联赢激光专题报告-受益动力电池高景气-迎来新一轮增长

联赢激光专题报告受益动力电池高景气，迎来新一轮增长

1.精密激光焊接设备领军者，锂电设备应用领先1.1.公司产品由激光焊接机发展为覆盖多领域激光焊接成套设备深圳市联赢激光股份有限公司成立于2005年，是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案领先企业。公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产和销售，主要产品为激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备。激光器及激光焊接机主要包括蓝光激光器系列、YAG激光器系列、光纤激光器系列、复合激光器系列、半导体激光器系列、脉冲激光器系列。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域，客户群体覆盖宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业。激光焊接机由激光器和焊接头组成，激光器是激光焊接机的核心部件。各类激光器采用不同的增益介质及技术产生激光，运行功率、可加工材质等参数不同。公司从YAG系列激光器开始，不断拓展激光器的种类及覆盖面。工作台多以集成的形式装配至成套激光焊接设备中，根据设计加工工位数量、焊件属性、激光器等多种因素进行选配。激光焊接自动化成套设备是由加载了自动化系统软件、应用环境设计的激光焊接机、工作台共同组成的自动化成套解决方案，实现精准、高效、可控的全自动作业，应用于动力电池、汽车、五金、消费电子、光通信领域。其中在动力电池和储能行业主要应用包括方壳电芯、方壳模组及PACK，软包电芯、软包模组及PACK，圆柱电芯、圆柱模组及PACK，燃料电池双极板、电堆绑带焊接等。1.2.公司成长步入拐点，盈利能力有望持续提升公司实现营业收入从2016年4.16亿元上升至2019年10.93亿元，CAGR为34.42%；表现为公司专注激光焊接领域，动力电池行业需求强劲，公司技术先发优势显现；公司归母净利润2017年开始呈现下滑，2018年和2019年分别为0.83亿元和0.72亿元，主要系市场竞争以及产品结构变化等影响，公司毛利率水平下降，同时期间费用增加以及2019年计提0.14亿元坏账准备所致。2020年公司营收和归母净利润分别为8.78亿元和0.67亿元，分别同比下降13.16%和7.08%，主要原因系2020年上半年受到新冠疫情影响，公司设备验收进度推迟，影响了全年确认收入；公司新签订单增长，员工人数增加，以及加大研发投入，管理费用和研发费用增加，公司经营业绩同比有所降低。2021Q1实现营收和归母净利润分别为2.28亿元和0.13亿元，同比增加40.71%和7.40%。公司毛利率水平在2016年-2018年呈现下降，2018年开始小幅回升。2018毛利率处于近年来最低，降至33.48%，毛利率下降主要原因系市场竞争加剧以及下游整车厂商成本传导压力，同时公司产品结构中激光成套设备占比提高（2020年激光成套设备毛利率32.60%，低于激光器及激光焊接机毛利率48.85%）。下游客户盈利能力恢复，公司技术水平处于行业领先，毛利率小幅回升。2020年实现毛利率和净利率分别为36.67%和7.63%，分别同比增加2.54pct和0.50pct。2021Q1毛利率和净利率分别为37.87%和5.60%，分别同比变动2.62pct和-1.72pct，净利率下降主要系21Q1期间费用率增加4.74pct所致。公司期间费用率呈现波动增加，主要原因系管理费用和研发费用增加，以及2020年交付订单延后。其中2020年和2021Q1公司管理费用率分别为24.11%和27.86%，分别同比增加5.39pct和3.55pct；公司2020年和2021Q1研发费用率分别为8.23%和8.90%，分别同比增加2.21pct和2.44pct。公司销售费用率呈现下降趋势，2020年为7.23%，同比减少0.22pct；财务费用率维持低位，2020和2021Q1分别为0.48%和-0.49%。