家电行业发展研究报告

家电行业发展研究报告（海尔集团）

A◎家电行业供给端、需求端利好频出，行业将迎来估值修复2021年，我国家电市场全面复苏，零售规模达到8811亿元，同比增长2022Q2◎海尔坚持自主创牌布局全球，竞争力足、成长空间广阔

不同于同行业竞争对手大多选择代工贴牌的方式出海，海尔智家经过35年的坚持，20211147.267◎数字化改革、技术创新、高端化布局，助力公司业绩高速增长20221-827.12022-2024每股收益（EPS）1.852.312.7325.3531.142022PE19.83202214-18.5PE，对应每股合理估值区间在25.9-34.22元之间。◎投资风险提示。项目2021A2022E项目2021A2022E2023E2024E营业收入(亿元)2,2762,5792,8973,228YOY8.50%13.32%12.35%11.41%归母净利润（亿元）131174218258ROE16.37%17.93%18.81%20.42%摊薄EPS(元)1.381.852.312.73YOY5.46%33.48%25.12%18.11%P/E17.0514.9612.8811.25数据来源：华通证券研究部

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1内容目录一、 家用电器行业分析 4我家行竞激，市需量于定 4家行受情击国家台关策持业发展 5龙家品影力续攀，上下场发展 5家行未发方向 7注沉场 7球化 7能化 8端化 8二、 海尔智家竞争优势析 9坚持主牌全化局进收季 9尔家全球之路 9品、层进海外要达家场 10球要场有名列茅海营高增长 12公司持增，线品市占率升 13产品、销区域收高增长 13箱洗机务对第，他类场有率面升 14萨营增提，成国高第品牌 16毛利稳，用持优化 16三、 业绩预测估值分析 17业绩测 17估值析 20PE&PEG估分析 20DCF估分析 22四、公司未来六个内资建议 23司价化分析 23司个内标价投资级 24五、投资风险提示 25图目录Figure12017-2021我民人可配入同长率 4Figure2年中家市场零额 5Figure32021年电品类额品集度 6Figure4年我家行业上线零额 6Figure5年我家电器口量金额 8Figure6电四类价及比长况 9Figure7尔球布图 10Figure8海尔电牌览表 11Figure9尔家全已形多次牌局 11Figure10海智全网络局 12Figure11海智境境外务收增率 12Figure12海智各拆分业入亿） 13Figure13家业品牌1-8市份额 14Figure14品冰市有率 15Figure15箱牌1-8市份额 15Figure16品洗机占有率 15Figure17洗机牌1-8月场额 15Figure18品空市有率 15Figure19调牌1-8市份额 15Figure20热器牌1-8月场额 16Figure21柜牌1-8市份额 16Figure22牌电售毛率 17Figure23牌电售费率 17Figure24牌电理费率 17Figure25牌电务费率 17Figure26海家PE值标差 20Figure27可司2022年PE21表目录122-24尔家预测 192比司值表 213DCF估模测公司在值 224DCF估敏性试 235务表测率分析 26一、家用电器行业分析201725974元202135128元/7.5%Figure12017-2021我国居民人均可支配收入&同比增长率数据来源：国家统计局，华通证券研究部我国家电行业竞争激烈，市场需求量趋于稳定9000容易在竞争中失去优势地位。Figure2近年来中国家电市场总零售额数据来源：中国家电电器研究院、全国家用电器工业信息中心，华通证券研究部家电行业受疫情冲击，国家出台相关政策支持行业发展2020，2020市场零售额83336.520218811亿元，同比增长5.7龙头家电品牌影响力持续攀升，线上线下市场齐发展2021年，我8062.4度均高于78%，空调线下市场集中度高达93%。Figure32021年家电前四品类销售额TOP5品牌集中度数据来源：中国家电电器研究院、全国家用电器工业信息中心，华通证券研究部2021466311.05%202152.9%50%。Figure4近年来我国家电行业线上、线下零售额数据来源：中国家电电器研究院、全国家用电器工业信息中心，华通证券研究部家电行业未来发展方向关注下沉市场70%。202127758.9%，150742022年3月5全球化疫情反复之下,全球供应链正在加速调整和重塑中，我国家电市场呈现“内冷外热”趋势，国内家电行业企业竞争激烈，出口市场增速表现亮眼。中国作为全球家电产业的制造中心,家电企业正在加速出海,通过本土化运营,深度融入全球供应链体系,抓住不同国家的市场机会,获取新增量。用更深入的全球化来抵抗市场的不确定性。根据海关总署数据显示，2022年1-9月我国家用电器出口量及金额分别达259004万台、4332.19亿元。Figure5近年来我国家用电器出口数量&金额数据来源：中国海关总署，华通证券研究部智能化高端化2021600%152%39.2%。Figure6家电前四品类均价及同比增长情况数据来源：中国家电电器研究院、全国家用电器工业信息中心，华通证券研究部二、海尔智家竞争优势分析坚持自主创牌、全球化布局进入收获季海尔智家全球化之路3519851990)→成立合资公司(1993)→海外建厂(1999)→海外收购(2011)。