恒丰纸业现金流量管理存在的问题及对策分析

第1章前言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景20世纪70年代后期，全球经济不景气，通胀居高不下，随后又经历了80-1981年间的深度萧条，企业破产人数创下历史新高，由此引发了债权人、投资者、供应商、政府及有关部门对公司现金流状况的关注，以判断公司是否会陷入严重的金融危机和经营困境。与营运资金相比，公司的现金流量更能直观地反应公司的偿债能力和变现能力，已逐渐替代营运资金作为衡量公司财务状况的指标。对公司信用风险的分析，其核心问题已不在于其是否具有足够的营运资金，而在于期望在一段时间里，公司所获得的现金收益能否与需要的资金相当，甚至超出其需要。因而，越来越多的学者和企业家开始关注公司的现金流管理。在市场经济的快速发展下，企业家们越来越认识到，充裕的现金流量是公司持续稳定发展的关键，公司需要时刻注意资金流动的状况，公司的财务人员也开始由单纯的记账工作转向了公司的管理活动。现金流周转中的任意一个环节发生了问题，都会对公司的正常运作产生很大的影响，从而导致公司的运营陷入困境，所以，对现金流的管理逐渐成为了公司财务管理的重点。任何一家制造业企业要发展，都要进行设备的更新、厂房的扩建、材料的购置等，这就必然会牵扯到负债关系，要让企业在投资者、债权人、供应商面前树立起信用担保的形象，就必须要有一个良好的现金流量，才能将这些负债关系处理好。公司的可持续发展能力在很大程度上取决于公司的现金流质量，只有建立一套科学严密的现金流管理体系，才能让公司的价值最大化。一个公司，如果在利润很好的时候，就会因为资金链的断裂而陷入困境，因此，在企业的经营管理中，企业家应该注重对现金流管理的引导作用，保证在面对严峻的经济环境时，将经营风险降低到最小。1.1.2研究意义(1)理论意义：通过对现金流的管理，可以最大限度地使用公司的资金，实现最佳配置。在我国，因现金流管理不当而导致企业倒闭的例子很多，如德龙集团、巨人集团、中科系等都因资金链断裂而倒闭。在国外，像中航石油新加坡、巴林银行这样的大公司，由于经营不当，也纷纷破产。通过上述实例，我们可以看出，现金流管理对于一个公司的生存和发展是必不可少的。在此基础上，提出了一系列保障措施，以确保最优现金流计划得以实施。本研究一方面可为企业在现金流管理中的应用提供可资借鉴的经验，同时也可为纸质生产企业在现金流管理上提供一定的参考。(2)现实意义：从经营活动、投资活动、筹资活动三个角度来分析公司的现金流管理状况，找出公司经营过程中出现的问题，为促进公司长期发展，提升公司的核心竞争能力提供切实可行的对策。所以，本课题的研究既能丰富和完善恒丰纸业的现金流管理，又能为同类公司在现金流管理方面的研究提供借鉴。1.2国内外研究现状1.2.1国内研究现状焦建国（2022）在《现金流量的产生及其管理的重要性》中提出，企业应通过强化现金流管理来改善经营决策的效率，进而有效地提升企业的竞争能力，推动企业持续、平稳地发展。从这一点可以看出，这在现代企业中是一个不容忽视的管理职能。李秉真（2021）在《利用现金流量表分析企业财务状况》一书中，通过对现金流量表的分析，对某一段时间的盈余和现金流量产生不同的原因进行了说明，并提出了改进措施。这样可以帮助投资者和债权人对企业的偿债能力、股利分配情况有一个全面的认识，同时也可以让报表使用者对企业的未来现金流进行准确的估计，从而作出合理的财务投资决定。郝红丽（2021）在《企业财务战略视角下的现金流量分析》中提出了公司经营中现金流的重要意义，并对其进行了实证研究。任何一家公司，其运营和管理都始于资金，终于现金。企业资金链中的任一环节失灵，都会对企业造成重大的经济损失。现金流是公司治理结构中最主要的一种，它可以帮助投资者、债权人和管理层作出正确的选择。武晓玲，乔楠楠（2021）《企业经营活动现金流量与财务危机的关系研究》（2021)，旨在探讨公司经营活动中现金流量充足性、稳定性、结构合理性以及成长性之间的相关性，并以A股制造业上市公司为案例，对其进行了实证研究。并从现金流角度对公司的运营管理提出了一些改进意见。朱元森、仲波、乔迎涛（2022）在《论影响企业现金流量分析的相关因素》中提出：“公司生命周期”、“公司财务”、“公司财务”和“会计政策”三个方面对公司现金流量进行了研究。外部因素：经济波动，通胀，竞争。兰晓明（2023）在研究企业的财务风险时以Zimmer公司为案例研究对象，首次尝试将以现金流量为计算基础的财务指标加入到指标库中，在当时创新了F分数财务风险预警模型的构建方式，为后来的学者提供了很高的研究价值。