高科技企业价值评估方法分析及问题研究

一、引言高科技企业具有高投入性、高增长性，同时兼具高风险与高收益性，因此在价值评估方法的选择上，高科技企业与传统企业有所区别。本文在分析高科技企业基础上，分析现行价值评估方法存在的问题，以期能够改进，探索更有效的价值评估方法。二、高科技企业的特征（一）高投入性高科技企业在创立初期需要投入大量的资金进行技术与产品研发，除此之外，新产品的推广与销售也需要投入大量资金打开市场。由于高科技企业自身的特点，有时投入资金不一定会达到理想的效果，因此有时新创企业需要经历多轮融资，一旦资金链断裂，也就意味着无法再生存。综上，高科技企业要想得到长足发展，在市场上占据一席之地，拥有大量的资金是一个必要的条件，只有如此才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。（二）高创新性高科技企业最显著的特点就是创新性较强，所研发的产品最好是市场上没有的，或者改进之后的，如果跟其他企业的产品是同质的，因此，一个高科技企业要想不断提高自身的竞争力，就必须要培养高技术人才，树立创新意识，不断研发新产品，同时也要注意制度和体系的创新，借鉴西方发达国家先进的管理经验和发展理念，探索新的组织结构与激励机制，建设一种有利于创新的文化和环境。（三）高收益与高风险性高科技企业的产品进入市场，如果可以在短期内获得竞争优势，就会形成垄断优势，由此可以奠定企业在市场的有利地位，大大提高自身的竞争力。在产品新进入市场时，由于尚未出现模仿者，这种差异化的产品使得消费者愿意花费较高的价格购买，从而短期内可以获得超额利润。一旦产品在市场投放失败，并未引起消费者的兴趣，或者不符合市场的需求，就不会有现金流入，从而也就不会有收益，投入的大量资金付诸东流，面临较高的风险，极易破产失败，因此高风险与高收益是并存的。三、高科技企业价值评估存在的困难（一）企业未来现金流量较难预测大多数高科技企业处于产业发展周期的导入期，经营时间较短，历史财务数据波动性较大，收入增长率、毛利率参考性不强。由于前期投入较大、研发周期较长以及市场占有率较低，导致新兴科技企业利润率比传统企业低。该类企业的未来经营模式与经营方向存在很大的不确定性，如果适应社会发展潮流，未来企业将会获得较好的发展，若未能满足消费者的产品需求，未来在市场上可能会遭受一定的打击。因此对于高科技企业，现金流量难以准确地预测，导致现金流量折现模型有一定局限性；同时，由于高科技企业在市场上的同类较少，因此可比企业不易寻找，导致相对价值评估方法使用起来面临一定困难。（二）人力资本等无形资产对企业价值贡献难以计量传统企业发展中，有形资产-包括机器设备、厂房、存货等-在生产经营中占据主要地位，而在新兴的高科技企业中，固定资产所占的比重较小，主要依靠资本、人才和技术来获取利润。无形资产不同于固定资产，不具有实物形态，属于非货币性长期资产，在会计计量中难度很大，市场价值难以以现行的重置价值去衡量。（三）特殊行业的评估存在困难各种新兴经济体伴随着科技的进步如雨后春笋般出现，如互联网金融、游戏、短视频直播等。这些行业以不同于以往的形式创造了大量的流量，提供了很高的经济价值，同时也给价值评估带来了一定的困难。四、高科技企业价值评估方法的选择（一）现金流量折现模型现金流量折现法又分为股利现金流量折现法、股权现金流量折现法及实体现金流量折现法。基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则。现金流量折现法考虑了时间价值，相对准确地反映了资产的价格，而且现金流量相对于利润来说更可靠，受到人为操纵的可能性较小。但使用现金流量折现法有一定的难点，一是处境不佳的企业现金流量可能出现负数，不容易估计未来的现金流量。