光伏行业2024H1回顾与展望：光伏花语第31期

光伏花语第31期——光伏行业2024H1回顾与展望长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2024-07-29%%%%1分析师 曹海花SAC执业证书编号：S0490522030001分析师 邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001SFC执业证书编号：BQK482分析师及联系人证券研究报告证券研究报告

•评级看好维持%%201

当前基本面发生了哪些变化？02如何看待下半年的投资机会？目

录%%%%301当前基本面发生了哪些变化？%%4亮点一：非欧美市场全面超预期——逆变器01资料来源：海关总署，长江证券研究所单位：亿美元国内：6月国内新增光伏装机23.33GW，环比+23%，同比+36%；1-6月新增光伏装机102.48GW，同比+31%。3月以来光伏装机逐月向上，反映出下游开工加速，带动并网量提升。随着下半年国内地面电站季节性旺季来临，国内装机有望恢复快速增长。海外：6月组件出口23.68GW，创历史新高；1-6月累计出口128.69GW，同比+29%。6月逆变器出口9.18亿美元，同比-4%，环比+18%，出口景气度持续提升。1-6月逆变器出口40.11亿美元，同比下降35%，主要受去年高基数影响；相比2022年1-6月增长27%，即已恢复至2022年以上水平。图：1-6月光伏组件出口128.69GW，同比+29%资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所

单位：GW资料来源：国家能源局，长江证券研究所

单位：万千瓦图：1-6月逆变器出口40.11亿美元，较2022年+27%图：1-6月新增光伏装机102.48GW，同比+31%14.313.317.218.216.613.615.816.813.015.015.619.317.720.322.921.923.223.705101520252月4月6月8月1月20183月20195月20207月20219月202210月

11月202312月20245.674.496.036.947.809.18024681012141月5月7月2月 3月

20194月20206月20218月20229月 10月 11月 12月2023

2024203713291465129018741600

15781362213253003672902143719041721233301000200030004000500060001-2月6月

7月8月9月10月11月12月3月

4月

5月2019

20202021202220232024%%%%5亮点一：非欧美市场全面超预期——逆变器01新高；剔除印度后1-6月出口68GW，同比+47%，考虑到下半年是旺季，出口规模高于上半年，因此将非欧美海外市场增速上修至50%。组件、逆变器数据相互印证。组件方面，

6

月巴西出口2.13GW

，

同比+99%，环比+6%；巴基斯坦1.89GW，同比+366%，环比+124%；中东四国2.54GW，同比+107%，环比+2%。

逆变器方面，6月出口巴西0.95亿美元，环比+15%，同比+250%；阿联酋0.26亿美元，环比+151%，同比+191%；沙特0.38亿美元，环比+135%，同比+1805%。图：6月组件出口非欧美14.16GW，同比+69%资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所

单位：GW图：1-6月组件出口中巴西、巴基斯坦、中东四国占比居前非欧美海外市场6月组件出口14.16GW，同比+69%，环比+17%，创历史7.26.710.28.08.28.47.78.910.78.611.511.513.9011.5113.7911.3812.0914.1620161412108641月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202414.66%14.35%11.08%10.42%33.99%0%10%20%30%40% 50%60%70% 80%90%100%中东四国 巴西 巴基斯坦 印度 日本 波兰 澳大利亚 斯洛文尼亚 泰国 其他资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所图：1-6月逆变器出口巴基斯坦、沙特同比+285%、865%0.60.50.40.30.20.10.00.7Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24巴基斯坦月度出口金额（亿美元）资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所同比6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%600% 0.40500% 0.35400% 0.300.25300%0.20200% 0.15100% 0.100% 0.05-100%

0.00Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24沙特月度出口金额（亿美元）同比%%6亮点一：非欧美市场全面超预期——大储01新兴地区国家储能规划/项目规模具体内容规划40GWh计划2030年实现40GWh储能，一提高电网稳定性并更好消纳可再生能源。NEOM未来城1.3GWh2021年10月，华为与承包商中国建筑与工程公司合作，为ACWA

Power开发的NEOM提供1.3GWh储能系统，已于2023年底交付。Guelmim

Oued

Noun光储外5GW/20GWh英国Xlinks公司计划在摩洛哥建设10GW光伏配套5GW/20GWh储能，预计具备3.6GW出口能力，通过四条3,800公里长的高压直流北非摩洛哥送项目（HVDC）海底电缆输送到英国，计划2027年投运。Noor

