基础化工行业2024年投资策略分析报告：弱复苏机遇与挑战并存

证券研究报告弱复苏，机遇与挑战并存——基础化工行业2024年中期策略行业评级：中性2024年6月17日行业回顾：周期触底，价格小幅回升0102030405行业展望：下半年有望改善，机遇与挑战并存目录投资策略：看好供需改善的子行业，高股息资源股和新材料进口替代重点公司推荐风险提示C

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S201行业回顾：周期触底，价格小幅回升3收入利润增速回升，价格小幅上涨1.1•

截止2024年4月基础化工行业累计实现营收和利润2.87万亿和1234.4亿，同比增长4.1%和8.4%。行业利润率4.3%较21-22年明显继续下行，降至历史低位，其中4月单月利润率5.62%小幅回升1PCT。图：化工行业盈利能力高位回落图：化工行业营收和利润增速触底回升•

受库存周期和新增产能的影响，化工行业PPI小幅回升，截止5月化工CPI为-2.5，其中化学原料/化纤/橡塑制品分别为-3.4/-0.3/-2.4。截止6月14日CCPI价格指数4769点，年初至今涨3.2%图：化工PPI持续负增长图：化工品价格指数小幅回升4⚫资料：wind，浙商证券研究所内需弱复苏1.2地产：2024年4月中国地产新开

图：地产增速底部企稳工面积降幅24.6%，竣工面积降20.4%，施工面积降10.8%。房价仍未企稳，地产复苏仍需观察。图：汽车产量增速回升家电：截止4月彩电产量同比持平，空调同比增长17.6%，冰箱增长14.1%，洗衣机增长10.3%汽车：2024年1-5月汽车产量1133万辆，同比增长6.6%，带动汽车销量同比增长8.3%纺织服装：2024年前4月纺服行

图：纺织服装行业增速降幅企稳业收入同比微增0.4%，前5月纱线织物出口同比增2.6%，服装图：家电产量增速回升出口微增0.2%5⚫资料：wind，浙商证券研究所出口保持韧性1.3美国批发商库销比持续降低。美国需求保持韧性，批发商库存销售比自2022年下半年持续降低。其中，化学品出货量连续第三个月增长，4月份环比增长0.3%至533亿美元。所有主要细分市场都有增长，其中涂料和粘合剂的出货量增幅最大。化学品库销比4月降至1.11，为22年至今最低水平。化工行业出口增速保持韧性。化学原料及制品/化纤/塑料橡胶直接出口分别增长-2.7%/14.8%/8.4%，考虑下游制品的出口，整体对化工品需求拉动较大。图：美国化学品库存消费比处于低位图：中国化工行业出口增速上升6⚫资料：wind，

