汽车行业建议重点关注内需边际变化：商用车以旧换新细则落地整车板块有望触底反弹

提纲

01.

周度最新观点更新03.

分板块最新观点02.

行业/个股复盘04.

推荐及关注标的

核心观点：商用车以旧换新细则落地，整车板块有望触底反弹

乘用车：《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》正式发布，补贴力度较上一轮翻倍。BBA等豪华品牌退出价格战，竞争烈度趋缓，自主份额有望提升。多重利好下，板块β有望触底反弹。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利

汽车、理想汽车、北汽蓝谷等。商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。推荐：潍柴动力、中国重汽、

江铃汽车、福田汽车、宇通客车。零部件：随着商业模式、无人驾驶技术逐渐成熟，消费者认知度提升，Robotaxi开始进入规模化降本阶段。关注智能化、机器人、低空经济及出海相关标的，静待零部件筑底反弹。3摘要：商用车以旧换新细则落地，整车板块有望触底反弹乘用车：6月乘用车数据景气度持续回升。6月全国乘用车零售171.1万辆，同比-6.8%，环比+3.1%；6月厂商批发216.9万辆，同比-3.0%，环比+6.9%；乘用车出口37.5万辆，同比+41%。7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，乘用车补贴力度较上一轮翻倍。BBA等豪华品牌退出价格战，价格竞争趋缓，自主品牌份额有望进一步提升。多重利好下，板块β有望触底反弹，当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）的强势自主车企。

推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷等。商用车：7月份，我国重卡行业批销约5.9万辆，同比-4%，环比-17％。1-7月累计销量达56.3万辆，同比+2.5%。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升，同时，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、宇通客车。零部件：

Robotaxi产业进展引发关注，1）近期百度“萝卜快跑”无人驾驶网约车在武汉市订单量大幅增长。与传统网约车相比，萝卜快跑价格更实惠，当前“萝卜快跑”已在武汉投放400多辆无人驾驶汽车。2）上海近日发放了首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家获证企业可在浦东部分路段实现全无人载人的车辆应用，市民可以通过相应软件预约乘坐这些无人车。Robotaxi产业趋势开始发生变化，商业模式、无人驾驶技术逐渐成熟，消费者认知度提升，Robotaxi开始进入规模化降本阶段。当前个股走势分化，出海主题及机器人、低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。特斯拉继续开发低成本车型，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人，后续继续关注成长方向，包括出海相关标的、长坡厚雪机器人赛道、低空经济、小米汽车产业链等，静待筑底反弹。推荐：北特科技、三花智控、拓普集团、贝斯特、德赛西威、爱柯迪、伯特利、双环传动、星宇股份、

新泉股份等；建议关注：银轮股份等。4

政策：以旧换新补贴加码落地，更新需求有望进一步释放

6事件：7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中提到：提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75

号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或

2018

年4

月30

日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或

2.0

升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元（金额翻倍）、购买2.0

升及以下排量燃油乘用车补1.5万元（增加8千元）。消费者按本通知标准申请补贴，相应报废机动车须在本通知印发之日前登记在本人名下。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。对于报废并更新购置符合条件的货车/无报废只更新购置符合条件的货车/只提前报废老旧营 类柴油货车，平均每辆车分别补贴8万元/3.5万元/3万元。推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。明确资金渠道。直接向地方 排1500

亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第三（老旧柴油车）、四（农机）、五（新能源公交车）、七（支持地方消费品以旧换新）、八（乘用车）、九（家电以旧换新）条所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体9:1

的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。各省级财政根据中央资金分配情况按比例 排配套资金。要求真金白银优惠直达消费者等。结论：乘用车：以旧换新补贴加码后，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。当前第一波以旧换新拉动作用已经初步显现，且呈现加速增长趋势，补贴金额大幅提升预计将进一步推动更新需求释放。商用车：《措施》将重点聚焦于国三及以下柴油货车的报废及8年及以上新能源公交及动力电池的更新，“央补”比例及补贴力度超预期，有望拉动商用车内销超季节性回升。