武勤（2023）以乐视网为研究对象的案例研究中也发现以现金流量表为计算基础的财务指标要比传统以权责发生制计算的财务指标更加重要，理由是在企业的实际经营过程当中，决定其能否持续经营下去的条件是公司拥有可以满足再生产的资金，也就是获现能力，因此企业能否有效控制现金流量是决定企业财务风险的关键因素。1.2.2国外研究现状Helmers,Watts,Atwood（2019）在《企业财务管理中现金流的相关性》一书中提出，现金流水平不再仅限于对公司帐面利润的增长进行研究，从而更好地反应了公司的真实财务状况。Gregory（2020）在《现金流模型研究综述》中提出，现金流是以现金收付制为基础的，它可以反映公司的运营活动所产生的现金流。相对于收益而言，它所能提供的信息更客观、更可靠，它能给公司的财务管理带来更多有价值的信息，因此，它能满足报表用户的需要，同时也能为企业的经营决策提供参考。Lazaridis（2020）在《大型企业现金流量估算与预测实践》中提出，现金流预算管理是公司现金流管理的第一步，它可以指导公司的各个方面的执行，对公司的资本结构进行优化，对公司的长远发展起到积极的作用。R.Navon（2021）在《公司现金流管理》一书中指出，现金流和公司利润是两个完全不同的问题，很多公司虽然帐面利润丰厚，但却因为营运资本不足而倒闭。综上所述，随着更多的著名企业由于缺乏现金流量，从而导致公司的持续运营陷入困境，国内外学者们开始认识到，对现金流管理的研究只限于理论分析已经不能满足实际需要。因此，越来越多的学者把现金流量管理理论和实践结合起来，并在实践中取得了很大的成就。国内的研究人员一般都把已有的现金流量理论运用到特定的公司中，从公司的生命周期、价值链、内部控制、价值创造等方面入手，对公司的现金流量管理现状进行了深度的剖析，并从多个方面对现金流管理的重要性进行了分析，从而让公司对现金流量的管理更有针对性。1.3研究方法（1）文献资料法在阅读了大量的国内外关于现金流管理的文献和书籍之后，对现金流管理的理论和相关研究进行了系统的认识，除此之外，还参考了恒丰纸业的相关数据，从而积累了丰富的相关知识和前期研究的一系列结果，为本文的研究打下了坚实的理论基础。（2）案例分析法通过具体的实例，对恒丰纸业的资金流量管理状况进行了详细的介绍，对恒丰纸业的现金流量管理进行了详细的分析，对恒丰纸业的现金流量管理中存在的问题进行了分析，并对存在的问题进行了分析，并对恒丰纸业的资金流量管理进行了详细的分析，并提出了保证设计方案得以成功执行的保证措施。第2章现金流量管理及其理论基础2.1现金流量管理概念及意义 2.1.1现金流量管理的概念 对于具体的现金流定义，学术界存在着如下观点。中国经济学院张俊瑞：在一般情况下，资金流动主要是指企业通过各项业务活动所取得的资金流入和流出及其总量。也有人认为，资金流动是指在社会主义市场经济环境中，工商企业运用货币的方式进行的收支交换过程，可以清楚地展示企业的经营活动成果，并对企业的运营活动起到保障和调节作用。除此之外，还有一种广义的概念，即指在某种经济活动中，会出现现金的流入和流出，以及它们之间的差异。在金融投资与金融管理中，根据目标的不同，对公司的现金流有不同的认识。一是对现金流进行预算管理。现金预算是对某一特定时期的现金流量的预计，而在现金预算中，则是对公司未来某一时期的现金流动情况的预先估计与控制。二是反映在报表上的现金流。是指一家公司在一定时期内的现金流动量，它可以分为两种，一种是现金流入，一种是流出，根据现金流动的业务性质，将其分为经营、投资和筹资活动所产生的现金流量。它是指在特定时期内，已完成的现金流，是一种事后陈述.三是在项目投资过程中产生的资金流动。是一项工程所产生的公司的现金收支总额。该指标反映了某一具体的投资项目，而非某一具体公司的总现金流，这一指标涵盖了整个工程的计算周期，而非某一会计年度。2.1.2现金流量管理的目标 第一，最基本的目的就是为公司的营运筹措足够的资金。近几年来，由于宏观经济环境和自身条件的限制，大多数企业难以从金融机构获得贷款，同时，自有资金也无法支持企业的正常经营，从而造成了企业资金短缺，筹资融资困难等问题。因此，在国家的正常帮助下，企业必须提高自己的经营管理水平，提高资本的利用效率，从而提高公司的核心竞争力。其次，公司价值的创造。2.2现金流量管理理论基础 2.2.1自由现金流理论 自由现金流量说用来解释公司的资产结构。这是美国经济学家詹森于1986年提出来的。对于处于成长阶段的高利润公司来说，因为公司拥有大量的闲置资金，但是增长的机会却很少，所以经理们也会滥用他们的资金。而采用借贷手段，则会给银行代理人带来较大的压力，即按时偿还利息、偿还债务，这就抑制了经理们的资金滥用。