财务管理 课件 第八章 项目投资决策

主讲老师：XXX第八

章项目投资决策学习目标了解投资项目的类型掌握投资项目现金流量的构成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的具体应用掌握投资项目风险评价方法及优缺点看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.投资项目评价概述02.投资项目现金流量预测03.投资项目的评价准则04.投资项目风险评价CONTENTS目录contents投资项目评价概述公司投资的分类投资项目决策程序与资本预算PARTONEPARTONE一、公司投资的分类1.按投资与生产经营的关系：直接投资与间接投资直接投资：公司将资金投向生产经营性资产。间接投资（证券投资）：公司将资金投入债券、股票等金融资产。2.按投资回收时间的长短：短期投资与长期投资短期投资（流动资产投资）：能够并且准备在1年以内收回的投资，主要是指对现金、应收账款、存货、交易性金融资产等的投资。长期投资：1年以上才能收回的投资，主要是指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产等的投资。3.按投资的方向：对内投资和对外投资对内投资：公司将资金投向公司内部，购置生产经营性资产的投资。对外投资：公司以现金或非现金资产向其他单位的投资。4.按投资在公司经营过程中的作用：初创投资和后续投资初创投资：建立新公司时所进行的投资。后续投资：为公司发展和壮大所进行的投资。5.按不同投资项目之间的相互关系：独立项目、互斥项目和关联项目独立项目：某一项目的现金流量与其他项目的现金流量无关。互斥项目：某一项目的现金流量将对其他项目现金流量产生影响。关联项目：某一项目的存在必须依赖于其他项目的实施，关联项目之间保持着互补性。二、投资项目决策程序与资本预算1.投资项目的识别与初步筛选分析投资机会，识别符合公司战略目标的项目，制定可行的投资方案。2.投资项目的评估与决策①分析投资项目的市场前景；②预测投资项目未来的现金流量状况；③预测投资项目的财务效益；④进行风险评估并提出相应的对策；⑤编写项目可行性报告，作出相应的投资预算。3.投资项目的实施①筹集充足资金，在项目实施中提前规划后续各阶段的资金安排与融资计划；②按照拟定的投资方案实施投资项目；③监督和控制项目的实施进度、工程质量、施工成本等。4.投资项目的后续评价比较项目的实施结果与预期计划，分析出现差额的原因。（一）投资项目决策程序二、投资项目决策程序与资本预算1.预测投资项目未来现金流量。2.采用净现值、内含报酬率、获利指数、投资回收期、平均报酬率等评价指标，初步评估投资项目的财务效益。3.对投资项目进行风险测评，以便最终确定投资项目是否具有可行性，即能否为公司创造价值。（二）资本预算资本预算作为投资项目决策的价值分析工具，旨在选择能为公司或股东创造价值的投资项目。资本预算主要包括以下内容：投资项目评价概述现金流量与会计利润投资项目现金流量的分类确定现金流量应考虑的因素PARTONEPARTTWO一、现金流量与会计利润在评价项目时的作用现金流量与会计利润的区别：【例8-1】A公司本年度营业收入为2000万元，其中现金收入1600万元，其余为赊销收入，本年尚未收到。不包括折旧与摊销的经营成本为1100万元，折旧与摊销为200万元。会计利润与现金流量区别如下表所示。

会计利润现金流量营业收入20001600经营成本1100+200=13001100会计利润700-现金净流量-500会计利润现金流量计量基础权责发生制收付实现制包含内容折旧和摊销会减少当期的会计利润购置固定资产不会影响会计利润（假设当期没有计提折旧）折旧和摊销不会影响现金流量购置固定资产通常会影响现金流量（假设购置需要一次付现）经济含义公司在某一特定期间的最终经营成果公司周转顺畅程度、资金储备情况和偿债能力强弱等思考：为什么公司在评价投资项目时通常使用现金流量而非会计利润？二、投资项目现金流量的分类1.现金流入量一项投资所引起的现金收入的增加额，如经营现金收入、收回垫支的营运资本等。2.现金流出量一项投资所引起的现金支出的增加额，如购置资产支出、垫支的营运资本、每年的付现成本等。3.净现金流量（现金净流量）：NCF一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。（一）按现金流动的方向划分二、投资项目现金流量的分类1.初始现金流量购置资产支出及相关费用①投资前费用；②设备购置费用；③设备安装费用；④建筑工程费；⑤不可预见费用。