中长期：国内人均汽车保有量具备广阔提升空间

人均汽车保有量与人均GDP高度相关。2002-2022年，国内人均GDP从9506元提升至85698元（约9倍），千人汽车保有量从16辆提升至221辆（约14倍），可见经济发展有助于推动汽车保有量水平提升。2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。图表：中国人均GDP（左轴，元）及千人汽车保有量（右轴，辆） 图表：各国人均汽车保有量与人均收入关联度较高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：气泡大小代表2022年各国汽车年销量（辆）；不同收入类型的国家划分标准来自与界注：

此处人均GDP为人民币计价；千人汽车保有量=

民用汽车拥有量

/

总人口银行资料来源： 家统计局，世界银行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韩西班牙波兰中俄罗斯20000 墨西哥印度010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽车

有量90000 25090000泰0 200

400

600

800

1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽车有量（辆）人

GDP（美元）

本周：行业指数下跌1.06%，乘用车板块调整较多

资料来源：Wind，中信建投2024年7月29日-8月2日，SW汽车行业-1.06%；子板块中，乘用车、商用车、汽车零部件分别上涨-4.75%、+1.26%、+0.53%。表：汽车行业主要指数走势100001100012000130001400015000160001700018000450055005300510049004700650063006100590057002024-05-212024-05-232024-05-252024-05-272024-05-292024-05-312024-06-022024-06-042024-06-062024-06-082024-06-102024-06-122024-06-142024-06-162024-06-182024-06-202024-06-222024-06-242024-06-262024-06-282024-06-302024-07-022024-07-042024-07-062024-07-082024-07-102024-07-122024-07-142024-07-162024-07-182024-07-202024-07-222024-07-242024-07-262024-07-282024-07-302024-08-01汽车（申万）汽车零部件（申万）商用车（申万）乘用车（申万，右轴）9一、个股涨跌幅情况更新公司代码总市值（亿元）本周股价涨跌幅归母净利润（亿元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E众泰汽车000980.SZ92.7834.31-7.06-9.090.000.00-13-10--金龙汽车600686.SH129.7928.28-5.95-3.874.078.34-22-343216通达电气603390.SH34.2927.79-0.09-1.040.000.00-363-33--万丰奥威002085.SZ316.3727.683.338.0910.3112.5595393125浩物股份000757.SZ17.3716.850.87-0.660.000.0020-26--比亚迪002594.SZ6450.95-6.7830.45166.22383.60482.07212391713潍柴动力000338.SZ1094.88-7.3692.5449.05124.54146.30122297福耀玻璃600660.SH1085.55-8.2731.4647.5668.1780.1735231614长 汽车000625.SZ1192.40-9.3235.5277.9885.39108.9834151411越博退300742.SZ0.25-10.00-2.30-2.130.000.0000--资料来源：iFind，中信建投证券，全部按照iFind一致预期估值10本周涨幅前五个股为众泰汽车（+34.31%）、金龙汽车（+28.28%）、通达电气（+27.79%）、万丰奥威（+27.68%）、浩物股份（+16.85%）。跌幅前五个股主要为越博退、长 汽车等。

二、碳酸锂、铝材价格小幅下滑

截至2024年8月2日，碳酸锂（99.5%电:国产）价格为8.08

万元/

吨，较上周-0.4万元，涨跌幅-4.72%；较年初-1.61万元，涨跌幅-16.62%。2023年以来碳酸锂价格大幅下行，

2024

年一度企稳，

但近期继续下跌。铝材价格约为

1.93万元/吨，周下跌32元/吨，

涨跌幅-0.17%，较年初-1.18%。

表：碳酸锂（99.5%电，

产）价格（单位：元）

资料来源：

iFind

，中信建投资料来源：iFind，中信建投

表：

材价格指数走势（单位：元/吨）

1101000002000003000004000005000006000003,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07