公司收入构成以动力电池行业为主，2020年占主营业务收入比例为73.39%；其次为五金及汽配行业，占比为14.32%；2020年IT消费电子收入占比为8.83%，光通讯行业收入占比较少，为1.67%，其余为其他行业，占比1.79%。公司主营业务突出，2020年主营业务收入占营业收入比例为95.34%。产品结构以激光焊接自动化装备为主，2020年收入占比为71.79%，其次为工作台和激光焊接机等，分别占比10.47%和7.96%。1.3.核心管理层系核心技术人员，激励计划绑定核心利益公司控股股东为韩金龙，李瑾系韩金龙的妻子，两人合计持有公司股份12.14%。公司实际控制人和一致行动人为韩金龙和牛增强，分别担任公司董事长和副董事长，并均为公司核心技术人员。截至2021Q1，韩金龙、牛增强、李瑾合计直接持有公司股份16.38%。公司于2021年4月推出股权激励计划，拟以7.55元/股授予共计323名激励对象限制性股票数量600万股，占公司总股本的2.01%。公司设立3年归属期业绩考核计划，每期归属比例分别为30%、30%、40%。具体考核目标为第一个归属期2021年营收不低于9.6亿元达到触发值，不低于12亿元达成目标值；第二个归属期的触发值为2021年、2022年累计营收不低于22.40亿元，目标值为28亿元；第三个归属期的触发值为2021年-2023年累计营收不低于38.40亿元，目标值为不低于48亿元。公司于2021年5月17日以7.55元/股向314名激励对象首次授予578.70万股限制性股票。占公司总股本的1.93%。2.受益下游动力电池扩产，激光焊接设备市场空间广阔2.1.激光焊接技术用于精密机械加工优势明显激光焊接是一种新型的焊接技术，是利用激光的辐射能量来实现有效焊接的工艺。增益介质是激光光子产生的源头（如CO2和其他气体的混合气体、YAG钇铝石榴石晶体等），受到泵浦源（激光能量的源头）的激励，在谐振腔（控制激光光波方向的控制器及激光束能量）中往复振荡，形成受激辐射光束，当光束与工件接触时，其能量被工件吸收，在温度达到材料熔点时进行焊接。1960年世界上第一台激光器诞生，四年后首台YAG固体激光器和CO2气体激光器被研发出来，1984年实现激光焊接技术用于大规模工业生产。激光器是激光焊接设备的核心部件之一。根据增益介质的不同，可以将激光器主要分为固体激光器、液体激光器、气体激光器。固体激光器进一步细分为YAG激光器、半导体激光器、光纤激光器等。与传统焊接工艺相比，激光焊接具有热形变小、受焊接工作环境影响小，焊接精度高、无需真空焊接并且焊接过程中不产生X射线等优势；激光焊接工艺手工操作较难，对自动化程度要求高，多应用于高端精密制造领域。从工业激光器的下游应用来看，2020年全球工业激光器市场规模达到51.37亿美元，同比小幅增长2.03%。工业激光器下游应用广泛，其中以金属切割领域应用最多，占比为40.62%；其次为焊接/钎焊，占比13.52%。激光焊接被广泛应用于五金家电、消费电子、航空航天、汽车制造等领域，近年来在新能源汽车及动力电池行业应用提升。①动力电池焊接部位多、难度大、精度要求高；②动力电池厂商对电池生产设备的自动化、安全性、精密性、加工效率的要求较高。应用激光焊接技术可大幅提升电池的安全性、可靠性、一致性，降低成本，延长使用寿命。在动力电池生产过程中，多个环节应用激光焊接技术：中道工艺：极耳的焊接（包括预焊接）、极带的点焊接、电芯入壳的预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等；后道工艺：包括电池PACK模组时的连接片焊接，以及模组后的盖板上的防爆阀焊接等。激光焊接设备在动力电池行业的应用受到下游电池厂商固定资产投资和扩产项目实施进展的影响。新能源汽车行业持续景气，电池厂商扩产项目实施，推动激光焊接设备需求增长。2.2.动力锂电池产能结构性不足，一、二线电池企业将持续加速扩产根据中汽协数据，6月新能源汽车销量为25.6万辆，同比增长1.4倍。其中，纯电动车销量达21.1万辆，同比增长1.5倍；插电式混合动力汽车销量达4.4万辆，同比增长1.1倍。今年上半年，新能源车销量达120.6万辆，同比增长2倍。随着技术进步、续航里程提升，新能源车消费步入市场化，同时“双积分”也驱动车企提高产品品质，国内新能源汽车市场景气度有望持续上升。乘联会预计全年新能源乘用车销量超过240万辆，同比接近翻倍。