锂电材料行业深度报告：国内外电动化共振行情开启锂电材料龙头有望受益全球化竞争

shenshen行业及产业国内外电动化共振行情开启，锂电看好——锂电材料行业深度报告"橡胶价格大幅反弹，MDI-苯胺价格持日持续向上，轮胎行业有望复苏——基础投资提示：投资提示：国内锂电池材料龙头企业未来有望进一步参与全球化竞争，全面受益海内外电动化的高速增长。因此我们对锂电池四大关键材料格局进行了梳理，甄选出有望参与全球化竞争的龙低端产品领域竞争激烈，高端产品主要被日韩垄断。未来三元正极趋势确立，国内企业产力电池企业供应商，未来有望进一步开拓如松下等海外客户，提升全球竞争力。三元前驱体领域，道氏技术控股的佳纳能源三元前驱体涵盖主流三元材料客户，同时对上游钴资源份额占全球64%。日本企业以日立化成和三菱化学部分基本为高端湿法隔膜。未来湿法隔膜趋势确立，国内企业全面向湿法转型。上海恩捷苏国泰、东莞杉杉等。天赐材料收购东莞凯欣后，成为全球最大的电解液生产商。新宙邦望切入动力电池领域。两大龙头企业有望不断壮大。溶剂方面，石大胜华是国内唯一能够l投资建议：重点推荐相关领域技术领先、客户优质的龙头企）；）；l重点推荐相关领域技术领先、客户优质的龙头企业：正极材料：当升科技、道氏技术（三元前驱体负极材料：杉杉股份（电新组覆盖隔膜：创新股份（上海恩捷）、星源材质；电解液：天赐材料、新宙邦、石大胜华（电解液溶剂）。全球新能源汽车行业景气向上，国内龙头企业海外客户不断开拓市场可能认为目前国内锂电材料企业和国外差距较大，无法充分实现海外市场竞我们认为随着锂电产业的高速发展，尤其是负极和电解液等技术壁垒较低，行业较为成熟的行业，产能正在不断向国内转移，国内负极和电解液企业全球市占率已达到第一。随着新能源汽车行业的高速发展，国内锂电材料企业技术也在同步提升，龙头企业已进入LG化学、三星SDI、ATL等动力电池供应体系，已有多家材料企业正在与松下接触，未来有望进入特斯拉供应链，国内龙头企业竞争力正在逐渐显现。随着全球电动化共振行情开启，诸多国外车企在国内投资建厂，为国内锂电材料带来新的发展机会。我们认为国内锂电材料龙头企业正在逐步渗透进入海外高端动力电池企业，未来将受益于全球新能源汽车行业的高速增长。国内龙头企业进入松下等海外重要客户供应体系新能源汽车行业发展不及预期，海外客户开拓进度不及预期 5 7 7 7 9 10 11 图1：2016年我国新能源汽车销量较2012年增长近40倍 5图2：2016年我国动力电池出货量较2012年增长近42倍 5图3：2015年动力电池应用占比提升至43% 5图4：2015年电动汽车已成为锂电池第一大应用场景 5图5：2017年1-5月新能源汽车产量环比持续增长 6图6：2015年全球正极材料市场份额 7图7：2016年国内三元正极材料市场份额 7图8：2015年负极材料全球市场份额 9图9：2015年全球隔膜市场份额 图10：2015年国内隔膜市场份额 图11：2015年电解液国内市场份额 表1：动力电池需求测算 6表2：Model3对材料需求量 7表3：三元正极材料企业产能及主要客户 8表4：负极材料企业产能及主要客户 9表5：隔膜材料企业产能及主要客户 表6：电解液企业产能及主要客户 表7：主要电池企业原材料供应关系 表8：估值对比表 锂离子电池应用终端主要可分为移动设备、动力和储能三大领域。受国家免征购置税、车船税、国家财政补贴，地方财政补贴、一线城市新能源专用车牌等一系列利好政策的影响，我国新能源汽车自2014年以来驶入发展快车道。2012年我国新能源汽车销量仅1.3万辆，2016年销量已达到50.7万辆，4年时间增长了将近40倍。新能源汽车的爆发带动动力电池需求快速增长，2016年动力电池出货量达到28GWh，相比2012年增长了将近42倍。