【投资者情绪对股票收益率的影响探究文献综述3300字】

投资者情绪对股票收益率的影响研究国内外文献综述1.1关于投资者情绪的研究 情绪代表个人的主观臆断，在金融市场中投资者情绪代表着在投资过程中对股票未来预期收益的主观感受。在金融市场中，投资者情绪是不可忽略的一个影响因素。投资者情绪首次出现于上世纪六十年，近几十年关于投资者情绪的研究逐渐增加，但是国内外学者尚未对投资者情绪有明确的定义。Delong（1990）REF_Ref66744389\r\h将投资者情绪定义为在资本市场金融交易中，投资者在受到外界因素的影响下，导致心理和情绪的波动进而影响原来的决策行为。Brown（1999）REF_Ref66744640\r\h将投资者在金融市场中进行非理性的交易行为定义为噪声交易，而造成金融市场中产生噪声交易的原因就是投资者情绪。Baker和Wurgler（2006）REF_Ref66744837\r\h将投资者情绪定义为一种预估误差，也就是将未来的收益和对未来风险预期进行折现与实际现金流的误差。我国投资者情绪的研究相比国外较晚，巴曙松和朱虹（2016）REF_Ref66744849\r\h将投资者情绪定义为一种主观认识。在金融市场中，投资者由于个人认知、风险偏好以及生活阅历等因素的不同导致对未来风险和收益预期产生差异，进而造成实际资产价格与其真实价格产生偏离的一种主观认识。陆静等（2017）REF_Ref66744874\r\h将投资者情绪定义为投资者在金融市场进行交易时，由于外界因素的干扰，认知方面出现偏差所引起的一种错误信念。刘溪（2019）REF_Ref66744881\r\h将投资者情绪定义为投资者在金融市场对资产价格预期的偏差形成的一种错误信念。1.2关于投资者情绪指标衡量和构建的研究1.2.1直接指标投资者情绪代表着投资者在金融市场交易中的一种主观感受，是一个相对来说比较抽象难以去量化的一种指标。以往的国内外文献是从设计调查问卷的方式调查投资者对股票市场未来的乐观预期或者是悲观预期的态度。国外的Fisher和Statman（2000）REF_Ref66787495\r\h将投资者情绪指标用投资者情绪对在被调查对象中未来看涨的人数与调查人数总数的百分比代替。Azar和Lo（2016）则使用Twitter软件调查民众在美联储召开联邦会议后，对于未来市场的反馈信息作为投资者情绪衡量指标。国内的学者汪昌云和武佳薇（2015）REF_Ref66745010\r\h针对我国市场建立了金融媒体预期数据库，将数据库中的媒体语气进行处理作为衡量投资者情绪的指标，并通过实证研究来解释IPO发行出现抑价的问题。1.2.2间接指标间接指标指的是根据公开市场的交易数据来间接的衡量投资者情绪。目前国内研究衡量投资者情绪的间接指标有：IPO发行数量、IPO首发收益率、市场换手率、封闭式基金折价率等。下面详细介绍一下几个常用的客观指标：（1）IPO数量、IPO首发收益率Huangetal.（2015）REF_Ref66745171\r\h将IPO公司月度数据作为投资者情绪的间接指标进行实证分析，提出投资者情绪可以影响个股公司的股票收益率。Jiangetal.（2016）REF_Ref66745186\r\h将上市公司财报数据以及会议中文本数据进行处理，作为投资者情绪的间接指标，通过LM词典法构建文本的情感指数，通过实证分析得出文本情感指数对股票的收益率产生负相关的影响。国内学者也进行对投资者情绪间接指标的相关研究，韩立岩和伍燕然（2007）REF_Ref66745221\r\h认为投资者情绪的交易行为会导致IPO发行市场的无效性。当投资者情绪低落时，会降低对上市公司的估值，以至于其他公司也会将降低上市公司的热情。宋顺林和王彦超（2016）REF_Ref66749549\r\h统计了我国股票市场917家样本IPO公司的首发价格溢价率高达45%。（2）封闭式基金折价率国外学者Neal和Wheatley（1998）REF_Ref66749924\r\h将基金市场中共同基金赎回程度作为衡量投资者情绪的指标。通过研究发现，投资者情绪与基金市场中共同基金赎回比例存在显著负相关的关系。当投资者情绪越高昂时，投资者赎回基金的比例就会越低，相反，投资者加仓买入基金的可能性就会加大。国内学者黄少和安达（2005）REF_Ref66745390\r\h通过研究投资者情绪对我国封闭式金的影响，发现投资者情绪能够合理解释封闭式基金在基金市场发行中出现的折价现象。韩立岩和伍燕然（2007）REF_Ref66745221\r\h采用实证分析的方式，合理的解释了投资者在股票市场交易中非理性行为导致我国封闭式基金在发现过程中出现的折价现象。