AmericanChemistryCouncil，浙商证券研究所02行业展望：下半年有望改善，机遇与挑战并存7去库存结束，库存增速回升2.1据统计局数据，24年4月化学原料与制品行业存货0.97万亿，同比下滑1.9%，其中产成品存货0.43万亿，同比下滑3%。收入增速回升有望带动存货增速回升，若油价保持稳定预计化工行业PPI下半年有望转正，亦有利于库存周期上行。图：PPI企稳，产成品存货增速有望转正图：收入增速回升，有望带动库存增速回升8⚫资料：wind，国家统计局，浙商证券研究所投资增速维持高位，产能压力依然较大2.2图：欧盟化工行业产量增速触底回升图：欧盟化工行业投资增速提升24年前4月，化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比增长13.9%，化学纤维同比增长4.6%，增速仍处于相对高位欧盟：随着天然气价格回落，欧洲化工行业产量增速触底回升，24年Q1化学品总产量同比增长0.6%，结束持续7个季度的下滑。美国：24年4月化工行业建筑支出下降0.6%至357亿美元，同比增长0.7%。图：化工行业固定资产投资增速处于相对高位图：美国化工行业投资额维持高位图：中国化学海外订单大幅增长9⚫资料：wind，ifind，CEFIC，AmericanChemistryCouncil,浙商证券研究所估值：整体处于历史底部2.3截至24年6月14日，当前申万基础化工整体板块PE(TTM)、PB分别为20.35倍、1.69倍，PE处于历史55%分位数水平，PB处于历史2%分位数水平，我们认为市场已经反应基本面的悲观预期。图：化工行业PE走势图：化工行业PB走势10⚫资料：wind，浙商证券研究所商品价格：大宗商品价格整体呈回落趋势2.423下半年以来，大宗商品价格整体呈回落趋势，其中农药、食品及饲料添加剂、氯碱等板块跌幅较大。多数化工产品价格处于历史中低位，其中农药、食品及饲料添加剂、工业气体等板块产品位于历史较低位置，化肥、氟化工等板块产品处于相对高位。表：主要化工品价格情况最新价格变动最新价最近价格涨跌幅20年至今走势图分类产品名称单位最新价格变动最近价格涨跌幅20年至今走势图最新价格变动最近价格涨跌幅20年至今走势图历史百分位79%86%59%39%32%45%18%38%15%4%周度2.2%-0.4%-0.2%0.0%1.2%-0.2%-0.3%-0.6%-0.3%-2.5%-0.2%6.7%-0.7%5.2%2.3%-1.6%1.0%1.1%-0.6%-0.2%-0.7%0.8%0.4%0.0%0.4%0.0%-0.2%0.1%0.1%0.3%0.2%0.0%-2.1%0.5%1.3%-0.1%0.0%0.0%-1.2%-1.8%-0.1%-0.5%0.0%月度-4.9%-4.2%1.7%-2.0%0.5%1.6%1.6%2.7%-3.1%-2.0%-2.2%3.1%-3.5%8.5%3.7%2.5%-0.5%4.8%-3.6%-0.2%-0.4%4.0%0.7%-0.9%3.2%1.4%-0.3%0.7%2.3%0.9%0.1%-2.4%4.5%-1.2%-1.2%0.2%-0.1%0.3%3.3%-6.4%0.4%-0.2%-1.2%季度7.7%4.0%-12.3%0.8%0.2%3.0%2.7%-1.8%4.7%2.5%8.3%19.5%7.7%-5.7%-22.2%0.0%-5.8%5.4%-9.5%0.5%0.0%10.8%10.6%8.5%1.1%-2.3%1.6%0.8%-0.5%-1.8%0.1%-4.3%-4.2%10.3%2.1%0.7%-2.6%3.2%-0.8%5.1%0.1%3.2%1.1%年度4.4%4.2%-14.5%5.9%-2.4%2.2%-2.1%9.9%1.4%-5.5%-5.8%29.0%-0.7%9.6%14.2%-1.9%4.5%分类橡胶产品名称单位分类化肥产品名称单位最新价历史百分位周度月度季度年度最新价历史百分位63%9%周度0.0%0.7%0.1%0.0%0.0%3.5%-0.2%2.8%1.0%0.3%-0.9%-0.2%1.2%0.0%3.0%0.0%0.8%-2.0%-7.3%0.0%0.0%0.1%0.0%0.2%-4.3%0.0%0.0%2.1%0.7%3.1%-1.3%0.5%-0.9%-1.4%0.0%0.0%-0.6%-0.5%-0.6%0.0%0.0%-1.7%-0.5%-0.5%0.0%0.0%月度-2.7%3.6%6.6%-0.7%0.8%1.7%-0.9%3.4%-15.0%7.0%季度-7.2%-13.1%-3.0%-0.2%-2.6%-7.5%-0.6%-13.1%31.4%3.9%年度WTI原油石脑油天然气乙烯美元/桶元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨79.08,1324,3707,4066,9908,5707,6904,4756,6638,8006,32513,6002,2258,9149,9905,19019,10017,90014,4409,0508,9999,43412,4807,54510,4339,7838,5505,9607,9008,35013,20026,80013,1008,0778,0849,85412,75016,03114,85020,5179,00311,5008,065顺丁橡胶丁苯橡胶天然橡胶促进剂M促进剂D动力煤无烟煤合成氨DMF醋酸双氧水硝酸原盐电石重质纯碱PVC电石法固体烧碱盐酸维生素A维生素B1维生素B2维生素B6维生素B12维生素C维生素D3维生素E烟酸:99%2%生物素叶酸元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨14,02514,07514,70014,75030,0007371,1152,9744,6173,05594385%92%95%33%67%65%67%38%7%38%51%53%70%31%67%22%36%44%8%2.4%2.5%2.5%0.0%0.0%1.4%3.7%-0.9%-1.1%-2.7%-1.7%-0.7%1.0%-0.6%2.1%2.5%0.1%0.0%-0.9%3.3%0.0%0.0%1.1%0.0%2.1%0.0%1.1%0.0%0.0%-0.1%-0.6%0.0%-1.5%0.0%0.0%-0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.0%-0.4%-2.2%0.0%0.7%1.6%0.0%0.0%4.7%3.9%4.8%-3.4%1.8%4.5%0.8%-1.8%0.8%7.9%4.7%-1.6%-3.0%2.8%4.2%-1.8%-0.2%1.8%-3.3%1.9%3.5%0.9%-1.2%-0.1%-0.8%-2.1%-3.9%-0.9%13.5%9.1%0.7%-0.4%-1.9%-0.8%-1.7%-0.4%-1.5%0.0%0.6%-0.5%8.1%9.2%7.6%17.3%13.1%13.7%-0.2%氯基复合肥氯化铵尿素磷矿石磷酸磷酸一铵磷酸二铵氯化钾元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨万元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/千克元/千克元/吨元/吨元/吨元/立方米元/吨元/吨元/立方米元/立方米元/立方米元/吨2,404530-15.2%-46.7%-13.3%-0.1%-16.6%-5.6%-1.9%-26.9%21.5%12.8%5.0%2,3171,0056,6333,1103,6052,4872413,80810,7732,5202,8504,83829,00016,50036,00031,00040,0007.568%0%0.0%丙烯65%80%79%67%40%100%71%19%55%29%100%17%100%79%80%55%5%-0.1%-6.8%-3.1%-5.6%-1.9%-0.1%21.0%-3.6%-5.0%-3.8%-17.4%0.9%2.7%聚乙烯聚丙烯乙二醇环氧乙烷环氧丙烷丙烯酸丁二烯甲醇正丁醇辛醇丙烷纯MDI聚合MDITDI硬泡聚醚软泡聚醚纯苯-24.6%-31.7%-24.3%-13.5%-7.5%石化相关硫酸煤化工萤石湿粉无水氢氟酸二氯甲烷三氯甲烷三氯乙烯R22R142bR32R134a3.4%4.6%11%96%51%78%69%69%27%58%33%5%5.4%-1.1%0.6%0.1%15.3%0.0%1.5%-7.4%-3.0%-29.2%17.5%-39.3%82.0%31.0%52.5%-44.6%-9.6%-14.8%-40.5%-8.7%-0.9%-25.4%-31.5%-8.6%-11.6%17.5%-10.0%-8.7%-59.4%-73.5%-67.8%-74.0%-68.8%-63.4%-55.7%-9.8%-19.2%-25.2%2.9%1,936335-16.4%-11.1%-13.4%-22.1%-7.7%-13.5%-23.1%-13.2%32.2%13.6%18.9%-4.6%17.8%-7.1%22.1%4.1%3,0122,3145,9623,148203氟化工氯碱15.5%-0.5%-2.4%0.0%56.0%9.0%36.0%-6.1%0.0%1.4%7.6%元/吨-1.4%10.0%12.5%4.9%2.5%7.7%12.3%2.6%12.1%3.9%-2.0%0.9%0.6%R125-15.0%-5.7%-8.0%21.2%1.7%3.2%7.2%-2.6%2.4%1.5%2.7%1.3%0.4%-15.8%7.7%30.9%1.1%-1.3%-7.3%-1.0%9.2%元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/公斤元/千克元/公斤元/公斤元/千克元/千克万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨万元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨82聚偏氟乙烯PTFE分散树脂金属硅三氯氢硅有机硅DMC丙烯腈T300(12K)T700(12K)氧气氮气氩气氢气二氧化碳氦气氙气氖气氪气碳酸锂磷酸铁锂六氟磷酸锂碳酸二甲酯碳酸甲乙酯EVA172951421032658694069%32%44%19%29%15%55%33%0%45,50013,3574,50013,6009,600900.0%3%51%33%3%20%8%-0.2%-1.6%-3.0%-1.4%0.0%-9.5%-4.2%-1.5%6.1%聚氨酯99%88%88%60%55%79%74%59%60%44%0%49%92%49%26%6%硅化工碳纤维苯胺甲苯环己酮己二酸PX15.9%-2.6%-16.9%1.9%2.1%食品及饲料添加剂1200%-8.6%2.0%0.1%-6.0%15.1%7.0%4504661,3252.732320%16%71%13%6%31-26.6%-16.3%24.7%13.9%-41.1%-34.3%-24.7%-9.0%-31.4%-46.9%-14.8%-40.7%-26.4%-31.2%-32.8%-5.7%PTA1771%1.1%-0.3%0.3%-6.0%-0.1%-0.8%-16.5%-4.2%-12.0%-9.4%10.5%1.7%涤纶:POY涤纶:FDY粘胶短纤氨纶己内酰胺丙酮蛋氨酸赖氨酸21.610.211.076%77%0%化纤9.9%工业气体三氯蔗糖安赛蜜甲基麦芽酚乙基麦芽酚草甘膦草铵膦麦草畏烯草酮吡虫啉功夫菊酯联苯菊酯代森锰锌甘氨酸-7.0%-0.3%32.6%17.4%0.2%-12.8%-1.1%-2.1%-8.9%-8.9%-8.7%-0.3%0.5%7500%-2.7%-4.2%-5.0%-8.9%-2.8%-1.0%-3.3%0.0%3.70%39,5001500%0%9.57.516%16%44%0%0%0%4000%25,79755,50060,00066,00078,00010.7苯酚105,88042,50067,0005,0507,95011,2602,06316,18321.046%17%3%11%6%双酚A环氧树脂PC元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/公斤元/公斤4.7%5.1%电新产业链其他29%53%11%10%6%塑料制品农药及中间体0%0%PA62.8%0.7%5%-3.9%-2.1%-1.4%0.0%-1.6%3.1%3.7%PA66BOPPPBATBOPET3.7%133,00023,00011,20060,0000%钛精矿钛白粉活性染料分散染料73%36%7%11-4.6%-15.7%-2.2%64%31%0%4.6%0.0%-8.3%-3.6%-12.2%0.0%11%CCMP-2.7%21.00%0.0%0.0%⚫资料：百川盈孚，wind，浙商证券研究所

