【企业并购中的财务风险探究案例：苏宁并购家乐福为例13000字（论文）】

企业并购中的财务风险研究案例—苏宁并购家乐福为例摘要随着现代经济的快速发展，互联网的高速发展，零售行业发生了天翻地覆的变化。我国零售业领头企业为了迅速占领行业优势，优化资源配置，提升公司综合实力，因此大多都选择了并购。然而，很多公司在并购的时候反而遭遇了更大的机遇和挑战，这就表明对于新零售业的并购还需要一定的研究。本文选取了苏宁易购并购家乐福中国为案例，对并购过程中的财务风险进行识别和分析以及给出防范建议。本文介绍了关于并购的国内外研究现状及财务风险等相关理论，如何在并购过程中取得成效，并分三个阶段对并购公司进行并购过程中可能产生的财务风险进行识别及分析，分别对并购准备阶段、并购实施阶段以及并购整合阶段的财务数据进行比较计算。最后基于分析结果，针对并购财务风险进行防范和提出建议,希望能通过此次研究，为日后我国公司实施并购提供一定的借鉴。关键词：企业并购；财务风险；风险识别；风险分析；风险防范；目录TOC\o"1-3"\h\u27106第1章绪论 5209651.1研究背景 5281861.1.1研究意义 5147001.2国内外研究现状 5249791.2.1国外研究现状 5197101.2.2国内研究现状 662861.2.3文献综述 782181.3论文的研究内容和方法 7204001.3.1研究内容 780471.3.2研究方法 716671第2章案例描述 9255872.1行业背景 9296302.2并购双方企业概况 9275792.2.1苏宁公司概况 974522.2.2家乐福公司概况 9201272.3并购动因 10297152.3.1家乐福中国的出售动因 10299342.3.2苏宁易购的并购动因 103002.4并购过程 1018613第3章案例分析 1190193.1财务风险相关概念及其理论依据 11241813.1.1并购财务风险概念 11291443.1.2并购财务风险的分类 11143833.1.3理论依据 12134673.2案例财务风险问题分析 1277303.2.1后续整合存在挑战 1274973.2.2多元化质疑 1289873.2.3存在业绩风险 1393003.2.4存在整合风险 13217123.3并购前后财务分析 1387873.3.1盈利能力分析 13272833.3.2偿债能力分析 14221223.3.4营运能力分析 1584第4章企业并购中的风险应对 16186114.1制定符合自身的并购策略 16127824.2做好并购后续多元化整合 16125824.3.1做好整体战略整合 16156054.3.2做好人力资源和文化的整合 1637334.3.3做好财务报告和会计核算的整合工作 1617976第5章结论 1814008参考文献 19第1章绪论1.1研究背景随着现代经济的快速发展，国内企业为了增强自身实力，实现“走出去”的发展战略，所以开展了大量的海外并购活动。根据Wind数据统计，2017年我国并购市场合计发生交易数量8380起，同比上升60.23%，总交易金额3.48万亿元，同比上升8.59%。并购可以使企业降低成本，快速抢占市场份额，带来一定的机遇。但高收益往往伴随着高风险，不仅为并购带来的高收益欣喜，更要对蕴涵着的财务风险加强关注。新型零售业的快速发展，改变了人们传统生活模式，4G技术的出现带来了一系列新的商业模式。自2013年以来，我国涌现并购浪潮，大规模并购交易持续增长。在并购交易方面中，零售业占据着重要的地位。但在2015-2017年飞速的并购热潮中也可以看出很多的并购风险，大多数企业通过并购这一行为，可以学习对方先进的技术，获得其品牌，拥有对方的领军人才，突破其行业壁垒，且我国的社会主义市场经济也为企业的发展战略提供了良好的环境。在并购的正效应下并购使企业自己的品牌核心竞争力得到了一定的提升，依托被并方企业的资源，可以有效的降低成本，提高企业盈利能力，有利于企业的发展。但是开展并购活动的同时，企业也会面临着不同的风险。一方面并购本身就存在着许多的财务风险，且财务风险是贯穿于整个并购活动之中的，无法避免的。另一方面，“新零售”企业时间较短，所以与传统零售业相比新型零售业企业面临很大的风险。