企业横向并购的协同效应分析-以58同城并购赶集网为例

广州工商学院学位论文写作声明和使用授权说明学位论文写作声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名：日期：2020年5月30日学位论文使用授权说明本人完全了解广州工商学院关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的的前提下，学校可以将学位论文编入有关数据库,提供网上服务。（保密论文在解密后遵守此规定）论文作者签名：导师签名：日期:2020年5月30日绪论（一）研究背景及意义1.研究背景如今，网络产业正飞速发展。在互联网产业竞争日益激烈的情况下，企业只是凭借自身的力量在市场经济的快速发展过程中占据一定的市场份额是比较艰难的。并购成为近年来众多互联网企业在资本市场上主要的运作方式，各互联网企业通过并购整合优化资源、扩大企业规模、提高竞争力。根据数据显示，2014至2018年以来，我国互联网行业每年均有上百起的并购行为，其中较为引人注目的是2015年的并购浪潮，数量多、规模大，令人应接不暇。众多互联网企业的并购行为致使行业被整合，形成了新的行业格局。随着计算机以及智能手机的普及，信息资源已经能够达到随时随地共享的程度，2015年李克强总理在汇报政府工作中更是将“互联网+”这一热门话题上升到国家战略层次上，毫无疑问这是对互联网企业的发展带来前所未有的良机。同时由于“互联网+”所带来的大格局的改变，这对正在火热进行并购的互联网企业来说，如何发挥企业并购后的最大效应，也着实面临着巨大的挑战。生活信息服务类互联网企业依托“互联网+”的良好发展前景，不断创新拓展业务领域，同样也迎来了一个绝佳的发展良机。探究并且对其后续发展是十分重要的，本文选取58同城横向并购赶集网的事件，分析是否发挥了经营、财务、管理的协同效应。进一步讨论在企业并购整合中的协同效应问题，有利于了解分类信息网站行业所产生的协同效应，从而能够有效推动中国分类信息网站的发展。2.研究意义（1）理论意义随着趋势快速发展的社会经济，企业仅通过自身的实力较难实现其迅速发展的期望，为了能在激烈市场竞争中占据一席之地站稳住脚，许多企业通过并购的方式来抢占市场份额。从理论的角度来看，学术界对并购的协同效应的研究已经比较丰富了，但对企业横向并购产生的协同效应的研究不多，本文通过借鉴现有的并购理论与协同效应研究的成果，分析探究互联网行业中的分类信息行业在基于现如今社会所产生的协同效应，希望可以通过本论文丰富协同效应理论和研究成果。（2）现实意义经过大量的信息数据梳理，国内外学者对企业并购的研究多集中在动机、风险、绩效等方面。此外，以往研究选取的案例基本上都集中在传统行业。随着时代的快速进步和科学技术的进步，互联网产业的信息传播和更新速度都比其他行业快得多。在经济全球化的过程中，许多互联网公司选择与其他公司合并寻求发展。这不仅会减少竞争对手，还会增加市场份额，增加流量，赢得客户。近年来，互联网行业出现了大规模的并购活动，有失败案例也有成功案例。关于互联网企业横向并购协同效应的案例研究较少，研究空间和现实意义都比较重大。另外，并购现象增加与并购失败率不断上升的事实，选择具体的、典型的并购案例研究总结出“1+1>2”的成功经验对其他公司的并购具有重要意义。因此，本文选取了2015年人气颇高的信息网站58同城横向并购赶集网的成功案例深入分析研究。58同城并购赶集网是一个典型的横向并购后奠定了整个大市场主导地位基础,合并后如何更好的发挥协同效应是国内外企业都十分关注的问题，从案例中学习经验，对互联网行业并购后的更好的发展有着现实意义。互联网行业作为新兴行业，并购又是企业的一种重要的投资发展方式，因此，本文通过对58同城横向并购赶集网的过程介绍、并购动因分析、多角度分析并购过程产生的经营、财务、管理协同效应，希望对未来的企业横向并购发展提供一定的帮助。