吴爱东西方经济学第四章

第四章货币市场的均衡1国民收入的决定不但与最终产品市场的均衡状况有关，而且也与货币市场的货币供求及其利息率的决定密切相关。为了更全面地揭示国民收入决定的经济过程，必须了解货币市场的均衡过程及其调节机制。本章首先介绍货币的定义和货币市场的概念，然后讲述货币需求和货币供给的各种理论观点，进一步通过建立货币需求函数和货币供给函数描述货币市场的均衡及其调节机制。2第一节货币的定义与货币市场货币可以定义为：货币是大家所普遍接受的用于商品和劳务交换以及债务清偿的支付手段。一、货币的定义⒈货币的演变人类经历了物物交换、实物货币和信用货币等多次变革，货币从无到有，并经历实物货币、信用货币等不同形式。实物货币（贝壳、兽骨→贵金属）→信用货币（政府纸币、银行券→电子货币）3⒉货币的本质和职能对货币的本质的认识，在西方货币学说史上大致有两种观点：货币金属论；货币名目论。

货币金属论：把货币与贵金属混为一谈，认为只有足值的金属币或者金银才是真正的、现实的货币，货币的价值取决于贵金属的价值。货币金属论是货币金、银本位制的产物，随着金本位制度的崩溃，其影响力正日益渐弱。

货币名目论：货币是一种价值符号，只是名目上的存在，其流通是由国家的权威规定的，由此货币的职能是充当交换媒介。目前货币名目论在西方货币学说中占统治地位。4货币的职能：流通手段、计价单位和财富贮藏等。

①流通手段或交换媒介是货币的首要职能，指人们可以用货币来购买各种商品和劳务。交换媒介职能避免了物物直接交换中人们寻找各自所需商品的困难。

②计价单位职能指用货币单位可以计量商品的价值或价格的功能，这一职能简化了计算一种商品能据以交换另一种商品的比率的工作。

③财富储藏职能指货币能够作为财富的代表储蓄起来，即货币可以推迟用它来交换实际商品和劳务的职能。货币完成这一职能，取决于两个因素：一是在储藏期间它不丧失价值；二是需要的商品和劳务在需要时可以得到。5⒊现金和存款货币

货币主要包括现金和存款货币两大部分。

现金是家庭、工商企业和政府部门所拥有的纸币和硬币，具有极高的流动性。目前，我国的现金面值分别为：100元、50元、20元、10元、5元、2元、1元。辅币是本币的等分，即角、分。

存款货币是以存款形式存在的一种支付手段和贮藏手段。按可否通过银行转账完成支付交易行为可分为两类：可直接通过金融机构划转完成支付的活期存款和不可以直接进行转帐结算的存款（包括定期存款和储蓄存款）。6⒋货币供给量的构成

货币供给量指在一定时点上，国民经济各部门的现金与存款货币的数量，主要包括机关团体、企事业单位和城乡居民所拥有的现金和金融机构的存款等各种金融资产。

货币的流动性是指各种货币形态转化为现金所需要的时间和成本的多少，它反映了各种货币形态作为流通手段与支付手段的方便程度。根据货币的流动性，划分货币供给量的层次标主要有三个：流通中的现金M0，狭义货币M1（或称为交易货币）和广义货币M2。7

M1＝M0＋支票帐户存款

M1是最基础的货币计量形式，它包括全部现金和随时开支票提取或转账的银行存款，一般为活期存款。

M2＝M1＋小额定期存款＋短期定期存款＋货币市场互助基金

M1和M2是经常使用的货币计量形式，各国对M1的内涵定义大致相同，M2的定义不尽相同。国际货币基金组织采用的货币供给量口径分为货币与准货币。其中：货币＝银行以外的通货＋私人部门的活期存款；准货币＝定期存款＋储蓄存款＋外币存款。8⒌我国当前的货币层次划分

M0：现金或流通中的货币；

M1：M0＋可开支票进行支付的单位活期存款；

M2：M1＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金。表3-1

2004年我国M1和M2的构成（单位：亿元）货币和准货币M2

总计M2

253207.7095970.82货币M1总计M1流通中的现金M0活期存款21468.3074502.52准货币总计157236.88定期存款2538.15活期存款11955.39其他存款12299.349二、货币与其他金融资产金融资产主要分为三类：债券、股票和货币。⒈债券

