2023人力服务行业深度：他山之石经济环境下国际人服巨头成长之路

人力服务行业深度：他山之石，经济环境下国际人服巨头成长之路证券研究报告-行业深度研究-社会服务2023年10月18日口我国人力资源服务行业规模较大，参与机构多，从业人员多，在众多细分的业务种类中，业务外包增长潜力最大，仍处于渗透率提升的过程中。自2018年起，灵活用工市场规模增速始终高于行业平均水平，在20%+的增速区间档。口在企业降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择：灵活用工有助于1)降低员工成本，外包员工可以只付基本工资，不需要绩效，奖金等其他成本，平均工资较低；2)降低管理成本；3)方便优化裁员，在企业

降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择。口从竞争格局来看，人力资源服务行业进入门槛不高，但企业做大需要较长时间积累，行业龙头公司基本都具备一体化

综合业务的解决能力。其中国企主要以人事管理为主，民企和外企主要以灵活用工为主，这与各自的成长路径和资源

禀赋有关。口人服机构成长需要较长的时间积累，同时在客户端看来，头部人服企业的优势主要体现在：1)品牌优势：行业口碑

对于客户端和自身招聘员工都将形成背书。2)规模优势：经手过往项目足够多，经验够丰富，交付稳定性高，网点

布局广，内部机制运转相对成熟。3)专业水平：新兴技术类领域的人才专业度。4)招聘能力：满足大客户的招聘交

付。5)资金优势：行业存在一定的账期。口复盘海外企业的发展，在就业摩擦加大的阶段，正是人力资源服务机构发展的黄金时期：纵观20世纪整个人力资源服

务行业的发展历史，行业也是从从严监管，到保就业和监管的权衡，到逐步市场化的过程。且在就业摩擦加大的阶段，

正是人力资源服务机构发展的黄金时期。海外人服行业发展至今，随着劳动法同工同酬的要求越来越严格，人服机构

所提供的服务也将趋于差异化，高端化，数字化等。口投资建议：人力资源服务行业，尤其是灵活用工，目前仍处于渗透率提升的过程中，顺应就业摩擦加大，企业降本增

效的大背景，一方面服务企业提升企业运转效率，另一方面也承担着地方人才引进，解决就业的社会责任，推荐

1

)

北京人力：规模行业领先，国企改革下内生增长动力强；2)科锐国际：招聘回暖明显，底部拐点或已出现。建议关

注外服控股。口风险提示：1)宏观经济波动，经济景气度下降；2)人服行业竞争加剧；3)大客户订单增长不及预期。摘要创

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考乙1、国内：企业外包需求加大，渗透率仍有较大提升空间2、海外人服发展复盘3、海外人服公司梳理4、投资建议5、风险提示目录31、国内：企业外包需求加大，渗透率仍有较大提升空间创智汇度整理，仅供学习参

考人力资源服务机构(万家)——YOY(%,右轴)人力资源服务从业人员(万人)——YOY(%,

右轴)40%6.330%20%10%406.6%

0%20-10%02015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20152016

20172018

2019

2020

2021

20225创

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考数据来源：国家统计局，人社YOY(%,右轴)25%2.46

2.5021.2%

20%1.7715%10%3.8%1.6%20152016

2017

2018

201920202021

2022■第一产业□第二产业

第三产业6%29%

29%

28%

28%

29%

29%

29%43%

45%

46%

47%

48%

48%

47%2016

2017

2018

2019

2020

2021

20221.1行业规模：我国人力资源服务市场规模大，参与者众多口我国广义人力资源服务市场规模比较大(2.5万亿),参与机构多(6.3万家),从业人员多(~100万)。2015-2022年我国人力资源服务市场规模及增速2015-2022年我国人服行业服务机构数量及增速2015-2022年我国人服行业从业人员数量及增速2015-2022年我国三次产业就业人数占比4.64.0

29.0%15.7%10.9%人力资源服务业规模(万亿)22.9%100%80%

60%

40%

20%

0%28%29%42%201521.9%22.0%1.4420%15%

10%

5%

0%32.521.5

1

0.5

02.72.7-1.5%12010080603013.1%25.0%103.2104.064.19.9%3.618.2%30%25%5%0%0.8%22.7%22.3%10.5%5.2%5.6%55.32.030.9767.558.484.31.181.9645.15.9642081

规范成形期l服务对象限定本行政区域内的用l

人单位和劳动者|l19951996

2002

2003l科锐国

境外就业中介机构际成立

采用许可制，许可证有效期3年，需缴

纳备用金1.2发展历程：我国人力资源服起源于改革开放，目前仍在渗透提升过程中6数据来源：科锐国际招股创

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考口

我国人服行业发展始于上个世纪70年代末改革开放。人服早期以服务外资为主，后逐步拓展到国企和民企。早期国家制定了关于外国公司在中国常驻代表机构工作人员的管理办法，要求外国公司通过第三方指定机构来管理中国的员工。劳动力市场和人才市国企改革和政府转变