垫支的营运资本垫支的营运资本一般在项目寿命终结时才能收回。原有资产处置或残值变现净收入资产更新时，原有资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。所得税效应出售旧资产时产生收益应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；发生的损失可抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量。（二）按现金流量发生的时间划分二、投资项目现金流量的分类2.营业现金流量经营现金收入项目投产后因生产产品或提供劳务而使公司每年增加的现金销售收入是经营期最主要的现金流入项目。付现成本所有以现金支出的各种成本和费用，如材料费用、人工费用、设备修理费用、税金及附加等；缴纳的所得税公司项目投产后赚取的营业利润需缴所得税，而折旧和摊销费用作为成本项目直接减少营业利润，具有抵税效应，可将其视为一项税后现金流入。非付现成本主要包括固定资产折旧费、无形资产摊销费等。（二）按现金流量发生的时间划分方法营业现金净流量的计算公式直接法营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税间接法营业现金净流量=税后经营净利润＋折旧与摊销二、投资项目现金流量的分类（二）按现金流量发生的时间划分3.终结现金流量收回垫支的营运资本各年垫支的营运资本通常在项目终结时全部收回。资产处置或残值变现净收入所得税效应投资项目终结期末资产处置或残值变现净损益对所得税的影响。资产处置时产生收益（出售价高于原价或账面净值）应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量资产处置时发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量。三、确定现金流量应考虑的因素在项目投资决策中，如果公司选择了一个投资方案，而放弃将该资金投资于其他机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。（一）考虑机会成本【例】某公司投资新项目的方案中，需要使用公司拥有使用权的一块土地，这块土地如果出租，每年可以取得租金收入200万元。问：对该项目进行决策时，需要考虑的现金流出是多少？机会成本，视作现金流出三、确定现金流量应考虑的因素相关成本：与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本，如机会成本、重置成本、付现成本等。非相关成本：与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本，如沉没成本、历史成本等。进行项目投资决策时，非相关成本不会影响现金流量。（二）区分相关成本和非相关成本【例】某公司拟投资新项目，五年前支出5万元对该项目做过市场调查，后因故中止。现重启该项目，拟使用闲置的一间厂房，该厂房购入时价格为2000万元，当前市价为2800万元。项目还需投资600万元购入新设备。思考：对该项目进行决策时，需要考虑的初始投资成本是多少？三、确定现金流量应考虑的因素当进行某一项目投资决策时，该项目对公司其他项目造成的有利影响应考虑为相关现金流入，对公司其他项目造成的不利影响应考虑为相关现金流出。（三）考虑投资方案对公司其他项目的影响【例】某公司新建厂房生产的产品上市后，预计每年可实现销售收入1000万元。但原有产品A受到新产品冲击，预计每年销售收入将减少300万元；原有产品B可与新产品配套销售，预计每年销售收入增长400万元。思考：对该项目进行决策时，需要考虑的现金流入是多少？三、确定现金流量应考虑的因素【例8-2】B公司拟投资一新项目，需购置一台价值520万元的新设备，使用年限为5年，5年后变现价值为60万元；另需垫支营运资本50万元。设备投产后，预计每年新产品销售收入400万元；付现成本第一年为160万元，随着设备陈旧，将逐年增加修理费20万元。税法规定，该设备采用直线法计提折旧，折旧年限为5年，残值为20万元。假设B公司所得税税率为25%。