因此研究如何降低新型零售业企业财务风险可以提高企业并购成功率，并对与对之相关的新型零售业行业的并购有较大的借鉴作用。1.1.1研究意义企业的并购不仅有助于企业整合资源，提高规模经济效益达到1+1>2的效果。在带来利益的同时，并购也会带来许多不确定的因素。我国企业不管是政治风险还是环境、财务风险等都会导致并购失败。由于财务活动贯穿于企业并购活动的始终，因此降低财务风险是防范各项并购风险问题的关键所在。近年来新零售业迅速发展，并购案例逐渐增多，应对财务风险的能力比传统企业要弱。只有企业具备准确识别财务风险的能力，并采取适当的措施来控制财务风险，才可以提高并购成功率，否则将很可能导致并购失败。因此对新零售企业来说，如何有效地应对风险是并购过程中必须要考虑的核心问题。研究企业并购财务风险对于新零售业中的相似企业并购活动具有参考意义，有助于提升我国新零售业企业对财务风险的控制和防范能力。也可以帮助新零售业企业有更长远的发展，使其可以采取适当的解决措施应对风险，而且面对改善我国新零售业的发展环境，对形成新零售业产群具有巨大的促进作用。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状(1)并购财务动因分析。国外学者MayHu，JingjingYang[]（2016）对企业跨国并购动因进行研究，分析得出企业进行并购交易的动因是活期目标企业的管理模式来增强管理效率，达到协同效应。Abdul[]等（2016）通过使用近些年来我国发生的跨国并购交易资料和数据，对跨国并购企业的周转能力、存货能力、营运效率、盈利及流动性等进行分析研究后表明在跨国并购活动顺利实施后并购方的经营财务协同效应得到极大改善，资产负债经营管理水平相较于并购之前也有了较大的提高。(2)并购财务风险的类型。Gheorghe.Meghisan（2010）根据风险产生的阶段，将并购风险划分为并购过程中及并购后两种，并购过程中的财务风险主要是不恰当的融资或支付方式，由此并购后的无效整合代表着并购后的财务风险。（3）并购财务风险的研究。Comell[]（2014）表示，在并购前期，是没有市场、资本以及技术方面的分享的，只有在并购后期，被并购者和并购者之间没有进行良好的沟通，由此造成了并购风险。KatsuhikoShimizu[]（2004）提出，并购失败的主要原因是，并购双方在并购中信息的不对称。TomasMantecon[]（2009）认为，企业的经营和偿债能力是与融资方式有联系的，如果没有针对性的选择合理的资金融资渠道，就会引发风险，资金的流动性也会对公司的并购风险造成影响。1.2.2国内研究现状与国外相比，我国企业并购自2000年后才逐渐兴起，并购理论并不完善，但随着中国经济的突飞猛进，带动企业高收益、高速发展，逐渐带动企业改革的步伐，吸引了大量的学者开展对企业并购的研究，也别是由于并购失败案例的日益增多，导致学者们在探讨并购带来收益的同时也不得不开始关注并购中的财务风险可能带来的影响。（1）并购财务动因分析。崔保军（2004）指出企业并购主要有以下几个动机理论：一是横向并购的动机，理论基础是规模经济论；二是纵向并购的动机，其理论解释是交易费用论，他认为，企业为了降低交易费用，更容易倾向于纵向并购，此时企业通过并购在生产工序上存在关联或者在销售上有密切关系的企业，可以从很大程度上降低交易成本。（2）并购财务风险的类型。秦米源（2012）认为整合风险、筹资风险、估值风险、支付风险这几类风险是存在一定关联的，这种关联决定了财务风险必定具有复杂性特征。（3）并购财务风险分析。林雪[]（2015）按照时间分类方式将跨国并购的动因分为三阶段，第一阶段是在初期阶段，并购公司目的主要是为了优化资源配置，抢占职场份额，实现公司战略目标：在第二阶段，公司为了获得协同效应，减少公司经营支出：在第三阶段，跨国并购以混合并购为主要方式，更容易获得公司跨国并购产生的财务协同效应。钱鑫等（2015）通过构建一系列模型分析跨国并购动机，并得出公司跨国并购是为了获取更多的生产资源，扩大市场份额，增强公司自身综合实力。罗敏[[]（2015）认为跨国并购财务风险影响因素主要是目前法律法规的不完善。另外还指出在跨国并购环节中，企业需要指定完整的战略规划，有效可行的并购过程以及债务融资方式的选择。