煜盛文化公司研究报告

煜盛文化公司初步报告2020年2月

摘要一、公司概况北京中广煜盛文化传播有限公司(以下简称“煜盛文化”)，是一家独立综艺节目制作商，2014年6月在北京成立。实际控制人刘牧。2020年3月13日，煜盛文化集团（股份代号：1859.HK）在港交所敲锣上市，煜盛文化集团正式成为“综艺第一股”踏入了资本市场二、历史沿革2014年4月，煜盛文化成立。2015年，《谁是你的菜》成为煜盛文化首个创收超1亿元的项目。2017年11月，和深圳卫视合作的季播节目《你好！面试官》为煜盛文化带来了稳定的现金收入。并且公司开始拓展网大、网剧业务。2018年，煜盛文化联合江苏卫视推出的《嗨！唱起来》，将版权出售给酷狗音乐，一次性获得约1.83亿元的收入。2019年，公司投拍的首部网络连续剧《北漂爱情故事》播出，播放量超过4,500万次。2020年3月13日，煜盛文化集团（股份代号：1859.HK）在港交所敲锣上市，煜盛文化集团正式成为“综艺第一股”踏入了资本市场三、主营业务1、主要收入来源于：（1）自媒体平台，即公司发行节目的费用；（2）企业赞助商的广告，即产品植入式广告及电视广告的费用。2、主营业务模式：（1）内容开发，即自主研发节目内容，并保留知识产权。（2）营销，即提供一站式解决方案及优质节目内容，以满足企业赞助商及电视媒体平台的需要。四、财务分析1、财务数据分析：公司收入由2016年的1.28亿元增长到2017年的1.6亿元，2018年收入进一步增长至2.83亿元，三年收入复合年增长率为48.8%。2016年-2018年，煜盛文化毛利率分别为39.3%、55.7%、41%。从过往业绩看，公司的贸易应收账款周转天数较长，导致经营业务现金流为负。2、估值：2017年8月份，煜盛文化完成了首轮5000万元的融资，当时估值约7亿元；2019年4月的Pre-IPO的2000万元融资，估值已经达到12亿元。上市后，按照公司2019年1~4月净利润4611.7万亿人民币乘以3预估全年净利，以及当前港股影视上市公司平均市盈率13.15倍，煜盛文化上市估值约为18.19亿元人民币。五、公司评价1、公司优势（1）自主研发节目内容，并保留知识产权。煜盛文化的核心竞争力在于综艺节目的内容研发能力，无论是成功节目的续集收入或是衍生产品的开发收益，都将牢牢把控在自己的手里，不受版权限制。强大的营销能力。煜盛文化在节目策划阶段就与赞助商或广告商接触，促使节目在制作前期就有资金来源，降低风险。经验丰富的高级管理团队。公司高级管理团队成员均在内容研发及制作以及项目管理等方面经验丰富。2、公司劣势（1）影视行业寒冬未过，对公司造成不利影响。由于煜盛文化本身经营规模较小，一旦出现被迫延迟播出或取消的情况，会对公司业绩产生极大的冲击。（2）作为“腰部”公司，处境不佳。在从节目制作方面来说，头部综艺/剧集越来越稀缺、中腰部关注度越来越低。煜盛文化所参与的内容大部分处于中腰部，处境不佳。（3）香港资本市场对小公司态度趋冷。根据“附录一：近半年香港上市公司统计”中，在96家新上市公司，市值低于10亿的55家新上市公司，当前股价大多都低于发行价，其中，近期三家赴港上市的影视公司新石文化、羚邦集团、猫眼娱乐，股价均下跌，尤其是市值规模较小的新石文化和羚邦集团，股价平均下跌40%，当前都在5亿港币以下。这一次的煜盛文化赴港IPO，但是在金融环境困难之时，处境尴尬。一、公司概况（一）基本信息北京中广煜盛文化传播有限公司(以下简称“煜盛文化”)，是一家文化娱乐内容运营机构，2014年6月在北京成立。主要经营传媒、电影、电视剧、互联网等。实际控制人刘牧。煜盛文化集团是中国快速增长的独立综艺节目制作商，目前已经出品投资了许多的影视、网生内容作品包括：江苏卫视《嗨！唱起来》、深圳卫视《你好！面试官》、安徽卫视《谁是你的菜》等。2020年3月13日公司成功挂牌港交所，发行价格为2.26港元/股。自此，煜盛文化领先灿星文化成为“中国综艺第一股”。不过，煜盛文化上市首日遇冷，股价较发行价下跌11.5%，截止发稿前，煜盛文化股价2.21港元/股，市值35.36亿元。主营业务煜盛文化集团是一家视频节目制作商，为媒体平台（包括电视媒体平台及网络视频平台）研发、营销、制作及发行视频内容（如综艺节目及连续剧）。公司业务模式侧重于内容研发及市场推广两点。