文献综述与理论基础（一）国内外学者对并购协同效应的研究概述J.FredWeston（1990）等参考了伊戈尔•安索夫的研究思路，认为企业并购的协同效应应该更加详细的被定义在经营、管理和财务的协同效应三个方面。协同效应主要体现在企业效率效益的改进上，企业并购活动能够通过提升单个企业的效率从而提高整个社会的生产经营效率。Jovanovic(2014)通过横向并购活动，可以运用古诺寡头垄断模型去计算所得到的协同效应，得出一个基本结论，就是协同效应不仅能够降低企业交易成本还能够起到企业管理激励功能，结果显示无论管理激励的好处有多少，消费者能够得到的益处与协同效应能够产生的益处总是显示为负相关的关系。余瑜、王建琼（2015）对中西方并购理论进行了梳理整合，认为西方并购动因理论主要包括传统并购动因理论、新古典并购浪潮动因理论和行为金融并购浪潮动因理论，而国内则主要分成中国特殊企业并购动因和中国特殊并购浪潮动因两种观点，之后又对中西方理论加以比较分析，并且指出其现存的问题，最后建议理论界应该更加关注并购的实践发展。江林忆（2016）提出，目前企业并购中对金融协同效应的研究还不充分。金融协同效应主要表现在避税和节省成本两个方面上。主要影响的楚企业市场份额增加以及规模经济带来的成本降低，还有经营的多样化。MayHuJingjingYang（2016）选取1995—2015年间发生在57个国家的85560个跨国并购案例作为样本，以期研究财务杠杆与跨国并购之间的关系，研究结果显示具有较低杠杆率的公司更容易成为外国公司收购的目标。梁圆皓（2018）浅析企业并购的动因中指出扩大规模是企业并购的一个主要动因。企业达到规模经济后，内部就会出现大量的流动资金，这种情况下发起企业并购就能从需要并购的企业中选择更多优质的企业,也让有并购企业看到对自己发展最利好的企业，进行强强联手，扩大企业规模，让企业经济能够飞速发展。张又心（2018）通过研究表明企业并购带来的并不是只有协同效应，并购后的业务范围、经营整合依然面临很大的风险，会有很长一段的企业之间的磨合与适应期，甚至需要调整经营战略，完善业务方向。王依雯（2019）通过对企业横向并购的经营协同、财务协同效应和管理协同效应三个方面分析，发现在其大体上是实现了一定的协同效应。（二）相关理论基础1.企业并购的概念与分类企业并购是指企业进行兼并和收购活动的总称。其中兼并是指两个或两个以上的企业合并成为一个企业，兼并后仅存于一个企业，而被兼并的企业就失去其独立经营的性质。兼并最主要的特征就是使企业的所有权发生了变更。而收购是指获得对某物的所有权或者控制权。收购主要存在资产收购和股权收购两种形式。兼并和收购的区别在于，兼并使得兼并方完全获得被兼并企业的控制权，而收购则是使目标企业的法人存续而其财产受收购方的控制。并购类型大体上可以分为横向并购、纵向并购和混合并购这三种。横向并购一般是指两个或两个以上处于相同或相似行业并且存在着竞争关系的企业进行的并购。纵向并购是指处于产业链上下游关系的企业之间进行的并购。混合并购一般是指并购双方非处同一行业，并且不存在产业链上下游关系的并购。2.企业并购的动机理论（1）协同效应理论：协同效应理论是指并购后新组成的公司的价值效应大于并购前各自的公司价值之和，通俗的理解就是产生了“1+1>2”的效应。协同效应主要有经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应三方面。经营协同效应能让合并的两个企业产生优势互补的效应，具体表现在减少交易成本、实现一定的规模经济效应、提高经营效率和效益等方面。财务协同效应能够使企业并购之后有效地整合财务资源以及优化财务资源配置，这样可以更好地提高企业的盈利能力和偿债能力，给企业提供更优的发展机会和前景，另外，财务协同效应还可以降低融资成本，帮助公司合理避税等。管理协同效应是指在并购完成后，管理效率较高的公司能帮助管理经验较缺乏的公司提升管理效率，进而使得并购后的整体可以实现资源利用的最大化，最大的提升企业的经济价值。