医药生物行业市场前景及投资研究报告：医药院外市场集中度提升

232024Q1药店收入增速承压，后续有望恢复平稳增长2023年四类药销售因流感而波动，2024年受基数影响较大收入（亿元）收入增速中药四类药销售额趋势400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.050%40%30%20%10%0%0.0-10%2022Q1

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2024Q1%社零-中西成药39.8604019.311.7•2024Q1零售药店四类药占比高于正常水平，2024年4-5月处于消化库存的阶段（类似于2023Q2），随库存见底叠加基数效应，预计6月起同店增速环比逐步提升。11.9

10.811.97.97.57.8

9.1

9.3

8.9

8.37.1

6.6

8.2

7.13.7

3.7

4.55.9

7.8203.72.0-18.00(20)(40)注：药店收入样本为益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民、国大药房。数据

：公司公告，中康CMH，

证券研究。4新增（一心堂）增速（一心堂）新增（益丰药房）增速（益丰药房）新增（大参林）增速（大参林）新增（老百姓）增速（老百姓）新增（国大药房）增速（国大药房）新增（健之佳）增速（健之佳）新增（漱玉平民）增速（漱玉平民）门店数量：家5,00080%70%60%50%40%30%20%10%0%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020172018201920202021202220232024Q15数据：公司公告，证券研究。药店毛利率变化幅度分化，考验品类运营能力及精细化管理能力益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民45%40%35%30%25%20%•2024Q1益丰药房、老百姓、健之佳毛利率稳中有升。益丰药房通过出色的供应链管理能力、均衡的各省份门店布局、精细化运营能力维持稳健的毛利率水平；老百姓通过火炬项目优化选品逻辑、改善品类结构，成效明显。2022Q1

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2024Q1龙头药店期间费用率趋于平稳•部分药店2024Q1毛利率承压，①大参林通过在省外导入优势品种，毛利率有望平稳；②一心堂通过1年的门店价格调整后，毛利率亦有望趋于稳定。益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民40%30%20%10%0%2022Q1

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2024Q16数据：公司公告，证券研究。中药OTC市场平稳增长2023年因呼吸大类有所下滑拖累整体增速，但相较于2021年CAGR=6.4%实体药店中成药销售额

（亿元）增长率1,5001,000500015%10%5%0%-5%2015201620172018201920202021202220230~10%50%40%30%20%10%0%呼吸类消化类补气补血类泌尿类儿科心脑血管类骨骼肌肉类五官科20162017201820192020202120222023妇科神经类肿瘤类-10%-20%皮肤科77数据：米内网，卫生统计年鉴，中康CMH，证券研究中药OTC有望长期获益银发经济，增长驱动力犹在

我国老龄化人口数量持续增加，而老年人的医疗需求更高。我国60岁以上老年人比例从2003年的12.0%提升至2011年的13.7%，2023年已达21.1%，人口老龄化趋势明显且仍在加速中。根据卫生统计年鉴，2018年我国55-64岁和65岁以上人口两周就诊率分别为33%、43%，为全年龄段最高。且随着可支配收入提升以及对健康重视程度越来越高，该两个年龄段的两周就诊率相较于2008年分别提升11pct/13pct，亦为全年龄段提升最高者。中药OTC多为慢病用药，目标人群偏老龄化，银发经济下利好中药OTC发展，中药OTC增长驱动力仍在。102.16%3.61%1.42%

1.23%0.80%年龄段居民两周就诊率2008201843%呼吸系统疾病消化系统疾病心脑血管疾病补气补血类骨骼肌肉系统疾病泌尿系统疾病五官科4.94%50%40%30%20%10%0%5.49%27.77%14.69%33%22%30%25%25%7.10%8.55%23%16%儿科14%11%12%9%妇科11%6%8%5%10.42%神经系统疾病皮肤科11.81%肿瘤疾病0-4岁5-14岁15-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁

65岁以上其它88数据：米内网，卫生统计年鉴，中康CMH，证券研究9

各省统筹药店占医保门店的比例不一（截至2024年2月）

药店积极接入统筹，益丰药房、老百姓、国药一致门店数量靠前统筹药店在医保店的占比统筹药店在所有药店占比2023Q320232024Q1门店数量：家120%100%80%60%40%20%0%4,500省份覆盖：84%（覆盖26省）城市覆盖：63%（220城市）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000益丰药房

