资本预算-营运现金流-资本预算的基础现金流的估算

项目风险管理和投资评估

资本预算—营运现金流

我们是否应该建筑该工厂?

资本预算的基础:现金流的估算现金预算是什么?与固定资产相关的潜力分析.长期决策;需要大量的花费.对公司的未来非常的重要.步骤1.估计

CFs(流入和流出).2.评估CFs的风险性.3.决定该项目的k=WACC.4.计算NPV和/或IRR.如果NPV>0和/或IRR>WACC就接受此项目.

独立和相互排斥的项目之间有什么区别呢?

项目分为:

独立项目,如果每个项目的现金流并不会因为是否接受其他项目而改变.

相互排斥项目,由于接受了其他项目而导致该项目的现金流减少的项目.相互排斥项目的案例过河的两种方法:修桥vs.建船.常规现金流的项目:初始投入成本为负(CF<0),而随后都是一系列正的现金流入.数学符号只改变一次.非常规现金流的项目:数学符号改变两次甚至更多.最普遍情况:投入成本(CF<0),然后是一系列的正CFs,最后终结项目时还需要投入成本.核能工厂,露天矿.年现金流入(+)或流出(-)012345NNN-+++++N-++++-NN---+++N+++---N-++-+-NN什么是投资回收期?收回项目成本所需要的年数,或者是指多少时间该项目能够把它的投资赚回来?长期投资项目的投资回收期

(长期:现金回报会逐渐增加)1080600123-100=CFt累积值-100-90-3050投资回收期L2 + 30/80 =2.375年01002.4短期投资

(短期:CFs回收快)7020500123-100CFt累积-100-302040投资回收期S1+30/50 =1.6年10001.6=回收期法的优点:暗示了该项目的风险和流动性.2. 容易计算和理解.回收期法的缺点:1. 忽略资金的时间价值.2. 忽略了在回收期后的收益.1080600123CFt累积-100-90.91-41.3218.79贴现回收期2+41.32/60.11=2.7

年贴现回收期:采用折现后的CFs来计算回收期.PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=投资和资本成本会在2.7年内收回.NPV: 现金流入和流出的PVs加总.CF0

是指成本,而且一般为负值.项目L的NPV是多少?108060012310%ProjectL:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98.计算方法输入L的CFLO:-10010608010CF0CF1NPVCF2CF3I=18.78=NPVLNPV方法的基本原理NPV =现金流入PV–成本 =资产净收益.如果NPV>0就接受此项目.如果是相互排斥的项目,则选择NPV更大的项目,使得价值最大化.当采用NPV方法时,会上哪个项目?如果项目S和L为相互排斥的,那么接受S,因为NPVs>NPVL.如果S和L是相互独立的项目,那么两者都接受,因为NPV>0.内含报酬率:IRR0123CF0CF1CF2CF3Cost流入IRR是指使得现金流入的PV=成本值时的折现率,也就是说当NPV=0时的i值.NPV:输入k,算出NPV.IRR:让NPV=0,来计算IRR.项目L的IRR是多少?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV在CFLO输入CFs,然后计算IRR:IRRL=18.13%.IRRS=23.56%.4040400123IRR=?如果CFs是稳定的时候计算IRR:-100或者,对于CFLO,输入CFs,然后算出IRR=9.70%. 3 -100 400

9.70%NI/YRPVPMTFVINPUTSOUTPUT901,0909001210IRR=?与债券的YTM相比,项目的IRR是多少?A. 他们是一样的.

如果你投资于债券,YTM和IRR是一样的.-1,134.2IRR=7.08%(用TVM或CFLO)....IRR方法的基本原理如果IRR>WACC,那么该项目的报酬就比它的成本大—在偿还了股东收益之后还会有留存收益.例子: WACC=10%,IRR=15%.

获利.IRR接受标准如果IRR>k,接受该项目.如果IRR<k,拒绝该项目.根据IRR来决定项目S和L如果S和L是独立项目,两者都接受.因为IRRs>k=10%.如果S和L是相互排斥项目的话,接受S,因为IRRS>IRRL.构建NPV框架输入CFLO的CFs,计算在不同的折现率下的NPVL

和NPVS:k

05101520NPVL5033197

NPVS402920125(4)NPV($)折现率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%平衡点=8.7%k

