中国平安(601318)深度报告：改革焕发新活力保险业务复苏显著

改革焕发新活力，保险业务复苏显著股票数据股票数据历史收益率曲线一家股份制、地方性的保险公司。分别于2004年与2007年在港交所、保险、银行、证券、信托等多项业务。和1.1%，稳居行业首位。2023年公司营业收入及归母净利润分别为9137.9亿元和856.7亿元，同比分别首位，其中寿险及健康险业务贡献公司84.7%的归司盈利能力较强，2023年公司ROE10% 2023/72023/10210.9%，实现原保费收入4985.3亿元，同比增长5.8%。其中实现新单保10% 2023/72023/1020%相关报告《东北非银：险企发布中期分红计划，提振市0%相关报告《东北非银：险企发布中期分红计划，提振市投资建议：中国平安作为保险行业龙头公司，竞持续深化改革，发展活力凸显。预计公司2024年至2026年归母净利润 请务必阅读正文后的声明及说明 51.1.发展历史：历经多年 5 51.3.集团战略：“综合金融 6 7 8 102.1.资产规模稳定增长，位居行业首位 2.2.受疫情影响，归母净利润持续收缩，2024年降幅收窄 2.3.公司加权平均RO 133.1.2023年险企负债端得到修复，新单业务复苏明显 3.2.新业务价值大幅增长，新业务价值率竞争优势明显 3.4.公司代理人渠道转型深化，银保渠道发力明显 203.5.以医疗养老打造价值增长新引擎，打造“金融+”服务平台 22 244.1.保费收入增长稳定，车商渠道与代理渠道占比提升 24 254.3.公司财产险业务各险种均衡发展，整体经营稳健有序 26 28 285.2.投资组合以固收类为主，债券占比逐渐提升 295.3.投资收益率呈下行态势，中国平安排名行业前列 31 336.1.营业收入下滑，信贷成本下降带动利润小幅增长 336.2.净息差位于行业首位，资产质量持续改善 346.3.深化零售转型，客户数量稳步提升 37 407.1.资管板块受宏观经济影响明显，近年利润波动较大 407.2.平安证券：规模持续扩张，主营业务收入占比提升 407.3.平安信托：受资本市场波动影响，2023年营业收入与归母净利润下滑 437.4.资产管理板块其他业务：平安融资租赁与平安资管 44 468.1.科技业务：集团聚焦科技赋能，助力集团生 468.2.综合金融：客户数量逐年增加，客均利润 49 52 53 5请务必阅读正文后的声明及说明3 7 8 请务必阅读正文后的声明及说明 6 8 请务必阅读正文后的声明及说明安保险公司更名为中国平安保险公司，同年年底在美国特拉华州成立是我国保险业在海外的首家业务机构。1994年公司引进美国摩根投资银行和高盛集团两家外资股东，成为国内首家引外资入股的保险公司。同年，公元，业务范围包括人身险、财产险、银行、证券、信托、租赁1.2.股权结构：公司股权结构分散，市场化运营特征明显权结构较为分散，同时从股东背景看，前十大股东中既包含国有资本、境外资本，也包含财务投资者，形成多元稳定的股权结构。分散化的股权容易在制衡机制，使战略更符合多数股东的利益，市场化运营特征明显，助请务必阅读正文后的声明及说明战略。平安集团副总经理冀光恒曾清晰的将中国段：第一个十年里，中国平安搭建起体制机制平台，探索现代年，专注于保险经营发展，探索综合金融模式；第三个十年，强化综合金融实践，现如今步入第四个十年，集团仍将继续探索综合金融发为客户提供一站式服务，提高客户忠诚度，实现客户数量、客均利润健康”的战略下，集团重视科技赋能，通过数字化经营管理，实现降本整体来看，集团战略循序渐进，贴合时代的进的前列，也正是沿着这样的路径，从无到有，成为我国第请务必阅读正文后的声明及说明扩张自身银行业务，并最终于2011年成立现平安银行，建立全国性不断扩大，市场竞争力日渐提升。通过研发投入持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主整体来看，公司业务版图辽阔，金融牌照齐全，可为客户提供全链条式金融服务，请务必阅读正文后的声明及说明位高管均是在公司成立之初便加入公司，对行业、公司有较强的认知，管理富，同时高管团队具有较为广泛的专业背景，涉及保险、银行、投资、精算域，具有更强的专业性，能够保障公司健康发展。