[总结归纳国内外学者的文献，基本上可以从两个角度对海外并购财务风险研究提出方法和措施，第一，从并购前期阶段、交易实施阶段和并购后整合阶段的财务风险这三个阶段分析研究：第二，从定价风险、融资风险、支付风险和整合风险等方面进行探讨，并提出相对应的防范和控制措施。大体上以宏观层面与微观层面相结合的方式来防范财务风险，如制定完善的企业内部战略、发展中介机构、进行可行性分析合理预计。1.2.3文献综述西方国家对于企业并购的相关理论研究开展的比较早，不仅有成熟的理论，还有大量的实践真知。我国在企业并购财务风险的研究方面仍然处于发展阶段，虽然目前借鉴了国外的成果，但经过，但是经过我国越来越多的企业经过失败并购后，且研究失败原因，我国关于并购的理论日益成熟，大多转换为适合我国企业的理论模式。从企业并购财务风险类型中不难看出，国外将并购财务风险类型分为前、中和后三个方面。而我国学者将进一步将其细分为定价、融资、支付、整合四个类型。从并购成因来看，国外学者认为企业战略目标不明确，对被并购方估值较高且支付风险对价较高还有缺乏整合等方面阐述了并购财务风险的成因。而我国学者分析并购财务风险时结合国情，研究动因更加细致。用一句话来说就说我国对于财务风险的研究仍需不断探索。1.3论文的研究内容和方法1.3.1研究内容本文的研究内容结构主要概括为以下四个部分。第一部分为绪论。本章节描述了并购财务风险的背景与意义，对国内外并购财务风险管理理论进行了梳理和评述，确定了本文研究的主要内容和研究方法，同时说明文章的创新与不足。第二部分为案例描述。本章节首先对行业背景、并购双方主体进行介绍，进一步分析了并购的背景、动因、过程以及结果。第三部分为案例分析。首先简要介绍本文所涉及的相关理论依据，然后本章节通过对苏宁易购并购的财务风险分析，对案例中每一项具体的财务风险逐条梳理并分析其原因。第四部分为案例建议与启示。通过对苏宁易购并购家乐福中的财务风险分析，找出并购中的财务风险，对控制相关风险提出自己的建议。然后分析苏宁公司并购中风险控制因素，为同行的其他企业的并购财务风险控制提出相关启示，从而提高企业之间的并购成功率。结论。本章节对本文开展的苏宁并购家乐福财务风险案例进行总结。1.3.2研究方法本文采用的研究方法主要有三种，分别是文献综述法、案例分析法和定性分析法，以下本文就分别就三种研究方法的作用意义给予概述。文献研究法。通过中国知网、维普等数据库查阅下载文献，从而全面地了解企业并购财务风险相关的问题，可以起到了解研究程度、研究水平的作用。而且对研究对象有了一般印象后，可以更加深度的研究企业并购中存在的财务风险，有注意企业并购财务风险问题的深化研究，为企业并购财务风险的控制提供一定的现实意义。案例分析法。在19年我国企业并购数量大幅减少的时候，苏宁还是成功地并购了家乐福，因此此次并购结合19年的市场情况来看有一定的分析研究作用。本文案例选取苏宁并购家乐福事件，先对此次案例中存在的财务风险进行分析，按照不同的财务风险来制定相对应的防范和控制措施。通过此次案例特定的视角来研究相关问题，同时可以加深一定的显示理解，并推广到一般企业的海外并购，增强本国海外并购的成功率。定性分析法。文章在写作过程中，收集和整理了大量苏宁易购的财务数据，尤其是在苏宁易购并购前后的财务报表和市场反应。并对这些数据进行分析。第2章案例描述2.1行业背景观察近几年两大电商平台天猫猫和京东的获客成本不难看出，电商的线上流量红利见顶；与此同时线下边际获客成本几乎不变，表明实体零售进入整改关键期。在此背景下马云提出了“新零售”，新零售就是企业以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑态结构与生态圈，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式。线上是指云平台，线下即是指线下门店或生产商，这将大大地改变未来电商发展的路线。新零售的核心要义在于推动线上与线下的一体化进程，使线上的互联网力量和线下的实体店终端形成真正意义上的合力，从而完成电商平台和实体零售店面在商业维度上的优化升级。同时，促成价格消费时代向价值消费时代的全面转型。