国网英大-+“金融+制造”特色鲜明产融结合优势突出

增持（维持）盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E执业同比（%）-12.66%27.63%23.09%EPS-最新摊薄（元/股）0.190.24执业证书：执业证书：S0600524060001 收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.3%至49.89/9.16亿元。当前阶段金 对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。 带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2023年，英大信托净利润由收盘价(元)5.93亿元增至16.08亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至名。2）英大证券：充分发挥能源特色，捕捉绿色富的项目经验。2023年/2024H1公司实现净利润1.07/0.78亿元，同比流通A股市值(百万元)24,188.98增长97.63%/13.63%，主要得益于投资收益的增加。基于自身特色，英总市值(百万元)24,188.98n碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行最大的能源互联网碳资产管理平台，为企业低碳转型提供“管理+技术总股本(百万股)5,718.44构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。计2024-2026年公司归母净利润为1速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元，评：公允价值变动国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜有待释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。年三季报点评：业绩符合预期，看好利能力不及预期。公司深度研究 4 4 5 2.1.英大信托：紧密围绕电网主业，产融协同筑 2.2.英大证券：充分发挥能源特色，捕捉 3.1.碳市场运行框架逐步建立，国网 3.2.建立全环节碳资产业务生态链，为 4 6 7 7 7 8 9 9 4 5网英大国际控股集团有限公司（65.53%国网电力科学研究院有限公司（7.49%上表1：截至2024年6月30日公司前五大股东持股情况持股比例数据来源：公司公告，东吴证券研究所图1：公司具有较强“国网”属性（数据截至2024年6月30日）数据来源：公司公告，东吴证券研究所表2：公司高管介绍伟博士学位，正高级会计师。历任鲁能集团、国网上海电力总会计师,英大栋际控股集团有限公司党委委员、国网英大股份有限公司总经理、党委副书记兼英大基金管理有限公司董事长、党总支数据来源：公司公告，东吴证券研究所司重组计划，公司开始全面布局多元金融业务。亿股增加至57.18亿股。公司发行39.5573.49%的股权和英大证券96.67%的股权，交易完成后英团（65.53%第二大股东国网电科院持股比例由31.57%变更为7.49%图2：2019-2024H1公司总资产、净资产规模及环比增速0总资产环比增速（右轴）净资产环比增速（右轴）2019202020212022注：2019年数据按2020年年报追溯计。数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所正式完成金融资产的重组，主营业务由电气制造业转变为“金融+制造”双主业。制造业目前英大集团持有财务公司、财险、寿险、保险经纪、保险资管、信托、证券、期货、公募基金、产业基金、融资租赁、投资、碳金融等金融或类金融牌照，参股多家机构。图3：国网英大公司架构数据来源：国网英大官网，东吴证券研究所其中，电工电气装备制造业务实现收入68.74亿元，同比增长监管趋严、资本市场波动加剧影响，面临较大展业压力，全年实现收入39.87亿元增，当期实现营收49.89亿元，同比-0.4%。实现归母净利润9.16亿元，图4：2019-2024H1国网英大营收及增速情况02019202020212022数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2019-2024H1国网英大归母净利润及增速情况864209.520192020202120222023数据来源：Wind，东吴证券研究所大幅下降至2020年的62%，而金融业务占营图6：2017-2024H1公司营业收入结构8%10%15%16%11%31%26%22%24%24%62%59%58%8%10%15%16%11%31%26%22%24%24%62%59%58%201720182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所增金融业务，扩大了公司经营规模，提升了公司的盈利能力，使得公司资产、净资产、图7：2021-2024H1国网英大主要参控股公司净利润分布情况2021202220232024H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所入已基本完成，2016年达到58亿元顶点后，2017-2020年营业成本均保持在45亿元左图8：2018-2024H1公司营业成本及营业利润率33%21%28%21%21%22%2018201920202021注：2019年数据按2020年年报追溯计。数据来源：公司公告，东吴证券研究所图9：2018-2024H1国网英大ROE8.0%6.0%4.0%2.0%10.94%8.93%7.52%6.87%7.03%5.75%0.56%0.56%201820192020202120222023注：2020年年报仅披露部分2018年追溯数据，无法形成完整报表，故仅2019年数据按2020年年报追溯计。数据来源：公司公告，东吴证券研究所续优化。截至2023年末，我国信托资产规模余额为23.92万亿元，较2020年低点增长17%，其中集合资金信托/单一资金信托/管理资产信托规模分别为13.52/3.86/6.55，较2020年分别+33%/-57%/+57%。