【民营企业对外直接投资的财务风险探析案例：以万达电影公司为例8700字（论文）】

民营企业对外直接投资的财务风险分析案例—以万达电影公司为例会计一班目录TOC\o"1-2"\h\u31522引言 120128一、研究背景和研究意义 25413（一）研究背景 28328（二）研究意义 215292二、文献综述 325463（一）对外直接投资的现状文献综述 311250（二）对外直接投资的财务风险文献综述 420594三、中国民营企业对外直接投资的现状分析： 429264（一）投资规模迅速扩大 5779（二）投资区域分布集中 516522（三）非制造业投资数量的崛起 5233四、理论分析 515719（一）财务风险的种类 65772（二）财务风险的影响因素 62289五、案例分析 731542（一）万达电影对外直接投资现状 716186（二）万达电影对外直接投资的财务风险的类型分析 732036（三）万达电影对外直接投资的财务风险的影响因素分析 1222071六、总结与启示 1516503（一）总结 1522399（二）启示 1511902参考文献： 16【摘要】近年来，“引进来”“走出去”上升为国家战略，我国对外直接投资活动发展迅速，与此同时，民营企业逐渐与国有企业齐头并进，积极进行海外并购扩张版图，但由于自身管理局限等因素，民营企业更易在定价、融资、财务整合等方面发生财务风险。本文以万达电影为案例，通过一系列财务指标，来分析对外投资活动对财务风险的影响，并进行总结和提出相关建议。【关键词】民营企业；对外直接投资；财务风险引言一、研究背景和研究意义（一）研究背景从1979年我国开始对外直接投资的初步探索，到2000年人大九届三次会议上，“走出去”被上升为了国家级战略，再到2013年“一带一路”，作为国家级顶层合作倡议提出，经过四十多年的探索和发展，我国在全球投资中所处地位发生了根本性的变化，已经成为了全球对外投资的主要流入流出地。根据商务部发布的《2019年中国对外直接投资统计公报》显示，在全球经济下行的情况下，我国仍保持平稳运行，中国对外投资直接流量达到1369.1亿美元，对外直接投资存量达21988.8亿美元。2019年中国对外直接投资分别占全球当年流量、存量的10.4%和6.4%。以上的数据，皆证明我国改革开放以来对外直接投资领域取得的巨大成就，因而中国对外直接投资的选题受到了国内外学者的广泛关注。与此同时，进一步延伸，把对外直接投资领域的关注落脚点放在企业的性质上，2019年末中国对外非金融类直接投资存量国有企业的占比，已经从2006年的81.0%,到现在的50.1%,显然,2006-2019年中国境内对外进行非金融类直接投资的存量国有企业的规模和占比已经呈现出了波动性下降的趋势。换句话说,民营企业在近十年的中国对外直接进口商品投资活动中得到了快速的发展，并且，相较于国有企业，民营企业在对外直接投资活动中快速发展的同时，由于企业自身管理局限、经验不足等原因，也承担了许多的风险和挑战，因此对于民营企业的对外直接投资活动的财务风险研究也是非常必要的。关于我国民营企业对外直接投资的财务风险研究的文献研究较少，主要关注“区位选择”“风险因素”等议题，对于民营企业对外直接投资的财务风险分析的研究分析还较少，仅有苏莉等学者实证分析验证了对外直接投资活动对财务风险的加剧确有影响。在此背景下，以大连万达集团为案例，对中国民营企业对外直接投资的财务风险进行分析，即使对已有文献的一种补充，也是以一个民营企业财务风险的新角度，对中国对外直接投资活动的研究。（二）研究意义1、理论意义：在“引进来”和“走出去”上升为国家战略的现在，我国的FDI（外国直接投资）和ODI（对外直接投资）均稳步发展，发展质量稳步上升，成为了全球投资的主要流入和流出国。其中，企业性质对于对外直接投资活动也有着不可忽视的作用，国有企业和民营企业所处的内外环境不同对投资决策有不同的影响。