二、其他原材料价格基本稳定

钢材、天然橡胶、塑料及玻璃本周分别为3539/14988/8293/1393元/吨，分别较上周-0.70%/+1.46%/+0.07%/-0.92%。资料来源：

iFind

，中信建投资料来源：

iFind

，中信建投资料来源：iFind，中信建投表：塑料价格指数走势（单位：元/吨）资料来源：

iFind

，中信建投表：玻璃价格指数走势（单位：元/吨）表：钢材价格指数走势（单位：元/吨） 表：天然橡胶价格指数走势（单位：元/吨）123,0003,5004,0004,5005,0005,500

6,0006,5007,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-073,0005,000

7,000

9,00011,00013,00015,00017,00019,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-073,0004,000

6,0007,0008,0009,00010,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-0705001,000

5,000

1,5002,0002,5003,00011,000

3,500

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07

三、板块估值略有回落，乘用车板块回调较多

资料来源：iFind，中信建投表：汽车行业及细分板 PE（TTM）数据截至2024年8

月2日，SW汽车行业PE（TTM）为21.91倍，较上周22.07倍略有回落。，SW二级行业子板块中乘用车、商用车及汽车零部件PE

（

TTM）

分别为24.90/36.34/18.63倍，乘用车板块估值下滑较多。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07汽车 乘用车 商用车 汽车零部件180

回顾上月，判断当前所处阶段图：6月产销一页纸跟踪产量批发销量厂家库存终端销量出口渠道库存216.9万辆同比-3.0环比+6.9213.5万辆同比-2.7环比+6.9-3.5万辆23年同期-4.1万辆24年5月-3.3万辆176.5万辆同比-6.8环比+3.137.5万辆同比+40.5

环比-0.8

国内批发179.5万辆同比-8.9环比+8.7+3.0万辆23年同期+7.6万辆24年5月-6.0万辆16数据来源：乘联会，中信建投

一、零售：上半年零售982.7万辆，同比增长3.1%

根据乘联会统计，6月乘用车零售176.5万辆，同比下降6.8%（去年1-5月受价格战等影响销量一般，在汽车下乡等政策催化喜爱，半年度末需求集中释放），环比增长3.1%，今年上半年累计零售982.7万辆，同比+3.1%。结构上看，6月新能源车市场零售85.7万辆，同比+29%，环比+6%，今年以来累计零售411.3万辆，同比+33%

。

六月随着厂商和国家以旧换新政策落地，观望需求进一步释放，随着进入下半年销售旺季，乘用车销售景气度资料来源：乘联会，中信建投17零售销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,772有望逐步回升。表：乘用车月度零售销量（辆）二、批发：出口支撑下，上半年批售同比增长5.9%根据乘联会统计，6月全国乘用车厂商批发216.9万辆，同比下降3.0%，环比增长6.9%。

在出口强劲增长支撑下，上半年厂商累计销量1172.9万辆，同比增长5.9%，较2018年上半年历史同期高点1156.3万高16.6万辆，创历史新高。资料来源：乘联会，中信建投表：月度批发销量（辆）18批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,408三、出口：6月出口同比+41%，再创历史新高6月出口维持高增长，海关统计6月汽车出口37.5万辆，同比增长41%，环比下降0.8%。

累计汽车出口再创历史新高，二季度累计出口销量116.9万辆，较历史高点2023年84.4万辆多32.5万辆，同比增长38.4%，环比增长14.0%。上半年累计出口219.4万辆，较2023年历史高点155.0万辆多64.4万辆，同比增长41.5%，环比增长9.9%。资料来源：乘联会，中信建投表：月度出口销量（辆）19批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654,96243,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,4812021年86,20977,47792,326106,888104,109113,079127,860141,987128,262188,590165,723169,8922022年152,436121,89296,16385,089185,481189,419210,807233,765213,121245,579234,304242,6972023年212,868229,629263,484269,916307,788266,715284,404301,753328,569358,688337,402385,0002024年355,491298,098371,774416,618377,670374,682

四、结构：自主品牌市占率持续提升，6月约65%

根据乘联会统计，6月自主品牌批发销量140.1万辆，市占率达64.6%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为1.6%/5.5%/16.8%/11.5%;新能源方面，6月自主品牌新能源批发销量85.18万辆，市占率达86.2%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为0.2%/8.0%/4.6%/0.9%;资料来源：乘联会，中信建投资料来源：乘联会，中信建投表：分系别新能源市占率0%10%