包括各类借据。债券到期时，其持有者除去收回本金外，还得到利息收入。利息是债券持有人延迟其消费、承担违约和市场风险的报酬。⒉股票

公司股票是获得公司一部分利润收入的凭证，分为优先股票和普通股票两类。股票可以出售，其价格与股息收入正相关，与市场利息率反相关（股票价格＝股息／市场利息率）。10⒊作为金融资产的货币货币是一种非常特殊的金融资产，它具有完全的流动性或灵活性。货币的价值是它的购买力，即购买其他财产的能力。当单位货币能够购买的产品和服务的数量增加时，货币的价值就增加，反之就减少。因此，货币的价值取决于货币供给量相对于总产量（包括服务）的大小。货币的成本（即机会成本）是因持有货币而放弃的持有其他金融资产可得到的收入。由于金融资产的收入都与短期债券利息率密切相关，所以货币的成本被看作是利息率。11三、货币市场货币市场上的主要金融工具有三大类：一是政府的短期债券，二是商业银行的各类短期可转让存单，三是信用较高的各类非金融机构发行的各类商业票据。货币市场中最主要的参与者是商业银行，其次是一些大公司，再次是普通消费者。近年我国的货币市场发展迅速，交易品种逐渐增加，交易规模持续增长，市场成员不断扩大。但我国的货币市场还处于发展初期，可供交易的货币市场工具还比较少，交易规模偏低，对信贷市场等其他市场的影响还有限。12第二节货币需求货币需求是指人们在不同的条件下出于各种考虑而愿意以货币形式保持一部分财富而形成的货币持有量。它必须同时包括两个基本要素：一是必须有持有货币的愿望，二是必须有持有货币的能力。货币需求理论可以简单地划分为传统的货币数量论和现代货币需求理论。传统的货币数量论对货币需求的影响和数量关系的解释，是货币需求理论最基本的思想和理论渊源。20世纪30年代以来的现代货币需求理论，是对传统货币数量论的批评、继承和发展。13一、传统的货币数量论早期的货币数量论并不直接研究货币需求，而是研究名义国民收入和物价是如何决定的。⒈古典的货币数量说

①让•博丹认为，金银的价值与一般的商品的价值相同，其数量的增加会引起与其交换的商品价值自然就要上涨。

②约翰•洛克第一次以货币数量论同货币金属学说抗衡，认为商品价格的变化取决于货币数量和商品的供求关系。14

③休谟独立地分析和研究了货币影响物价的过程，认为虽然货币的增加有促进生产高涨的某些事实，但一国财富并不受货币多寡的影响。

④大卫•李嘉图认为，黄金和白银等货币的价值并不是完全取决于其绝对量，而是取决于与它所必须完成的支付的相对量。早期货币数量论的核心内容是认为货币数量的变动与物价或货币价值的变动之间存在着因果关系，即在其他条件不变的情况下，物价水平或货币价值有货币数量决定。15⒉费雪交易方程式费雪1911年在《货币的购买力》一书中，提出了著名的现金交易方程式——费雪交易方程式：M×V＝P×TM代表一定时期内流通中货币数量，V代表货币的平均流通速度，P代表所有交易商品和劳务的平均价格，T代表一定时期内商品或劳务的总交易量。由于所有商品或劳务的总交易量资料不容易获得，而且人们关注的重点往往也在于国民收入，而不在于总交易量，所以交易方程式通常被写成下面的形式：M×V＝P×Q16Q代表实际国民收入，P代表一般物价水平（用价格指数来表示），因此P×Q即为名义国民收入。费雪认为，在短期内可以将货币流通速度V视为一个常数。只要货币流通速度是固定的，就意味着名义国民收入完全取决于货币供给量；通过工资和物价的灵活调整，经济会保持在充分就业水平上，因而实际国民收入Q在短期内也将保持不变，价格的变动完全由货币数量决定，而且是同方向变动。从交易方程式可以方便的得出货币需求的表达式：