Midelt

III光储400MWh

2023年12月，摩洛哥可持续能源署（Masen）公布Noor

Midelt

III光储项目投标人名单。南非-历史招标6.36GWh

已启动多轮可再生能源和储能招标，储能累计招标规模1.57GW/6.36GWh。中亚乌兹别克斯坦ACWA项目500MWh

沙特ACWA

Powe人，宣布乌兹别克斯坦500MWh储能项目完成融资，自己来源包括欧洲复兴开发银行、伊斯兰开发银行、DEG、Proparco、渣打银行和德国复兴信贷银行。东南亚印度官方需求预测印度中央电力局预测到2026-2027年印度本土需要8.7GW/34.7GWh的电池储能；到2031-2032年，则需要配备47.2GW/236.2GW的电池储能。德国20/21创新招标萨克森-安哈尔特州项目2024年3月，海外新闻报道报道，德国2020/21年创新招标中中标的众多光伏配储项目将在2024年上线或开始建设（20/21创新招标共计550MW光伏配储）。230MWh

2024年5月，阳光电源与开发商

Nofar

Energy签署德国萨克森-安哈尔特州230MWh项目，新闻报道供应协议表明建设可能很快就会开始。欧洲意大利Terna2022招标1.6GW

Enel公司于2023年3月在意大利开始建设1.6GW的电池储能，计划2024年将投入商业运营，包含意大利输电公司Terna2022批次容量拍卖中的1.1GW电池储能。希腊2023年招标1GW

2023年计划举行三次总计1GW的电池储能招标，资金主要来自欧盟范围内以清洁能源为重点的支持计划，这些项目将于2025年底前并网。中东沙特AMAALA离网光储160MW/760MWh2024年5月，阳光电源与印度承包公司L&T达成战略合作，获AMAALA离网项目订单，将提供165MW光伏逆变器和160MW/760MWh储能系统，该项目由法国EDF集团和阿布扎比未来能源公司（Masdar）开发和领导，预计2027年全面建成。7.8GWh阿联酋Najran、Madaya

和

KhamisMushait

电网侧储能阿布扎比电网支持储能400MW/800MWh2024年7月，阳光电源与沙特阿拉伯投资集团Algihaz

Holding签署了沙特Najran、Madaya和

Khamis

Mushait三个2.6GWh电网侧储能订单，总计7.8GWh，预计24H2开始交付。2024年3月，阿联酋公用事业公司EWEC启动400MW/800MWh电网支持储能招标。以色列2020年招标3.1GWh启动两轮光伏+储能招标，项目规模分别为168MW光伏、672MWh储能以及609MW光伏、2.4GWh储能。2023年招标3.2GWh启动四个大型储能电站项目招标，每个项目装机规模均为200MW/800MWh，合计规模800MW/3200MWh。2023-2024年非美市场订单快速释放，以阳光电源沙特7.8GWh项目为代表的订单进入交付期，以色列、德国、意大利、希腊等国家历史招标开始兑现。比利时 Engie项目 200MW/800MWh