老百姓

国药一致

大参林一心堂健之佳门店接入居民渗透率提升•龙头药店由于经营相对合规、供应链优势及选品能力门店接入不是终点，周边居民知晓率提升、购药习惯养成需1-2个季度甚至更长时间/运营能力突出，更有能力承接门诊统筹带来的增量。10数据：公司公告，中康CMH，证券研究。全国医保总收入（2023）：33356亿元全国医保总支出（2023）：28141亿元住院工资~4%统筹账户统筹账户单位医保累计结存部分门诊及药店2021年：11864亿元2022年：13160亿元（+11%）2023年：16636亿元（+26%）2021年：9321亿元2022年：9558亿元（+3%）职工医保职工医保2023年：11621亿元（+22%）城乡居民医保滚工资~2%药店存结余(亿元),2021年：2061亿元2022年：2484亿元（21%）2021年：19003亿元2022年：20793亿元（+9%）2023年：22881亿元（+10%）城镇职工医保个人累计积累(亿元),2021年：14747亿元6713个人账户个人账户个人2022年：15244亿元（+3%）2023年：17718亿元（+16%）工资2%11575医疗机构2021年：7139亿元2022年：7633亿元（+7%）2023年：6245亿元（-18%）2021年：5425亿元2022年：5685亿元（+5%）2023年：6097亿元（+7%）2021年：3364亿元2022年：3201亿元（-5%）城镇职工医保统筹累计结存(亿元),17833居民医保居民医保2021年：9724亿元2021年：9296亿元2022年：10129亿元（+4%）2023年：10475亿元（+3%）2022年：9353亿元（0.6%）2023年：10423亿元（+11%）个账改革时间2022年省份安徽、河北、重庆、广东、云南、山东（调整50%）

大部分省份个账改革在2022-2023年已2023年湖南、湖北、山西、四川、广西、甘肃、江西经完成，对药店的影响有望逐步降低2024年福建、山东（剩余50%）11数据：国家医保局，各省医保局，证券研究。122024.4.29，国家医保局副局长施子海出席医药价格工作座谈会并讲话：

深入研究完善药品价格机制。发挥零售药店、网络药店等不同渠道价格发现功能，推进治理不公平高价、歧视性高价，引导企业自主合理制定价格。地区（部分）主要措施1）“比价”的作用和目的是什么？作用是消除患者信息差，患者根据自己的偏好（价格/距离/服务等）自主选择购药渠道。目的是利用线上的价格发现机制，引导各渠道合理定价，规范后的龙头药店有望承接更多门诊统筹资源。价格/毛利率偏高的品类或有降价压力，龙头药店或向上游要利润、或发展大健康品类。预计小药店经营压力凸显，在该趋势下加速行业整合，扩大龙头销售规模。陕西医保微信号已上线定点零售药店比价系统；医保局每月公示不同地级市主要连锁药店核心品种的价格；陕西省2）院外渠道赚的是什么钱？相较医院，药店承担①“及时供应多个药品SKU”的功能，满足周边居民日常/突发的各种疾病的用药需求；②轻问诊需求，如老人的关联用药、孕妇的特殊用药等。湖北随州辽宁大连广东深圳发布常用药品价格监测公示3）院外渠道应该有多少净利率？参考美日台，美国龙头CVS和日本龙头Welcia近年来净利率约2-3%，中国台湾大树医药近年来净利率4%左右；参考国内超市业态，永辉超市2017年前保持2-3%净利率。国内龙头药店大部分净利率在4-7%之间，考虑国内较海外具有人力成本优势，药店较超市有更强的专业服务能力，我们认为目前龙头药店净利率相对合理。大连医保局公众号发布常用药品价格监测公示4）如何处理？面对异常高价，目前以价格公示为主，我们认为保持市场定价的基本原则不变，但价格透明度增加将引导不同渠道以及上游工业在新平衡之下重新定价。深圳医保微信号上线医保价格通，显示院内外销量及价格13数据：wind，公司公告，国家医保局，湖北随州医保局官方微信，陕西省医保局，深圳医保，证券研究。比价政策下预计龙头公司/强势品种影响很小院内院外定价有差异线上线下支付有差异•