因此，具有较强现金流量的公司，可以通过增加财务杠杆来推动公司的价值与盈利。2.2.2最佳现金持有量理论 要想了解最优的现金持有理论，最重要的是要懂得“最佳”这个词。最优并非“更多更好”，它意味着在一个企业的正常运行过程中，最小的需要被满足。即，这表示一种最低限度的现金持有量，以使得公司的资金最有效地利用，并获得最大的收益。如果把公司的运营风险和财政风险都剔除掉的话，那么，当资金结余为零时，就恰好满足了这一理论。然而，在现实的运作过程中，企业需要保持一定的资金流量，以应对不同的交易需要，防范可能出现的风险。因此，如何将理论与实践相结合，是摆在企业面前的一个重大问题。最优的现金持有量，又被称为最优的现金储备，它是一种满足企业正常生产经营需求，并且在最大限度地利用资金和提高资金使用效率和收益的情况下，对现金的最小占用率。也就是说，可以将资金管理的机会转化为成本与转化成本之和，在低水平的资金能够维持流动。对于一家公司而言，最优的持股比例一般是指没有现金结余，但是，为了交易、防范、投机等目的，公司还必须保有大量的现金，这样，企业可以维持充足的现金结余，对于降低或预防投资风险和财务风险具有重要的作用。2.2.3存货管理理论 库存管理就是对企业的库存进行管理，其主要内容是对库存的信息进行管理，并基于这些信息进行决策分析，并对其实施有效的控制，从而实现对库存管理的终极目标，从而提高企业的经济效益。库存管理是一个整合了企业库存策略和价值链库存策略的集成流程。“拉”型库存法就是利用客户的需求，以分销通道为纽带，对商品的分销进行拉动。另一种则是计划法，即根据市场需求与市场供应状况，积极地安排各通路中的产品调运与配送。第三种是“混合法”，它把前两者通过逻辑推理相结合，从而构成一种能响应产品与市场环境的库存管理思想。一套完整的库存管理策略将会详述各项策略，并被用来决定库存在哪里，什么时候开始运输，以及数量。

第3章恒丰纸业现金流量管理现状分析及评价3.1恒丰纸业的概况 3.1.1公司简介 恒丰纸业有限公司，前身为牡丹江天宇实业有限公司，是以哈尔滨卷烟厂和延吉卷烟厂为主体，以牡丹江造纸厂（现已重组为牡丹江恒丰造纸集团公司）为主体，通过定向募集资金，与哈尔滨卷烟厂和延吉卷烟厂共同组建而成，并于一九九八年七月正式成立。本公司拥有一千万元的总资产。2001年4月19日，恒丰纸业在上海证券交易所正式挂牌，2005年10月，恒丰纸业组建了湖北恒丰纸业。3.1.2基本组织架构 恒丰纸业在股东大会的领导下，分成24个分部，这些分部都是由董事会直接管理的，审计部又分为投资管理部，资金部，财务部，人事管理中心，造纸运行中心。人事部下设三个小单位，造纸业务中心下辖八个部门。3.2恒丰纸业现金流量管理现状 3.2.1经营活动现金流量分析在现金流分析中，对经营活动的现金流进行分析是一个很重要的组成部分，由于这是一个企业内部的长期资本的重要来源，如果企业的大量资本不是从经营活动中获得的，那么公司也不可能长期生存。恒丰纸业最近5年的营运资金流动情况和走势见表3-1。表3-1恒丰纸业近5年经营活动现金流量单位：亿元20182019202020212022销售商品、提供劳务收到的现金207.92324.01460.35440.7893.21收到其他与经营活动有关的现金12.0841.79100.7772.0534.12经营活动现金流入小计220.00365.81561.13512.83127.33销售商品、提供劳务支付的现金250.61272.06269.10154.1396.099.0116.3131.6631.1320.6532.9531.1236.9734.465.4828.83171.8284.0756.9534.59经营活动现金流出小计321.41491.33421.81276.69156.82经营活动产生的现金流量净额-101.40-125.52139.31236.14-29.48数据来源：恒丰纸业2018-2022年财务报表恒丰纸业以销售货物和提供劳务获得的经营活动现金流量为主要来源，表现为先增加后减少，在2020年达到了一个高峰561.13亿元，之后就出现了下滑，特别是2021-2022这一年，更是出现了急剧下滑，降幅高达75%。只有在2019年的时候，才有了营业活动的现金流出。从2019年起，每年都在减少，从2020年起，经营活动的现金净流量比经济活动的现金净流量要少，而2022年，则是营业活动中的现金流出稍微多一些。经营活动中的现金流入和流出的相对变化，最后以现金流量净额来体现，这个数字在2018年和2019年都在减少，在2020年和2021年，经营活动的现金流净额稳步地、大幅地增长，但到了2022年，这个数字变成了负值，这意味着恒丰造纸的盈利能力再次被削弱了。