2024 年上半年中国宏观经济分析报告

12024年上半年中国宏观经济分析报告2024/08/05【季度经济分析报告】是SpeedaChina按季度制作的中国宏观概览报告，以国家统计局公布的季度和月度数据为基础，结合中国人民银行、海关总署、商务部、行业协会等渠道所提供的宏观及行业数据，绘制时间序列图表，从数据变化中解析回顾中国经济近况。此外，我们挑选与今后发展密切相关的重要事件或政策进行解读，帮助您快速把握中国经济后续走势。1.2024上半年GDP增长5.0%，二季度增速因经济动能结构性调整有所回落图表1.1中国季度GDP增速及“三驾马车”表现图表1.2消费端与生产端景气度（%）2.国内消费端：消费增长的长期基本面未变，短期受到购房观望情绪影响图表2.1居民收入及就业情况Copyright©Uzabase,Inc.2图表2.2社会消费品零售总额、实物商品零售额及餐饮收入增速（%）图表2.3各类消费品零售额增速（%）图表2.4居民存款与商品房销售面积二十届三中全会有关「房地产业」的内容解读7月30日中央政治局会议对下半年促消费的安排3.生产投资端：工业企业利润维持正增长，制造业领跑固定资产投资增速图表3.1工业和制造业企业利润增速（%）图表3.2工业企业产成品存货增速（%）图表3.3工业生产者价格变化（%）图表3.42024年6月末制造业细分行业产成品库存同比增减（%）图表3.5固定资产投资增速（%）二十届三中全会有关「制造业转型升级和投资」的内容解读4.外需端：出口增速稳定上升，新兴经济体高景气度提供支撑图表4.1按美元计价货物贸易进出口额同比增速（%）图表4.2按美元计价主要出口品出口金额增速（%）图表4.3主要出口国家/地区占比变化（%）图表4.4发达经济体与新兴经济体制造业PMI对比二十届三中全会有关「对外贸易」的内容解读5.总结2024年7月15日，国家统计局召开上半年国民经济运行情况新闻发布会。根据新闻发布会，2024上半年中国GDP实际同比增长5.0%；其中，二季度增速放缓至4.7%，主要原因在于经济增长动能正在发生结构性调整。从二季度经济增长“三驾马车”可以看到，投资和净出口合计拉动GDP增长2.5个百分点，超过消费对GDP的拉动力（2.2个百分点）。这意味着二季度消费对经济增长的贡献率降至47%，低于约60%的长期Copyright©Uzabase,Inc.3平均水平，消费者信心指数（图表1.2）也在5月降至去年7月以来的最低值（86.4%反映出当前国内消费市场增长动力不足的问题。相比之下，投资和出口则表现较好。2024上半年工业企业总利润相比去年同期持续增长，得益于此，企业投资意愿增强，同时财政支出带动基建投资平稳扩张，因此二季度投资对经济增长的贡献率达到40%。货物和服务净出口方面，在外需进一步复苏的推动下，货物贸易出口额增速在4、5、6月逐月上升，一定程度上填补了内需不足的空缺；此外，随着中国不断增加免签国家数量，海外游客入境旅游业务快速增长，在支持服务贸易出口扩张的同时，也维持了国内较高的服务业景气度，2024上半年服务业商务活动指数始终处于50%以上的景气区间（图表1.2）。简而言之，正如我们在《2024年全国两会经济政策要点解读》报告中提出的观点，今年中国经济呈现出不同于2023年的发展逻辑，短期内将以投资为主、出口为辅，维持经济的稳定增长，从而为国内消费市场赢得更多调整的时间。Copyright©Uzabase,Inc.4消费规模取决于人们的收入水平与消费意愿两大因素。上半年，中国居民的人均可支配收入保持增长，农村居民和城镇居民分别比去年同期的收入提高6.6%和4.5%。与此同时，居民总体就业情况稳定，6月底城镇调查失业率为5.0%，较去年同期下降0.2个百分点。收入与就业持续向好，表明中国的消费市场存在继续扩张的潜力。Copyright©Uzabase,Inc.5~仅限Speeda用户~~该部分内容可在Speeda的完整报告中查阅~Copyright©Uzabase,Inc.6这意味着总体消费意愿受限，探究其中原因，我们认为居民对房地产市场的持续观望是一个重要因素。当前房地产市场尚未出现明显回暖迹象，2024上半年房地产开发投资同比下降10.1%，新建商品房销售面积同比减少19%。