20150809-国金证券-动力电池行业：新能源汽车需求深度研究-扶持+降本释放需求高速增长必将持续

评级：增持维持评级 3906.953744.21 1.《新能源汽车租赁+充电，践行互联网思维，智能城市生活--新能源汽车系列报告之2.《公交电动化动力十足，销售及运营双赢-3.《特斯拉发布储能产品，将掀储能行业热4.《政策风渐起，混动份额升，高成长可期-5.《低油价无碍新能源，公共服务车辆持续姚罡联系人(8621)60935531yaogang@苏广宁联系人(8621)61620766suguangning@分析师SAC执业编号：S1130511030009(8621)60230213zhangshuai@n建议关注整车、充电+车辆运营、动力电池、电池系统集成、电池设备等环节n重点推荐公司包括：比亚迪：产业链垂直整合、全球布局、先发优势巨大的龙头标杆企业；江淮汽车：新能源汽车业绩弹性巨大、新能源乘用车布局n建议重点关注公司包括：新能源微型车销量领先、全面布局纯电、混合动力，在新能源领域厚积薄发的吉利汽车；多地布局客车产能、深耕新能源城市客车产业链、兼具国企改革预期的金龙汽车；独立打造品牌能源站，战略布局动力电池环节的力帆股份；材料、电池、整车、金融租赁全面布局，壮充电机运营服务链：东源电器，易事特，科陆电子，欣旺达，先导股份，新到20~25万辆，成为全球最大的新能源汽车市场，明年增速保持50%以辆，同比增长3倍，其中插电式混合动力乘用车比增长7倍；新车型不断推向市场，各级别车型中的高性价比车型成为爆款；新能源客车、物流车经济性显著，充电易解决，交通部支持，需求爆n需求增长可持续：随着新能源汽车运营保有量的增加，消费者认知逐步提升，行业发展过程中逐步“去伪存真”，使得消费者购买意愿跨过了“无知无充电仍然是影响消费的主要因素，随着动力电池成本快速降低和补贴的持力支撑；参考美国新能源汽车市场，行业“鲶鱼”出现，性价比进一步提升，带动市场需求进一步提升，且我国新能源汽车市场规模预计较美国至少大4倍、价格弹性更大，在充电便利性远不及美国的情况下销售放量，预示了中仅0.05%，客车销量渗透率仅3%左右，乘用车中n央地扶持鼓风急：去年底半个月内国家连续两次上调成品油消费税，增收约2000亿，足以支撑2020年推广目标所需的车预拨）、公交成品油补助调整，充电设施建设政策即将出台，彰显新能源汽车作为保障国家能源安全、治理大气污染之战略行业的地位；以公带私思路清晰，可行性强，新能源营运车辆在前期将受到更大推动；中央持续监督各个地方扶持政策及规划、制定、出台、落地和考核，积极破除地方保护，并释放市场活力，保障充电设施建设的快速推进，将移除产业发展瓶颈，助力n估值偏高；扶植政策不到位；油价大幅下跌，海外销量下降，影响国内新能源汽车相关公司估值；不良产品流入市场造成事故，影响产业发展整体敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基球全业兴供仅告报此 4 4 6 7各大车展新能源汽车大放异彩 7 8 预拨财政补贴，坚定车企研发和推广新能源汽 新能源汽车需求增长能否持续？ 半定量借鉴美国市场发展，预计明年我国新能源汽车销量 低油价对新能源车海外销量影响有限，海外支持政策正被借鉴 4 5 9 能源供给安全，大气污染防治，保护全民健康，培育经济新增长点，项都是新一届政府关注的重点；特别是日益严重的空气污染问题，在识中，提升了新能源汽车有助于减少空气污染这项优点对潜在新能源为新能源汽车购买行为；中央政府也陆续落实了免购置惠扶持政策，且在政策具体操作方法的设计中，更加方方政府而言，加强各地大气污染防治，造福各自城市所号召、新能源汽车选项的增多和应用案例增多，都成为n在此背景下，各车企逐步推出各自的主力新能源车型，并通过各种渠道进行积极营销，一些“敢于先吃螃蟹”或者身处新能源汽车行业的消费者成为了新能源汽车早期驾乘者和推广者，加之特斯拉产生的“鲶鱼效应”不断吸引和提升社会大众对于电动车的关注度，提高其他车企在电动汽车定价的合理性，新能源汽车社会认知也不断推广和深入，使得全社会的新能源汽车需求逐步扩大，有加快放量的趋势。n我国能源供应安全局势依然严峻：在新常态下，中国经济整体增速有所放缓，但对能源的需求基数大，增量仍然较大，我国原油进口依存度自1993年的6%逐年上升至2013年的57%n中国最重要的石油供给主要来源于中东和非洲，大多属于国际社会公认的问题的影响，中国在北非地区的能源利益受到了严重威胁，南苏丹甚至在2012年一度停产，且使得中国在国际社会的形象受单位输出功率的CO2排放量n由于国际社会对伊朗的制裁，中国从2012年开始被迫放缓了在伊朗的能源投资，并且大幅降低来自伊朗的石油进口量；我国进口原油的必经之路是霍尔木兹海峡和马六甲海峡，但是这两处海峡的航路安全受制于人：2011年末，伊朗核危机升级，美伊两国在海上对峙局单位输出功率的CO2排放量n经过霍尔木兹海峡运往世界各地的石油占海湾地区总出口石油量的90%，一旦被封锁，从中东到中国的石油运输线将几乎完全被切断；马六甲海峡同样不容放心：新加坡、马来西亚和印尼三国共管该海峡，中国约80%的n虽然近期伊朗局势有缓和趋势，但海外石油断供的风险依然需要警惕和预n新能源汽车是保障国家能源供应安全的重要举措之一：多年来，中国耗用的原油一半来自进口，对能源安全构成了严重威胁。而每年进口的石油中有1/3被汽车消耗，如果能够降低汽车的油耗，将有利于保障中国能源安全和产业可持续发展。从车用能源角度看，电可以作为中国车用主体替代9500热耗率(热耗率(kJ/kWh)8500800075007000020%40%60%80%100%机组负荷百万千瓦超超临界百万千瓦超超临界60万千瓦超临界60万千瓦亚临界30万千瓦亚临界30405060708090100机组负荷（%)u节能与新能源汽车大规模推广应用后，可以在电网负荷低谷时段受控充电，对电网起到“填谷”作用，提高发电设备的综合利用率，起到节能效果，并且，通过充电设施及车内能量控制系统的集成，大量新能源汽车可形成“云储能”网络，而回收的新能源汽车电池则可用于电网工商业储能，形成闭环，进一步提高能源安全和输电及用电的质量和配电网络夜间利用率大幅提升，降低发电成本5%左右，车辆自身形成5-10亿碳排放权价价值，同时帮助优势并网点的优质发电机组进u新能源汽车通过V2G技术与分布式能源结合，还可以提升周边新能n为应对能源供应安全的挑战，我国中央政府正多方出击，包括发布《能源充电设施建设规划，突破最后的充电瓶颈，持续推动新能源汽车发展，以控制石油消费；同时，在近期价格低迷阶段，加大原油进口并增加石油战略储备，并批复上期所原油期货，依托世界第二大、且即将成为第一大原油进口国的地位，从一个油价的被动接受者努力变为石油消费中价格的主n新能源汽车的推广应用是切实关系到人民健康的大事：随着汽车保有量的增加，汽车带来的环境污染问题也日益凸显。