宏观研究-低通胀或需宽货币加力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1低通胀或需宽货币加力年同期均值0%，2015-2019年同期均值为-0向一致，8月服务业销售价格下滑0.9pct至47.1%，服务业从业人员、业务活动预期也分别下滑0.5pct、1.2pct。今年旅游价格的特点是节假日或暑期冲高，但之后明显回落，季节性明显放大。背后反映的是假期的短暂脉冲可能不足以使得消费持续恢复，需求不足的问题仍然突出。需求偏弱的情况下，核心CPI转负，为-要是受夏季高温多雨等天气因素的影响，菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，右，随着天气影响的消散，后续菜果价格或有所回落。从高频数据来看，9月第一周水果和蔬菜价格仍维持在高比上涨约0.10%，主要是市场看涨预期浓厚，二次育肥的积极发改委价格监测中心称月末养殖集团为完成月度出栏计划加快生猪出栏节奏，加之散户前期压栏的大猪集中出栏，供应端增量明显，而需求端基本平稳，造成生猪价格回落。往后看，随着中秋、国庆等节假日将至，需求回升可能导致猪肉价格再度上涨。不过今年9月PPI同环比降幅进一步加深。8月PPI及水和燃气供应业等公共物价，也仅小幅上涨0.4%、0.1%。黑色金属、煤炭和石油相关行业跌幅居前，一方面发行虽然大幅提速，达到年内最高7964亿元，若扣除掉用于偿还存量债务的特殊新增专项债，普通专项债发行请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2生产资料降幅显著扩大，生活资料价格环比持平。8月PPI生产资料环比进一步降至-1.0%，前月为-0.3%，其中采掘、原材料、加工工业分别下滑至-1.6%、-1.2%和-0.9%，主要是石油、黑色、有色等工业品价格均在全面下滑；而表征食品、衣着、日用品等价格的生活资料受到影响相对较总体而言，在国际大宗商品价格下跌和国内需求偏弱的双重压力市场预期，环比的边际修复关键在于政府债资金的到位情况。随着前期大量发行的专项债支出，以及极端天气退对于权益市场而言，CPI虽然继续上涨，但整体是季节性和天气现相对较强的旅游出行反而在超预期回落，反映的是需求端在继续收缩。此外，工业出厂价仍然在继续走弱，基随着利率再度接近敏感点位，监管引导利率回升的动力或加强，进一步的下行可能需要降从近三年来看，环比跌幅类似的月份，往后多有宽货币政策举措的出台。2023年4-7月P位，若后续8月金融数据、经济数据也呈现出继续走弱的倾向，出于逆周期调节的目的，风险提示货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续联系人：龙海文请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明33210-1-2-3-42021202220232024u2024u2015-2019年均值u2020-2023年均值4.0-0.20-0.10-0.20请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4 4020162017201820192020202120222023202486420-2-4-6-8 流通领域50种重要生产资料价格旬度环比（%）20162018202020222024请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明550-5-10PPI分项环比（%）采掘原材料加工工业（右轴）生活资料（右轴）3210-1-2201920202021202220232024请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6所属大类行业2024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01上游资源非金属矿采选业0.40.00.0-0.1-0.2-0.1-0.10.1上游资源有色金属矿采选业0.11.63.84.43.40.4-0.20.6印刷业和记录媒介的复制0.10.0-0.10.2-0.50.0-0.1-0.1公用稳定水的生产和供应业0.10.0-0.1-0.20.00.1-0.40.0公用稳定燃气生产和供应业0.1-0.1-0.8-1.4-1.3-1.0-0.9中游制造铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业0.00.20.10.10.00.3-0.20.0必需消费医药制造业0.00.1-0.2-0.1-0.1-0.1-0.30.2必需消费纺织服装、服饰业0.00.1-0.1-0.10.10.00.0-0.3必需消费烟草制品业0.00.00.00.20.40.00.0-0.2中游制造通用设备制造业0.0-0.1-0.1-0.1-0.30.0-0.2-0.1必需消费酒、饮料和精制茶制造业0.0-0.2-0.1-0.1-0.1-0.10.0-0.1公用稳定电力、热力的生产和供应业0.0-0.5-1.00.4-0.60.7-1.30.7必需消费食品制造业-0.1-0.1-0.10.5-0.2-0.4-0.60.2中游制造木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-0.1-0.10.20.1-0.1-0.10.2-0.1必需消费农副食品加工业-0.1-0.30.5-0.5-0.4-1.1-0.3-0.5中游材料化学纤维制造业-0.20.60.3-0.2-0.20.30.70.0中游制造+可选消费汽车制造业-0.20.2-0.7-0.3-0.6-0.2-0.1-0.3必需消费纺织业-0.2-0.1-0.2-0.10.00.20.1-0.3计算机、通信和其他电子设备制造业-0.2-0.3-0.3-0.2-0.20.0-0.1-0.3中游材料橡胶和塑料制品业-0.3-0.10.0-0.1-0.2-0.1-0.1-0.4中游制造造纸及纸制品业-0.3-0.5-0.60.8-0.7-0.2-0.2-0.3中游材料金属制品业-0.6-0.10.00.0-0.2-0.1-0.10.0中游材料非金属矿物制品业-0.7-0.60.2-0.8-1.0-0.5-0.4-0.6中游制造化学原料及化学制品制造业-0.9-0.30.2-0.2-0.10.3-0.5-1.1上游资源煤炭开采和洗选业-1.20.01.10.5-3.0-1.6-0.70.1上游资源石油、煤炭及其他燃料加工业-2.00.5-2.01.01.00.20.2-1.7上游资源黑色金属矿采选业-2.0-0.80.0-0.2-5.8-2.50.32.3中游材料有色金属冶炼及压延加工业-2.3-0.41.63.93.20.60.20.3上游资源石油和天然气开采业-4.33.0-2.9-2.13.41.12.5-0.8中游材料黑色金属冶炼及压延加工业-4.4-1.7-0.6-0.7-2.5-1.2-0.40.4中游制造+可选消费电气机械及器材制造业-0.1-0.10.70.10.0-0.6-0.7中游制造专用设备制造业-0.1-0.20.00.00.0-0.4-0.1请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，评级说明公司评级标准说明分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5分析师预测在此期间股价相对上证指数在-分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%行业评级标准分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%华西证券研究所：请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8华西证券免责声明司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管