【腾讯海外并购Supercel财务更风险的案例探析14000字（论文）】

腾讯海外并购Supercel财务更风险的案例分析摘要我国的互联网行业的形成与发展最早始于20世纪80年代，与国外相比，起步较晚。互联网行业核心竞争力是由人才与技术两个方面组成。海外并购已经成为了我国许多互联网企业吸引人才、先进科技的重要途径。然而，能够成功地完成海外并购的上市公司很少，其失败原因与海外并购中的各种财务风险有着密切关系。文章主要是采用了案例研究的方法，选择了在互联网行业中腾讯公司对并购supercell公司的典型案例作为主要研究对象，在国内外有关理论和实践研究成果基础上，首先详细介绍了海外并购及其可能带来的各种财务风险类型，其次又详细介绍了当前我国在线互联网行业目前的并购情况及现状，分析海外并购财务风险的原因，结合腾讯在中国并购supercell的案例，依据成因梳理出腾讯对并购过程中对财务风险控制的成功经验，提出降低海外并购财务风险的具体对策，加快我国互联网企业“走出去”，实现更好的发展。【关键词】海外并购；财务风险；腾讯；互联网行业目录TOC\o"1-2"\h\u266051前言 1256521.1选题背景和意义 1263151.2国内外研究现状 24311.3本文研究思路与结构 4282202海外并购财务风险相关理论概述 5167272.1海外并购财务风险概述 5195632.2风险管理相关理论 6291723互联网行业海外并购的现状 7289913.1互联网行业海外并购基本情况 759163.2互联网行业海外并购的特点 881864互联网行业海外并购财务风险成因分析 994534.1定价风险的成因分析 9191074.2融资风险的成因分析 10169634.3支付风险的成因分析 10199144.4整合风险的成因分析 1035715腾讯海外并购Supercel案例分析 11141875.1腾讯海外并购Supercell案例介绍 1116895.2腾讯海外并购Supercell财务风险分析及应对措施 12230395.3腾讯并购Supercell财务风险效果评价 14291646防范互联网行业海外并购财务风险的措施 17135626.1定价风险的防范措施 17183696.2融资风险的防范措施 17179886.3支付风险的防范措施 1815756.4整合风险的防范措施 18134227结论 1916180参考文献 201前言1.1选题背景和意义1.1.1选题背景自21世纪初以来，经济全球化已成为不可阻挡的趋势。中国加入WTO使得中国的企业面临着世界经济全球化所给他们带来的一系列全新性的机遇和挑战，这也就意味着他们必须从更广泛的范围、更深刻的角度参与到国际竞争和合作中。随着我国企业的并购能力增强，并购的规模和数量不断增长。并购行业已从传统制造业扩展到服务业、高科技互联网行业，并逐渐呈现出海外并购主要由大型公司主导和推动的特点。在经济全球化的背景下，我国的企业在不同于国内市场的海外市场中进行并购也同样面临着各种的挑战和风险，从开始进行海外并购时宏观战略性决策，到最终确定目标公司的估值和定价，到最终筹集海外并购时所需的资金、选择海外并购资金的支付途径，再直至到海外并购后的资产整合都仍然存在着一定的部分风险，尤其特别是由于企业面对海外市场的各种复杂因素，与国内并购风险相比，海外并购的风险较大，而且在整个并购的过程中，财务风险是始终伴随着的。同时公司如何有效地控制自身的财务风险，也是直接影响国内并购成败的重要原因之一。所以识别与防范并购中的财务风险对于企业开展并购工作非常重要。1.1.2选题意义（1）理论意义由于起步较晚，现阶段内对互联网企业海外并购的财务风险并不是很多，以传统制造业为并购方视角的研究较为丰富，而以互联网企业为并购方视角的研究较少。对于海外并购的研究，研究并购绩效的占大多数，以单个企业为案例进行财务风险的研究的还比较少，通过案例研究的方式研究该行业典型企业在一定时期内的并购财务风险，对丰富我国企业海外并购的相关研究具有重大意义。（2）实践意义腾讯作为我国互联网行业目前市值最高的企业，其海外并购行为具有典型性，通过对腾讯海外并购案例的研究分析，包括对腾讯在并购不同阶段采取规避财务风险的手段进行具体分析，可以为我国进行互联网海外并购的企业提供经验。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状由于跨国并购首先发生在西方国家，因此西方国家在跨国并购中积累了大量经验，且西方学者的研究时间较长，创新出了相应的风险分析指标与评估方式，得到了广泛的应用。