20150901-海通证券-汽车与零配件-新能源汽车夜空中最亮的星

证券研究报告市场表现汽车海通综指4348.452838.132082.972014/92014/122015/32015/6相关研究《乘用车销量增速创新低》2015.05.13格继续上涨（增持，维持）2014121红利等因素，使得新能车牌照供需反转预期有望形成，促进消费者释放购买力。中期上，电动化商业运营基数l汽车行业具有较强周期性，景气度受经济周期、居民消费需求等影响而产生波动。短中期上，2015-2017预计将形成一个完整周期，2015年触底，2016年或将有新一轮需求释放、带动行业回暖。其中，新能源化、智能化等将成为本轮回暖的最强需求动力，并以新能源汽车放量先行。l新能源牌照供需反转预期有望形成，促进消费者释放购买力。系列政策红利，配合汽油车取得成本上升、可用性下降，叠加新能源汽车技术进步、车型丰富，最终强化了新能车的综合成本优势和使用便捷性，推动新能车销售放量，有助于购买力释放。l电动化商业运营基数大，节能增效空间大。以全国公交车50万辆、出租车300万辆、物流运输车300万辆为基础，新能源化更新换代将带来巨大的节能增效l滴滴快的、Uber、易道等具互联网性质的汽车共享公司引领模式创新。预计这些公司将有望在未来大规模采用电动汽车作为主要运营工具，使得电动汽车的市场空间将非常巨大。目前国内试水包括深圳鹏程电动出租、微型出租车、定制巴士等。在电动汽车商业运营产业链中，运营平台型公司未来将具备最大的潜力。掌握入口和产业链整合优势，以汽车为接入口，获取高频用户流量，拓展衍生业务、提高汽车商业运营的附加值。l特斯拉为首，科技进步成为电动化、智能化革命的最强动力。特斯拉三元电池革新、双电机设计等，引领新能车性能提升，引导长期需求更替。电池容量上升，将利好续航里程增加及公交小型化，促进电动化商业运营市场将不断繁荣。l维持行业增持评级。重点推荐比亚迪、沧州明珠、纳川股份等。建议关注多氟多、万向钱潮等。l风险提示。技术进步低于预期。模式创新低于预期。行业相关股票投资评级2行业研究〃汽车行业2投资要点 51.汽车行业触底进行中，新能车放量领先开启 61.1汽车行业触底进行中，环保驱动长期需求 61.2政策引导，潜在需求向新能车转移并释放 82.模式创新：电动商业化运营，新兴市场潜力可挖 2.1电动化商业运营，市场空间广阔 2.2电动商业化运营模式多样，已处于导入期 3.技术动力：电动、智能化革命，引导长期更替型需求 3.1特斯拉ModelX即将推出，引领新能车性能提升 3.2电动化、智能化，长期需求充满信心 4.相关个股推荐 4.1比亚迪 4.2沧州明珠 4.3纳川股份 3行业研究〃汽车行业3 图1汽车行业新一轮周期即将开启 6图2中国大气污染问题的解决已刻不容缓 7图3中国油耗限值及节油要求 7图4全球汽车分类销量预测（万辆） 7图5全球各国新能源汽车需求渗透率 7图6国内新能源汽车销量预测（辆） 8图7国内新能源汽车销量及增速 8图8深圳小汽车车牌个人竞价均价（元） 9图9上海小汽车车牌个人竞价均价（元） 9图10北京市新能源小客车摇号中标率 9图11深圳市普通小客车摇号中标率 9图12中国新能源汽车销量及增速 10图13中国新能源汽车产量结构 10图14新能源汽车的多样化商业模式布局 图15商用车运营模式之：比亚迪E6电动出租车 12图16深圳比亚迪E6出租车的日动力费用 12图17商用车运营模式之：杭州Uber小优电动车 12图18商用车运营模式之：定制巴士 12图19特斯拉ModelX最新亮相2015CES展 13图20三元材料电池示意图 13图21谷歌无人驾驶概念车 14图22智能汽车创新功能布局 14图23汽车电子各细分市场的生命周期 154行业研究〃汽车行业4表1新能源汽车车型的多样化布局 8表2深圳汽车摇号政策更新 10表3不同种类动力电池的容量 14表4比亚迪盈利预测表 16表5沧州明珠盈利预测表 16表6纳川股份盈利预测表 175行业研究〃汽车行业5汽车行业具有较强周期性，景气度受经济周期、居民消费需求等影响而产生波动。