具体来看，公司董事长马份卸任公司首席战略执行官，但仍负责公司战略、人才、文化及重大事项安银行、平安证券及公司其他重要岗位，对公司发展认知清晰，有利于保障准确性。公司其他高管也均在公司或行业任职多年，具有较明哲先生作为中国平安的创办人与掌舵者，带领中国平安从无到有再到大到强。数字化转型。此次马先生接任集团董事长也有利于其管理理念的持续所重视的数字化转型也和当下我国建设金融五大篇章息息相关，因履历首席执行官，现主要负责本公司的战略、人策，发挥核心领导作用。历任本公司总经理长请务必阅读正文后的声明及说明孙建一在加入本公司之前，曾任人民银行武汉分行办事处主任源执行官，此前曾先后出任平安产险董事长特在加入本公司之前，曾任波士顿咨询合伙人兼董事总经长期激励约束机制，采纳了核心人员持股计划、长期服务计划。同时比例作出明确限制，核心人员持股计划、长期服务计划所持有的股票权益对应的股票总数累计不超过本公司总股本的1%。其中，核心人员持股计划参与对象为包括本公司董事、职工代表监事和高级管理人员在内的平安长期服务计划参与对象为包括本公司董事、职工代表监事和高级管理安集团及其附属子公司的员工，2023年共有83651人参与，持股比 请务必阅读正文后的声明及说明10总资产规模净资产规模总资产规模较去年年底增速净资产规模较去年年底增速140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00020192020202120222022重述20232024Q116%14%12%10%8%6%4%2%0%会计准则下，2022年营业收入重述为880在2023年一季度较高基数下同比下滑3.2%至2455.7亿元。 利润规模存在优势，同时从增速来看，2024Q1公司归营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY14,00012,00010,0008,0004,00020192020202120222022重述20232024Q1-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%年由于权益市场波动较大，公司资产管理业务归母净利润发生大幅下，占比从2019年的10.9%增至2023年的31.4%，对集团贡献得到提升。-207.5亿元，拖累公司归母净利润下滑，同时资产管理业务寿险及健康险业务财产险业务66.4%80%60%40%20% 0%66.4% 请务必阅读正文后的声明及说明122.3.公司加权平均ROE下行，但仍具备较强竞争优势1515201920202021公司加权平均ROE排名行业首位，相较于排名第二的新险业务保持正向增长，中国平安人身险及财产险业务保费收入市占率均为月份以来，资本市场表现逐渐好转，市场主要指数均上行并企稳，长端底企稳回升，有望抬升公司投资收益，带动公司业绩回升，进而推动公司ROE上行。10 请务必阅读正文后的声明及说明133.1.2023年险企负债端得到修复，新单业务复苏明显费是指签发保单所收取的全部保费，原保险保费收入是根据《关规模保费收入YOY600002%0%-2%-4%-6%的是历史订单问题。2020年至2022年疫情期计会对公司2024年业绩及未来续保业务收入产生 请务必阅读正文后的声明及说明14300020001000030002000100000%-5%数据来源：公司保费收入公告，东北证券40%600代理人渠道始终贡献公司最大比例新单保费收入，但近年银保渠道占比逐渐提升。占比达10.9%，较之2019年增加7.3pct，增长明显。展望后续，随着“报行合一”投诉率更低的保险产品。中国平安未来也将把握住相关机会，加请务必阅读正文后的声明及说明15代理人渠道银保渠道社区网格、电销及其他渠道团40%20%10.9%31.0%52.5%入实现正向增长的重要原因。银保渠道表现稳健，2020年至2022年增速分别为新单保费收入均实现正向增长，同时银保渠道发力，保费收入结构逐提升公司经营稳健性。代理人渠道-20%3.2.