（3）市场换手率市场换手率通常用来表达投资在交易过程中的投资意愿，在一般情况下，当投资和对于一家公司股票的未来预期较为乐观时，那么市场中的换手率就会越高，在交易过程中的成交量也就越高。市场换手率在一定程度上反映了投资者对于股票未来的乐观情绪或者是悲观情绪。1.2.3综合指标投资者情绪综合指标在上述指标中选取几个重要指标进行主成分分析法或者熵值法进行加权，得出能够衡量投资者情绪的综合指标，综合指标相比直接指标和间接指标更具有说服力。国外学者Brown和Cliff（2004）REF_Ref66744640\r\h将获取有关投资者情绪的调查问卷数据和一些衡量投资者情绪的间接指标利用主成分分析法构建出衡量投资者情绪的综合指标。Baker和Wurgler（2006）REF_Ref66744837\r\h将股票市场中的换手率、IPO上市的首日收益率以及股利分配政策等六个指标利用主成分分析法衡量投资者情绪指标，简称BW指数构建法。我国的学者易志高和茅宁（2009）REF_Ref66749787\r\h在参考BW指数构建法后，结合我国股票市场进行了改进，在构建投资者情绪综合指标时，加入了新增投资者开户数、消费者信心指数等符合我国市场衡量投资者情绪的指标。Huangetal.(2015)REF_Ref66745171\r\h在构建新型的复合投资者情绪指标时进行了方法方面的创新，使用最小二乘法进行构建，该方法在提取了能够衡量投资者情绪的最相关的单个代理变量，这样一来可以减少其他不相关信息对于投资者情绪综合指标的干扰，对于股票收益率的预测能力有了显著的提高。黄彦菁和徐旭（2018）REF_Ref66745580\r\h在进行构建投资者情绪综合指标时，采用的是新成立基金的数量，通过主成分分析法构建的投资者情绪的综合指标对股票收益率的解释性加强。 1.3投资者情绪对于股票收益率的影响研究Baker和Wurgler（2006）REF_Ref66749953\r\h通过将股票按照市值、上市市场、收益率波动性，有无盈利、有无分红和成长速度来构造复合情绪指标，发现投资者情绪对于小盘股、短时间上市、收益率变动明显、期间无盈利无分红并高速成长的股票收益率有更大影响。Baker和Wurgler（2012）REF_Ref66749971\r\h基于以往的研究，将样本数据扩展到了全球的股票市场，通过对全球的六大股票市场进行研究，构建了全球六大股票市场投资者情绪指数，通过实证得出结论投资者情绪会对上市公司产生影响。Berger和Turtle（2015）研究投资者情绪与股票收益之间的关系，研究发现短期情绪的高涨会对股票产生正向的收益，但是长期情绪的高涨会产生负向的收益，他们认为短期情绪的高涨推动股票的价格脱离其真实价值，产生泡沫，但是随着时间的推移，股票价格会回落到正常的范围。相比国外的研究，中国学者程昆和刘仁和（2005）REF_Ref66745765\r\h研究投资者情绪与股票熊市和牛市之间关系，选用好淡指数作为衡量投资者情绪的指标研究对于股票市场产生的影响。何平（2014）REF_Ref66750109\r\h用换手率衡量投资者情绪，发现投资者情绪与个股的波动情况产生正向相关的关系。祝宇等（2016）REF_Ref66745845\r\h运用在东方财富网创业板公司在股吧中的数据作为衡量投资者情绪指标，研究表明投资情绪会对本地上市的创业板公司股票收益率产生影响。李岩和金德环（2018）REF_Ref66745858\r\h从个股层面研究投资者情绪对股票收益的影响，采用东方财富网2010-2016年沪深A股论坛信息数据，实证表明投资者情绪在短期对股票收益率产生正相关的影响。姚远,姚贝贝,钟琪（2019）REF_Ref66745875\r\h运用上证A股2010-2018年的月度数据。实证证明了投资者情绪对股票收益产生了较好的正相关的影响。1.4文献综述 综上所述，从上个世纪90年代到今为止，投资者情绪对股票收益率的研究数据和样本越来越全面，方法也越来新颖。现有的文献能够为本文提供框架思路、研究方法、理论基础以及经验借鉴，但是也存在着不足。第一，在以往中研究中，相关学者基于整个市场构建投资者情绪综合指标投资者情绪研究时，最后结合整个市场对整体股票收益率产生相关的影响。第二，以往研究中，相关学者研究的是投资者情绪对股票收益率单方面的影响，但很少有研究探讨投资者情绪和股票收益之间的格兰杰因果关系。第三，我国的A股市市场相比于国外的市场，市场的发展还不够完善，A股市场上市公司的质量也层次不齐，因此，构造市场情绪因子对整个市场的收益率影响效果欠佳。通过以上不足，本文从以下几个方面解决上述问题。第一，本文基于以往研究，以江南