处方药多有院内集采价格，部分品种或有院内院外价差传导压力，其中化药已集采5年，中标产品价格体系几乎已成熟。•

目前除极个别地方试点外，全国几乎没有放开线上购药的医保支付。•

线下药店原来即有符合条件的门店和品种可个账支付，2021年以来•

目前已集采的中药品种，多为处方药，只有很少的双跨品种。开始逐步接入统筹账户。•

大部分OTC品种，尤其是非医保OTC品种为自主定价，不受集采•

对购药者而言，医保支付确有降低其价格敏感度。政策加强对价格的影响。管理有利于更合理的院外定价体系完善。无影响或影响很小：独家/强品牌中药品种•

独家产品竞争格局好，几乎无价格竞争，如片仔癀、同仁堂（安宫牛黄丸）、云南白药（气雾剂等）；强品牌品种，虽有同类型产品竞争但品牌议价能力强，如东阿阿胶、三九、太极（藿香正气液）。•

拥有强势品种的多为龙头公司，价格管理体系完善，不同渠道终端价差相对较小。有影响：普药OTC品种•

同类型产品竞争者众多，品种无明显全国性优势，议价能力弱。•

因竞争激烈，原来的价格体系维护可能存在不同渠道终端差异较大的情况，比价后或有价格压力传导。1414数据：国家医保局，证券研究•横向对比，龙头定价相对公允。根据中部某市、北部某市医保局数据，龙头药店定价大部分处于行业平均水平以下。龙头药店因采购规模大、供应链成熟，具有成本优势，价格透明度增加有望加速行业集中。同时，小药店面临外部压力日趋增加，一级市场估值亦有望回落，促进收并购发生。线下：北部某市线下：中部某市（2024.5.31）当地龙头A（2024.4.25）全国龙头A当地龙头B全国龙头B全国龙头C当地龙头C当地龙头D单位：元单位：元40302010034

以50种常见药为样本，各家药店价格排名最高到最低的个数50403020100

以50种常见药为样本，各家药店价格排名最高到最低的个数4127211915191417111113159811121175463222333200价格最高价格其次价格第三价格最低缺失药品价格最高价格其次价格最低缺失药品全国龙头D价格-均价全国龙头D价格/均价-1线下：南部某市（2024.6.9）10100%单位：元85.4%80%60%40%20%0%504.782.33

2.51

2.691.13

1.67

1.860.28

0.45

0.55

1.0310.0%-0.6

-0.44

-0.29

0.02

0.15

0.15-1.5

-1.37-3.18

-3.18

-2.6-2.32-5.6

-5-6.78

-6.3

-6.26

-6.05-13.57-7.9%(5)9.2%9.2%

8.7%6.4%3.9%

6.9%-1.1%-1.2%-3.3%0.1%-4.7%1.9%

1.0%

1.0%

1.8%1.8%-5.7%-7.2%-11.6%-5.1%-12.8%-8.2%(10)(15)-12.2%-15.5%-19.1%-29.0%-19.7%-20%-40%12345678910

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

25

26

27

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29

30横轴为药品种类15数据：各地医保局，证券研究。••比较线上药店之间的定价，发现龙头药店定价相对公允，在O2O平台上并非一味追求低价，但也保持较好的竞争力（线上集中度较线下更高）。同时，由于部分品种竞争激烈或导致盈利水平较低，部分药店选择不上架，从追求规模转为追求效益。需要注意的是，线上药品价格透明，但由于部分药店低价获客/临期低价销售/满减促销等补贴政策较多，以及配送费承担方/起送价等的不同，价格难以直接比较。美团平台：北部某市（2024.4.25）美团平台：南部某市（2024.6.9）全国龙头C当地龙头C当地龙头D全国龙头D当地龙头E当地龙头F单位：元单位：元16141210815161412108141411111098776665655444343322211200价格最高价格其次价格最低缺失药品价格最高价格其次价格最低缺失药品16数据：各地医保局，美团，证券研究。••考虑线上价格透明，部分药店低价竞争导致亏本运营，不具备可比性，我们预计以大连锁的线上价格作为参考的可能性偏大。O2O平台与线下药店品类重合度较低，O2O平台消费者偏年轻，轻型健康需求占比更高（如感冒类、胃肠道类、皮肤类等），而实体药店消费者更加老龄化，慢病相关用药需求较高。同时，预计“五同”重合度亦较低，直接比价的难度较大。实体药店与O2O盈利水平对比实体药店与O2O不同品类对比O2O线下药店70+O2O份额零售药店份额单位：元客单价呼吸系统疾病用药解热、镇痛、抗炎与抗风湿及抗痛风药泌尿系统用药30+毛利率平台+履约店租成本人工成本净利率糖尿病用药20-25%35-40%皮肤用药口腔咽喉类~20%全身用抗感染药物维矿类滋补保健类未考虑6-8%高血压用药止咳祛痰类胃肠道疾病用药~2%14-16%4-6%心脑血管疾病用药（不含高血压）肿瘤治疗药物及免疫调节剂感冒用药/清热类2-4%0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%17数据：wind，公司公告，中康CMH，证券研究。注：品类对比数据为70城市数据，O2O包含美团和饿了么。•以销售额排名靠前的品类为样本，比较龙头药店线上和线下门店同品种的销售价，发现价差相对较低。实际过程中需考虑线上配送费、起送价的约束。线上vs线下：北部某市——全国龙头C

