建筑材料行业专题：B端消费建材减值计提专题研究-涂料篇

建筑材料/行业专题报告/2024.09.11投资评级:看好(维持)投资评级:看好(维持)bich@1.《建材行业策略周报》2024-09-022.《建材行业策略周报》2024-08-263.《建材行业策略周报》2024-08-202020年7月开始，为了调整房企高杠杆、高周转、高负债现象以及一二线城市高房价的情况，政府开始明确“房住不炒”以及出台“三条红线”等政策限制地产企业进一步提高经营风险。对于涂料建材来看，2020年“三条红线”以后出现应收账款及票据规模短期大幅上涨，且随着地产企业现金流的持续收紧，建材企业对应的收款压力加大，计提比例不断提高。复盘历史，2014年地产在“9.30”政策刺激下销售数据未见明显好转，在经历6月后，地产销售增速触底，到2015年4月转正；而目前地产销售数据尚待整体改善，部分地产企业依旧存在发生信用风险的可能，对于上游涂料企业来说，应收账款或进一步增加计提，对应信用减值增加。三棵树：单项计提较为充分，坏账边际增幅或有限。地产出现信用风险后，公司在2021-2023年信用减值+资产减值合计分别为8.40/3.05/5.11亿元，整体计提额度较高，减值较为充分。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023年公司比例为77%，较为充分；组合计提中以2023年看2年以上账龄的应收款增加较多，未来或有一定的减值风险；其他应收款近几年规模持续增长，若未来下游经营困难，坏账准备预计会边际增加。从影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的预付购房款近几年增长较快，未来若房价持续下跌且公司未处理完此批工抵房，相关的减值准备或会有所增加。综合来看，公司计提减值较为充分，未来边际增加额总体可控。地产出现信用风险后，公司在2021-2023年信用减值+资产减值合计分别为7.96/1.39/2.18亿元，整体看减值计提较为充分。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023年公司比例为72%，较为充分；组合计提中地产企业出现信用风险后公司一年期应收账款边际增加最多，同时后续几年的一年期账龄同样处于历史较高水平，未来看，2023年所对应的1-4年期账龄均有坏账准备增加的可能，未来或有一定的减值风险；其他应收款近几年规模持续增长，若未来下游经营困难，坏账准备预计会边际增加。影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产近几年增长较快，未来或存减值可能。综合来看，公司减值较为充分，但若未来地产持续下行，或存减值风险提示：地产下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 4 4 5 7 7 4 5 5 7 5 5 6 6 6 8 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41周期下行加速出清，资产负债表待改善房企高杠杆、高周转、高负债现象以及一二线城市高房价的情况，政府开始明确“房住不炒”以及出台“三条红线”等政策限制地产企业进一步提高经营风险。此背景下，地产企业融资困难，在现金流压力不断加大下，民营地产企业出清加速，加之人口老龄化、负增长等因素，居民对于房价以及购房预期改变，地产开启下行周期。我国涂料行业参与者众多，立邦与三棵树名列前二。据涂界，2021-2023年我国早在上世纪90年代进入市场的外资品牌，又有后续不断成长起来的国内品牌，为国内第一，三棵树作为民族龙头在建筑涂料行业份额约7%，排名第二。立邦三棵树多乐士嘉宝莉亚士其他40%35%30%25%20%15%10% 5%0%3%4%3%4%2%2%4%6%9%202120222023与发达国家涂料行业集中度相比，我国涂料市场仍相对分散。海外多个发达地区已进入涂料行业的稳态发展阶段，形成了本土龙头市占率绝对第一、众多区域CR10/CR25分别为36%/43%，相比之下，国内涂料行业格局高度分散，规模仍当下供给端集中度不断提升，长期来看本土龙头企业剩者为王。本土龙头份额提升动因有三：1）中小企业加速出清：国内地产行业下行，环保法规趋严，中小建材企业资金流动性承压从而破产出清，龙头企业获取其份额，倒逼市场集中度提升；2）内资取代外资份额：部分外资品牌在国内品牌力宣传不足，且企业文化有所不同，内资品牌具备向上赶超的机会，比如2020年三棵树建筑涂料业谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准590%93%100%90%80%70%60%50%40%90%93%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%88%36%43%36%43%76%中国欧洲美国CR10CR25数据来源：涂界，mordorintelligence，财通证券研究所200806040200202020212022立邦三棵树多乐士下，地产企业融资困难加之地产销售持续下滑，企业现金流困难，相应供应商的货款支付账期不断变长。对于B端消费建材来看，2020年“三条红线”以后出现应收账款及票据规模短期大幅上涨，且随着地产企业现金流的持续收紧，建材企业对应的收款压力加大，计提比例不断提高。分公司看，应收大幅提升的节点在公司谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6企业当期的信用减值=期末的坏账准备-期初的坏账准备。从此看，企业的信用减值计提一方面来自于应收账款规模的提升，另一方面受计提比例提升所影响。