比如国有企业被部分东道国列为跨国并购的重点审核对象，而我国民营企业相对较少遭到东道国的不公正对待，且投资灵活，但同时又受自身资金和管理局限影响。而在对外直接投资的研究中，针对企业性质做出划分的比较少见，因此本文具有一定的创新性。同时，针对民营企业对外直接投资活动的研究，较少从财务风险的角度出发进行分析，因此本文又具有一定的开拓性。2、现实意义：在“引进来”和“走出去”上升为国家战略的现在，我国的FDI和ODI稳步发展，发展质量稳步上升，成为了全球投资的主要流入和流出国，主动参与国际分工和全球治理，民营企业也在其中扮演越来越重要的角色。然而，由于我国“走出去”的时间尚短，和欧美国家近百年来对外直接投资的稳步探索不同，机遇中面临挑战。近年来的单边主义和贸易保护主义的抬头，外汇管制的严格，使得境外投资并购难度有所增加，2017年，中国对外直接投资流量首次出现了负增长，中国对外直接投资流量在2016年达到峰值后开始逐年下降，各种风险最终通过财务风险体现出来。因此把握全球投资的未来发展趋势，有效识别和管理对外直接投资中可能遇到的财务风险，才能让中国企业更好的“走出去”，对于缺乏经验的民营企业，更能为之提供一定的参考，因而本文具有一定的现实意义。二、文献综述（一）对外直接投资的现状文献综述徐奇渊（2020）认为在中美贸易争端和新冠肺炎疫情的全球蔓延的双重冲击下，跨国公司的全球供应链战略将发生深刻转变，即从原来的单一效率视角转向效率与风险的平衡。李勤昌、许唯聪（2017）基于“一带一路”55个国家对中国未来的区位选择进行了实证研究，结果表明中国对其存在空间聚集效应；王永钦、杜巨澜（2014）对中国2002-2011年间的842笔对外直接投资案例进行分析，重点讨论了东道国话语权与问责制、暴力与恐怖主义、法制水平等政治因素对中国对外直接投资区位的影响，且将税收因素和自然因素的与制度因素交互产生的作用进行了分析，对新兴国家对外直接投资有重要的借鉴意义。随着中国经济的发展，企业对外直接投资动机也在逐步演变。邵字佳、刘文革（2020）的在最新研究中分析了制度距离对中国企业OFDI动机影响，采用绝对值从四个维度分别测算了各国之间的制度距离，通过构建空间杜宾模型研究得出中国企业对外直接投资具有明显的市场寻求动机和战略资源寻求动机，且市场寻求型OFDI具有互补效应而战略资源寻求型OFDI具有挤出效应。（二）对外直接投资的财务风险文献综述屠巧平（2002）认为财务风险是指由于企业以间接融资方式即举债筹资对外直接投资的资金，导致后期无法偿还务或导致股权结构大幅波动的可能性。陈传兴、徐颖（2014）对我国2005-2010年间19家上市公司的海外并购交易的财务风险进行了实证分析，研究结果表明，这些企业在海外并购的过程中都在一定程度上存在短期财务风险，主要表现为定价、融资、支付以及整合等方面。宫旭红、任颋（2017）在研究中发现，我国企业融资过程中存在着比较严重的所有制歧视问题，民营企业在对外投资过程中，因为缺乏抵押物品且信用基础薄弱，融资渠道比较少，且外部融资成本较高，主要依靠自身自有资金对外直接投资。在对外投资过程中，更加依赖于自身内部的流动性。借助长期负债比测度融资约束的稳健性检验发现，长期负债是影响企业对外投资的重要因素。而覃川（2020）提醒：对外投资风险提高，要警惕履约和法规变动风险。三、中国民营企业对外直接投资的现状分析：根据2019年的《公报》显示，2006年国有企业在中国对外直接投资存量占比81.0%，而到2019年存量占比下降到了50.1%，非国有企业尤其是民营企业在对外直接投资存量占比波动上升，逐渐与国有企业齐头并进的趋势。但是由于国内研究甚少对进行对外直接投资的企业进行企业性质的划分，所以关于民营企业的对外直接投资数据较少，但学者薛军教授的《中国民营企业海外直接投资指数2017》以中国民营企业五百强作为大样本进行分析，在一定程度上，弥补了研究数据的空缺。不论是投资数量还是投资金额，民营企业都领先于其他所有制企业。