相应地，动力电池在锂离子电池整体应用中占比大幅提升，2010年动力电池仅占锂离子电池应用市场的5%，到2015年动力电池应用占比已快速提升至43%。根据高工锂电统计，2015年锂离子电池在电动汽车市场应用占比达到38%，已成为最大的细分应用市场。图1：2016年我国新能源汽车销量较2012年增长近40倍图3：2015年动力电池应用占比提升至43%图2：2016年我国动力电池出货量较2012年增长近42倍图4：2015年电动汽车已成为锂电池第一大应用场景新能源汽车市场逐步回暖，预计下半年仍将维持快速增长，行业长期发展逻辑不变。2017年一季度新能源汽车产销量同比分别下降4.7%和7.7%，主要是因为去年12月底，新版的补贴政策发布，补贴大幅退坡，新能源汽车推荐目录重申、地方的补贴政策也相应调整，导致1月份新能源汽车产销量惨淡，产量仅6689辆，同比下滑64.7%，但是随着2、3月份政策趋于稳定，新能源汽车推荐目录重新发布、地方补贴政策陆续出台，双积分政策预期落地，新能源汽车产销量呈现上扬式增长，截止2017年5月，1-5月新能源汽车产量14.6万辆，同比增长11.4%，销量13.4万辆，同比增长6.3%。预期下半年新能源汽车行业将快速回暖，全年有望达到70万辆。我们认为我国新能源汽车在经历短期阵痛期后，随着行业政策的不断规范，未来长期发展趋势不变，仍将维持高速增长。图5：2017年1-5月新能源汽车产量环比持续增长我们认为未来新能源汽车行业仍将维持快速增长，带动动力电池需求快速提升。根据测算，预计2020年动力电池需求量将达到96.9GWh，2016-2020年复合增长率41.2%。相关锂电池材料也将同步高速增长。表1：动力电池需求测算隔膜需求（亿平米）近日特斯拉Model3正式量产。我们预计特斯拉2017、2018和2020年年销量分别为15、50、100万辆，到2020年对正极、负极、隔膜和电解液需求量将分别达到8万吨、7.8表2：Model3对材料需求量6全球主流汽车厂商纷纷开始转向新能源汽车阵营，行业热点新闻频现。7月5日，戴姆勒与北汽签署框架协议，将共同投资50亿人民币，在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂，生产梅赛德斯-奔驰品牌纯电动车产品。捷豹宣布全新I-Pace纯电动跑车将在明年进入市场。据英国金融时代7月5日报道，沃尔沃集团宣布从2019年开始，企业将只生产纯电动和混合动力车。近期据英国媒体报道，本田和日立汽车系统有限公司联合投资50亿美元，建立合资企业，以研发、生产及销售纯电动汽车，其中日立持有51%股份，本田持股49%。早在2016年10月，本田新建电动汽车研发部门，并宣布在2025年前，实现销量的2/3都为电动汽车的宏伟目标。全球新能源汽车景气向上，国内锂电池四大材料相关企业有望迎来全球性竞争机会。正极材料产业主要分布在中日韩三国。2015年全球正极材料产量为22.34万吨，其中中国正极材料产量为10.65万吨，占比高达48%。然而国内正极材料相对日韩技术含量较低，同质化严重，日本和韩国垄断锂电池正极材料市场高端领域。图6：2015年全球正极材料市场份额图7：2016年国内三元正极材料市场份额资料来源：中国产业信息网，申万宏源研究随着动力电池能量密度要求的不断提升，三元正极材料（NCM）逐渐成为主流应用，而特斯拉则使用NCA作为正极材料，树立行业标杆。目前国内三元正极材料企业技术与国外仍有差距，主要以NCM111、523和622为主，仅有当升科技、贝特瑞少数企业掌握了NCM811和NCA生产技术，开始小批量生产。国内三元正极材料企业尚处于群雄逐鹿阶段，龙头企业尚未成型。目前来看当升科技、杉杉股份等上市公司在三元材料技术领域较为领先，已成为三星SDI、LG化学等海外动力电池企业供应商，未来有望进一步开拓如松下等海外客户，提升全球竞争力。