场得以正式确立，各职能，劳动部门和人类服务机构涌现，外事部门进行所属服务

资人服机构进入，服机构的体制改革，政

务业态不断丰富

府部门职能转变。派遣只能在临时

规定灵活就I性/辅助性/替代性业人员的参

岗位上实施；订

险险种和参

立2年以上固定期

险方式限合同将灵活就业人规定私营职业员初步纳入到介绍所采用许

社会保障中来

可制

|l

|l打破国家原来统包统配的人力资源配置制度，企业开始自主用人，人力资源服务业

正式起步。政府充分认识到人服在促进就业和经济增长方面的作用，

出台系列政策支持

行业发展。中国人力资源服务行业发展历史统筹发展期被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%高质量发展期推进人力资源服务业高质量发展北京人力前身北京市友谊商业服

务总公司成立推进许可告

知承诺制；支持龙头企业发展外资境内展业

须与内资人服I

公司合资经营I2012

2014

2018

202120221979

19821984

1990上海外服

成立起步探索期11llljl改革创新期|l|l客户需求阶段行业提供

服务客户需求与解决方案的匹配

收费标准

主要对应优势企业招聘阶段招聘流程外包(RPO)将全部或部分招聘流程外包给人力资源服务机构来完成，包括从确定职位描述，到分析职位需求，筛选简

历，人才测评，面试再到录用通知，直至候选人报到

的所有环节服务费打包(一口价)科锐国际万宝盛华中高端人

才寻访通俗理解的猎头业务按

照

年

工

资

的

2

0

%

-

30%科锐国际业务外包阶段(广义灵活用

工

)业务外包(狭义)

灵活用工将非核心、不擅长业务，重复性劳动岗位转出的需求，目前行业常用的工种包括IT类通用研发类外包，医药

行业研发类岗位外包，行政，财务，客服，中后台，零售销售等临时性、不定时性、个性化用工需求，比如家政类，培训类，出租车司机等小时工成本加成模式，加价率

5%-15%不等，看工种和是否管招聘科锐国际，外企德科，人瑞人才成本加成模式，加价率5%-15%不等，看工种

和是否管招聘外服控股，中智股份人力资源外包阶段人事管理1)劳务派遣2)劳动关系管理、入离职管理、在职人事管理、薪

资筹划，税务筹划，社保公积金代缴管理等3)薪酬福利，健康管理成本加成，劳务派遣工资加价1%左右，人事北京人力，外服控管理毛利率75%+,薪股，中智股份酬福利毛利率30%+人力服务咨询人力服务咨询按项目收费

韦莱韬悦，美世等口行业龙头公司基本都具备一体化综合业务的解决能力，比如北京人力，外服控股，中智股份，科锐国际等。口其中国企主要以人事管理为主，民企和外企主要以灵活用工为主，这与各自的成长路径和资源禀赋有关。国企大多以人事

管理和薪酬管理起家，大多成立于20世纪70-80年代，有30-40年的发展历史，民企大多以招聘和业务外包起家，大多10-20年发展历史。1.3运营模式：轻资产模式，主要通过收取服务费的模式盈利7创

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考数据来源：公司公告，东吴证客户不同需求阶段与人服行业提供相应服务情况类别内容人才派遣服务灵活用工服务相同点劳动合同签订人才派遣服务和灵活用工服务均需与派出员工签署劳动

合同首要雇主责任上海外服及下属子分公司作为劳动合同签约主体，均需要承担首要的雇主责任定价模式人才派遣服务和灵活用工服务收费均是在人员成本基础上合理加成进行定价服务形式上海外服按照客户需求派出合适的员工，到客户指定的工

作场地工作，为客户提供派遣服务/灵活用工服务差异点客户服务期限人才派遣一般约定派遣服

务期限不少于2年灵活用工服务可以提供半天

到2年不等的服务期限，主

要集中在6个月及以上的服

务期限，服务期限更为灵活退工风险的转移人才派遣服务中，相关的退

回补偿风险一般会与客户约定风险转移条款一般由上海外服承担相关的

退工风险收费标准由于相关的用工风险会向客户进行转移，且用工期限和劳动合同期限匹配度较

高，在人员成本上溢价空间

一般相对较小由于相关的用工风险主要由

上海外服承担，加之客户用

工期限较为灵活，在人员成

本上溢价空间一般相对较高1.4发展趋势：从人才派遣到灵活用工口

随着国家劳动法案的完善，我国广义的业务外包也经历了从人才派遣到灵活用工的过程，鉴于现阶段我国法律规定人才派遣中被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%,灵活用工(以购买服务的方式签约)逐步成为主流。创

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考人才派遣VS

灵活用工数据来源：公司公告，东吴证券823.0%30%20%10%0%40%劳动事务外包■灵活用工■商务流程外包34%1.4发展趋势：人服行业中灵活用工占比达到70%+,是行业主要的发展趋

势9数据来源：WEC,

艾瑞咨询，创智

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考□我国人服市场中劳动外包和灵活用工合计占比也达到了74%。□自2018年起，我国灵活用工市场规模增速始终高于行业平均水平，在20%+的增速区间档。——灵活用工YOY(%,34.9%1.4430.9%

1.210.8919.4%灵活用工市场规模(万亿元)35.0%31.4%25.0%2017-2024E

我国灵活用工与行业规模及增速对比情况注：这个口径包括了业务外包和劳务派遣，劳务派遣模式下，根据劳务派遣人数*单人单月服务费计

算得到；外包模式下，根据外包人数*(年均工资+风险金)得到。2020年我国人服市场份额占比情况21.510.50右轴)1.77

40%0.3120172021

2022E

2023E

2024E0.680.512018201920200.391.4发展趋势：经济发展进入平缓期后降本增效诉求增加□

随着经济发展进入平缓期，经济周期性更加明显，会存在以下特点：1.