2006-2019年中国国有企业和非国有企业存量占比情况投资规模迅速扩大。由于国内近几年经济发展迅速，劳动力等价格上升等因素的影响，民营企业出于产能转移的需求，不断积极进行对外直接投资，拓展海外市场，与此同时，国家政府也积极响应民营企业需求，及时修改对外投资审批方法，放松了企业对外投资的限制，为民营企业“走出去”保驾护航。投资区域分布集中。我国民营企业对外直接投资活动的重点领域仍集中在欧美，但同时在“一带一路”的倡导下，亚非拉沿线国家也逐渐成为民营企业对外投资的新聚集地。非制造业投资数量的崛起。商务部2019年的《公报》显示，我国对外直接投资流量行业分布中，制造业占比14.8%，租赁和商业服务业占比30.6%，金融业占比14.8%.四、理论分析苏莉等在《对外直接投资加剧财务风险了吗？》一文中，以中国2005-2016年沪深A股的上市公司为大样本，提出企业的对外直接投资活动对本公司负债率和资本结构的影响假说，运用双重差分模型进行了详细的实证分析，验证了企业的对外直接投资活动，是否对资本结构变化产生了影响，以进一步证实企业对外直接投资活动对财务风险的影响。该研究得出结论，企业的对外直接投资战略虽然在短期内对负债率没有显著影响，但明显提高了企业的总资产负债率和长期负债率，加剧了企业的财务风险。同时，分样本的实证分析显示，相对于国有企业来说，对外直接投资活动更高提升了非国有企业的负债率，且使其资本结构的偏离程度更大，即非国有企业的对外直接投资活动的财务风险更高。（一）财务风险的种类陈传兴、徐颖（2014）以2005-2010年间的19家我国上市公司为大样本，进行企业对外直接投资的财务风险的实证分析，研究发现这些企业在对外投资的过程中，都在一定程度上存在财务风险，主要表现为融资、定价以及整合等方面。1、融资风险。企业在进行对外直接投资时，往往需要直接支付大量的现金，加大了现金流的压力，相较于国有企业，民营企业的融资压力更大。企业在进行对外直接投资时的主要融资方式有企业进行的内部融资、向银行借款、进行债券融资和股权融资等。进行企业内部融资时，企业偿债压力较小，成本低耗时短，但可能会引发流动性风险，且需要企业的资金流充裕；而向银行借款可以缓解企业自身资金不足的问题，但可能存在偿债风险，且有借款额度、资金使用的限制；债券融资一般融资的规模较大，可以解决企业的大部分融资问题，但还本付息的风险高，发行要求高且手续复杂；股权投资的优势是没有偿债压力和资金的压力，但付出的成本高，可能会破坏股权结构，程序繁琐，耗时较长。2、定价风险。企业在对外直接投资过程中主要依靠价值评估进行定价，对并购方估价的是否合理是影响企业并购能否达到预期效果的关键因素，若标的公司的价值评估过高，企业就存在因定价不合理而带来偿债压力，加剧财务风险。3、营运风险。企业完成对外并购后，营运过程中外部环境发生了变化，存货、应收账款存在不确定性而导致的一种财务风险。4、财务整合风险。企业完成收购后，还需要将收购方与被收购方的财务情况进行整合，是企业完成收购后可能会遇到的一种财务风险。企业需要在最短的时间内间并购双方的各类资源进行整合，但这种整合还需要从企业文化、营运管理等方面深入，若仅仅依靠财务管控来实施，会较难发挥并购双方的协同与联动，无法发挥并购的价值，甚至影响企业自身的财务状况，加剧财务风险。（二）财务风险的影响因素苏莉等认为，企业的负债水平、企业规模、成长性、现金持有水平是财务风险高低的影响因素：负债水平越高，企业的财务风险越大；企业规模越大，融资水平越高，财务风险越小；企业主营业务收入的成长性越好，财务风险越低；现金的持有水平越好，说明企业的财务风险不高。五、案例分析4月9日，万达集团在提交的一份监管文件中披露，仅二月和三月就出售了1560万股股票，对AMC集团的持股已降至6.8%，近年来万达集团此类大量抛售之前投资资产来套现的行为实属常见。