出口欧洲实现重大突破。

中国中车已在全球布局18家海外研发机构、74家境外子公司，产品和服务遍布全球六大洲116个国家和地区。2023年，中国中车新签国际订单584亿元，同比增长15%2023年，中国中车其他国家和地区业务营收277亿元，同比增长14%700600500400300200100050%40%30%20%10%0%3002502001501005025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-10%-20%020172018

2019

20202021

2022

2023201820192020202120222023其他国家或地区营收（亿元）同比增长（%）新签国际订单(亿元）同比增长（%）36资料：Wind，浙商证券研究所投资建议：推荐中国中车、中铁工业、思维列控，看好时代电气、中国通号等37中国中车：全球轨交装备龙头，多元布局打造高端装备制造平台05中国中车2019-2023年营收、归母净利润情况

中国中车由中国南车和中国北车合并组建而成，于2015年6月在上交所、港交所上市，为全球最大的轨道交通装备制造商，拥有领先的轨道交通装备产品技术平台与制造基地，同时深耕风电设备打造全产业链优势，产品已出口全球六大洲近百个国家和地区。

公司2023年营业收入2342.62亿元，过去三年CAGR=0.96%；归母净

利

润

117.12

亿

元

，

过

去

三

年

CAGR=1.11%

；

2023

年

毛

利

率22.27%，净利率6.22%。2,5002,0001,5001,00050015%10%5%0%-5%-10%-15%02019

年2020

年2021

年2022

年2023

年营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy归母净利润yoy中国中车2023年主营业务结构中国中车2023年轨交车辆业务营收（亿元）中国中车2019-2023年净利率、毛利率情况25%20%15%10%5%20222023YOY城轨与城市基础设施铁路装备41.92%21.49%动车组机车291.7275.5202.362.3418.3279.9186.897.043%2%货车-8%56%-16%客车新产业34.42%城轨车辆478.1402.40%2019

年2020

年2021

年2022

年2023

年38销售毛利率(%)销售净利率(%)资料：ifind，浙商证券研究。时代电气：牵引变流系统龙头，轨交+新兴装备双轮驱动05时代电气2019-2023年营收、归母净利润情况

时代电气前身及母公司——中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年，公司于2021年9月在

上市。公司专注于高铁及城市轨道交通用电力牵引2502001501005040%30%20%10%0%系统的研发和制造，形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，产业涉及轨道交通、新能源发电、电力电子器件、汽车电驱等领域。业务遍及全球20多个国家和地区。-10%-20%-30%

公司2023年营业收入217.99亿元，过去三年CAGR=10.78%；归母净利润31.06亿元，过去三年CAGR=7.86%；2023年毛利率33.86%，净利率14.45%。02019

年2020

年2021

年2022

年2023

年营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）时代电气2023年主营业务结构时代电气2023年分地区营收占比营收yoy归母净利润yoy时代电气2019-2023年净利率、毛利率情况其他国家和地区4.61%45%40%35%30%25%20%15%10%5%新兴装备业务40.06%轨道交通装备业务59.22%中国大陆95.39%0%2019

年2020

年2021

年2022

年2023

年

39资料：ifind，浙商证券研究。销售毛利率(%)销售净利率(%)中国通号：轨交控制系统龙头，有望受益设备更新需求释放05中国通号2019-2023年营收、归母净利润情况

中国通号成立于1953年，前身为铁道部通信信号工程公司。公司实现了我国高铁、城轨全套列车控制系统技术的完全自主化和产品的100%国产化。为我国95%以上已开通运营高铁提供核心列控技术和装备，在城轨领域市场占有率达到65%以上。4504003503002502001501005015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

公司2023年营业收入370.87亿元，过去三年CAGR=-2.59%；归母净利润34.77亿元，过去三年CAGR=-3.08%；2023年毛利率25.76%，净利率10.85%。02019

年2020

年2021

年2022

年2023

年营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy归母净利润yoy中国通号2023年轨交控制系统占79%，包括设计集成、系统交付、设备制造其他,

0.41%中国通号2019-2023年净利率、毛利率情况30%25%20%15%10%5%工程总承包,

20.69%设备制造,20.9%设计集成,40.1%轨道交通控制系统,78.90%系统交付服务,39.0%0%2019

年2020

年2021

年2022

年2023

年40资料：ifind，浙商证券研究。销售毛利率(%)销售净利率(%)中铁工业：国内盾构机龙头，抽水蓄能、矿山等新应用打开空间05中铁工业2019-2023年营收、归母净利润情况

中铁工业为中国中铁旗下A股上市公司，主营业务涵盖隧道掘进设备（盾构机）、铁路道岔、钢桥梁、新型轨道交通车辆等。隧道掘进产品远销全球30多个国家和地区。在高速道岔重载道岔市占率超过50%。3503002502001501005020%15%10%5%0%

公司2023年营业收入300.67亿元，过去三年CAGR=7.37%；归母净利润17.44亿元，过去三年CAG

R=-1.52

%；2023年毛利率19.08%，净利率5.86%。-5%-10%02019

年2020

年2021

年2022

年2023

年营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）