二是模型的假设前提较苛刻，如资本市场有效、企业持续经营、各项资产的价值可以通过价格表现出来，在实施中有一定困难。三是对现金流量和资本成本的估计有困难。现金流量折现模型要求企业未来的现金流量能够被准确预测，与现金流量有关的风险能够准确估计。由于高科技企业处于产业发展初期，现金流量不稳定，甚至可能没有现金流，所以初创期的高科技企业不适合采取现金流量折现进行价值评估。（二）相对价值评估模型1．市盈率模型（1）基本公式：目标企业每股价值=可比企业市盈率*目标企业每股收益。（2）影响市盈率大小的驱动因素包括增长潜力、股利支付率和资本成本，其中关键因素是增长潜力。（3）市盈率模型的优缺点及适用条件：一是市盈率计算起来比较简单，且数据容易取得。二是市盈率把收益与价格相联系，直观地反映投入与产出的关系。三是市盈率指标涵盖了风险、增长率和股利支付率的影响，综合性较强。但若企业的收益是负值，市盈率就没有意义。市盈率模型适用于持续盈利的企业，处于初创期的高科技企业，收益是不稳定的，因此市盈率模型不适合发展初期的高科技企业。2．市净率模型（1）基本公式：目标企业每股价值=可比企业市净率*目标企业每股净资产。（2）影响市净率大小的主要驱动因素有增长潜力、权益净利率、股利支付率和资本成本，关键因素是权益净利率。（3）市净率模型的优缺点及适用条件：一是市净率极少会出现负值，因此适合大多数企业。二是净资产的账面价值数据比较容易取得，且容易理解。三是净资产的账面价值相比净利润要稳定，不像利润那样经常被人为操纵。缺点：一是账面价值受会计政策的影响，如果各企业实行不同的会计标准或政策，则市净率指标缺乏可比性。二是对固定资产较少的服务类企业和高科技企业，净资产与企业价值关系不大，比较市净率意义不大。三是对净资产是负值的企业，市净率的比较也没有意义。市净率模型适用于那些拥有资产较多且净资产为正的企业，高科技企业固定资产较少，以无形资产为主，因此净资产与企业价值的关系略弱，市净率的比较意义不大。3．市销率模型（1）基本公式：目标企业每股价值=可比企业市销率*目标企业每股营业收入。（2）影响市销率大小的主要驱动因素是增长潜力、营业净利率、股利支付率和资本成本，其中关键因素是营业净利率。（3）市销率模型的优缺点及适用条件：市销率一般没有负值，像亏损企业和资不抵债的企业，也能得出一个有意义的市销率；它比较稳定、可靠，不易被人为修改；市销率对价格和企业战略的变化敏感，可以反映这种变化。缺点是不能反映成本的变化。市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或是销售成本率趋同的传统行业的企业。对于高科技企业来说，前期投入较多的研发费用，因此销售成本率处于较高的水平，这也导致市销率模型不太适合高科技企业的价值评估。五、探索高科技企业综合价值评估方法以上价值评估方法有各自的适用范围，但又存在不同程度的不足，由于高科技企业不同于一般企业的特点，在特定情况下某些价值评估方法不适用，在实践中我们可以通过分析高科技企业所处的不同发展阶段、经营状况以及资产类型，分别采用不同的价值评估方法，这就是所谓的综合评估方法。处于产业生命周期导入期的企业，投入较大、风险与收益均较高，因此现金流量折现法与市盈率模型不适用，该种情况下，可以考虑使用实物期权法与资产基础法来确定企业价值。公司的经营状况决定了价值评估方法的选择，对于初创期的企业，前期投入较大，产出较少，而对于步入成长期的高科技企业，飞速发展的业务带来了大量的自由现金流，盈利能力较强，此时可以使用现金流量折现法或市销率模型，企业进一步发展到成熟期，盈利能力稍弱，但是也会产生稳定的现金流，因此可以采用现金流量折现法或市盈率模型来评估企业价值。高科技企业发展初期，需要大量的资本投入，实物资产产生了较大的折旧与摊销，对这类公司可以采用企业