换言之新零售可总结为“线上+线下+物流，核心是以消费者为中心的会员、支付、库存、服务等方面数据的全面打通”。2.2并购双方企业概况2.2.1苏宁公司概况苏宁易购集团股份有限公司注册成立于1996年5月总部位于江苏南京，中国第一家苏宁是空调专营店。1999年进入综合电器领域并率先实行全中国连锁的发展模式，04年在深圳证券交易所上市，成为全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。2009年，借着互联网发展的东风，趁势改革抓紧线下销售的同时积极开拓互联网业务，以“全场景零售”作为目标，线上线下双管齐下，上线了苏宁易购。2011年开始，面对时代的飞速发展，苏宁致力于科技转型、建设智慧零售。16年马云提出新零售的概念，苏宁顺势加入布局当中，如今在O2O模式上早已成为了领先者，截至2020年6月全场景苏宁易购线下网络覆盖全国，已形成了“两大一小多专”的业态布局。“两大”即苏宁广场、苏宁易购广场，"一小"即苏宁小店，"多专"即苏宁易购云店、红孩子、苏鲜生、苏宁体育、苏宁影城、苏宁极物、苏宁易购县镇店、苏宁易购汽车超市。2.2.2家乐福公司概况家乐福于1995年由付立叶和德福雷家族在法国创建，是欧洲第一大零售商，世界第二大国际化零售连锁集团，业务范围遍及世界30个国家和地区。家乐福于1969年开始进入国际市场，于1995年正式进入中国大陆市场，在中国市场深耕20余年交出了一份亮眼的答卷，现拥有近万家多家营运零售单位。涉及的零售业态包括大卖场、超级市场、折扣店、便利店、仓储式商店与电子商务。2004年，光顾了家乐福在中国各门店的人数之和超过2亿人，2006年，家乐福中国区门店数量超100家，4年后，家乐福在中国的门店数量更是跃升到了182家。截至2018年底，在中国拥有大型综合超市210家、便利店24家、仓储配送中心6座，覆盖22个省份，51座城市，拥有会员近3000万。2.3并购动因2.3.1家乐福中国的出售动因（1）盈利能力较弱。互联网、大数据的到来，以及消费者对产品种类与质量、购物体验与便捷性等的要求越来越高，传统零售业受到了互联网电商的巨大冲击。越来越多的人选择网上购物不再是去超市实体店购物。（2）连年亏损，运营困难。家乐福中国从2009年起业绩开始下滑，截至2018年底已连续七年发生亏损。家乐福中国2018年营业利润为-4.12亿元，净利润则为-5.78亿元，而2017年更是亏损10.99亿元。可见家乐福受互联网的冲击之大。2.3.2苏宁易购的并购动因(1)加快补齐快消品供应链和转型升级。苏宁仅管18年的成绩很亮眼，但却比17年增速放缓了许多。再加上“新零售”强调的线下与线上融合战略已然已经成为零售业的发展趋势。虽然苏宁已经明确从电器商转向为全场景全客渠道的O2O模式，但作为专售电器起家的苏宁，在快消行业毕竟经验不足，完全凭借自生能力转型将耗费更多的人力和财力，风险较大。此外，家乐福中国凭借多年在中国市场的深耕，供应链能力强、线下销售经验丰富，也有较大的知名度。这无疑可以为苏宁转型提供大有利的帮助，在快消品、食品的采销方面与苏宁形成良好的互补。（2）借助家乐福产品供应链、仓储运营能力来构建全场景消费生态。家乐福进入中国的时候，选址多选在一二级城市的核心位置，这使得家乐福拥有大量优质且稀缺的网点资源。目前家乐福全球采购已经与1425家中国供应商建立起了业务往来，这些供应商大多分布于全国各省各市。苏宁旗下苏宁家电家居、红孩子、苏鲜生生鲜超市、苏小店即时配送等丰富业务都可以与家乐福的商超业态进行模块化对接，为消费者提供更多的商品选择，更场景化的购物体验和更便捷更高效的服务体验，打造门店全新的核心竞争力。（3）新零售的挑战。面对技术的进步和消费者多样化和高标准化的消费需求，我国零售业纷纷相继开展线上线下全渠道和全品类的发展模式，在此之下我国不少企业选择了并购。先有阿里入股高鑫零售，和欧尚与大润发达成新零售合作战略伙伴，再有物美宣布收购麦德龙中国企业，后有腾讯入股永辉，加入零售争霸。苏宁也不甘落后，选择并购家乐福中国以次来有效应对同行业的巨头竞争。2.4并购过程2019年6月23日，苏宁易购公告称，全资子公司苏宁国际拟出人民币48亿元收购80%的家乐福中国股份。2019年9月27日，苏宁易购完成家乐福中国股权交割手续，收购正式完成。