西方经济体制以及公司管理制度与中国虽有不同，但是面对并购中财务风险防范的经验仍值得我们借鉴。关于海外并购动因分析：国外学者MayHu(2016)[1]对企业跨国并购动因进行研究，分析表明海外并购的动机是获得目标企业的管理模式，以提高管理效率，实现协同效应。关于海外并购风险分析：RozenBakher（2020）[2]发现就其与跨国并购的关联而言，财务风险与政治风险是截然不同的。具体来说，发展中国家的政治风险越高，跨境并购销售额越低；而东道国，特别是发展中国家的财务风险越高，跨境并购销售额越高，不仅短期内如此，长期内也如此。在构成金融风险的各种因素中，汇率不稳定、债务还本付息占出口的百分比、经常账户占GDP的百分比以及国际流动性被发现在东道国是发展中国家时是显著的。此外Skitsko（2017）[3]发现，进入新市场时，除了整合过程中的文化差异外，目标市场的会计制度不同，对目标市场的业务知识缺乏了解，而管理风格的差异会影响从目标选择到整合的过程，所有的并购步骤都会带来并购风险。关于海外并购风险防范：Micah和Huang(2016)[4]分析了不同支付方式在并购过程中的影响，发现有效降低企业财务风险，合理的支付方式功不可没。进入新世纪后，股权支付方式在并购中越来越普遍，虽然可以有效降低定价风险，但也在一定程度上降低了并购的成功率。1.2.2国内研究现状我国跨国并购起步于1984年，相比于西方，中国对跨国并购投资风险理论的认识和研究在国际上起步较晚，基本都是定性分析跨国并购的动因及其并购效果，关于具体的定量分析研究较少。但是，一方面我国日益成熟的跨国并购活动的，不断增大的交易的数量以及交易的额度，另一方面国内的相关研究利用大量并购案例以及理论的延伸，使得目前国内关于跨国并购的风险类型、风险防范、对抗措施以及失败原因总结等多角度财务风险相关的文献都得到了发展。张晟义（2020）[5]提出并购可以是一种互利双赢的模式，通过并购可以减少并购企业的各种成本费用，同时也可以为被并购企业带来一定的规模效应，并使其促进自身的发展。在日益激烈的市场竞争中，通过并购对企业的经营业绩和资产重新整合，再考虑到企业即将面临的各种内外部风险，从而脱颖而出。陈丽旭（2018）[6]海外并购是参与国际竞争、快速积累资本、扩张市场的重要手段，是我国参与国际挑战、迅速发展的必由之路。张文佳(2015)[7]通过对中国海外并购动因的研究，认为并购行业的不同和企业不同的发展阶段也会影响其并购动因，现阶段海外并购的动因包括获取核心技术、客户资源、扩大市场份额和提高企业核心竞争力等。苏婧等(2015)[8]对证券行业海外并购统计数据分析，大致归纳和总结了海外并购的动因，基本上包括获取海外客户资源、利用其品牌价值、提高国际知名度和实现财务协同效应等动因。周应容（2020）[9]认为海外并购虽然能够给企业的发展带来好处，但是我国民营企业在海外实施并购的成功率却不是很高，失败的案例时有发生。究其原因是在并购过程中民营企业承受着较大的压力以及并购中存在着多种风险，而在整个并购的过程中，财务风险是始终伴随着的，财务风险对于企业能否并购成功起着很重要的作用。余丽霞（2020）[10]在通过深入而有系统地研究分析了中国海航集团海外企业并购投资进行过程的基础上，探究了其海外投资并购中普遍存在的海外风险，并将这些海外风险大致可以划分依次为海外并购前的战略决策控制风险、并购进行过程阶段中的运营操作控制风险和海外并购后的海外资源整合利用风险。吴京育、张雯（2017）[11]系统分析了企业海外并购中可能遇到的估值、融资和支付三类财务风险以及针对风险财务的措施。迟自先（2020）[12]剖析其财务风险控制中存在的不足之处及产生原因，由此得出控制财务风险有如下方法：谨慎选择合适的并购时机；综合考虑估值方法，客观评估企业价值；选择恰当的支付方式；熟练运用金融工具控制外汇风险。江乾坤（2020）[13]发现我国互联网企业海外并购存在数据尽职调查风险和数据跨境流动风险风险。并得出我国互联网企业为规避海外并购数据风险，应该尽快采取完善我国数据保护制度、提前制定海外并购数据安全战略、加强数据风险管控体系建设等措施。姚远琨（2018）[14]发现海外并购过程中存在并购方与目标企业信息不对称的情形、并购双方存在政治、经济和文化方面的差异等问题。