大部分企业已经进入成熟期，企业员工一般过了临界值之后人员管理成本会指数级上升；2.企业开始进入周期性扩员和裁员的阶段，正式员工裁员成本太高，不够灵活；初创期扩张期

成熟期创

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考成熟期

业务体量保持稳定：企业组织架构和人力资源管

理相对稳定，不会出现某一

岗位和项目大规模招聘的情

况→灵活用工需求量适中扩张期业务体量随着企业规模快速发展：短期难以招聘大

量符合标准的候选人，需要将项目外包或非核心岗位外包→灵活用工需求量高整合期边缘业务外包：企业进

行业务架构和人员架构优化，边缘业务和服务将由灵活员工

完成以降低成本→灵活用工需求量高初创期业务体量较低：最初

的创始团队作为核心力量，再招聘—些相关岗位的员工

足以保证企业的正常运营→灵活用工需求量低公司在不同发展阶段对灵活用工的需求情况数据来源：艾瑞咨询，东吴记适中低整合期10灵活用工需求高lL□

企业选择灵活用工主要是为了：1.

降低员工成本，外包员工可以只付基本工资，不需要绩效，奖金等其他成本，平均工资较低；2.

降低管理成本；3.

方便人员流动调岗1

.

4

发

展

趋

势

：

经

济

发

展

进

入

平

缓

期

后

降

本

增

效

诉

求

增

加28.8%

27.9%17.9%9.6%华创

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魔整

理，仅供学习参

考■灵活用工行业占比(%)25%

23.8%2022年企业选择灵活用工的动机2020年不同行业使用灵工作业比例情况15.1%批发零售11.2%餐饮旅游20%15%10%5%0%40%30%20%10%0%数据来源：《中国灵活用工发9.2%金融■使用灵活用工的该动机占比60%50%互联网49.7%30.3%7.8%米116%4%2%0%4%<1%中国

美国

日本3%欧盟12数据来源：CiC,

东吴证券研创智

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德整理，仅供学

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参

考1.4发展趋势：行业渗透率从不到1%到5%口我国灵活用工渗透率提升空间较大：我国人力资源服务业的全面发展始于1992年，并于2013年后在相关政策引领下实现

跨越发展，目前处于快速成长阶段。然而，相较美国和日本，我国起步相对较晚且渗透率仍然较低。随着企业规模扩大，

处于扩张期和整合期的企业降低人力成本以及转移风险的双重需求驱动下，未来我国人服行业渗透率提升空间较大。■灵活用工渗透率(%)12%10%10%8%2019年我国与世界可比国家的灵活用工渗透率情况□

品牌优势：行业口碑对于客户端和自身招聘员工都将形成背书。口规模优势：经手过往项目足够多，经验够丰富，交付稳定性高，网点布局广，内部机制运转相对成熟。□

专业水平：新兴技术类领域的人才专业度。□

招聘能力：满足大客户的招聘交付。□

资金优势：行业存在一定的账期。1.5行业壁垒：品牌优势&规模优势&专业水平&资金优势人服机构核心竞争力规模优势资金优势招聘能力专业水平品牌优势数据来源：东吴证券研究所132、海外人服发展复盘创智汇度整理，仅供学习参

考14口人力资源服务机构作为一个劳动密集型的行业，涉及到较多社会公共福利分配，行业发展初期受到政府的监管较多。口纵观20世纪整个人力资源服务行业的发展历史，行业也是从从严监管，到保就业和监管的权衡，到逐步市场化的过程。并且我们可能看到在就业摩擦加大的阶段，正是人力资源服务机构发展的黄金时期。口海外人服行业发展至今，随着劳动法同工同酬的要求越来越严格，人服机构所提供的服务也将趋于差异化，高端化，数字

化等。完善私营人服机构监管，发达国家经济摩擦

加剧使得人服机构业务得到蓬勃发展。1949

年，国际劳工组织制定了《收费职业介绍所

公约(修订)》,标志着国际劳工组织基本

上放弃了废止收费职业介绍所，把重点放在

了提出防止其弊端的对策上。20世纪60-70

年代，全球产业链重新分工，就业结构发生

了很大变化。发达国家制造业失业人数的上

升，第三产业的兴起也对劳动力市场产生了

非常大的冲击，同时叠加经济“滞胀”使得

就业问题更加凸显。市场化的第三方就业服

务机构也因此迎来了自身的发展黄金时期，各国都在逐步放开对私营就业服务的限制，以加大就业安置力度。于此同时，短期性、临时性等更加灵活的工作形式开始大量出现。政府放松管制，就业问题凸显，