第3章案例分析3.1财务风险相关概念及其理论依据3.1.1并购财务风险概念财务风险，有广义与狭义的定义。广义的财务风险是指，企业自身也是财务风险形成的主要因素，在内部和外部共同作用下，企业最终的收益和财务状况受到影响。内因与外因导致财务活动受到影响，与财务预期相偏离，这种偏离给企业的盈利带来了不确定性。这种不确定性可能令公司财务状况变坏。狭义的财务风险，即在公司因借入资金，到期债务无法偿还的风险。本案例研究的是是一种广义的财务风险。并购本身就是种财务活动，并购能否成功对企业财务状况都是一种不小的影响。并购财务风险，指的是企业并购过程中，涉及对被并购公司前期估值、中期筹资方式的选择、后期各项因素的整合等并购中的财务活动，引发的企业财务状况恶化，会对企业的财务经营活动产生持续性的影响的可能。3.1.2并购财务风险的分类(1)目标企业定价风险。在并购前期目标企业的定价是并购中最关键也是最复杂的部分。并购的价格的高低决定着并购的成败过低的定价往往目标企业不愿售出而过高也使并购企业无法负担,也会导致失败。但是在并购中往往无法判断给出什么样的价格是最合理的,因为被并购方往往是非上市公司,即使是上市公司也无法完全保证企业所对外公布的数据一定是精确无误的,所以无法准确衡量财务数据就会导致企业对目标公司的价值判断存在误差这就是定价风险。(2)融资风险。并购是通过支付相同的对价取得目标公司的控制权的一种方式。并购一家公司往往需要大量的现金，而企业在自有现金无法满足并购需求或企业支付现金后对企业经营带来不利影响时，就需要筹集帮助企业完成并购交易的资金，这个过程就是企业的融资。融资是帮助企业完成并购的一个手段。融资方式的不同所带来的财务风险也是不同的。融资虽然解决了短期资金的需求但是融资方式和融资比例是否合理，都会给企业未来带来财务风险。(3)支付风险。支付风险是指，与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。它与上述，目标企业定价风险和融资风险具有强烈的关联性。就当前市场而言，我国一般采用现金支付、股权支付和混合支付这三种方式。我国大多采用现金支付，其优点是简便且容易区分，但是现金支付容易给并购方带来资金压力，易造成现金流动性风险和债务偿还风险；再者就是股票支付，通过股权支付的方式，在一定程度上可以减轻企业资金压力，但由于很难做到百分百控股，不能对目标企业进行完全控制，就会造成分散控制。混合支付。混合支付是指在并购中，并购方运用了多种支付方式，通常是现金支付与股权支付相结合的方式。这种方式结合了现金支付和股权支付双方的优势，但是如何确定现金支付和股权支付的比例也需要结合并购方自身的资本结构。这种资本结构的不确定性，对混合支付带来了一定的财务风险。(4)整合风险。首先应整合企业战略目标，在并购结束后，整合两家企业的战略目标，明白自己处于市场中的定位，与后续企业战略相重合。再者在并购后期，并购方需要通过对被并购方的财务制度、会计核算系统进行统一管理，将被并购方的原有资金、账务进行整合，整合是否成功关系着此次并购是否成功，这种整合的不确定性就是并购整合风险。3.1.3理论依据(1)并购协同效应理论。协同效应简单说就是一加一大于二的效应，由三个方面来体现：第一是并购过程中发生的经营效率提高，并购所带来的正效益，使企业提高生产经营效率。第二是并购期间的财务协同效率，并购可以使企业利用自身多余的资金投入到被并购公司，在一定程度上提高了资金的使用效益，从而帮助企业实现财务协同。第三就是并购期间的管理协同效率，并购双方在并购前都有自己的管理模式，并购之后，参照搞管理效率的一方企业管理模式，对管理资源重新进行整合，从而提升整体管理协同效率。(2)风险管理理论。并购在不同时期都存在着风险，因此需要管理者通过一系列的手段来规避风险。并购企业风险管理的关键在于是否可以准确评估风险。当风险来临时，企业管理人员就要及时识别出来，再通过制定方案降低甚至规避风险。但并购过程中会有许多不可控的因素，所以管理者不仅需要提前预防风险，还需制定多种预备制度来应对紧急风险。(3)信息不对称理论。由于并购活动是在两个不同的公司进行的，对于并购一方掌握的信息相对而言会更少，被并购方往往占据有利的地位。