2024年7月消息，阳光电源将为公用事业和IPP

Engie在比利时的200MW/800MWh项目提供BESS，该项目于7月上旬已开始建设。资料来源：World

Energy

Council，Renewable

Energy

World，阳光电源官网，PV

Magazine，Energy

Storage

News，PV

Tech，Renewables

Now，Renewable

MarketWatch，，长江证券研究所%%%%7亮点一：非欧美市场全面超预期——大储01资料来源：ACERA，长江证券研究所36424010482233623301000200030004000500060007000已投运投运前测试在建已批准待建设审核中资料来源：澳大利亚清洁能源委员会（CEC），长江证券研究所5000.04500.04000.03500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1新增财务承诺 新增开工 新增投运拉美地区：截至2024年5月，智利在建储能1.05GW，通过审批等待建设的储能项目总计2.23GW，在审核项目6.23GW，考虑到智利储能小时数通常为5-6h，我们预计在建项目5-6GWh左右，通过审批项目10GWh左右，在审项目30GWh左右。澳洲地区：2023年澳大利亚大储装机仅1GWh左右，但根据清洁能源协会发布最新储能部署情况，24Q1澳洲新增开工项目合计2.5GWh，同比增长213%，目前在建项目共13.4GWh；新增投运0.1GWh，同比增长669%，另外共1.64GWh储能得到财务承诺，规模同比增长310%，23Q4景气得到延续。澳洲国家电力市场的波动加剧和火电燃煤机组退役，预计将推动储能市场的长期增长。图：智利储能项目进展情况（MW） 图：澳大利亚季度新增承诺、开工和投运规模（MWh）%%8亮点二：龙头优势扩大——资金01资料来源：CPIA，长江证券研究所2024年7月2日，CPIA在北京组织召开“光伏行业金融风险评估及行业金融生态建设专项会议”。来自天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、通威股份五家行业龙头企业，国开行、进出口银行、工商银行、农业银行等十三家银行单位代表应邀出席本次会议，会议由中国光伏行业协会刘译阳副秘书长主持。参会代表认为金融机构将继续扶优扶强，择优支持具备技术创新能力、成本控制能力及品牌渠道能力等较强护城河的优势企业。晶澳科技2024上半年新增借款245亿，在融资收紧背景下，彰显了龙头企业融资的相对优势进一步扩大，CPIA组织的金融风险评估及行业金融生态建设专项会议也仅龙头参加，龙头穿越周期的能力更强。表：CIPA会议上参会代表达成了几点共识 图：晶澳科技2024年上半年新增借款245亿元资料来源：公司公告，长江证券研究所序号 内容12光伏行业历史成绩斐然，未来发展空间广阔，行业目前阶段性供需错配导致的波动并未改变行业发展长期向好的趋势。这一轮行业波动，除了考验企业的财务指标和能力之外，更是对企业家和管理团队的战略眼光和专业能力，专利及研发投入为代表的创新能力，企业精细化低成本管理能力等综合能力的考验，优秀企业穿越这一轮行业波动周期后，也将迎来更广的

发展前景。 3金融机构将继续扶优扶强，择优支持具备技术创新能力、成本控制能力及品牌渠道能力等较强护城河的优势企业。4各方积极主动应对阶段性困难，企业间、企业与金融机构间要加强沟通协作，信息透明，增强互信，协同化解金融风险，共同维护好健康的投、融资环境。%%%%9亮点二：龙头优势扩大——资金01龙头的资金优势，从现金流量表也可以看出。极端情况下，投资活动现金流缩减为0，且不考虑筹资活动现金流入流出，京运通、爱旭股份、ST聆达、东方日升、亿晶光电等公司的现金及现金等价物余额几乎仅能满足0-3个季度的资金流出，而龙头企业普遍现金较为充裕。资料来源：Wind，长江证券研究所注：晶澳科技的现金及现金等价物考虑了2024Q2的新增借款表：2024Q1行业经营活动现金流转负，Q2经营压力预计仍保持较高水平（亿元）组件晶澳科技4419-17-186853-52-4237-35-4579环节公司现金及现金等价物余额2023Q1经营活动

投资活动现金流 现金流筹资活动

现金及现金现金流

等价物余额2023Q4经营活动

投资活动现金流 现金流筹资活动

现金及现金现金流

等价物余额2024Q1经营活动

投资活动

筹资活动现金流 现金流 现金流硅料通威股份26022-1756114497-17113186-14-100157硅料大全能源27454-160196-145-2173-17-50硅片TCL中环11410-16218716-21-21723-15-2硅片双良节能20-6-4152016-14-2212-32硅片弘元绿能38160352-2132402-2427硅片京运通190-4-2188-4-59-5-1-4电池片爱旭股份13-5-10-116-10-153211-24-524电池片钧达股份121-6626150-2211-2-5电池片ST聆达000000000000硅片隆基绿能455-33-20-3544-13-1530544-49-957组件晶科能源73-3-3021172137-80-312712-24-33组件天合光能169-9-5496185137-63-94185-44-4791组件阿特斯42-9-161611926-223129-8-1939组件东方日升922-94958-30-32850-30-1032组件横店东磁2851-4529-7-7385-9-10组件亿晶光电710160012-2-1-1合计 1,66049-3702551,745450-483-21,675-204-320453%%10亮点二：龙头优势扩大——海外产能布局01今年来，国内企业纷纷布局中东产能，钧达、晶科、中环、协鑫、天合亦公告了中东制造产能规划，这些产能很大程度上为了锚定中东本土，印证中东光伏长期需求旺盛。海外是光伏产业重要市场，当前光伏行业过剩的背景下，出海成为光伏企业突围的重要路径之一，助力龙头强者恒强。晶科组件在中东市场市占率第一，阳光签订全球最大储能项目7.8GWh，中信博中东非区域在手跟踪支架订单为23.07亿元，中东市场盈利显著高于国内，预计有力支持公司业绩。表：我国企业在中东布局规划逐步加速资料来源：公司公告，长江证券研究所公告日期公司国家进展2024/7/25钧达股份阿曼拟于阿曼苏丹国苏哈尔自贸区投资建设5GW