3.2.2投资活动现金流量分析在市场经济发展的今天，主营业务已经不再是公司获取利润的惟一途径。而投入资金的多寡，则会导致投资活动的现金流量发生相应的变化，这些变化将直接反映在现金流量表上。恒丰纸业最近5年的投资活动的资金流动情况和发展趋势见表3-2。表3-2恒丰纸业近5年投资活动现金流量20182019202020212022收回投资收到的现金7.497.345.2034.8913.06取得投资收益收到的现金0.160.0590.840.0150.022处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额0.00570.00865.785.550.33处置子公司及其他营业单位收到的现金净额3.8398.16收到其他与投资活动有关的现金24.7148.9254.655.96投资活动现金流入小计9.3135.9761.93193.2920.67购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金0.899.278.342.43投资支付的现金15.33104.3216.307.812.09取得子公司及其他营业单位支付的现金净额37.86157.85108.124.52支付其他与投资活动有关的现金61.0777.7551.9933.296.68投资活动现金流出小计115.17349.20184.7648.0611.15投资活动产生的现金流量净额-105.85-313.23-122.83145.239.51数据来源：恒丰纸业2018-2022年财务报表恒丰纸业在过去4年中，从2018至2022年，投资活动的现金流量不断大幅增加，从2018年的9.31亿元增加至2021年的193.29亿元，增幅1976%。2019及2020年，投资活动中的现金流量增加，主要来自于收到其它投资活动的现金，而2021年则大幅增加，依赖于出售附属公司和其它营业单位所收到的净现金。但在2022年，这一数字却出现了明显的下降，投资活动中的现金流量从193.29亿下降到了20.67亿，出售子公司和其它业务所获得的现金几乎为零。相反，投资活动中的现金流最先增加，恒丰纸业为了扩大市场占有率，在2019年加大了投入；但从2019年开始，它就开始走下坡路，到了2020年、2021年，这两年的时间里，它一直在飞速下跌，直到2022年，它的跌幅已经达到了五年来的最低点。投资活动的净现金流呈先下降后上升的趋势，在2019年达到最低值，这表明公司那时正在进行大规模的扩张；之后，这一数字开始上涨，并于2021年第一次达到了正的增长，而到了2022年，这一数字仍然保持在了正的水平，只有9.51亿元。3.2.3筹资活动现金流量分析筹资行为是一种使企业资产和负债的大小和结构发生改变，包括吸收投资，发行股票，借入资金，偿还资金，分配利润等。一家公司的筹资活动所产生的现金流有两种用途：一种是为已有的生产提供资金，另一种是进行投资。恒丰纸业筹资活动中的现金流动几乎全部来自于借来的现金；筹资活动中最大的一笔是用于偿还债务的现金，可见恒丰纸业筹资活动具有规模大、频次高、活动频繁等特征。恒丰纸业最近5年的筹资活动的资金流动情况和趋势见表3-3。表3-3恒丰纸业近5年筹资活动现金流量单位：亿元20182019202020212022吸收投资收到的现金37.955.9133.7735.660取得借款收到的现金769.921115.99614.29180.3418.12发行债券收到的现金94.4094.5379.5248.1522.85收到其他与筹资活动有关的现金2.1119.10187.67243.108.67筹资活动现金流入小计904.401235.54915.27507.2749.66偿还债务支付的现金574.15635.23671.12591.3345.97分配股利、利润或偿付利息支付的现金52.5988.08167.91144.6634.02支付其他与筹资活动有关的现金30.2027.56109.73154.4246.86筹资活动现金流出小计656.95750.88949.37890.42126.86筹资活动产生的现金流量净额247.44484.65-34.09-383.14-77.20数据来源：恒丰纸业2018-2022年财务报表恒丰纸业融资活动中的现金流首先出现了增长，接着又出现了下滑。这一数字在2019年高达1235.54亿，主要是因为恒丰纸业为了扩大造纸行业而大举借债，导致短期借款从62.07亿增长至78.29亿，而其他应付款则由73.75亿增长至575.35亿元。从2020年开始，筹集资金的活动资金每年都在减少，直到2022年，融资活动的现金流才创下了历史新低，并且改变了过去几年来，筹集资金的方式。从2018年到2021年，融资活动中的现金流出持续稳定增长；在2022年，融资活动中的现金流量急剧下滑，降幅达到86%。恒丰纸业在2019年达到了五年来的最高点——484.65亿元，这是其五年来的最大值。之后就变成了负的，在2021年跌到了-383.14亿，一直到2022年都是负的。