短中期上，2015-2017预计将形成一个完整周期，以2015年景气度触底为标志，预计汽车行业2016年起或将发生新一轮需求释放，带动行业回暖。其中，新能源化、智能化等将成为本轮回暖的最强需求动力，并以新能源汽车放量先行。新能源牌照供需反转预期有望形成，促进消费者释放购买力。系列政策红利，配合汽油车取得成本上升、可用性下降，加上新能源汽车技术进步、车型丰富，强化了新能车的综合成本优势和使用便捷性，推动新能车销售放量，有助于购买力释放。电动化商业运营动力巨大，节能增效空间大。以全国公交车50万辆、出租车300万辆、物流运输车300万辆为基础，新能源化更新换代将带来巨大的节能增效空间。滴滴快的、Uber、易道等具互联网性质的汽车共享公司引领模式创新。预计这些公司将有望在未来大规模采用电动汽车作为主要运营工具，使得电动汽车的市场空间将非常巨大。目前国内试水包括深圳鹏程电动出租、微型出租车、定制巴士等。在电动汽车商业运营产业链中，运营平台型公司未来将具备最大的潜力。掌握入口和产业链整合优势，以汽车为接入口，获取高频用户流量，拓展衍生业务、提高汽车商业运营的附加值。特斯拉为首，科技进步成为电动化、智能化革命的最强动力。特斯拉三元电池革新、双电机设计等，引领新能车性能提升，引导长期需求更替。电池容量上升，将利好续航里程增加及公交小型化，促进电动化商业运营市场将不断繁荣。维持行业增持评级。重点推荐比亚迪、沧州明珠、纳川股份等。建议关注多氟多、万向钱潮等。风险提示。技术进步低于预期。模式创新低于预期。6行业研究〃汽车行业6汽车行业是周期性较强的行业。汽车行业的景气度受经济周期、居民消费需求等影响，而产生景气度波动。2011-2013年属于前一周期。2011年，经济基本面下行，行业利空因素较多，汽车行业盈利能力由高峰向下探底，持续分化；在行业估值上，下行压力大，恐慌情绪宣泄；分区来讲，整车龙头盈利仍表现稳定，中小整车企业和零部件企业充分下行，区分出优质与劣质标的。2012年，基本面趋向平稳，汽车盈利到达理性，行业需求比较平稳，经上年调整、供给压力稍显，估值回到一般合理区间，筑底完成。2013年，经济基本面上行，行业需求开始积累释放，迈向景气高峰；乐观情绪造成估值上升，产生估值、业绩叠加效果，其中零部件企业的成长性估值出现泡沫化趋势。2500200050002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015E2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015E同比增速（右轴）mm同比增速（右轴）50%40%30%20%短中期上，2015-2017预计将形成一个完整周期，以新能源汽车放量先行。目前看来，2015-2017或将再重复上述行业周期。以2015年景气度触底为标志，2016年起，预计汽车行业或将发生新一轮需求释放，带动行业回暖。其中，新能源化、智能化等将成为拉动本轮回暖的最强动力。长期上，环保要求将为汽车行业带来持久的更新换代动力，保证行业呈现周期波动中的螺旋上升态势。根据NASA的PM2.5统计图谱，除黑龙江北部、西藏等极偏远地区外，我国大多数地区的PM2.5浓度达20微克/立方米，其中东南、华南、京津冀等经济较发达地区的PM2.5含量可达50-80微克/立方米水平，远高于美国、欧洲、俄罗斯等国。北京市环保局也曾发布空气质量报告，认为汽车尾气是造成地区空气可吸入颗粒物污染的主要原因。在环保的大趋势下，我国政府对机动车油耗标准不断推出更高的要求，要求2020年前达到百公里油耗低于5升的水平，这在目前发动机效率和技术下是一项极其艰难的任务。