（2）市场势力理论市场势力理论着重于通过扩大企业的规模可以使得企业的势力得到增强，企业可以通过并购的方式来扩大规模，也可以减少竞争对手，从而占据更多的市场份额。通过横向并购另一家企业，并购方便将被并购方挤出了市场，占据了被并购方的市场份额，同时还达到了削弱现有竞争对手的市场份额，从而达到提高企业市场地位的目的。（3）规模经济理论规模经济理论是指企业在生产经营过程中，通过扩大自身规模的方式，达到降低单位固定成本，提高生产效率的目的，进而使企业获得更多利润，产生较强的市场竞争力。根据该理论，企业可以通过横向并购方式，实现产品边际效益最优化，提高生产能力，在市场竞争中位于主动地位，很大程度上降低了企业的营销费用和管理成本，达到内化交易成本、降低费用、提高生产效率的目的。3.企业并购效应的评价方法（1）财务指标分析法财务指标分析法常应用于研究并购绩效，主要是利用盈利能力、营运能力、偿债能力三方面对企业并购前后的各个财务指标进行分析，研究其变动趋势。盈利能力是指企业能够获得利润的能力，主要通过总资产收益率、净资产收益率、净利润增长率等指标进行衡量。营运能力是指企业使用资产的效率，主要通过应收账款周转率、总资产周转率等指标进行衡量。偿债能力是指企业对长短期债务的偿还能力，主要通过流动比率、资产负债率等指标进行衡量。通过国内外学者以往运用财务指标分析法对并购绩效的研究分析可知，成功的并购活动主要是体现在并购后企业的盈利能力、营运能力、偿债能力均有明显的提高，或是短期内未能得到明显提高，但给企业带来了一定的提升空间和发展前景，使得企业的综合实力能够逐渐体现。（2）非财务指标法企业并购后，除了要使用财务指标法对协同效应进行分析评估，还需要通过非财务指标法对企业并购的协同效应进行定性评估。非财务指标法是指通过非财务信息指标衡量经营者业绩，如在人力资本、企业文化、业务创新等方面产生的协同效应很难用财务指标去衡量，需要对这些要素进行具体分析，是否进行了有效的整合。当并购双方的企业文化不能够很好的融合时，会产生许多制约公司发展的问题，许多跨国并购企业会有这方面的困扰。58同城并购赶集网案例介绍（一）58同城与赶集网的基本情况简介1.58同城简介58同城公司成立于2005年12月12日，公司总裁姚劲波。58同城是中国最大的生活分类信息网站，提供房屋租售、招聘求职、二手物品买卖、二手车交易、餐饮娱乐等多种生活信息。58同城网站流量、访问人数和页面访问量在生活服务类网站中遥遥领先。其主要事件如下表：表1-158同城主要大事件时间主要大事件2013.10.3158同城在纽交所正式挂牌上市，发行股票600万股，发行价每股38美元，共筹集2.28亿美元2014.458同城金融服务正式上线，主要涉及贷款和理财2014.6.28腾讯控股有限公司向58同城进行了7.36亿美元投资2014.10.17在e代驾投资了2000万美金2015.3.2通过采用现金加上股票的方式并购安居客集团，交易总额为2.67亿美元2.赶集网简介赶集网总部在北京，成立于2005年，创始人杨浩涌。与58同城一样同属于分类信息服务类网站。赶集网的主要功能是为用户提供招聘求职、房屋租售、车辆买卖、二手物品买卖等全方位的生活及商务服务类信息。其主要事件如下表：表2-1赶集网主要大事件时间主要大事件2010.1收购分类信息网站26在线2010.5获得诺基亚成长伙伴基金与蓝驰创投近2000万美元联合投资2011.5获得今日资本和红杉投资的7000万美元投资2013.8获得中信产业基金和安大略教师退休金基金和麦格理的9000万美元投资2013.12正式在全国上线C2B模式的赶集招标服务2014.8向老虎基金和凯雷投资集团融资超过2亿美元（二）并购过程的回顾在2015年4月17日宣布58同城并购赶集网，并购完成之后将成立58赶集有限公司。58赶集有限公司将采用双品牌运营策略，并购前的双方各自保持独立运营状态，由姚劲波和杨浩涌一起出任CEO并且同时担任联席董事长。