提出一系列办法，如:在交易准备阶段，并购方应判断目标企业提供的报告是否真实，准确评估目标公司的市场价值；在并购实施阶段，并购方应控制流动性风险和融资风险，并在此基础上选择合适的融资方式；在并购整合阶段，并购方应降低到期支付风险，并彻底整合两家公司的现有资源，以保证规模经济。熊金粮（2018）[15]分析家电企业海外并购前存在的主要风险有战略决策风险、信息风险、评估风险、定价风险，针对这些风险产生的原因，提出并购企业应积极获取政策支持，降低战略决策风险，明确并购目的，合理选择评估机构降低评估风险；谨慎选择并购对象进行合理定价，降低定价风险。赵芳苓(2018)[16]针对并购后的财务整合风险提出防范措施：在并购后的财务整合中，应小心谨慎的制定财务制度整合的规定。同时，应彻底核查目标公司资产和负债，以达到规避财务风险的结果。杨伟鸽(2016)[17]认为针对价值评估的风险规避，公司需要建立基本的分析评估系统和价值评估方法系统。通过财务分析系统了解公司的发展及其趋势，通过行业分析系统分析行业地位和行业整体发展，通过分析经营状况，深入了解目标公司的情况和一些隐患。1.3本文研究思路与结构本文研究思路是以贯穿整个并购过程中的财务风险为主线，分为理论研究和案例研究两大部分。首先，对近年来有关互联网企业海外并购财务风险的相关文献综述进行归纳整理；然后在此基础上详细阐述了海外并购的动机和财务风险的理论，为案例分析做铺垫支撑。其次，总结了目前我国海外并购的基本情况，选取互联网海外并购的典型案例——腾讯并购Supercell，选择“并购动机-风险成因-风险控制”的路径，海外企业并购进行过程完成中的海外定价方式风险，融资方式风险，支付方式风险和海外并购过程完成后的海外资源整合管理风险等等进行全面分析。并采用财务指标分析此案例中的腾讯对财务风险控制的情况。最后得出相关结论及启示。2海外并购财务风险相关理论概述2.1海外并购财务风险概述2.1.1海外并购的内涵海外并购是指为实现特定战略或经济目标而获得除本企业以外的一家企业的部分或全部控制权的公司。海外并购是国内并购在地域范围，市场范围上的延伸，并购双方的归属地通常是不一样的，而且还会有不同的参与并购投资者。因此，跨国并购通常涉及多个不同的地区或国家。不仅归属上存在差异，而且合并各方所在行业的性质也将有所不同。2.1.2海外并购财务风险类型从风险主体的角度而言，我国互联网企业海外并购财务风险主要分为内部财务风险与外部财务风险。内部财务风险：指由于公司管理阶层对未来财务风险预测不够，或者说是盲目乐观，未作出正确的战略决策。文章所讨论的的四个风险中的前三个都是内部风险。对目标公司了解的不够透彻而引发的定价风险；对市场环境的变化不够敏感而引起的融资风险；以及对公司的经营情况盲目自信而导致的支付风险。外部财务风险：是由大环境下的政治策略，市场变化以及文化背景所引起的，主要包括政策风险、利率风险和并购后的整合风险。其一，在政治风险中，目标公司的政治环境，就容易导致并购的艰难；其二，在实施海外并购的活动中，支付价格一旦不是选择本币支付，而是选择外币，利率稍微波动就有可能增加并购的财务风险。2.1.3海外并购财务风险特征(1)不可控性。由于在并购过程中企业自身环境、行业情况和国际环境等都在不断变化，但是并购所做的决策是在未来实施的，此决策是在预测未来的环境所做出的，由于企业未来面临内部环境和外部环境的不确定性，就导致预测的环境有可能与未来真实的环境形成很大出路，使得并购决策存在很大的风险。(2)连续性。造成海外并购的财务风险是一环接着一环进行传递的，任何一个环节都要进行防范，要想规避风险，在海外并购的前期就要对目标公司做好详细的市场调查和深入的了解，在成功并购之后，只有科学合理全方面的进行有效整合，才能成功并购，达到其并购动因。(3)最终表现的统一性。并购中的财务风险一般包括定价风险、融资风险、支付风险和整合风险等，这些财务活动都可以导致企业的财务风险，最终表现形式都体现在并购成本的增加，有可能会导致并购的失败，甚至影响企业的日常经营。2.2海外并购财务风险相关理论2.2.1协同效应理论波特在《竞争优势》中大胆的指出，并购活动存在的唯一原因是获得协同作用。所谓协同效应，是指公司合并后的总收益大于两家公司合并前的收益之和，发挥1+1>2的作用。并购可以使企业的资源进行重新洗牌，形成更加坚固的资源，做到优势互补，实现经营协同，管理协同和财务协同效应。