注册会计师《财务成本管理》最后一卷（附有答案）

CPA《财务成本管理》最后一卷5/16财务成本管理——最后一卷一、单项选择题1.下列关于证券类金融工具的说法不正确的是（）。A.证券类金融工具分为固定收益证券、权益证券和衍生证券B.固定收益证券是能够提供固定现金流的证券C.权益证券的收益与发行人的财务状况相关程度高D.衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具【答案】B【解析】固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。2.某公司2017年的资产周转次数为4次，权益乘数为2，营业净利率为10%。2018年销售增长率计划达到25%，如果不打算从外部筹集权益资本也不回购股票，并保持2017年的经营效率和权益乘数不变，利润留存率应达到（）。A.0.2B.0.25C.0.3D.0.5【答案】B【解析】25%=（10%×4×2×利润留存率）/（1－10%×4×2×利润留存率）解得：利润留存率=25%。3.有一项年金，前2年无流入，后5年每年年初流入800万元，假设年利率为10%，其现值为（）万元。（P/A，10%，5）=3.7908，（P/F，10%，1）=0.9091A.2756.97B.2506.17C.3032.64D.2278.42【答案】A【解析】根据题目条件，第一次流入发生在第3年年初，也就是第2年年末，所以递延期＝1，则现值＝800×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，1）＝800×3.7908×0.9091＝2756.97（万元）。4.东方公司的主营业务是生产和销售钢材，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业的代表企业A上市公司的权益β值为1.2，资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前40%的资产负债率。A上市公司的所得税税率为20%，东方公司的所得税税率为25%。则本项目不含财务风险的β值是（）。A.1.31B.1.26C.0.55D.0.82【答案】C【解析】β资产不含财务风险，在可比公司法下，A公司的β资产＝项目的β资产，A公司产权比率＝60%/（1－60%）＝1.5，β资产＝1.2/[1＋（1－20%）×1.5]＝0.55。5.某股票为固定增长股票，年增长率为4%，刚刚支付的每股股利为1.5元。目前无风险利率为5%，平均风险股票的风险溢价率为7.5%，该股票的β系数为1.2，则该股票的每股价值为（）元。A.15B.15.6C.37.5D.39【答案】B【解析】必要报酬率=5%+7.5%×1.2=14%，股票的每股价值=1.5×（1+4%）/（14%－4%）=15.6（元）。6.在用复制原理对期权估值时，需要建立对冲组合，如果下行时的股价为40元，看涨期权的执行价格为38元，套期保值比率为1，到期时间是半年，对应的无风险报酬率为4%，则目前应该借入的款项为（）元。A.36.54B.30.77C.30D.32【答案】A【解析】由于股价下行时对冲组合到期日净收入合计＝购入看涨期权的净收入＝40－38＝2（元），组合中股票到期日收入为40×1＝40（元），所以，组合中借款本利和偿还＝40－2＝38（元），目前应该借入的款项＝38/（1＋4%）＝36.54（元）。7.A公司今年的每股收益是2元，分配股利0.8元/股，该公司利润和股利的增长率都是6%，β值为2.3。政府债券利率为5.2%，股票市场的平均收益率为12.2%。问该公司的内在市盈率是（）。A.2.61B.2.5C.1.99D.2.32【答案】A【解析】股利支付率=0.8/2=40%，增长率=6%，股权资本成本=5.2%+2.3×（12.2%－5.2%）=21.3%，内在市盈率=支付率/（股权成本－增长率）=40%/（21.3%－6%）=2.61。8.某公司20×1年净利润1000万元，20×2年需要增加长期资本1500万元，公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，公司采用剩余股利政策，增加长期资本1500万元之后该公司的权益乘数为（）。A.3/2B.5/3C.2D.5/2【答案】B【解析】公司采用剩余股利政策，则资本结构保持不变。原结构中，权益资本占60%，债务资本占40%，则权益乘数为5/3。