信息少的一方会不断获取另一方的真实信息会但是信息不对称的现象几乎无处不在，企业很难十分准确的获取信息。并购定价是在前期信息收集的基础上进一步开展的，并购方跟据缺乏真实性的信息做出的预测也缺乏准确性，并购前期每一步都会影响后面并购的进程。并购双方的信息都在不断变化，因此在并购过程中存在信息变化产生的风险，企业需及时对风险做出应对。3.2案例财务风险问题分析3.2.1后续整合存在挑战从并购动因来看，苏宁易购是想依托家乐福中国现有的产品供应链、仓储运营能力来构建全场景消费生态，快速获取优质线下场景资源，弥补快消类空白有助于降低采购和物流成本。从并购结果来看，苏宁以近资产余额的1/10的48亿人民币收购家乐福中国80%的股份，这个结果看起来是苏宁拣了个大便宜。但是我们也要看到后续整合存在挑战，同年2月苏宁易购收购万达百货及其属下全部37家百货门店。百货在万达手上是个烫手山芋，在苏宁易购手下要变成一个宝贝肯定是要经过很大的努力，投入很多的成本和时间。苏宁零售时尚百货集团总裁龚震宇对万达百货的改造思路是运用“互联网+”，但眼下传统百货进行数字化改造比比皆是，仍有许多百货企业难逃亏损的命运，难道苏宁易购就一定有信心可以点石成金吗？再加之苏宁易购的招牌销售在家电商，若是为了打造全场景零售生态系统，生硬地把家乐福中国和百货拉进来，似有稀释品牌含金量之虞。3.2.2多元化质疑苏宁易购自从2013年2月变身“去家电化”后一直走在并购的路上，一直在打造自己的生态圈。无论是收购万达百货还是家乐福中国，苏宁易购确实是在弥补苏宁易购大快消类的物流仓储能力和配送能力，将其大卖场生态形成一个完整的闭环。但若是想要打造一个完整的闭环，这是不可能的。苏宁的对手京东和国美都在虎视眈眈，在蚕食苏宁易购的市场。再加上苏宁易购有好多楼盘空置，商住楼入驻率不高，这就是多元化风险的信号。苏宁易购近年来一直在大手笔地买买买，更是大手笔地卖卖卖。近几年苏宁易购卖了25家门店、PPTV股权、阿里巴巴股票等，累计营业外收入18.98亿元、实现投资收益180.97亿元，这些举措为苏宁易购财务报表的利润增添了光彩。但在2019年6月28日，苏宁又宣布，子公司对苏宁小店股权转让完成，预计将增加2019年度净利润约34.28亿元。这一手进一手出的操作，又为苏宁的“不平常”赢得了几分人们的关注。3.2.3存在业绩风险虽然合并和收购是公司扩大规模的有效手段。在苏宁易购并购家乐福中国之前，苏宁易购在近几年就有过几次重大的并购事件，它主要包括2012年并购红孩子、2013年并购PPTV和2017年并购天天快递。苏宁易购近年来频繁的并购与持续的亏损状态是不相适应的。2018年、2019年经营活动使用的现金流量净额分别为-138.74亿元、-178.65亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为-30.10亿元、-208.71亿元，可见仅靠经营活动无法弥补投资活动的巨大缺口。此外，家乐福中国早已资不抵债，在2018年净利润则为-5.78亿元。若在交割后，公司经营状况仍无法改善的话，可能会增加苏宁易购的业绩风险。3.2.4存在整合风险（1）内部管理整合风险。此次并购全程只花了三个月的时间，对于双方员工来说都是一个巨大的考验。家乐福中国在中国已经经营了24年，早已形成了自身独特的的一套管理体系、企业文化和行事作风。双方导致在企业文化认同和团队管理和财务管理至简存在着一定的差异，这就导致双方必须进行一定的整合。但苏宁却选择保留了家乐福原有的团队，家乐福本土团队留存率高达90%，这样会给后续整合工作带来一定的麻烦，并且若没有建立兼容的管理系统和业务模式，将会带来严重的整合风险。3.3并购前后财务分析本文对苏宁易购发生并购前的2017年和2018年年以及并购后的2019年至2020年上半年的财务数据进行分析比较，主要从盈利能力、偿债能力和营运能力角度进行分析。3.3.1盈利能力分析盈利能力体现一家企业的获益能力，是评价企业是否赚钱最直观的指标。