M＝k×P×Q，其中，k＝V117⒊剑桥方程式马歇尔和庇古表述的剑桥方程式：M＝k×P×Q这一方程式又称现金余额方程式。M代表一定时期内流通中货币数量，Q代表实际国民收入，P代表一般物价水平或货币价值的倒数（即货币购买力），k代表人们手中经常持有的货币量（现金余额）与以货币计算的国民收入之间的比例。剑桥方程式是从人们持有货币多少的角度来说明货币数量和物价的关系的。该方程式表明：18流通中的货币数量M越多，货币购买力（1/P）越低，反之则越高；在货币供给量和国民收入不变的情况下，货币价值则决定于现金余额的数量，即k的比值。如果把剑桥方程式中的k看成一个常数，令k

＝1/V，便与费雪方程式完全一样了。但是他们分析的出发点确是完全不同的。费雪着眼于货币的交易媒介功能，强调流通中货币数量对物价、币值的决定作用，其货币是现金交易数量，其方程是现金交易数量说；剑桥学派既考虑交易媒介，又考虑贮藏手段，强调人们手中所持货币量对物价、币值的影响，其货币量是现金余额数量，其方程式是现金余额数量说。19二、凯恩斯的货币需求理论凯恩斯的货币需求理论称为灵活偏好理论或流动性偏好理论，突出贡献是分析了人们持有货币的三大动机。⒈凯恩斯的思想基础对未来预期的不确定性在凯恩斯的理论中具有极其重要的位置。当人们的储蓄与投资是通过货币进行时，这种对未来预期的不确定性必然通过货币表现出来，这就是人们对货币的灵活性偏好，即人们贮藏货币不仅是由于交易的需要，而且为了投机需要，通过持有货币来对付预期的不确定性和获得收益。20⒉灵活偏好理论

根据凯恩斯的灵活偏好理论，货币是一种资产，人们持有货币与持有其他资产一样，都是为了获得收益。拥有其他形式的资产会带来收益，而以货币形式持有财富通常不会带来收益。既然如此，人们为什么总要在手中持有一定的货币呢？因为人们可以通过持有货币，在货币市场上买卖股票或债券，获得由于利息率与其他资产价值变动而产生的投机收益。按凯恩斯说法，人们持有货币是出于三种动机：交易动机、预防动机和投机动机，由此形成人们对货币的交易需求和投机需求。21

⑴货币的交易需求

交易动机是人们为了日常交易而持有货币的动机，由于人们收入和支出的非同步性，这就需要有闲置的货币放在身边应付日常交易。

预防动机也叫谨慎动机，是指为了预防意料之外的情况而产生的持币愿望，人们愿意持有的预防性货币产生于未来收入和支出的不确定性。因为交易动机和预防动机形成的货币需求是对交易媒介的需求，合称货币的交易需求。凯恩斯认为，用于交易目的的货币都是收入的增函数：MDT＝MD(Q)22

⑵货币的投机需求投机动机是人们为财富贮藏而持有货币的动机，由此形成的货币需求是对闲置的货币余额的需求，即对资产形式的需求，称为货币的投机需求。凯恩斯认为，这种货币的投机需求来自人们对未来利息率变动的预期是不确定的。当人们预期利息率的变动会使持有债券遭受资产的损失时，人们将持有货币。也就是说，货币数量在利息率的决定中扮演着重要的角色，利息率是一种货币现象，是由货币的供给与需求决定的。23凯恩斯使用了简化的假定来分析货币数量与利息率的关系，把金融资产划分为两类：货币和非货币资产（用债券来代表），把持有这些债券所得的收益都称为利息。考察一种具有固定利息的持久性债券的例子。该债券的票面额为100元，每年按4%支付利息，则每年将固定支付给债券持有者4元的利息。那么利息率又是怎样影响债券的市场价格呢？市场利息率为4%时，债券的市场价格为100元；市场利息率上升为5%时，100元的资产获得每年5元的收益，而面值100元的债券收益只有4元，这必将使债券的市场价格下跌。24债券的市场价格计算公式：BP＝rR当利率由4%上升到5%，面值100元的债券市场价格只有80(4÷5%)元。也就是说，会给债券购买者带来16元（80＋4－100＝－16）的资产净损失。这种对利息率的预期将使人们宁愿持有货币而放弃能够生息的债券。反之，当人们预期到利率将要下降时，将抛出货币而持有债券（即购买债券）。25OrMr0MDA图3-1个人的货币投机需求上例表明利息率与货币投机需求之间的关系：当某个人认为目前的利息率低于正常利息率，从而预期利息率将要上升时，他将全部持有货币而抛出债券；当他认为目前的利息率超过正常利息率，从而预期利息率将会下降时，他将全部持有债券而抛出货币。26每个人对未来的预期有所不同，从而使每个人心目中的有效利息率也有所不同。因此，对货币和债券的总需求并不是突然变化的，因而可以认为因投机而产生的对货币的需求曲线是一条平滑的曲线。OrMr0MDA图3-2社会总的货币投机需求灵活偏好陷阱