市场化灵活用工雏形出现：大萧

条时代，业绩问题越来越凸显，

公共职业介绍所职能覆盖有限，

而私营机构能够作为有效补充缓

解就业问题，1933年《收费职业

介绍所公约》应运而生，不再强

调公共职业介绍所垄断地位。

1935年罗斯福为改善美国高达

25%的失业率，颁布《国家劳资

关系法》,灵活用工雏形出现。

二战后世界经济复苏，1948年《

就业服务公约》规定：主管当局

有必要采取一些措施，促进公共

职业介绍所和营利性的私营职业

介绍所之间进行有效合作。政府管制偏紧，职业介绍更

偏社会公共福利而非市场化

选择：这个阶段鼓励公营职

业介绍机构，私营职业介绍

所早期经营中存在违法经营、

强迫劳动和压榨剥削劳工等

行为，受到全面禁止，公众

普遍认为为劳动者提供非盈

利性的职业介绍服务是政府

职责，国际劳工组织于1919

年制定了《失业公约》和《

失业建议书》,全面禁止私

营职业介绍所，确立公共职

业介绍所的垄断地位。2.1发展历程：全球人服机构发展回溯15数据来源：ILO,东吴证券研究所创

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考1949-19971933-19491919-1933口

人力资源服务市场稳定广阔，欧美日等发达经济体占比高。2021年行业总体规模达到5790亿欧元，从国家来看，美国和日本、英国、德国四国占据了过半的市场份额。口全球人力资源行业同样满足进入门槛低，先发优势明显的特点：2021年全球39个国家共有23.2万家人服机构，服务约6200万名劳动者。2020年全球人服行业CR3/CR5

仅为13.6%/18.8%,行业竞争较为分散。但龙头公司大多有超过50年

的公司历史。32%2%3%3%4%4%7%

10%4.9%79.6%美国■日本■英国■德国■澳大利亚

■法国■荷兰■中国加拿大意大利其他2020年全球人服行业市场集中度情况2021年全球灵活用工市场地域分布■allegisGroup■瀚纳仕■其他任仕达■德科■万宝盛华

■瑞可利2

.

2

竞

争

格

局

：

全

球

市

场

格

局

分

散

，

集

中

度

较

低4.1%2.7%2.5%1.6%数据来源：WEC,

艾瑞咨询，4.6%16数据来源：行业提供服务

内容

收费模式市场占比Agency

work(代理业务)代理工作是一种三角雇佣关系，国际劳工组织第181号公约中将其定为：“雇用工人为第三方提用工薪酬+服务费用/项供服务，第三方是分配任务并监督任务执行的自

目费用然人或法人。72.1%Managed

Services

Providers(弹性人才管理)为客户提供临时劳动力计划服务。职责包括整体项目

管

理

、

报

告

和

跟

踪

、

供

应

商

选

择

和

管

理

、

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工

单

位

向

M

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支单

分

发以

及

经

常

合

并

计

费。

M

S

P

可以

独

立

于

机付服务费用构或者组为机构中的一部分

。14.2%Direct

Recruitment(直接招聘)为求职者和雇主提供直接匹配服务，不与双方发生雇佣关系按过程/结果收费12.3%Recruitment

ProcessOutsourcing(招聘流程外包)由第三方专业提供商提供的服务，通过拥有和管理其部分或全部招聘流程和相关招聘供应链合作基于招聘岗位数量收费伙伴关系来承担客户招聘部门的角色。1.1%以综合的方式和长远的眼光考察工作、技能和业Career

Management(职业管理)务绩效的服务。主要包括职业转型、再就业辅求职者向人服机构支付

导等服务，旨在帮助组织和个人适应工作环境变服务费用化0.3%WEC,

东吴证创

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考口

人力资源服务覆盖广阔。人力资源服务行业以及发展为全方位、垂直一体化的行业格局，覆盖到了求职者一生的职业周期从培训、招聘、入职再到薪酬、福利发放，甚至再就业和退休离职都包含在内。人力资源服务定义较为宽泛，根据WEC

对

于人力资源服务定义，可以将人力资源服务分为Agencywork(广义灵活用工)、ManagedServicesProviders(托管

服务提供商)、Direct

Recruitment

(直接招聘)、

Recruitment

Process

Outsourcing(招聘流程外包)、

CareerManagement

(职业管理)。2.3服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高2021年WEC

对于人力资源服务分类定义17口

代理业务占比高，市场广阔。代理业务

(Agency

Work)

即广义上的灵活用工服务，2021年全球人服市场规模为5790亿

欧元，代理业务收入达到4170亿欧元，占整个私营人力资源行业收入的72%,2021年全球前十大人力资源服务公司均涉

及此项业务，多家公司的主要营收来源于此。2015-2021年，代理业务市场规模从2790亿欧元增长至4170亿欧元，CAGR

达到6.9%。2.3服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高17,1%710,12%4170,72%Agency

WorkMSP■DirectRecruitmentRPO■CareerManagement2015-2021年代理业务市场规模及增速2021年全球人服市场份额占比情况(亿欧元)Agency

Work

(亿欧元)

——YOY(%,右轴)数据来源：WEC,

东吴证63,1%18用工单位

MSP平台招聘网络

AB

C

D

E

F口Managed

Services

Providers(弹性人才管理)业务帮助满足企业企业管理弹性的用工需求以保证公司运作。具体流程

上，首先MSP机构与用工单位交流预测弹性用工需求，然后MSP机构与招聘机构合作寻找合适的员工，在企业发展过程

中不断根据企业需求调整用工状况，MSP

服务常常与代理业务结合，2021年50%MSP

服务与代理业务相关。口在当前市场浪潮下，保持弹性用工状态让企业在浪潮中能够更加自如的调整企业状态，但弹性用工受困于弹性员工获取渠道、招聘难度和法律合规因素企业难以独自处理，因此MSP服务应运而生。在MSP模式下，员工相关的风险成本均由MSP机构承担，法律合规等问题均与公司不直接相关。2

.