高效电池生产基地，该项目预计投资总额2.8亿美元，项目建设周期约9个月。2024/7/16晶科能源沙特成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目。2024/7/16TCL中环沙特成立合资公司建设年产20GW光伏晶体晶片工厂。2024/7/15阳光电源沙特与ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，该项目从2024年开始交付，2025年全容量并网运行。2024/7/15中信博中东非区域在手跟踪支架订单为23.07亿元。2023/10/18天合光能阿联酋天合光能有意向在中阿示范园和哈利法经济区内投资建设垂直一体化大基地项目，包含硅料、硅片、电池组件在内的光伏全产业链。规划产能包括约5万吨高纯硅料，30

GW的晶体硅片和5

GW的电池组件，分三期建设。2023/9/20晶科科技沙特公司拟在沙特阿拉伯当地设立全资下属公司负责沙特400MW项目的投资、建设及运营。%%%%11亮点二：龙头优势扩大——知识产权01资料来源：全国能源信息平台，长江证券研究所2023年11月，工信部电子信息司召开光伏知识产权工作座谈会，强调全行业应凝聚共识、通力协作，不断提高光伏知识产权保护意识和工作水平，促进我国光伏产业加快向全球创新中心迈进。在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会自2022年底以来启动筹建光伏知识产权专委会，相关筹备工作近期基本就绪并拟于年内正式宣布成立专委会。下一步，工业和信息化部电子信息司将进一步强化光伏行业规范管理，引导产业加强创新升级。2024年6月19日，由中国光伏行业协会与江西省工信厅、上饶市政府联合主办的“光伏产业链数智化与知识产权发展研讨会”在江西上饶召开。工信部有关负责人表示，工信部电子信息司长期高度重视光伏产业的知识产权工作，下一步将继续加快推动光伏知识产权体系建设。其他企业领导和行业专家也针对知识产权保护发表了见解和看法。除了各种场合的发言，国内光伏企业在知识产权保护上也展开了一系列的行动。近年光伏领域国内专利侵权诉讼案件逐渐增多，2018年—2019年各有1起案件、2020年—2021年为0起、2022年2起、2023年3起、2024年至今1起

（即天合光能起诉中清光伏）。表：近年光伏领域国内专利侵权诉讼案件逐渐增多序号年份原告 被告12018夏尔特拉(北京)太阳能科技有限公司 淮南市潘阳光伏发电有限公司上海旗华水上工程建设股份有限公司22019阳光电源股份有限公司 上能电气股份有限公司三峡新能源淮南光伏发电有限公司32022江苏素特电子材料有限公司 常州聚和新材料股份有限公司42022常州聚和新材料股份有限公司苏州思美特表面材料科技有限公司 宁波汉宜电子材料有限公司上海磐维智映材料科技有限公司52023浙江晶日科技股份有限公司 东方日升新能源股份有限公司62023阳光电源股份有限公司 锦浪科技股份有限公司捷阳新能源科技有限公司72023浙江正泰电器股份有限公司 温州东极电气有限公司英特曼电工(常州)有限公司82024天合光能股份有限公司 江苏中清光伏科技有限公司江苏中清国投实业发展集团有限公司%%12亮点二：龙头优势扩大——知识产权01资料来源：晶科能源官网，长江证券研究所资料来源：企知道，长江证券研究所图：晶科能源子公司上饶新源越动转让部分电池专利光伏企业也开始通过专利授权或转让，提升竞争力。2024年1月5日，晶科宣布其子公司以合理的许可费用，已将其部分N型TOPCon相关专利的使用权授予全球前十家光伏企业中的一家，允许被许可方在其相关TOPCon产品中使用前述TOPCon专利技术。此次专利许可协议，也显示出在目前激烈的光伏市场竞争中，技术领导者的企业正期冀借助知识产权和先进技术破局，遵循国际国内专利规则重塑自己的竞争力。通过查询相关专利的公开信息，晶科将其部分电池专利转让给了天合、晶澳。如发明专利《太阳能电池及其制造方法》，系2022年10月LG电子株式会社转让给晶科能源的子公司上饶市晶科绿能科技发展有限公司（LG电子于2022年退出光伏业务），2024年3月晶科子公司再转让给了天合光能股份有限公司