1985年，海尔斥巨资引进德国利渤海尔电冰箱生产关键设备和全套技术。1990年，公司开始将产品出口海外，远销东南亚、中东、港澳等二十多个国家和地区。1991ULCSAVDE认证。1992年，公司成为国内首家通过ISO9001国际质量标准认证的家电企业。1993年，海尔集团与三菱重工成立合资公司三菱重工海尔，是三菱重工最大的中央空调生产基地。1813131”1999年，海尔在美国南卡州建立第一个海外工业园。2000年，海尔新增5个海外工厂建设成功，顺利投入生产。2001年，海尔在巴基斯坦建立全球第二个海外工业园，在意大利收购迈尼盖蒂冰箱厂。2002年，海尔集团与三洋电机合资成立“三洋海尔株式会社”。2007年，海尔收购印度冰箱厂并在印度建厂。2015年，青岛海尔从集团收购三洋电机在日本和东南亚的白电业务。2016年，青岛海尔以55.8亿美元收购GE白电。2018年，青岛海尔从集团收购新西兰国宝级家电斐雪派克。2019年，青岛海尔以4.75亿欧元收购意大利Candy公司。多品牌、多层次进入海外主要发达国家市场100%HaierLeaderGEAppliancesCandy”Figure7海尔全球化布局图数据来源：产业论坛，华通证券研究部Figure8海尔家电品牌一览表数据来源：公司公告，华通证券研究部Figure9海尔智家在全球已形成多层次品牌布局数据来源：公司公告，华通证券研究部除了在各大主流市场的7大品牌之外，海尔智家在全球已有33个工业园，133个制造中心，其中54个分布海外，全球化布局名副其实。在研发上，同样以全球为范围，布局“10+N”10N108143330160个国107*24720015000Figure10海尔智家全球化网络布局数据来源：公司官网，华通证券研究部全球主要市场占有率名列前茅，海外营收高速增长2021）20.4%15.1%8.1%20211147.2650.6%。Figure11海尔智家境内、境外业务营收&增长率数据来源：东方财富choice，华通证券研究部公司保持高增长，全线产品市场占有率提升各产品品类、各销售区域营收均高速增长20212021715.7（+1.33.5221547.6（+1.041202135.325.%16.厨202132.412.%15.端95.1202190%137.9221124.7（+2.5.551%。Figure12海尔智家各业务拆分营业收入（亿元）数据来源：东方财富choice，华通证券研究部011851亿221176亿(+13.0%)。从中国区域看，2021年中国智慧家庭业务收入实现1118.51亿元，较2020年增长22.2%；经营利润74.56亿元，较2020年增长27.5%。业务增长缘于公司在国内市场进一步扩大竞争优势，各品类份额持续提升；卡萨帝销售额持续高增长，卡萨帝2021年收入较2020年增长超过40%；通过触点网络布局、数字化平台与运营体系建设提升终端获客能力与转化效率。702.810.3%197.37702173718305；47.434.916.3%冰箱、洗衣机业务绝对第一，其他品类市场占有率全面提升1-8TOP3276%2.pc130.pc.1同比增加0.3pct。Figure13家电行业TOP3品牌1-8月市场份额数据来源：中怡康，华通证券研究部272022年的44.12.4pct26202246.82.9pct2.3pctTOP3Figure14品牌冰箱市场占有率 Figure15冰箱TOP3品牌1-8月市场份额数据来源：中怡康，华通证券研究部Figure16品牌洗衣机市场占有率 Figure17洗衣机TOP3品牌1-8月市场份额数据来源：中怡康，华通证券研究部Figure18品牌空调市场占有率 Figure19空调TOP3品牌1-8月市场份额 数据来源：中怡康，华通证券研究部Figure20热水器TOP3品牌1-8月市场份额 Figure21冷柜TOP3品牌1-8月市场份额数据来源：中怡康，华通证券研究部卡萨帝营收增速提升，成为国产高端第一品牌20211292017-202134%2021年年1156%、73.9%、30.3%毛利率稳定，费用率持续优化117.11116.66亿元，17.42302022Q30.28pct（）22234.84.8%0.pc，0.27pct2022Q3-0.3420210.52pct次由正转负。主要为公司可转换债券转股、偿还借款及置换高利率借款，实现利息费用下降、资金管理效率提升。Figure22TOP3品牌家电销售毛利率 Figure23TOP3品牌家电销售费用率数据来源：东方财富choice，华通证券研究部Figure24TOP3品牌家电管理费用率 Figure25TOP3品牌家电财务费用率数据来源：东方财富choice，华通证券研究部三、业绩预测&估值分析业绩预测（干衣机、洗烘一体机等）增速快，依托品牌力将成为业绩新的增长点。预计公司22-24年冰+14.5%+12.1%、+11.5%+9.4%+8.6%。22-24+15.8%+13.5%+11.3%尤其是A和A，未来将持续赋能国内高端产品，相对目前较低的定价能得到显著的提升。因此厨电板块将成为重要增长引擎，毛利率亦将改善。预计22-24年厨卫电器营业收+12.5%+12.5%、+11.5%。22-24+24.0%+22.0%22-24+8.5%、+12%、+15%，毛利率保持小幅波动不变。