项目金额购买设备款(1)520营运资本垫支额(2)50初始现金流量合计(3)=(1)+(2)570单位：万元初始现金流量三、确定现金流量应考虑的因素设备年折旧费用=(520-20)/5=100(万元)营业现金流量年份12345销售收入(1)400400400400400付现成本(2)160180200220240折旧费用(3)100100100100100税前利润(4)=(1)-(2)-(3)1401201008060所得税支出(5)=(4)×25%3530252015税后利润(6)=(4)-(5)10590756045营业现金净流量合计(7)直接法：(7)=(1)-(2)-(5)间接法：(7)=(6)+(3)205190175160145单位：万元三、确定现金流量应考虑的因素资产变现价值高于残值，故应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量。设备残值变现收入纳税额=(60-20)×25%=10（万元）。终结现金流量项目金额营运资本回收额(1)50设备残值变现收入(2)60设备残值变现收入纳税额(3)10终结现金流量合计(4)=(1)+(2)-(3)100单位：万元三、确定现金流量应考虑的因素项目的全部现金流量表单位：万元年份012345购买设备-520-----营运资本垫支-50-----营业现金净流量-205190175160145营运资本回收-----50设备残值变现-----60设备残值变现收入纳税额------10现金流量合计-570205190175160245投资项目的评价准则净现值法PARTONEPARTTHREE获利指数法平均报酬率法投资项目财务评价方法的比较内含报酬率法投资回收期法投资项目评价方法动态评价法（折现现金流量法）净现值法内含报酬率法获利指数法折现回收期法静态评价法（非折现现金流量法）非折现投资回收期法平均报酬法一、净现值法净现值(netpresentvalue，NPV)：是指未来现金净流量的现值与初始投资额之间的差值，它反映了项目投资中新增的价值总额的现值。净现值法以资本成本率(或必要报酬率、基准收益率)作为贴现率计算现值。从财务的角度看，净现值最直观地度量了项目投资所增加的价值，与股东价值最大化的目标一致，是评价投资项目是否可行的最重要的指标。（一）净现值的含义与计算未来现金流量的现值初始投资额NPVNCFtrnC——————————净现值第t年的净现金流量折现率项目寿命期初始投资额一、净现值法对独立项目进行评价时，如果投资项目净现值大于等于零则采纳，净现值小于零则不采纳；在对多个期限相同的互斥项目进行决策时，选择净现值最大的项目为最优项目。（二）净现值法的决策规则思考：①对独立项目进行评价时，如果预期投资项目净现值为零，那么该项目可以选择吗？②对独立项目进行评价时，如果预期投资项目净现值大于零，那么该项目可以选择吗？③对多个期限相同的互斥项目进行决策时，净现值最大的项目为最优项目。那对于期限不同的互斥项目，该如何选择呢？一、净现值法【例8-3】假设C公司某个投资项目的资本成本为4%，初始投资额为9000万元，各年现金流量如下表所示，采用净现值法进行评价，该项目能否被采纳。年份0123现金流量-9000120060006000若以该项目资本成本作为折现率，计算该项目的净现值：C公司某项目预计现金流量单位：万元该项目的净现值为正数，说明该项目的报酬率高于资本成本，应予采纳。

一、净现值法【例8-4】假设D公司的资本成本为4%，现有X、Y两个投资项目，初始投资额均为220000元，各年现金流量如下表所示，采用净现值法进行评价，D公司应该采纳哪个项目？Y项目：表X、Y项目的预计现金流量单位：万元年份012345X-2200007000070000700007000070000Y-22000005000050000100000200000X项目：若X、Y是独立项目，因二者净现值均大于零，所以X、Y项目都可行。若X、Y是互斥项目，因Y项目净现值大于X项目，且两个方案的初始投资和投资期限相同，所以应选择Y项目。一、净现值法【思考】对多个期限相同的互斥项目进行决策时，净现值最大的项目为最优项目。那对于期限不同的互斥项目，该如何选择呢？在进行期限不同互斥项目的选择中，我们通常采用共同年限法和等额年金法。共同年限法的原理假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限(通常选最小公倍数为共同年限)，然后比较其净现值，选择重置净现值最大的方案。等额年金法的原理通过将各个项目净现值除以相应的年金现值系数，计算出等额年金，再进行比较。一、净现值法优点：考虑了货币时间价值；考虑了项目风险的影响；净现值最直观地度量了项目投资资本所增加的价值，符合财务管理的目标。缺点：该方法不能揭示各投资方案本身可能达到的实际报酬率；净现值法计算的是投资价值增加的绝对值，无法考察项目资金产出与投入的比率，在比较投资额不同的项目时具有一定局限性。