B端建材企业信用减值大幅提升有两个阶段，第一阶段为地产企业出现信用风险初期，企业进行对应的单项计提处理所导致，第二阶段为地产企业出现信用风险后期，B端建材企业无法确认后续能否回收应收账款，进一步加大单项计分公司看，涂料行业信用减值损失大幅提升集中在2021年与2023年。其中，三棵树2020-2023年信用减值分别为-0.98/-8.14/-2.18/-3.50.20/-0.26/-0.88/-1.57亿元。亚士创能2020-2023年信用减值分别为-1.09/-7.82/-公司地产出现信用风险B端建材应收压力下，企业现公司公司谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准72企业情况各异，整体依存压力地产企业出现信用风险后对于建材企业的影响，在利润表中体现为信用减值和资产减值当年计提的增加从而影响企业利润，穿透到资产负债表看信用减值对应应收账款、应收票据及其他应收款坏账准备边际增加所产生的减值，资产减值则对应合同资产坏账准备边际增加和其他（与地产企业相关为建材企业所拿到工抵房资产）价值变动带来的减值。因而，下文分析各家建材企业在此轮地产商大规模应收账款应收账款应收票据信用减值信用减值其他应收款其他应收款利润表利润表合同资产合同资产资产减值资产减值其他（工抵房）其他（工抵房）计提，2020年地产“三条红线”刚颁布，房企还未受到明显的影响，三棵树应收账款的单项计提规模仅0.17亿元。2021年下半年随着恒大、融现信用风险，公司单项计提规模提升，合计账面余额为8.25亿元，其中对恒大地后续随着地产出现信用风险企业的变多，公司应收单项计提也相应增加，截至最比例77.38%；前三家的账面余额分别为7.01、1.69和0.48亿元，计提比例为90%、再看应收账款的组合计提，2020年公司应收账款组合计提账面余额29提比例相对健康。2021年民营地产企业开始出现信用风险，公司应收账款规模随之大幅提升，达到37.80亿元，坏账准备2.89亿元，计提比例7.66%。截至谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准82023年，公司应收账款期末账面余额38.11亿元，坏账准备5.00亿元，对应计提表6.三棵树公司应收账款情况金额金额0金额金额金额金额金额金额谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9表7.三棵树公司单项计提具体名录司4,076.114,752.46客户一4,752.46谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10分账龄看，2020年在地产企业大规模出现信用风险前，公司一年期应收账款占比接近九成，其他年份依次递减。2021年民营地产企业开始出现信用风险，公表8.三棵树公司应收账款账龄情况////////////////////////////////////////谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11应收票据：应收规模有序下降，坏账影响较小。从规模收票据规模较大，占总体应收款比例较高，但后续公司缩减规模，目前仅3027险，公司相应的加大应收票据管理，应收规模表9.三棵树公司应收票据金额金额金额金额43.88%金额金额金额金额谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准122020年地产未大面积出险，公司其他应收款账面余额1.62亿元，其中保证金1.52亿元，而2021年地产企业开始出现信用风险后，其他应收款余额大幅增加，2021-2023年分别为2.45/4.80/5.84亿元，整体规模增长明显，计提比例分别为53.62%/31.88%/32.31%。拆分看，保证金、备用金均出现增长，其中保证金增长最为明显，2021-2023年分别为2.25/4.48/5.32亿元。未来看，表10.三棵树其他应收款款项性质拆分备用金备用金备用金备用金谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13表11.三棵树其他应收款减值情况金额金额金额金额金额金额金额金额金额金额金额金额合同资产：2023年合同资产有序下降，减值比例有所增加产账面余额为4.89亿元，后地产商开始出现信用风险，公司合同资产规模连续两年增长至2022年为7.15亿元，公司加强管理，2023年下降至6.44亿元。但受到年减值准备分别为0.18/0.41/0.99/1.68亿元。未来看，在公司加强管理后合同资产规模或得到控制，减值比例上升有限，对应的资产减值边际增加放缓，对利润表谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14表12.三棵树合同资产情况4,120.28其他非流动资产：2023年规模有所提升，未来或存减值风险。三棵树其他非流动资产主要包括预付工程及设备款及预付购房款，影响利润表主要的项目为预付2021-2023年公司其他非流动资产账面余额分别为4.49/1.84/3.45亿元。拆分看，别为0/0.17/0.72亿元，此科目主要为开发而计提相关减值。未来看，若房价持续下跌且公司未处理完此批工抵房，相关的资产减值-其他：大幅计提，未来风险减少。2023年公司其他非流动资产减值损谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15表13.三棵树其他非流动资产情况————表14.三棵树资产减值损失详情谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16表15.