公司主要收入来源于两部分：一是来自媒体平台，即公司发行节目的费用；二是来自企业赞助商的广告，即产品植入式广告及电视广告的费用。公司架构煜盛文化集团通过其位于中国的中国营运实体进行广播电视节目制作及发行业务。根据适用的中国法律及法规，外国投资者被禁止于中国持有进行广播电视节目制作及发行业务的实体的股权。因此，公司订立VIE合约安排，透过该合约安排，能够控制中国营运实体及从中取得经济利益，并将其经营业绩与集团的经营业绩合并。数据来源：公司招股书（四）核心人员1、刘牧——执行董事、董事会主席及行政总裁刘牧先生，35岁，于2019年5月28日获委任为董事，并于2019年8月7日调任为本集团执行董事。刘牧为董事会主席兼本集团首席行政官，主要负责监督本集团的整体营运及管理、策略规划及主要决策。2015年8月至2016年7月，刘牧于中广煜盛担任副总裁，其后自2016年7月起担任中广煜盛的董事兼总裁，主要负责中广煜盛的日常业务营运及管理、整体策略规划及主要决策。刘牧为公司实际控制人。刘牧在加入煜盛文化前，于2009年8月至2015年7月担任北京中广传华影视文化咨询有限公司品牌总监，期间主要负责整体品牌管理。刘牧于2006年7月取得阜阳师范大学教育技术学士学位，并于2012年6月获得武汉大学传播学硕士学位。2、陈佳——执行董事兼、副总裁陈佳，38岁，于2019年8月7日获委任为执行董事。为煜盛文化副总裁，主要负责监督日常业务营运及协助本集团的整体管理。自2018年3月起担任中广煜盛的内容研发中心总监。陈佳在加入煜盛文化前，于2010年1月至2011年12月在金华广播电视媒体平台任职。于2017年3月至2017年12月期间于北京万合互娱文化传媒有限公司担任导演，为《牵手爱情村》（一个于浙江卫视发布的电视综艺节目）的编剧，以及《侬饭吃过咪》（一个于腾讯视频发布的网络综艺节目）的制作人。陈佳于2001年9月毕业于浙江广播电视大学音乐专业。于2012年1月取得南开大学广播及电视新闻专业学士学位。

二、历史沿革公司发展历程2014年4月，煜盛文化成立，在国内综艺行业来说算是“新兵”。其创始人刘牧，是一个有着国家广电总局直属事业单位官方工作背景的创业者，目前共计持有煜盛文化61.91%的股份，是煜盛文化最大的股东和实际控制人；而公司另一位重要的成员陈佳此前曾在央视和浙江卫视都有任职，负责综艺节目内容的制作。或许是因为公司两位重要成员都有体制内工作的背景，煜盛文化早期的合作对象也主要是各大电视台。2015年，煜盛文化联合安徽卫视出品了全明星生活综艺秀《谁是你的菜》第一季，并陆续制作了第二季和第三季，帮助煜盛文化赚到了第一桶金，《谁是你的菜》是煜盛文化首个创收超1亿元的项目。2017年5月，《谁是你的菜》节目完结后，安徽卫视重新运用节目构思，并聘请煜盛文化制作及发行《家有厨神》，但这部作品的平均收视率收视率是指收视率是指电视节目观众人数的指数，即特定节目观众数目相对于该时段估计观众总数的百分比。2017年11月，煜盛文化推出了职场类综艺《你好！面试官》。《你好！面试官》是和深圳卫视合作的季播节目，目前已经制作了4季。该节目为煜盛文化带来了稳定的现金收入。2017年，公司开始拓展网大、网剧业务。2017年煜盛文化投资拍摄搜狐视频独播的网络电影《网红是怎样倒下的》，播放量超过7,000万次。2018年，受作品《网红是怎样倒下的》的成功启发，随后公司开发了另外两部电影，即《71号公寓》和《看不见的恋人》等。2018年，煜盛文化推出的《嗨！唱起来》，是联合江苏卫视打造的一档星素结合的音乐类真人秀。这档节目中煜盛文化将版权出售给酷狗音乐，仅保留少数权益，以获得一次性约1.83亿元的收入。此外节目从第二季开始就改名为《我们的乐队》，并与芒果TV达成了战略合作。2019年，公司投拍的首部网络连续剧《北漂爱情故事》播出。该剧首映时为爱奇艺最高收视的连续剧，播放量超过4,500万次。2020年3月13日，煜盛文化集团（股份代号：1859.HK）在港交所敲锣上市，煜盛文化集团正式成为“综艺第一股”踏入了资本市场重组前的公司股权架构数据来源：公司招股书（三）重组完成后的公司股权架构数据来源：公司招股书其中，DoubleKLimited及BlueberryCultureLimited由刘牧全资拥有。即刘牧实际持股占61.91%。（四）董事会情况姓名职位简历刘牧执行董事、董事会主席及行政总裁刘牧先生，35岁，于2019年5月28日获委任为董事，并于2019年8月7日调任为本集团执行董事。