MDA向右下方倾斜表示：随着利息率的下降，人们对货币的投机需求增加，人们需要的投机货币量越大。货币的投机需求函数式：MDA＝MD(r)27凯恩斯在他的货币灵活偏好理论中使用了一个十分重要的概念——灵活偏好陷阱，即当利息率下降到一定程度时，人们对货币的投机需求会变得无限大。也就是说，当利息率低到某一点时，所有的人都会预期利息率不会再下降而会上升，从而都抛出债券而持有货币。图3-2中，在r0点，货币的投机需求曲线变得有无限的弹性，从而会阻止利率的下降。这时利息率不在调节货币需求，货币需求是个无底洞，无论货币供给增加多少都会被吸收，于是货币市场陷入了凯恩斯所谓“灵活陷阱”，28货币投机需求函数MDA之和：MD＝MDA＋MDT即MD＝MD(Q)＋MD(r)或MD＝MD(Q,r)

⑵货币的总需求货币的总需求包括货币的交易需求和货币的投机需求，货币的总需求函数MD就是货币交易需求函数MDT与OrMMDA图3-3货币的总需求曲线MDMDT29三、对凯恩斯货币需求理论的发展凯恩斯学派经济学家对凯恩斯流动性偏好理论的发展是围绕着三大动机的货币需求理论展开的。⒈鲍莫尔的平方根公式鲍莫尔对交易性货币需求和利息率的关系进行了深入地分析，论证了交易性货币需求同样会受到利息率的影响，提出了与利息率相关的交易性货币需求模型，即平方根公式或鲍莫尔模型（b为变现一次所需的手续费）：2rbQMDT1＝30⒉惠伦的立方根公式惠伦修正了凯恩斯关于预防性货币需求对利率不敏感的观点，提出了与利息率相关的预防性货币需求模型，即立方根公式或惠伦模型：3r2S2bMDT2＝惠伦认为，预防性货币需求来自事物的不确定性，决定人们预防性货币需求大小的因素主要有两个：持币成本；收入和支出的状况。最佳预防性货币需求的变化与货币支出分布的方差（S2），转换现金的手续费（b）和持有货币会成本（利率r）呈立方根关系。31⒊托宾的资产组合理论托宾对凯恩斯投机动机货币需求理论进行了发展，在维持投机动机的货币需求与利率呈反向关系的基本结论的前提下，分析了人们在同一时间同时持有包括货币在内的多种不同收益率的金融资产这一客观情况，这就是托宾模型。托宾模型主要研究在对未来预计不确定性存在的情况下，人们怎样选择最优的金融资产组合，所以又称为“资产组合理论”。这一理论说明了在不确定状态下人们同时持有货币和债券的原因，以及对二者在量上进行选择的依据。32四、弗里德曼的新货币数量论⒈决定货币需求的因素弗里德曼认为，货币数量论并非关于产量、货币收入或物价的理论，而是货币需求理论。他将货币作为构成财富资产的一种，通过影响人们选择资产的种类来保存财富的因素来研究货币需求。弗里德曼认为，影响人们货币的持有量或需求量的因素有：财富总量（将非人力财富占总财富的比率作为影响人们货币需求的一个重要变量）、货币及其它资产的预期收益率、同持有其他资产相对的，人们持有货币所得的效用及决定货币效用的其他因素。33⒉新货币数量论的货币需求函数＝f(Y,W;rm,rb,re,;U)PMDPdpdpY指不变价格计算的实际收入；W指物质财富占总财富的比率；rm指货币的预期收益率；rb指债券的预期收益率；re指股票资产的预期收益率；dp/(Pdp)指价格水平的预期变动率及实物资产的预期收益率；U指任何可能影响属于货币效用的非收入的各种变量及相关经济稳定的预期。