目前全国1/5的城市大气污动车排放成为部分大中城市大气污染的主要来源。为了贯彻落实《大气污其中指出，全国黄标车和老旧车辆超过600万辆；这些对城市空气质量影响大，尤其是这部分车辆大多是中小型公交客车，而一辆公交客车由于出勤率高，经常工作在怠速状态，年度油耗达到私家车的n推广新能源汽车，带动相关产业发展，培育经济新增长点。以新能源汽车、太阳能、风电、核电为代表的低碳经济是目前世界各国关注的热点。中国连续多年成为世界第一汽车产销大国，节能与新能源汽车已成为汽车产业可持续发展的必然选择。适应于低碳经济时代的趋势，抓住机遇提高关键技术和重大装备制造水平，推动传统汽车产业转型升级，以期缩小汽车工业及相关产业与发达国家之间的差距乃至实现弯道超车，是我国政府推广新能源汽车一大因素。另外相比于传统汽车，新能源汽车是一次动力系统的变革，上游主要增加了电池、电机、电控系统、专用自动变速器等部件，下游充电设施、电池回收等产业也在新能源汽车的带动下获得了快速发展。关联产业涉及机械、电子电气、化工、材料等多个领域，产业带动效应明（含内外销轻型客车、公交客车、长途客车同比增长8.37%，货车销n同样来自中汽协的数据显示，2014年纯电及插电新能源汽车生产78499u作为全球最有影响力的车展之一，北美车展一直是汽车领域潮流的风向标。2015年北美车展上，除了传统燃油车外，各大车系列新能源车参展，包括全新沃蓝达（Volt雪佛兰BC350插电混动版本，全新索纳塔插电混合动力版，特斯拉ModelS实用功能显著增强。同时，新车还针对动力做了升级，其续航里程达元。新车动力系统提升显著，在两台电机带动下可实51款，占全部车型的近14%。这一数据与之前北美车展上的统计数据十分相近，新能源车型占据整体的比例正在逐步增加，这也表明了各大厂商对于环境保护的支持和对新能源汽车市场的看好。型集中亮相，并正式发布了新能源车“7+4”全市场战略布局。预计未来几年，比亚迪将依然着力在私人用车领域主推插电式乘用车，而在政EV200到EU300，北汽已经把三元体系电池作为私家车主要电池体系，在提升续驶里程方面不断发力。北汽新能源的插电式乘用车正在研发中，A00级纯电动微型车也在筹划中，未来北汽的新能源汽车产u奇瑞在本次车展上正式发布了两款新能源汽车——第三代小蚂蚁车型型车的新能源战略，同时艾瑞泽7表明了奇瑞对插电动模式下续驶里程提升至60公里，在加满油充满电的情况下续驶里程达500公里；上汽是众多国内唯一对u众泰发布了E200电动车，该车搭载一台永磁电动机，新车的续航里合动力新车开启了中国e-tron时代中国将成为纯电或者插电式混合动力汽车最大的市场，希望将电力驱动技术引入各个不同系列的宝马车型，中国也是主要目标市场之一；路虎中国执行副总裁马可皓展示了揽胜的柴油混合动力车型，并表示47633026250540689040045301431631653354n纯电动插电混合动力持续爆发式增长，其中比亚迪秦一枝独秀；纯电动车的销售增长主要得益于北京、上海等新能源汽车市场的爆发和低速电动车凌晨如公布的数据，北京新一期新能源汽车购车摇号人数比上期增长92%，达到6454个，创历史新高。按照北京新能源汽车配置指标计上上一期摇号未配置的2364个个人新能源车指标，实际可供配置的指标为5697个。这表明本期北京新能源车摇号将告别百分之百中签，中签率急剧降低至88%。尽管如此，在u上海地区新能源汽车市场相对更加开放，对各汽车品牌、技术路线包特别是混合动力车型，大大提升，且对私家车的地方补贴政策虽然没能源汽车市场占全国市场的份额提高至18.5%，成为我国新能源汽车u当前，南京已出台新能源汽车停车第一小时免费政策，北京正在制定新能源汽车停车、过路费用的减免政策，并加快公共区域充电设施的建设，其他地区也有望效仿和跟进，将进一步提升购买和使用新能源台配套政策，但济南、运城、南宁和青海虽不是示范城市，却出台了新能源配套政策，因此，整体推广地方政策还有较大空间，而后进地序号省市2015年3月2014年9年-2015年3月1上海131292北京38567223江苏66494浙江58675湖南30936广东48726717安徽21358深圳20639湖北天津河南786700河北87403青岛56373江西317大连25321120重庆20121福建502223云南49724462544326海南127贵州1828辽宁0629广西1430甘肃0331青海233201合计564751825n低速微型电动汽车的推广一直存在很大争议，长期处于被边缘化状态，但是却有很大需求。低速微型电动汽车的单月销量和累计销量缺乏权威的统计数据，据不完全统计2014年全国低速微型电动汽车年产接近40万台。n2015年前六月，工信部统计内取得乘用车资质的整车企业生产的A00级别纯电动汽车累计销量占电动汽车总销量比例为58%，可见微型电动车市n目前，以山东省为代表的十余个省区出台了低速微型电动汽车管理办法，规范低速电动汽车市场。我们认为，低速微型电动车的价格优势和短途使用的便捷性客观存在，并且存在巨大的消费需求。合理的引导低速微型电动汽车市场发展，形成规范化、保质量的生产和管理体系，将极大地促进中小型新能源汽车市场的发展，加之中小型车代步属性强，便于发展分时租赁、整车出租、换电及电池租赁等模式，可以培育新型的交通服务体系，n山东是全国最大的低速电动车市场，产销量高、企业密集，同时有地方政策支持。近几年，山东低速电动车生产企业投资规模不际新能源汽车展览会在济南举行，随着江淮、众泰、吉利、中通等传统车企加入，以及雷丁、御捷、道爵、宝雅、时风等一批低速电动汽车企业逐渐崛起，低速电动汽车正在经历从量变到质变的过程，整个行业呈现崛起n目前国家层面纯电动车的制造准入和规范化已经放开，准入门槛大大降低，时，且多家主流汽车企业正式介入，锂电车型正在加速上市，补贴后价格与铅酸版接近，里程、质保均更有保障，因此我们预计锂电版本低速电动n城市公交是最适合纯电动客车服务的市场：路线固定，车速不高，对于充电设施布置、车辆和电池维修维护、车辆运行安全等工作的安排都提高了相较新能源乘用车大得多的便利性；传统柴油公交客车虽然数量远不如传统乘用车，但每天行驶里程长，且在城市工况怠速状态下，发动机排放大幅提升，排出的黑烟作为一个单独的排放点，对于城市形象和城市居民呼n过去5年中，城市公交新能源化的阻力主要在于：公交企业作为政府所辖企业，政治觉悟高、安全意识强，在关乎乘客安全和便利的公交车上，没仍不愿迅速上马；同时公交客车采购最终还是城市政府买单，而