因此，汽车的新能源化刻不容缓，将成为未来主要发展方向，驱动了新能源汽车引领行业需求的领先释放。7行业研究〃汽车行业7864202002200620102015E2020E油耗限值（L/百公里，左轴）节油要求（%，右轴）30%25%20%15%10%5%0%汽车新能源化、电动化是全球性趋势。根据IEA预测，由于电池成本下降、新车型持续推出、以及清洁能源补充网络日渐完善，汽车新能源化的进程推进不断加快。这一过程，电驱动（BEV+PHEV）是增速最快和未来的主力军。2014-2020年，纯电动加上插入式混动（BEV+PHEV）的销量预计将由40万增至600万，年复合增长率过50%，渗透率到达6%。中国具备汽车新能源化的最强动力。全球范围内，目前中国新能源汽车的发展程度远低于美国、日本等国。2012年，中国新能源汽车渗透率不足0.2%，远低于北美7%、日本20%的水平。但是，中国具备巨大的人口基数以及不断上升的人均可支配收入；在未来政策红利、环保意识上升、车型丰富化等因素的长期影响下，中国新能源汽车的需求将持续释放，市场空间巨大。2000050000200520102015E2020E2025E2030E2035E2040内燃机电驱动混合动力25%20%15%10%5%0%HEV19.7%HEV19.7%20%11.8%11.8%Japan7.0%USAEurope0.9%China0.11%HEV6.2%19982000200220042006200820102012条件逐渐成熟，2015成国内新能车放量开端。2014年，国内新能车销量7.3万辆，同比增长3.2倍，增长强劲；但2015年1-7月间，全国新能车销量就达8.95万辆，超过上年全年水平，这表明，在新能车技术进步、推出更多优秀车型产品、充电网络逐步完善等行业因素的驱动下，消费者对新能车的接受度显著上升，使得一系列政策红利（电动车不限行、免费牌照、购车补贴等）开始实际释放效果，带动新能车销量快速增长。预计2015、2017年，国内新能源汽车销量将达到22万、35万辆；按政府工作目标2020年全国总保有量达500万辆计，2020年销量将达200万辆，未来5年间年均复合增长速度超过50%。8行业研究〃汽车行业8600000500000400000300000200000100000020132014新能源商用车2017E2015E20132014新能源商用车2017E0201020112012201320142015.1-7400%50%aam新能源汽车销量（辆，左轴）——同比增速（右轴）新能源牌照供需反转预期有望形成，促进消费者释放购买力。近年来，政府发布一系列政策措施，推动新能源汽车的普及和销售。一方面，汽油车限行措施强化，并同时被限制牌照发放量，造成了普通汽油车的取得成本上升、使用便捷程度下降；另一方面，在新能源汽车技术进步、车型丰富的背景下，政府进一步实施新能源汽车牌照免费易拍、不限行等新措施，强化新能车的综合成本优势和使用便捷性，提高新能源汽车的竞争力。这将有助于消费者在新能源汽车领域的购买力释放。普通汽油车牌照成本快速上升，推动新能车替代汽油车。2015年8月深圳市第7期小汽车增量指标车牌摇号结果出炉，小汽车车牌竞价平均成交价从年初的2万元快速上涨至54237元，开创历史新高。类似的，上海地区小汽车车牌个人竞价均价，也从2014年的7.3-7.4万元水平，上升至超过8万元。受普通汽油车牌照成本昂贵、汽油车限行时段延长等政策影响，许多市民将购车需求向新能源汽车转化。2014年，上海全市平均每月领取免费新能源沪牌数为约1000辆，到2015年3月新能源车牌申领已达2000辆。9行业研究〃汽车行业90第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期n深圳小汽车车牌个人竞价均价（元）Jan-14Jan-14Apr-14Jun-14Oct-14Jan-15Apr-15Jun-15n上海车牌个人竞价均价（元）北京新能车牌照中签率降低，将逐渐成为稀缺资源。