9.某公司的现金最低持有量为2600元，现金余额的最优返回线为8500元。如果公司现有现金27000元，根据现金持有量随机模型，此时应当投资于有价证券的金额是（）元。A.18500B.6700C.12600D.0【答案】A【解析】H＝3R－2L＝25500－5200＝20300（元），由于公司现有现金27000元已经超过现金控制的上限20300元，所以，企业应该用现金购买有价证券，使现金持有量回落到现金返回线的水平，因此，应当投资于有价证券的金额＝27000－8500＝18500（元），选项A正确。10.某企业只生产一种产品，生产分两个步骤在两个车间进行，第一车间为第二车间提供半成品，第二车间将半成品加工成产成品。月初两个车间均没有在产品。本月第一车间投产100件，有80件完工并转入第二车间，月末第一车间尚未加工完成的在产品相对于本步骤的完工程度为60%；第二车间完工50件，月末第二车间尚未加工完成的在产品相对于本步骤的完工程度为50%。该企业按照平行结转分步法计算产品成本，各生产车间按约当产量法在完工产品和在产品之间分配生产费用。月末第一车间的在产品约当产量为（）件。A.12B.27C.42D.50【答案】C【解析】在平行结转分步法中，“完工产品”指的是企业“最后完工的产成品”，某个步骤的“在产品”指的是“广义在产品”，包括该步骤尚未加工完成的在产品（称为该步骤的狭义在产品）和该步骤已完工但尚未最终完成的产品（即后面各步骤的狭义在产品）。换句话说，凡是该步骤“参与”了加工，但还未最终完工形成产成品的，都属于该步骤的“广义在产品”。计算某步骤的广义在产品的约当产量时，实际上计算的是“约当该步骤完工产品”的数量，由于后面步骤的狭义在产品耗用的是该步骤的完工产品，所以，计算该步骤的广义在产品的约当产量时，对于后面步骤的狭义在产品的数量，不用乘以其所在步骤的完工程度。用公式表示如下：某步骤月末（广义）在产品约当量＝该步骤月末狭义在产品数量×在产品完工程度＋（以后各步月末狭义在产品数量×每件狭义在产品耗用的该步骤的完工半成品的数量）之和，所以，该题答案为：（100－80）×60%＋（80－50）×1＝42（件）。11.甲公司是制造业企业，生产W产品。生产工人每月工作22天，每天工作8小时，平均月薪6600元。该产品的直接加工必要时间每件1.5小时，正常工间休息和设备调整等非生产时间每件0.1小时，正常的废品率4％，单位产品直接人工标准成本是（）。A.56.25元B.62.5元C.62.4元D.60.5元【答案】B【解析】单位产品直接人工标准成本＝标准工资率×单位产品的标准工时，其中标准工资率＝6600/（22×8）＝37.5（元/小时）。正常的单位产品的标准工时＝（1.5＋0.1）/（1－4％）＝1.6667（小时），所以，单位产品直接人工标准成本＝37.5×1.6667＝62.5（元），所以，选项B正确。12.已知某企业目前的安全边际率为50%，财务杠杆系数为2，如果下年销售增长10%，则每股收益会增长（）。A.0.2B.0.3C.0.4D.0.6【答案】C【解析】安全边际率＝1／经营杠杆系数，所以经营杠杆系数＝1／50%＝2，联合杠杆系数＝2×2＝4，每股收益增长为4×10%＝40%。13.甲公司下属B部门采用经济增加值作为公司内部的业绩评价指标。已知该部门平均资本占用为60000元，部门税前经营利润为12000元，该部门适用的所得税税率为25%，加权平均税后资本成本为10%，则该部门的经济增加值为（）元。A.4000B.7000C.9000D.3000【答案】D【解析】B部门的经济增加值＝12000×（1－25%）－60000×10%＝3000（元）二、多项选择题1.下列关于资本市场线的说法中，错误的有（）。A.切点M点是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合B.投资者个人对风险的态度会影响最佳风险资产组合C.在M点的右侧将同时持有无风险资产和风险资产组合D.直线的截距表示无风险报酬率【答案】BC【解析】当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，市场组合优于所有其他组合。对于不同风险偏好者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M。这就是分离定理，它可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。