光模块行业深度研究报告

光模块行业深度研究报告目录Part

01Part

02Part

03Part

04

数通or电信市场？数通市场：北美云计算如火如荼，升级迭代脚步飞快

电信市场：骨干城域网建设回暖，5G时代即将开启

总结及展望Part

01数通or电信市场？单位：百万美元单位：百万美元

数通or电信市场？八月份，海外光模块厂商发布2017年度2季度财报（4月~6月）我们将公司分成两组，一组是专注数通市场（数通产品占收入比50%或以上）的Oclaro、Applied

Optoelectronics，Finisar（财年Q1对应2-4月份的财报情况）；另一组是专注于电信市场的Acacia、NeoPhotonics、Lumentum。$300$250$200$150$100

$50

$0198.7

47.2

81.4Q115208.9

57.8

85.4Q215212.6

65.4

83.6Q315218.3

68.5

89.1Q415230.4

84.5

99.1Q116241.7116.2

99.1Q216258.1135.3103.3Q316265.0142.4110.0Q416255.8114.7

71.7Q117222.7

78.9

73.2Q217电信市场厂商销售收入ACIANPTNLITE$400$300$200$100

$0320.0

83.0

30.2Q115314.0

82.2

49.6Q215321.1

87.6

57.1Q315309.2

94.1

53.0Q415318.8101.1

50.4Q116341.3125.2

55.3Q216369.9135.5

70.1Q316380.6153.9

84.9Q416357.5162.2

96.2Q117149.4117.4Q217数通市场厂商销售收入AAOIOCLRFNSR

电信市场中，各厂商从15年初到16年底营收稳步

增长，NPTN稍显疲软，LITE和ACIA收入强劲，

两年间ACIA增长75%，LITE

33.4%，NPTN

35.1%。

电信市场中，17年上半年呈现明显的下滑，

NPTN上半年下滑33.5%，ACIA下滑44.6%，LITE

下滑16.0%。

数通市场中，

15年初至17年初AAOI是原来的3倍，

OCLR的营收翻番，但两者本身体量较小；体量较大的

FNSR则增长了近19%。

数通市场中，2015到2016年上半年40G光模块是营收的主

要驱动力。16年下半年至今，数通市场向100G模块转

换，40G销量有所回落，AAOI预计第三季度会受到影

响。而OCLR和FNSR由于50%的产品线仍然在电信市

场，也受到电信市场疲软的较大影响，导致最新季度销售收入下滑。数通市场数通or电信市场？目前，数据中心建设与升级改造成为主要驱动点，尤其是内部服务器、交换机互联消耗的光模块量巨大。海内外市场有所差别，北美以AWS(亚马逊)为首的互联网巨头建设进度非常快，其在云计算领域2017年第一季度全球市占率达33%，在全球拥有三十余个数据中心、130余万台服务器。国内截止到2015年底，数据中心50%以上还是由电信运营商建设运营，且大部分为传统托管型数据中心，接入层主要用铜线+DAC模块。近两年，BAT逐渐开始建设大型云计算数据中心。一个典型的数据中心内部分为如下三层：接入层：连接服务器与底层交换机，以10G

SFP或DAC模块为主汇聚层：与下层交换机的连接以40G

QSFP+

模块为主核心层：与下层交换机的连接以100G

QSFP28模块为主2016年，40G光模块出货量将达到顶点，而100G光模块从2016开始迎来互联网巨头的需求高峰期。想了解更多关于数据中心光模块的使用情况，请参阅我们的报告《