3

服

务

种

类

：

人

力

资

源

服

务

覆

盖

广

阔

，

灵

活

用

工

占

比

高MSP(亿欧元)

——YOY(%,

右轴)30.0%2017-2021年MSP市场规模MSP

弹性用工模式1640

25.0%

25.8%20.0%15.0%12.8%10.0%数据来源：WEC,

东吴证-3.3%2020

20215.0%0.0%

-5.0%13481195020172018

20193.0%15001000130420001160500192.3服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高20数据来源：科锐国际官网创

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考口

猎头招聘(Direct

Recruitment)

:

市场规模从2015年368亿欧元增长至2021年710亿欧元，CAGR

达到11.58%。制定招聘计划全渠道访寻、大数据筛选入职跟踪澄清并完善岗位需求面试流程推进薪酬谈判2015-2021年直接招聘市场规模中高端人才寻访流程明确人才画像候选人评估及推荐协助入职Direct

Recruitment

(亿欧元)内容以客户为导向，外包招聘全部职能，做到全流程、全渠道管理，双方形成战略伙伴关系，根据较长的

招聘周期内的大规模招聘需求定制化解决方案。以项目为建制的招聘解决方案服务。支持项目完成招聘，随项目结束而终止。将招聘流程中的某个环节外包的解决方案服务，例如简历初筛、专场招聘会等。2.3服务种类：人力资源服务覆盖广阔，灵活用工占比高口

RPO(RecruitmentProcess

Outsourcing,

招聘流程外包):RPO是公司A内部人力资源部的向外延伸，同时在组织

保持原有结构规模。当公司内部招聘压力大或者公司没有能力组建自身的招聘部门时，RPO

服务无论在成本上专业性上，

都是公司很好的选择。2015-2021年，RPO市场规模稳定增长，由33亿欧元增长至63亿欧元，CAGR达到11.4%。RPO战略型RPO项

目

型RPO模

块

型RPO2015-2021年招聘流程外包市场规模招聘流程外包分类RPO(亿欧元)

——YOY(%,

右轴)数据来源：科锐国际官网21350248.6198.3176.6200124.815081.2

80.7100500

P

各

O2022年全球主要人服机构净利润情况■2022年营业收入(亿元)2022年国内人服企业归母净利润情况.4海外头部企业对标：海外的成熟企业可以做到~2000亿元收入规模，

50亿元净利润规模口

海外的成熟企业可以做到~2000亿元人民币收入规模，~50亿元人民币净利润规模，净利率约2%。□国内的最大的企业目前~300亿规模收入，6亿元的利润规模，净利率约2%。创智汇德整理，仅

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参

考2022年全球前10大人服机构营业收入情况2022年我国前10大人服机构营业收入情况1美元兑换7.3元人民币算数据来源：Hroot,

公司公告，东吴■2022财年营业收入(亿美元)■归母净利润(亿元)■净利润(亿美元)300250289.9260.9145.072.4223、海外人服公司梳理创智汇度整理，仅供学习参

考23口全球第一大综合性人力资源服务机构，业务覆盖Staffing、Professionals、Inhouse

Service、Global

Business四大

板块。作为目前稳坐行业龙头交椅的人力资源服务机构，Randstad

业务涵盖领域广阔，通过提供各种各样的服务为各级

人才和客户提供支持。历经六十余年发展，Randstad成功实现全球化布局，积淀深厚发展实力，口

2022年公司实现营收275亿欧元。截至2022年末，Randstad

服务遍及全球39个国家和地区，开设分支机构近五千家，集团旗下员工达四万六千余名，职业库候选人人数达66万余名。·MSP

&RPO·outplacement&careerdevelopment·onlinetalent

acquisition3.1

Randstad:全球人服行业龙头·

interim

assignments·

permanent

placements·

consultancy

&projects

(SOw)·temporarystaffing

&payrolling·permanent

placementsstaffing

professionalstemporarypermanent

solutionsother

HR

servicesmanufacturing,logistics

and

administrativejobsmanagerialandprofessionalrolesinhouseRandstad业务矩阵数据来源：公司公告，东吴证券global

businesses24Randstad旗下品牌品牌介绍业务覆盖地理范围hr

randstad提供一般用工、专业用工、驻场服务、全球业务全球randstadsourceright提供托管服务和招聘流程外包，与Randstad合作提供其余服务全球randstad

risesmart提供职业转型和职业发展服务全球MONSTER提供在线人才招聘、人才管理和分析解决方案欧洲、北美△USY提供IT和工程咨询、业务外包、专业用工服务欧洲expectraby