58同城以3400万份普通股以及4.122亿美元取得赶集网完全稀释后的43.2%的股份，在同年的8月，58同城为避免触犯反垄断法，运用私募股权基金增发4650万股普通股及2.724亿美元的方式，收购了赶集网剩下56.8%的股权，到此为止，58同城对赶集网的并购活动基本完成。并购完成后58同城进行了两个阶段的整合。第一个阶段是平稳过渡阶段，除了保持各自的运营模式和管理体系外，两家公司在业务方面各取所长，58同城主要负责房产业务，赶集网主要负责招聘和汽车交易租赁等业务。第二个阶段是战略重组阶段，58赶集公司经过平稳过渡后，在内部人事和管理方面进行战略重组。在2015年底58同城将旗下的二手车交易平台“瓜子二手车”拆分了，杨浩涌用6000万美元的追加投资资金收购了58同城转售的瓜子二手车的股权，58同城保留了46%的股权，并且对瓜子二手车提供资金技术及平台服务等方面的资源支持。同时，杨浩涌正式辞去58赶集公司联席CEO一职，赶集网原有的生活信息业务正式移交由58同城团队经营。（三）58同城并购赶集网动因分析1.降低竞争成本，发挥协同作用58同城横向并购赶集网，其中一大主要目的是降低营销成本，优化产业布局，最大的发挥并购的协同效应。在58同城的几起并购案例中，对58同城影响最大的是对赶集网的并购。从发展历程来看，58同城和赶集网都是在2005年成立的，都同属于生活信息服务网站类，双方的商业模式都较为相似，开展的业务的同质化较高，因而自成立便是市场中彼此强力的竞争对手。在并购前，58同城和赶集网分别占据了互联网生活信息服务行业市场份额的前两名，因此两家企业之间激烈的市场竞争在所难免，也由此产生了巨大的竞争成本，双方的营销费用逐年增长。不断增加的竞争成本，使得依赖资本支持的58同城和赶集网不堪重负，因此无论对于双方的发展还是行业的稳定来说，58同城横向并购赶集网是大势所趋。双方通过并购可以有效减少竞争带来的额外支出，更好地利用自身资源，提高盈利能力。除了减少竞争成本以外，并购还可以产生协同效应。58同城并购活动完成后，还将安居客、赶集网以及中华英才网的资源进行了整合，吸收了被并购方的市场和流量，完善了生活信息服务、招聘、房产、车辆交易等业务布局，成为互联网生活信息服务行业占据绝对优势的综合性服务大平台，产生了并购的经营协同效应。此外，并购完成后市场和平台流量的成倍增加，则可达到提高营业收入和财务绩效的目的，从而实现财务协同效应。2.提高市场份额，增加对市场的控制力在这几家公司近些年的发展过程中，尤其是58同城和赶集网这两大生活信息服务行业的巨头，双方激烈的市场竞争，使得谁也无法取得绝对优势的市场份额。对于58同城来说，自身市场份额增长缓慢，而随着生活信息服务行业的不断发展，新型的互联网企业营运模式不断出现，竞争对手正悄然间成长，58同城以往的市场地位正在被动摇，而仅靠自身的力量则极大可能在与赶集网的竞争中因消耗过大而产生两败俱伤的结局。因此，58同城并购赶集网，能够有效地减少竞争产生的消耗，吸收彼此的用户群体，增加平台流量，进而重新掌握市场的优势地位，同时还能达到遏制其他竞争对手的目的。而对于安居客和中华英才网的收购，则可以使得58同城在房产和招聘这两大优势领域得到进一步的提高，完善领域内的业务布局，集中资源发展优势板块。58同城通过并购，提高了市场份额，增加了市场的控制力，便可整合资源开发新的领域和新的服务业务，挖掘企业的成长空间，为企业的长期发展铺平道路。3.拓展平台，完善业务布局基于互联网行业特性，互联网企业在经营过程中应不断创新，推出新产品、新业务，争取引领市场潮流，从而才能不断吸引用户。对于58同城来说，其所属互联网生活信息服务类行业，则应不断拓展其自身服务平台，增加平台信息源，同时不断推出新的服务业务，以吸引更多的用户和商家。58同城通过并购这三家企业，均能够达到拓展平台，完善业务布局的目的。58同城通过并购赶集网，一方面可以得到关于二手车的信息，二手车经销商，以及买卖二手车的成功经验，提升了自身业务短板。另一方面，由于58同城和赶集网业务同质化较高，合并之后有助于双方取长补短，优化平台建设和用户体验。