。图：晶科能源官网宣布TOPCon专利授权%%%%13亮点二：龙头优势扩大——知识产权01资料来源：各公司公告，长江证券研究所

注：通威已获得专利个数仅统计光伏新能源制造板块图：2023年底，电池组件企业的研发投入、研发人员数量、已获得专利数量对比近期光伏企业的专利纠纷也有增多。5月31日，据江苏省级党媒——新华报业集团旗下新媒体平台交汇点常州频道报道：“近日，中国海关先后依法查扣了具有较大侵权嫌疑的货柜。其中，常熟阿特斯阳光电力科技有限公司发往欧洲的（N型TOPCon产品及HJT产品）货值高达373万多元，无锡云程电力科技有限公司发往拉美的SS-585-72MDH（N型TOPCon组件）货值143万多元，总计超500万元……”

。值得注意的是，天合光能的总部也在常州。6月21日，大恒能源官方公众号发布《关于维护大恒能源全球专利全面屏组件知识产权的声明》，称其发现SNEC展会上出现了若干模仿大恒能源全面屏组件技术的产品，侵犯其知识产权，公司已建立完善的知识产权保护机制，对任何形式的侵权行为保持追诉权利，确保公司合法权益不受侵害，同时保护客户利益不受侵犯。我们认为，加强知识产权保护，使缺少研发实力的企业需要支付更多的专利费用，进而使行业成本曲线更加陡峭，加速供给出清并保障创新型企业拥有可持续的较好盈利水平，中长期维度还可提高行业的进入壁垒，利于竞争格局稳定。我们看到龙头企业在研发上的优势更加明显，加强知识产权保护利好龙头。企业名称研发投入（亿元）研发人数已获得专利个数隆基绿能77.25,1572879晶科能源69.02,3203544天合光能55.32,7601582晶澳科技44.52,4711263通威股份39.84,1571823爱旭股份12.22,5281111横店东磁8.82,9231743阿特斯7.01,2972214东方日升6.82,059740亿晶光电3.6405370钧达股份3.01,348-时创能源1.6479295%%14CPIA更新：减少补贴、加大创新等为破局之道01资料来源：中国光伏行业协会，长江证券研究所7月24-25日，光伏行业2024年上半年发展回顾与下半年形势展望会议在温州召开，会议主题包括“如何应对当下光伏行业所面临的困境”、“光伏产业发展投融资论坛”“关于进一步提升光伏电池效率计量测试能力的倡议”等。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华用冰火两重天形成光伏行业上半年的发展，并认为光伏行业长痛不如短痛，推动落后产能出清，鼓励企业兼并重组。晶科能源董事长亦在公众号上表示，“做好现在的周期可能变为常态的准备”，“创新不仅仅在于技术，创新是在于认识和意识”等。爱旭股份董事长表示，“深耕客户场景差异化需求，坚持技术创新，破局行业同质化竞争”等。图：光伏行业协会认为“长痛不如短痛” 图：部分光伏企业家召开了闭门会议探讨行业发展资料来源：中国光伏行业协会，长江证券研究所%%%%1502如何看待下半年的投资机会？%%16逆变器：人口和GDP决定长期市场空间02从人口来看，印度、中国、印度尼西亚、巴基斯坦、尼日利亚、巴西等国家排名前列，目前尼日利亚、埃塞俄比亚、刚果（金）、坦桑尼亚、南非、肯尼亚、缅甸的通电人口占比较低，未来离网光储需求可期。图：非欧美国家人口及通电率情况资料来源：世界银行，长江证券研究所注：右轴为2022年通电率99100956110099100100551009510022100100100100468776741001000%20%40%60%80%100%120%0246810121416印度印度尼西亚巴基斯坦尼日利亚巴西孟加拉国俄罗斯墨西哥埃塞俄比亚日本菲律宾埃及刚果（金）越南伊朗土耳其泰国坦桑尼亚南非肯尼亚缅甸哥伦比亚韩国人口（亿人）2022年通电率%%%%17逆变器：人口和GDP决定长期市场空间02人均用电量和人均GDP方面，非欧美国家发展水平差异较大，俄罗斯、日本、韩国处于第一梯队，巴西、墨西哥、越南、泰国、伊朗、土耳其、南非处于第二梯队，印度、印度尼西亚、巴基斯坦、尼日利亚等处于第三梯队。今年以来，越南、印度、巴基斯坦、尼日利亚、缅甸等市场表现较好。图：非欧美国家人均用电量和人均GDP水平差异较大资料来源：Ember，世界银行，长江证券研究所注：右轴为人均GDP；横坐标按人口数量从高到低排列050001000015000200002500030000350004000002000400060008000100001200014000印度印度尼西亚巴基斯坦尼日利亚巴西孟加拉国俄罗斯墨西哥埃塞俄比亚日本菲律宾埃及刚果（金）越南伊朗土耳其泰国坦桑尼亚南非肯尼亚缅甸哥伦比亚韩国人均用电量（kWh/人）人均GDP（美元/人）%%18逆变器：缺电频发及电价上涨催化短期需求02整体来看缺电国家主要分布在非欧美海外市场，严重缺电国家以巴基斯坦、土耳其为代表，比较缺电国家有南非、蒙古等，其次是缅甸、柬埔寨、伊朗等。由于缺电预测并未考虑战争等外部因素影响，目前乌克兰电力系统大面积瘫痪，同样也面临严重缺电问题。居民电价上涨也是催化短期需求的重要因素，肯尼亚、日本、菲律宾、哥伦比亚、南非、巴西等电价水平相对较高。表：预计缺电国家主要分布在非欧美海外市场资料来源：《How