2022-202414.88%14.3%13.7%2022-2024年管理费用率分别为4.18%、4.0%、3.9%。研发投入方面，公司坚持高端加大，因此我们预测研发费用率将会进一步提升，预计2022-2024年研发费用率分别为4.03%、4.5%4.9%。Table122-24海尔智家营收预测2021A2022E2023E2024E电冰箱总营收(亿元）715.7819.48918.631019.68YOY16.30%14.50%12.10%11%毛利率31.76%32.10%32.30%31.80%洗衣机总营收（亿元）547.59610.56667.96725.40YOY13.02%11.50%9.40%8.60%毛利率33.65%33.95%34.10%33.80%空调总营收（亿元）375.31434.61493.28549.02YOY25.11%15.80%13.50%11.30%毛利率27.93%28.50%29%29.30%厨卫电器总营收（亿元）352.44396.50446.06497.35YOY12.38%12.50%12.50%11.50%毛利率32.65%33.10%33.50%33.90%水家电总营收（亿元）124.71154.64188.66226.39YOY26.52%24%22%20%毛利率45.79%46.10%46.40%46.50%装备品部总营收（亿元）150.02162.77182.30209.65YOY-45.22%8.50%12%15%毛利率9.86%9.65%9.73%9.88%公司合计营收（亿元）2265.772578.562896.893227.50毛利率31.23%31.51%31.84%31.76%销售费用率16.06%14.88%14.30%13.70%研发费用率3.67%4.03%4.50%4.90%管理费用率4.59%4.18%4.00%3.90%财务费用率0.30%-0.34%-0.50%-0.70%数据来源：东方财富choice，华通证券研究部我们预计公司作为家电行业龙头企业，将受益于行业整体复苏趋势率先。公司引领行业的产2022-20242578.562896.893227.513.8%、12.3%176.42221.20263.01EPS1.852.31、2.75元，当前股价对应PE分别为13.02、10.38、8.73倍。估值分析PE&PEG估值分析PE（TTM）1118PE(TTM)15.39，PE21.06，PEFigure26海尔智家PE估值标准差数据来源：东方财富choice，华通证券研究部2022PE6.9010.932022Choice19.8317.832022PE予公司2022年PE估值14-18.5倍，对应目标价25.9-34.23元，对应当前股价7.92%-42.6%的上涨空间。Figure27可比公司2022年PE估值数据来源：东方财富choice，华通证券研究部2022-2024PE14.96、12.8811.25，EPS1.85、2.312.752022-20240.60.680.75G122预测G为03、20220.6420221平目前偏低。Table2可比公司估值表证券代码证券简称最新收盘价格（元）EPS(元/股）PE(倍）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E行业均值（申万二级行业）0.851.321.682.1534.3227.2523.1015.86行业中位数（申万二级行业）0.500.931.201.4121.9717.5315.4712.87600690.SH海尔智家24.021.411.852.312.7517.0514.9612.8811.25000651.SZ格力电器31.764.044.595.045.537.856.906.295.73000333.SZ美的集团47.974.174.374.885.3911.4610.939.798.86数据来源：东方财富choice，华通证券研究部DCF估值分析我们同时采用DCF模型对公司进行估值，相关主要假设如下：Rf3.25%；TUSHARE202210313007%00股权市场风险溢价为6%；(3).BetaBeta1.17；5R4.58%；gGDP2.0%；(6).2022-20276为FCFF2941.2831.14/PE（25.9-34.23/股。Table3DCF估值模型测算公司内在价值单位：亿元22E23E24E25E26E27E永续期合计FCFF103.19101.17122.54134.79148.27163.10PV-FCFF103.1994.29106.44109.12111.87114.692444.953084.55非核心资产48.49带息债务146.00少数股东权益45.77公司股权价值2941.28总股本（万股）944653.73每股价值（元）31.14数据来源：东方财富choice，华通证券研究部Table4DCF估值敏感性测试单位：元g1.50%1.65%1.82%2.00%2.20%2.42%2.66%WACC5.41%42.0243.5245.3247.4950.1753.5357.855.95%36.9038.0439.3840.9942.9345.3348.336.55%32.5433.4134.4235.6237.0538.7940.937.20%28.8029.4630.2331.1432.2133.4935.047.92%25.5726.0826.6727.3528.1629.1130.258.71%22.7623.1623.6124.1324.7425.4626.309.58%20.3220.6220.9721.3721.8322.3723.01数据来源：东方财富choice，华通证券研究部四、公司未来六个月内投资建议公司股价催化剂分析原材料价格回落，有望持续提升家电企业盈利能力。