05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL对于独立项目来说,NPV和IRR经常会导致相同的接受/拒绝决定:k>IRR和NPV<0.拒绝.NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受.相互排斥项目k8.7kNPV%IRRSIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL冲突k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL不冲突计算平衡利率计算项目之间的现金流区别.具体数据看前面案例.在CFLO输入这些区别,然后计算IRR.平衡利率=8.68%,约为8.7%.可以考虑将项目L的现金流减去S的现金流或者反之,但是最好是使初始CF为负.如果并没有超过的话,那就说明其中一个项目更优.NPV选择的两个理由数量(规模)区别.对于投资来说,在t=0时刻,小规模的项目需要的资金有限.机会成本越大,资金的成本就越高,所以高k一般喜欢小规模的项目.时间区别.回收期短的项目在一开始的时候收回的CF比较多,可以用于再投资.如k比较高的话,早期收回的CF尤其有利.NPVS>NPVL.再投资利率假设NPV假设会以k的报酬率进行再投资(资本的机会成本).IRR假定会以IRR报酬率进行再投资.以机会成本k进行再投资是比较现实的,所以NPV方法是最好的.在相互排斥项目选择时应该采用NPV方法.管理者更喜欢进行利率比较,即觉得IRR胜于NPV.

能不能提供更好的IRR?可以,MIRR

就是使项目的最终价值(TV)的现值与成本的现值相等的折现利率.TV是以WACC为基础进行复利计算的现金流入值.因此,MIRR是假设现金流入额以WACC利率进行再投资的.MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1项目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%TVinflows-100.0PVoutflowsMIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3为了计算10B的TV值,在CFLO输入:I=10NPV=118.78=PVofinflows.输入PV=-118.78,N=3,I=10,PMT=0.计算FV=158.10=FVofinflows.输入FV=158.10,PV=-100,PMT=0,N=3.计算I=16.50%=MIRR.CF0=0,CF1=10,CF2=60,CF3=80为什么认为MIRR优于IRR?

MIRR的假设正确,即再投资成本率=WACC.MIRR还解决了出现多个IRR的问题.管理者喜欢对投资报酬率进行比较,所以MIRR比IRR更适合.嵌入式项目:NPV和IRR?5,000-5,000012k=10%-800EnterCFsinCFLO,enterI=10.NPV=-386.78IRR错误.为什么?我们得到错误的IRR是因为这时候有两个IRR.现金流符号改变两次的非常规CFs就会出现这种情况.如图所示:NPV模型450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV多个IRR的原因分析在非常低的折现率时,CF2的PV值为非常大的负值,所以NPV<0.在非常高的折现率时,CF1

和CF2

的PV值都会非常低,所以CF0起主要作用,所以再次NPV<0.在这两者之间,折现率对CF2的影响比对CF1大,所以NPV>0.4. 结果:2个IRR.通过计算得到IRR:1. 根据前面所列输入CFs.2. 输入IRR的估计值,并保存.试一下10%: 10 STO IRR=25%=低IRR

现在估计IRR的更大值,如200: 200 STO IRR=400%=高IRR

AcceptProjectP?NO.RejectbecauseMIRR=5.6%<k=10%.Also,ifMIRR<k,NPVwillbenegative:NPV=-$386,777.当有非常规现金流并且有多个IRR时,采用MIRR:012-800,0005,000,000-5,000,000PVoutflows@10%=-4,932,231.40.TVinflows@10%=5,500,000.00.MIRR=5.6%S和L是相互排斥的而且是可重复的.k=10%.哪一个更好?(000s)01234ProjectS:(100)ProjectL:(100)6033.56033.533.533.5

S L CF0 -100,000 -100,000CF1 60,000 33,500Nj 2 4I 10 10NPV 4,132 6,190NPVL>NPVS.但是L就更好吗?还不能肯定.需要对生命周期进行分析.假定项目S在两年之后会再次实施来产生额外的收益.采用替代链或者等价年金法来分析决策.持续实施的S项目:NPV=$7,547.替代链方法(000s)01234ProjectS:(100)

(100)60

6060(100)

(40)60606060与L项目相比NPV=$6,190.或者,采用NPVs:012344,1323,4157,5474,13210%如果在两年之后再投资S项目的成本增加到$105,000,哪一个最好?(000s)NPVS=$3,415<NPVL=$6,190.现在选择L项目.01234ProjectS:(100)

6060(105)

(45)6060Year0123

CF($5,000)2,1002,0001,750

SalvageValue$5,0003,1002,0000Consideranotherprojectwitha3-yearlife.IfterminatedpriortoYear3,themachinerywillhavepositivesalvagevalue.1.751.Notermination2.Terminate2years3.Terminate1year(5)(5)(5)2.12.15.2240123CFsUnderEachAlternative(000s)NPV(no) =-$123.NPV(2) =

$215.NPV(1) =-$273.Assuminga10%costofcapital,whatistheproject’soptimal,oreconomi