剔除缺失药品线下-线上线下/线上-1

以50种常见药中的前22种作为样本，对比美团平台上主要药店的价格1511.66

200%150%10.7165%单位：元8.47.5105线上价格4.65.1线上缺失药品,

6,30%3.61.21.3高,

5,25%100%100%066%52%50%0%-0.3(5)(10)(15)28%24%

20%线上价格低,

9,45%-4

-3.78-15%14%3%-4%-7.94-28%-28%-9.3817-36%14-50%182229136111274263横轴为药品种类线上vs线下：南部某市——全国龙头D

剔除缺失药品线下-线上线下/线上-1线上价格线上缺失50.0400%单位：元36.538.2大于等于线下,

7,40.030.020.010.00.0300%200%100%0%药品,

7,23.912.9523%23%11.88.7

9.1

9.86.1

6.52.5

3.273.9

3.96线上价格低,

16,54%0005060

0.3

0.65(10.0)

1

-02.5

3-2.8478910

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20横轴2

1为药2品2

种2类3

-100%18数据：各地医保局，美团，证券研究。•对比院内销售均价和全国龙头D的美团价格，样本为22个销售金额大的品种，其中8个品种线上销售不同厂家/不同规格/未销售，不可直接比较；10个品种线上比院内价格高，但其中大部分品种价差有限。医院价格院内-美团院内/美团-1单位：元1201008010%96.675%3%4%2%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-12%55.48-14%19.1551.2160-16%46.3338.49-19%22.69

23.2534.6-21%27.2130.984026.422.1716.4810.54

10.68

11.87207.43-37%9.65.45-1.454.050.91

1.18

2.01

2.2620-44%-23.76-7.03

-6.27

-6.11-46%-4.35

-4.22

-3.05(20)(40)(60)(80)(100)-17.52-62%-69%-75.3312345678910111213141516171819202122横轴为药品种类19数据：各地医保局，美团，证券研究。20TOP10药店份额持续提升，TOP101以后药店份额持续下滑外部环境变化有望加速行业集中度提升1~1011~2021~5051~100101以后70%60%50%40%30%20%10%0%院外监管趋严价格更加透明处方药占比增加合规化运营能力精细化管理能力选品能力专业服务集中度提升2016201720182019202020212022202321数据：中康CMH，证券研究。2023年vs2019年益丰药房大参林老百姓一心堂70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%人均薪酬人均创收人均创利店均面积平效店均员工数店均覆盖人数减少，开店变“卷”，平效依赖于竞争格局；益丰为唯一平效提升的药店龙头；门店面积降低+数字化赋能，店均员工数量下降；精简店均员工数，彰显精细化管理能力；小店、社区店成为趋势，店均面积下降；老百姓大店拆小店效果明显；较疫情前提升明显，员工变熟练+精细化管理+有效的激励措施药店提供较好激励，人均薪酬有效提升人均创利彰显规模优势，益丰提升明显22数据：公司公告，证券研究。院外监管趋严，有利于龙头药店更大程度承接门诊统筹的增量，优质客流流向院外有望为药店带来更多销售机会。中国台湾、日本、沙特龙头药店的医保占比明显低于国内，海外药店大健康品类发展更为充分，可有效提高客流，并提升人效及平效。向医保要流量向非医保要利润药店医保收入占比大树药局中国大陆单位：万元2266219845%40%35%30%25%20%15%10%5%25002000150010005001267220158545200%注：药店医保收入占比取2021年数据。注：中国大陆数据为四大连锁药店的平均值。23数据：西鼎会，证券研究。注：药店医保收入占比取2021年数据。中药OTC市场品牌效应突出，龙头先发优势愈发明显80%企业2023年销售

2023年企业2023年营收（亿元）排名产品名称企业名2023年市占率*所属领域2023年额（亿元）yoy营收yoy60%40%20%0%45.98%补气补血类123阿胶东阿阿胶