刘牧为董事会主席兼本集团首席行政官，主要负责监督本集团的整体营运及管理、策略规划及主要决策。陈佳执行董事兼副总裁陈佳，38岁，于2019年8月7日获委任为执行董事。为煜盛文化副总裁，主要负责监督日常业务营运及协助本集团的整体管理。自2018年3月起担任中广煜盛的内容研发中心总监。陈凯非执行董事陈凯先生，36岁，于2019年8月7日获委任为本集团非执行董事。自2008年1月至2009年8月，陈凯先生担任华安基金管理有限公司的交易员，主要负责股票交易。于2009年9月至2011年1月及2011年1月至2013年3月，彼于北京高华证券有限责任公司分别担任高级分析师及助理，主要负责交易部的股票买卖及管理及决策。陈先生自2014年4月起担任上海应治资产管理有限公司的执行董事。陈先生于2006年6月取得上海财经大学经济学学士学位。冉华独立非执行董事57岁，于2019年8月7日获委任为本集团独立非执行董事。彼负责监督及向董事会提供独立意见。冉女士自1984年7月起在武汉大学工作，现任武汉大学教授及广播电视系主任。彼自2015年12月起担任中国新闻史学会视听传播研究委员会副会长。冉女士于1984年7月取得武汉大学中文及文学学士学位，并分别于2003年1月及2006年6月取得武汉大学传播及新闻学硕士及博士学位。余国权独立非执行董事余国权先生，50岁，于2019年8月7日获委任为本集团独立非执行董事。负责监督及向董事会提供独立意见。余先生于1991年10月至2011年6月于毕马威中国工作，期间于2002年7月成为合伙人。余先生于2011年8月至2016年6月担任联交所上市公司金卫医疗集团有限公司（股份代号：801）的营运总监，亦于2012年9月至2016年6月同时担任该公司的执行董事。彼亦自2018年9月起获委任为中国旭阳集团有限公司（一家于联交所上市的公司，股份代号：1907）及自2019年4月起于鹰普精密工业有限公司（一家于联交所上市的公司，股份代号：1286）的独立非执行董事。余先生于1991年8月取得香港摩理臣山技术学院会计学文凭，于2000年7月透过曼彻斯特商学院与英国班戈威尔斯大学会计、银行及经济学院合办的远程学习获工商管理硕士学位。自2015年3月起，彼为英格兰及威尔斯特许会计师公会资深会员、自2004年4月起为香港会计师公会资深会员、自2001年7月起为特许公认会计师公会资深会员。余先生自2011年7月起亦为澳门特别行政区注册核数师。张颐武独立非执行董事张颐武先生，57岁，于2019年8月7日获委任为本集团独立非执行董事。彼负责监督及向董事会提供独立意见。张先生自1987年7月起在北京大学工作，现任中文系教授。张先生分别于1984年7月及1987年7月取得北京大学文学学士及硕士学位。数据来源：公司招股书

三、行业概况（一）综艺节目盈利模式目前综艺节目主流的盈利模式大致有两点：1、广告收入广告收入，就是广告商们的赞助。像我们常见的独家广告冠名权以及节目中的品牌广告植入。节目播出前需要招商引资，摊平制作成本；节目播出后，口碑不错，收视率可观，就会吸引大量的广告金主投资，通过主持人口播、贴片广告等形式在节目中播出后，广告费的收入播出平台与节目制作方共享利润。2、内容衍生品内容衍生品，就是依靠节目内容IP，打造与IP相关周边产品。比如，曾经的《舌尖上的中国》播出后，节目联合各大电商网站同步售卖特色美食，掀起综艺节目跨界衍生商品的热潮。随后《十二道锋味》《鲁豫的礼物》《本草中国》《女神新装》创新衍生商品模式，不断将节目价值外延。

爱奇艺的《中国有嘻哈》播出后大热，随之在商城开设了自己的潮牌“R!CH”，上线了上百个跟嘻哈文化相关的单品，向市场销售；优爱腾几大网综IP层出不穷，小到零食、饰品、生活用品，大到名车、奢侈品，各色周边商品应接不暇。用爆款节目打造超级IP，再深度开发其衍生价值，已经成为综艺继广告招商之后的又一经济增长点。（二）综艺节目商业模式如果按照综艺节目的播放源分类，可以把综艺节目分为电视综艺节目与网络综艺节目。1、电视综艺节目主要商业模式目前，国内电视综艺节目商业模式主要有内容承制模式、联合商业模式、对赌模式。近年新出现的台网联动模式则是传统电视综艺节目拥抱新媒体实现电视综艺“互联网+”的表象。