北京新能车中签率将跌破50%，随着新能源汽车的逐步普及，原本毫不稀缺的电动汽车牌照的中标率将逐渐下降。2015年上半年，北京个人新能源小客车牌照中标率还保持在100%-200%，但6月份第三期摇号时已快速下降至88%。受到北京新发布的“电动汽车不限行”政策红利拉动，第四期个人指标有效申请数猛增至8736个，远超过可用配额3333个，第4期北京新能源小客车中标率将不足4成，明显趋紧。北京新能源汽车中标率下降将助力市场形成供需反转预期，驱动消费者从观望态度转向积极释放购买力。第1期第2期第3期第4期个人——单位3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期深圳8月号新政策出台，促进需求向电动汽车转向。政策规定：名下已有本市登记小汽车或有效指标的，从原不能享有增量指标、变更为可以申请1个电动小汽车增量指标；名下有N辆小汽车的个人，从原只有1辆可以取得更新指标、变更为可按实际电动小汽车数量申请更新指标；对于单位购车，在原指标基础上再加1辆。这一规定实际是针对电动汽车放宽限制。2015年深圳实施限购政策后，共进行过6次摇号，普通小客车摇号中签率不断下降，从首期3%下降至仅1%，牌照存在严重供不应求。放宽电动汽车增量指标，将驱动潜在消费者从传统燃油车转向选择新能源汽车，将进一步促进电动汽车销售放量。行业研究〃汽车行业名下已有本市登记小汽车或有效指标登记地址在本市行政区域内的单位可见，政策红利驱动下，新能车的购买力释放即将开启。新能源商用车地位逐渐凸显，指示广阔发展机会。新能源汽车销量快速上升的同时，新能车市场结构也发生了变化。国内新能车总产量中，商用车占比从2014年7月不足20%，快速上升至2015年7月近40%水平；其中纯电动商用车占比从6%上升至31%，表现尤其亮眼。0201020112012201320142015.1-7400%50%aam新能源汽车销量（辆，左轴）——同比增速（右轴）80%60%40%20%n纯电动乘用车a插电式混动乘用车a纯电动商用车a插电式混动商用车商用车电动化动力巨大，节能增效空间大。目前，全国公交车保有量达50万辆、出租车保有量达300万辆、物流运输车达300万辆，基数巨大。上述商用车类日运营时间长，进行新能源化更新换代将带来巨大的节能增效空间。因此，新能源商用车预计将成为新能车放量的主要细分市场之一。新能源汽车的商业化运营模式多样，以电动化为主导。按运营里程和模式，新能车的商业化运营将能够分为旅游及CBD、市区、郊区、都市间等，并通过替代清洁燃料、混合动力、电动等多种方式实现。其中，由于更高的清洁度、安全性、与汽车电机电控系统的匹配性，电动化将成为主导。行业研究〃汽车行业在商业模式上，滴滴快的、Uber、易道等具互联网性质的汽车共享公司，将有望在未来大规模采用电动汽车作为主要运营工具，使得电动汽车的市场空间将非常巨大。这是由于，在长期商业运营上，电驱动具备相比汽油更低的成本；同时，驱动方式的电动化将能够与汽车电机电控系统更加契合，使得全车系统搭建更简洁明了，形成完整的电动电机电控系统，并以汽车为接入口，获取高频用户流量，拓展衍生业务、提高汽车商业运营的附加值。因此，在电动汽车商业运营产业链中，运营平台型公司未来将具备最大的潜力，掌握入口和产业链整合优势。多方试水电动化商业运营，新模式频出，预计电动化商业运营市场将不断繁荣。在国内，深圳鹏程电动出租是最早的电动汽车商业化模式之一。深圳鹏程出租自2010年5月起，采用比亚迪E6先行者作为出租商业化运营工具。E6搭载了比亚迪自主研发的铁电池，动力能源转化率高达90%，远高于传统燃油车，且使用寿命长，循环充电10000次后，仍有70%容量。在关闭空调情况下，E6的综合工况续驶里程最长可达300公里，百公里能耗仅20-30度电。