第4章恒丰纸业现金流量管理存在的问题4.1恒丰纸业经营活动现金流量不稳定 4.1.1销售回款波动大恒丰纸业经营活动现金流入中销售商品、提供劳务收到的现金占比较高，近5年经营活动现金流入波动大，问题出在什么地方？下面结合资产负债表和利润表的主要数据进行分析，如表4-1、4-2所示。表4-1恒丰纸业应收账款、预收账款等近五年财务数据单位：亿元20182019202020212022应收账款9.2512.8111.8714.698.29预收账款152.36225.23373.79496.763.19营业收入207.27243.31309.84236.2036.14造纸业收入占比98.67%96.61%96.84%94.77%77.18%数据来源：恒丰纸业2018—2022年年报表4-2恒丰纸业应收账款、预收账款和营业收入历年增长率20182019202020212022应收账款21.35%38.49%-7.34%23.76%-43.57%预收账款53.21%47.83%65.96%32.90%-99.36%营业收入16.21%17.39%27.34%-23.77%-84.70%数据来源：恒丰纸业2018-2022年年报从表4-1、4-2中可以看到，预收账款在经营活动中占有很大比例，并且在2019-2021年持续增长，但在2021-2022年，预收账款却从496.76亿元直线下降到3.19亿元，大幅下降，这对经营活动中的现金流入产生了一定的影响，同时也导致了2022年恒丰纸业的居住型商品房出现了滞销现象。与此同时，从营业收入资料来看，在过去的五年中，营业收入的变化趋势也是呈先涨后跌的趋势，前两年为17.39%，后两年为27.34%，但到了2021-2022，营收总额则出现了腰斩，2022年营收总额由2021年的236.20亿元降至36.14亿元，降幅达到84.70%；此外，造纸行业的销售额也出现了明显的下滑。很明显，营收的急剧下滑预示着恒丰纸业的主营业务在不断恶化，而这也导致了销售收入和利润的变化，以及销售额和利润的波动，使得2022年的经营活动中的现金流量达到了5年来的最低点。4.1.2存货周转慢 恒丰纸业的经营活动现金流量流出中占比最多的是购买商品、接受劳务支付的现金，购买的商品主要是土地。恒丰纸业主要的存货包括开发产品、开发成本、原材料、库存商品和周转商品等。但是开发产品和开发成本占据了95%以上的存货构成。恒丰纸业主要存货构成数据，如表4-3所示。表4-3恒丰纸业主要存货构成单位：亿元20182019202020212022开发产品737.811259.161599.831366.141393.50开发成本152.60150.36137.93112.84150.11存货合计890.931410.081738.351479.411544.00数据来源：恒丰纸业2018—2022年年报。表4-4恒丰纸业存货周转天数、应收账款周转天数同行业领先者对比20182019202020212022恒丰纸业存货周转天数2607.143041.6718250应付账款周转天数113.25114.25117.36115.87651.79太阳纸业存货周转天数1524.211425.321304.351264.041152.74应付账款周转天数430.1421.3405.98391.07337.30金华纸业存货周转天数1311.21305.11252.171241.811455.13应付账款周转天数100.2121.5135.52194.86294.57数据来源：恒丰纸业、太阳纸业和金华纸业2018—2022年年报从表4-4中我们可以看到，恒丰纸业库存周转天数，从2020年的2607个，到2022年的18250个，已经连续三年超过了太阳纸、金华纸业；特别是在2022年，库存周转率为18250天，为太阳纸业的15.83倍，金华纸业为12.54倍，这一点尤为突出。而恒丰纸业2020年、2021年应收账款周转率均较阳光纸业、金华纸业低，说明恒丰纸业对上游企业资金的利用并不具有很强的优势；但到了2022年，情况就完全逆转了，比太阳纸业、金华纸业都要好很多，这说明公司的现金流出现了问题，库存周转缓慢，变现困难。