20%

30%

40%

50%

60%

表：分系别市占率韩系 美系 欧系 日系 中系70%

0%10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

韩系 美系 欧系 日系 中系100

%

20

五、政策：以旧换新补贴翻倍，执行层面溯及过往

边际变化：补贴翻倍，执行溯及过往一是补贴标准大幅提高。对按照《汽车以旧换新补贴实施细则》要求，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。二是补贴执行溯及过往。对自《汽车以旧换新补贴实施细则》印发之日，也就是4月24日起提交符合条件的补贴申请的消费者，按照调整后的补贴标准执行；对已经领取补贴的消费者，补齐差额部分补贴。三是补贴发放时间压缩。进一步完善汽车以旧换新信息平台功能，会同财政部优化补贴申请审核和资金拨付监管流程，缩短资金发放时间。此外，《若干措施》还明确，将安排超长期特别国债资金支持地方自主开展个人消费者汽车置换更新。当前情况：累计36.4万份，单日新增破万截至7月25日中午，已收到汽车报废更新补贴申请36.4万份。单日新增已超过1万份。上半年，全国报废汽车回收量277.8万辆，同比增长

27.6%。5

月份，

全国报废汽车回收量同比增长55.6%

，

6

月份同比增长达72.9%。21资料来源：国家发展改革委，乘联会，懂车帝，中信建投

五、政策：以旧换新补贴翻倍，执行层面溯及过往

22我们认为补贴金额翻倍对于消费者购车意愿将有明显撬动，尤其对价格敏感型的潜在消费者触动较大：当前补贴金额远高于二手价格，当前10年以上车龄二手车残值率基本不超过10%，报废更新经济性显著高于卖二手，截至到2023年，国内国三及以下排放标准的乘用车存量为1583万辆，其中大部分二手残值不到2万。若换购入门车型，补贴后价格下探幅度大。以比亚迪秦Plus为例，入门版价格7.98万，补贴2万后价格5.98万；长CS75当前终端售价约7.19万，补贴1.5万后价格5.69万，国三车主换购入门级车型价格吸引力大。投资建议：看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）的强 自主车企。商用车：上半年销量同比+5%，客车、出口驱动增长6月份，商用车产销分别为33万辆、33.7万辆，环比分别+2.8%、-1.2%，同比分别-3.5%、-4.9%。1-6

月，

商用车累计产销分别为200.5万辆、206.8万辆，同比分别+2%、+4.9%。分车型看，6月份，货车、客车销量分别为29.4

万辆、4.3万辆，环比分别-1.6%、+1%，同比分别-5.1%、-3.9%。1-6

月，货车、客车销量分别为182.4

万辆、24.4万辆，同比分别+4.4%、+9.3%。分市场看，6月份，商用车内销、出口分别为25.5

万辆、8.2万辆，环比分别-0.8%、-2.5%，

同比分别-10.8%、+16.9%。1-6月，商用车内销、出口分别为161.5万辆、45.4

万辆

，

同比

分别

+0.3%

、+25.7%。表：商用车月度销量（万辆）及同比增速（%）资料来源：中汽协，中信建投资料来源：中汽协，中信建投资料来源：中汽协，中信建投表：货车月度销量（万辆）及同比增速（%）24100806040200-20-40-6050454035302520151050汽车销量:商用车:当月值汽车销量:商用车:当月同比100806040200-20-40-606543210汽车销量:商用车:客车:当月值汽车销量:商用车:客车:当月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽车销量:商用车:货车:当月值汽车销量:商用车:货车:当月同比32.4025.135.7

34.1

33.7010203040501月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月资料来源：中汽协，中信建投表：客车月度销量（万辆）及同比增速（%）商用车月度销量2024年 2023年45.82022年