经营协同上，横向并购企业，可以减少竞争、降低交易成本、扩大市场份额、提升市场的影响力；纵向并购企业，可以形成属于自己的生产链，自给自足、节约成本；管理协同上，管理不善的公司被颇具管理能力的公司并购，能使的被并购方起死回生，大大节约管理费用，增强运营效率；财务协同上，充分调动资金，为公司提供负担得起的内部融资：一方拥有足够的现金流量，但没有投资机会，缺乏进一步扩张自己的版图时。而另一方具有巨大的增长潜力但没有融资渠道导致自己止步不前时，双方可以通过并购来达到自己的商业目的，从而实现财务协同作用；此外，如果具有累积亏损和税收优惠的业务与获利业务合并，可以提供合理的避税利益。2.2.2信息不对称理论我们一般在商品交易和买卖，包括股票交易的过程中，双方获得的信息量，应该是一样的、完整的、透明的。如果一方获得的信息量远远大于另一方，或者说一方知道的另一方不知道，就称为信息不对称。信息不对称对不知道的一方利益会造成很大的损失，我们平常讲的在买卖过程中，卖家永远比买家金就是信息不对称的一个活生生的例子，所以在交易过程中，他心中有数，你心中无数，你的利益往往就会遭受损失。海外并购活动中，信息不对称也是并购失败的原因之一。在并购活动进行前，如果并购方能够提前获取到目标企业的信息资料，从而可以做出对己方有利的战略决策，结果能够获取高于市场价值的额外收益；反之，如果并购方获得消息渠道很少或获得的消息并不是真实的，这就会导致对目标企业的估值不准确，造成巨大的财务风险，严重的话，可能会导致巨额亏损。不仅如此，经济市场是瞬息万变的，当并购方向市场传达出并购消息时，其目标公司的财务信息并不是一成不变的，同时由于信息不对称这种客观因素横亘其中，也造成了并购成本的增加。面对此次种情形，需要并购方公司保持高度市场敏感度，随时应付信息的变化做出合理决策。因此企业在跨国并购的整个过程中都需要时刻关注和防范因信息变化而产生的财务风险。2.2.3风险管理理论风险是本身的目的和劳动成果之间存在不确定性，对于未来事物无法确定，而风险管理是通过识别、衡量、评估、管理等一系列手段，对未来可能发生的风险降至最低限度的过程。风险管理的四个步骤的实施始终贯穿在海外并购风险中。文章分析了并购前的企业战略规划风险与资产估值管理风险、并购过程中的企业融资与资本支付财务风险、并购后的企业财务资源整合管理风险等等，除此之外，还有一些有社会、文化环境带来的非财务风险。为了能将这些风险控制在整个并购环境的可接受范围内，风险管理的作用就显得极为重要。3互联网行业海外并购的现状3.1互联网行业海外并购基本情况我国的互联网企业起步于20世纪80年代末，虽起步较晚，但随着近年来移动互联网经济在我国的发展与兴起，其得到了非常迅速的发展，企业的数量与规模持续扩大，然而与此同时，在国内市场份额有限的情况下，互联网企业将目光投向了国际市场，而现在的国际市场也是“僧多粥少”的局面。为了能够在激烈的国际市场竞争中能够获得一席之地，实现自身的进一步发展，我国互联网公司纷纷进行海外上市，并以此来获得资本市场带来的更多融资渠道和更大影响力，从而为接下来的投资并购，获取目标企业的先进技术、庞大的用户基础和市场份额等优势做准备。从图3.1可以看出我国每年进行的海外并购活动也是非常活跃的，且在2016年这样的一个节点，其并购数量以及并购金额都达到了近年来的最高数据。在2016年后，海外并购活动也是逐渐趋于平缓，但每年进行的数量也是令人惊叹的。图3.1我国互联网企业2014年至2019年的跨国并购规模数据来源：清科数据中心3.2互联网行业海外并购的特点3.2.1以横向并购为主，呈多元化趋势互联网企业存在技术更新升级频繁和准入门槛低的特点，技术位于核心地位，俗话说“成也萧何，败也萧何”，如果技术经不起市场的考验，就会面临淘汰的风险，想要在竞争如此激烈的互联网行业中夹缝生存，企业就必须建立起自己的竞争优势，如前沿的技术、巨大的市场份额等，让其他竞争者望其相背。而横向并购基于其特点为获得这些竞争优势提供了一个很好的窗口。横向跨国并购能够促使并购方快速获取目标公司的专业技术及海外市场份额，从而弥补自己的短板，提高企业的核心业务盈利水平，以及增强在市场竞争的筹码。例如:阿里巴巴收购了东南亚地区领先的在线电商公司lazada。通过这次战略收购，阿里巴巴开拓了东南亚的电子商务市场，在保证其进一步发展的同时，实现了东南亚的业务布局；腾讯收购了芬兰游戏公司Supercell，通过此次收购，腾讯收购了Supercell在游戏研发、运营维护方面的先进技术，而Supercell则获得了腾讯在用户群和社交媒体方面的优势。