选项B的说法不正确。在M点的左侧将同持有无风险资产和风险资产组合，在M点的右侧将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M，所以选项C的说法不正确。2.关于债务资本成本，下列说法中不正确的有（）。A.作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，可以是未来借入新债务的成本，也可以是现有债务的历史成本B.对于筹资人来说，债务的承诺收益率是真实成本C.要考虑全部债务D.债务资本成本低于权益资本成本【答案】ABC【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。所以，选项A的说法不正确。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为公司可以违约，所以，承诺收益夸大了债务成本。因此，选项B的说法不正确。由于计算资本成本的主要目的是用于资本预算，资本成本应当与资本预算一样面向未来。因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。即选项C的说法不正确。由于债务资本的提供者承担的风险显著低于股东，所以，选项D的说法正确。3.在其他因素不变的情况下，下列各项中跟债券到期收益率同向变动的有（）。A.票面利率B.面值C.等风险投资的市场利率D.到期期限【答案】AB【解析】等风险投资的市场利率不影响到期收益率；到期期限对到期收益率的影响是不确定的，如果是平价债券，到期期限不影响到期收益率，如果是折价债券，到期期限越长，到期收益率越低，如果是溢价债券，到期期限越长，到期收益率越高。4.在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致欧式看涨期权价值增加的有（）。A.期权执行价格提高B.期权到期期限延长C.股票价格的波动率增加D.无风险利率提高【答案】CD【解析】期权执行价格提高会导致看涨期权价值降低，期权到期期限延长不一定会导致欧式看涨期权价值增加，股票价格的波动率增加和无风险利率提高都会使看涨期权价值增加，选项C、D正确。5.下列关于资本结构的决策的各种方法，说法正确的有（）。A.每股收益无差别点法没有考虑风险因素B.资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，测算过程简单，是一种比较便捷的方法C.资本成本比较法的优点是比较容易确定各种融资方式的资本成本D.企业价值比较法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本是最低的，同时每股收益是最高的【答案】AB【解析】资本成本比较法的缺点是难以确定各种融资方式的资本成本，选项C不正确；企业价值比较法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的，但每股收益不一定最大，选项D不正确。6.A股份有限公司准备发行可转换债券20亿元，赎回保护期为5年，经测算，5年后可转换债券的持有人会转换，并且由此计算出的可转换债券的税后成本为14.78％，而本企业权益成本为13％，因此，需要对可转换债券的发行方案进行调整。调整的途径包括（）。A.提高票面利率B.提高转换比率C.提高转换价格D.提高发行价格【答案】CD【解析】票面利率越高，投资人获得的利息收入越高，债券内含报酬率就越高，从而提高可转换债券的税后成本，所以，选项A错误。转换价值＝股价×转股比率，转换比率越高，转换价值越高，从而债券内含报酬率越高，所以，选项B错误。转换价格越高，转股比率越低，转换价值越低，从而导致债券内含报酬率越低，所以，选项C正确。提高发行价格会降低可转换债券的税后成本，所以，选项D正确。7.下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中，正确的有（）。A.发放股票股利会导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降B.如果发放股票股利后股票的市盈率增加，则原股东所持股票的市场价值增加C.发放股票股利和进行股票分割对企业的所有者权益各项目的影响是相同的D.