注：截至2024/6/14商品价差：盈利分化，上游资源品价高影响下游产品2.5原油等上游原料价格处于高位，下游产品盈利有所分化，其中聚氨酯、化纤、农药等板块产品价差处于历史中低位，纯碱、氟化工等板块部分产品价差处于相对高位。表：主要化工品价差情况（1/2)表：主要化工品价差情况（2/2)最新价格变动最近价格涨跌幅20年至今走势图最新价格变动最近价格涨跌幅20年至今走势图分类产品名称单位分类产品名称单位最新价历史百分位周度月度-0.9%1.4%2.4%4.3%39.9%季度年度最新价历史百分位周度月度季度年度DMF醋酸二甲醚炭黑轻质纯碱重质纯碱电石法PVC草甘膦吡虫啉啶虫脒氢氟酸PTFER22R32R134aR125DMCT300(12K)T300(48K)T700(12K)钛白粉元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/千克元/千克元/千克元/吨5901,8076442%33%38%39%68%64%39%56%6%6.2%-2.6%12.1%-0.9%3.0%-36.3%0.3%-19.4%-4.2%-27.1%-15.5%-20.0%-20.7%29.9%0.2%-26.0%-10.6%-9.5%乙烯丙烯元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨4,8995,69613,0716,06210,06310,22610,38910,55210,7155,32613,1579,53634927%18%96%32%99%99%87%92%99%55%12%22%0%0.3%1.7%6.2%-0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.2%1.0%-0.8%-14.5%-2.9%4.4%9.1%-13.2%2.8%0.2%-0.7%-0.7%20.4%2.4%6.7%-3.9%29.8%1.4%3.1%89.4%9.5%-3.3%2.8%1.2%-0.6%-20.9%-59.2%-14.5%-5.4%-1.7%-44.5%-20.0%-0.7%煤化工-13.2%-0.2%11.3%11.1%22.4%0.8%丁二烯聚乙烯聚丙烯环氧乙烷环氧丙烷丙烯酸甲酯丙烯酸乙酯丙烯酸丁酯MDITDI己二酸短纤FDYPOY1,5381,6701,8121,44419,41332,40021,4001,82435,75319,33922,30714,53122,5366,12069-29.3%-22.4%-24.8%40.1%-37.3%-40.7%-51.4%-17.0%-12.0%31.3%-172.7%186.2%-0.4%-30.9%-38.8%-35.2%5.5%15.1%石化相关氯碱农药2.4%653.9%

397.8%13.8%-0.3%3.8%6.7%-6.1%0.0%4.7%1.7%-3.6%-11.6%0.4%106.0%195.3%183.4%0.0%-2.4%-4.9%-27.1%1.9%-1.1%0.1%19.0%4.4%46.1%25.9%30.5%-4.3%-11.3%-16.1%-60.5%10.6%-8.6%-3.4%-27.0%-4.0%6.5%-3.6%1.6%-17.3%-23.8%7.4%-2.4%31.0%161.8%20.7%59.3%9.2%3%8%3%-8.8%-0.6%24.2%26.9%-3.1%-4.3%-6.2%0.5%聚氨酯化纤100%100%89%83%7%14%17%1%氟化工14,60013,1004,47564019%49%38%1%硅化工碳纤维其他1.4%1.8%1.0%-0.4%0.9%双酚A环氧树脂PC54994.4%0.2%塑料制品2,3926,86711%53%-10.0%-1.1%-8.1%4.0%0.5%10,94322%12⚫资料：百川盈孚，wind，浙商证券研究所

注：截至2024/6/14化工子行业产能扩张情况梳理2.6表1：主要化工品产能及预计新建产能及开工率统计产能（万吨）开工率202053%66%72%74%77%69%22%56%76%58%77%76%77%73%57%66%70%72%55%77%49%67%72%80%82%66%81%69%50%78%61%79%76%201783499201810469920191066992020155496202120919620222637107272108149635028622705692944792277134856960232025198601826414581202329251722024E34951722025E