（1）内容承制模式内容承制模式是制播分离模式的基础，指内容制作方按照播出平台的要求提供创意策划与制作服务，播出方为需求方提供制作所需资金并承担广告招商业务和宣传推广等工作。（2）联合商业模式联合商业模式是制播分离模式的升级，指播出平台与内容生产方共同进行节目制作。根据节目内容生产的具体需要进行合理分工。这种模式是直播分离模式的升级版。其特点在于，内容生产方与播出平台共同承担节目投资风险。编播双方按照事先约定议价对利润进行分成。例如，光线传媒与旅游卫视联合制作的节目《美丽俏佳人》就是由光线传媒负责内容制作，而旅游卫视提供播出平台。（3）对赌模式对赌模式指的是节目制作方与播出平台将收视率作为赌注，收视率一旦超过议定标准，节目制作方便可增加其广告利润的分成。这种模式的弊端在于，节目前期制作需要内容制作方先期垫资，对制作方的财力有硬性需求。再者，这种模式要求的是高收视率来进行利润分成，就目前而言，只有现象级综艺节目与准现象级综艺节目适合该模式。例如，《中国好声音》就是该模式的典型代表。2、互联网视频平台自制综艺节目商业模式首先，互联网综艺节目主要分为两大类，一类是互联网视频平台独家播出的电视综艺节目，另外一类是互联网视频平台自制综艺节目。这里详细说一下互联网自制综艺节目的商业模式。（1）传统广告赞助模式该模式与电视综艺节目一样，依靠出售网综节目的独家广告冠名权以及节目中的品牌广告植入来实现节目盈利。在广告位的争夺中引入竞价机制，因此视频网站独家播放的电视节目，依靠版权输出方积攒的市场人气获得了广告主的青睐。因此，现象级电视综艺节目的视频网站独播广告冠名纷纷拍出高价。（2）视频加电商模式2015年不少视频平台在自制节目上都选择与电商合作。以《爱上超模》为例，观众在观看节目同时，就能在京东平台上同步购买节目中选手们穿着的衣服。优酷土豆的《中韩时尚王》获得了APP“明星衣橱”独家冠名之外，还实现了节目内容与电商营销传播同步，实现双赢。又比如还有现在的芒果TV《妻子们的旅行》APP“小红书”等。（3）IP加游戏模式游戏行业也是近几年资本纷纷涌入的行业。游戏与综艺节目结合也是近两年出现的新模式。据悉，综艺节目《爸爸去哪儿》同名手游曾创出了1亿次的下载量。手游作为综艺节目的衍生产品，能进一步增强观众与节目的粘合度，延长节目对观众的影响力，对综艺节目的深层商业价值进行进一步的挖掘。网综《饭局狼人杀》的同名手游也将推出。（4）自制综艺版权输出模式网络综艺节目在国外并不多见，国外视频网站多以UCG内容、素人内容为主。国内视频网站开创的全明星“大片式”自制网络综艺在国外网站几乎是没有的。于是，自制网综也迎来了版权输出的机会。据艺恩咨询资料显示，2015年优酷土豆以《侣行3》为切入，实现与美国AE电视网的深度合作，加入抢滩海外市场大军。2018年爱奇艺三档王牌综艺节目被加拿大电视台打包引进。（三）综艺节目市场规模中国的综艺节目包括电视综艺节目和网络综合节目。综艺节目主要透过广告及销售衍生产品如绑定商品产生收入。由于中国收入水平不断提高及对多元化娱乐产品及服务的需求持续增长，中国的综艺节目市场规模稳步增长。下图显示所示期间按收入划分的中国综艺节目的市场规模。1、电视综艺节目市场规模电视综艺节目收入主要包括透过电视平台产生的广告收入、于电视节目其后于网上播放时透过网上媒体平台产生的广告收入以及来自衍生产品的收入。下图显示所示期间电视综艺节目的市场规模。每套中国电视综艺节目平均收入由2014年的人民币81.4百万元增加至2018年的人民币141.5百万元，预期于2023年将达人民币215.4百万元。该增加主要由于企业赞助商更愿意投资于能够提供更有广告成效的顶级电视节目。基于成本考虑，无法吸引足够企业赞助商及其他广告商的电视综艺节目不再播出。下图显示所示期间中国电视综艺节目的实际及预测ARPP。2、网络综艺节目市场规模网络综艺节目所产生的收入从2014年的人民币20亿元增至2018年的人民币139亿元，复合年增长率为62.7%，预期将于2023年增至人民币364亿元，复合年增长率为22.4%。增长主要受中国网络视频平台持续发展带动。下图显示所示期间按收入及网络综艺节目数目划分的实际及预测市场规模。（四）竞争格局国内有超过1.8万个独立视频节目制作商，前二十大独立综艺节目制作商合共占12.2%的市场份额，其中最大的运营商占有不超过3%，市场竞争非常激烈。根据弗若斯特沙利文报告，按2018年收入计，煜盛文化在中国独立综艺节目制作商当中排名第八，在中国的综艺节目市场占有0.6%的份额，公司于2017年至2018年的综艺节目收入增长率为96.1%，增速最快。