股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但两者带给股东的净财富效应不同【答案】BD【解析】发放股票股利由于股票流通数量增加，会导致股价下降，但股票总市值不变，所以选项A错误。由于发放股票股利不会改变股东的持股比例和公司的盈利总额，因此，发放股票股利后，如果市盈率增加将会导致原股东所持股票的市场价值增加，所以选项B正确。发放股票股利会导致所有者权益项目中的未分配利润减少而股本增加，但股票分割不会导致所有者权益各项目的变动，所以选项C错误。股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但股票回购，股东需要缴纳资本利得税，而发放现金股利股东则需要缴纳股利所得税，两者带给股东的净财富效应不同，所以选项D正确。8.下列有关“作业成本动因”表述正确的是（）。A.它是引起作业成本变动的因素B.它是引起产品成本变动的因素C.它被用来计量各项作业对资源的耗用，运用它可以将资源成本分配给各有关作业D.它是计量各种产品对作业耗用的情况，并被用来作为作业成本的分配基础【答案】BD【解析】成本动因分为资源动因和作业动因。作业成本动因是衡量一个成本对象（产品、服务）需要的作业量，是产品成本增加的驱动因素。作业成本动因计量各种产品对作业耗用的情况，并被用来作为作业成本的分配基础，所以，选项B和D正确。而选项A和C是资源成本动因的特征。9.某企业只生产一种产品，单价50元，单位变动成本20元，固定成本30万元，正常销售量为2万件，则下列说法正确的有（）。A.盈亏临界点销售量为10000件B.安全边际为50万元C.盈亏临界点作业率为50%D.安全边际率为50%【答案】ABCD【解析】盈亏临界点销售量＝30/（50－20）＝1（万件）＝10000（件），安全边际＝（20000－10000）×50＝500000（元）＝50（万元），安全边际率＝50/（2×50）×100%＝50%，盈亏临界点作业率＝1－安全边际率＝1－50%＝50%。10.产品定价决策通常针对的市场有（）。A.完全竞争市场B.垄断竞争市场C.寡头垄断市场D.完全垄断市场【答案】BCD【解析】完全竞争市场下企业无法左右产品价格，是均衡价格的被动接受者，因此产品定价决策通常针对的是垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场。11.在下列各项中，属于营业预算的有（）。A.销售预算B.现金预算C.生产预算D.销售费用预算【答案】ACD【解析】营业预算包括销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、产品成本预算、销售费用预算和管理费用预算等企业日常供、产、销活动引起的预算。现金预算属于财务预算的内容。12.根据不同情况将制造费用分摊落实到各成本责任中心的方法有（）。A.直接计入B.按责任基础进行分配C.按受益基础进行分配D.不进行分摊【答案】ABCD【解析】制造费用归属和分摊方法有：（1）直接计入责任中心；（2）按责任基础分配；（3）按受益基础分配；（4）归入某一个特定的责任中心；（5）不进行分摊，所以，选项A、B、C和D均正确。三、简答题1.甲公司是一家制造企业，生产A、B两种产品，产品分两个步骤在两个基本生产车间进行。第一车间将原材料手工加工成同一规格型号的毛坯，转入半成品库；第二车间领用毛坯后，利用程控设备继续加工，生产出A、B两种产品，每件产品耗用一件毛坯。公司根据客户订单分批组织生产，不同批次转换时，需要调整机器设备。甲公司分车间采用不同的成本核算方法：第一车间采用品种法。原材料在开工时一次投入，其他费用陆续均匀发生。生产成本采用约当产量法在完工半成品和月末在产品之间进行分配。完工半成品按实际成本转入半成品库，发出计价采用加权平均法。第二车间采用分批法和作业成本法相结合的方法。第二车间分批组织生产，当月开工当月完工，无月初月末在产品。除耗用第一车间的半成品外，不再耗用其他材料，耗用的半成品在生产开始时一次投入，直接人工费用陆续均匀发生。由于第二车间是自动化机加工车间，制造费用在总成本中比重较高，公司采用成本法按实际分配率分配制造费用。2018年9月，相关成本资料如下：（1）本月半成品，A产品、B产品的产量

单位：件月初在产品本月投产本月完工月末在产品第一车间半成品200260018001000（完工程度60%）第二车间A产品0100010000第二车间B产品05005000（2）月初半成品库存400件，单位平均成本127.5元。（3）第一车间月初在产品成本和本月生产费用