而对安居客的收购，58同城则能够借此打入新房领域并获得安居客在一二线城市常年来积攒的房产资源，进一步扩大其房产业务的规模。而对中华英才网的收购，58同城则是为了向校园招聘进军。58同城自成立之初便涉足招聘业务，但由于企业初期经营过程中虚假招聘信息层出不穷，很大程度上影响了企业形象。而中华英才网是国内最早一批成立的互联网招聘企业，曾与智联招聘和前程无忧分列国内互联网招聘领域前三名，后虽上市受挫，经营欠佳，但其成立时间较早，在校园招聘方面有着成熟的业务经验和巨大的简历库。因而主打“蓝领招聘”的58同城在并购中华英才网后，有望在校园招聘领域有所作为。58同城并购赶集网的协同效应分析（一）经营协同效应的分析58同城横向并购赶集网是横向并购中的典型案例，横向并购产生的经营协同效应基本上是在规模效应中显现，而且在市场份额、范围经济以及运营效率的提升等都有体现。企业可以通过并购的方式取得一定的规模效应，在财务报表数据中可以在并购之后企业的营业成本降低中体现，而使得企业的营业利润有所提高，提升企业的赢利能力。不过企业取得协同效应的过程是循序渐进的，所以如果仅仅只分析企业的盈利能力来评价企业的经营协同效应是不恰当的，应当还要跟产品竞争力、企业的成长能力优势互补分析结合起来进行分析评价。1并购后的规模经济效益分析图3-158同城与赶集网的市场占有率如图3-1所示，可以最直接看出的结论是58同城横向并购了赶集网后，获得了更大的市场份额。市场“流量”对于互联网行业来说是非常重要的资源，拥有“流量”就相当于对市场份额的占据。合并前，58同城的市场占有率为41%，赶集网市场占有率约为33%，新成立后公司的市场占有率约为74%。流量倍涨，渠道资源倍增，这种状况无疑是给相关行业的其它竞争对手带来巨大的压力，甚至成为了一定的威胁，并购后新公司成为生活分类信息行业的拥有绝对主导权的龙头企业。合并后成为生活类信息领先企业，拥有绝对控制权。通过这次并购活动，新公司在国内市场确立了垄断地位。2.产品竞争力分析产品业务增长可以从总资产、营业收入、净利润的变化趋势体现，本文选取了从2014年2017年的总资产、营业收入、净利润的增长率进行分析。表4-158同城增长率总资产增长率营业收入增长率净利润增长率2014年1.1110.176.132015年4.781.75-12.822016年-0.040.700.532017年0.120.332.80结合表4-1可以发现，三项数据在统计期的起伏比较大。从总资产增长率来看，2015年由于双方资产的合并，当年的总资产实现了大规模的增长，增长率高达4.78，在2016年有略微的下降，后面又呈现增长的趋势，总的来说，总资产增长率体现的是处于发展速度比较快的阶段。在并购前，企业的营业收入增长率都超过了10%。企业的业务仍处于高速发展的时候，还未到需要进行全方面整改业务的时期，仍处于成长型。在2015年净利润增长率出现大幅度的下降，其主要原因是对58到家和瓜子二手车在成长发展阶段的大额资金投入以及瓜子二手车分配确认的一次性会计收益，在并购后的两年净利润增长率实现了大规模的增长，2017年的增长率高达2.8%，企业的发展趋势良好。3.优势互补分析并购双方互有不同的优势、劣势，在发展与擅长领域也有所不同。只有当并购后企业能够将自身的优势与对方擅长的领域板块融合起来，克服自身的短板，才能得到更好的发展，发挥出经营协同效应。所以可以通过分析58同城与赶集网在并购前双方的优势与不足来衡量和评价企业在并购后能否获得经营协同效应。表5-158同城和赶集网优劣势比较公司名称优势劣势58同城1、58同城在生活服务行业拥有最大的市场份额2、58同城的网站、APP活跃用户量非常高3、拥有业内最多的服务网点，并依靠代理、加盟中小城市的流量和品牌发展起来4、从创立初期至今，获取了大量的融资，资金充沛，将大量的资金投放市场，并且拉拢搜索引擎、助力品牌的线下媒体，有一定先发优势1、盈利模式比较传统、单一2、用户参与度不高3、在“蓝领招聘”和汽车领域业务较少赶集网1、用户参与度较高2、在“蓝领招聘”和汽车领域更加擅长1、用户活跃量较少2、在房产和生活领域相对于说更加不擅长在分析与对比58同城与赶集网各自的优势与劣势之后，可以发现58同城在并购赶集网之后主要会在营销和用户上产生协同：（1）营销协同：58同城并购赶集网，可以减少很多恶性竞争，能够较大的节约成本以及减少销售费用。