重卡：补贴力度超预期，关注内需回暖及新能源等增量

257月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通 》，其中主要提到：1）提前报废1-2年、2-4年、4年及以上的重型老旧营 柴油货车的单车补贴标准分别为1.2万元、3.5万元、4.5万元。2）新购2轴、3轴、4轴及以上的国六柴油/新能源的重型营 货车单车补贴标准分别为4万元/7万元、5.5万元/8.5万元、6.5万元/9.5万元。3）仅新购新能源城市冷链配送货车补贴标准为3.5万元/辆。补贴力度：目前国三重卡车龄大致为11-15年，以距强制报废年限（15年）3-4年的车型为主，系此次报废补贴的主力。根据细则，“只提前报废”补贴最高达4.5万元/台，有望加速货车市场

力出清；“报废并更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别为11万元/台、14万元/台；目前单车售价30-40万元，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。政策增量：预计国三营 类重卡保有量约35万台，多数满足此次补贴的车龄要求。预计政策或可撬动6-7万台销量，叠加出口稳健，全年总销量仍有望突破百万大关。细则目前尚不涉及天然气重卡。未来是否有组合政策推出，有待持续跟踪。补贴涉及新能源城市冷链配送货车，新购补贴3.5万元/台。目前冷藏车总量约5万台/年；结合路权、使用成本及其他优惠政策，政策有利于拉动新能源冷藏轻卡销量。重卡：补贴力度超预期，关注内需回暖及新能源等增量7月份，我国重卡行业批销约5.9万辆，同比-4%，环比-17％。1-7月累计销量达56.3万辆，同比+2.5%。国内：6月油气价差支撑燃气车销量增长，新能源重卡销量创历史新高。6月天然气重卡终端实销1.62万辆，同比+29%，环比-23%。1-6月累计销售10.9万辆，同比+104%。近期LNG价格小幅回升，油气价差收窄但仍有2600元/吨左右；而地缘冲突叠加美联储降息预期影响下，油价高位震荡行情或持续，使用经济性将继续支撑燃气车销量增长。6月新能源重卡实销6974辆，同比+149%，环比+34%，月销创历史新高，且连续第17个月实现正增长；1-6月累计销售2.8万辆，同比+141%。出口：高基数下6月出口略有下滑，非俄市场支撑景气。海关口径下，6月重卡出口约2.6万辆，同比-11%（2023年6月基数较高，年内单月出口第三）；1-6月累计16.9万辆，同比+9%。其中对俄出口继续回落（6月同比-39%，1-6月累计同比-27%）；对非俄市场出口稳健增长（6月同比+6%，1-6月累计同比+29%）

。资料来源：中汽协，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投表：制造业PMI与公路货运量同比增速（%） 表：LNG出厂、柴油批发价格指数（元/吨）1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月-40-20020

40

2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07

表：重卡市 月度销量（辆）2024 2023 2022 2021 2020 2019250000 56

60200000 5452150000 5048

100000 46

44

50000 4240010000

9000800070006000500040003000

2000

1000

0中:制造业PMI 中:制造业PMI:新订单 中液化天然气出厂价格指数 中

柴油批发价格指数中

:公路货运量:累计同比26客车：公交置换周期有望加速开启，销量弹性或强于重卡资料来源：中客车统计信息网，中信建投根据中国客车统计信息网数据，6月份，全国7米以上大中客共销售约1万辆，同比-2.4%，环比+18.9%；其中出口、内销分别为4438辆、5593辆，同比分别+38.8%、-21.0%，环比+6.0%、+31.8%。24H1大中客累计销售4.94万辆，同比+34.6%；其中出口、内销分别为2.18万辆、2.76万辆，同比分别+49.3%、+24.9%。公交置换周期有望加速开启，弹性或强于重卡。8月1日，交通

输部、财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到：更新新能源城市公交及更换动力电池的平均补贴为6万元/台，其中更新公交车平均补贴8万元/台，更换动力电池平均补贴4.2万元/台；补贴对象需满足车龄8年及以上，即2016年年底前注册登记。补贴力度：新能源公交车生命周期一般为8-10年，与此次补贴的车龄要求相匹配。根据细则，整车更新的平均补贴达8万元/台；目前大中型公交单价在60-70万元，补贴比例超10%；考虑到此次“央补”比例高达85-95%，将有效降低地方公交公司的采购压力。政策增量：国内8年及以上的新能源公交保有量约14万台。若补贴资金顺利到位，政策将加速开启国内公交置换周期，预计政策增量约2-3万台，叠加出口高景气，年销有望突破11万台。表：大中客出口&内销及同比增速（辆，%）大中客出口 大中客内销 大中客出口-同比增速 大中客内销-同比增速10000