4.2恒丰纸业投资决策不合理 4.2.1投资项目更换频繁 通过前文对恒丰纸业投资活动中的现金流进行了分析，发现在投资活动中，出售子公司和其它联营企业收到的现金以及向子公司及其它联营企业支付的现金净额变化最大。恒丰纸业2019-2022年年报显示，2019年获得23项下属项目，其中2项已被处理；2020年获批16家子公司项目，11家已处置；2021年获得7家子公司，其中17家已被处置，其中，2021年，除子公司外，处置子公司项目数量最多，金额最大，所收款项占投资活动资金流入的50%；2022年已获得0家子公司项目，4家已处置。恒丰纸业收购及出售子公司及其它营业单位的现金净增加额逐年递增，其中，收购及出售子公司的数额逐年大幅变化，频繁。通过对恒丰纸业收购及出售的所有子公司的分析，发现收购的子公司除多数为造纸业企业之外，还包含了生态公司、旅游公司、投资管理公司、儿童用品公司、农药公司以及医院等。从这一点上可以看到，恒丰纸业不仅在造纸领域进行了大量的投资，而且表现出了多样化的发展趋势；不过，如果仔细分析，就会发现，很多新进入的产业，都会在第二年被处理掉，比如，2019年，他们收购了江苏沃得宝华度假村，但到了2020年，这些产业都被处理掉了。中山市乐美达童装有限公司于2019年获得营业执照，并于2021年被处理。可以看出，恒丰纸业有着多样化发展的思路，并且经常更换投资项目，但这种新兴行业并没有持续很长一段时间，这就意味着公司并没有获得足够的收益，所以，在投入新项目之前，要对新的行业进行更充分的研究。4.2.2管理层制定投资战略欠考虑 从前文对投资活动中现金流的进出情况进行分析后，我们可以看到，2018年到2020年，恒丰纸业的投资活动现金净流量为负值，这是因为从子公司那里得到的现金造成了投资活动中的现金流出量很大，这显示了集团打算以加大投资的规模来进行多元化的发展。但是，从取得投资收益得到的现金这一项来看，其投资回报并不是很理想。所以，从2020年起，集团便开始缩减海外的投入。也就是这样一个措施，使得2021年到2022年的投资活动现金净流入均为正值，投资活动中的现金流入分别为48.06亿元和11.15亿元，与2020年的184.76亿元相比，分别减少了284%和1557%；除此之外，处理子公司的资金也是功不可没。恒丰纸业缩减海外投资，大规模出售子公司，这无疑是在暗示着，他们对未来的投资失去了信心，否认了此前的投资决定，但这么大的投资额，有没有投入都有很大的起伏，这说明了管理层在投资方案上缺少了战略性的考量，需要重新审视以前的投资方案。4.3恒丰纸业筹资构成比例失调 4.3.1借款有息负债比例多 造纸工业是一种高负债的产业，资产负债率一般在80%以上，因为造纸行业的开发准备工作要提前投入很多资金，而且开发周期很长，为了保持正常的生产经营，必须随时注意公司的负债水平，从而对偿债融资能力进行评估。从2018年到2022年，恒丰纸业的资产负债率为82.4%,87.8%,86.9%,85.0%,90.8%。资产负债率整体上呈增长态势，其间有两年持续下滑，但整体上仍保持在80%以上。负债比率过高会使公司面临更大的财务风险，这不仅会影响到公司的偿债能力，还会对公司的债务能力产生消极的影响。恒丰纸业采取积极的融资手段，为其资金链的断裂埋下了隐患。恒丰纸业的债务主要由短期贷款、长期贷款、一年以内的长期债务以及3-5年的债务组成。在这类融资中，中、长期债务占比超过50%；恒丰纸业从2018年到2020年持续扩张，特别是在2019年，有息债务融资金额较前一年增加75.5%。尽管从有息负债占总负债比例来看，2021年和2022年的比重都有所降低，但2021年和2022年的总负债还是处于较高的位置，这主要是由于大量的债券违约，由于往年的巨额负债以及高于行业水平的资产负债率，使得公司无力偿债。恒丰纸业的流动负债在表4-5中所占的比例。表4-5恒丰纸业有息负债占比单位：亿元20182019202020212022有息负债754.111354.941375.07969.99945.79负债总额1016.481813.022112.471905.541967.66有息负债/负债74.19%74.73%65.09%50.90%48.07%数据来源：恒丰纸业2018-2022年度财务报表4.3.2融资来源不平衡 通过对我国上市公司最近五年的筹资渠道进行梳理发现，我国上市公司的总体融资规模总体呈增长态势，然后逐渐减少。首先，2018年的融资总额为754亿，2019年为1354亿，并持续到2020年，达到1375亿，接近5年的最高值；最终，2021和2022年的总融资规模将保持在950亿元。