新能源汽车市场的持续向好，也带动了动力锂电池的旺盛需求。据盖世汽车不完全统计，2021年一季度，以宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电等动力电池企业相继公布了20多个动力电池相关新投建项目，投资高达1600多亿元，建设年产能超过350GWh。进入二季度，动力电池的新一轮扩产竞赛仍在继续，宁德时代、国轩高科、中航锂电、蜂巢能源、孚能科技、LG新能源、亿纬锂能在二季度均有扩建投产项目。高端产能不足、低端产能过剩，持续驱动电池厂大规模扩产。据产业信息网统计，2020年我国动力电池产能共计为511GWh，但出货量仅为80GWh，总产能利用率仅为15.66%；此外，我国动力电池产量为83.4GWh，装机量为63.6GWh。在此情况下，体现的是动力电池行业高端电芯及优质产能不足，但低端产能过剩相对严重，导致实际电池供应持续紧缺。根据我们统计，2020年全球动力电池产能为804GWh，而出货量为212.9GWh，产能利用率为26.5%。其中，全球头部电池企业产能利用率处于较高水平，宁德时代、三星、松下、LG分别为70.4%、59.4%、47.4%、44.0%。当前动力电池市场高端供应紧张、低端产能过剩现象并存。从近年来动力电池行业发展情况来看，头部企业占据垄断地位，不断扩产满足高端电池需求，从而带动行业集中度持续提升，但市场竞争力不足的长尾企业陷入困境并在持续洗牌。GGII数据显示，2020年国内实现装机的动力电池企业已从顶峰200多家减少至不足50家，TOP10企业装机占比已达95%。我们判断，未来龙头企业相对优势明显，面对供不应求的订单后续将继续大规模扩产，同时当前形势也对第二、三梯队的电池企业能否及时布局新技术路线和新产能提出了更高要求。因此，一方面从去年下半年以来，宁德时代、LG、SK等龙头企业加速大规模扩产步伐，另一方面亿纬锂能、中航锂电等二线企业为了争取下游整车厂订单，也于今年以来公布百GWh扩产规划，行业整体呈现一、二线电池企业加速大规模扩产的高景气局面。根据SNEResearch预测，全球动力电池装机量（电动车板块+储能板块）将在2023年出现供不应求的状态，而在动力电池出货方面短缺情况则会提前一年，2022年便会开始出现，未来动力电池供应商需要更多扩充有效产能。2.3.测算2025年锂电池生产环节激光焊接设备市场空间达180亿元我们从需求端测算锂电设备空间，假设2023年至2025年全球汽车销量稳定增长3%，到2025年新能源车渗透率提升至20%，单车带电量每年提升5KWh至70KWh，产能利用率提升至50%，设备投资额降低至1.5亿元/GWh，设备的折旧期限为5年，测算出：1）电池产能：基于新能源车销量，测算2020-2025年增量动力电池产能从188GWh提至503GWh，存量更新产能从70GWh提至426GWh；2）设备空间：测算2020-2025年增量设备市场空间从376亿元提至778亿元，存量更新空间从141亿元提至659亿元，合计市场空间从517亿元提至1437亿元。以激光焊接设备价值量占比为10%-15%，取12.5%进行计算，应用于动力锂电池行业的激光焊接设备市场规模2020-2025年从65亿元提至2025年约为180元。我们认为，未来行业技术、资本壁垒将持续加强，在锂电池生产的基础细分环节，具备先进技术优势和经过市场广泛验证的龙头设备厂商将率先受益于下游锂电池高景气扩产，进一步加大领先身位。3.公司占据技术和市场双重领先，有望率先受益下游扩产3.1.公司掌握8大自主核心技术，并经过产业应用验证公司深耕激光焊接系统以及开发嵌入式应用软件业务，在激光能量控制、焊接工艺积累、难焊材料攻关、自动化成套设计及自主控制软件配套上表现突出，形成了8大核心技术：激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器焊接技术、实时图像处理技术、智能产线信息化管理技术和工业云平台技术、激光焊接加工工艺技术、自动化系统设计技术、激光光学系统开发技术等。公司产品替代传统焊接工艺，应用到各下游行业的传统加工中，推动生产工艺及流程效率提高以及智能化的生产方式。