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152

countries》Hao

Chen等著，长江证券研究所 注：基于2016-2020年数据测算资料来源：GlobalPetrolPrices，长江证券研究所注：基于2023年12月数据图：人口超过5000万的国家的居民电价比较预测2025年的系统平均停电时长国家>32h莫桑比克、尼日尔、尼加拉瓜、巴基斯坦、巴布亚新几内亚、波多黎各、多哥、土耳其、乌干达8-32h不丹、加蓬、洪都拉斯、牙买加、黑山、蒙古、巴拉圭、卢旺达、塞拉利昂、特立尼达和多巴哥、乌拉圭、南非、赞比亚4-8h安哥拉、阿尔巴尼亚亚美尼亚、保加利亚、伯利兹、玻利维亚、科摩罗、加纳、圭亚那、伊朗、柬埔寨、缅甸、巴拿马、萨尔瓦多、坦桑尼亚0.000.050.150.100.200.250.30肯尼亚日本菲律宾哥伦比亚南非巴西韩国泰国墨西哥印度尼西亚坦桑尼亚印度越南中国巴基斯坦俄罗斯刚果（金）孟加拉国土耳其缅甸埃及尼日利亚埃塞俄比亚伊朗居民电价（美元/kWh）%%%%19逆变器：巴基斯坦光储经济性好，市场空间巨大02巴基斯坦人口基数大，超过了2亿人，按照6.8人/户计算，对应4000万户，若户储渗透率上限为50%，则总需求超过1700万套，远超南非的市场需求。巴基斯坦自7月起基本电价提高了24%，居民用电成本较高，测算得到安装光储系统的投资回收期在3年以内。表：巴基斯坦户储市场空间测算家庭规模人/户6.8户数亿户0.4户储渗透率上限假设50%户储需求万套1768户储功率kW13.6户储容量kWh13.6户储装机合计GW240户储装机合计GWh240户储逆变器单价元/W0.8指标 单位 数值总人口 亿人 2.4户储逆变器市场空间 亿元资料来源：世界银行，World

Population

Review，长江证券研究所1924表：巴基斯坦光储收益率测算光伏投资成本$/W0.55储能功率配比100%储能备电时长小时1储能投资成本$/kWh300贷款比例80%贷款利率0%居民电价$/kWh0.21资本金收益率32%指标

