IPO的长期绩效研究-(可排版)

1/1IPO的长期绩效研究_(可排版)TheLong‐RunPerformanceofInitialPublicOfferingsIPO的长期绩效研究JAYR1/a.RITTERTHEJOURNALOFFINANCEVOL.XLVI,NO.1MARCH1991IPO价格的异常现象前人的研究成果：

短期内，对IPO公司的定价过低存在市场发行热现象hotissue本文的核心论点：

长期来看，IPO被过高定价，样本公司业绩差距显著IPO的研究意义投资者可能利用这一价格波动机会牟利IPO后市场的信息是否有效发行公司利用机会窗口来决定新股发行的时机上市后市场回报对公司外部权益融资上市成本的影响本文的实证发现持有期平均回报率(1975‐84)1526只IPO普通股vs.1526只控制样本股票投入$1,回报$1.3447IPO公司投入$1,回报$1.6186控制样本$1.3447/$1.6186=0.831,居然lt;1！长期来看进行IPO的公司业绩欠佳对于原因的猜测风险的衡量运气不佳狂热（fads）和过度乐观数据及研究方法1526家IPO企业，1975‐1984历时10年,全部符合下列标准：

发行价gt;=$1.00总发行额gt;=$1000000只包括普通股样本公司选取的条件必须有投资银行的参与估计的两种方法累计超额收益,CAR分为两个时段：

发行当天和上市后3年该方法隐含了月均衡调整使用了多种调整基准3年的购买持有期收益率IPO样本公司配对样本集市场调整后的平均月超额收益arit=rit‐rmt调整基准以CRSP价值加权的NASDAQ指数以CRSP价值加权的Amex‐NYSE指数同行业或同等规模的配对上市公司NYSE中小规模公司构成的指数两种方法等权算数平均累计超额收益3年持有期收益率财富相对数财富相对数新股组合三年总收益平均为每只新股自上市之日起三年的购买持有期收益率的算术平均当WRgt;1时，说明新股或新股组合的收益要高于配对样本收益水平，小于1则说明效益不佳IPO样本的贝塔值调整IPO样本的平均贝塔值大于1.00IPO后贝塔值随时间呈现下降趋势IPO样本和配对样本的贝塔值之间的差异并不具有经济显著性计算调整收益时不进行该项调整会造成低估IPO的业绩低劣的程度（由于市场风险溢价为正的情况下，IPO的贝塔值高于控制组合）IPO后的长期绩效表现‐表II长期来看ARt和CARt均为负最初两个月之后，ARt和CARt稳定下降经济意义和统计意义上的显著性检验都证实新股的长期绩效欠佳IPO后的长期表现‐图ILine1IPO公司的总回报率的上升应当归因于1982‐1987年的牛市环境Line2vs.Line3CARs呈现了不同的形式Line4andLine5小公司指数更加适于被用作调整的基准IPO公司的长期业绩表现的定量衡量对于基准的选取十分敏感IPO后的长期表现基准的选取NASDAQ指数优于NYSE指数但NASDAQ指数会导致一定的偏差所以我们选择财富相对数来作为衡量IPO上市后长期绩效的首选指标时间跨度为IPO后三年，剔除发行首日的异常收益IPO后的长期表现表IIIIPO样本公司的分布比配对公司的分布的偏度更大IPO后三年的平均到期持有收益率要比配对公司小得多横截面分析按发行规模和首日异常回报分类三年的平均总收益越高，公司的长期业绩就越差－负相关关系当发行规模越小这种负相关关系就越强可能的解释：

发行者具有避免未来法律诉讼的动机横截面分析按行业分类1975‐84年间上市的公司并不是均匀地分布在所有行业中的各行业间的IPO情况存在很大差异不同行业中IPO公司的长期绩效存在很大差异（金融中介机构和石化企业）这支持了第三种解释fads时间序列分析按发行年份分类八十年代早期出现了市场发行热现象hotissue长期的负收益业绩可以归咎于运气不佳badluck或者是市场潮流fads时间序列分析按IPO前公司的存续时间分类IPO前公司的存续时间长短与市场长期表现有着很强的正向单调关系首日超额收益于IPO前公司的存续时间（一定程度上代表着企业的风险水平）之间的关系为负同前，金融机构IPO后业绩最佳，而石油天然气公司的表现最差回归结果IPOs公司3年未调整总回报=0.238‐0.206市场调初始超额报酬率+0.127Ln(1+IPO前存续年数)+0.841CRSP价值加权市场回报‐0.109发行规模‐0.765石化行业+0.825金融机构利用样本回归的结果基本上都支持了前面分析所得出的种种结论结论在平均意义上比较，我们可以说公司越年轻，当年的IPOs事件越多，则企业的长期绩效越差相当多数的公司选择在该行业集中发行IPOs的时候公开上市投资者常常过于乐观地估计那些年轻的成长型公司的潜在收益，即市场受到投资泡沫的驱使发行公司正是利用这个机会窗口来决定新股的发行尚待解决的问题在比三年更长的一段时期内考察我们的问题，IPO业绩不佳的状况是否依然存在？这种现象是普遍存在的么？随着样本公司、研究期间等因素的变化，这一结论是不是一个相对的真理？长期绩效偏低与短期定价偏低之间有没有什么必然的联系？这种联系是什么？附录：

配对公司的选取以1974，1980