此外，互联网企业的多样性和经营模式也有利于合理地优化企业的资源配置，分散其经营的风险。比如阿里巴巴收购日本游戏公司hitpoint，探索“电商+游戏”模式；企业的多元化布局不仅可以分散风险，还可以增加市场份额。可以推进可能爆发暴利的新区布局，提前占领不发达市场。这样一来，整个企业就不会在互联网浪潮中被淘汰，其地位也就稳固了。3.2.2融资方式以组建买方财团为主在早期的海外并购中，我国传统企业由于缺乏前辈试错的经验，以及对国际市场资本运作的不熟悉，在进行海外并购活动时，为了快速凑齐并购所需的金额，通常会使用企业自身金额或选择向银行贷款的方式进行融资。随着经济全球化的推动，以及我国企业不断向海外发展，日益完善了我国资本市场的发展，企业发现融资渠道并不仅限于向银行贷款融资，融资方式呈现多样。互联网企业的海外并购通常选择的并购目标一般是在一些方面具备突出优势，例如：市场份额、用户流量、创新技术。由于互联网企业以核心专业技术为资产，并购方的自有资金面对巨额的并购金额，往往是不足以支付的，因此组建买方财团的方式进行支付越来越流行。组建财团的融资方式所具有的杠杆优势能极大地减少互联网企业的并购融资成本，并有利于规避并购后企业的财务风险。4互联网行业海外并购财务风险成因分析4.1定价风险的成因分析定价是并购方通过自身的判断，加上市场反馈的事实，对其目标公司进行定价，但由于其评判标准不规范，就会使得定价虚高或虚低，这就产生了定价风险，从而给并购方带来一系列重大的财务风险。主要表现为两个方面:一方面是估值过高。对并购方企业估值过高的情况非常普遍，存在于目前大多数并购交易活动的估值风险中，主要是由信息不对称、竞争抬价等原因所致。此外，跨国并购所面临的不仅仅是被并购方是否愿意提供真实财务信息的问题，还要考虑到两个及两个以上国家间政府制度、市场监管以及语言文化等方面的差异性。在国家层面来说，如果并购是互惠互赢的话，那么国家层面就会给予极大的便利，但如果是一个竞争的方式的话，国家就会阻碍，从而在一定程度上加大了定价风险。另一方面是估值过低。在并购方不断压价的过程中，并购方案会被拖慢甚至流产，在这种情况下行业内的其他竞争者就获得了“截胡”的机会，一旦丧失了并购机会，就相当于把战略版图向竞争对手拱手相让，严重影响企业的战略布局。4.2融资风险的成因分析融资风险主要是指在短期内无法以合理的资本成本筹集到足够资金的风险以及不恰当融资方式所导致的企业财务状况恶化风险。具体表现为两个方面:一是融资难。互联网公司不同于传统行业，因为它们没有一个好的担保体系。由于其以轻资产为主，技术等核心价值资产不能作为有效担保，从而阻碍了融资过程。二是融资方式不合理。由于对资本的巨大需求，并购者应非常谨慎地选择融资方式，将融资风险降低到足够低的水平。然而，无论哪种融资方式被选择，都会给企业带来一定的财务风险。内部融资容易造成企业现金流的短缺，影响企业的正常经营活动；股权融资可能导致公司治理权的稀释；债务融资带来高昂的发行成本和债务负担。合并后，资本结构将发生重大变化。一旦资本结构不合理，就会影响企业的财务稳定，带来巨大的财务负担。4.3支付风险的成因分析支付风险是指在并购过程中与被并购方签订合同时，选取了不适合本公司未来发展的支付方式而导致的财务损失风险，而在并购交易活动中，主要普遍采取的方式是现金、股票及混合支付三种方式，现金支付由于支付是直接支付现金，大量的流动资金流出，容易提高资金流动风险，使公司陷入资金周转不灵的状况；而股票作为对价支付容易引起股权稀释，造成公司控制权失控，不利于公司的稳定。单一的支付方式容易造成较大的风险，选择混合支付，能使得风险分散。因此，公司要结合自身的财务状况以及市场、政治等宏观环境，综合考量选取最有利的风险较小的支付方式。4.4整合风险的成因分析不同企业相互之间的并购活动，其实主要就是企业间不同要素相互结合，但是想要将两个企业间原本不同的专业技术路线、人员管理方式及风格，不同政治环境和社会环境所塑造的的文化背景等整个过程合二为一，就一定会发生一些冲突。在整合过程中，对组织管理体系的中和，业务流程的采取，企业文化的接受，技术人才的安抚，这些都会从不同方面构成企业的整合风险。5腾讯海外并购Supercel案例分析5.1腾讯海外并购Supercell案例介绍5.1.1并购背景并购方：腾讯公司成立于1998年11月，总部位于中国深圳。众所周知没腾讯发家是由于QQ的爆火，在其第一个领域获得了巨大的成功后，腾讯开始转向其他领域，首先就是游戏。