单位

数值光伏组件价格 $/W

0.11<3静态投资回收期 年资料来源：InfoLink

Consulting，长江证券研究所%%20逆变器：乌克兰严重缺电，光储需求迫切02受俄乌冲突影响，乌克兰电力系统遭到重创，超过50%的发电设备被破坏，因此面临严重的电力短缺问题。乌克兰人口约3700万，人均用电量超过3000kWh，电力供需缺口极大。政府表示希望加快屋顶光伏的安装速度，并且为光储设备提供0利率贷款，光储设备将成为解决能源危机的关键。图：中国出口乌克兰逆变器金额从4月开始快速增长资料来源：海关总署，长江证券研究所资料来源：环球时报，长江证券研究所图：乌克兰哈尔科夫的电力设备遭受袭击-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0.000.010.020.030.040.05Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24乌克兰月度出口金额（亿美元）同比%%%%21大储：长期来看，大储占到一天发电量的30%02资料来源：CAISO，长江证券研究所资料来源：CAISO，长江证券研究所-5,00005,00010,00015,00020,00025,0000:000:551:502:453:404:355:306:257:208:159:1010:0511:0011:5512:5013:4514:4015:3516:3017:2518:2019:1520:1021:0522:0022:5523:50可再生能源电化学储能天然气核能大型水电煤炭进口其他由于不同地区的资源禀赋、电源结构不尽相同，要准确计算储能的需求空间难度较大，我们选择以加州当前是实际数据为例，来进行大致的估算：1）加州目前日内需求峰值功率为43GW，低谷为26GW，全天电力需求合计810GWh；2）当前加州可再生能源发电量占比约20%，假设未来达到100%；3）可再生能源午间发电功率高于需求功率，其余低于需求，对于储能即A1=A2+A3，同时满足功率=max（B1，B2），由此计算需配套26GW，183GWh的储能，即储能需求=可再生能源功率40%*7h=总用电量*23%。图：当前加州单日各种电源出力曲线（MW） 图：100%可再生能源条件下需求、出力曲线（MW）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00000:001:002:003:004:005:006:007:008:009:0010:0011:0012:0013:0014:0015:0016:0017:0018:0019:0020:0021:0022:0023:00总需求曲线100%可再生能源A1=183GWhA2=86GWhA3=97GWhB1=26GWB1=21GW%%22大储：乐观看2050年累计大储需求至少3.5万GWh02资料来源：BP，长江证券研究所表：从电力需求角度出发估算的储能潜在空间以加州的数据为例可知，当所有电力都由新能源提供的条件下，大约需要配置一天25%左右的储能装置，考虑到季节性波动，可能更大。预计2050年全球一天的电力需求在166TWh，假设其中70%由光伏、风电提供，其中储能的配置比例为30%，则乐观情境下累计至少需要3.5万GWh储能，按20年的更换周期计算，对应2050年稳态需求1748GWh。测算单位2019A2050-中性2050-乐观全球电力年需求TWh27,00548,60860,753：年复合增长23全球电力日需求TWh74133166光伏+风电占比6070储能备电量占比3030储能存量GWh23,97134,954储能年增量GWh11991,748%%%%23大储：不同电价和发电小时下储能平价配比不同02资料来源：长江证券研究所表：当前光储成本下电价与储能配比敏感性分析是否光储平价，与项目所在地的电价、发电小时数相关。考虑基本假设：储能系统价格0.8元/Wh，光伏组件0.8元/W，其他建设成本2.1元/W，贷款比例70%，期限10年，贷款利率4.0%，无补贴和退税。测算来看电价和发电小时数越高，光储平价临界点的储能配比越高。以中国为例，在电价0.3元/kWh，发电小时数1700h时，目前储能平价配比临界点在175-200%区间，储能配比大于等于200%无法实现光储平价。资料来源：长江证券研究所图：当前光储成本下发电小时与储能配比敏感性分析储能配置比例（功率配比×备电时长）光伏配储项目IRR敏感性分析（假设光伏发电小时数为 40，2h

25，4h

30，4h

35，5h

40，5h

40，6h

40，6h1700h）

80

100

120

175

200

240

280电价元/kWh0.245.34.64.02.62.11.20.50.266.86.15.43.93.32.41.60.288.47.66.95.24.53.62.70.3010.09.18.36.45.74.73.80.3211.610.69.87.76.95.84.80.3413.412.211.39.08.16.95.90.3615.113.912.810.39.48.16.9储能配置比例（功率配比×备电时长）光伏配储项目IRR敏感性分析（假设光伏发电价格为0.28元