单位：元直接材料直接人工制造费用合计月初在产品成本70008000120016200本月生产费用7700013600022800235800合计8400014400024000252000（4）第二车间本月直接人工成本

单位：元产品品种A产品B产品合计直接人工总成本17200780025000（5）第二车间本月制造费用

单位：元作业成本率作业成本（元）成本动因作业量A产品B产品合计设备调整30000批次（批）10515加工检验2400000产量（件）10005001500合计2430000要求：（1）编制第一车间成本计算单（结果填入下方表格中不用列出计算过程）。第一车间成本计算单产品名称：半成品

单位：元直接材料直接人工制造费用合计月初在产品成本本月生产费用合计约当产量单位成本完工半成品转出月末在产品成本【答案】（1）第一车间成本计算单直接材料直接人工制造费用合计月初在产品成本70008000120016200本月生产费用7700013600022800235800合计8400014400024000252000约当产量280024002400单位成本306010100完工半成品转出5400010800018000180000月末在产品成本3000036000600072000要求：（2）计算半成品发出的加权平均单位成本。【答案】半成品发出的加权平均单位成本=（400×127.5+180000）÷（400+1800）=105（元）要求：（3）编制第二车间作业成本分配表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。作业成本分配表单位：元作业成本库作业成本成本分配率A产品B产品作业量分配金额作业量分配金额设备调整加工检验合计【答案】（3）作业成本分配表作业成本库作业成本成本分配率A产品B产品作业量分配金额作业量分配金额设备调整3000020001020000510000加工检验2400000160010001600000500800000合计24300001620000810000要求：（4）编制A、B产品汇总成本计算单（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。汇总成本计算单单位：元A产品B产品半成品成本转入直接人工制造费用其中：设备调整加工检验制造费用小计总成本单位成本【答案】（4）汇总成本计算单A产品B产品半成品成本转入10500052500直接人工172007800制造费用其中：设备调整2000010000加工检验1600000800000制造费用小计1620000810000总成本1742200870300单位成本1742.201740.602.甲公司是一家能源类上市公司，当年取得的利润在下年分配，2018年公司净利润为10000万元，2019年分配现金般利3000万元。预计2019年净利润为12000万元，2020年只投资一个新页目，总投资额为8000万元。要求：（1）如果甲公司采用固定股利政策，计算2019年净利润的股利支付率。【答案】由于采用固定股利政策，则2019年支付的现金股利为3000万元。2019年股利支付率=3000/12000×100%=25%要求：（2）如果甲公司采用固定股利支付率政策，计算2019年净利润的股利支付率。【答案】2019年股利支付率=2018年股利支付率=3000/10000×100%=30%要求：（3）如果甲公司采用剩余股利政策，目标资本结构是负债：权益=2：3，计算2019年净利润的股利支付率。【答案】投资需要的权益资金=8000×3/5=4800（万元）股利支付率=（12000－4800）/12000×100%=60%要求：（4）如果甲公司采用低正常股利加额外股利政策，低正常股利为2000万元，额外股利为2019年净利润扣除低正常股利后余额的16%，计算2019年净利润的股利支付率。【答案】额外股利=（12000－2000）×16%=1600股利支付率=（2000+1600）/12000×100%=30%要求：（5）比较上述股利政策的优点和缺点。【答案】①剩余股利政策优点：保持理想的资本结构，加权平均资本成本最低。缺点：受到当年盈利水平和未来投资规模影响，每年股利发放额不稳定。②固定股利政策优点：稳定的股利向市场传通着公司正第发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出；股票市场受到多种因素影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，稳定的股利可能要比降低股利或降低股利增长率对稳定股价更为有利。