从融资渠道来看，筹资活动的现金流入使得短期负债的比重增大，短期借款在筹资来源中所占的比重太大，到2020年已经占到了总负债的62%，而在2021年，短期负债的比重已经增加到了76%，当累积的短期负债遇到了到期的长期借款，再加上项目的资金得不到回收，这就增加了偿债的压力，极有可能引发债务违约。恒丰纸业最近五年的财务状况见下表4-6。表4-6恒丰纸业近五年融资情况单位：亿元融资情况20182019202020212022长期借款392.74705.25580.64291.03627.13短期借款143.09218.16160.3848.3046.30一年内到期的非流动负债43.28212.60413.90506.80243.39公司债（3—5年）175.00218.93220.15123.8628.97合计754.111354.941375.07969.99945.79数据来源：恒丰纸业2018-2022年度财务报告其次，恒丰纸业旗下的一家公司在2021年发行了3年期票面利率为15%，以此来筹措资金。造纸工业对资金的需求很大，发行债券也是一种常见的融资方式，但一般的债券票面利率都在5-8%之间，而恒丰纸业的子公司的债券却超过了正常水平的1倍，这样不计后果的激进做法，使公司面临着很大的金融风险，同时也加大了未来偿债的压力。

第5章恒丰纸业现金流量管理优化对策5.1经营活动要加强资金运转速度5.1.1尝试轻资产运营模式造纸工业的高负债，长的回收周期，无疑是导致公司现金流流动不顺畅的一个重要因素，先开发，再筹资，建楼，再回收资金，再贷款，再融资，再建楼，再回收资金，再加上贷款政策以及国家对造纸工业的发展的制约，使得企业的正常运营变得更加困难。所以，在销售楼的过程中，可以添加一定的轻资产元素，轻资产没有过多的实物资产，更多的是在人力、服务、营销和品牌上投入，投资少而灵活，利润回报高，资本对轻资产企业的兴趣也日益增加，这也是很多重资产正在缓慢转变的原因。开发自己的社群概念，创造出符合消费者喜好的概念性产品，展示出有别于同业的独特优势。在保持主要业务的前提下，可以通过自身开发的房产以及其它服务种类的工作，让业主感受到温暖，提升顾客的满意度，提升顾客的忠诚，努力开发顾客的下线，通过口碑来吸引有购买意向的顾客，经常收集顾客的意见，持续地优化社区的环境和生活体验。同时，通过对企业内的员工的培训和培养，使其能够更好地理解公司的内在文化，从而增强员工的忠诚；站在企业本身的立场上，要为员工提供合适的待遇，吸引有志向、有志向的人才，为公司的发展出谋划策，提升运营效率。5.1.2迎合消费者需求加快库存处理 恒丰纸业应考虑消费者的需求和反馈，以便更好地满足市场和客户的期望。这包括加快库存处理，提供更快速、更高效的服务，以及确保产品质量和性能的稳定。迎合消费者需求对于企业的成功至关重要。通过了解市场需求和消费者偏好，恒丰纸业可以更好地调整其产品和服务，以满足不同客户的需求。这有助于提高客户满意度，增加销售额和市场份额。加快库存处理是提高运营效率和降低成本的关键。库存积压不仅会导致资金占用和增加存储成本，还可能影响产品质量和客户满意度。通过及时处理库存，恒丰纸业可以确保产品的新鲜度和性能，同时减少不必要的浪费和损失。为了实现这一目标，恒丰纸业可以采取多种措施。首先，建立有效的库存管理制度，定期检查库存情况，及时发现和处理积压库存。其次，加强销售预测和需求分析，以便更好地预测和应对市场变化。此外，利用现代化的物流和信息技术，提高库存周转率，减少仓储成本和运输延误。然而，仅仅迎合消费者需求并加快库存处理并不足够。恒丰纸业还需要关注产品质量和性能的稳定，以确保提供给客户的产品符合要求。这需要加强生产过程的控制和质量管理体系的建立，以确保产品的一致性和可靠性。恒丰纸业应该迎合消费者需求并加快库存处理，同时注重产品质量和性能的稳定。通过综合运用市场调研、运营管理和质量控制等多种手段，恒丰纸业可以更好地满足客户需求，提高市场竞争力和品牌形象。5.2投资活动要提高投资决策质量 5.2.1对投资决策进行严格管理 恒丰纸业是一家以造纸为主的企业，而造纸企业大量的存货、高额的债务以及漫长的资金回收周期正是恒丰纸业所具备的特性，所以，恒丰纸业在开展项目投资之前必须要对项目进行评估，以寻求更高的收益率。首先，如果有了一个项目，就要看这个项目在本地有没有什么优势，与地方政策相匹配，融资方便与否，要在开工前做好前期的筹备工作。对有关的项目进行风险评价，其中包括：政策风险，市场风险，市场风险，法律风险，经营风险.政策风险是指造纸产业的收益和收益问题，在宏观政策作用下，造纸企业受到了很大的影响，因此，正确地解读和把握本地区的政策就显得尤为重要。