40，2h

25，4h

30，4h

35，5h

40，5h

40，6h

40，6h/kWh)

80

100

120

175

200

240

28016007.16.45.74.13.52.61.817008.47.66.95.24.53.62.718009.78.88.06.25.54.53.6发电小时数（h）190011.110.19.27.26.55.44.5200012.411.410.58.37.56.35.3210013.912.711.79.48.57.36.2220015.314.113.010.59.58.27.1%%24辅材：排产较弱带动价格调整，需求旺季盈利修复可期02由于盈利较差，组件5-7月排产处于逐月下滑态势，7月排产据InfoLink

Consulting仅47GW，主要原因是行业去库。受此影响，玻璃、胶膜价格承压，玻璃2.0mm价格为14-14.5元/平方米，3.2mm价格为23.5-24元/平方米，而据索比咨询最新透明EVA、白色EVA、POE胶膜均价仅6.1、6.73、10.7元/平方米，胶膜玻璃价格承压。但实际上，玻璃为今年供需最紧张的环节，胶膜格局维持良好，后续随着排产提升辅材盈利有望明显修复。图：玻璃、胶膜由于排产较弱价格有所调整图：6-7月组件排产由于去库原因表现较弱0102030405060701月2月3月

4月5月6月

7月8月9月10月

11月

12月2020

2021

2022资料来源：InfoLink

Consulting，长江证券研究所

GW202320241012141618202224262830Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24玻璃价格（元/m2）3.2mm玻璃 2.0mm玻璃资料来源：InfoLink

Consulting，SMM，长江证券研究所024681012141618Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24光伏胶膜价格（元/m2）光伏EVA胶膜

(透明)（元/平方米）-460g光伏EVA胶膜

(白色)（元/平方米）-460光伏POE胶膜（元/平方米）-460g%%%%25主链：盈利底部已至，后续改善可期02在目前价格水平下，硅料、硅片、电池均处于亏现金成本的状态，盈利底部已至。展望后续，随着产能出清以及需求旺季来临，盈利有望改善，我们认为光伏电池环节有望率先修复。主要原因在于新建与改造的TOPCon电池产能在2024年底有望达到804GW，perc电池被关停以及逐步退出，整体供给量在光伏主产业链中为最少的环节。表：

2024年底行业电池产能不足1000GW资料来源：InfoLink

Consulting，SMM，长江证券研究所表：目前价格下各环节盈利已至底部资料来源：InfoLink

Consulting，长江证券研究所

指标 环节硅料（万元/吨）N型单瓦净现金（元/W） 硅片 电池组件一体化2024/5/10.31-0.010.040.010.032024/5/80.02-0.020.030.020.042024/5/15-0.15-0.030.020.050.042024/5/22-0.15-0.040.010.060.032024/5/29-0.24-0.040.000.060.022024/6/5-0.32-0.040.000.060.022024/6/12-0.32-0.040.000.060.022024/6/19-0.37-0.040.000.050.012024/6/26-0.35-0.040.000.040.012024/7/3-0.35-0.040.000.050.012024/7/10-0.34-0.04-0.010.050.002024/7/17-0.33-0.04-0.010.050.002024/7/24-0.30-0.04-0.010.040.00电池产能合计（GW） 2024Q2E2024Q3E2024Q4E2025Q1E2025Q2E2025Q3E2025Q4ETOPCon 699765804819848863863BC 50506969696969HJT 37373838383838perc 1501007050454035电池产能合计 936953981976100010101005%%26风险提示1、装机需求不及预期。新兴市场光伏和储能装机需求受经济性和政策等多因素影响，如果原材料成本升高或者贸易壁垒提高，可能导致装机增速不及预期。2、竞争格局加速恶化。近年来新兴市场的高景气吸引较多企业进入，竞争愈发激烈，存在竞争格局加剧恶化的风险，可能影响企业的盈利能力。风险提示%%%%27更多研究服务，请访问长江研究小程序电脑端请访问/最新研报线上会议长江研究小程序专题精选活动报名武汉武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼北京西城区金融街33号通泰大厦15层办公地址上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）（430015）（100032）深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼（518048）%%28评级说明看中看好：性：淡：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。评级说明%%%%29分析师声明、法律主体声明及其他声明分析师声明本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中