2017年时万达集团发展的巅峰时期，2017年之前万达集团在海外并购活动频繁，“买买买”模式，而2017年之后却开始频繁抛售资产，开启“卖卖卖”模式，财务状况一落千丈。（一）万达电影对外直接投资现状：万达电影股份有限公司（002739），大连万达集团旗下的子公司，2005年创立，主营业务是院线投资建设、电影电视剧投资、院线电影发行等。2012年万达电影收购了全球排名第二的美国AMC集团后，就开启了它全球的影业收购浪潮。2015年6月，并购了澳洲排名第二的影院运营商Hoyts，同年，万达电影控股下的AMC收购美国连锁院线StarplexCinemas。2016年，万达集团以35亿美元收购了美国传奇影业，同年万达AMC又收购了美国院线Carmike和欧洲最大的影院运营商Odeon&UCI，逐步完善了万达电影在全球的全产业链布局。（二）万达电影对外直接投资的财务风险的类型分析：1、融资风险：（1）短期偿债能力分析201120122013201420152016201720182019流动比率0.750.831.081.271.970.700.550.700.94速动比率0.720.811.051.241.930.670.540.670.72现金比率48.4%69.7%94.8%111.8%170.8%45.2%31.5%20.7%24.8%由上表可知，万达电影在进行对外直接投资之前，流动比率、速动比率都小于1，说明资金流动性较差，短期内存在偿债风险，但在收购AMC公司后的第二年开始流动比率、速冻比率均上升，且在2015年达到理想短期偿债能力水平。但之后的15、16年，由于万达继续大刀阔斧收购Hoyts、StarplexCinemas、传奇影业等，导致资金链短缺，短期偿债能力下降，但收购后的第二年，收购效益达到使得短期偿债能力继续提升。而现金比率是指企业在不依靠存货和应收账款情况下，直接偿还债款的能力，图标可知，对外直接投资之前的万达电影现金比率大于20%，说明虽然偿还债务能力较好，但存在资产未能较好利用、拥有过多盈利能力较低的现金类资产的情况，2015、2016年对欧美各大院线的收购活动，使得现金比率开始下降，达到了20%左右的理想状态，说明资产得到充分的利用。（2）长期偿债能力分析201120122013201420152016201720182019资产负债率36.6%38.4%36.2%34.3%41.0%45.6%49.4%45.4%46.6%产权比率57.7%62.4%56.3%52.0%64.7%79.8%95.1%81.4%85.2%利息保障倍数21416.415464.0-15107.8-7052.62715.71043.2919.2666.0-1432.3万达电影2011-2019年的资产负债率和产品比率都呈波动上升的趋势，资产负债率波动上升说明万达电影通过借债而融资的资产较多，存在偿债压力，财务风险变高，而产品比率在2015、2016年的大幅度对外并购后呈直线上升趋势，涨幅达到81%，说明在15、16年对外投资期间借款筹资多，长期偿债能力很弱，财务风险很大。同时，利息保障倍数在2012年并购AMC集团后的13、14年为负数，企业亏损严重，在15、16年的并购活动后数值保持较低状态，都说明了万达电影的对外直接投资活动使得资金链紧张，对外进行融资较多，借款经营使得到期偿还债务的保证程度低，财务风险高。2、定价风险：万达集团并购AMC集团，若使用股票支付的方式进行，会在一定程度上稀释控制权，所以主要使用的现金支付，并购对价人民币约146亿，上文的融资风险分析表明，完成并购之后万达电影的利息保证倍数为负，说明此次的现金支付活动给万达带来了资金压力，加剧了企业的流动性风险。