公交企业往往亏损，自身融资能力弱，都需要市政府进行兜底，因此，大量购置初始价格高的电动大巴的投入也需要可行性基本确定后，再配合国家补贴到n纯电动商用车中，纯电动客车的高速增长与新能源公交运营补贴直接相关：成品油价格补助中的涨价补助以2013年实际执行数作为基数逐步递减，涨价补助数额与新能源公交车推广数量挂钩，完成推广比例目标方可给予运营补助，未完成目标扣减20%油价补助；现行城市公交车成品油价格补年减少60%，2020年以后根据城市公交车用能结构情况另行确定；对纳入工业和信息化部“新能源汽车推广应用工程推荐车型目录”、年运营里程不车，按照其实际推广数量给予运营补助；10米以上纯电动公交年度运营补n上述政策中，对各地区新能源公交车推广情况进行考核，完成新能源推广目标方可给予新能源公交车运营补助，未完成目标的，不但无法获得新能源公交运营补贴，且按照一定比例扣减该地区公交用柴油涨价补助；这一规定将新能源车型推广目标完成情况与传统车补贴相挂钩，使得新能源汽n根据2009年发布的《关于成品油价格和税费改革后进一步完善种粮农民部分困难群体和公益性行业补贴机制的通知》及2010年发布的《城乡道路客运成品油价格补助专项资金管理暂行办法》中规定，当柴油价格高于12米公交客车-上海2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年备注车辆购置-传统车45.045.045.045.045.045.045.0车辆使用-传统车20.1假设柴油不涨价柴油补贴4.83.8假设柴油不涨价年度动力成本-传统车6年累计成本-传统车107.8116.4125.1130.8136.6142.3142.3假设EV不降价补贴按政策降低，假设不能达到最高级别能效车辆购置假设EV不降价补贴按政策降低，假设不能达到最高级别能效车辆购置补贴100.0100.092.073.673.6车辆购置净价-EV50.050.058.076.476.494.894.8假设充电服务费0.8元/度，基础电费车辆使用-EV12.5平均0.4元/度，电耗1.3度/公里，服务费及电费不降低车辆运营补贴年度动力成本-EV6年累计成本-EV124.976.984.9103.3103.3121.7121.7更换EV回收期（车价差异/使用成本差异）车辆购置-PHEV车辆购置补贴无法回收更换EV回收期（车价差异/使用成本差异）车辆购置-PHEV车辆购置补贴无法回收93.393.393.93.393.393.393.补贴按政策降低，假设不能达到最高级别能效；按照2016年补贴区50.050.040.024.0间，预计主力车型采用50至100公里纯电里程配置，至少需20kwh50.050.040.0统车辆购置净价-PHEV43.343.353.361.361.369.369.3车辆使用-PHEV假设充电服务费不降低,节油率16.030%，电耗0.2度/公里，电力及服务费成本假设同上车辆运营补贴年度动力成本-PHEV4.04.04.04.04.04.06年累计成本-PHEV139.1115.1125.1133.1133.1141.1141.1回收期（车价差异/使用成本差异）不考虑运维费用差异，回收期应回收期（车价差异/使用成本差异）n我们认为：高增长得益于经过多年的运营，公交整车及核心部件可靠性、质保要求、运营经验均基本完成验证，同时国家政策持续扶植，需求得以图表8：2013年7月至2015年6月新能源商用车产量n运营类车辆对新能源带来的运营成本解决也更加敏感，在交通运输部达到30万辆；在此类企业中，鼓励城市公交、站，符合配建条件的，结合实际需求，加快建设完善充换电设施，同时鼓励和支持社会资本进入交通运输行业新能源汽车充换电设施建设和运营、整车租赁、电池租赁和回收等服务领域，鼓励各地交通局争取当地人民政府支持，对新能源汽车不限行、不限购，对新能源出租汽车的运营权指标适当放宽；这一系列政策使得城市内的电商、生鲜甚至专车、租车等领域的经营权向新能源汽车倾斜，而新能源汽车在补贴后，购车成本与传统车相近，用车成本仅为燃油车的1/4~1/3，充电设施在现有集散场地建设方汽车补贴范围扩大至全国，而且退坡速度加快，2017-2018年的补贴在两年是政策颁发高峰期，国家层面政策由点及面，从单一支持新能源汽车《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》《电动汽车科技发展“十二五”专项规划》《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-《关于进一步做好新能源汽车推广应用的通《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》《关于对电池涂料征收消费税的通知》《汽车动力蓄电池行业规范条件》n2016-2020年补贴政策发布较早，更具政策可操作性和延续性。新政策规定将在全国范围内开展新能源汽车推广应用工作，中央财政对购买新能源汽车给予补助。2017-2020年除了燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡，其中：2017-2018年补助标准在2016年基础上下降20%，2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%，而之前补贴用车、纯电动专用车、燃料电池汽车补助标准在2013年标准基础上分别下降5%和10%，纯电动公交车、插电式混合动力（含增程式）公交车标n众所周知，新能源汽车行业长期得益于政策补贴，使得大批企业蜂拥而入，实力良莠不齐。“退坡”政策对于一些企业规模小，产能低而成本高的企业给予一定程度的打击，而对于形成规模效益的大型企业则影响较小，这一举措一定程度优化了产业品牌规模，使得新能源汽车企业朝着大规模低成本的模式发展。其次，“退坡”政策也提高了新能源汽车补贴的门槛，将这也倒逼新能源车企在技术与性能上精益求精；此外，新能源汽车行业属于政策倾向型行业，当行业技术日趋完善，市场日趋稳健，“退坡”政策必将出现，这也表明了新能源汽车补贴政策的可持续性与政府的支持决心，警示国内新能源车企更加注重技术研发，和跨国同行同台竞争，同时也暗示了政府认为行业已经发展到能够承受补贴降低和标准提高的阶段，对于市场推广可行性也已基本确认，可以放手接受市场的洗礼得以稳健成长。n退坡制度设置的补贴路径十分具有前瞻性，目前新能源汽车整体规模仅为传统汽车的极低比例，在规模效益未形成之前成本较高，需要政府扶持。然而随着新能源配套充电设施逐步完善，新能源企业的销售规模扩大必将时间2010-201220132014-2依据动力电定1.