截至2022年10月底，LME铜现货结7634美元24.20%;LME2212美元22.73%;18.05%,1mm4682元/22.85%80%国内防疫政策趋向宽松化，有望带动线下消费场景复苏，家电行业线下销售额有望提升。11107+3”5316海尔智家作为家电板块数字化改革的领头羊，受益于前瞻性全球化和高端市场布局，公司20221-827.1%20211147.2630%30%0.9%公司六个月内目标价格&投资评级根据合理估值、股价催化剂给出六个月内的目标价27.68元/股，以及对应2022年PE:14.96/PB:2.83/PS:1.01。当前股价较六个月内的目标价折价14.74%。华通证券股票投资评级强烈推荐预计未来6个月内，股价表现强于基准指数15%以上华通证券股票投资评级强烈推荐预计未来6个月内，股价表现强于基准指数15%以上推荐预计未来6个月内，股价表现强于基准指数5%-15%中性预计未来6个月内，股价表现介于基准指数±5%之间回避预计未来6个月内，股价表现弱于基准指数5%以上基准指数说明：A股—主板基准为沪深300指数、创业板基准为创业板指、科创板基准为科创50指数、北交所基准为北证50指数；港股基准为恒生指数；美股基准为标普500指数。五、投资风险提示疫情防控不及预期风险。2022年，国内疫情反复发作，国外疫情形势整体依然严峻。80%2022Table5财务报表预测与比率分析利润表(单位：亿元）2021A2022E2023E2024E估值和财务指标汇总2021A2022E2023E2024E营业收入2275.562578.562896.893227.50EBIT160.64215.67261.51305.26减:营业成本1564.831766.121974.642202.60EBITDA211.25249.57300.40351.22营业税金及附加8.079.1410.2711.45NOPLAT103.25167.61207.23243.29销售费用365.54383.69414.26442.17净利润122.86198.60253.84301.65管理费用104.44107.78115.88125.87EPS1.381.852.312.73财务费用6.86-5.54-18.77-31.27BPS8.459.8011.4813.48研发费用83.57103.92130.36158.15PE17.3112.9710.368.77资产减值损失14.1912.0513.2013.15PB2.832.442.081.78其他经营损益-5.20-2.79-3.22-3.74PS0.990.880.780.70营业利润148.08198.60253.84301.65PCF9.7812.008.487.87加:其他非经营损益11.0813.8411.9512.29EV/EBIT12.457.826.205.04利润总额159.16212.44265.80313.94EV/EBITDA9.476.765.404.38减:所得税26.9936.0245.0753.24EV/NOPLAT19.3710.077.826.33净利润132.17176.42220.72260.70EV/IC3.654.653.562.73减:少数股东损益1.502.002.512.96ROIC-WACC0.120.230.500.46归属母公司股东净利润130.67174.41218.22257.74股息率%1.512.092.603.04资产负债表(亿元）2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021202220232024货币资金383.04700.82772.98860.54收益率应收和预付款项305.04412.23399.37497.50毛利率31.23%31.04%31.06%31.59%存货398.63306.40515.31412.87三费/营业收入20.96%18.85%17.63%16.55%其他流动资产70.8970.8970.8970.89EBIT/营业收入7.06%7.90%8.25%9.30%长期股权投资232.32232.32232.32232.32EBITDA/营业收入9.28%9.15%9.36%10.20%投资性房地产0.250.250.250.25销售净利率5.81%6.46%6.99%8.01%固定资产和在建工程264.90285.93400.81655.75资产获利率无形资产和开发支出316.0583.7469.7155.68ROE16.37%17.93%18.81%20.42%其他非流动资产106.4576.1673.2273.22ROA7.73%9.08%9.58%10.91%资产总计2077.572168.752534.872859.02ROIC19.31%28.77%61.30%93.26%短期借款112.26112.26112.26112.26增长率应付和预收款项848.82