数据中心到底要用多少光模块？》（2017-08-01）

图：改进后的数据中心三层架构（facebook使用）数通or电信市场？北美数通光模块市场的爆发主要由于云计算需求增加，数据中心加大投资力度，内部流量剧增，需要海量光模块支撑数据传输。来自DCLi的数据显示，2015年全球数据中心投资达到1844亿美元，北美地区占比第一达到29%。到2020年投资预计将增长至2834亿美元。思科认为，云计算数据中心占所有数据中心的比例将从2015年的82%增长到2020年的92%，届时77%的流量将消耗在数据中心内部，9%在互联，仅有14%消耗在数据中心到用户端，数据中心内部及互联需要用到大量的光模块作数据传输。从大型云服务商资本开支也可以看出，其年增幅稳定在10%，光模块需求占全球光模块市场30%，光模块开支五年复合增长率达15%。亚马逊，谷歌，脸书和微软在光模块上的支出将从2016年的5亿美元增长至2017年的10亿美元，到2022年接近20亿美元，占全球光模块市场的30%，2017-2022年复合增长率将近15%。数通市场数通or电信市场？电信市场固网端移动端分为固网和移动端，固网从光纤接入网联结至城域网、长途骨干网；移动端则从基站的前传联结到回传、城域网、长途骨干网。海内外电信市场差别不大，升级方向如下所示：

接

接入网(Access)：GPON→10GPON，目前

入

主要使用有源SFP+，FTTH场景使用无源

网

GPON分光模块

城

城域网(Metro-Regional)：

域

10G/40G→100G，目前主要使用SFP+、

网

QSFP+，部分使用CFP等相干模块

骨

骨干网(Long-haul)：100G→400G，目前主

干

要使用CFP2等相干模块

网Part

02数通市场数通市场北美数通光模块厂商：Applied

Optoelectronics，Finisar，Oclaro50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217数通市场厂商毛利率OCLRAAOIFNSR-20.0%-10.0%30.0%20.0%Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217数通市场厂商净利率OCLRAAOIFNSR20.0%15.0%10.0%

5.0%

0.0%Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217数通市场厂商研发支出占销售比OCLRAAOIFNSR0.0%5.0%10.0%

10.0%

0.0%20.0%15.0%Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217数通市场厂商三费支出占销售比OCLRAAOIFNSR

由于FNSR体量是AAOI或者OCLR的三倍，在利润率上相对较低，但FNSR三费控制较好；

AAOI后来居上，凭借QSFP28放量在今年上半年大放异彩，OCLR紧随其后，毛利率及净利率水平大幅提升；单位：只单位：美元数通市场“爆款”产品

100G

QSFP28$270$216$700$560$1,140$912$180$144$0$400$200$1,200$1,000

$800

$6001-3月单价4-6月单价QSFP28模块分季度单价估算QSFP28:

PSM4QSFP28:

CLR-4

/

CWDM4QSFP28:

LR-4QSFP28:

多模为什么是爆款？

QSFP28主要应用与数据中心内部互联场景，用量大且性价比高，和CFP2以及CFP4相比体积小，散热小，

功耗低，且应用距离逐步加长，未来有进入电信市场的迹象单模与多模的区别

QSFP28主要分为单模光模块（配单模光纤）CWDM4，PSM4，LR4和多模光模块（配多模光纤）

单模CWDM4和PSM4可传输距离在150米以上至2公里，LR4可以传输2公里至10公里；多模光模块传输距离

小于150米；

价格上，LR4>CWDM>PSM>多模，相应的芯片成本也和模块价格成正比，EML>DML>VCSEL

同距离下，使用PSM4模块，消耗的光纤量是CWDM4的四倍↑我们基于多方收集的数据和对公司财报的解读，计算出今年上半年两个季度多家上市光模块企业QSFP28的出货情况及模块单价50000

030000025000020000015000010000017Q1

17Q2

17Q1

17Q2

17Q1

17Q2

17Q1

17Q2

17Q1

17Q2FNSRAAOILITEOCLR苏州旭创各厂17年前两个季度QSFP28出货数量CWDM4PSM4LR4100G多模数通市场10G到400G光模块一览图单位：百万美元单位：百万美元数通市场AAOI：小而美垂直整合的典范，数通市场助力持续高增长$0$140$120$100

$80

$60

$40

$201Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17有线电视数据中心FTTH其他$0$20$120$100

$80

$60

$401Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17AAOI数据中心分产品收入40G100G10G及以下公司亮点：