主营业务煜盛文化是中国领先及快速增长的独立综艺节目营运商。主营业务以内容开发及市场推广两个侧重点为基础。主要收入来源公司作为一家独立综艺节目运营商，其主要收入来源于以下两部分：•来自媒体平台：即公司制作及发行节目的费用，包括根据与媒体平台之间的分成安排收到的广告收入；及向合作伙伴出售与该节目有关的大多数知识产权权益的收入。•来自企业赞助商的广告：包括产品植入式广告及电视广告，以及来自向外授出知识产权特许的收入。（二）主营业务模式1、内容开发过去电视媒体平台自主开发电视节目的内容、制作及营销电视节目。自2009年实行电视节目制播分离以来，愈来愈多电视节目由独立视频内容营运商制作，但国内许多传媒公司并无内容开发能力，主要集中于节目制作中劳动力密集的方面。版权问题一直是国内综艺行业的痛点。此前热播的《奔跑吧》、《歌手》、《中国好声音》等都是国内电视台引进国外版权推出的。中国的制作公司并不拥有综艺节目的版权，必须在版权拥有人的版权许可下才可在中国制作及发行综艺节目。近年来，随着版权成本上升，原创综艺节目越来越受到重视。而煜盛文化就是专注于行业价值链中价值较高分部——自主研发节目内容，并保留知识产权。煜盛文化不单纯依赖媒体平台为节目吸引广告，更推动企业赞助商及其他广告商加入电视及其他媒体平台；通过内部导演及制片人制作过程以确保节目高质量。数据来源：公司招股书在内容开发业务上，煜盛文化采取以下业务模式：（1）规范高效的研发流程煜盛文化通过规范高效的内容研发过程，使公司可创造高质量及可销售的节目概念。公司的研发团队以每年制定80至100个原创节目概念为目标；这80至100个原创节目概念经过评估，向营销团队呈报约一半的概念，约40至50个；营销团队将评估每个概念潜在的企业赞助商及其他广告商赞助方面的适销性；公司的高级管理层会再从这40至50个项目中再挑选20个最畅销概念，向潜在赞助商展示，而其余概念存储于公司的构思库；经过筛选后的可销售概念，经过风险管理评估后，发展为详细的项目执行计划。该规范流程使公司能建立稳健的构思库，以迅速满足客户需求，并确保公司的概念成功发展为项目，其后得以按高质量如期执行及推出。公司专注于节目内容的质量亦使公司较少为收视率而依赖名人出席，从而降低成本及风险。（2）重点产品线公司将资源集中在五类节目的研发上，分别是美食、职场、城市、青年文化和警务。公司根据对受众统计数据及行业趋势的研究及分析，以及公司对不同电视媒体平台的不同品味及喜好的了解而选择合适的产品。（3）透过自有知识产权以延伸节目的成功与许多以制作为重点的同类公司不同，煜盛文化一般都保留其原创节目的版权。公司可通过研发成功节目的新季度或于主题相近的新节目中重新应用节目概念，延长节目概念的生命周期。例如《家有厨神》，就源自其成功项目《谁是你的菜》。此外，公司通过网络视频平台提供公司的所有电视节目，以增加曝光及获得更多收视率。通过拥有知识产权，公司亦可开发衍生产品等新收入来源。（4）通过外包专注于高增值服务公司的内部制片人、项目协调及导演，监督节目制作过程，将某些功能（如舞蹈编排、录像棚布景设计、音响、灯光及编辑）外包予合资格制作团队。通过多年合作，公司已就提供该等服务与优质的制作团队建立稳固的业务关系。合理的外包能令公司的营运更具成本效益，并使公司能够策略性地将资源集中于节目研发的高附加值方面。（5）洞察最新监管趋势在高度监管的行业中，公司对监管趋势的关注及深刻理解对于确保公司的节目能如期成功发布至关重要。为此，公司成立监管风险管理委员会，审阅各项节目的内容。公司亦与众多政府机构密切合作，将其媒体目标融入公司的节目内容，例如公司的警务节目。2、营销满足企业赞助商及电视媒体平台的需要对于成功发布公司的节目内容以及公司的营运及财务表现至关重要，为达到此目的，煜盛文化采取以下营销业务模式：（1）企业赞助商公司能提供全面的广告解决方案以满足企业赞助商的广告需求，这使公司从同类竞争对手中脱颖而出。公司的一站式解决方案提供全面的电视及网上广告，包括产品植入式广告（即实际置入、主持口述广告与节目结尾特别鸣谢）及于吸引的电视广告时段播放广告等。公司的营销团队与一批重要客户保持密切联系，以了解他们最新的营销目标和预算要求。