缺点：股利的支付与盈余脱节，可能造成公司资金短缺；不能像剩余股利政那样保持较低的资本成本。③固定股利支付率政策优点：使股利与公司盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。④低正常加额外股利政策优点：具有较大灵活性，有利于股东增强对公司的信心有利于股票价格稳定;可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。3.甲公司是一家从事新材料研发、生产和销售的上市公司，为了投资新项目，公司拟发行“分离型”附认股权证债券筹资，相关资料如下：资料一：每份债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年末付息一次，到期还本，债券按面值发行。每份债券同时附送50张认股权证，每张认股权证可按55元价格购买一股普通股。认股权证期限5年，自债券发行日开始计算，假定认股权证在第五年年末行权。资料二：公司预计未来7年的股权自由现金流量分别为30000万元、42000万元、50000万元、54000万元、57000万元、63000万元和66000万元。以后保持5%的增长率永续增长。资料三：公司目前发行在外普通股2亿股，股权资本成本10.5%，等债券风险普通债券市场利率8%，所得税税率25%。要求：（1）什么是认股权证？什么是“分离型”附认股权证债券？附认股权证债券筹资有什么优缺点？【答案】（1）①认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。②“分离型”附认股权证债券是指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。③附认股权证债券筹资的主要优点：a.可以起到一次发行、二次融资的作用，可以有效降低融资成本；b.可以以较普通债券低的票面利率发行。附认股权证债券筹资的主要缺点：a.灵活性较差。发行人一直都有偿还本期的义务，因无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。b.承销费用高于债务融资。c.认股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%~30%，如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。要求：（2）预计第五年年末甲公司股票的每股价值。【答案】（2）本题是求股票的每股价值，而题目给的现金流是股权现金总流量，因此有两种解法：一种是先求出第五年年末的股权价值，再除以股数得到每股价值；另一种是先转化为每股现金流量，再以此直接求得第五年年末的每股价值。甲公司第六年和第七年的每股股权现金流量为3.15（63000/20000）元和3.3（66000/20000）元，以后保持5%的增长率永续增长。股权资本成本为10.5%，所以：第五年年末甲公司股票每股价值=3.15×（P/F，10.5%，1）+3.3×（P/F，10.5%，2）+3.3×（1+5%）/（10.5%－5%）×（P/F，10.5%，2）=57.15（元）要求：（3）计算甲公司分离型认股权证债券的税前资本成本。【答案】（3）第五年年末每份债券附送认股权证行权价值=50×（57.15－55）=107.5（元）假设“分离型”认股权证债券的税前资本成本为i，则：1000=60×（P/A，i，10）+107.5×（P/F，i，5）+1000×（P/F，i，10）当i=7%时：等式右边=60×7.0236+107.5×0.7130+1000×0.5083=1006.36（元）当i=8%时：等式右边=60×6.7101+107.5×0.6806+1000×0.4632=938.97（元）插值法：（7%－i）/（7%－8%）=（1006.36－1000）/（1006.36－938.97）解得：i=7.09%要求：（4）判断该筹资方案是否合理，并说明理由。如果不合理，计算票面利率的合理区间。【答案】（4）①该筹资方案不合理。理由：“分离型”认股权证债券的税前资本成本（7.09%）小于等债券风险普通债券市场利率（8%），对投资人没有吸引力。