3、营运风险：存货周转率、应收账款周转率分析201120122013201420152016201720182019存货周转率91.3115.5103.098.786.262.654.454.09.5应收账款周转率52.085.4145.994.834.120.914.39.87.7由表可知，在2012年万达电影开始对外直接投资活动之后，存货周转率和应收账款周转率均呈现波动下降的趋势，存货周转率在2011-2105年间都保持较高水平，说明这段时间万达电影的存货周转较快，使用程度较高，盈利空间较大，经营状况良好，而后16-19年存货周转慢，经营情况较差。应收账款周转率在2012年并购AMC集团的之后两年，呈直线上升趋势，涨幅达到72%，说明在完成并购后的万达电影的资金回收率较快，资产流动性强，企业的营运能力较好。而经过15、16年的投资之后，应收账款周转率一直保持较低的状态，说明万达电影的营运资金过多停留在应收账款上，影响了企业正常的资金流转和偿债能力，营运能力较差。整体来看，2012年投资AMC集团的成功，使得经营情况较好，而后15-16年频繁的投资欧美院线，使得万达电影资金流转慢，经营情况较差。4、财务整合风险：201120122013201420152016201720182019毛利率36.5%34.0%34.8%33.9%34.5%33.5%32.5%32.0%28.6%营业收入220,869303,111402,256533,899800,0731,120,9321,322,9381,408,8131,543,536净利润30,74239,01260,47980,256118,7978136,788151,552129,249-472,174净利润增长率-26.9%55.0%32.7%48.0%15.1510.85-14.7512.1%由净利润和净利润增长率的数据可看出，万达电影在2012年并购AMC集团和2015年收购欧美院线的投资活动之后的第一年，净利润都比去年同期有了较大的增长，这说明企业在完成并购之后注重业务、财务的整合工作，体现了良好的整合效果。，营业收入也在2011-2019年间稳步增长，说明万达电影的对外直接投资活动确实给企业带来了业务的增长。但在经过2015年的净利润峰值后，之后几年的净利润额保持较低水平，甚至在2019年出现了负增长，万达集团也开始减持AMC集团的股份，这说明从远期来看，万达电影的财务整合工作没有到位，面临很大的财务风险。（三）万达电影对外直接投资的财务风险的影响因素分析：1、负债水平201120122013201420152016201720182019资产负债率36.6%38.4%36.2%34.3%41.0%45.6%49.4%45.4%46.6%万达电影2011-2019年间的资产负债率呈波动上升的趋势，说明2012年、2015、16年的对外直接投资活动使得万达电影借债经验，通过借债而融资的资产较多，存在偿债压力，财务风险变高。2、成长性20122013201420152016201720182019主营业务收入增长率37.2%32.7%32.7%49.9%40.1%18.0%6.5%9.6%主营业务收入增长率来可以万达电影的成长性，2012-2017年间的万达电影由于进行了对欧美地区的院线并购，扩张了企业版图，主营业务收入增长率均大于10%，说明此时企业处于成长期，有较好的成长空间，而2017年之后主营业务收入增长率低于10%，企业进入稳定期，即将进入衰退期，财务风险变大。3、现金持有水平201120122013201420152016201720182019现金及其等价物33,85269,534117,523174,599431,249197,430285,112134,346244,504总资产191172604825977172056345244905345737807921545857470319091837917231421248072310846959626488081328现金持有水平1.782.683.403.822.791.031.235.819.23企业规模21.424.022.022.223.523.723.923.924.0现金持有水平是现金及其等价物与总资产的比值，万达电影在2015年之前的县境内持有水平逐年上升，说明企业经营情况较好，2012年收购AMC集团后确实来了一定的业务，资金流充足，财务风险较低，但经过15、16的大肆收购欧美院线，企业的资金链周转不足，2015-2017年的现金持有水平较低，财务风险较大。