新业务价值大幅增长，新业务价值率竞争优势明显从2019年的759.5亿元下滑至288.2亿元。口径下同比增长36.2%至392.6亿元。势，在新假设下，2024Q1公司NBV为128.9亿元，同比增长20.7%。 请务必阅读正文后的声明及说明16700030%-40%人渠道始终贡献公司最大比例NBV，占比始终维持在代理人渠道银保渠道社区网格、电销及其他渠道团 89.8%820.0%40.0%束后保险行业复苏态势显著，新单业务表现好转带动NBV三年负增长的低基数下，公司NBV表现亮眼。 请务必阅读正文后的声明及说明1780%60%40%20% 2020202120222023 2020202120222023 竞争加剧，代理人渠道转型深化带来阵痛，叠加疫情影响，公司新下行态势。在可比口径下，2023年公司新业产能进一步提升，代理人渠道新业务价值率仍有上升空间。同时随着“报行合一”落地加深，银保渠道费率或将得到改善，抬升渠道新业务价值率中国平安新业务价值率仍有一定增长空间。22.8%30% 22.8%201920202021请务必阅读正文后的声明及说明1830%20%10%公司内含价值除2022年同比持平外，其余年份均呈现上升态势。2019年增速为40000%0-5%请务必阅读正文后的声明及说明1925%20%15%10% 多为长久期资产，受投资收益假设变动影响较大，而从集团整可有效降低这种波动。而从其他影响的条件来看，死亡、疾病和含价值变动幅度000险业务为主的上市险企，从人身险业务EV来请务必阅读正文后的声明及说明20/56中国人寿与中国太保波动幅度略大于中国平安，新华保险波动幅度则达到了-11.2%时波动幅度更小，而新华保险波动幅度则最大。中国人寿0中国太保9.5%新华保险04.23.4.公司代理人渠道转型深化，银保渠道发力明显 请务必阅读正文后的声明及说明21/56804080400主要体现在三个方面：①扩大绩优规模方面，提供专业赋能，有效提升队伍产能，果为导向，科学管理营业部动作，提升部课经营能力，打造高绩效团整体专业能力，激发长期从业意愿，稳定队伍规模。点，代理人质态持续提升，竞争优势逐渐加强。代理人人均新业务价值代理人活动率400200060%注：代理人活动率=当年各月出单代理人数量之和来看，平安寿险银保渠道贯彻价值转型战略，聚焦提质增效。一方面，平安银行的独家代理模式，协助银行提升保险销售能力及客户服务水平，价值贡献占比。另一方面，公司择优拓展外部银行合作渠道及网点数，准化经营、提升队伍专业能力，进而带动提 请务必阅读正文后的声明及说明22/56成效显著。公司代理人渠道、银保渠道和社区网格及其他渠道多渠小单一渠道受监管政策、市场环境变化等因素带来的影响，保障公中国平安利用自身金融全链条、多平台协同合作优势，全面推动“医疗养老生态”在养老领域可提供全链条服务。首先，赋能平安寿险、平安银行等客户，作为集团内部的服务供应方产生收入。其次，通过与平安产险、平安养老、平安健康险等公司的企业补充保险等产品相结合，为企业客户提供务带来收入。最后则是通过打造旗舰互联网医疗平台、自营医疗机构高端群体的医疗养老需求，从而带来长期收入。通过全面推动“医“老人舒心、子女放心、管家专心”一站式居家养老服务，构建一站式的居家养老于开拓高品质养老服务市场，创新构建覆盖长者全生命周期的“一站式”养老解决方案，基于康养核心理念及价值主张，为客户提供定制化专享康养服务，满足中国高品质养老领域日益增长的需求。（1）2021年推出“平安臻享RUN”，在互动式健老生态圈提供的服务，其中新契约客户使用请务必阅读正文后的声明及说明23/56“尊贵生活、尊享服务、尊严照护”的价值主张，为长者提供定制专享的康养服务，打造有品质、有温度的全新康养体验，以满足中国高 请务必阅读正文后的声明及说明24/564.1.保费收入增长稳定，车商渠道与代理渠道占比提升年下滑外，其余几年均呈现增长态势，截至2023年公司财产险业务保费收入为原保险保费收入YOY市占率3000020%数据来源：公司保费收入公告，东北证券比普遍偏低，下半年占比会有一定扩大。