rano提供一般用工、专业用工、专业人才招聘服务法国hr

jappel

medical专注医疗保健行业的专业人才招聘法国tempo

team提供专业用工和驻场服务荷兰、比利时、德国YACHT专业用工、驻场服务、员工培训、薪资代付服务荷兰GULPexperts

unitec专注于IT、工程、金融和生命科学的解决方案提供德国twago提供与自由职业者市场相连结的托管服务欧洲、北美SPHE

N提供专业用工和驻场服务美国3.1

Randstad:全球人服行业龙头口Randstad

将其提供的服务分为四个类别，即Staffing(一般用工)、

Professionals

(专业用工)、Inhouse

Service(驻场服务)、Global

Business

(全球业务)。Randstad品牌矩阵数据来源：公司公告，东吴证券25□

(1)内生增长：在1990s之前聚焦于欧洲本土，主要通过内生增长扩张；(2)全球并购：

1990s之后确立全球并购扩张战略，2008年收购Vedior后跻身全球第二大人服机构；

(3)数字化转型：2010s之后开启数字化转型，提升业务效率。Randstad发展历程3.1

Randstad:内生增长到全球并购扩张收购Tempo-在荷兰成立Randon,共开设100更名为收购Belglas,初次进入法国Team

和清洁开始进入安全领域；个分支机构Randstad进入比利时的市场；营收超公司Lavold营收超2.59亿欧元Holding清洁市场0.52亿欧元26数据来源：公司公告，东吴证券创

智

汇

渡

整

理

，

仅

供

学

参

考前身Uitzend

bureau

更名为Randstad

国际化的开端：在比Amstelveen

成立于

Uitzend

bureau

利时成立Interlabor荷兰

Interim收购HCS

Group拓

收

购Temp

Force和

宽自动化服务，完

Jane

Jones进入美

成当时历史最大收国用工市场，在西班

购Flex

Group

牙开始提供用工服务1960196419651967

1968197019831980197919781975

19731985

1988

1989

1991

1992

1993在全球四个国家开设257个分支机构，营收超5.17亿欧元在四个国家开设32个分支机构，营收超0.24亿欧元再次进入英国用工市场；营收超10.34亿欧元开始提供自

动化服务开设第500家分支机构初次进入英国市场初次进入

德国市场□

(1)内生增长：在1990s之前聚焦于欧洲本土，主要通过内生增长扩张；(2)全球并购：

1990

s之后确立全球并购扩张

战略，2008年收购Vedior后跻身全球第二大人服机构；(3)数字化转型：2010s之后开启数字化转型，提升业务效率。Randstad发展历程(续)收购日本FujiStaff收

购USG收购Proffice、收购BMC和成为世界第一收购Side和FiniteHoldings;成立50People部分Obiettivo、Lavoro、Ausy以强人服机构Group;

共开设周年，员工达3万欧洲灵活用Careo、twago、化欧洲专业4905个分支机构，工业务MonsterWorldwide用工服务营收超270亿欧元3.1

Randstad:内

生

增

长

到

全

球

并

购

扩

张收购美国Strategix

收购西班牙TempoSolutions

和瑞士

Group

和德国timeLife&Work

power,

进入意大利用工市场；营收62亿美元收购丹麦灵工机构SejersenGruppen和法国LTIBourgogne,在加拿大开始

提供用工服务；共开设1000个分支机构收购法国Mobile、美国Temps&Co、

西班牙Umano,

进入葡萄牙用工市场；共开设2042个分支机构，营收超58亿欧元19951996199719981999收购印度Team4U,中

国TalentShanghai,开

设日本东京第一家分支

机构；营收超80亿欧元2010201320162017201920222008

2006

200520042000收购瑞士Arvako、法国TakeAirstaffing;进入波兰和匈牙利用工市场为美国亚特兰大奥运会部署1.6万名员工收购荷兰Vedior成为世界第二大人服机构数据来源：公司公告，东吴证券进入中国和

印度市场进入卢森堡

用工市场27归母净利润(亿欧元)

——YOY(%,右轴)1086420营业收入(亿欧元)3002502001501005001991

19931995199719992001

20033.1

Randstad:收入利润规模整体向上——YOY(%,右轴)2005

2007

2009

2011

2013

201560%40%20%0%-20%2017

2019

202128数据来源：公司公告，东吴证券200%150%

100%

50%0%-50%-100%1991

1993

1995

199719992001

2003

200520072009

20112013

2015

2017

2019

2021Randstad营业收入和净利润及增速情况1991-2022□

Staffing业务贡献主要营收，inhouse

业务占比逐年提升。口

国际化布局。Randstad自成立以来坚持贯彻全球化战略，通过收并购方式积极扩张全球市场，收入的区域分布更加多元化

。2007-2022Randstad

按业务划分营收结构3.1

Randstad:Staffing业务贡献主要营收Staffing5%

5%

5%%

23%

21

%

23%52%

51%

48%

50%

47%2018

2019

2020

2021

2022Professionals4%5%20%

20%58%55%52%2015

2016

2017北美■法国■意大利■荷兰■德国■比利时&卢森堡■伊比利亚半岛■其他欧洲地区■世界其他地区

全球业务20%72%

70%

69%

68%

65%

62%2022年Randstad

按地区划分营收结构8%7%13%■GlobalBusiness■InhouseService6%20%100%80%

60%

40%

20%

0%11%9%数据来源：公司公告，东吴证券研20%59%20142007

2008

2009

2010

2011

2012

20136%6%20%61%5%

6%14%29时间被收购公司国家/地区公司简介2008Vedior荷兰世界上规模最大的人服公司之一，业务多元，主要集中在法国和英国。2011SFN

Group美国业务包括临时人员配置、直接雇佣、MSP和RPO等，2010年在美国和加拿大拥有约560个区域分支机构，绝大部分收入来自于美国本土。2015RiseSmart美国职业过渡服务领域的领导企业，主要为出现员工问题的企业提供劳动力解决方案。2016Monster美国全球领先的线上招聘平台，在超过40个国家提供求职、职业管理、招聘和人才管理等服务。2017BMC荷兰业务集中在荷兰，主要为公共部门提供咨询和研究服务，以及为公共部门的专业人员提供安置、借调和自由职业服务，并在猎头、招聘和人力资源咨询领域开展业务。2022Side法国数字化人员配置平台，主要提供在线招聘和数字化人员配置解决方案，拥有来自物流、贸易和服务行业的30余万人的活跃人才库。2022Finite

group澳大利亚/新西兰IT解决方案提供商，主要业务为技术招聘、IT咨询及数字化专业服务。口全球化布局，收并购拓展海外市场：Randstad主要通过收并购拓展其他国家市场，于20世纪60-70年代进入比利时、英国