与房产市场低迷形成鲜明对比的，是中国居民快速上升的存款规模（图表2.46月底达到146.3万亿元，相当于中国2023全年GDP的1.16倍，比去年同期增加了14万亿元。中国政府在2024上半年大幅放宽了购房限制，并且分别在2月和7月两次下调基准利率LPR来降低购房成本。持续的政策发布一定程度上加大了居民购房决策的难度，因为人们无法判断当前是否为恰当的买房时机，多数人“再等一等”的心态推高了储蓄规模，也抑制了大额消费的意愿。Copyright©Uzabase,Inc.7二十届三中全会有关「房地产业」的内容解读会议中通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（下文简称《决定》）指出，“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。”这表明下半年地方政府具备进一步放宽购房政策的空间，换句话说，短期内房地产市场仍然存在政策不确定性，有购房意愿的人们很可能会继续观望等待更为有利的政策出台。因此，预计短期内人们主动释放消费潜力的意愿有限，需要政策进一步发力。7月30日中央政治局会议对下半年促消费的安排此次中央政治局会议提出了两大直观的提振消费策略：(1)“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。”Copyright©Uzabase,Inc.8-7月24日，国家发改委和财政部联合发文宣布，将统筹安排3000亿元超长期特别国债支持设备更新和消费品“以旧换新”。对于个人消费者购买2级及以上能效/水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予15-20%的“以旧换新”补贴，每件最高补贴2000元。对个人消费者换新2.0升及以下排量燃油乘用车或新能源乘用车，分别给予1.5万元和2万元补贴。“以旧换新”行动将成为下半年消费增长的重要驱动。(2)“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”-随着人们收入水平的提高，对旅游、养老等服务的需求越来越大。6月13日国家发改委等部门发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提出利用人工智能、虚拟现实（VR）、数字人等技术创造服务消费新场景（具体分析可参考消费板块2024Q3报告）。我们认为在当前商品消费增长动力不足的背景下，挖掘服务消费的潜力是维持消费市场持续扩张的重要方向，并且服务业通常是劳动密集型产业，对提高就业率亦有帮助。2024上半年，下游需求与产品价格对中国工业企业均较为有利，行业总利润维持同比增长态势，截至6月，累计利润较上年同期上升3.5%。下游需求方面，图表3.2显示工业产成品的库存规模增长显著，上半年剔除价格因素后的实际产成品库存累计同比增长5.5%。产品价格方面，我们用工业生产者的产品出厂价格（PPI）和原材料及能源购进价格（PPIRM）指数观察工业品价格变化趋势，并计算工业企业的进销价差（PPI-PPIRM）来推测企业盈利能力。图表3.3显示，2024上半年大部分时间工业企业的进销价差为正（即出厂价格>购进价格有利于企业创造利润。然而6月PPIRM增速超过PPI，意味着原材料价格上升趋势明显，对下半年工业企业利润造成压力。Copyright©Uzabase,Inc.9Copyright©Uzabase,Inc.~仅限Speeda用户~~该部分内容可在Speeda的完整报告中查阅~Copyright©Uzabase,Inc.Copyright©Uzabase,Inc.二十届三中全会有关「制造业转型升级和投资」的内容解读会议《决定》中与制造业转型升级相关的内容集中在第三章“健全推动经济高质量发展体制机制”，其中“新质生产力”是关键词，重点发展方向未作改变，即：(1)加快推动制造业高端化、智能化、绿色化发展(2)加快发展工业互联网，促进数字经济发展不过，在投资制度及技术独立性方面存在值得关注的提法：(1)投资制度方面，《决定》提出：“建立未来产业投入增长机制，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系。”