我国债券市场发展问题研究

我国债券市场发展问题研究引言我国债券市场的发展迅猛，在其短短的三十年发展历程中，债券市场的种类愈加多样、规模愈加广泛，因此吸引了大量的投资者，而随着投资者的增加又极大地促进了我国债券市场的自我改进。债券市场由于其在金融市场中不可取代的独特地位。截至2014年6月，我国债券市场余额已达32.2万亿元，全球排名第四，仅次于美国、欧盟、日本；而其中公司信用债余额超过10万亿元，位列全球第三。一、我国债券市场发展现状我国的债券市场的发展现状我国债券市场以1981年我国的国债重新发行为标志拉开了帷幕，发展伊始水平较低，主要包括国债发行和国库券柜台交易两部分。经过三十多年日新月异的发展后，我国债券由探索阶段步入了迅速发展阶段。时至今日，我国的债券市场逐步形成了统一分层的市场体系，其中包括三个基本子市场，即银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场，三者分别托管于中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和中国证券登记结算公司。其中，银行间市场的债券存量和交易量占据整个债券市场的90%，因此是债券市场的主体。截止2014年末，债券市场共发行各类债券12.28万亿元，较2013年增加3.57万亿元，同比增长41.07%。2014年在中央结算公司登记新发债券1366只，发行量共计6.35万亿元，占债券市场发行总量的51.75%；上海清算所登记新发债券4691只，发行量共计5.54万亿元，占债券市场发行总量的45.1%。交易所新发债券624只，发行量共计0.38万亿元，占债券市场发行总量的3.13%。①三大登记托管机构登记托管的债券如表1所示：数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站、中央结算网和万得资讯。目前，以场外市场为主，场内市场为辅，两个市场分工合作、相互补充的债券市场体系已成为中国金融市场的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。二、我国债券市场发展特点1、发行市场：债券品种日趋丰富，发行量增长迅猛债券品种的增加，满足了不同类型投资者的投资需求和企业的融资需求。我国债券根据发行主体的不同可分为政府信用债券、金融债券、企业债券和资产支持证券四大类。其中，政府信用债券包括政府债券（细分为国债和地方政府债）和央行票据，发行主体分别为财政部、地方政府和人民银行；金融债券包括政策性金融债、商业银行债、非银行金融机构债、证券公司债，分别由政策性银行、商业银行、非银行金融机构和证券公司发行；企业债券包括企业债、中期票据、短期融资券、中小企业集合票据、公司债和可转债，发行主体是非金融企业；资产支持证券由金融机构和企业发行。其他债券品种还包括国际机构债等②。从图1所示，2004年我国债券市场债券发行量为2.2万亿，到了2007年一举超过8万亿。由于次贷危机影响，从07年至11年一直在8万亿附近波动。2011年之后，债券市场开始大规模增长，至2014年增长至12.28万亿，比2004年增长了近六倍，发行量增长迅速。图12004年至2014年债券市场发行量从银行间债券市场新发债的券种结构来看，2014年国债发行1.44万亿元，同比增长7.39%；政策性银行债发行2.3万亿元，同比增长10.65%；受银监会《商业银行资本管理办法（试行）》影响，近两年二级资本工具发行规模与商业银行次级债呈现了此消彼长的特点，商业银行债发行0.08万亿元，同比下降25.34%，二级资本工具发行0.36万亿元；企业债券发行0.7万亿元，同比增长46.5%；中期票据发行0.95万亿元，同比增长40.98%；短期融资券（含超短期融资券）发行2.15万亿元，同比增长35.64%；非公开定向债务融资工具发行1.02万亿元，同比增长80.22%；政策性银行债和国债在发行规模中占据主要地位，二者发行量合计约占发行总量的31.41%。2、二级市场：市场总体持续上涨，成交量大幅增长债券交易市场总体持续上行走势。受益于银行间市场资金面总体宽松以及市场利率持续下行的推动，债券市场呈现出明显的“牛市”格局，中债指数持续上涨，债券收益率曲线振荡下行。截至2014年底，中债新综合指数（净价）为99.4821点，较2013年上涨5.54%；中债新综合指数（财富）为157.0586点，较2013年上涨10.34%，创下自2012年以来的第二大年度涨幅。2014年债券市场存量债券达到近35.7万亿元，较2013年增加5.8万亿元，占GDP比重达57.3%。我国银行间债券回购市场年度成交量从1997年的309.87亿元，增加到2012年的151.7万亿元。工具，当然其中的原因很复杂。而作为场外市场组成部分的柜台市场，由于可投资券种过少和交易成本方面的原因，实际成交量很小，还不是一个活跃的市场。如拿2009年银行间市场现券交易总额达48.9万亿元，其中自营交易占97%，委托交易仅占约3%。商业银行、信用社、证券公司、保险公司等交易量比较大的金融机构主要是通过甲类或乙类账户完成交易，因此，体现为自营交易。多数非金融机构和一部分证券投资基金是丙类成员，则只能通过委托其他甲类成员完成交易③。另外个人投资者尚不被允许进入银行间债券市场，因此，虽然该市场是我国债券市场的主体，但其仍然不是各类投资者广泛参与的场外交易市场，而只是金融机构间的市场。（2）市场间的良性竞争关系没有形成在完全市场经济条件下，债券市场体系的形成是根据交易主体的交易要求逐步演化而来的，因此，市场不同组成部分之间存在着竞争互补关系。相较交易所市场，由人民银行主管的银行间市场拥有交易成本和发行人优势，交易所市场的收费标准总体上要高于银行间市场。成本差距的存在，进一步加大了两个市场规模的竞争。另外两个市场间形成的互补关系也并不稳定，投资者跨市场交易效率偏低。目前银行间债券市场与交易所市场还是两个分割程度较高的市场，两个市场的参与者类型、交易方式、结算制度等都有较大的差异，严重制约了债券市场的整体效率。结论党的十八大提出了如何更好地利用市场为中国经济的发展服务。债券市场是金融市场的重要组成部分，债券市场发展的好坏与整个资源利用效率的