德国、法国市场，而后陆续开辟美国、西班牙等国市场。2008年，Randstad

以33亿欧元收购荷兰第二大人服机构Vedior,

进一步扩张了Randstad的业务版图。2016年，公司收购Prooffice、Careo、twago和Monster等众多企业，其中Monster是当时在线人力资源龙头企业，具有行业领先的技术和数字化社交移动平台。口2019年，公司营收规模首次超越Adecco,

接替行业龙头交椅。2022年，Randstad先后收购Side和FiniteGroup,进一步

拓展公司在澳大利亚、新西兰和法国的市场份额，成为公司目前服务产品的有力补充。3.1

Randstad:收并购汇总Randstad

部分并购整理数据来源：公司公告，东30口德科集团

(Adecco)是世界头部人力资源服务机构之一，2022年，Adecco

在全球设有近4500家分支机构，业务遍及全

球48个国家和地区，员工数量达三万八千余名，为十万余名客户提供人力资源服务，日均派遣两百万外派员工，2022年德

科全年实现营业收入236.4亿欧元。口三大业务部门上阵，护航Adecco

业务经营发展。Adecco

设立三个全球业务部门(GlobalBusinessUnits,GBU),分别为Adecco、Akkodis、LHH

。2022年，Adecco业务部门实现市场规模2800亿欧元，在全球48个国家和地区内开展业

务，设立分支机构3,820家；Akkodis

业务部门实现市场规模4540亿欧元，业务遍及全球30个国家和地区；LHH

拥有员工

和生意伙伴八千余人，在职业过渡细分领域位列行业第一。营业收入(亿欧元)

——YOY(%,右轴)300

30%250

20%200

10%150

0%100

-10%50

-20%0-30%2000

2003

20062009

201220152018

20213.2

Adecco:多线业务并行，技术驱动发展创智汇意整理，仅供学习表考2000-2022

Adecco营业收入及增速2000-2022Adecco归母净利润数据来源：公司公告，东吴证券归母净利润(亿欧元)313.2

Adecco:专业用工与技术驱动搭建人服生态1970s-1980s:Adia涉足澳大利亚、新西兰、日本等海外市场，同时在欧洲地

区持续扩张。Ecco

专注法国市场，在1980年代中期成为法国人服市场领导者Adia海外扩张开端：

Adia初次进

Adia初次进营收超10亿欧元，Adia在加州开设分支机构

入法国市场

入英国市场

成欧洲人服行业龙头口Adecco由Adia和Ecco

于1996年合并而成，合并后成为全球人服行业领导者。纵览Adecco发展历程，一是注重专业用工，

按照不同职业领域划分和调整业务线；二是注重技术驱动，2014年以来在数字化领域的收并购动作频繁。收购德国DISAG以扩大德国用工市场份额；采取专业用工和一般用工共同发展的双重战略1960s:Adia

在欧

洲地区广泛扩张Ecco在法

国成立19571964

1972

1975

19771986Adia和Ecco合并形成Adecco;

Adecco财年营收达54亿欧元，

共开设2500余个分支机构收购Olsten的IT和用工业务，成为美国第一用工机构，营收超170亿欧元Adecco发展历程2002

2000

1997

19962004200520062008业务整合为三个部门；成为专业招聘服务市场

排名第三的提供者收购Altedia和HumanGroup以扩大欧洲专业用工份额收购PeopleOneConsulting,寻求新兴用工市场主导收购TADResourcesInternational收购DNC以扩大

荷兰专业用工市场数据来源：公司公告，东吴证券Adia在瑞士成立32口Adecco由Adia和Ecco

于1996年合并而成，合并后成为全球人服行业领导者。纵览Adecco发展历程，一是注重专业用工，

按照不同职业领域划分和调整业务线；二是注重技术驱动，2014年以来在数字化领域的收并购动作频繁。Adecco

发展历程(续)3.2

Adecco:专业用工与技术驱动搭建人服生态33数据来源：公司公告，东吴证券收购MPSGROUP以扩大美国专业用工市场；和北京人力合资成立FESCO

Adecco;成为世界专业用工领域的领导者收购Knightsbridge

HumanCapitalSolutions;扩展加拿大

的职业转型和人才发展服务市场成立Adia和YOSS;

收购BioBridges和MullinInternational;扩展生命科学领域专业招聘服务收购聚焦美国的Drake

BeamMorin;

成为世界职业转型和人才发展业务的领导者收购Vettery和GeneralAssembly;