（1）主营业务利润率表3-1苏宁易购2017-2020年上半年主营业务收入、毛利、净利润单位：千元报告日期2017年2018年2019年2020年上半年一、主营业务收入185,015,713241,107,814263,607,719113,909,732二、毛利4,076,09614,671,72014,671,720-614,697三、净利润4,049,53812,642,5489,319,787-542,107四、主营业务利润率2.19%5.24%3.54%-0.48%从表中可知从2017年到2018年苏宁易购注主营业务利润率由2.19%大幅上升到5.24%，2019年稍显下降到3.54%，但仍然比2017年的2.19%要高上不少。截至2020年上半年主营业务利润率变为-0.48%。2020年苏宁易购乃至全国受新冠肺炎的影响，消费者消费能力全面下降，因此主营业务利润率下降成为-0.48%有很大一部分的原因是新冠肺炎。但家乐福中国在第四季度一改以往亏损的状态，实现盈利898.28万元，可见并购后的家乐福中国已经给苏宁易购带来了一定的正效益。（2）净资产收益率（ROE）表3-2苏宁易购2017-2020年上半年净利润和净资产单位：千元报告日期2017年2018年2019年2020年上半年一、净利润4,049,53812,642,5489,319,787-542,107二、净资产83,627,65588,210,79987,144,81386,349,420三、净资产收益率4.84%14.33%10.69%-0.63%自2017年之后净资产收益率逐步上升直至且变动幅度较大，尤其是在2018年增幅达到近10%。但2020年净资产收益率出现负值，2020年全球大范围的受到疫情的影响，整体消费大环境都不乐观，疫情还是在一定程度上影响到了苏宁易购的盈利能力。但从家乐福中国2020年上半年盈利5919万元来看，此次并购在一定方面还是成功的。综上，从两项利率数据可见，在发生并购前，苏宁易购应对风险的能力较强，虽然2020年由于受疫情的影响，苏宁易购受到了全面的打击，但从家乐福中国2019年四季度和2020年上半年利润均为正，也可以看出此次并购对苏宁易购整体上来说是在部分程度上提高了苏宁易购的盈利能力。3.3.2偿债能力分析偿债能力是指企业有无支付现金及偿还长短期债务的能力，是反映企业财务状况的重要指标。表3-3苏宁易购2017-2020年上半年的速动比率和流动比率报告日期2017年2018年2019年2020年上半年一、流动比率1.371.411.001.00二、速动比率0.971.120.720.74流动比例反应短期内偿债能力，越高说明偿还债务的能力越好。但是流动比率不是越高越好。过高的流动资产，就表明收益越弱。通常来说，国际公认的流动比率是2的时候是最为合适的。苏宁公司2017年到2018年流动比率变化幅度不大，从2019年开始下滑，到2020年上半年大幅下降至0.72，这也是因为在并购家乐福中国后承担了大量的债务，导致短期偿债能力下滑。速动比率也能在一定程度上反应公司偿债能力的水平，却比流动比率要更精确些。研究表明速动比率在1左右，流动比率在2左右时是最好的。从表中可以看出苏宁易购速动比率从2017年到2018年均稳步上升，但到2019年出现较大明显的下降幅度，而2020年与2019年相持平变化幅度不大。这也可以证明并购家乐福中国后，将之纳入合并报表范围，苏宁以后的短期偿债能力受到了一定程度的影响。3.3.4营运能力分析表3-4苏宁易购2017-2020上半年应收账款周转天数和总资产周转天数报告日期2017年2018年2019年2020年上半年一应收账款周转天数3.405.838.6111.07二、总资产周转天数286.46266.33297.94368.94从表中可以看出应收账款周转天数逐年递增，且变化幅度较大。一般来说，应收账款周转天数应该是越低越好。从表中可以看出苏宁易购应收账款天数从2017年的3.40上升到2020年上半年的11.07，与2019年8.61相比相差2.46，这个值与2018年增加的2.43相接近。这其中的差距还要考虑疫情对应收账款周转天数带来的影响，说明此次并购对苏宁易购的应收账款管理不会产生较大的负面影响，更不会导致坏账的风险。所以，在挑选被并购企业时，除了要考察能否实现公司经营战略目标，还需要考察公司各项偿债能力、盈利能力、营运能力等因素，充分考察项目实施过程中的各种未知因素，降低财务风险。