公司核心技术在激光能量控制、焊接工艺积累、难焊材料攻关、自动化成套设计及自主控制软件配套上更为突出，尤其在动力电池领域形成了较为明显的技术优势。公司基于自主研发的多波长激光同轴复合焊接技术尤其在动力电池加工领域发挥出重要作用，2020年出货96台（YoY+123%），市场竞争力较强。由于电池生产线不断提升生产效率，焊接速度不断提高，焊接缺陷也成为了提高焊接速度的最大障碍。在250mm/s的焊接速度下，激光同轴复合焊接技术有效解决了焊接飞溅、气孔、裂纹等工艺难题，成为国内在动力电池领域焊接速度最快的焊接工艺技术。该技术于2018年5月荣获“2018年度中国工业激光器创新贡献奖”。多波长激光同轴复合焊接技术主要应用于3mm以下铝合金焊接，广泛应用于新能源电池焊接，包括顶盖、密封钉、极柱、防爆阀、模组连接片、端板等。引入半导体激光，复合焊接提高了焊接的稳定性、外观平滑、减少裂纹和气孔，同时大幅提升焊接速度。3.2.公司在动力电池激光焊接装备领域具备先发优势，客户优质公司在动力电池领域具有技术和市场双重先发优势。公司具备技术先发优势，最早引入能量控制技术，跨越国内激光行业早期的技术门槛，极大降低了自研激光器的能量波动，实现了进口替代；公司具备市场先发优势，在宁德时代2011年成立之初即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一。随着我国动力电池产业的迅猛发展，公司激光焊接设备实现产销两旺。公司2017年-2019年激光器及激光焊接机产销率分别为103.13%、102.60%、100.87%；工作台2017-2019年产销率分别为81.86%、114.10%和110.36%，持续维持高位（其中将激光焊接成套设备分拆为激光器及激光焊接机和工作台统计）。2020年激光器及激光焊接机和工作台产销率分别为86.86%和79.99%，主要原因系疫情影响，设备验收进度延后，导致公司销售量相对生产量下降较多。据公司公告，2020年全年新签订单15.08亿元（含税），同比增长60.77%，下游需求旺盛，为后续业绩增长提供保证。公司与宁德时代持续合作。公司与宁德时代合作历史悠久，2011年建立合作，2017年被宁德时代评为“最佳合作伙伴”。截至2020年6月，在宁德时代累计投产的近70条动力电池产线中，其中62条产线采用了公司的激光焊接设备。同时激光焊接成套设备系非标，定制化生产装备，公司与全球领先的动力电池生产厂商合作，有利于技术的下游验证和工艺水平的提高。3.3.公司不断扩充产能，助力长期成长公司上市前生产厂房均为租赁，随着下游业务呈现快速扩张态势，公司加快募投项目建设，加大人才储备，为公司业绩快速增长奠定基础。根据公司公告，公司募投项目“高精密激光焊接成套设备生产基地建设项目”用于对公司现有激光焊接成套设备、工作台、激光器及激光焊接机业务进行扩产，建设期2年，项目建成达产后，拟年新增激光焊接成套设备生产规模约600套/年，工作台250套/年，激光器及激光焊接机300套/年生产能力。提升高端激光焊接工艺水平，增强公司核心竞争力。公司第二个募投项目拟投资0.79亿元用于“新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建设项目”，开发新型激光器、提升激光焊接应用及相关智能控制技术实力为核心，拟搭建多功能新型试验研发平台，自主研制国际领先的焊接技术及成套自动化焊接设备。公司2021年7月发布公告，拟投入自有资金2.5亿元，分两期建设宜宾联赢激光焊接成套设备项目。项目一期拟投资0.5亿元，在交付厂房后6个月内完成装修及建设激光焊接成套设备生产线的安装和调试；项目二期拟投资2亿元，在交付土地后24个月内完成激光焊接成套设备生产线的扩大建设。公司注重研发投入，从2018年开始研发人员数量持续上升，从527人增加至819人。研发人员数量占比在2019年达到40.60%，2020年进一步上升至43.06%，占比较高。公司自成立以来深耕激光焊接技术工艺，不断拓展激光器的种类及覆盖面，目前已建立8大核心技术，并实现产业化应用。公司自主研发能力强，复合激光器，蓝光激光器产品为国内首创。公司产品在动力电池、3C、五金、汽车等行业均取得大量成功应用案例，客户优质。公司在动力电池行业研发起步早，与行业龙头客户合作紧密，有利于公司产品验证和技术水平提高。