以通道类业务为主的单一资金信托规模占比持续下降，图10：2016-2023年我国信托资产规模变化情况（万亿元）集合资金信托（万亿元）单一资金信托（万亿元）管理财产信托（万亿元）数据来源：中信协，东吴证券研究所信托致力于深化在电力产业链、清洁能源领域的专业优势，推动电力行业的产融结合。清洁能源外送等线路改造、扩建工程提供了超在能源产融领域的专业实力，助推能源清洁低碳转型和绿色发展。年信托行业利润总额（423.74亿元）较2018年（731.8亿元）下降了42.1%。而英大信受益于国家电网建设的加速推进，其业务规模及净利润随之稳步增长。2018年至图11：2018-2023年信托行业利润总额及增速0 数据来源：中信协，东吴证券研究所图12：2018-2023年英大信托净利润及排名8.06.04.02.08.06.04.02.02018201920202021205数据来源：用益信托网，东吴证券研究所要集中在基础产业以及实业项下，2023年占比分图13：英大信托信托资产分布情况基础产业证券市场（债券）金融机构84%82%数据来源：公司公告，东吴证券研究所发展战略，形成具有能源特色的业务模式和展业布局图14：英大信托构建“2+3+N”转型路径，搭建“5+7”展业布局数据来源：中信协，东吴证券研究所中小券商在经营过程中的必选项。图15：2016-2023年上市券商营收/总资产/净利润CR10数据来源：公司公告，东吴证券研究所司国网英大股份有限公司持有公司100%股权。公司拥有投资银行、资推动发展，聚焦服务国家“双碳”战略、服务国家电网主业和电力能源行业。公允价值变动损益）的增加。2023年末，公司的融资融券业务余额达到25.72亿元，整体维持担保比例为251.16%，表外股票质押式显示出公司在客户质量上的提升。信用业务围绕重点客户群体进行营销拓展，开户数、图16：2018-2024H1英大证券营收情况8.06.04.02.0数据来源：Wind，东吴证券研究所图17：2018-2024H1英大证券归母净利润情况201820192020202120222023202数据来源：Wind，东吴证券研究所务，积极探索将企业碳减排配额、碳信用等相关碳资产打包成可供交易的标准化资产，交易试点工作的通知》(发改办气候〔201年，国家发改委组织落实《全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)》(发改气候规2020，我国作出“2030年碳达峰委托管理服务；针对绿色金融服务板块，公司为各类客公司为企业提供绿色认证服务，提供量化环境风险、降低供应链环境风险的解决方案；图18：国网英大碳资产管理平台功能架构数据来源：国网英大碳资产公司资料，东吴证券研究所图19：国网英大碳资产公司业务板块数据来源：国网英大碳资产公司资料，东吴证券研究所力有机结合，实现“以碳聚融，以碳促产，创造价碳排放权资产，发掘减排企业、转型项目，为新型电力系统的构建提供绿色金融支持。16.79/17.68/18.19亿EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为期成长空间，维持“增持”评级。图20：国网英大盈利预测20202021202220232024E2025E2026E营业总收入8,0929,48510,86110,89510,99411,37211,800营业收入5,0445,7137,0817,0717,2937,5337,788手续费及佣金收入2,2652,8132,9703,0743,0353,1203,312信托业务手续费收入1,6922,1132,4982,7122,6572,7112,846经纪业务手续费收入440525385315328352400资管业务手续费收入8186616其他业务手续费收入52892641344149利息收入783959809750666719700营业成本4,4095,0246,2716,0406,0476,2556,490利息支出311359324286343296321手续费及佣金收入支出206272利润总额2,0142,0301,8732,3042,8713,0223,110减：所得税费用511474423508718756777净利润1,5031,5561,4501,7962,1532,2672,332减：少数股东损益327332381432474499513归属于母公司股东净利润1,1761,2241,0691,3641,6791,7681,819归属于母公司股东净资产17,27018,33918,84419,98120,70421,54922,397营业总收入增速6.42%17.22%14.50%0.32%0.90%3.44%3.76%利润总额增速22.04%0.77%-7.73%23.01%24.59%5.29%2.89%净利润增速22.67%3.52%-6.84%23.89%19.85%5.29%2.89%归属于母公司股东净利润增速23.43%4.07%-12.66%27.63%23.09%5.29%2.89%归属于母公司股东净资产增速23.46%6.19%2.76%6.03%3.62%4.08%3.93%ROE7.52%6.87%5.75%7.03%8.26%8.37%8.28%EPS（元/股）90.240.290.310.32BVPS（元/股）3.023.213.303.493.623.773.92P/E（A）20.5719.7622.6317.7314.4013.6813.301.401.321.221.08数据来源：公司公告，东吴证券研究所（截至2024年9月6日）图21：国网英大可比公司估值（以2024年9月6日收盘价计）证券代码证券简称总市值（亿元）2023A归母净利润（亿元）2024E归母净利润（亿元）2025E归母净利润（亿元）PEPE600061.SH国投资本369.4623.5723.4025.05000987.SZ越秀资本242.3324.0421.5022.79002423.SZ中粮资本168.89000563.SZ陕国投A142.68平均230.8417.1617.3919.1914.0213.08600517.SH国网英大241.8913.6416.7917.6815.8614.40数据来源：公司公告，东吴证券研究所（截至2024年9月6日）1）业绩增长不及预期：公司部分业务和盈利能力会受到一3）碳资产盈利能力