某公司财务分析教材

中国电信财务分析

小组成员：沈楠徐斌

褚慧明陈璐

吴迪曾靓

公司基本情况简介

■中国电信集团公司是按国家电信体制改革方案组

建的特大型国有通信企业，国家主体电信企业，

中国最大的基础网络运营商，最大的综合信息提

供商，拥有世界第一大固定电话网络，网络覆盖

全国、服务通达世界各地，成员单位包括遍布全

国的31个省级企业，拥有全国性骨干通信网络，

在全国范围内经营电信业务。

■2002年5月，中国电信集团公司正式挂牌成立

同年在香港上市，股票代码0728.HK

■2002年，《财富》“世界最受赞赏企业”

■2003年，《财富》“世界最受赞赏企业”第九名

成为入选的345家企业中排名提升幅度最大的企业

■《亚洲电信》“亚洲最佳新兴市场运营商”称号

《IR》“2003年新上市公司最佳投资者关系奖”

■2004年，2005年

《财富》世界500强企业

《欧洲货币》“中国区最佳管理公司奖”

■2005年，《机构投资者》

董事长兼CEO王晓初获选为年度中国区最佳CEO奖项

分析框架

战略分析

■年净增用户量有所下降

不再单纯以用户规模扩张带动收入增长

紧紧抓住农村富裕地区的信息化建设机遇，进一

步拓展农村市场

■把宽带业务作为发展重点，加大了投入力度

■面对日益激烈的长途市场竞争，采取收入最大化

的原则，加快发展公话超市，积极抢夺话务量

■公司更为注重语音业务经济效益，来电显示、短

信和彩铃等固网增值业务保持较快增长

资产负债表会计分析

■资产总额

2000—2006年中国电信费产总额变化情况

।।景产.超森（亿元）.3长率（*）

Source:中国电信历年年:度国务报告

©2007.6iRe$«orchlr*c.wwwire$«orchcom.cr»

200120022003200420052006

流动资产8.8710.148.198.138.799.59

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固定资产83.7282.2484.5584.7484.3590.76

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200120022003200420052006

资产负债表会计分析结论

■资产无论是从总量还是结构来看，在各年之间的

变化均不大，显示了中国电信稳健的经营特征，

固定资产所占比重很大，几乎每年都在90%左右,

显示出电信行业有着很高的进入退出壁垒，这也

是电信行业作为国家垄断的一个重要表现。随着

电信行业中传统业务的毛利率逐年降低，电信行

业应当寻找新的经济增长点，因此加大无形资产

以及相关固定资产的投资是必不可少的，从结构

上看，建议加大无形资产投资。

负债水平及垂直分析

2000-2006年中国电信负债变化情况

=瀛动仅值（亿元）□非流动员的（亿元）――总次的增长率（%）

Source:中国电信历年年度电第报告

©2007.6iResearchlr»c.wwwire$earch.comcr»

资产负债表会计分析结论

■历年中国电信的负债变化比较小，基本上

在2500亿元左右徘徊。由2000年的2532.2

亿元略有下降为2006年的21017亿元，从

绝对额来看，这是很高的负债水平，但是

跟总体资产水平相比，基本在风险可控的

范围之内。从2006年报表看出，其一年内

即将到期的长期负债有82个亿左右，对公

司的现金流是很大的挑战。

所有者权益水平分析

2000-2006年中国电信所有者权益变化情况

=所有吉权益（亿元）――所有吉枳益增加率（%）

Source:中国电信历年年度财务报告

资产负债表会计分析结论

■中国电信所有者权益在2003年有了较

大幅度的下降，是由于公司收购业务

的影响，但在完全收购之后这几年间,

所有者权益增长率开始明显上升。

利润表水平及垂直分析

20002006年中国电信主营业务收入情况

2500

5.0%3.4%

2000

169311750.9

1612.1

1500788

1296.7113.2

4526

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10749

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20co200120022003200420052006

=1通话收入1=］互联网及致据收入■初芸为收入

其它收入一■一主茸业务增长¥(%)营业收入(亿元)