2023扩产率2024扩产率2025扩产率201778%66%62%89%69%58%0%201865%75%71%87%78%62%0%201965%69%78%76%77%66%0%202156%72%84%69%79%58%50%62%69%69%79%85%80%70%62%62%58%82%48%82%37%73%78%85%81%75%86%74%44%55%64%82%78%2022

2023Q1-3乙二醇DMF349517211%61%6%19%0%0%0%50%52%86%73%78%57%54%61%68%62%85%82%83%73%49%57%65%47%54%70%72%65%67%73%75%61%72%69%48%56%59%74%73%58%54%87%77%70%58%51%62%72%63%80%79%82%80%48%62%63%44%48%62%64%62%67%75%76%65%71%74%66%55%58%74%67%C1C3辛醇2498553303112579003302742252158370227403524853140746628402505860135521507324993534231426622404012354158248732907467242725058601344514573249945346320262226043325544862602332772602299252986016000141732491006405354288226053927546112614341671142289251986017931144762892892890%0%化工子行业产能扩张：醋酸12016721381757184186111%36%0%15%13%9%33%14%13%30%0%环氧丙烷丙烯酸350382430丙烯酸丁酯

2202943664783%24%0%乙二醇、醋酸、环氧丙烷、丙烯酸丁酯、己内酰胺、PVC、纯碱、黄磷、草铵膦、涤纶、氨纶、PC、钛白粉、有机硅中间体等行业未来产能新增较大；C4MTBE20363632316693231679323168832%57%55%58%73%62%83%69%83%66%59%63%63%89%44%80%70%71%71%87%79%83%72%75%61%51%64%77%76%己内酰胺己二酸液碱22%27%4%14%5%11%0%芳烃21937239239264%85%72%87%73%86%67%83%124%56%70%87%57%66%88%74%83%72%79%72%65%55%80%72%62%82%81%81%60%56%56%66%95%54%76%88%64%66%74%75%83%76%74%69%63%62%81%85%39712474311979724999289143357111230224898605104326144557111230224898605305330144557111230224898602%4%氯碱

PVC纯碱4%13%3%1%24%2%0%尿素0%0%磷肥(MAP)

2700磷肥(DAP)

2600钾肥（氯化

860-1%-1%0%0%0%化肥0%0%0%0%磷矿石黄磷11948159731828414518434188197141930%1%7%磷化工农药0%30%3%2%草甘膦草铵膦纯MDI8184840%0%MTBE、磷肥、钾肥、草甘膦、粘胶短纤、PMMA等行业新增产能较少或几乎没有新增；22345811111138%16%11%9%0%0%33684336843361193298780225923461443525815284953961423649835305104513265514361423897886310114513296515055055450%8%聚氨酯TDI1571571800%14%0%涤纶长丝涤纶短纤222669730707402098342561066343487111543434871115434314%8%20%11%16%0%0%化纤

涤纶工业丝

2040%0%氨纶75401881331361362%0%粘胶短纤PC4701262748416635491194315135385385%0%34840943518%0%18%0%6%塑料PMMA275151510%橡胶

炭黑7353587763631397954261528004341688544591888435102659139489558%4%1%涂料

钛白粉5375675775%6%2%硅化工

有机硅中间

13730537039015%21%5%13⚫资料：百川盈孚，wind，浙商证券研究所03投资策略：看好产能压力小的子行业，高股息资源股，进口替代新材料143.1

供需改善：粘胶短纤图：21年至今粘胶短纤行业无新增产能图：粘胶行业供给集中度高图：24年来开工率处于同期偏高位图：看好粘胶盈利修复（元/吨)图：粘胶库存处于偏低水平粘胶短纤行业集中度高，且近年无新增产能。24年以来高开工低库存运行，看好粘胶盈利修复。推荐三友化工、关注中泰化学。15⚫资料：万得，百川盈孚，浙商证券研究所3.2

供需改善：涤纶长丝图：近十年长丝产量复合增速6.1%(万吨,%)图：近十年长丝需求复合增速5.7%(万吨,%)图：24年长丝新增产能明显放缓(万吨,%)图：24年1-5月国内纺服零售额同比+2.0%图：美国纺服库存持续去化⚫

2024年涤纶长丝行业扩张放缓，随着内需向好叠加海外纺服去库，长丝盈利有望上行，推荐桐昆股份、新凤鸣16⚫资料：万得，百川盈孚，中国化学纤维工业协会，浙商证券研究所供需改善：轮胎3.324年来轮胎需求持续向好，1-4月出口累计同比增加5.3%。图：轮胎内需逐步复苏（万辆，%）图：24年1-4月海外轮胎出口累计同比提升5.3%受地缘政治影响，海运费有所上涨；此外二季度以来天然橡胶和合成橡胶价格上涨，助推轮胎原材料成本上行。当前轮胎需求旺盛，3月国内厂家纷纷提价，我们认为原材料上涨压力有望向下传导，轮胎高景气有望延续。推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份。图：原材料价格指数有所增长（元/吨）图：海运费有所增加（美元/FEU）17⚫资料：wind，百川盈孚，中汽协，浙商证券研究所供需改善：制冷剂3.4根据我们测算，预计24-25年国内氟制冷剂需求量将稳步提升。23年厄尔尼诺气候现象使全球多地出现夏季高温天气，中国家用空调出口市场景气上行，同时2010-2011年空调销量高峰在2024-2025年需要更新换代，2017-2018年空调销量高峰在2024-2025年有比较大的比例需要加制冷剂。新能源汽车近两年高度繁荣，带动汽车行业整体增长，汽车保有量稳定增长，对制冷剂需求形成较强支撑。预测未来三代制冷剂集中度更高，配额领先企业将加速受益于行业景气度上升。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国应在

2024年冻结削减

HFCs

的消费和生产，三代配额按照各企业产量分产品给定。目前行业产能集中度较高，且未来随着配额逐步减少，龙头企业通过收购及配额购入，行业集中度或将进一步上升。建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、金石资源等图：三代制冷剂产能相对集中表：