两者处于分类信息网站第一和第二的位置，但具体在房产、车业、及招聘不属于占比最大的企业，但在两者合并之后，拥有了58同城、安居客、赶集网在房地产行业领域领先的平台，成为了房地产的领头企业。58同城和赶集网可以共享房产、生活领域、车业、招聘行业的资源，共同培育大品牌、打造大市场，实现共赢。（2）用户协同：58同城和赶集网都是作为互联网分类信息行业的领军人物，虽然都有很强的竞争力，但却有不同的优劣势。并购可以为58同城带来更大的用户流量，例如赶集网都优于58同城的蓝领招聘、汽车业等方面，还有在用户参与度方面，赶集网的数据搜索数量和范围也比58同城也比较有优势，但是58同城比赶集网拥有更充裕的资金，且在服务网点的数量方面也远远超过了赶集网。当并购双方的研发技术、业务以及资源进行了有效的整合后，会更加的提高网站的访问点击量，增加用户参与度，用户活跃量。（二）财务协同效应的分析1.盈利能力指标分析单位：万元图6-158同城营业收入及销售毛利结合图6-1可知，在发生并购后的两年，58同城的营业收入从2015-2017增长了一番，销售毛利也增加了，说明企业在并购后其规模的扩大和业务的增加给企业使得企业的收入有了一定的提高，主要是58同城在整合之后做的一系列优化，在房产业务方面持续升级房源，丰富了有料频道和安居头条，用心的做小区评测，还有利用短视频导购等形式，在二手车业务中强化了“平价二手车大平台”的定位，发展下到三四线市场，并且结合线上体验与线下服务进行深度的融合，进而全力提升二手车交易的服务质量水平，扩大招聘业务领域，深度挖掘三四线城市潜力。图6-258同城销售毛利率图6-358同城销售净利率及总资产报酬率由于这个58同城经营的业务属于轻资产的互联网行业，其营业成本相对于来说比较低，由图1-2可知企业的销售毛利率变化不大，一直稳定在比较高的水平。结合图1-3发现，销售净利率和总资产净利率发生了大幅度的下降，在后两年又逐渐上升。企业在并购前的2015年第一个季度的净利润及增量均为负值，在并购之后没有快速的实现弥补亏损，在前两年仍处于亏损，原因是虽然58同城并购赶集网后其拓宽了业务范围增长了收入，但其由于进行业务整合营业费用和研发费用也比较大幅度的提高了，并且在并购初期也需要大规模的人力、财力和物力，整合力度也不够、外界的环境影响和同行业企业竞争的激烈，造成其比率上升速度比较慢。在并购两年后58同城提升了内部运营效率，减少了单位产品成本与期间费用，双方的协同效应加强，降低了市场投入，开始扭亏为盈，净利润实现大规模的增长。合并后，由于资产总规模增加，企业的总资产净利率下降，后两年由于息税前利润的增加企业的总资产报酬率逐年增加，58同城净利润的增长率远大于总资产及营业收入的增长率，其销售净利率和总资产报酬率有了大幅度的增加，都超过了并购前的比值。综合来说，58同城在的盈利水平没有随着并购赶集网有马上的提高，但在两年后体现了其经营协同效应，其销售净利率和总资产报酬率在并购后的两年超过了并购前的比率，并购后其盈利能力得到了增强。2.偿债能力分析表7-158同城偿债比率比率年份流动比率资产负债率2014年2.5827.93%2015年2.2930.28%2016年2.3729.51%2017年2.9223.76%结合表7-1可以发现企业的流动比率在并购的那年稍低，因为并购赶集网还支付了部分现金，在并购之后其比率趋于上升，并购后两年企业的短期偿债能力与并购前相比略强。而资产负债率在并购那年达到了最高值30.28%，在并购后的比率一直在减少，2017年的资产负债率比并购的上一年2014年的资产负债率低，虽然说2015年并购事件发生后企业的总资产规模增加了差不多5倍，但负债的增加幅度要大于总资产的增加幅度，而并购的之后两年，其总资产的增长幅度是小于负债的增长幅度的。