“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。”Copyright©Uzabase,Inc.“优化重大产业基金运作和监管机制，确保资金投向符合国家战略要求。”以上内容表明中国政府将加大资金规划力度，更多的市场资本和财政支出将被引向文中所提的8大战略性产业。以半导体产业为例，截至目前中国已经成立三期国家集成电路产业投资基金，总计投资规模超过6500亿元，投资方向涵盖半导体全产业链以及今年特别受关注的人工智能芯片（具体分析可参考半导体板块2024Q3报告）。基于二十届三中全会的内容，我们认为今后产业基金将更明确地成为投资风向标，市场资本应对其保持密切关注。(2)技术独立性方面，《决定》提出：“抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制。”“建立产业链供应链安全风险评估和应对机制。”提升关键技术和高端装备的自给率是中国政府设定的长期战略目标，但本次具体指出7大重点领域，是上文8大战略性产业的深入细分，预示着集成电路、工业母机等7大领域有望最先得到政策和资金倾斜。对于这些领域的外资企业来说，也有可能享受更多支持政策。国务院在2024年2月28日发布的《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》中明确提出：“积极支持集成电路、生物医药、高端装备等领域外资项目纳入重大和重点外资项目清单，允许享受相应支持政策。”如本文第一章所述，2024上半年中国内需走弱，但外需加速恢复拉动经济增长，这一趋势在第二季度尤为明显。截至6月末，按美元计价的货物贸易出口额累计增速达3.6%，比3月末提高2.3个百分点；而进口额增速自4月起回落，上半年仅比去年同期提高2.0%。从主要出口品类看（图表4.2集成电路与家用电器出口增长迅猛，6月当月同比增速分别达到24.0%和18.7%。汽车出口仍处于增长阶段但增速下滑，欧盟委员会宣布自7月4日起对中国进口的电动汽车临时征收最高38.1%的额外关税，这一举措可能在三季度进一步拉低中国的汽车出口增速。Copyright©Uzabase,Inc.~仅限Speeda用户~~该部分内容可在Speeda的完整报告中查阅~Copyright©Uzabase,Inc.注2：东盟10国为文莱、柬埔寨、Copyright©Uzabase,Inc.二十届三中全会有关「对外贸易」的内容解读会议《决定》中有关对外贸易的内容亮点聚焦在跨境电商方面，提出“推进跨境电商综合试验区建设。建设大宗商品交易中心，建设全球集散分拨中心。”跨境电商已成为中国外贸发展的重要驱动，海关总署数据显示2023年跨境电商进出口总额达到2.4万亿元，同比增长16%，参与跨境电商进口的消费者人数达到1.63亿。中国跨境电商出口目的地以欧美国家为主，主要出口产品包括消费电子、纺织服装、家具家居等。通过跨境电商的方式，这些中国的传统强势品类将能以更高的效率触达海外消费者，帮助中国在外部需求稳健增长的背景下取得出口进一步增长。2024上半年，中国GDP同比增长5.0%，但二季度增速放缓至4.7%，主要由于经济增长动能的结构性调整。投资和净出口对GDP增长的贡献超过消费，其中投资贡献率达到40%，而净出口在外需复苏的推动下填补了内需不足。尽管消费市场增长动力不足，但居民收入水平和就业情况稳定，显示出消费市场具有长期扩张的潜力。短期国内消费端受到房地产政策和走势的影响，消费行为偏谨慎。2024上半年，社会消费品零售总额增速放缓，部分消费品类如汽车、建筑及装潢材料类零售额同比收缩。居民对房地产市场的持续观望，使得居民储蓄规模上升，同时大额消费意愿受到抑制。根据二十届三中全会释放的信号，房地产政策或将继续宽松，因此人们可能还会保持观望态度等待更为有利的购房条件，这意味着短期内消费潜力较难得到释放。生产投资端方面，工业企业利润维持正增长，制造业固定资产投资增速领跑。政策支持和外需改善推动了部分制造产业的利润显著增长。同时，二十届三中全会提