Source:中国电信历年年度时务报告

■中国电信营业收入保持稳定增长，由2000年的

12967亿元增长至U了2006年的1750.9亿元，其中

2006年的净增长额近60亿元，增长率达到3.4%。

话音业务收入作为营运收入的主要组成部分，仍

然保持稳定的增长态势，2006年通话收入达到

1038.2亿元，互联网和数据业务收入达到452.6亿

元，是收入增长的主要来源。长途电话业务收入

较2005年增长了1.8%。由于市场竞争的加剧，

2006年基础数据通信业务和网元出租业务收入有

所下降。由于本地电话市场已达到一定的饱和，

初装费收入呈下降趋势，由2005年的97.5亿元下

降为2006年的78.8亿元。

2002-2006年中国电信净利涧变化情况

匚二1净利涧（亿元）一—净利沟地长率（%）

Source:中国电信历年年度啮务报告

利润质量

□净利润

口经营活动产生现金流量

（净流量）

2001年02年03年04年05年06年

2020202020

利润成长性

2001年2002年：203年2004年2)05年2006年

营业收入合计’130081'409061515531312121()9310175093

投资收益/亏损26150-426-72

所占比例0.201%0.036%-0.028%0.004%-0.004%-0.014%

所占比例

一所占比例

2222

现金流量表水平及垂直分析

20012006年中国电信现金速量变化情况

1CCO

6co

200

-200

-6CO

-10CO

口红萱活动提供的现金净额（亿元）口投滨业务使用的现金净额（亿元）

■融奥活动提供的现金净额（亿元）

Source:中国电信历年年度国务报告

©2007.6iResearchInc.wwwiresearch.com.cn

现金流量表分析

2006年，中国电信继续保持了强劲的现金流，

经营活动提供的现金净额为745.1亿元，比2005年

的683.6亿元增长了61.5亿，经营现金流的增加反

映了公司业务的稳定发展和运营效率的提高。

融资活动提供的现金净额由2005年的148.1亿

元增加到2006年的214.4亿元，另一方面资本支出

的节省，投资活动产生的现金净额为500亿元，较

2005年减少18.9亿元。

现金流量表分析

2006年中国电信自由现金流增长33.4%至290.72亿元。

资本开支从2005年的538.64亿元下降至2006年的490.85亿

元，下降幅度达8.9%。为运营3G预留资金是促使中国电信

节省资本开支的主要原因，其中对小灵通业务投入的持续

降低是中国电信实现开源节流的有力举措。

截至2006年底，中国电信总债务为1250.63亿元，比

2005年底减少158.42亿元，主因是偿还了部分长期应付款;

总债务对总资产比例由2005年底的33.8%下降至“2006年底

的30.2%,现金流质量整体较好。

财务分析

II盈利能力

野运营能力

票偿债能力

具增长能力

200120022003200420052006

净资产收益率4.89%4.41%9.17%17.48%15.28%20.12%

总资产报酬率2.14%2.48%4.46%9.36%9.35%9.37%

资本保值增值率110.41%80.79%105.63%113.91%110.64%

销售利润率6.41%5.88%9.20%17.42%16.51%23.26%

毛利率15.92%17.82%21.68%24.71%23.01%19.39%

盈余现金保障倍数3.936.294.192.352.451.83

・承余现金保障上

1-饕本保值增值

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20022003200420052006

总资产周转率0.34050.37120.38860.40810.8487

平均拓动资产4025938035.533312.535097.538113

拓动资产雕率3.50003.98454.83944.82404.5940

资产现金回收率0.12600.14300.15930.16480.3612

应收帐款周转率15.556011.702011.580510.488811.0776

中国电信在2002至2004年期间的总资产周转率保持比较

稳定，基本在0.37左右变动，变化幅度小于0.04,资产

周转率偏低。2005年与2006年其周转率开始比较大增长,

2006年周转率达到0.42.由于2006年对业务组成进行了较

大的调整，对网络建设，应用业务的开发，提高了投资效

2000-2006年中国电信资产负债率

匚二!流动比率T一资产负愤率（%）

Source:中国电信历年年度唠务报告

■中国电信2000年至2006年的资产负债率保

持在一个比较稳定的水平，2006年中国电

信的资产负债率为50.8%,比2005年的56%

降彳田，小百分占

■中国电信自2000岸以来流动比率分别为0.4、

0.3、0.3、02020.2和0.3,整体处

于一个比较低的水平。这主要是由于电信

业的特性，固定资产占资产总额的大部分

所致。考虑到中国电信能够获得的融资和

继续从经营活动中取得的净现金流入，中

国电信的财务状况还是乐观而稳健的。

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20022003200420052006

销售增长率8.30%7.60%6.40%5.00%3.40%

所有者权益增长率10.40%-19.20%5.60%14.50%10.80%

营业利润增长率21.21%30.84%21.24%-2.20%-12.86%

总资产增长率0.10%-4.70%2.10%1.10%-70.00%

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20.00%

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销售增长率

2002、殁3/00420052006

-20.00%一所有者权益增长率

营业利润增长率

-40.00%总资产增长率

-60.00%

-80.00%

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20022006年中国电信香港证券交易所股价

及股票交易SS情况

Source:雅虎财经版2CO6

■综观中国电信在香港股市的价格，截至

2006年12月，中国电信股票最高价格为

426港元，最低为1.37港元，大部分时间在

2.5港元附近震荡。2006年12月达到上市以

来价格的最高峰，此前波动明显。股票价

格的变动趋势基本和纽约证券交易所的价

格变动趋势保持一致。

Q昨日股市表现

■昨日收盘价5.890,涨幅8.07%

■市盈率17.405,收益率L44

■摩根大通维持中国电信(0728.HK)中性

评级，目标价4港元

■投资评级：谨慎投资

----中国移动—中国网通中国电信

中国联通恒生指数

注：此处指数基于2006年3月15日的价格

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前景分析

■市场现状：中国电信业持续两极分化，联

通的经营无法获得实质性扭转，市面流传

多种重组方案，而我们相信中国电信将成

为最大的受益者，其扎实的管理、固网企

业用户市场的主导地位以及较早开始收入

多元化的努力最终将开花结果。一—

电信行业重组

市场流传的主要重组方案

情录1：中国联通出售CDMA网络给中国情录2：中国取通出售GSM网络给中国电

情录”没有重

oia”电信信

•保持现状一不拆分中

国联通

・中国联通出・CDMA网络处中国电信•中国联通出售GSM网络给中国电信

•中国网通和中国电信

需要从零开始建设2G・剩余部分与中国网通合并.发展•剩余部分与中国网通合并，升级至

网络WCDMA网络CDMA2000EV-DO网络

・固网运营商需妥在网•中国移动茯得TD-SCDMA牌照•中国移动获得TD-SCDMA牌照

络建好前谈定漫寿协

议

•对中国电信最有利-它将是第一个

推出3G眼务的运营商，因为升级至•对中国电信最有利，它将能快速进

・对中国移动最有利，

CDMA2000网络仅需要软件的升级，入移动通信市场.

不论其是否负责TD-

时间只需要6个月.

SCDMA网络建设.・对中国移动不利-它的市场的主导地