公式的经济含义是：个人财富持有的实际货币需求是实际收入、各种资产的预期收益率、价格变动及其它各种因素的函数。34⒊新货币数量论的观点弗里德曼认为，货币需求对利率并不敏感，因为利率的变动往往是和货币的预期报酬率同向变动的，影响货币需求的主要因素实际上只是恒久性收入；其次，货币需求函数本身是相当稳定的，它不会发生大幅度的位移。只要货币需求是稳定的、可以预测的，那么货币流通速度就是稳定的、可以预测的。只要货币流通速度是稳定的、可以预测的，当货币供给发生变化时，我们把货币流通速度的预测值代入交易方程式，就可以估计出名义国民收入的变动。因此，货币供给是决定名义收入的主要因素的货币数量论的观点仍然能够成立。35新货币数量论与传统货币数量论的不同：货币流通速度不被假定为一个固定的常数，而被认为是一个稳定的、可以预测的变量；它放弃了传统货币数量论所认为的实际国民收入保持不变，从而价格与货币供给同向同比例变动的观点，认为在短期内实际国民收入也将随货币数量的变化而有所变化，至于其变动的程度则要视其他条件而定。新货币数量论与凯恩斯灵活偏好理论的差别：一是在资产选择的范围上，不同于凯恩斯的货币与非货币资产的划分，将货币看作多种财富资产的一种；二是弗里德曼没有像凯恩斯那样把货币的预期报酬率视为零，而是把它当作一个会随着其他资产预期报酬率的变化而变化的量。36第三节货币市场的均衡一、货币市场的自动均衡过程⒈利率和货币市场的均衡货币市场上，利息率的变动使货币的需求发生变动，当货币需求等于货币供给时，货币市场就达到了均衡。这里把货币供给看作是由中央银行控制的外生变量，是一条不随利息率变化而变化的垂直线。OrM图3-4货币市场的均衡MDMSr037⒉货币市场的自动均衡过程

在r＝3%时：MD＞MS，BS↑，BS＞

BD，BP↓，r↑，MDA↓，MD↓，直到MD＝MS。结果：r上升到5%，MD＝400＝MS。

在r＝8%时：MS＞MD，BD↑，BD>BS，BP↑，r↓，MDA↑，MD↑，直到MD＝MS。结果：r下降到5%，MD＝400＝MSOrM（亿元）图3-5货币市场的自动均衡过程MDMS5%8%3%30040050038二、货币供给变动对货币市场均衡的影响货币的供给是由中央银行控制的，当中央银行改变货币供给量的时候，原有的均衡状态将会发生什么变化呢？

在考察货币供给变动的时候，强调这里所涉及的实际利息率而不是市场利息率是非常重要的。因为当名义货币供给增加的时候，一方面实际货币供给也会有所增加，另一方面，人们对通货膨胀的预期会增强，导致市场利息率上升。但在实际货币供给也上升的情况下，实际利息率通常是下降的。因此，这里强调的是实际的货币供给和需求以及实际利息率来避免不必要的误解。39⒈货币供给量增加对货币市场均衡的影响货币供给增加引起货币市场均衡状态发生变化的传导机制可概括如下：MS↑：MS＞MD，BD↑，BD＞BS，BP↑，r↓，MDA↑由于r↓：I↑，Q↑，MDT↑结果：r0下降到r1，MDA↑和MDT↑，MD↑，MD＝M1＝MSOrM图3-6货币供给量增加对货币市场均衡的影响MD0MS0r1r0