国内制冷剂市场整体需求预测2020210650.9019.0116320.9010.524630.701.72021218360.9019.7129670.9011.726530.701.92022222470.9020.0132340.9011.927480.701.92023244870.9022.0133420.9012.030110.702.12024E281600.9025.3134410.9012.131620.702.22025E295680.9026.6135400.9012.233200.702.3空调产量（万台）制冷剂新装充注量（kg/台）新产空调制冷剂需求（万吨）空调维修量（万台）新空调维修新车维修冰箱冷柜冰箱制冷剂维修充注量（万吨）维修空调制冷剂需求（万吨）汽车产量（万台）制冷剂新装充注量（kg/台）新车制冷剂需求（万吨）汽车维修量（万台）汽车54680.703.858840.704.162370.704.464240.704.566170.704.668150.704.8图：三代制冷剂价格明显抬升(元/吨）制冷剂维修充注量（万吨）维修汽车空调制冷剂需求（万吨）冰箱产量（万台）90150.060.589920.060.586640.060.587510.060.588390.060.589270.060.5制冷剂新装充注量（kg/台）新产冰箱制冷剂需求（万吨）冷柜产量（万台）冰箱冷柜30420.060.229060.060.222600.060.122830.060.123060.060.123290.060.1制冷剂新装充注量（kg/台）新产冷柜制冷剂需求（万吨）发泡剂等制冷剂需求（万吨）制冷剂出口需求（万吨）发泡剂等出口9.910.635.183.710.837.086.711.538.991.612.540.898.212.942.8102.336.682.218合计⚫资料：产业在线、Wind、百川盈孚、浙商证券研究所

注：巨化股份供需改善：民爆3.5民爆是受管控的基础性行业。1）民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类，民爆物品

70%左右用于煤炭、金属和非金属三类矿山的开采，被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，行业具有高准入、强监管、区域性等特征。行业供需共振，价值有望重估。1）上下游一体化发展。

爆破服务是炸药产值的3倍左右，且盈利能力相对稳定，与下游客户客户绑定更深。2）下游需求或超预期。受资源品高景气、大型基建项目稳步推进，以及行业出海，民爆行业需求或超预期。3）竞争格局显著改善。政策驱动叠加一体化布局，市场集中度明显提高。我们预计未来将形成3-5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业龙头企业。建议重点关注江南化工、易普力和广东宏大。图：行业集中度逐年提升图：矿山民爆一体化服务模式图：国内资源品固定资产投资完成额增速有所提升19⚫资料：广东宏大招股说明书、中国民爆信息、国泰集团公司公告、Wind、浙商证券研究所供需改善：蛋氨酸3.6图

：蛋氨酸历史价格走势（元/千克）图

：全球蛋氨酸供给高度集中图：未来蛋氨酸行业开工率上行图

：近期蛋氨酸库存有所增加（吨）蛋氨酸全球供给高度集中，未来2-3年全球主要新和成扩产18万吨，每年需求增加10万吨。洗牌结束，蛋氨酸有望进入景气上行期。推荐新和成，关注安迪苏。其他条件不变情况下，蛋氨酸价格每涨1元/公斤，新和成年化利润增加2.3亿，安迪苏增加4.9亿20⚫资料：万得，和讯，浙商证券研究所供需改善：维生素3.7图

：养殖利润同比明显回升（元/头）图

：近2年维生素添加比例有所下行（万吨，%）养殖利润回升，维生素需求有望修复。当前多品种维生素价格处于历史底部，23年全球维生素龙头之一帝斯曼其维生素亏损，并宣布拟于25年前剥离其维生素业务。供需有望优化，看好供给高度集中的VA\VE\VB1\VB6，推荐新和成及天新药业。图

：23年帝斯曼动物营养EDITDA为负（百万欧元）图

：VA价格处于历史底部（元/千克）图

：VB1/VB6价格历史逐渐修复（元/千克）21地产竣工链值得期待3.8表1：

年初以来国家出台的相关房地产政策时间发布具体细则主要内容住房城乡建设部、

城市房地产融资协2024.01.05为优质房地产融资提供保障，加快文件处理进度金融监管总局调机制中国人民银行办公厅、国家金融监督管理总局关于做好经营性物业贷款管理的通知2024.01.24经营性物业贷款可用于偿还优质房企存量债务2024.02.202024.04.30中国人民银行5年期以上LPR下降25基点乘势而上，巩固和中央政治局会议

增强经济回升向好态势统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。全国层面房贷利率2024.05.172024.05.17中国人民银行政策下限取消关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知中国人民银行、国家金融监督管理局对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。由于当前国内房地产景气度低，2024年初至今相关部门持续出台相关政策，房地产景气度有望迎来回暖：其中2024.02.20中国人民银行将5年期以上LPR调降25基点，由于5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款的主要参考基准，本次下调可部分缓解了企业还贷和个人还贷压力；之后2024.5.17日，中国人民银行联合国家金融监督管理局发布相关通知，通知显示首套房首付比例下限调整为15%，二套房首付比例下限调整为25%，公积金贷款利率下调0.25%，为低迷的房地产打上一针强心剂；22⚫资料：政府公告、wind、浙商证券研究所地产竣工链值得期待3.8图

：纯碱价格有所反弹图

：PVC价格低位运行图

：钛白粉价格图：有机硅实际消费量保持中枢增长趋势（吨）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000重质纯碱下游主要为平板玻璃，有机硅DMC下游主要为建筑胶，钛白粉下游主要为涂料，PVC下游主要为管材；2021年以来，由于房地产整体景气度低迷，地产高关联化工品价格呈现中枢大幅下移的情况；截止到2024.6.15日，重质纯碱/钛白粉/PVC相较于2021年高点价格分别下滑39%/26%/61%，当前整体价格水平处于近7年历史低位，行业景气度低迷；进入2024年随着相关政策发布，国家刺激房地产市场，部分产品景气度迎来回暖；我们认为，后续随着房地产相关政策稳步实施，玻璃、建筑胶、涂料、管材需求增长，同时相关化工品纯碱、钛白粉、PVC景气度有望迎来修复；02017-01