前期的腾讯游戏主要是靠对游戏圈内热门游戏进行模仿并优化，中期就主要靠收购和合作其他游戏公司。2011年腾讯收购拳头公司，其后凭借网络游戏《英雄联盟》与暴雪、EA的合作。而随着智能手机的发展，手游已有赶超端游之势。除了游戏方面，腾讯也在配套服务中不断进行改善，有QQ音乐，腾讯视频。被并购方：Supercell成立于芬兰，致力于精品游戏的研发，其传统是一部游戏被毙掉时，大家都为之庆祝，这种不同于其他行业的精神理念，为Supercell获得巨大成功起了铺垫作用。正是秉着这种对客户负责的心态，其出游戏必属精品，每日游戏用户人数超过一亿人。5.1.2并购动因腾讯作为中国的互联网巨头拥有庞大的用户流量，腾讯之前也一直在发展游戏领域市场，但是相比国外游戏领域的发展中国还是相对落后的，为了能够占领游戏市场腾讯必须引进国外优秀的游戏和游戏开发团队。腾讯并购后，可以整合自身丰富的资源，继续拓宽研发范围，努力培养更多更好的游戏创新人才，这样对游戏产业的长远发展功勋卓著。随着移动智能手机的研发不断精细、方便，手游市场市场会有很大的发展空间以及趋势，而腾讯自身客户流量大多都是移动端的，结合腾讯自身的特点和游戏发展趋势，移动端游戏市场是腾讯当时最好的选择，而且当时大型电脑端游戏市场已经相对成熟竞争会非常激烈，而且大型电脑端游戏的客户粘性非常好，很难去占领市场。而当时Supercell公司在国际手游领域已经是最高水平，具有非常成熟的开发团队和代表性的游戏，国际知名度也非常不错具有强大的影响力。对当时的腾讯来说并购Supercell是在手游领域打响品牌非常不错的选择，Supercell对腾讯来说是补齐腾讯自身在手游领域短板的选择。5.1.3并购过程

Supercell的游戏盈利能力以及创作游戏的热情，让这个远在芬兰的非上市公司受到了互联网行业极大的关注，其最大的股东软银也是“慧眼识英雄”，从最初控股51%到73.2%，但由于其近几年遭受困境，不得不卖出Supercell股份来减轻压力。拥有灵敏嗅觉的腾讯，面对这么一大块香喷喷的蛋糕，也是迅雷不及掩耳之势向软银抛出橄榄枝。当然看到这个机会不止腾讯一家公司，国内的另一巨头阿里，早在2015马云随阿里高层到Supercell总部进行参观。且软银也是想和阿里进行进一步的合作。奈何腾讯给出的条件：估值102亿，最终以86亿美元购买，这种诱人的条件加上腾讯在前期并购拳头公司，也让软银看到了腾讯的实力。此外，在此次并购过程中，Supercell公司具有一票否决权，面对腾讯在游戏行业做出耀眼的成绩，也是产生一种“惺惺相惜”的感觉，当然最重要的还是腾讯承诺在并购后，Supercell仍拥有自主独立权。最终，在2016年6月21日，腾讯发布公告，正式对外宣布，宣布将以总对价86亿美元收购Supercell84.3%的股权。此次收购支付方式为分三期现金支付，并购后Supercell总部仍设立在芬兰，维持现有管理层独立运营。腾讯方作为投资者不干涉游戏开发与运营环节,并给予其开发的游戏在中国推广的支持。5.2腾讯海外并购Supercell财务风险分析及应对措施5.2.1定价风险并购前对目标企业的价值评估出现误差就会产生定价风险，企业的内在价值是由其资产和获利能力来决定的，而往往出于利益最大化角度的考虑，被并购企业会选择指高自身的价格，Supercell的市场估值从2016年5月份时的50亿美元不断上升，最终达到了并购时的86亿美元。并且，并购企业在进行并购前对目标企业评估时也会存在些疏忽大意的过失，导致对目标企业的价值评估做出错误判断，进而对企业造成财务损失。另一方面，由于信息的不对称性，腾讯想要获得Supercell公司全面、真实的财务信息是比较困难的，Supercell是远在芬兰的非上市公司，公开财务数据极为有限，其提供的财务数据可能存在着造假的风险，这将导致腾讯对Supercel公司的价值评估存在定价风险。5.2.2融资风险腾讯在这一次的并购活动之中所需要的并购资金达到86亿美元之多。在手机游戏市场并购案例之中创下了最高记录，这么庞大的并购资金腾讯是怎么样在这么短的时间里融资到这么多的资金这是一个值得注意的问题。而且想要得到这么巨大的资金，不管使用什么样的融资方法财务方面一定会存在不同的风险。腾讯并购Supercell的融资风险也体现在以下两个方面：第一，融资渠道存在风险。由于是海外经济活动，此次融资规模非常大，如果融资任何一方融资渠道出现问题，无法提供足够资金，其并购过程就会受阻，从而导致支付失败。