200%8000 150%6000 100%50%4000 0%2000 -50%0 -100%27客车：Q2大中客出口创历史新高，继续看好客车板块贝塔（%）企业6月出口6月同比增速6月市占率24Q2出口24Q2同比增速24Q2市占率宇通客车157942.3%35.7%389741.8%31.1%金龙汽车112012.9%25.3%3327-5.8%26.5%中通客车6506.7%14.7%177052.1%14.1%比亚迪32720.2%7.4%815-13.5%6.5%福田欧辉4171389.3%9.4%1041643.6%8.3%凯客车126162.5%2.8%40928.6%3.3%亚星客车 40 -63.3% 0.9%资料来源：中 客车统计信息网，中信建投850210.2%6.8%2024年客车行业最大贝塔来自出口，销量增长主要受益于外需复苏以及中国品牌市占率提升。年初以来，出口基本保持环比稳健增长。Q2出口约1.26万辆，创单季历史新高。分地区看，海关口径下，上半年大中客出口增长主要由中东、亚洲（不含独联体国家）、拉美、欧洲四大市场驱动，拉动增长率分别为17%、11%、5%、4%，以对冲独联体市场销量下滑。全年来看，大中客出口同比增速有望超30%。海外市场空间广阔，客车出海大

所趋。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车所处贸易环境优于乘用车（市场容量较低，被超额加征关税概率或相对较低），具备市占率提升条件。竞争格局保持稳定，宇通、金龙、中通分列出口前三。6月份宇通客车、金龙汽车、中通客车分别出口大中客1579辆、1120辆、650辆，同比分别+42.3%、+12.9%、+6.7%，市占率分别为35.7%、25.3%、14.7%。Q2宇通、金龙、中通分别出口大中客3897辆、3327辆、1770辆，同比分别+41.8%、-5.8%、+52.1%，市占率分别为31.1%、26.5%、14.1%。表：大中客分 区出口及同比增速（辆，%） 表：分企业客车出口（辆）、同比增速（%）及市占率12000

160%10000 140%120%8000 100%6000 80%60%4000 40%2000 20%0%0 -20%独联体 中东 亚洲资料来源：海关总署，中信建投拉美非洲欧洲大洋洲20212024H120222023年同比（右轴）20232024H1同比（右轴）28商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的29投资建议：年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升，政策补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。潍柴动力：产品结构持续优化，Q2盈利逆

高增。根据公司上半年业绩预告，24H1公司归母净利润及扣非净利润中枢分别为58.5亿元、54.2亿元，同比分别+50.0%、+50.1%；Q2归母净利润、扣非净利润中枢分别为32.5亿元、30.8亿元，同比分别+59.1%、+64.6%。Q2公司利润增幅显著高于下游，或主要受益于燃气车热销带动气体机产品放量，以及大缸径/大排量发动机占比提升，推动产品结构优化；叠加降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。后续公司将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。中国重汽（H/A）：重卡整车龙头地位稳固，出口及天然气贡献结构性增量。根据中国重汽H上半年业绩预告，24H1公司归母净利润同比增长30%-45%，对应利润规模约为30.65-34.19亿元。上半年利润稳健增长，或主要受益于燃气重卡及出口放量；且公司持续强化费用管控，盈利能力稳步提升。中国重汽集团多年来稳居重卡出口销量第一，近三年市占率基本维持在40%以上；同时位列国内天然气重卡终端销量第二，24H1实销2.8万辆，同比+273%，增速远超行业总体（104%）。全年维度看，中国重汽集团旗下的重汽A、重汽H将优先受益于行业需求回升、天然气重卡放量以及出口稳健增长，盈利、估值有望稳步上修。商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的30宇通客车：客车龙头出口持续走强，推动利润延续高增长。公司预告2024H1归母净利润15.5-17.9亿元，同比增长230-280%；扣非净利润13.2-15.2亿元，同比增长300%-360%。对应Q2归母及扣非净利润中枢分别约10.13亿元、8.49亿元，同比分别+190%、+200%，环比分别+54%、+49%。公司Q2利润弹性远超销量弹性，或主要因为高附加值的新能源客车出口销售737辆，同比+136%，环比+66%。公司作为全球客车龙头，出海量利双升，享受出口带来的新增长曲线及高业绩弹性，预计24H1外销客车单车净利或可达19万元/辆（接近内销7倍）。江铃汽车：Q2归母净利4.1亿元，扣除少数股东权益影响同环比大幅增长。24H1公司预计实现营收179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润8.11亿元，同比+94.19%。上半年公司业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。Q2整车销售“量价齐升”或带动盈利能力同环比大幅增长。展望后续，销量回升叠加降本增效推进，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。