（三）净现值法的优缺点一、净现值法利用Excel计算NPV参考教材相关内容及图示，练一练二、获利指数法（一）获利指数的含义与计算获利指数(profitabilityindex，PI)，又称现值指数，是指投资项目未来现金流量的总现值与初始投资额的比值。它反映了单位初始投资额所获得的未来现金流量的现值，反映了项目的产出与投入的比率，即投资效率。未来现金流量的总现值初始投资额二、获利指数法（二）获利指数法的决策规则对独立项目进行评价时，项目获利指数大于或等于1时则采纳，获利指数小于1时则拒绝。在对多个互斥项目进行决策时，以获利指数最大的项目为最优项目。项目方案A方案B原始投资额现值300003000未来现金净流量的现值315004200净现值15001200

【例8-6】某公司现有A、B两个互斥项目，具体资料如下表所示，比较两个方案的获利指数，判断应选哪一个方案。单位：元计算结果显示，方案B的获利指数大于方案A，应当选择方案B。方案A的获利指数：方案B的获利指数：二、获利指数法（三）获利指数法的优缺点优点：考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力。能够反映项目的投资效率。能够用于对比初始投资额不同的投资方案。缺点：无法显示项目的实际价值增加额。无法反映投资项目本身的收益率水平。三、内含报酬率法（一）内含报酬率的含义与计算内含报酬率(internalrateofreturn，IRR)，又称内部报酬率，是指使净现值等于零时的折现率，它仅以项目的未来现金流量来考察项目本身具备的预期收益能力，是投资项目评价中广泛应用的评价指标之一。计算IRR的过程，等同于对方程NPV=0进行求解的过程。内含报酬率三、内含报酬率法（一）内含报酬率的含义与计算各期现金净流量相等时，利用年金现值原理：①计算年金现值系数；②通过年金现值系数表查找相同期数内与计算出的年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率；③根据上述两个折现率和已求得的年金现值系数,采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。各期现金净流量不等时，采用“逐步测试法”①预估一个折现率，并按此折现率计算项目的净现值。如果NPV>0，表明预估的折现率小于该项目的实际内含报酬率，应提高折现率并再次测试；如果NPV＜0，表明预估的折现率大于该项目的实际内含报酬率，应降低折现率并再次测试。②经多次测试，寻找出使NPV等于零的折现率，即为项目实际内含报酬率。为了进一步提高估计的准确程度，可以先估计使项目的NPV为正和使项目NPV为负的两个折现率，然后采用“插值法”来计算项目的内含报酬率。三、内含报酬率法（二）内含报酬率法的决策规则对独立项目进行评价时，若内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必要报酬率，则采纳。在对多个互斥项目进行决策时，选择内含报酬率最大的投资项目。年份0123A-75000440004400044000B-50000230002300023000C-35000120001300014000【例8-7】某公司有A、B、C三种投资方案，假设公司资本成本率为4%，其现金流量分布如下表所示，比较三个方案的内含报酬率，判断应选哪一个方案。三种投资方案的预计现金流量分布单位：元三、内含报酬率法

三、内含报酬率法C方案：设C方案的内含报酬率为R3，假设折现率为5%，则净现值为：由于折现率为5%时净现值大于0，可见项目的实际报酬率大于5%。假设折现率为6%，利用插值法，得：解得R3=5.47%，所以C方案的内含报酬率为5.47%。综上，由于A方案的内含报酬率最高，所以公司应该选择A方案。

三、内含报酬率法（三）内含报酬率法的优缺点内含报酬率本质上是由净现值推导而来，它同样考虑了货币的时间价值。内含报酬率反映了投资项目的实际报酬率，是投资项目本身固有(内生变量)的最高的预期报酬率，也就是说，投资者要求的报酬率不能超过这个“最高”报酬率，否则项目的净现值就为负，即项目未来的收益不能补偿投资成本。内含报酬率的计算过程相对复杂，尤其对于每年税后现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算。三、内含报酬率法Excel在IRR计算中的应用参考教材相关内容及图示，练一练四、投资回收期法（一）投资回收期的含义与计算n为年末存在尚未回收投资额的最后一年投资回收期(paybackperiod，PP)是指投资项目回收全部初始投资额所需的时间。1.如果每年净现金流量相等:2.