第二，大胆的融资结构。在该案例中腾讯公司邀请了众多投资机构共同参与并购。财团公司的引入虽然是本次并购活动的一大亮点，但是其中存在的风险仍不容忽视。腾讯选择了以财团公司的形式。用尽量少的资金控制Supercell，从资金使用效率的角度来看，这样的操作肯定是最高的。而且杠杆本身是因为更加看好增长带来的增值收益，腾讯公司也将未来中国市场的业务协同纳入考量中。5.2.3支付风险腾讯公司此次并购86亿美元的价款全部采用现金支付方式，分三期支付，其支付风险体现在以下两个方面：第一，全部采用现金支付，虽说这种方式在一定程度上能够减轻企业一次性支付巨额款项的压力，但是分次融资也会增加决策成本。其中还包括25亿美元的自有资金。采取便捷的现金支付，一旦并购后经营不善，就会影响企业流动性；第二，分期支付带来的汇率风险也是不能忽略的，此次支付采取的是美元支付，金额较大，轻微的汇率波动都可能造成巨大的损失。5.2.4整合风险在整合阶段，首当其冲的就是公司人员的整合，Supercell的管理架构就如同其名字一样“cell”一样，彼此之间相互独立、互不干扰。190余名员工要融入到腾讯3万余名的大公司去，其难度不言而喻。此外，从腾讯并购Supercell的动机来看，Supercell的核心技术团队是腾讯最看重的，那么在整合阶段，如何保障核心技术团队的利益也变的尤为重要。一旦整合过程进行的不尽如人意，人才流失严重，其并购的意义也会大打折扣。腾讯在并购前于Supercell高层谈话时，就提到会极大地保证并购后给予公司仍然能够保持自己的控制权及其独立性。同时，为了与Supercell的未来业务战略能够充分地发挥相互协同的作用，腾讯允许它独立地运作，并且它不会直接参与公司政策的制订和产品开发。这一系列的保证及制度制定，极大的保障了公司的创新能力不受约束，也造就了Supercell在并购后持续的盈利能力。5.3腾讯并购Supercell财务风险效果评价表5.3财务状况和经营成果指标计算表指标类别指标名称计算结果201520162017偿债能力流动比率1.251.471.17资产负债率0.600.530.5盈利能力销售净利率29.29%27.28%30.48%总资产净利率12.05%11.7%15.05%净资产收益率28.79%27.89%33.21%营运能力流动资产周转率0.661.021.33总资产周转率0.340.380.43数据来源:东方财富网腾讯并购Supercell是2016年度所进行的一系列的活动，其最终结束并购的时期点是10月份，几乎涵盖了2016一整年。因此，选择2016年并购后和2015年未并购的财务数据，从偿债能力、盈利能力、营运能力三个财务指标去分析并购当年的公司整体财务情况，从而评价腾讯对并购全部过程把控程度。三个财务指标中的偿债能力选取流动比率、资产负债率来综合判断当年腾讯公司的对财务风险的控制效果；盈利能力选取销售净利率、总资产净利率、净资产收益率来评估对财务风险的控制效果；营运能力由于是互联网行业，其固定资产占比较小，从而选取流动资产周转率、总资产周转率来衡量对财务风险的控制效果。各财务指标的计算见表5.35.3.1偿债能力图5.3.1偿债能力对比如图5.3.1所示，腾讯公司的流动比率较之前一年有所回升升，表明其短期偿债能力没有受到并购Supercell的影响，可能是组建财团共同出资和分期支付对价的策略，使得其资金压力的减小，而且在当年随着《英雄联盟》的爆火，给腾讯带来了充足的现金流。看到资产负债率，虽高于同行业的大多数公司，这是由于腾讯公司的企业战略目标，将企业闲置的资金逐渐向外投资。但在并购当年，其资产负债率较之前有所降低，表明腾讯并购Supercell对长期偿债能力影响不是很大。5.3.2盈利能力图5.3.2盈利能力对比如图5.3.2所示，从2015年到2016年的数据来看，其盈利能力的各项指标均有下滑，结合当时游戏产业饱和的环境，且市场竞争变得更为剧烈，小幅降低仍是在正常可接受范围之中。但是从2017年的数据来看，腾讯并购Supercell后的一年里，受其主推产品《部落冲突》的不断盈利和《皇室战争》进入中国市场而带来的红利影响，盈利能力出现了显著反弹，这种情况的出现符合手游短期回报率高的特点。综上，腾讯并购Supercell，对盈利能力起到了正向的作用，正面也反映出其控制风险效果较好。