出海：6月汽车出口维持强

6月汽车出口48.5万辆，环比微增维持强 。2024年6月我国汽车出口48.5万辆，同比+26.9%，环比+0.7%，出口月销继续维持在50万辆左右；1-6月汽车出口279.3万辆，同比+30.5%，在高基数基础上仍有鲜明成长性。乘用车同比增速高于商用车，燃油车表现强 。按结构来看，6月乘用车/商用车分别出口40.3/8.2万辆，同比+29.1%/+16.9%，乘用车出口表现较好。6月传统能源/新能源车分别出口39.9/8.6万辆，同比+31.1%/10.3%，传统能源乘用车出口整体表现较强，而海外电动化有所减速。：中汽协出口数据（辆）资料来源：中汽协，Wind，中信建投证券中汽协（汽车出口）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月总计20146.865.378.557.827.638.107.176.817.817.357.409.8590.7372.4770.8289.49100.71102.3599.45200.28310.66485.28279.2020156.185.146.986.167.086.786.085.225.565.405.526.3820164.453.515.675.365.606.785.606.326.016.217.437.8820175.835.017.026.777.048.066.937.398.308.838.759.5620187.935.598.989.439.339.909.408.948.447.057.688.0220198.285.729.028.327.819.578.098.898.978.708.3210.6720206.884.469.097.014.896.226.227.149.9310.9412.2114.45202111.9110.4613.2315.0515.0815.8317.3918.6917.2823.1219.9722.26202223.1018.0417.0514.1224.4824.9329.0330.8430.0633.7532.9132.35202330.0732.9036.3837.5838.8638.1939.2240.7644.4148.7748.2349.91202444.3237.7250.1750.3648.1348.5032

出海：欧洲反补贴关税正式开始实施，关注中欧磋商后续

欧洲反补贴关税正式开始实施，税率略微下修。7月4日，欧盟公布反补贴调查结果，对中国纯电乘用车加征临时关税。比亚迪/吉利/上汽关税分别加征至27.4%/29.9%/47.6%，其他合作/不合作车企的关税加征至30.8%/47.6%。纯电车型具有较丰厚利润，额外关税成本或由海外经销商和中国主机厂共同承担。中欧正在密切磋商，关注后续潜在积极变化。临时措施后仍需经历成员国意见咨询、利益相关方的听证会及申辩意见、委员会提交终裁决定和成员国正式投票等环节，才能成为终裁结果。根据欧盟公告，近几周以来欧委会常务副主席Valdis

Dombrovskis与我国商务部部长王文涛加强对话磋商，努力在世贸框架下解决问题，关注后续潜在的积极变化。图：欧盟委员会公告税率，并加强与我国商务部磋商资料来源：欧盟官方网站，中信建投证券33

一、核心零部件估值（截止2024年8月2日）

35资料来源：iFind，中信建投证券，全部按照一致预期估值。公司代码总市值（亿元）年初至今股价涨跌幅归母净利润（亿元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E德赛西威002920.SZ499.39-30.5211.8415.4721.1627.4570612418伯特利603596.SH