运营数据显示，E6电动出租的日动力费用不足100元，仅为燃油车的24%，长期运营经济性明显，目前，在深圳运营车辆数已达1000辆，并采取承包制，由司机向出租车公司缴纳2万元押金及每台车每月2.16万元分成，并另设有基本工资2000元、安全奖金500元。购车允许采用零首付+分期付款模式，包括融资租赁、经营租赁和买方信贷。行业研究〃汽车行业0n日动力费用对比（元）E6电动出租车的5年运营经济性可达20万元。按每台出租车能够使用5年、里程15万公里/年、平均电价0.7元/度、油价8元/升计，E6百公里耗电25度左右、传统燃油出租车百公里油耗平均9升，结果显示，电动汽车的节约运营经济效益达40万元。扣除购车价格、考虑最高12万元补贴，E6电动出租车5年间可共节省20万元左右。可见，长期经济性明显。（2）时空E20微型电动车：Uber“小优”、滴滴打车“小滴”Uber、滴滴等尝试微型电动出租车运营，细分出行需求。Uber日前在杭州引入“小优”模式。出租车采用的大小和外形接近Smart的时空E20电动车。滴滴打车同样在杭州发布了“小滴”服务，亦采用浙江时空的E20电动车提供出租车服务。微型出租探路电动化商业运营，E20动力费用较可比汽油车低30%。E20属于微型乘用车，共可乘2人。E20最高时速80公里，续航里程260公里度（4-5元）。由于动力费用较可比微型汽油车低30%。因此，“微型电动出租车”能够给予乘客更多优惠，鼓励高峰期单人出行的乘客选用微型电动汽车，从而不仅提高了多人出行乘客的打车成功率、还能够积累新能源汽车的商业运营经验，为未来细分出行需求、开拓新能车商业运营市场进行模式创新准备。目前，滴滴打车计划将杭州累计投放800辆“小滴”，并在2015年底前在杭州投入5000辆时空电动汽车到滴滴专车、快车平台，在全国则计划投放万辆新能源汽车，广泛试水电动化商业运营；目前，滴滴在北上深等投放的新能源汽车主要为EV150、EV200和上汽荣威550，未来期待结合地方不同政策、进行更多车型和模式的尝试。行业研究〃汽车行业（3）滴滴巴士：电动客车的未来方向之一滴滴巴士试行，定制巴士受到关注。2015年7月，滴滴打车在北京、深圳首先推出“滴滴巴士”新服务，将在主要居住区、主要CBD办公大楼等人群集散点间，开设定制线路巴士，并开放微信、手机APP预订等方式进行预约。定制巴士在部分城市具备较长的运营历史。如在广州地区，房地产经销商常常开设连接新建小区与CBD办公楼间的“楼巴”，以提高楼盘附加值和吸引力。定制巴士提出更高经济性要求，开启电动客车新市场。相比传统公交车，定制巴士能够形成“小而多”的微公交运营模式，与公交小型化趋势非常契合。定制巴士的线路繁多、且保证座位，因此单车乘客数可能比传统公交大巴略少，可能更适合6-8米中小型客车，符合我国公交小型化方向。同时，由于每车载客数相对较小，定制巴士对运营效率和经济性提出了更高的要求。在不能一味提价、以防大量流失客源的前提下，运营经济性更高的电动巴士必将成为定制巴士的最佳选择。新能车技术不断提升，丰富产品类型、提高安全性和可用度。特斯拉ModelX预计将于9月上市。作为新能源汽车黑科技的领导者之一，特斯拉在ModelX中预计将进行针对更大更重的SUV车款的技术改进，包括续航里程设计、侧面鹰翼门的防撞和轻量化改进、匹配SUV级别牵引力的双电机和新型制冷剂等。电动汽车的技术改进，将有利于产品类型的丰富，如开发出适合轿车、SUV等多类车型的动力技术，满足不同汽车类型的使用要求，同时提高安全性和可用性，使得电动汽车在大众中的接受度不断提升，促进观望需求实际释放。电池技术的提升也是促进新需求产生的动力之一。特斯拉ModelS中创新性地使用了三元材料电池（镍钴铝酸锂NCA并采用陶瓷涂覆技术大大提高了三元材料电池的安全性。三元材料是指由三种电极材料共融而成的复合电极材料，理论上兼具每种电极材料的特性和优势，目前最常见的是镍钴铝酸锂NCA和镍钴锰酸锂NCM。