纯电动乘用车：80≤R＜150补2014年补贴标1.纯电动乘用）；）；3.纯电动客车：6≤L＜8，补贴302013年补贴标）：4.插电式混合动力客车：L≥10补80≤R＜150补位载质量能量耗散量、/辆150≤R＜2504.燃料电池乘用车补贴对象是消费者，消费者按销售价扣减补贴后支补助对象为消费者，新能源车企按照扣减补助后的付价格与消费者进行结算，中央财政按程序将企业垫重点在京津冀、长三角、珠三角等细颗粒物治理任全国范围市车\\20备注：上述补助标准以10-12米客车为标准车给力客车（含增程式）补助标准按照上表纯电动续驶里程划分。其中，6米及以下客车按照标准车0.2倍给予补助；6米＜车长≤8米n新补贴政策相较以前政策，在车型和补贴力度上存在一些细微差别，这也到6500元；对于轻型电动车的补贴大幅下降，以及获得门槛起始里程的增加，暗示国家对铅酸低速电动车的发展持保留意见，防止低水平发展，而对于轻型电动车的低成本，尤其是两座微型电动车的低成本有认知，事实上此类车型（众泰）即便降低6500元补贴，预计车企销量的上升带来n仔细对比可知，续航里程在100-150公里的纯电动车降幅比插电力汽车要大，与插电混动成本相对低里程纯电动车型更高的行业实际情况，元的补贴，暂未设置上限，部分地区（广州）将上限设置为15万元，即n2016-2020年明确将不再限定试点城市，同时要求地方政府科学制定地方扶持政策，与中央财政形成合力，对新能源汽车车辆购置、公交车运营、配套设施建设等方面出台相关政策措施，特别是公交、环卫等公益性行业。），n此外，新政补贴明确说明享受补贴的车型为进入国家新能源汽车目录的新能源汽车。补贴车型目录由国家统一颁发，各地方不再发布当地车型补贴型进入本地设置政策壁垒，更加有利于新能源行业在各个地区的均衡发展。n与上一阶段相比，新能源客车的补贴规则变化较大，相比于上一阶段只根据车长进行补贴，该阶段设置了最低纯电动续驶里程，综合考虑电池能量、整车载重量、续航里程三方面因素，引入单位载质量能量消耗量（Ekg）指标，用以衡量纯电动客车有效电能的利用效率，即在搭载单位质量的乘员所消耗的电量，重点突出新能源客车的功能（载客量）和性能（能量消政策规定，每年2月底前，生产企业将本年度新能源汽车预计销售情况通过企业注册所在地财政、科技、工信、发改部门（以下简称四部门）申报，由四部门负责审核并于3月底前逐级上报至四部委。四部委组织审核后按n这一改变大大减少新能源汽车产品制造和推广的现金流和报表确认收入利润的压力，有助于各车辆企业预先投入、加大市场推广力度，促进新能源的质保期限，商用车生产企业（含客车、专用车、货车等）应提供不低于提升，这将是2016年前汽车企业和电池企业共同要解决好的问题。同时明确汽车生产企业与动力电池生产企业应承担动力电池回收利用的责任。新政也强调，各新能源车企应当完善售后服务以及应急保障体系，在各地区建立销售网点，及时解决新能源汽车技术故障，从售后维护角度保障消求。例如在续驶里程上面，纯电动乘用车≥100公里，纯电动客车≥150公里，纯电动货车以及专用车≥80公里；插电式混合动力乘用或≥70（等速法插电式混合动力客车、货车、专用车≥50公里池乘用车和客车≥150公里，燃料电池货车和专用车≥200公里；纯电动车分纯电里程更长的车型可以推出电池容量略小的改款，依然省油、总成本更低、可以承受没有地补区域推广的价格压力。(例如，比亚迪秦的纯驶里程为70公里，唐的纯电续驶里程为85公里)n针对插电式混合动力汽车，新政规定其综合燃料消耗量（不计电能消耗量）与现行常规汽油乘用车燃料消耗量国家标准中对应目标值相比应小于60该举措对各新能源车企插电式混合动力汽车的燃料消耗量进行了限制，技术要求更加严格，利于消费者购买到更加省油节能的混合动力n国家利好新能源汽车行业的政策频繁发布，让众多新能源车企如沐春风。为了支持更多社会资本逐鹿新能源汽车行业，加速市场化，该规定从两个层面放宽准入标准。n首先是摒弃行业壁垒，相较原政策中必须是传统的整车制造商，且具备3年以上纯电动汽车研发基础的企业才够格。新政策规定只要拥有完整的纯电动汽车研发能力即可申请入行。传统整车制造商虽然在技术上具备先发优势，但在新能源汽车行业未能在市场上取得全面突破之时，仍有市场份额较大的传统车领域作为支撑，多将新能源汽车行业作为培育的新业绩增长点，仍然存在新能源做得不好再次转头做传统车的可能，因此部分传统车在发展新能源汽车领域未能破釜沉舟，略显驱动力不足。该举措意图动员市场最先进的科研力量以及创新资本介入新能源汽车领域，为新能源汽车领域引进搅动市场的“鲶鱼”，使得一些在新能源汽车领域技术积累丰厚，位于产业链某节点的企业，亦或是具备创新精神，携带“硅谷基因”的互联网前的冲击，加速行业市场化。其次，该规定对企业投资项目的投资总额和生产规模不再设限，放手完全由投资主体自行决定。相较传统汽车追求规模经济效益，目前我国新能源汽车正处于发展初期，市场规模较小，追求规模经济效益并非首要目标，只要是掌握纯电动车核心技术并具备创新推n该规定严格把关申请企业的每一个产业周期。申请时需得到“技术牌照”与“信誉牌照”方可入行，退出时有严格的退出机制，企业退出行业并不意味着企业责任的终结。国家发改委联合工业和信息化部将集合社会各方行业专家，形成纯电动乘用车行业专家库，对新申请企业将抽调专家库进行审核，若企业的具体产品达不到试制样车技术水平，依然有被专家库揪出的可能。该审核从入行到后期生产具有长期延续性，将有效督促企业的产品性能达标。此外，新建企业在申请时需要提供信誉较好的担保企业和经公证的担保期不低于五年的担保合同，督促企业履行保障消费者权益的社会责任，该举措规避了新企业进入行业因发展前景难以预料而退出行业对消费者造成的售后风险，利用担保企业可以消除消费者购买的后顾之忧，有利于行业长期健康发展。此外，新建企业的纯电动乘用车产品有效期为三年，每三年一次的审核将淘汰掉技术难以革新，发展停滞不前的企业，也规避了意图借助新能源政策春风实现投机的部分企业。能源汽车行业在我国各地区省市的发展程度参差不齐，对于没有新能源汽车相关制造生产企业的城市，因为不愿出资地方财政补贴其他地区城市的一定程度实现新能源汽车行业的地域性均布，改变新能源汽车制造的全国布局，有利于各地区的均衡加速发展。n新能源企业准入门槛的放宽并不意味着门槛的降低。虽然摒弃了入行的行业壁垒，对企业资本规模不设限，但从技术层面，新入行新能源企业必须具备从概念设计、系统和结构设计到样车研制、试验、定型的完整研发经历，同时具有专业研发团队和整车正向研发能力，掌握整车控制系统、动力蓄电池系统、整车集成和整车轻量化方面的核心技术以及相应的试验验证能力，拥有纯电动乘用车自主知识产权和已授权的相关发明专利，以及具有整车试制能力，完整的纯电动乘用车样车试制条件，包括车身及底盘制造、动力蓄电池系统集成、整车装配等主要试制工艺和装备。