扩展技术、销售和金融领域专业招聘服务2017

2016

2015

20142018201920212022收购SpringGroup

以扩大英国专业用工市场剥离Soliant

Health;专注于品牌和数字解

决方案的全球拓展200920102011收购法国BPIGroup和QAPA;

实

行Future@Work战略收购AKKATechnologies,

并成立Akkodis收购PennaConsulting

Plc收购OnForceFlexible

Placement负责从候选人搜寻和筛选、员工入职和培训、薪资管理和行政管理的全流程，通过灵活用工方式为雇主提供便利，为求职者提供新机会。Permanent

Placement帮助企业招聘长期职位人才以确保组织具备持续成功所需的人才需求，负责候选人寻找、简历筛选、面试和评估等并为招聘提供建议。Career

Transition支持组织及其员工进行需要个人转变现有角色的变革，通过专家指导和培训帮助个人在现有公司内外找到新的机会。Outsourcing,Consulting

&OtherServices提供全方位的人力资源互补解决方案，包括：外包(如仓库物流或IT支持；)、咨询(为项目开展提供技术支持)、管理服务计划、招聘流程外包等。Up-skilling

&Re-

skilling提供培训、技能提升和技能更新服务，为候选人提供提高技术和数字工程相

关技能的机会。3.2

Adecco:灵活用工贡献主要收入Adecco业务介绍□德科的五大业务中，Flexible

Placement对应我们熟知的灵活用工。业务

内容介绍数据来源：公司公告，东吴证券343.2

Adecco:灵活用工贡献主要收入口灵活用工服务占据主线，部分业务增速提升。灵活用工仍是公司的第一大业务，2022年收入占比77%,其中OtherServices主要包括外包、咨询、托管服务、招聘流程外包和职业培训等业务，近年来该板块营收增势加速，2022年该部分

营收合计达到44.6亿欧元，同比增速达60%,在总收入中占比上升至19%,成为公司新的增长点。35数据来源：公司公告，东吴订创

智

汇

魔整

理，仅供学习参

考2009-2022年Adecco按业务划分营收结构■Other

Services

■Career

Transition

□Permanent

Placement

Flexible

Placement3.2

Adecco:全球化布局，欧美国家市场贡献主要收入口全球布局多元化，新设部门初显发展潜力。尽管21世纪以来Adecco

并购扩张速度放缓，但仍体现出较高水平的全球化布

局程度，法国和美国两国市场占公司营收比重由2004年的56%下降到2022年的40%,除欧洲以外的其余国家和地区占比

上升。从各部门来看，新设部门Akkodis

营收贡献表现良好，2022年占比16%,或将助推公司业绩持续攀升。3%4%6%7%20%法国□美国■英国■日本■意大利15%■德国■瑞士■世界其他地区■美国36%■英国■日本■意大利

■西班牙AdeccoStaffing■

Professional■

LHH

Career

Services2022年Adecco

按部门划分营收结构2022年Adecco

按地区划分营收结构2004年Adecco

按部门划分营收结构2%7%7%2004年Adecco

按地区划分营收结构AdeccOLHH■Akkodis法国4%数据来源：公司公告，东吴证券89%7%8%36时间被收购公司国家公司简介2000Olsten美国彼时美国第三大人力资源机构，专注于医疗领

域人才招聘2002jobpilot德国德国前三的在线招聘平台，在欧洲15国家均有

业务2010MPS

Group美国IT、财会、法律等多领域人才招聘，专注于弹

性人才管理业务2011Drake

Beam

Morin美国英国，加拿大和巴西地区的职业转型和人才发

展服务领域的领先者2012VSN日本日本本土的人力资源机构，主要集为于工程领

域专业人才服务2014OnForce美国OnForce的自由职业者管理系统(FSM)补充

了原有的供应商管理系统(VMS)2017BioBridges美国在生命科学领域享有极好的声誉，专注于生物

与医疗领域人才招聘2018Vettery美国Vettery开发了机器学习模型，通过其自动化的

数据将IT等领域高素质人才与4,000多家顶尖公司匹配2018General

Assembly美国为个人和企业提供动态数字技能培训的全球领

导者2021QAPA法国法国第二大全数字化劳动力解决方案提供商，特别是在人工智能和云架构领域。3.2

Adecco:收并购梳理37数据来源：公司公告，东口德科的收并购主要聚集在这几个方面：1)跨区域发展打通当地市场；2)跨行业收购垂直领域的人力资源服务公司；3)

IT数字化转型类项目。Adecco

部分并购整理口Manpower

起源于美国，是世界上最早的一批人力资源服务公司，营收规模上仅次于德科集团和任仕达，是全球第三大人

力资源服务公司，在全球75个国家地区设立超过2200个分支结构，雇佣超过3.1万名雇员，每天为50万人提供就业机会。

2022年公司营业收入达到198亿美元，毛利润达到36亿美元。口

灵活用工为核心收入来源，欧洲是其最大市场。进入21世纪，Manpower

产业结构逐渐定型，进入了平稳发展阶段。公

司从灵活用工起家，灵活用工已经成为公司支柱型产业，营收占比常年超过85%,贡献公司近60%的净利润，人力咨询服

务营收占比7%左右，RPO

和人才猎寻服务及其他合计占比5%左右。归母净利润(亿美元)

——YOY(%,

右轴)6

100%4

60%220%0

-20%19921996

200020042008201220162020-2

-60%-4

-100