三元前驱体领域，道氏技术控股的佳纳能源三元前驱体涵盖当升科技、厦门钨业、振华新材料、LG化学等主流客户，具有十几年海外采钴经验和完整采购体系，对上游钴资源具有较强掌控能力，三元前驱体业务正在快速发展，未来有望不断壮大。表3：三元正极材料企业产能及主要客户85000吨（25000NCM三元动力电池材 迪导入正极等锂电池自商业化应用以来，负极基本以石墨为主，因此产业最为成熟。目前全球产业主要集中于中国和日本，占全球总产销的95%，并且产能不断向中国转移。2015年，全球负极材料总出货量为11.08万吨，中国负极材料出货量达到7.09万吨，占全球64%。日本企业以日立化成和三菱化学为龙头企业，中国以贝特瑞和杉杉股份为龙头企业。2015年贝特瑞负极材料全球市场份额第一，约占25%，上海杉杉约12.5%。两家企业客户基本覆盖海内外主流电池企业，未来市场竞争力有望进一步增强。图8：2015年负极材料全球市场份额表4：负极材料企业产能及主要客户隔膜材料是锂电池四大材料中最晚实现国产化、附加值最高的材料。2015年全球隔膜出货量12.9亿平，国内隔膜出货量6.3亿平，约占全球49%。全球隔膜龙头企业主要为日本旭化成、美国Celgard、日本东燃、韩国SKI等。旭化成收购干法龙头美国Celgard后，市占率接近30%。此前国内隔膜企业主要以干法隔膜为主，星源材质为国内干法隔膜龙头，并成为首家实现对外出口的国产企业，其干法隔膜主要出口给LG化学。随着三元正极材料需求的快速增长，未来湿法涂覆隔膜将逐渐成为主流，国内企业纷纷开始转型湿法隔膜。2016年，国内隔膜出货量达10.8亿平，国产化率提升至85%，其中湿法隔膜出货量4.6亿平，进口的主要为高端湿法隔膜，因此湿法隔膜仍有较大国产替代空间。图9：2015年全球隔膜市场份额图10：2015年国内隔膜市场份额国内隔膜企业中上海恩捷专注于湿法隔膜生产，2016年出货量近1亿平米，国内市场份额约20%，为国内湿法隔膜头龙。公司海外客户包括LG化学、三星SDI，同时是三星SDI国内唯一认证的供应商。公司现有产能3.2亿平，2018年底将达到13.2亿平，全球最大。由于公司顺利此前已有通过LG化学、三星SDI认证的经验，我们认为公司未来有望开拓松下，进入特斯拉供应体系，进一步参与全球化竞争。此外，星源材质在正在逐步向湿法隔膜转型，今年新增8000万平湿法隔膜产能将配套国轩高科，同时在常州基地将扩建3.6亿平湿法隔膜，未来主要应对海外需求。公司此前已有湿法样品在三星SDI、松下等海外企业认证，未来同样有望加入全球化竞争行列。表5：隔膜材料企业产能及主要客户电解液市场同样较为成熟，主要以中国、日本、韩国为主。2015年，全球电解液销量为11.7万吨，中国电解液产量为6.3万吨，约占全球54%。日韩供应商主要以日本宇部兴产、三菱化学、韩国旭成化学为主，国内供应商有新宙邦、广州天赐、江苏国泰、天津金牛、东莞杉杉等。天赐材料收购东莞凯欣后，成为全球最大的电解液生产商。随着国内技术提升及需求放量，尤其是六氟磷酸锂国内产能快速增长，电解液产能不断向中国转移。图11：2015年电解液国内市场份额新宙邦已进入LG化学动力电池供应体系，并为松下、索尼、三星等消费电子提供电解液，未来有望切入动力电池领域。天赐材料收购东莞凯欣后，增加东莞ATL、宁德ATL两大客户，同时也是LG化学供应商。目前正在于松下接洽，未来有望进入松下动力电池供应体系。电解液溶剂方面，石大胜华是国内唯一能够提供五种碳酸酯类溶剂的公司，在电解液溶剂领域市场份额占40%左右，下游客户国内包括比亚迪、新宙邦、天赐材料等，国际包括三菱、LG、三星等，竞争优势显著。表6：电解液企业产能及主要客户我们认为随着海内外新能源汽车景气度的不断向上，锂电池相关材料产能逐渐向中国转移同时国内龙头企业技术不断提升，国内锂电材料企业未来将参与全