可见规定放宽了准入范围，但对企业的研发能力、技术创新要求更加严格，加之每n自2009年国家正式出台新能源汽车推广政策，伴随着产业链各个环节的发展进步，汽车车型不断增加，通过厂商营销、媒体报道甚至资本市场对于新能源汽车市场的方方面面的推介、分析和传播，消费者对于新能源汽车的认知大大增加，由2010年仅有15%左右的受访消费者对新能源汽车“非常了解”，表示完全不了解的受访消费者比例从2010年的19%下降至014年的6%。来源：JDPower，新华信，长城汽车，国金证题和车辆与电池配合技术等方面问题在社会化运营时出现，增加了消费者对于新能源汽车的认知，同时增加了顾虑，表示会购买的受访消u第三阶段：2012年至今，新能源车消费者走地方政府出台的支持新政不断激发市场活力，打破壁垒，提升消费者使用便利性，以及已经投入运营的新能源汽车情况稳定、国际新能源汽车销售加速发展、新车型、新模式的不断出现和推广，消费者对于新能源汽车的购买意愿相较2012年有所回升。这部分消费者在综合考虑国家政策补贴、新能源汽车性能后对新能源汽车作出理n未来需求可否持续，取决于整个产业链业者如何解决目前阻碍消费者下单购买的主要障碍因素，以及能在多大程度上、以多快的速度解决这些障碍因素，随着“理性购买意愿”的回升，以及新能源汽车实），护、续航里程）因素，心理（可选车型的多少，技术成熟u随着新能源车使用者的增多，对于维保成本、便利性以及可选车型的u随着人均收入的增加和整体经济形势的发展，以及高端电动汽车进入市场对于新能源汽车定位和定价的影响，初始购置成本的影响有所下以及租赁、分期付款等支付模式的推出，也有助于降低消费者对于初80%50%40%20%主要购买障碍续航里程不足技术不成熟维保成本高可选车型少*充电/维修等基础设施不足65%59%57%48%50%47%45%40%65%59%57%48%50%47%45%40%29%201020122014来源：JDPower，新华信，长城汽车n但是，从主要障碍因素中可以看出，车价和续航仍然是影响消费的主要因素，而且续航与充电需求是一个跷跷板的两面，续航里程的增加会改变对充电便利性和充电方式的需求，但车价的降低和续航的提升预计将会显著降低消费者对于新能源汽车技术不成熟的感受，从而大幅促进新能源汽车n根据我们在《动力电池需求及降本空间深度研究》一文中的研究结果，在规模化需求的驱动下，即使不考虑最下一代锂电材料的商业化应用，对于经历了过去几年产业洗牌的中国领先动力锂电企业来说，几方面因素叠加，可使得动力锂电系统降低40~50%，低至1.25元/瓦时左右，实现u经过产业混战状态后，马太效应出现，优质锂电企业产能利用率大幅u三元技术推向新能源私家车市场，电池体系升级：系统n汽车产业是规模经济型产业，对于某汽车生产企业来说，对于相适应的发展规模是有一定的临界值的，在达到某点时规模成本最低、效益最大，然而这一规模值不易达到，只有在规模不足与规模较大两种范围中来回调整。n对于规模经济性理论，马克斯和斯尔博斯给出了规模与单位成本的相关性理论，其理论的主要内容如下。在以产量(规模)为横轴，长期平均成本为纵时随着生产量的增加，成本会急剧下降，但下降的幅度渐小(对应曲线段f(x))；到达最低点(最小有效规模点)后，会经历一段产量增加但成本不变的时期(对应曲线段g(x))；越过最优生产规模点以后，成本会缓慢上升(对应插电式混合动力乘用车生产1.67万辆。比亚迪秦占新能源乘用车27%，占插电式车型的88%。单一型号车型年产过万辆的队伍中比亚迪秦以一万辆左右，比2014年提高170%左右，生产规模的扩大将使得比亚迪秦在补降低带来的定价压力，同时，我们预计，公司目前插电混动系列车型还将推出相对低配版，进一步降低制造成本，为2016年新能源汽车国补走向全国，但地补可能大量地区无法1:1配套的市场情况做好准备，进一步扩大销量，让消费者有望享受更加廉价的新能源汽车产品，同时公司的盈陆续有接近20款新能源车型对象市场（不包括轻度混u孵化和提升现有市场：现有车型相关技术的评估和优化；现有电池技术的优化、制造产能扩大和本土化(直接给予投资补贴或贷款)；车辆补贴，充电设施建设补贴；消费习惯、真实使用情况跟踪、分析和推n一系列的组合政策的效果是，在近期推动现有技术集合为部分市场可接受的产品，推向市场并不断降低成本和售价，技术的储备和突破推动中长期n2013年，美国新能源汽车销售倍增的主要原因是：几乎全部汽车厂商2013年都降低了其主力车型的售价，除了特斯拉反其道而行之，于2013n日产通过Leaf的美国本土化制造降低了成本，并且适时降低了售价：2013年1月，聆风基本款——LeafS降价6400美元，从35200美元降到了28800美元，扣除联邦政府补贴金的最低价格低至图表18：日产Leaf2012/2013各月销量对比n日产的降价行动迫使其重视电动汽车市场的竞争对手跟进降价：Volt降价n在日产和通用的降价压力下，其他车辆企业对自身产品售价或租赁/分期付n中美两国在新能源汽车及其相关行业的政策具有诸多相似性。各项补贴政策的初衷都是为了降低能源的他国依赖性，防范能源危机。两国均采取了退坡补贴、国家与地方多重补贴等制度。对于新能源车企的技术创新，从n基于我国与美国在新能源汽车行业的诸多相似性，我们尝试性进行类推型备注：纵坐标含义为某时间节点为止六个月的销量总和。比如2012年5月对于的纵坐标的值表示2011年12月至2012年5月这六个月的销量总和重合，简单假设后续的6个月市场接受和购买速度相同，则我国按保守估计，即我国新能源插电乘用车2015前6个月销量与2012年n所以，假设两国市场新能源乘用车市场认知度、采购偏好以及推广速度相），加速折旧鼓励车企投入新能源车及相关元器件的生按照新能源汽车各项性能进行差异补贴，汽车制造厂商销部分州厂家必须生产一定比例的新能源汽车，否新建纯电动乘用车生产企业只能生产纯电动轿车和纯电动其他乘用车，不能生产任度度设立专门基金用以低息贷款方式支持厂商对新能源汽车的研发和生产；对于部分企业直对取得高新技术企业所得税优惠的新能源汽车及其关键零部件企业，可依法享受相关政策优惠，n在美国与中国新能源政策相似的情况下，可以先简单追踪美国新能源汽车发展速度，再考虑中美两国在消费者数量、消费者对于新能源汽车的购买力等国情差异加以佐证，并假设持续的月度稳定增长，可以大致估算出预n潜在消费者意愿购买比例相近：相对最新的消费者调查数据显示，中美两n中国潜在购买者更多：我国的调查数据来自不同年龄、地区、车辆拥有状况（收入）的近5000名受访者，占总人口的；美国的调查数据来自近人口的4.3倍，相近的购买意愿比例意味着潜在市场是美国市场的4倍。