三元材料电池具有更高的能量密度，符合动力电池的发展方向。2015年2月，我行业研究〃汽车行业国科技部发布《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案》征求意见稿，明确要求到2015年底轿车动力电池能量密度要达到200Wh/kg。而目前，比亚迪的单体电池能量密度已达到130Wh/kg，几乎到达磷酸铁锂电池的最高能量密度，上升空间很小。因此，为达到200Wh/kg的能量密度目标，三元材料预计可能成为未来动力电池的演化特斯拉ModelS通过创新性地引入陶瓷涂覆工艺，大大降低了三元材料的不稳定性，扩大了三元材料的使用范围。而电池能量密度的提升，也将有利于提升给定重量不变时的电动汽车续航里程，使得电动汽车更具可用性。磷酸铁锂因此，随着汽车技术的进步和电池能量密度的提高，电动汽车将获得更长的续航里程、更优的性能和更高的安全性。配合其显著经济性特点和充电网络的逐渐完善，汽车更新换代需求将非常旺盛，推动新能车的长期需求增长。除驱动系统的电动化外，智能化也是汽车的未来长期发展方向之一。智能汽车以无人驾驶为最终目标，通过添加ADAS、胎压传感、图像采集等多种辅助驾驶设备，不断提升汽车智能程度，从而取得防撞提醒、自动泊车等多样化的智能驾驶功能。图21谷歌无人驾驶概念车智能化尚处于导入期，长期发展利好汽车需求更替。目前看来，大多数高级辅助驾驶技术，如ADAS、胎压监测等，仍处在导入期或成长期内，未来还有长足发展。这些智能技术的更替，将在长期上不断提升汽车可用性、增加创新性功能，从而成为未来长期汽车更新换代需求的主要动力。预计对未来需求充满信心。行业研究〃汽车行业公司是国内新能源汽车龙头企业，映射穆斯克产业思路。比亚迪的业务模式基本映射了穆斯克的“SolarCity→SuperCharge→TeslaModelS”产业思路，尽管仍有很大的差距，但是比亚迪的布局仍是在中国有限的市场化背景下积极布局符合第三次工业革命的产业链条布局。2015H1，公司营收316亿，同比+18%，净利4.67亿，同比+29%。1-9月指引净利19.0-20.8亿元，Q3净利有望继续向上突破，预计全年净利30亿，将进一步巩固国内新能源汽车绝对龙头地位。公司的新能车产品和市场优势明显，下半年预计持续扩张，丰富车型、贡献业绩。上半年公司重点新能车型秦、E6、唐分别实现销量16477、2900、412辆，合计2万辆，占国内新能源汽车销量份额27%，龙头地位明显。预计下半年，公司将在已有秦、E6、K9的基础上，新推出唐、宋、元、商、秦纯电动版等5款车型，将带来优势持续扩张。2014-2016年，国内全行业销量（目标）8万、22万、35万辆，持续高速增长，行业前景优良。新能源汽车技术的持续变革和新车型的推出，将助力公司成为未来汽车市场领头羊。盈利预测和投资建议。新能源汽车已成国家战略，公司是长中短期首选标的，员工持股激励体现公司对行业景气度和公司未来机遇极度看好，市值管理起步，定增预案价格57.40元、员工持股计划55.71元。预测公司2015-2017年EPS分别为1.10、1.50、2.18元。目标价65元，对应2016年PE为43倍。维持买入评级。风险提示。汽车行业景气度不佳。行业研究〃汽车行业20142015E公司主营管材业务，并国内干法隔膜的主要厂商之一。2015H1隔膜业务增长显著，销量同比+40%，毛利贡献升至22%，显示出良好的盈利能力。传统塑料管网业务稳定，预计将收益于管廊建设。公司传统管材主业以工程类产品为主，长期表现高度稳定。受益于国家大力发展地下管廊建设规划，预计公司业绩将量价齐升，增长看好。公司是比亚迪核心供应商，受新能车需求放量拉动。目前预计公司对比亚迪的配套比重近50%；2015年国内新能源汽车持续高速发展，估计带动比亚迪电池隔膜需求超8100万平米（同比+240%配合公司2000万平米隔膜新产能2015Q3投产，有望带动公司隔膜业务业绩爆发式增长。