2018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-0123⚫资料：wind，浙商证券研究所高股息资源股梳理3.9图

：磷矿石价格持续走高图

：纯碱价格有所反弹图

：钛精矿价格高位图

：各公司股息率情况随着行业的发展，资源品由于其不可再生的性质稀缺度逐步显现，价格呈现上行趋势：根据百川盈孚数据，截止到2024年6月14日，钛精矿/重质纯碱/磷矿石参考价格分别为2063/2244/1005元/吨，相较于2020年1月2日上涨47.36%/41.58%/148.76%，整体呈现较大幅度增长；受益于相关资源品的价格上涨，相关公司业绩快速增长，积极分红以回报广大投资者；根据wind数据，截止到2024年6月16日，磷矿石相关上市公司川恒股份股息率5.18%，云天化股息率4.97%；钛精矿相关上市公司龙佰集团股息率4.82%；纯碱相关上市公司远兴能源股息率4.18%；24⚫资料：wind，百川盈孚，公司公告，浙商证券研究所3.10

新材料：半导体材料进口替代空间大根据WSTS，中国近年来IC产业发展迅速，芯片行业市场规模从2017的5411亿元增长到2021年的10458亿元，年复合增速为17.9%。此外，根据SEMI，中国大陆的芯片产能全球占比从2015年14.4%，变成了2020年的22.8%，全球份额不断攀升，预计未来国内半导体材料进口替代空间仍然较大。推荐新宙邦（芯片用氟化液国内主要供应商，半导体化学品细分龙头）、金宏气体（电子特气+电子大宗气体国内龙头）图：中国大陆芯片市场及产量快速增长图：中国大陆芯片产能占比逐步提升图：2021年全球晶圆制造材料细分市场占比情况市场规模：亿元产量：亿块140001200010000800060004000200002017201820192020202120222023E25⚫资料：百川盈孚，SEMI，WSTS,浙商证券研究所3.11

新材料：算力需求带动高速树脂需求爆发图：算力需求拉动AI服务器出货量快速增长AI算力需求大幅增长，AI服务器未来几年保持复合25%左右增长，并带动高速CCL需求增速加速。据TrendForce最新预测，2024

年全球

AI服务器数量将超过160万台，年增长率达到

40%。台光电子是英伟达GPU板卡的核心供应商。据其预测，23-25年高速CCL需求复合增速将提升至27%。高速CCL对电子树脂的介电性能要求高，主要使用高频高速树脂，如PPO、双马来酰亚胺树脂BMI、PTFE、碳氢树脂等。重点推荐东材科技（BMI和碳氢树脂国内龙头），关注圣泉集团（PPO国内龙头）图：高端CCL需求增长加速图：2022年高速CCL市场份额图：PCB用电子树脂分类26⚫资料：TrendForce、台光电子，粉体圈，浙商证券研究所04重点公司推荐27万华化学：MDI竞争优势显著，景气上行带动公司业绩提升4.1图：聚合MDI价格价差上行图：国内冰箱产量同比高增图：MDI出口量来到历史高位ꢀꢇꢈꢉꢊꢁꢋꢀꢌꢁꢂꢊꢋꢍꢃꢌꢃꢄꢎꢅꢆꢏ

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投产时间万华化学是全球聚氨酯龙头，依托研发、一体化、公辅配套等优势，公司在MDI等领域核心竞争力持续增强。同时，公司积极进行产能扩张，2024年上半年，福建二期、宁波180万吨/年MDI技改项目相继建成，助力自身成长的同时，也一定程度抑制了竞争对手扩张的意愿。企业项目万华化学万华化学福建二期40602024.42024.42024.92025宁波180万吨/年MDI技改项目韩国锦湖

韩国扩产项目21进入2024年，海外装置不可抗力增加，带动国内MDI出口量持续上行；同时，国内冰箱冷柜等需求较好，MDI供需趋紧，产品价格价差持续上行，万华化学作为全球龙头，将充分受益。聚氨酯MDI优化提升项目重庆巴斯夫13.328⚫资料：Wind，公司公告，公司官网，百川盈孚，政府官网，浙商证券研究所：快速成长的煤制烯烃龙头，成本护城河持续拓宽4.2图：公司历年营收及归母净利润情况图：公司历年主营业务收入结构是国内煤制烯烃龙头，公司资本开支积极，大力推动宁夏、内蒙古双基地建设，2023-2025年新产能弹性充足，有望支撑中期成长。依托投资高效、技术领先、管理精密、一体化布局等优势条件，煤制烯烃成本大幅领先同行，内蒙古项目竞争优势再增强。图：公司煤焦产业链产能情况图：公司烯烃相关产能情况图：公司精细化工品产能情况所属板块项目产能明细400万吨/年120万吨/年300万吨/年状态所属区域宁夏一期宁夏二期项目明细投产状态已投产马莲台煤矿四股泉煤矿红四煤矿已投产已投产已投产产品产能（万吨）投产状态60万吨/年聚乙烯、聚丙烯60万吨/年聚乙烯、聚丙烯纯苯改性沥青MTBE6.9815.1810.75已投产已投产已投产已投产2023年8月取得采矿证，预计24年底投产煤矿90万吨/年丁家梁煤矿100万吨/年煤制烯烃及配套C2-C5综合利用制烯烃（含25万吨/年EVA项目）宁夏三期宁夏四期已投产红一煤矿（持股40%）红二煤矿（持股240万吨/年240万吨/年已投产50万吨/年煤制烯烃（含25万吨/年EVA项目）预计

十四五”期间“正在建设中40%）苯乙烯针状焦201023年8月投产23年投产一期二期三期200万吨/年200万吨/年300万吨/年已投产已投产已投产内蒙古一期内蒙古二期300万吨/年聚乙烯、聚丙烯100万吨/年聚乙烯、聚丙烯预计2024年三季度预计“十四五”期间焦炭29⚫资料：公司公告，浙商证券研究所华鲁恒升：低成本煤化工龙头，双基地并进迈新程4.3公司是低成本优势煤化工龙头，穿越周期业绩波动向上。2015-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为15.4%和18.7%。图：公司历年营收及归母净利润情况图：主营产品构成情况本地高端化：新材料延伸迈向高端化，打造本部第二成长曲线。公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升异地谋新篇：荆州基地打破发展天花板，总共分为三个阶段，建成后营收利润体量可观，公司未来成长空间大。图：公司产品的价格及附加值随着C原子数目增多逐渐增长图：荆州基地分三阶段建设，总投资近400亿元30⚫资料：公司公告，浙商证券研究所卫星化学：公司C2具长期成本优势，2024年价差改善4.4图：乙烷裂解路线成本优势明显图：