在研发的早期阶段，公司的专门营销团队基于广泛的行业研究，评估节目概念的适销性，并选择高潜力的概念进行进一步研发。之后，公司为企业赞助商提供一系列节目概念，考虑到（其中包括）他们的产品、品牌、目标人群、合适的媒体平台等，公司的企业赞助商可以混合搭配，以满足他们高度界定的营销目标。（2）媒体平台公司能与电视媒体平台面对面谈判，及谈判能力较强，得益于公司为其同时带来丰富的广告销售及优质节目内容。公司也是国内几家头部网络视频平台的内容供应商之一。媒体平台的主要目标是取得高收视率及高口碑评价，以便吸引广告商，因此媒体需要高质量的内容。因此，公司通过与电视媒体平台的关系，更深入了解不同媒体平台在节目类别及风格、目标受众、预算及名人类型方面的喜好，设计更迎合不同平台喜好的节目。（三）储备项目节目形式类型预计播放日期主要媒体平台穿越时间的味道2电视综艺美食2020年第四季度某五大衞星电视媒体平台及某领先网络视频平台你好！面试官（第八至十季）电视综艺职场2020年第一至第四季度某非五大卫视电视媒体平台及某领先网络视频平台时光树洞2.0网络短视频职场2020年第一至第四季度某领先短视频平台猫先生网络连续剧职场2020年第二季度某领先网络视频平台老总来了2电视综艺职场2020年第三至第四季度某五大衞星电视媒体平台北漂爱情故事2网络连续剧城市2020年第三季度某领先网络视频平台生命之轮电视连续剧城市2020年第二季度某五大衞星电视媒体平台及某领先网络视频平台录像棚的故事网络连续剧城市2020年第四季度某领先网络视频平台你就是主角电视综艺青年文化2020年第二季度某五大衞星电视媒体平台爆款网络连续剧青年文化2020年第二至第三季度某领先网络视频平台嗨！唱起来3电视综艺青年文化2020年第三季度某五大衞星电视媒体平台及某领先网络视频平台华语纠错王电视综艺青年文化2020年第三季度某五大衞星电视媒体平台使命的召唤电视综艺青年文化2020年第四季度某五大衞星电视媒体平台一念无间电视连续剧警务2020年第二季度某两个五大衞星电视媒体平台及某领先网络视频平台一念无间之双城网络连续剧警务2020年第四季度某领先网络视频平台城市英雄之派出所故事电视综艺警务2020年第四季度某五大衞星电视媒体平台五、财务分析（一）主要财务数据2016年2017年2018年2019年损益表项目营业收入1.28亿1.60亿2.83亿4.76亿净利润0.14亿0.56亿0.86亿1.48亿毛利0.50亿0.89亿1.16亿2.67亿毛利率39.32%55.67%40.98%56.18%资产负债表流动资产1.19亿2.25亿3.60亿9.14亿非流动资产0.05亿0.17亿0.12亿0.27亿总资产1.23亿2.43亿3.72亿9.41亿流动负债0.88亿0.52亿0.84亿3.57亿非流动负债0.00亿0.08亿0.06亿0.12亿总负债0.88亿0.60亿0.90亿3.69亿净资产0.35亿1.83亿2.82亿5.72亿现金流量表经营性现金流量净额-0.32亿-0.47亿0.07亿-3.08亿投资性现金流量净额0.00亿-0.03亿0.00亿0.00亿融资性现金流量净额0.31亿0.64亿0.37亿2.51亿数据来源：公司招股书财务数据分析收入公司于2016年、2017年、2018年及2019年收入稳步增长。收入由2016年的1.28亿元增长到2017年的1.6亿元，2018年收入增加至2.83亿元，2019年收入进一步增长至4.76亿。2、主营业务收入公司主要业务是综艺节目的研发、推广、制作及发行。公司主要收入来源于两部分：一是来自媒体平台，即公司发行节目的费用；二是来自企业赞助商的广告，即产品植入式广告及电视广告的费用。数据来源：公司招股书其中，《谁是你的菜》在2016-2017年两年内共为煜盛文化贡献2.32亿元收入，为公司当时主要的收入来源，2018年则由《嗨!唱起来》接棒。数据来源：公司招股书3、毛利资料显示，2016-2018年，煜盛文化毛利率分别为39.3%、55.7%、41%。毛利率主要受节目的规模、形式、成本架构，以及公司的制作变化。例如《你好!面试官》这套不设名人的节目毛利率或相对高一些，《谁是你的菜》后面季度的毛利率比首季高。2018年的《嗨!唱起来》毛利率较低，因为是大型节目，明星嘉宾、录影棚布景设计及后期制作编辑的相关成本较高。