如果每年净现金流量不相等：静态投资回收期（不考虑货币时间价值）四、投资回收期法年份012345年净现金流量-1000030003000300030003000年末尚未回收的投资额100007000400010000-或：累计净现金流量-10000-7000-4000-100020005000【例8-10】E公司进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年预计的净现金流量如下表所示，试计算该项目的投资回收期。年份012345年净现金流量-1000030003600450050006000年末尚未回收的投资额10000700034000--或：累计净现金流量-10000-7000-34001100610012100

四、投资回收期法（二）投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法计算简单，容易理解；可以用于衡量投资项目的相对风险。缺点：投资回收期法没有考虑货币时间价值；投资回收期法只考虑回收期以前各期现金流量的贡献，而对回收期以后的现金流量不予考虑，会促使公司接受短期项目，而放弃具有战略意义的长期项目。【例8-11】在下表中，项目A与项目B的投资回收期并无任何差异，均为2年。但如果考虑回收期之后的现金流量，很明显，项目A优于项目B。年份012345项目A-1000030007000300030003000项目B-1000070003000100010001000四、投资回收期法【例8-12】E公司进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年预计的净现金流量如下表所示，则该方案的折现回收期为：年份012345年净现金流量-1000030003000300030003000折现后现金流量-100002884.502773.802667.002564.402465.70累计折现后现金流量

--7115.50-4341.70-1674.70889.703355.40动态投资回收期（考虑货币时间价值）五、平均报酬率法平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是指投资项目寿命周期内年平均投资报酬率。平均报酬率法的决策规则使用平均报酬率法进行投资项目评价时，应事先确定一个公司要求达到的平均报酬率（必要平均报酬率）在对独立项目进行评价时，如果平均报酬率大于或等于必要平均报酬率，则采纳。在对多个互斥项目进行评价时，以平均报酬率最高的项目为最优。【例8-13】E公司进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年预计的净现金流量为3000元。优点：简明、易算易懂。缺点：没有考虑货币的时间价值。六、投资项目财务评价方法的比较（一）净现值法与获利指数法的比较由于净现值法与获利指数法均使用投资项目未来现金净流量现值与原始投资额的数据计算得出，在评价独立项目与同等规模的互斥项目时，得出的结论是一致的。而在评价规模不同的互斥项目时，采用净现值法和获利指数法得到的结论可能不同。此时应考虑公司的资本实力，具体分为两种情形：①在资金无限制的情况下，以净现值为准；②在资金有限的情况下，公司应按照获利指数的大小排序来选择净现值之和最大的投资项目组合，以保证公司获得最大的收益，增加股东财富。【例8-14】某公司本年度的资本限额为5000万元，现有6个投资项目可供选择：项目原始投资额未来现金净流量现值净现值获利指数A200025005001.25B200023603601.18C20001800-2000.90D120014522521.21E100013003001.30F5006001001.20六、投资项目财务评价方法的比较甲方案：根据获利指数由高到低的原则，依次选择项目E、A、D、F，合计产生净现值1152万元，剩余300万元资金，剩余资金可以用于投资短期证券、偿付债务等。乙方案：根据尽可能完全利用资金的原则，选择项目E、A、B，合计产生净现值1160万元，资金无剩余。投资组合项目组合投资规模（万元）净现值（万元）甲方案E+A+D+F+300万元投资机会50001152+300万元带来的净现值乙方案E+A+B50001160最佳组合的选择取决于投资组合甲方案中未充分利用的300万元所能带来的净现值是否超过8万元(1160-1152)。