2024年乙烯-乙烷价差持续扩大图：美国乙烷将长期供过于求ꢅDPꢆꢂꢁꢇ32ꢈ乙烷（ꢉꢊ吨ꢋꢌꢍ

）ꢅDPꢆ（ꢉꢊ吨）乙烷（ꢉꢊ吨）ꢁ2000ꢁ4000ꢁ2000ꢁ0000ꢀ000000400020000ꢁ0000ꢀ000000400020000图：丙烯酸价格价差处于历史底部丙烯酸ꢂ0ꢇꢀ5丙烷（ꢉꢊ吨，ꢌꢍ

）丙烷（ꢉꢊ吨，含ꢎ）丙烯酸（ꢉꢊ吨）公司是以低碳原料为核心的化学新材料龙头企业，C2及C3产业链布局完善，公司依托C2低成本优势，持续扩张。20000ꢁ5000ꢁ2000ꢄ00000030000ꢁꢀ000ꢁ000ꢁ4000ꢁ2000ꢁ0000ꢀ000000400020000乙烷路线具长期成本优势：美国页岩气革命以来，乙烷价格大幅回落，乙烷裂解制乙烯成本优势凸显。同时，据EIA预测，美国乙烷产量有望持续增长，而需求端乙烯装置产能增速逐步放缓，供过于求局面有望长期存在，看好乙烷价格低位维持。公司在美国布局运输管道及码头，未来有望长期享受低价原料带来的成本优势。31⚫资料：Wind，Bloomberg，EIA，浙商证券研究所卫星化学：低成本龙头持续扩张，乙烯三四期驱动高成长4.4表.卫星化学2024年预期投产项目产能预计项目名称地点嘉兴嘉兴产品名称丁辛醇低成本龙头持续扩张：公司未来持续扩张，一方面，继续完善C3产业链，2024年将有序投放80万吨/年丁辛醇、26万吨/年高分子乳液，20万吨/年精丙烯酸。（万吨/年）投产时间新材料新能源一体化项目80262024.62024.6另一方面，公司依托低价乙烷，新增布局300万吨/年乙烯项目，乙烯产能将翻番。同时向下布局α-烯烃、POE、聚-α烯烃等高附加值新材料，提升项目综合盈利水平。年产26万吨绿色环保水性高分高分子乳液子乳液系列产品技改项目年产20万吨精丙烯酸项目10万吨/年α烯烃及配套POE嘉兴丙烯酸20102024.122024.12连云港α-烯烃+POE表.卫星化学依托低成本优势布局乙烯三四期（α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目）投资额（亿）项目地点阶段产品产能（万吨/年）乙烯α-烯烃聚乙烯丁二烯纯苯1502013512261503035603一阶段α-烯烃综合利用高端新材料产业园连云港257项目乙烯α-烯烃聚乙烯POE二阶段32聚-α烯烃⚫资料：卫星化学公司公告，项目环评，浙商证券研究所4.5

新和成：蛋氨酸放量，维生素有望底部反转图：得益于蛋氨酸新产能释放，公司营养品收入快速提升

图：2023主要业务子公司盈利情况（亿元）图：23H2以来蛋氨酸价格底部反弹（元/千克）⚫

23年公司香精香料、蛋氨酸、维生素主要子公司分别实现净利润11.64亿元、10.55亿元和2.25亿元，当前蛋氨酸已经成为公司主要盈利

。蛋氨酸价格自23H2以来底部反弹，公司盈利能力持续修复，公司产能按30万吨测算，现有其他条件不变下，蛋氨酸价格每上涨1元/千克，公司利润有望增厚2.3亿元。此外公司与中石化合资18万吨液蛋预计24年底建成，届时公司总产能有望达48万吨。⚫

当前维生素价格底部，养殖利润回升有望带动维生素需求，此外帝斯曼拟于25年彻底剥离维生素业务，行业供给格局有望优化，看好维生素景气上行。公司为维生素龙头，产品涨价业绩弹性大。⚫资料：万得，公司公告，浙商证券研究所33赛轮轮胎：国内轮胎行业龙头，海外多基地助力成长4.6图：销售毛利率和净利率（%）图：公司资产负债率（%）公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。⚫

23年10月公司在柬埔寨投资新建年产600万条半钢项目，24年1月又在柬埔寨追加年产600万条半钢产能，上述投产后柬埔寨将具备年产2100

万半钢及165万条全钢产能；23

年

12月，公司拟在墨西哥建年产

600万条半钢项目；24年

3月，公司拟在印度尼西亚建设年产

360

万条子午轮胎以及

3.7万吨非公路轮胎项目。截至23年公司共规划了全钢2600万条、半钢1.03亿条、非公路44.7万吨产能。当前轮胎需求旺盛，公司在建产能丰富，增量明确，成长空间大。图：公司在建工程及固定资产（亿元）图：公司现金流情况（亿元）⚫

液体黄金：“液体黄金”轮胎产品的抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性均大幅提高，安全、节油和环保性能大幅提升，有望提升公司品牌效应及盈利能力，助力公司迈向国际一流轮胎企业。34⚫资料：公司公告，浙商证券研究所4.7

龙佰集团：持续扩大自有矿优势，积极布局新产能表13：公司主要产品产能情况板块产品现有产能85万吨/年66万吨/年142万吨/年24-25年预计新增备注钛白粉（硫酸法）钛白粉（氯化法）钛精矿不再新建硫酸法生产线106万吨/年3万吨/年预计2025年底达到248万吨/年的钛精矿产能云南国钛年产

3

万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期

(1.5

万吨)

正在进行设备安装;甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期

(1.5

万吨)