5.3.3营运能力图5.3.3营运能力对比如图5.3.3所示，2015-2017年流动资产周转率和总资产周转率都处于较低水平，并购Supercell采取的全现金支付使得流动资产利用率处于较低的状态。但从图中看出，较之并购前，其周转率有所上升，表明腾讯的营运能力并没有减弱，说明并购所带来的现金压力并不会抵消其拥有巨额现金收入的优势。6防范互联网行业海外并购财务风险的措施6.1定价风险的防范措施6.1.1进行充分的并购前调查海外并购风险大的原因，一部分是因为国外的企业所处的社会环境、政治环境、经济环境都与国内存在很大的差别。海外并购也是牵一发而动全身的存在，因此，在并购前了解并熟悉被收购公司的全面财务信息，就非常有必要了。其具体操作步骤如下：第一，被并购的公司处于国外，一些具体的财务资料仅靠互联网公司本身是难以获取的，最简单的操作就是公司派信任的人去到被并购公司的办事处，找到当地的金融机构，进行详细的了解，这样就可以有效的避免因为信息不对称而带来的定价风险。第二，获取了可靠的财务信息，我们就更要关注财务资料里的应收账款、其他应收款，对其债务人的财务资料也要仔细了解，同专家进行讨论，该笔债务在并购后是否能够收得回，同时也要做好计提坏账的准备。第三，并购的终极目标是获得被并购方的所带来的市场前景，所以要综合评判被并购公司的未来发展前景，使用尽可能多的评估手段和方法来进行评估公司的价值，并且选择一种最合适的评估手段和方法以减少定价风险。6.2融资风险的防范措施6.2.1优化融资结构，选择合适融资方式融资方式有很多种，其不同的占比讲究也大，为了预防在并购活动中出现资金断裂的问题，在公司做出海外并购决策时，就得事先预备着一套融资方式，提前布局。当自有资金足够时，尽可能的选择内源融资，这样的成本是最小的且支付的利息也会比较小，其次选择最安全的债务融资。当然，每个公司的情况都不太一样，最好的方式将内外部融资进行合理搭配，从而降低融资方式单一而引发的财务风险。任何一种的融资方法都会带来一定程度的财务风险。所以要根据企业自身的情况选择合理的融资方式，最好是多种融资方式相结合。6.3支付风险的防范措施6.3.1采取递延支付的方式采取递延支付方式，可以有效缓解资金流的压力，在支付过程中，并购方有充裕时间进行分步融资，有效分散了融资风险和支付风险。此次并购中，腾讯合计应支付86亿美元，并且全部采取现金形式支付，但是并非一次性全部支付完成，而是采取了分期支付的方式。据相关资料显示，在与Supercell签订协议时，买方财团并没有建立，这种采用分阶段的支付方式，能够使得腾讯有充分的时间去寻求融资，让其现金流不至于有太大的压力。所以在互联网行业进行并购活动时，采取递延支付的方法不失为一种缓解资金流的好办法，同时将流动的资金进行增加公司市值的投资。6.4整合风险的防范措施企业海外并购的失败大部分与投资后的整合有关。这次腾讯对Supercell的并购在预防和控制合并后整合风险方面做得比较顺利，这为互联网行业海外并购后的整合提供了宝贵的经验。6.4.1构建和完善管理制度财务整合是收购的核心活动。首先要构建起一套合理且规范的财务管理制度。双方不排斥，将整个并购活动顺利的推进下去；只有通过成功的财务整合，并购公司才能在并购后实现最大化利润，实现公司内部资源的优化配置，给公司带来“财务合作效应”；对被并购方的有效控制才能确保并购的战略意图按时完成。因此，并购公司必须做好财务整合，不要错过任何时机。其次，对整个财务组织结构进行清晰的梳理，制定合理的激励机制，使得财务人员的工作有序进行，从而达到稳定军心的效果。6.4.2注重跨国文化整合企业的核心就是建立一套属于自己的企业文化，但在并购后的整合时，两家企业的文化碰撞在一起，就容易造成人心浮动，不利于公司的管理，所以在整合过程中一定要注重两家企业文化的融合，找到一个平衡点，积极构建公司的文化交流平台，避免造成大量公司人员的流动，从而导致并购的不成功。此案例中，腾讯率先出马，在并购前期，就对Supercell公司的企业文化进行详细的调查，且在整合后，为了在寻求共识的同时又能够保留了与Supercell的一些理念的差异，腾讯大胆放权，不参与Supercell的文化建设，同时将双方都认得核心价值观纳于企业的文化中。文化的融合是经历前面无数难的最后的一小难，将文化较好的融合，对整合过程也是百利而无一害的。7结论我国互联网企业通过自身不断的努力，尖锐犀利的眼光，面对机会快准狠下手，已经在国际市场上具有很大的影响力中国的互联网巨头，例如阿里巴巴，腾讯，百度，都在不断精进