激光器研发能力强，DFB六月份产能68万只，预计年

底扩张到百万只/月，能迅速响应客户需要；

致力于研发投入，在QSFP28

10KM，200G/400G产品

开发领先

垂直一体化生产，成本优势明显并逐渐显示规模效

应；

深耕数通市场，与互联网2.0客户关系良好，且数通市

场对公司产品需求旺盛AAOI分市场收入公司困难点：

亚马逊二季度招标砍掉40G，100G加入了苏州旭创

及Intel分散AAOI份额，数通市场竞争愈发激烈，

AAOI在二季度财报中披露，预期三季度营收与毛

利率将呈现下滑趋势，低于市场预期

亚马逊预备与白牌光模块代工厂Fabrinet及芯片厂

Macom联手自行设计光模块，价格侵蚀可能加重单位：百万美元单位：百万美元数通市场Oclaro：电信“去库存”承压，数通100G持续旺盛公司亮点：

爆款产品销量不错，二季度QSFP28和CFP2-ACO贡献了超

过40%的收入，其中QSFP28的销售额相比上一季度翻番，

QSFP28中销售量最高的为LR4；

公司的电信市场产品，依托中国电信OTN集采资金到位及

北美地区城域网建设，下半年营收将回暖；公司困难点：

中国电信运营商城域网布局进展比预计缓

慢，CFP产品销量下滑严重；

客户集中度和地域集中度仍然偏高；

数通市场产品的同业竞争压力加剧，40G

产品下线将会影响部分营收；11%19%14%12%10%21%11%12%18%15%18%60%40%20%

0%80%2015H12016H12017H1OCLR大客户占销售比中兴华为CoriantCiscoALU/Nokia$150$100

$50

$0$200OCLR分产品收入40G及以下100G$40.4$42.6$41.9$40.3$47.5$40.0$51.0$43.1$53.4$47.7$65.5$59.7$68.4$67.1$69.8$84.1$75.8$86.4$72.6$76.8$100

$50

$0$200$150Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217OCLR分市场收入线路端（电信）客户端（数通）单位：百万美元单位：百万美元数通市场Finisar：大体量模块厂商龙头，晶圆产能有望提升242233.3233.8219.3242.9243.4262.3269.5266.678.180.787.49075.997.9107.6111.190.9$0$100$200$300Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117DatacomTelecom$0$50$150$100

$200$400Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117CFPCFP2

/

CFP4QSFP28公司困难点：

数通市场10G以下产品线仍在退出阶段，

影响部分营收

数通市场产品同业竞争压力加剧，北美有

AOI，中国有苏州旭创对其市场份额构成

威胁

电信市场CFP模块价格承压，销量受电信

市场建设周期影响较大

FNSR分市场收入公司亮点：

今年10-12月份VCSEL晶圆良率有望提升，并进一步提高

产能，实现垂直一体化生产并有效降低芯片成本，改善

毛利率；

数通QSFP28

LR4\CWDM4长距模块销售良好，这部分产

品价格较高，毛利率优良；

ROADM

WSS在Verizon的认证有望在10-12月完成，并且

目前通过了中移动和联通的认证，未来市场广阔，目前

占公司电信市场收入的30%左右

FNSR100G产品营收Part

03电信市场35.2%

35.3%34.1%

34.1%

36.9%

34.40%30.5%

32.0%

32.9%

32.6%

32.2%29.3%

27.6%

29.9%

26.3%8.7%

9.2%8.75%5.7%11.2%

10.7%4.8%4.4%

电信市场北美电信光模块厂商：Acacia，NeoPhotonics，Lumentum38.6%46.0%

47.0%

47.2%

48.3%

49.5%32.8%41.9%

42.7%

32.90%

23.9%0.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217电信市场厂商毛利率ACIANPTNLITE

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%-10.0%-20.0%

14.4%10.4%

10.5%3.12%

4.36%

6.96%

Q115

Q215

Q31517.4%

17.2%

8.55%

7.0%

Q415

Q116

30.2%

24.9%10.51%

11.89%

6.9%

2.8%

Q216

Q316

27.4%

27.9%13.55%

12.04%

13.7%

11.23%

Q416

Q117

Q217

-9.0%

-16.1%电信市场厂商净利率ACIANPTNLITE16.7%

15.2%

14.7%11.7%

11.5%

10.4%18.0%

18.2%

18.8%

12.1%

11.3%

8.4%14.0%8.4%14.0%

13.6%11.6%

8.9%

24.00%

20.8%

18.70%12.9%

14.50%8.4%0.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%

5.0%Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217电信市场厂商研发支出占销售比ACIANPTNLITE25.0%20.0%15.0%10.0%