2019年至2024Q1短期意健险占比提升较40%20%40%20% 11.5%11.5%69.9%69.9%67.5%67.5% 请务必阅读正文后的声明及说明25/5610.4%增至16.8%，而电话及网络渠道保费收入下滑明显，占比也从17.7%从整体来看，随着市场竞争加剧，电话、网络渠道等线上渠道销售渠道这一非精准化产品推荐渠道占比也逐渐下滑，而公则得到明显提升，未来财产险业务销售渠道或将朝向这一方面转13.6%31.3%40%20%24.6%24.2%24.6%披露，2023年公司车险业务COR仅为经济环境变化影响，小微企业客户的还款压力仍然较大，保证保险请务必阅读正文后的声明及说明26/56mm综合费用率aa综合赔付率综合成本率数据来源：公司保费收入公告，东北证券101%99%98%97%96%95%4.3.公司财产险业务各险种均衡发展，整体经营稳健有序平安产险将在更多车险细分领域储备核心技术，推动产品和定价能力，降低公司赔付率。同时，公司围绕客户和销大自身客户基础。请务必阅读正文后的声明及说明27/56分保单持续年限为三年级以上，因此短期内仍有部分影响，预计未来业务风险敞口快速收敛，公司整体COR或将得到 请务必阅读正文后的声明及说明28/5640,00020,00010,000-6%注：2022年数据为2023年重述后数据，删除保护质押贷款项目变化，叠加政策支持保险资金等长期资金入市，公司股权类金融资产投资规模年总投资资产规模增速较小的原因为2023年公司现金、现金等价物及定期模收缩。债权型金融资产投资规模YOY3500020000010% 请务必阅读正文后的声明及说明29/56股权型金融资产投资规模YOY6000014%8%5.2.投资组合以固收类为主，债券占比逐渐提升公司投资组合以债权型金融资产为主，债券占比最大。从公司投资资产结构来看，债权型金融资产和股权型金融资产占比最大。20140%20%12.4%13.5%6.1%6.6%使得公司负债具有长久期的特点，为使资产端久期与负债端相匹配， 请务必阅读正文后的声明及说明30/56债券投资债券型基金优先股永续债保户质押贷款40%40%20%注：2022年数据为2023年重述后数据，删除保护质押贷款项目40%20%27.4%23.6%配。从中国平安来看，最主要的变动是多数固收类资产从以摊余成本计量划分之2022/12/312023/1/12023/12/319.4%请务必阅读正文后的声明及说明31/564.0%5.3.投资收益率呈下行态势，中国平安排名行业前列资收益主要包括存款利息收入、债权型金融资产利息收入、股权型未实现的收益和投资资产减值损失，其中净已实现及未实现的收益包增长原因主要为净已实现及未实现的收益在2022年高亏损基础上我国权益市场波动较大，五家上市险企净投资收益率与中国平安表现较好，多年位于行业前两名，以人身5.04.03.5请务必阅读正文后的声明及说明32/56874 请务必阅读正文后的声明及说明33/56司持续让利实体经济，贷款利率下滑，同时公司资产结构发生变化，叠润延续下滑态势，且下滑幅度加大，2024Q1实现营业收入387.7亿元，同比下降5000-10%-15%银行资产端规模有望进一步扩张，带动公司银行业务盈利能力提升。 请务必阅读正文后的声明及说明34/5610% -15%-35%后，我国消费需求不足，近年来为提振消费，同时支持实体经2.0%注：2024Q1数据为年化后数据请务必阅读正文后的声明及说明35/564.6%6%3%2%1%4.6%第二的招商银行高出0.2pct，较之民生银行高出0.9pct，体现出公司较强的定价能力。净息差较高的主要原因为平安银行主攻零售业务，在业务方面定价能力更强，1.5%平安银行招商银行浙商银行兴业银行华夏银行中信银行光大银行浦发银行民生银行请务必阅读正文后的声明及说明36/563.0%平安银行浙商银行光大银行华夏银行兴业银行中信银行浦发银行民生银行招商银行2.5%2.5%1.7%民生银行光大银行浙商银行兴业银行浦发银行平安银行华夏银行中信银行招商银行 请务必阅读正文后的声明及说明37/560.6%300%1.0%0.4%华夏银行浦发银行民生银行浙商银行光大银行中信银行兴业银行平安银行招商银行160.1%160.1% 请务必阅读正文后的声明及说明38/56便确定了全面向零售银行转型的战略，从信贷投放力度到零售三大尖现零售业务的转变与发展。