技术优势明显，瞄准高端市场。公司新建湿法隔膜项目，具备同步拉伸、陶瓷涂覆工艺优势，瞄准3C高端数码+三元材料动力电池。这是由于公司BOPA膜积累了大量同步拉伸工艺经验，能提高产品品质、以供货高端3C数码，相比国内其他厂家具备显著技术优势。同时，公司已于2012年掌握陶瓷涂覆技术，能与湿法配合应用于三元材料电池，符合动力电池长期行业前景。长期产能三年规划，持续放量推升业绩。公司目前在建干法隔膜产能2000万平方米，将于2015Q4达产；湿法隔膜2500万平方米产能将于2016年初达产，2017-2018年将持续分别有3000万平方米隔膜产能达产。产能放量具长期持续性，将有力推升业盈利预测和投资建议。新能源汽车增长快速，动力电池隔膜进口替代和国内需求极度强烈，公司业绩弹性巨大。预测公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.45、0.57元，目标价19元，对应2016年PE为42倍。维持买入评级。风险提示。产能建设进度低于预期。2014行业研究〃汽车行业管材出货量呈现周期底部回升迹象。公司主营业务为管材产品。2015上半年受宏观经济影响，管道施工量放缓，导致公司Q1管材出货量同比下降；但Q2市场小幅回暖、且受地下管廊政策利好，预计管材行业景气度在下半年将有好转。参股福建万润，新能车动力总成盈利贡献显著。公司2015H1实现营收5.21亿元（同+87.60%是由于2015年3月实现66%控股福建万润，新能车动力总成业务开始发力。标的主营新能源汽车混动和纯电动力总成，技术壁垒高，属新能源汽车核心技术。受上半年毛利率较高、新能车加速放量等影响，福建万润盈利明显向好，H1利润超过1800万元，对公司收入大增造成显著影响。“地下管廊+新能车运营+核电管材”三大亮点落定，业绩弹性巨大。公司管材业务具备多年经验和技术优势，将参与平潭市政管廊建设、抢先受益地下管廊政策红利。管材业务底部回升，并积极向高附加值延伸，合作中广核共同开发并出口高端核电HDPE材料。新能车方面，公司已获得B2B运营执照，并合作福建平潭、福建万润、金龙汽车，抢先布局、引领模式创新，瞄准新能源商用车的巨大市场空间。三大主业亮点落实，未来业绩值得期待。盈利预测与投资建议。公司具备“地下管廊+新能车+核电”三大亮点，且都已落实向好，将奠定公司坚实业绩基础，弹性巨大。预计2015-2017年EPS分别0.24、0.45、0.62元，目标价22元，对应2016年PE为49倍。维持买入评级。风险提示。汽车行业低迷。系统性风险。20142015E行业研究〃汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，重点研究上市公司：得润电子,八菱科技,一汽轿车,纳川股份,长城汽车,金固股份,沧州明珠,比亚迪,先锋新材投资评级分为股票评级和行业评级行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且行业研究〃汽车行业海通证券股份有限公司研究所(021)23212042jc9001@宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队jc9001@吴先兴(021)23219449wuxx@倪韵婷(021)23219419niyt@顾潇啸(021)23219394郑雅斌(021)23219395zhengyb@唐洋运(021)23219004tangyy@h联系人冯佳睿(021)23219732fengjr@张欣慰(021)23219370zxw6607@桑柳玉(021)23219686sly6635@纪锡靓(021)23219948jxj8404@田本俊(021)23212001tbj8936@秦泰(