4、成本数据来源：公司招股书煜盛文化预期于2020年发布16套节目，估计总成本为15.54亿元人民币，截止2019年12月31日这16套节目产生的成本为4.29亿元，这意味着今年是煜盛文化资本支出的大年，资金需求比2019年大得多。经营业务现金流从过往业绩看，公司的应收账款周转天数较长，导致经营业务现金流为负。数据来源：公司招股书煜盛文化的财务情况其实是整个影视行业的缩影。影视作品投资回收期长，资金回笼普遍存在跨期现象，而影视内容从研发到制作到发行都需要资金，导致影视企业的经营现金流不稳定。（三）估值招股书资料显示2017年8月份，煜盛文化完成了首轮5000万元的融资，当时估值约7亿元；此后煜盛文化股权多次发生变更，但是估值一直维持在这个水平。直到2019年4月的Pre-IPO的2000万元融资，以北京兴文2000万获得的1.63%股份计算，估值约为12亿元。目前，煜盛文化市值约35.36亿港元。

六、公司评价（一）公司优势1、自主研发节目内容，并保留知识产权。煜盛文化的核心竞争力在于综艺节目的内容研发能力。一直以来，国内综艺因原创能力不足而依赖国外引进，版权纠纷不断，长期背负着抄袭的骂名。许多竞争对手没有内容研发能力，主要集中于节目制作中劳动力密集的方面。相反，煜盛文化专注于行业价值链中价值较高的部分，未来无论是成功节目的续集收入或是衍生产品的开发收益，都将牢牢把控在自己的手里，不受版权限制。强大的营销能力煜盛文化在不依赖媒体平台为节目吸引广告，而是在节目策划阶段就与赞助商或广告商接触，根据其需求制作个性化的植入广告，促使节目在制作前期就有资金来源，降低风险。3、经验丰富的高级管理团队公司高级管理团队成员均在内容研发及制作以及项目管理等方面经验丰富。例如，公司创始人刘牧，是一个有着国家广电总局直属事业单位官方工作背景的创业者。在媒体及电视有约十年经验，对法规趋势及观众口味喜好的趋势很有把握。负责监督日常运营的副总裁陈佳在影视行业有约十年经验，曾参与《牵手爱情村》及《侬饭吃过咪》等电视节目。内容制作总监程藏女士，在媒体及内容开发上有超过五年经验。高级管理团队由经验丰富的内容开发者、制作人及营销人员组成，确保公司发布高质量内容的产品。（二）公司劣势1、影视行业寒冬未过，对公司造成不利影响相比2012-2016年高速发展的黄金时代，近几年受政策限制和资源限制影响，国内综艺市场可谓是“寒风凛冽”。2018年以来传媒行业跌幅超过50%。营收增速下滑，巨额商誉减值，净利润负增长，成为了影视股近几年最鲜明的标签。2020年初爆发的疫情让影视行业的“冬天”变得更漫长。2020年1月28日，广电总局发布减少娱乐性节目的通知，综艺节目录制“全员告停”。接着，综艺迎来停播大潮，《歌手2020》、《王牌对王牌》，《周游记》等综艺宣布延期播出。宣发停滞，节目延期导致的后期成本上升成为当下影视公司面临的严峻问题，一些赞助商甚至已经开始考虑撤资。煜盛文化在招股书中也提到，公司从数目有限的节目获取绝大部分收入，如这些节目有任何延迟播出、取消或提早终止参与，均可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。由于煜盛文化本身经营规模较小，每年仅新上线2-3部影视综艺节目，一旦出现被延迟播出或取消的情况，公司前期支付的成本有可能无法收回，而这也会对公司业绩产生极大的冲击。2、作为“腰部”公司，处境不佳在从节目制作方面来说，目前国内影视行业的低迷现状让平台方和内容制作方都处于比较尴尬的境地：头部综艺/剧集越来越稀缺、中腰部关注度越来越低。煜盛文化所参与的内容大部分处于中腰部，处境不佳。3、香港资本市场对小公司态度趋冷这一次的煜盛文化赴港IPO，本质上是去香港资本市场找钱，但是在金融环境困难之时，钱都是有代价的，煜盛文化这样的中腰部公司如果能及时拿到钱，背后的隐形代价预计也将十分苛刻。根据“附录一：近半年（20190801-20200131）香港上市公司统计”中，在96家新上市公司，市值低于10亿的55家新上市公司，当前股价大多都低于发行价，平均变动率为-17%。其中，近期赴港上市的三家影视公司：市值3.9亿的新石文化、市值3.17亿的羚邦集团、市值137.86亿的猫眼娱乐，股价变动分别为-23%、-65%、-18%，股价均下跌。，尤其是市值规模较小的新石文化和羚邦集团，股价平均下跌40%，当前都在5亿港币以下。