综上，58同城在并购之后两年比并购前的长期偿债能力和短期偿债能力均有增强。3.节税效应分析图8-158同城实际所得税税率由图8-1可知，并购前该企业的实际所得税税率为21.46%，在并购的2015年大幅度降低到2.87%，少了将近19个百分点，在之后的两年有逐渐上升趋势，但其值都是远低于并购前的。在2015年的实际所得税税率下降这么多主要原因：（1）符合条件的软件企业从其第一年开始的两年内免征企业所得税，并有权在随后的三年享受50%的减税，58同城于2014年被评为软件企业，其在2014年和2015年享受为期两年的税收减免，企业在2014年预付了大约1194美元的所得税，在2015年收到了退税；（2）企业决定在2015年12月31日利用政策的超级扣减，可以将2015年研究费用的150%作为免税费用，其2015年的研究费用比2014年增加了接近50000万元。在并购之后，其所得税率也大大的低于并购前，这说明并购达到了一定的节税效应。（三）管理协同效应分析1.费用控制水平分析图9-158同城营销及管理费用占收入比率从图9-1可知，2015年其营销及管理费用占收入的比率达到了111.11%，这主要是由于2015年58同城的业务加入了赶集网、安居客及中华英才网等多个企业的业务，在资产、收入实现大规模增长的条件下其在当年花费的广告费用也大规模的增长了，而企业在当年拆分了瓜子二手车业务，对于收入方面有了一定的影响。在并购后的两年，费用占收入的比率一直在下降，2016年其比率就已经低于并购前的值，2017年持续下降，下降比值超过了10%，这说明这次并购活动在管理费用控制方面有一定的协同效应。2.资产管理水平分析表10-1资产管理指标比率年份总资产周转率流动资产周转率应收账款周转率2014年0.510.5550.032015年0.31.0823.42016年0.291.7919.292017年0.371.8818.02结合表8-1可知，总资产周转率自并购之后下降了，直到2017年才开始增加了，在2015年下降的比较大主要是并购之后总资产实现了大规模的增长，但是收入增长的幅度不如资产增长的幅度，在并购后的两年内有了改善，其营业收入增长比率远远大于总资产的增长比率，总资产周转率逐渐回升。从流动资产的运营情况上看，其周转率一直在增加，流动资产的管理效率提高了。从应收账款周转率上看，其比率一直在在下降，可以说明在并购之后其新业务的增加和业务的拓宽其应收账款的回收期比并购之前长，应收账款的管理效率有了一定的下降，其中新业务的推广和业务的创新融合给其他企业一定的收账信用期优惠有一定的影响。并购后，58同城资产管理水平有了一定的提高。3.创新协同分析两者除了在传统的核心业务上可以实现优势互补之外，58同城有了更多的资金和精力去投入创新型的业务，探索新的领域，得到OTO商业模式更大的机会，避免了占据市场消耗战。在合并之后出现了新型业务，如58同镇和转转都在渗透度不高的企业实现了高速增长。58同镇总体用户群体庞大，在国内拥有当地的站长合作伙伴就已经超过八千个乡镇，流量增长速度飞速发展。转转平台在二手交易体验方面在当时比其他同类平台有更多的优势，该企业相关的二手商品和交易销量在转转平台上也有明显的增加。新业务在发展的同时，还带动了传统业务交易量，为其进行了推广。4.人才协同分析在58同城并购赶集网之前，原计划设立保留两个首席执行官的制度。合并之后，两家公司独立发展维系各自的品牌和管理运营各自的企业和团队。但因为58同城和赶集网都是已经运营将近十年的公司了，企业存在着许多非常复杂的人事和关系，很难做到在并购之后两个首席执行官的想法，在2016年5月份，赶集网成为58集团旗下子品牌。在被收购之后赶集网失去了控制权，赶集网大规模的员工被裁减，而58同城由于对资本市场唱衰的意识，其延长员工的加班时间但并未给相应的报酬，使员工的付出和回报没有成正比，伤害员工工作的积极性和团队的凝聚力。