美国2011年底：美国2011年底：消费者新能源汽车购买意愿美国2013年底：消费者新能源汽车购买意愿u期望价格高于5万美元这一区间的受访者在我国的调查结果比例为4%，而美国仅1%，说明高端新能源汽车在我国同样有着更高的比例和大得多的市场，但是这一高端市场预计对于外资品牌新能源汽车的接受度更高；美国2013年底：消费者对补贴后新能源汽车的价格期望30万（$49100）20-30万($32800~49100)5万（$8200)以20-30万($32800~49100)5万（$8200)以15-20万($24550~32800)10-15万5-10万($8200~16400)39%5-10万($8200~16400)39%29%来源：Navigant，长城汽车，国金证u结合消费者期望的中央/联邦补贴后车辆价格，可以发现目前已经推向市场的16款主要新能源汽车车型的价格普遍偏高：仅有两款车中央程晨风的补贴后售价较美国2013版高出近5的价格也远高于同为插电混的Volt，而BYD秦的补贴后价格略低于4035302520~30万：10万以下：10%受访者20%受访者49%受访者88%受访者可接收可接收可接收可接收204035302520~30万：10万以下：10%受访者20%受访者49%受访者88%受访者可接收可接收可接收可接收2050基础售价中央补贴后售价Volt联邦补贴后价格Leaf联邦补贴后价格央地补贴后售价（上海*)来源：Navigant，长城汽车，国金证n估算国内与美国新能源汽车的平均价格，按照每款新能源汽车的平均售价我国达到目前销量的车价/收入=3.56，美国达到当前销量的车价/收入=1.83，即我国在车辆相对更贵的情况下达到了超过美国的销量，部分得9.9265%8.7829%6.7099%6.4816%5.8593%5.2350%5.1461%4.3015%1.2507%0.8284%0.2829%0.1798%¥84,800.00¥48,800.00¥48,900.00¥49,800.00¥74,800.00¥58,800.00¥59,800.00众泰云100上汽荣威550u综合上文数据分析，我国目前市场上符合消费者价格期望的车型少、同类车型相对海外消费者也承受着更高的价格、相对低的性能和可靠性；但是，即便在这样的市场条件下，我国新能源乘用车销量仍然实n环比新能源汽车销量强国，国内增长势头猛，市场容量大：据国际汽车制n以较为典型的挪威、法国、德国、英国西欧四国为度电动车市场均实现井喷式增长。其中挪威的电动汽车上牌数与全国汽车u挪威政府打出免征购置税与增值税、免收过路费与公共停车场停车费、u德国政府稳步推进新能源汽车发展，提出给予电动汽车道路交通特权，u英国政府自2011年起就对政策标准范围的新能源汽车提供购车费用25%的补贴，上限为8000英镑，对电动汽车在公共充电设施充电实宏观政策布局周密，部分借鉴西欧各国政策，将进一步深度挖掘我国的新n中央近期不断出台新政，破除新能源汽车消费和使用过程中的障碍，汽车企业也推出更多车型进入免征购置税目录，为2015年新能源汽车消费者提供更多选择，也覆盖更加广泛的地理营销区域，近期政策着力攻克充电的给予奖励：“促进绿色消费，推广节能产品，对建设城市停车、新能源汽车充电设施较多的给予奖励。”合防治方案》(下称《方案》)的通知，旨在贯彻落实《大气污染防治大力推广新能源汽车，是《方案》推出的重要措施之一,核心内容包括：针对新能源车研究制定减免过桥费、免费停车等政策；明确配建停车改、扩建停车场必须配套建设充电设施，现有停车场及高速公路收费节点和客货运交通枢纽周边有序推进充电设施建设；再次强调，严格执行全国统一的新能源汽车推广目录，地方政府不得设置或变相设置障碍限制外地品牌车辆；主要目标之一定为：大力推广新能源汽车，公安巡逻等领域加大新能源汽车推广应用力度，新能源汽车推广应用机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新汽车总量的比例不u我国已引入碳排放交易制度，率先在合肥与北京进行试点。目前国外较为成熟的碳排放交易制度是欧盟排放交易体系EU-ETS。参与欧盟排放交易体系的企业要求监控和汇报排放情况，每年年末企业被要求付出与实际排放量相当的配额，每一个配额相当于一吨二氧化碳排放量，企业面临购买配额抵消排放或者投资技术减少排放两个选择。我国的碳排放交易制度目前已经形成了一套大致方案，既以燃油车的排放和销量作为传统车企碳排放的标的，车企在某地产生一定的碳排放后必须相应产销一定量新能源汽车，或向其他有盈余的企业购买指标，否则将禁止传统汽车的销售或者缴纳罚款。碳排放交易将极大地提高新能源汽车生产企业的竞争力，促进传统汽车生产企业转型或重视新u地方配套补贴也逐步出台，有望激活各示范城市和区域加快新能源汽车需求释放：继北京、上海、深圳之后，广州、南昌、新乡等示范城市也在逐步落实地方补贴政策，其中广州、新乡确定地方补贴与中央乘用车最高4.4万元补贴的地方政策，对新建充电设施按充电设备购置总价给予20%补助。另外部分省市还对充电服务费标准做费用将按照充电量收取，每千万时收费上限标准为当日92号汽油每均按照充电电度收取电动汽车充电服务费，标准在0.7元/千瓦时至u我们预计，自主品牌新能源汽车企业将在更大的销量驱动下，更快速地降低成本；为了提前占领新能源汽车产业发展制高点，国内新能源车企中出现类似日产的“市场鲶鱼”属于大概率事件，将带动整个市场2009年，我国对成品油消费税进行了一揽子改革，取消了公项收费，提高成品油消费税税率。调仅半个月。n国际油价持续下降，触发多轮成品油价下调，降低了能源消费成本，兼顾了近期国际油价大幅下跌，成品油价面临下调，在这一阶段提升消费税，市场和消费者接受能力受到的影响小，另一方面，再次提高消费税，可使国内汽、柴油价格可有所下降，而这次提高成品油消费税税额与应降价金额相当，因此，政策出台后国内汽柴油终端销售价格基本不变，引导成品属性更加凸显；对化石能源需求的引导和控制，不仅仅是经济考量，同时也是国家政治与军事安全的考量；因此，在油价再次出现低点时，以增加起，油价出现阶段低谷期时，成品油消费税出台，连同相应增加的增值税、城市维护建设税和教育费附加收入具有专项用途，由国库部门根据财政部《节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法》出台；采用成品油消费税的模式，增强了中央在成品油消费环节的调控能力，为出台新n第二套组合拳收发并举，积蓄力量，破除障碍：近期，除新能源汽车补贴外，中央将进一步出台关于新能源汽车充电设施建设奖励，意在坚定地方政府、国有资本和社会资本投资建设新能源汽车充电设施的决心，破除横亘在新能源汽车消费者心头的最大疑虑：充电难；但是，新的奖励资金是财政支出增量，需要来源；在油价下跌的时段提高成品油消费税，稳定终端销售价格，稳定了新能源汽车消费预期，进一步增加后续支持资金来也彰显了中央鼎力支持新能源汽车产业发展为新兴支柱战略性产业的决据可以看出，成品油消费税增速自2011年起逐年下降，去年前三季度甚30002500200015001000500014.