②税前股权资本成本=10.5%/（1－25%）=14%，要想使得该筹资方案可行，该“分离型”认股权证债券的税前资本成本应介于8%~14%之间。假设“分离型”认股权证债券的税前资本成本为8%的票面利率为K1，则：1000=1000×K1×（P/A，8%，10）+107.5×（P/F，8%，5）+1000×（P/F，8%，10）解得：K1=6.91%假设“分离型”认股权证债券的税前资本成本为14%的票面利为K2，则：1000=1000×K2×（P/A，14%，10）+107.5×（P/F，14%，5）+1000×（P/F，14%，10）解得：K2=12.93%所以，票面利率的合理区间为6.91%~12.93%。4.ABC公司正在开董事会，研究收购方案。计划收购甲乙丙三家公司，请您给估计一下这三家公司的市场价值。有关资料如下：资料一：甲公司去年年底的净投资资本总额为5100万元，去年年底的金融负债为2000万元，金融资产为800万元。预计今年的税后经营净利润为500万元；今年年底的净投资资本总额为5300万元。甲公司从明年开始，实体现金流量的增长率可以长期稳定在8%。甲公司的加权平均资本成本为10%。资料二：乙公司去年年底的经营流动资产为1800万元，经营流动负债为200万元。预计今年经营性流动资产的增长率为25%，经营性流动负债的增长率为60%，经营性长期负债增加100万元，经营性长期资产增加140万元，净负债增加25万元，净利润为540万元。乙公司从明年开始，股权现金流量的增长率可以长期稳定在5%。B公司的权益资本成本为20%。资料三：丙公司是一家拥有大量资产并且净资产为正值的企业，去年的销售收入为7800万元，净利润为500万元，年初的普通股股数为200万股（均属于流通股），去年8月1日增发了240万股普通股（全部是流通股），年末的股东权益为4530万元，年末时应付优先股股利为50万元（C公司的优先股为10万股，清算价值为每股8元）。预计C公司每股净利的年增长率均为10%，权益净利率和销售净利率保持不变。与丙公司具有可比性的企业有三家，具体资料如下表所示：本期市盈率预期增长率本期市净率预期权益净利率本期市销率预期销售净利率X108%312.8%116%Y157%2.511%178%Z159%2.712%128%要求：（1）按照实体现金流量法估计甲公司在今年年初的股权价值。【答案】（1）今年净投资资本增加＝5300－5100＝200（万元）今年的实体现金流量＝500－200＝300（万元）今年年初的实体价值＝[300＋300×（1＋8％）/（10％－8％）]/（1＋10％）＝15000（万元）今年年初的股权价值＝15000－（2000－800）＝13800（万元）要求：（2）按照股权现金流量法估计乙公司在今年年初的股权价值。【答案】（2）今年的经营性流动资产增加＝1800×25%＝450（万元）今年的经营性流动负债增加＝200×60%＝120（万元）今年的经营性营运资本增加＝450－120＝330（万元）今年的净经营性长期资产增加＝140－100＝40（万元）今年的净经营资产增加＝330＋40＝370（万元）今年的股东权益增加＝370－25＝345（万元）今年的股权现金流量＝540－345＝195（万元）B公司在今年年初的股权价值＝195/（20%－5%）＝1300（万元）要求：（3）计算丙公司去年的每股收益、每股营业收入、每股净资产。【答案】（3）每股收益＝（500－50）/（200＋240×5/12）＝1.5（元/股）每股营业收入＝7800/（200＋240×5/12）＝26（元/股）每股净资产＝（4530－50－10×8）/（200＋240）＝10（元/股）要求：（4）计算丙公司的权益净利率（每股收益/每股净资产）和销售净利率。【答案】（4）权益净利率＝1.5/10×100%＝15%销售净利率＝500/7800×100%＝6.41%要求：（5）按照股价平均法，选择合适的模型估计丙公司在今年年初的股权价值。【答案】（5）根据题中的条件丙公司是一家拥有大量资产并且净资产为正值的企业可知，本题中应该使用市净率模型估算丙公司的股权价值。本期市净率预期权益净利率本期市净率丙公司每股净资产预期权益净利率每股价值X312.8%0.2341015%35.1Y2.511%0.2271015%33.75Z2.712%0.2251015%33.75丙公司的股权价值＝（35.1＋33.75＋33.75）/3＝34.2四、综合题甲公司打算投资一个新项目，共需筹资5000万元，其中：需要向银行借款2500万元，年利率6.6%；