4、企业规模（企业资产规模的自然对数）万达电影在2012年并购AMC集团，实习海外扩张版图的第一步，企业规模扩大，但同时由于AMC集团被收购前亏损严重负债累累，所以万达集团在完成收购后需要偿还被收购企业的巨额负债，导致收购后的几年企业经营情况变差，企业规模缩水，财务风险变大。六、总结与启示（一）总结民营企业在进行对外直接投资活动中可能存在因定价、融资、经营、财务整合等问题出现财务风险。民营企业对外直接投资活动的融资渠道较为单一，且多为现金支付，容易资金短缺造成偿债压力，而加剧财务风险。并购完成后，企业外部环境发生变化，不及时调整经验战略和进行财务整合，会出现存货、应收账款周转不灵、营运能力差的财务风险。本文结合对万达电影近几年的对外直接投资情况，通过一系列财务指标的分析，判断其财务状况，发现2012年万达收购AMC集团之后的几年，偿债能力、营运能力均较好，企业规模的扩大，确实给万达电影带来了业务的增长，财务状况良好。但之后2015-2016年间，鉴于并购AMC集团带来的良好效益，开始频繁收购欧美院线，导致资金周转困难，企业负债较多，借款经营导致偿债压力增大，且并购后财务整合工作不到位，未使得并购价值真正发挥，反而导致了财务风险，在后期开始频繁抛售之前的海外投资资产，说明了2015-2016年间的频繁对外投资活动的失败。（二）启示1、完善融资渠道，加大政策支持。民营企业由于自身限制，融资渠道较为单一，政府层面需要积极推进融资担保体系的建设，加大政策支持民营企业的出海行动。同时，完善对民营企业的帮扶机制，帮助出海经验有限的民营企业，做好标的公司估值和财务风险的管控。2、加强风险防范意识，建立财务风险预测机制。企业自身既不能保守求稳而错失发展机会，也不能不能盲目进行对外直接投资，而忽视并购背后及之后存在的财务风险，需要加强风险防范意识，把握对外直接投资的市场行情和未来导向，进行财务风险的管理和防范。同时，完善建立财务风险的预警机制，注重高财务人员的聘用，帮助企业进行财务风险的预警。参考文献：[1]陈传兴,徐颖.跨国并购企业财务风险及其应对策略[J].国际经济合作,2014,000(011):70-74.[2]程瑜珊."一带一路"沿线国家的投资便利化水平对中国对外直接投资的影响[D].2019.[3]郭建宏.中国的对外直接投资风险及对策建议[J].国际商务研究,2017(1):75-84.[4]高敏雪.中国ODI统计调查与中国对外直接投资15年变迁[J].中国统计,2018(11):31-33.[5]宫旭红,任颋.融资约束、信贷支持与民营企业对外直接投资[J].产业经济研究,2017(05):29-41.[6]梁充瑶.民营企业并购动因及并购效应研究——以万达院线的并购案为例[J].创新创业理论研究与实践,2018,v.1;No.24(24):86-87.[7]林明达,王祎蕾.中国对外投资中政治风险类型与规避建议[J].吉林金融研究,2015,000(003):8-14.[8]李勤昌,许唯聪.中国对"一带一路"全域OFDI的区位选择——基于空间效应视角[J].宏观经济研究,2017,000(008):3-18.[9]聂名华,颜晓晖.中国对东盟直接投资的政治风险及其法律防范[J].当代亚太,2007(01):38-45.[10]钱瑶.上市公司并购重组财务风险分析[J].时代经贸,2020,No.505(08):8-9.[11]苏莉,黄新飞,邱惠民.对外直接投资加剧财务风险了吗?——基于中国A股上市公司的证据[J].西安交通大学学报(社会科学版),2019,39(01):34-43.[12]孙林,周科选.区域贸易政策