（二）净现值法与内含报酬率法的比较在多数情况下，采用净现值法和内含报酬率法对独立投资项目进行评估的结论是相同的，但在以下三种情况下，内含报酬率法可能存在一定缺陷，其评价结果可能与净现值法相矛盾，此时应当以净现值法为准：预期现金净流量有正有负互斥项目原始投资额不同互斥项目预期现金净流量的时点分布特征不同六、投资项目财务评价方法的比较【例8-15】F公司拟投资一个项目，该项目的初始投资成本为1000万元，第1～3年的净现金流量分别700万元、1000万元、1400万元，第4年由于要追加投资，净现金流量为-2200万元。年份01234净现金流量-100070010001400-2200根据该投资项目的现金流量情况，计算内含报酬率：计算结果得到两个内含报酬率，分别是8.03%和29.31%。六、投资项目财务评价方法的比较预期现金净流量有正有负（二）净现值法与内含报酬率法的比较（二）净现值法与内含报酬率法的比较2.互斥项目原始投资额不相同当投资项目的规模不同时，可能出现规模较小的项目内含报酬率高但净现值较小的情况，下表为项目A和项目B的内含报酬率和净现值情况。项目内含报酬率净现值A15%100B10%200表中A项目的内含报酬率较高，B项目的净现值较高。一般而言，相比于更高的报酬率，投资者往往关注的是更多的财富。因此在对投资规模不同的互斥项目进行选择时，应当以净现值指标的结论为准。六、投资项目财务评价方法的比较【例8-16】某公司两个投资项目A、B的各期现金流量如下表所示。A项目的现金流量在5年内始终保持不变；而投资项目B的现金流量则集中在前3年发生，且前后发生数额相差较大。如果投资项目A和B相互独立：项目A和B的净现值均大于0内含报酬率均大于资本成本率两个项目都可以接受，采用净现值法与内含报酬率法得出了一致的结论。年份012345NPV（i=10%）IRRA-10000350035003500350035003267.7522.11%B-100006000500030005005002492.6924.33%六、投资项目财务评价方法的比较3.互斥项目预期现金净流量的时点分布特征不同如果投资项目A和B为互斥项目：NPVA>NPVB，根据净现值法进行决策，应当采纳项目A而拒绝项目B。根据内含报酬率，IRRA>10%，IRRB>10%，且IRRA<IRRB，应当采纳项目B而拒绝项目A。采用净现值法和内含报酬率法对投资项目进行评估时出现了相矛盾的结论。考虑到净现值越高项目的收益越大，此时应当以净现值指标的结论为准。（三）各种决策方法的比较方法接受标准优点缺点净现值法净现值≥0考虑了货币时间价值最为直观准确地衡量了投资项目的价值增加量，考察了投资效果在比较投资额不同的项目时具有一定的局限性获利指数法获利指数≥1考虑了货币时间价值考察了项目的投资效率无法考察投资项目的价值增加量内含报酬率法内含报酬率≥资本成本考虑了货币时间价值考察了项目的投资效率含义容易理解计算过程可能出现多重根问题计算方法较为复杂投资回收期法回收期≤设定的回收期计算简便，容易理解可以粗略地估计项目的风险和流动性没有考虑货币时间价值没有考虑回收期后的现金流没有衡量项目整体盈利性制定目标回收期带有主观性折现投资回收期法折现回收期≤设定的回收期考虑了货币时间价值可以粗略地估计项目的风险和流动性没有考虑回收期后的现金流没有衡量项目整体盈利性制定目标回收期带有主观性平均报酬率法平均报酬率≥必要平均报酬率计算简便，容易理解考察了项目的投资效率没有考虑货币时间价值容易受极端值的影响六、投资项目财务评价方法的比较投资项目风险评价敏感性分析情境分析PARTONEPARTFOUR一、敏感性分析（一）敏感性分析的含义敏感性分析(sensitivityanalysis)：在确定性分析的基础上，衡量不确定性因素变化对项目评价指标(如NPV、IRR等)影响程度的一种分析方法。步骤：确定敏感性分析的对象。例如NPV，IRR等。确定敏感性分析的变量。例如销售价格、变动成本、固定成本、初始投资、折现率等。确定各种变量的变化范围。根据历史经验和对市场前景的判断，将选中变量的未来状态区分为乐观、正常、悲观三种情形，并作出估计。估算出正常状态下项目评价指标的数值，即根据各种变量的预测值，计算出项目评价指标的预期值。在其他变量保持不变的前提下，计算各变量单独变化引起项目评价指标的变化幅度。计算敏感度，找出对项目评价指标影响较大的敏感变量。一、敏感性分析【例8-17】G公司计划投资一个新项目，该项目经济使用寿命为4年，初始投资额为10000万元，第1～4年每年的营业收入为60000万元，变动成本总额为40000万元，固定成本总额为15000万元，其中包含折旧费为1800万元，假设所得税税率为25%，公司资本成本为4%。当初始投资额、变动成本、固定成本(包含折旧费)和折现率增长