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%成品油消费税亿元同比增速累计1500~1700亿元，充电设施投资奖励为49~78亿元，累计600购车补贴总金额亿元517500429500450400充电设施补贴总金额(上限）亿元充电设施补贴总金额(下限）亿元40030020002532014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E350350300250200150100502014E492020E25494940162015E2016E2017E2018E2019Eu对比上调前后的成品油消费税，同时我们预计低油价将有一定持续性，且新能源汽车在汽车市场中的渗透率仍非常低（2020年新车销售占比新能源汽车需求总量预测：保守预计今年20~25万辆，高速持续增n按照人口基数、可支配收入与车价弹性，我们认为国内新能源乘用车在达n基于多个角度考量，综合考虑国补金额总体稳定、结构性调整，地域上推的放量年，后续增速虽可能有所下降，但总体增速仍将显著高于其他行业。n我们考虑了消费者期望价格及不同价位车型的销量未来增长速度的差异，事实上从今年已有的销量同比增速中，即可看出低价电动车的吸引力巨大；n在统计和预测新能源乘用车累计销量时，我们将铅酸版微型电动车也考虑在计算范围内，主要是考虑政府期望尽可能地完成2015年50万辆、2020年200万辆的累计推广量的推广“业绩”时，大概率把这部分微型车的），是，由于铅酸电池高温衰减明显、冬季可用容量减少明显、能量密度低等短板，加之中央地方两级锂电版本补贴后，锂电版本价格与铅酸版本相近甚至有望更低，且奇瑞、吉利、长安、众泰等品牌车企纷纷以锂电版本进入微车市场，我们预计铅酸版微型车销量增速将逐步降低；n我们认为：随着锂离子动力电池成本的快速下降，容量提升与电池成本降下车型，当满足了用户对于低总价的要求的情况下，新推出车型将在总价里，而混合动力车主在选择这一车型时便考虑到了自身日常短途出行时可以采用纯电动模式，且纯电续航里程足够，因此混合动力车型为了控制以及相对较高的总价，预计不会大幅提升混合单车电池用量，而总成本及价格将有所下探，刺激市场需求的增长；40.0%政机关及行政事业单位公务用车总量为200多万辆，每年公每年公务车辆购置费增长20%；按照公务用如公务用车严格执行30%的政策，享受补贴的示范城市和示范区占全国公广比例不会一步到位，但在推广初期确实将起到示范和启动需求、降低新非公交非公交公交3.4万22%4.5万9%4.1万201220132.6万2.9万21%3.5万2.6万2.9万21%3.5万5.7万2.0万10%2.0万10%2.2万20122013n客车方面，我们认为新能源公交客车多数会选择里程、充电比较适合电动车辆的、单个往返（60~100公里，单个停车场配置充电设施）或单边相对较短（30~50公里，两头停车场配置充电设施）的公交线路进行运营，因此目前主流的260~300度电磷酸铁锂电池的配n插电式新能源客车方面，与插电式乘用车类似，配备电池的主要作用是节省化石燃料：目前气电混合、油电混合都是热销车型，气电混合车型中，电池/电容的存在改善了天然气动力续航里程和驻坡启动等情况下的动力性能，而插电式客车采用纯电动行驶的可能性很小，因此，我们认为单车电n由于公交车辆属于公共服务车辆范畴，在产业发展前期便于通过政策杠杆加速推广，但年更新总量有限，2014年全年新能源公交车辆的销量（为由于插电式车辆节油效果在某些地区运营结果不很明显，而纯电动车辆的运营补贴、购车补贴更高，2015年后纯电相对插电客车应链也日渐成熟，因此，纯电客车份额会保持新能源客车市场中最大份额，的标配比例仍有较大差距，该举措将吸引大量具有市场眼光的积极投资者，将有效解决市场上新能源汽车与配套充电设施“先有鸡还是先有蛋”的问题，进行奖励，同时鼓励地方政府因地制宜制定落实办法，也鼓励采取公私合营等创新投资方式。伴随着2015年4新能源汽车的发展目标，一扫充电桩数量少，充电难等问题，也从很大程度利好充电桩企业，再次加剧社会资本涌入。种种利好政策使得充电配套息化部、发展改革委批复备案的、成效突出且不存在地方保护的新能源汽车推广城市或城市群以及其他尚未备案但推广效果较好的城市或城市群在冲电设施建设情况方面进行量化考核，对完成考核目标的城市或城市群发放相应奖励，并规定该奖励不可用于新能源汽车购置补贴，只能充电设施建设运营、改造升级、充换电服务网络运营监控系统建设等领域。同时各城市也出台了相应的地方性充电设施补贴政策：北京将给予充电设施建设项目总投资30%的市政府固定资产补助资金支持；上海则对自建充电桩的企业提供30%的补贴；深圳充换电站建设补贴是按照该充换电站的充电设备投资设定的，金额为充电设备投入的30%，多重补贴稀释充电设施的建 5000≤Q＜700027007000≤Q＜10000380010000≤Q＜150005群群Q≥150009000Q≥250003000≤Q＜500018005000≤Q＜70005000≤Q＜700027007000≤Q＜100003800Q≥100006700Q≥15000n地方政策一呼百应，遍地开花：各地地方政府积极相应：北京效仿德国提出“节能路灯充电桩整体解决方案”，试点“路灯+充电桩”模式，通过路灯节能改造后节电容量支持电动汽车充电；上海则积极发布《上将在新建的住宅小区、停车场等设施为充电装置预留不低于总停车位）；充电：纯电动汽车（七座以下）1.2元/千瓦时；公交车0.7元/千瓦时）；乘用车0.65元/千瓦时；公交车0.60元/千瓦时广东、四川、海南、安徽、湖北五省将充换电服务来源：各省市物价局、发改委信息整理、国金n车企再度让利，锦上添花：在政府多重补贴充电设施同时，八大源车企为充电设施占比较大的家庭充电桩再度让利，提供一系列优惠，包括在一定电缆长度、一定功率范围的充电桩实行免费安装，并且提供完善的保修政策，部分企业在安装过程中参与协助交涉，从企业角否是无否否否否费费否否否否势否否否否无江苏省城市群浙江省城市群福建省城市群长株潭城市群 