附录一：近半年香港上市公司统计（20190801-20200131）上市公司行业上市日期发行价（港元）最新股价（港元）股价变动最新市值（港元‘百万）市值低过10亿万亚企业控股非周期性消费品2019/11/140.190.035-82%43NOMADTECH工业2019/12/90.40.167-58%95天泓文创通讯技术2020/1/141.390.73-47%135向中国际非周期性消费品2019/10/241.280.345-73%138丰城控股工业2019/12/130.60.38-37%150益美国际控股工业2019/11/80.970.375-61%190瀛海集团周期性消费品2019/9/260.240.16-33%192永联丰控股工业2019/11/150.550.51-7%198旅橙文化通讯技术2019/11/140.2750.228-17%200世纪联合控股周期性消费品2019/10/181.080.405-63%203佳辰控股工业2020/1/170.530.22-58%203中国宏光工业2020/1/130.770.65-16%204WMCHGLOBAL工业2019/11/290.40.36-10%213登辉控股周期性消费品2019/10/251.30.54-58%216瑞诚中国传媒通讯技术2019/11/121.250.58-54%228TBKSHLDGS工业2019/9/300.50.28-44%275GHWINTL基本材料2020/1/210.510.285-44%285快餐帝国周期性消费品2019/10/230.650.36-45%292ＬＦＧ投资控股金融2019/9/301.680.7-58%292利华控股集团周期性消费品2019/11/130.850.47-45%298华营建筑工业2019/10/1610.63-37%310丽年国际工业2020/1/100.250.164-34%328庄臣控股非周期性消费品2019/10/1610.68-32%340捷隆控股周期性消费品2019/11/280.40.275-31%356银城生活服务金融2019/11/62.181.32-39%363新石文化通讯技术2020/1/160.50.385-23%390HOMECONTROL周期性消费品2019/11/141.020.8-22%401尚晋国际控股周期性消费品2020/1/1321.07-47%404高升集团控股工业2019/10/180.730.52-29%424华记环球集团工业2019/11/210.250.209-16%440恒新丰控股工业2019/8/160.20.17-15%442三和精化基本材料2020/1/161.31.07-18%453CTRHOLDINGS工业2020/1/150.360.3-17%455S&THLDGS工业2019/9/191.070.97-9%456中国鹏飞集团工业2019/11/151.580.94-41%480隽思集团周期性消费品2020/1/161.180.96-19%516BENGSOONMACH工业2019/11/80.50.524%520旷世控股周期性消费品2020/1/161.281.323%544泰林科建工业2019/12/181.31.332%544光荣控股工业2020/1/80.650.662%552文业集团工业2020/1/141.061-6%600鑫苑服务金融2019/10/112.081.27-39%630INFINITYL&T工业2020/1/210.310.336%660华和控股非周期性消费品2020/1/170.50.6836%670台州水务公用事业2019/12/314.223.36-20%672国际永胜集团非周期性消费品2019/10/220.320.78144%672SPROCOMMINTEL通讯技术2019/11/130.50.7346%730索信达控股科技2019/12/131.51.8624%740迈科管业工业2019/12/182.281.78-22%777云南建投混凝土工业2019/10/313.361.74-48%777傲迪玛汽车非周期性消费品2019/10/110.241317%842鲁大师通讯技术2019/10/102.73.1517%855艾德韦宣集团通讯技术2020/1/162.021.13-44%888春城热力公用事业201