第4章企业并购中的风险应对根据案例分析得知苏宁易购并购家乐福中国的整体财务风险水平较低，整体来说，并购是有利于苏宁易购发展的，但也存在不少的风险，本章依据案例分析进行拓展延伸至整个零售行业面对财务风险时的应对措施和手段，给出部分建议。4.1制定符合自身的并购策略（1）并购双方要做好准备工作。准备并购之前，如果不希望并购第一步出错，就首先要对自身有足够的认识。需要研究产业整体环境，最主要是要认清自身发展的特色和理念。不仅如此，还需对公司内部财务状况做出分析，比如是否在并购大额支付现金之后，保持公司的流动性等。或是在并购前是否有大量的经营活动现金流量和投资活动的现金流量，若是投资活动的现金流量净额是大于经营活动的现金流量净额那么对于此次并购是需要谨慎考虑的。（2）制定适合自身的并购战略。并购其他企业，应该更看重的是企业自身长远价值的提升。同样的战略目标可以省去公司很多成本，并购的协同效应才能互相影响。并购不能一步登天，战略目标的特点就是着眼点是未来和长远，需要企业长期努力奋斗才能逐渐达成。目标不仅要着眼未来，还要看是否可以实现，能否符合大部分的利益。就案例而言苏宁易购的战略是发展新零售，开展线下线上结合，打通快消行业壁垒，家乐福中国在中国快消行业深耕24年，发展规模较大，有完整的供应链和仓储能力。这些正式苏宁易购所想要的，可以帮助苏宁易购更快的完成向新零售行业的转型。所以并购前还需要知道被并购方的战略，考虑双方产业情况是否可以形成互补。4.2做好并购后续多元化整合4.3.1做好整体战略整合并购完成之后，需要使被并购公司在战略上和并购企业保持同步，重要的一点就是调整财务战略。通过将被并购方的财务方针进行调整，让其和并购企业的总体部署相一致，目标一致才可以推动并购后公司的共同前进。就本案例而言，整合后面对家乐福中国带来的亏损应及时转变经营思路，把新零售的战略目标融入到家乐福中国的传统零售业中，打通快消行业壁垒。4.3.2做好人力资源和文化的整合人才对于企业而言是十分关键的资源，在人力资源整合这方面第一应该稳住家乐福中国的关键人才，对于普通员工则是应该增加沟通，保障待遇，承诺待遇方面不会与在家乐福中国有差别，加强他们对苏宁易购的认同感。再者因为之前双方企业的文化不同双方领导在应探讨发现双方文化产生冲突的根本原因，并对组织结构、制度和流程进行适当的调整，先做到使两方文化可以融合再在此基础上构建新的文化。4.3.3做好财务报告和会计核算的整合工作一般来说，企业在整合前所使用的会计标准、会计核算制度等不一定都会相同，为了方便管理，企业应当统一会计核算制度和财务报告制度，对被并方的资产进行详细清查，整合负债。统一的会计制度，能帮助企业制定更完整的财务报表，给信息使用者带来更清晰的感观，有利于提高财务管理效率，有效控制发展成本。第5章结论本论文对苏宁易购并购家乐福中国这个实例中的并购财会风险进行了详细论述与剖析，同时也发表了财会风险管控的观点。然而受制于本人能力，对家乐福中国的财务分析只停滞在比较浅显的层面，未深入探析。另外，由于各个行业面对的经济发展环境不同，不能一概而论。本文研究零售业行业并购的财务风险，得出的如下几点结论。第一点，对于零售业企业来说，并购的前期对自身公司的认识是很重要的。在了解自身财务情况的同时研究整个行业环境。但估值也非常重要，需要聘请专业评估机构帮助完成。因为新零售业企业是零售业企业一种新的模式，目前还没有成熟的估值体系，自身的发展还不稳定，前景还不明确，未来还在一步步探索中。若是在并购前期产生了过高的估值，那对于公司后期的盈利也是一种考验，所以还需要通过对被并购方的业绩补偿承诺来降低估值产生的财务风险。第二点，并购中期的融资和支付风险也同等重要。较高的估值导致公司需要短时间筹措到足够的资金，一旦资金流不能及时到位很可能会导致并购失败。对于大部分企业来讲，还要科学选择适合企业自身的融资和支付方法，避免单一的融资和支付方式。公司完全进行自有现金支付对公司的流动性会造成很大的影响，这时可以考虑外部融资和股权支付的方式，帮助企业更好的完成并购。第三点，并购后期快速整合可以帮助企业更好的达到并购盈利的目标。可以通过财务战略、财务制度和财务人员几个方面来着手。通过整合可以帮助实现协同效应，提升并购后的业绩，降低财务风险。参考文献[1]MayHu,Jingjin