三棵树信用减值损失详情总结：应收规模边际下滑，单项计提充分，整体风险可控。通过前文分析来看，公司应收账款中单项计提比例在行业中属于较为充分，组合年以上账龄的应收款增加较多，未来或有一定的减值风险。同时其他应收款近几年规模持续增长，若未来下游经营困难，坏账准备预计会边际增加。其他科目规谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准172020年地产“三条红线”刚颁布，房企还未受到明显的影响，亚士创能应收账款的单项计提规模仅0.9亿元。2021年下半年随着恒大、华夏幸福等企信用风险，公司单项计提规模提升，合计余额为6后续随着地产出现信用风险企业的变多，公司应收单项计提也相应增加，截至最提比例相对健康。2021年民营地产企业开始出现信用风险，公司应收账款组合谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18表16.亚士创能公司应收账款情况金额金额金额金额金额金额金额金额数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19表17.亚士创能公司单项计提具体名录程有限公司公司公司公司公司司单位一单位一4,129.46数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20分账龄看，2020年在地产企业大规模出现信用风险前，公司一年期应收账款占比接近九成，其他年份依次递减。2021年民营地产企业开始出现信用风险，公表18.亚士创能股份公司应收账款情况////////////////////4,261.62////////////////////////////////////数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准212021年在地产直销业务相对占比较高下，公司应收票据规模处于较高水平，应收票据账面余额2020-2021年分别为5.78亿元和2.58亿元。后续，公司继续加强管控，同时降低地产直销业务收入占比，应收票据规模下降，至2023年为表19.亚士创能公司应收票据金额金额/////////////金额金额///////////金额金额/////////////金额金额////////数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研2023年分别为4.93/4.68/4.60亿元，整体规模谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22长最为明显，2021-2023年分别为转好，相关企业经营困难，其他应收款的坏账准备边际或持续增加。表20.亚士创能其他应收款情况保证金备用金保证金备用金保证金备用金保证金备用金数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23表21.亚士创能其他应收款计提情况金额金额金额4,725.10金额金额金额金额金额金额4,830.14金额金额金额数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研关坏账准备不到百万，对公司利润影响小。拆分看，已完工未结算资产基本稳定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24表22.亚士创能合同资产情况————————————————————————————————————————————————————————————————————数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研购建款2021-2023年分别为0.0来看，若房价持续下跌且公司未处理完此批工抵房，相关的减值准备或会有所增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25表23.亚士创能其他非流动资产情况—— ———4,757.52—4,757.52数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26表24.亚士创能信用减值详情///数据来源：亚士创能公司公告、财通证券研总结：应收规模较大，单项计提充分，其他应收增加存在一定风险。通过前文分析来看，公司应收账款中单项计提比例在行业属于较为充分，组合计提中以他应收规模因保证金问题规模增大，未来在无法回其他科目规模有限或坏账边际增加不大，总体影响有限。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27展望：销售是地产核心造血指标，销售数据尚待企稳下，涂料企业仍存计提压此，在地产周期中销售是地产各项指标的领先指标，也是地产商对于行业信心的看此前一轮周期，2014年在“9.30”政策后，地产销售数据未见明显好转，在经历6个月后，地产销售增速触底，到2015年4月转正。而目前地产销售数据尚在调而对于上游涂料企业来说，应收账款回收周期可能继续拉长，对应所计提的信用减值仍有增加可能。因而，建材企业一方面需要调整销售结构，提高现金流相对120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%2007-042008-042009-042010-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-04202007-042008-042009-042010-042012-042013-042014-042015-042016-042017-04201