正在进行设备安装钛海绵钛5万吨/年四氯化钛磷酸铁锂20万吨/年5万吨/年短期不再新建年产

20

万吨电池材料级磷酸铁项目三期

(10

万吨)与15

万吨/年电子级磷酸铁锂项目一期

(15

万吨磷酸铁)择期再建电池材料磷酸铁10万吨/年人造石墨负极材料铁精矿2.5万吨/年400万吨/年10吨/年1.9吨/年0.08万吨/年短期不再新建铁钪钒钴360万吨/年预计2025年底达到760万吨/年的铁精矿产能由龙佰集团控股子公司荣佳钪钒生产，控股比例为60%氧化钪金属钪五氧化二钒未来预计新增3万吨产能由龙佰集团控股子公司龙蟒生产，控股比例为硫钴精矿5万吨/年100%龙佰集团不断开采矿源，保证原材料供应。公司目前拥有钛精矿产能约142万吨（预计2025年底达到248万吨），铁精矿产量约400万吨（预计2025年底达到760万吨），持续扩大自有矿优势。同时公司积极布局新产能，20万吨氯化法钛白粉储备项目择机开建，3万吨海绵钛、3万吨五氧化二钒生产线正在建设中。35⚫资料：公司年报、wind、ifind、浙商证券研究所云天化：磷矿石高景气保障公司业绩，背靠云南国资分红力度高4.8云天化是我国最大的磷矿石生产企业之一，目前拥有磷矿石原矿产能

1450

万吨，磷矿石资源储量近

8

亿吨；经过我们的测算，2024-2025

年磷矿石供需差为-119.61、-62.53

万吨，供需仍处于紧张状态，我们预计磷矿石价格在

24-25

年有望维持高位，公司业绩有望维持。截止

2024

年

1

月

26

日，我们根据

2023

年分红情况以及云天化章程规定进行预测，假设云天化按照

40%利润进行分红，云天化预期股息率为

6.3%，在选取的可比公司中预期股息率排名前列，高于选取公司的预期股息率平均值（5.6%），充分体现公司优异投资性价比。图：中国磷矿石预测供需表（万吨）图：云天化现有产品产能图：云天化在可比化工企业中分红率领先36⚫资料：公司公告、wind、百川盈孚，公司公告、浙商证券研究所桐昆股份：涤纶供需优化，公司有望大幅受益4.9图：2023年公司涤纶长丝国内市占率达28%图：我国化纤固定投资增速放缓图：24年涤纶长丝行业开工率处于较高位ꢃ量

（万吨）国内市ꢄ率国

ꢅ市ꢄ率ꢀ000ꢂ00ꢁ004002000302520ꢀ5ꢀ05图：POY库存天数高位回落图：看好涤纶长丝盈利修复•

公司为涤纶长丝龙头，2023年国内市占率达28%，国际市占率超过18%。截至2023年底，公司具备PTA产能1020万吨，聚酯产能1300万吨，长丝产能1350万吨。随着涤纶长丝内外需逐步改善，叠加供给端扩张放缓，未来涤纶长丝盈利有望向好，公司作为行业龙头有望大幅受益。37⚫资料：wind，百川盈孚，浙商证券研究所新凤鸣：涤纶供需优化，公司业绩弹性大4.10图：截至2023年底公司长丝产能740万吨图：我国化纤固定投资增速放缓图：24年涤纶长丝行业开工率处于较高位新ꢄꢅ涤纶长丝产能

（万吨）ꢂ00ꢁ00ꢀ0050040030020000020ꢁ20ꢂ20ꢃ202020220222023图：POY库存天数高位回落图：看好涤纶长丝盈利修复•

截至2023年，公司拥有涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤产能120万吨、PTA产能500万吨，涤纶长丝产能稳居全球前三。涤纶长丝单吨盈利每增加100元，公司盈利有望增厚6.3亿元，业绩弹性大。38⚫资料：wind，百川盈孚，浙商证券研究所4.11

远兴能源：天然碱纯碱成本优势大，银根扩量增厚公司业绩图：纯碱公司主要上市公司2023年生产成本（元/吨）图：不同地区纯碱成本（元/吨）图：远兴能源主营业务调整远兴能源生产纯碱采用天然碱制备法，根据2023年上市公司年报，远兴能源纯碱生产成本仅为808

/吨，远低于行业内其他上市公司；ꢀ时参考全国成本曲线图

，内蒙古天然碱法也是全国纯碱成本最低的，公司具备较大的成本优势；依靠天然碱资源，公司调整产业结构并扩建天然碱产能，预计到2025年天然碱产能有望提升至960万吨/年，丰厚公司业绩。39⚫资料：公司年报、wind、ifind、浙商证券研究所新宙邦：氟化工有望爆发4.12图：氟化工产业链图：公司产品线不断拓宽(亿元，%）图：公司氟化工业务保持较高盈利能力图：全球半导体冷却液3M市场份额高达80%表：近几年氟化工投资项目汇总公司聚焦功能化学品，是国内锂电电解液和电子化学品领域龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。上市以来收入利润持续快速增长。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。40⚫资料：wind，ifind，公司公告，浙商证券研究所三友化工：底部反转的粘胶龙头4.13图：洗牌后粘胶短纤行业集中度较高图：看好粘胶短纤盈利底部反转图：粘胶库存低位运行添加标题图：公司PB处于20年来最底部图：2013年以来公司ROE均值约9.4%经营性净现金约13亿公司是粘胶纯碱双龙头，近十年公司ROE均值约9.4%经营性净现金约13亿；当前PB0.78倍，上市20年来底部。粘胶短纤底部运行多年行业集中度高短期无新增产能，行业盈利有望底部反转，公司业绩弹性大。41⚫资料：wind，浙商证券研究所金宏气体：民营工业气体龙头，纵横发展加速成长4.14•

公司为工业气体专精特新“小巨人”，公司业绩持续稳步增长。

2015-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为20.3%和24.9%

。图：2015-2023年公司营业收入波动增长•

工业气体：气体赛道长坡厚雪，国内企业有望快速成长。根据亿渡数据，2015年中国工业气体行业市场规模约996亿元，2020年增长至1542亿元，CAGR2015-2021达到9.14%。2021年我国工业气体行业中，CR4