从信贷投放方面，近年来零售贷款规模文件同时，从信贷规模占比来看，2019年至202收入的主要业务。个人贷款YOY个人贷款占比5,000010%0%4,0002,000010% 请务必阅读正文后的声明及说明39/56年的4.03万亿元，CAGR为23.3%。因此，从整体来看，平安功，客户数量、高净值客户数量及零售AUM都实现两位数字增长盈利能力，同时也可有效提升公司市场知名度及竞争力，持续强化财富客户数私行达标客户数财富客户数增速私行达标客户数增速010%15000150001000010%请务必阅读正文后的声明及说明40产管理业务板块主要包括平安证券、平安信托、平安融资租赁、平安资管等公司，情及疫后复苏影响，宏观经济增速放缓，同时部分中小企业受到疫出现问题，导致公司信用风险上扬，叠加资本市场波动较大，公司度，对部分项目进行重估值，导致资产管理业务在2022同比下滑81.2%至22.9亿元。2023年益获取能力及多资产组合管理能力，对资产管理业务板块投入提升频出助力资本市场高质量发展，人均可支配收入回暖抬升资产管理业务07.2.平安证券：规模持续扩张，主营业务收入占比提升金融服务平台，平安证券作为集团旗下证券子公司，主要向客户提供证券经货经纪、投资银行、资产管理及财务顾问等服务。同时，背靠平安集团，平安更易获得高净值额客户，也可从集团提供全链条金融服务中获益。2019年至20 请务必阅读正文后的声明及说明4115001000500020%10%300200015%10%5%归母净利润41.2亿元，同比下降7.4%。营业收入大幅下从其他主营业务收入增速来看，经纪业务因2023年日均股基弹。自营业务是支撑公司业绩增长的主要业务，收入、交易策略工具销售和投资性房地产租金收 请务必阅读正文后的声明及说明42030%75%50%25% -25% 请务必阅读正文后的声明及说明4340%20%24.6%2.8%41.4%3.8%33.1%13.7%3.5%28.5%12.0%6.7%分红力度、积极引入中长期资金入市等，有效提升上市公司质量，跃度并提振投资者信心，助力资本市场高质量发展。平安证券既有股东背景优势，7.3.平安信托：受资本市场波动影响，滑降25.2%和51.7%。但公司风险抵御能力较强，2023年公司净3000020%10%0% 请务必阅读正文后的声明及说明4400%-20%-40%围主要包括工程建设、制造加工、新型基础设施、城市发展、城市运年以来，平安融资租赁持续强化风险管控力度，精细租前、租中和租后管理举措，2,800-2%-4%-6%-8% 请务必阅读正文后的声明及说明45同时接受委托管理集团保险资金的投资资产，提供全面的第三方海内外各类客户提供多元化一站式投资管理解决方案。公司始货币市场、债权以及股权等资本市场投资与非资本市场直接投资后续，随着经济逐渐复苏，人均可支配收入增加，资产管理需时随着政策频繁出台，权益市场表现好转，长端利率触底企稳，14%30,0008%20,00010,0000请务必阅读正文后的声明及说明468.1.科技业务：集团聚焦科技赋能，助力集团生态圈发展领域的专利申请数均位居全球首位。但近年来，随着集团战略转向第四个十400-0.6余额为3154亿元，同比下降45.3%，公司贷款规模仍有较大增长空间，带动提升公司 请务必阅读正文后的声明及说明47营业收入净利润营业收入YOY600040%-20%6,00000业科技服务提供商，主要向客户提供“横向一体化、纵向全覆盖”的整合产服务生态与境外市场，主要业务板块包括数字化银行板块、数字化保险板块但随着公司持续优化经营模式，2023年亏损显著下滑，亏损额为3.6亿元，同比收 请务必阅读正文后的声明及说明48营业收入毛利净亏损营业收入YOY毛利YOY0-10提供全场景和高质量的服务，通过持续创新产品与服务模式，整合自身能力模块，协同集团支付方资源，已初步建立面向企业和企业员工的“易企健康”健康管理类产品体系。从获客能力方面，平安健康通过“产品融合、权请务必阅读正文后的声明及说明