5.0%

0.0%14.1%

4.5%

Q11516.2%

15.1%

15.0%

7.4%

5.1%

4.6%

Q215

Q315

Q41514.2%

14.1%

13.1%

13.4%

9.9%

10.6%

7.4%

5.6%

Q116

Q216

Q316

Q41621.3%

13.4%

6.5%

Q117

14.34%

9.60%

9.20%Q217电信市场厂商三费支出占销售比ACIANPTNLITEAcacia：逆境中单脚跳颇为艰难，期待未来平衡发展公司亮点：

硅光PIC组件从二季度开始量产；

CFP2-DCO下半年即将量产，客户资源集结到

位；

八月份中国电信OTN集采资金到位，下半年电

信市场回暖，预计端口数仍然增加；

北美和欧洲方面，传统电信市场的城域网和长公司困难点：

二季度上游供货商出现质控问题，产能吃紧

且新订单减少；

公司产品应用于DCI市场仍然受制于季度订

单波动。

二季度研发及三费支出大涨，毛利率和净利

率都有所下滑60%40%20%

0%

12%

37%

7%Q415

10%

46%

18%1Q16

10%

32%

27%2Q16

28%

35%3Q16

32%

26%4Q16

41%

11%1Q17

15%

28%

19%2Q17途骨干网以及海底网络建设也开始回暖。

ACIA大客户占比

80%ADVAZTECoriant电信市场单位：百万美元单位：百万美元电信市场Lumentum：3D

Sensing2亿在手订单，光通信蛰伏转型过渡期123.2

125.9

132.7

137.9140145.1

165.6

160.1

164.9

120.2

9.238.3

9.541.7

8.635.711.2

3511.745.59.147

8.544.2

8.468.112.2

3916.550.1$0$100

$50$250$200$150Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217电信数通3D感应及其他167.2178.9177185.8197.2201.2218.3236.6216.1186.831.53035.632.533.240.539.828.439.735.9$0$100

$50$300$250$200$150Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217光通信商业激光及其他公司亮点：

3D感应产能释放，本年度内在手2亿订单（从上季度

500万美元订单猛增），未来有望参与到更多消费者

手机项目中，为公司利润点带来新的支撑，同时放

大了公司估值的空间（光通信

vs.

消费者电子）

中国以外的地区，如北美，印度等，对电信市场的

产品需求开始增长；业界预计中国电信市场将在下

半年至2018年逐步回暖

二季度公司数通市场收入大增，QSFP28表现强劲

LITE分市场收入公司困难点：

电信市场周期性强的矛盾不可解决，下游

客户强势，模块厂商议价能力薄弱，公司

预计下一季度电信市场收入仍然疲软

LITE光通信下分市场营收单位：百万美元电信市场NeoPhotonics：盈利能力严重下滑，未来增长重在开源节流$0$40$20$100

$80

$604Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17100G以上产品解决方案网络和产品解决方案40.0%

40.0%

41.0%55.0%

54.0%45.0%

48.0%

53.0%41%37%23.0%

22.0%

26.0%14.0%

16.0%16.0%

15.0%14.0%14%14%0.0%20.0%60.0%40.0%Q1

15Q2

15Q3

15Q4

15Q1

16Q2

163Q164Q161Q172Q17HuaweiCiena公司困难点：

对中国市场的客户（华为）依赖性过大，中国市

场的需求疲软严重影响销售收入；

电信市场周期性强，议价能力低，利润率逐步下

滑；

在数通市场的投入发展较晚，产品研发落后于竞

争对手；

产品结构有待优化。

NPTN大客户占比

80.0%公司亮点：

预计下半年中国市场省际网和城域网招标公

布，中国市场需求逐步回暖；

节流：公司经营管理进一步改善，剥离低速

产品线；

开源：加紧开发新产品如CFP-DCO和CFP-

ACO等，打开市场，技术研发领先。

NPTN分市场产品收入$120Part

04总结及展望总结及展望数通市场：

机会：数通市场仍处于风口处，北美数据中心建设三年内