美国经济：核心通胀超预期限制联储降息幅度

招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角核心通胀超预期限制联储降息幅度86420核心CPI预测美国8月CPI延续回落，主要受能源等商品价格下跌推动。核心商品环比连续下降或持平已接近15个月，成为通胀下行的主要推力。但核心CPI增速超出预期，其中房租通胀连续两个月反弹令人意外，暑期出行有关的酒店与机票价格也大幅上升。展望未来，由于能源价格下跌，CPI增速将延续温和回落。因二手车价止跌回升和房租通胀粘性，我们认为近期核心CPI环比增速可能保持高位。但考虑到CPI中房租通胀相比市场租金涨幅仍有补跌空间，就业市场和工资增速不断放缓带动服务通胀下行，核心CPI通胀在中期内将延续温和放缓趋势。9月降息已无悬念，分歧在于降息幅度。我们认为美联储可能采用小步渐进降息方式，9月可能降息25个基点，12月再降25个基点，明年进一步降息125CPI预测50201920202021202220232024非耐用品耐用品服务扣除房租——房租(%)201510nCPI延续回落，主要受能源等商品价格下跌推动。8月CPI环比增长0.19%，接近市场预期的0.16%。CPI同比增速从2.9%降至2.5%，为2021年2月以来最低。食品价格同比增速下降0.1%至2.1%，环比增速也从0.2%降至0.1%，其中家庭食品价格从0.1%降至0%，而外出就餐价格环比增速则从0.2%小幅升至0.3%，仍在疫情前正常区间内。能源价格同比下跌4%，环比增速从0%降至-0.8%，其中汽油环比下跌0.6%，能源服务价格环比跌幅扩大至0.9%。核心商品价格同比跌幅保持在1.7%，环比跌幅从-0.3%收窄至-0.2%。耐用品延续疲软表现，家具和二手车环比分别下跌0.3%和1%，新车小幅上涨0.1%。由于二手车批发价等先行指标已连续环比回升，二手车价格或将止跌反弹。服装上涨0.3%，休闲商品下降0.2%CPI预测50201920202021202220232024非耐用品耐用品服务扣除房租——房租(%)201510n核心CPI增速高于预期，房租通胀再次反弹。8月核心CPI季调后环比增速从0.19%反弹至0.28%，高于市场预期的0.2%，显示美国核心通胀仍然粘性。同比增速则保持在3.2%。8月核心服务环比增速从0.3%反弹至0.4%，主要因为占CPI权重超过三分之一的住房价格环比从0.4%升至0.5%。其中权重最大的业主等价租金(OER)环比增速从0.4%升至0.5%，外宿价格也从0.2%大幅反弹至1.8%，但主要居所租金则从0.5%降至0.4%。房租通胀连续反弹超出市场预期，考虑到其粘性特质，房租增速在未来1-2月可能仍然较高。扣除房租的超级核心服务价格环比增速延续反弹，主要由于暑期出行需求推动机票价格环比从-1.6%大幅升至3.9%，住院服务和机动车维修也分别上涨0.4%和0.6%。展望未来，由于二手车价反弹和房租通胀粘性，近月内核心CPI环比增速可能温和反弹。但考虑到美国劳工统计局的新租约价格指数等先行指标仍保持回落，以及就业市场紧张程度和薪资增速不断放缓，核心CPI通胀在中期内将延续温和放缓趋n美国经济从过热明显降温，美联储降开启渐进降息周期。美国经济已从过热明显降温，未来可能趋冷。今年上半年实际GDP环比年化平均增速降至2.2%接近潜在增速；扣除粘性房租外通胀已降至低于2%目标，失业率已升至自然失业率水平，家庭可支配收入不变价增速已降至1%左右显著低于疫前5年均值。通胀风险已成为过去，而失业风险则正在上升，美联储将在9月开启降息周期。由于经济放缓温和且通胀率仍高于目标，美联储可能采用渐进降息方式，我们预计9月和12月可能分别降息25个基点，明年进一步降息125个基点。1敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://.hk下载更多招银国际环球市场研究报告敬请参阅尾页之免责声明2图1:主要项目对美国CPI同比增速的拉动(百分点)(百分点)864202018201920202021202220232024食品能源核心商品核心服务(除房租)房租——CPI同比增速8642086420图3:美国不变价收入增速500可支配收入(左轴)雇员报财产与其他收入(左轴)——转移支付收入(右轴)图5:美国家庭累计超额储蓄图4:美国家庭储蓄率50图6:美国家庭商品与服务消费同比(%)(%)同比(%)25692520681567105665065(5)(5)(10)(15)63——不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴) 服务消费占比(右轴)敬请参阅尾页之免责声明3图7:美国商品通胀与制造业库存、全球PMI86420——美国商品CPI(左轴)美国 图9:中国股市与全球工业、金属价格周期54327.57.06.56.05.5MSCI中国指数(左轴)CRB工业指数(右轴)CRB金属指数(右轴)图11:美国薪资增速与核心通胀87654320亚特兰大联储薪资增速——核心服务CPI核心CPI图8:全球M2增速与大宗商品价格涨幅2013201420152016201720182019202020212023202420132014201520162017201820192020202120232024252050(5)(10)7060504030200(10)(20)(30)(40)——美中日欧M2增速(左轴)RJ/CRB指数增速(右轴)图10:美国菲利普斯曲线9876543210.图12:美国家庭财富与偿债负担率——收入指数(左轴)财富指98敬请参阅尾页之免责声明4图13:职位空缺数/失业人数与劳工报酬增速32211054321——职位空缺数/失业人数(左轴)——劳工总报酬增速(右轴)图15:Zillow房租指数与CPI房租86420服装服装,2.5其他,2——.3教通讯,3.5育,2.2家具,5.2娱乐,5.4能源,7.0医疗保健,7.8食品,13.4汽车,8.2私人交通服务,8.2房租,34.498765图17:美国历史CPI、失业率与联邦基金利率202015105 通胀目标0(5)(%)——CPI同比增速——失业率——联邦基金基础利率——十年国债收益率敬请参阅尾页之免责声明5负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1）发表于本报对所提及的证券及其发行人的观点2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员4）并没有持有有关证券的任何权益。优于大市招银国际环球市场有限公司本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或