昆明城市群河北省城市群珠江三角洲020000400006000080000昆明城市群长株潭城市群福建省城市群浙江省城市群江苏省城市群河北省城市群珠江三角洲6000200400扬州上海重庆常州北京南通海口潍坊临沂郑州大连武汉沈阳芜湖合肥太原盐城包头晋城成都青岛兰州泸州西安天津广州新乡深圳0500010000150002000025000300003500040000450004000035000300002500020000150001000050000北京上海天津潍坊合肥成都广州20142015年（规划）n增长可持续：新能源汽车成长趋势确定，且高速增长将持续多年；我国销量、定价及抽样调查情况分析说明，我国新能源汽车市场价格弹性更大、需求爆发更快；新能源车辆本身随着销量的提升成本也将快速下降，为补n补贴后劲足：新能源汽车为保证国家能源供应安全、减少对外依存度、治理大气污染和改善人民生活质量的必须举措；国家补贴取之于油，补之于电，在油价下跌关口的连续三次提高成品油消费税，凸显国家调控石油消n需求将加速：乘用车接受度逐步提高，优势地区以点带面，国际和国内领先地区的扶持政策有望逐步复制推广，加快需求发展；商用车领域推广新能源车型，更有利于集中减排和降低运营成本，将成为近几年的重点市场；n补贴政策和准入政策指向更大区域、更高品质、更低成本：补贴变化引导成本与价格降低节奏，步骤明确，空间充分，面向全国，提高了最低要求，细化了性能要求；准入政策鼓励优质资本介入，激发产品制造与综合服务n充电政策将出，解决最后瓶颈：各地制定了充电规划，国家层面政策也将出台，配套电网升级政策也已出台，将加速充电设施建设，从而推动新能图表42:主要企业估值（以2015年8月7日收盘证券代码证券名称市盈率TTM）2015预测市盈2016预测市盈2015预测PEG2016预测PEG总市值（亿收盘价重要价格提示002594.SZ比亚迪29736290.051,60965.00增发价57.4600418.SH江淮汽车420.140.3420514.03增发价13.88601777.SH力帆股份5227340.29-1.6420115.96增发价11.88600686.SH金龙汽车5333220.550.4423.80600139.SH西部资源-1,66522.12停牌002074.SZ东源电器82496660.1329834.50300376.SZ易事特4933220.700.4439.80员工激励价44002121.SZ科陆电子52260.530.2627.18增发价25.62300207.SZ欣旺达9444310.380.7825.87300450.SZ先导股份96523.180.63169.50300037.SZ新宙邦6540320.637037.82600884.SH杉杉股份2625-0.627.0130.90增发价22.970175.HK吉利汽车970.130.252833.21n产业发展前期，电池、系统、车辆、运营全套解决方案有助于提高用户接受度，降低电池和整车的制造及配合成本，看好已经启动此类商业模式的n龙头地位确立：根据行业数据，2014年全年比亚迪纯电动客车销售达到其中“秦”插电混合轿车上半年累计销量16477辆，稳居榜首，比第二名北领域长期的技术和市场积累为公司在行业需求爆发期迅速成为行业龙头打下坚实基础，品牌形象方面也通过国际市场的打开以及与戴姆勒的合资得到提升，2015年比亚迪先后斩获美国公交运营争取伙伴、以战略伙伴提升品牌”的良性循环，有利于公司汽车产品销售的n成本大幅下降：根据上半年销量，我们预计公司全年纯电动客车销售达到近3GWh；在这一规模下，随着良率的提升、原料采购量的大幅提升，公司动力电池成本大幅下降，连续数月的满产大大降低了单位电池产出的折旧分摊成本，且由于车辆销售数量和节奏公司可一体化把控，对电池的排产、品质保证和成本控制来说大有裨益，同时对公司大幅提升盈利打下基础，也为未来应对可能发生的国家补贴下调做好了准备，预计公司会积极保持和扩大市场份额，有序投放新产能的同时，逐步下调新能源汽车售价，保持终端销售价格下降，刺激需求，成为国内新能源汽车的业内鲶鱼，带动整个行业保持快速发展；n车型定位清晰：公司对各个市场判断准确，对私家车市场，由于充电设施尚未全面铺开，公司主要定位于插电混动，秦成为销量冠军，定价区间也符合市场需要，销量爆发在情理之中，且还将持续，同时，插电混动商用场对私家车空间利用率和适用范围的需求，有望为公司快速贡献新的增长；前市场上针对出租车市场最为合适的一款车型；而K7、K8、K9等车型均为续航里程超长的车型，一方面发挥了公司在动力电池领域的优势，即同样长度车型可更加合理地配置电池空间和位置，一方面超长的续航里程更有利于保障满足各类公交线路的运营需要；1010101010112020202020202020323233040404400000n商业模式灵活：“央企联盟”时代，运营被几家央企“特许经营”所限制，在各地推广过程中出现地方与央企利益拉锯，充电设施难以落实；我们看好比业发展前期，此类模式将大大降低公共服务类新能源车辆的初期投入门槛和客户使用技术门槛，且此类模式需要整合的产品和金融资源较多，适合行业龙头进行平台化定位；并且，为变相突破地方保护，同时考虑客车车型制造及需求特点，除深圳外，公司于长沙、天津、南京、大连、杭州、广州、承德布局电动大巴及零部件产能，并于西安布局新能源轿车产能，于青岛布局轿车、中小巴及物流车产能，通过投资节奏的把握，可有效开发多地市场，特别是公共服务类车型市场；我们认为，创新商业模式加上优势技术产品，将为公司因势利导打造新型能源公司带来极大的竞争优势。n国内汽车市场增速放缓，在新能源汽车市场导入时期，看好长期扎实储备新能源技术、在新能源商用车领域掌握发展支点、即将迎来业绩高增长的n销量逆势飘红，再度增长可期：在国内汽车市场微增、自主品牌面临巨大压力的大环境下，公司上半年累计销售乘用车16.45万辆，同比增长78.76%，成为销量增速冠军，高于第二名时期，公司结合市场大势，前瞻性地投放瑞风S3车型深耕该领域，半年上扬，公司形成了在SUV领域的整体优势，基本站稳脚跟。随线的不断丰富，公司将较大份额分享国内SUV的高增长。n科学规划，细分布局，商乘并举：公司着力建设全产量技术、制造及质控能力，突出产品实现过程一致性能力建设。在产业链方面，强化电池、电机、电控和能量回收、远程监控、电转向、电控制、电仪表以及电空调等核心零部件产业建设；在技术层面，公司通过与供应商深度合作，共同开发，在新能源汽车领域建立了多层次开发模式，目前已培育了电机整车控制器等主要部件的开发和制造能力，并自主研发了新能源e控智能系统，集合操控人性化、安全多层化、功能智能化三大特点，实现新能源汽车与车联网技术的最佳契