所谓的定位风险，就是要分析这个项目的产品适合哪个阶层的人买得起，它的目标群体是谁，这个产品的投资回报率是多少。财务风险是指项目在开发、筹资和预计债务等财务管理中存在的问题，造纸工业是一种高风险、高负债的产业，在进行项目开发初期，对其进行收益预测是必不可少的。法律风险是指企业在进行工程招投标、建设等方面的一切活动都必须在法律许可的范围之内，并善于使用法律武器来保护自己的权益。市场风险主要是由市场的供应需求、市场整体的环境以及顾客的购买意愿等方面的影响。5.2.2完善内部治理结构 考虑到上述恒丰纸业管理层名不副实，恒丰纸业应当加强公司的内部管理。首先完善激励机制和约束机制，为了激发员工的积极性和创造性，恒丰纸业应该建立完善的激励机制和约束机制。激励机制可以通过提供股票期权、奖金等方式实现；约束机制则可以通过制定严格的规章制度、加强内部审计等方式实现。其次加强信息披露和透明度，信息披露和透明度是公司治理的重要基础。恒丰纸业应该建立健全的信息披露制度，规范信息披露的内容和程序，提高企业的透明度。这将有助于保护投资者的权益，增强企业的公信力。董事会是公司治理的核心，恒丰纸业应该建立健全的董事会制度。具体而言，应加强董事会决策的专业性和科学性，提高董事会会议的效率和效果。此外，还应完善独立董事制度，充分发挥独立董事的监督作用。在决定投资决策时，可以增加一些新的面孔，让一部分中小投资者参加到公司的内部治理中来，让中小股东进入到公司的董事会中，这样可以有效地减少公司的投资决策的风险，增强公司董事会的独立性。在遴选的准则方面，恒丰纸业应该制定出一套自己的制度，挑选出一批有专长的人才，采用一定的激励机制，使企业管理层的水平和积极性得到提升，确定各岗位的责任，保证其功能发挥和监督责任，并且设立一个比较独立的体制来管理这部分员工。恒丰纸业还在2021年卖掉了多家子公司，由于给子公司提供了担保，并承担了连带责任，所以，对子公司的管理要更加严格，总部要对子公司实行统一管理，总公司要派财务管理人员到子公司，这样才能做到子公司的财务信息的集中管理和信息共享。为让下属企业更好的为总公司创造盈利，最大程度的减少存在的财务风险。5.3筹资活动要注重提高筹资能力 5.3.1采取多元化融资方式 相对于其它企业，恒丰纸业主要通过信托贷款、债券发行、股票发行、债券发行等多种形式进行筹资，但随着造纸行业的发展和银行贷款政策的调整，其资金来源也变得十分有限。与此同时，恒丰纸业在短期、中期债务中所占的比重较高，这主要是由于其在融资手段上使用了信托资金、发行债券等，从而加大了筹资活动的偿债压力。因此，应该采取一些低成本，低利息的筹资手段。恒丰纸业高额的利息贷款使得恒丰纸业现在库存很多，所以可以用质押的方式来筹集资金，而恒丰纸业的库存中，最多的就是一二线城市的高档商品住宅，价格非常昂贵，可以用来做抵押，从而获得大笔的资金。其次，还可以开展资产证券化与境外融资，恒丰纸业由于预收账款较多，此前均采用债券形式，这必然会使融资成本上升，而新型的融资模式可以减少公司对传统融资模式的依赖性。对于恒丰纸业来说，资产证券化是唯一的选择，因为大量的预付款进入公司后，可以将这笔钱用来对房屋的尾款进行证券化，而预收款项本身就是企业的一部分，允许这些资金的流入实现其价值，有助于提高企业资本的流动性。同样，公司其它收入的资金如物业、房租等也是一种债务，也可以通过资产证券化进行融资。5.3.2加强子公司筹资能力 恒丰纸业旗下的子公司也很多，要让子公司充分利用自己的优势，来缓解母公司的融资压力。子公司要在母公司的带领下，认清自己的优势，充分利用自己的特色，调动外部的积极性，为子公司进行自己力所能及的融资活动。子公司也要确立自己的经营理念，弘扬企业精神，拥有良好的财务表现的子公司，在融资方面要增强自己的能力，如果子公司的融资能力强，那么母公司的融资活动也会更加顺利。母公司要制定自己的筹资活动的规章制度，子公司也要有相关的规章制度，在一定的限度内进行筹资，如果筹资的规模或者是筹资的偿还困难超过了承受能力的程度，就必须马上停止筹资。在此基础上，也不能因融资活动遇到困难而降低标准，必须严格执行，还款过程必须按照既定的进度完成，以免因逾期还款而导致公司声誉受损，影响到公司的信用，从而对未来的融资过程产生不利的影响。结论通过对恒丰纸业5年来的现金流状况的研究，提出了改进恒丰纸业现金流的对策。首先，恒丰纸业应该在轻资产运营模式上进行试验，强化运营风险管理，以满足客户的需要，加快营运资本的周转；其次，加强恒丰纸业的投资决策，健全公司的内部治理，改善投资活动中的投资决策品质；三是恒丰纸业应当采取的是一