赶集网在技术上比58同城更占优势，并购之后58同城不但没有比较好的利用赶集网的技术人才，还增加了其自身员工的不满和压力，在人才协同效应未得到充分发挥。研究结论与案例启示（一）研究结论经营协同效应方面，一方面通过运用财务指标法对该企业的盈利能力和发展能力进行分析后，发现企业在并购后的两年赢利情况良好，较大的超过了并购之前的情况。在业务增长上，做到了业务整合和创新后，其总资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率的变化趋势都显示企业处于比较高速增长水平，逐步趋向稳定。另一方面运用非财务指标法研究发现，在并购后起到一定的营销与用户协同，取得了一定的经营协同效应。财务协同效应方面，虽然财务指标分析显示并购后企业偿债能力较弱，但随着并购完成后资源的逐步整合，以及市场中投资者对58同城的发展前景保持乐观，58同城各项财务指标正逐渐恢复到正常的变动趋势，企业的偿债能力也有所提高，一定程度上实现了财务协同效应。管理协同效应方面，58同城横向并购赶集网后的管理水平低于并购前的水平，但是在并购后的管理能力中呈现稳定上升的趋势。结合对前文管理协同效应的分析，在并购初期，由于最大的竞争对手赶集网的并入，相应减少了市场竞争压力，使得销售费用占营业收入的比重减少，降低了营销费用率，避免了不必要的资源消耗，管理费用也控制在了合理的范围。人力资源管理方面，58同城针对连续并购中各被并购企业的自身情况，制定了较为有效的员工整合方案，推动了管理资源的有效整合，达到了一定的管理协同效应。（二）案例启示1.综合考虑并购对象企业的并购活动十分繁琐，在初期准备阶段中，企业最需要考虑的就是在市场中搜寻最为合适的并购对象，这需要企业综合考虑各个方面的因素，如并购对象的规模，所处行业，市场份额等。而58同城选择赶集网是出于多方面的考虑：首先，在并购初期选择并购对象时，为了能够通过整合带来经营协同效应，企业需要充分考虑并购双方的业务职能和业务信息。通过并购将企业的业务架构进行整合，可以提升企业业务线的运营管理，在市场上形成竞争优势。58同城与赶集网同属于互联网分类信息行业，二者的结合可以减少重复的业务线，以较低的成本实现信息的传输。其次，要兼顾并购的成本与收益，考虑并购后带来的潜在收益与并购中存在的风险。58同城在并购赶集网时不可避免的会面临各种风险，导致不同程度的损失，在并购前双方进行的价格战就是一个很好的佐证。但是，如果58同城能够成功的并购赶集网，就可以减少不必要的恶性竞争，并且还可以获得丰富的用户资源，增加企业的市场占有率，帮助企业在激烈的竞争中站稳住脚。最后，考虑并购双方的不足，扩大企业的业务范围，其次再考虑并购双方的优势互补方面，58同城并购赶集网可以弥补其在用户活跃度和蓝领方面业务的不足，去扩大企业的业务范围。2.优化筹资资本结构58同城在并购赶集网之后属于成长性的企业，其发展能力增强，虽然其资产负债率下降了表明其偿债能力强，但是从综合的角度考虑资产负债率越低不意味着对企业的发展更有利，其可以适当的提高负债的比率。在企业快速发展的时候需要的资金也更多，除了要投入更多的资金进行研发提升用户体验以外还需要一些创新型的业务，因此需要大量的资金。虽然自并购之后企业短期的股票价格上升的幅度比较大，更容易通过股权融资的方式筹集到资金，但是股权融资的资本成本远远大于负债筹集的资本成本，适当的运用负债能够降低公司的资本成本。企业在发生并购事件之后其加权平均资本成本比并购前有了略微的升高，在2017年其负债比例偏低，在偿债能力比较强的情况下企业可以适当的提高负债的比例，降低加权平均资本成本。并购方应该综合自身的多种条件对自身进行分析，计算出自己能承受的财务风险，设计出合理又适合自身的资本结构，可按一定比例就内源融资、债务、股权等方式进行，充分利用自身资源又保护利益相关者的利益。3.合理选择支付方式此次合并采用的支付方式是现金加股权置换，通过4.122亿美元现金和3400万份普通股获得赶集43.2%股份。58同城在2014年6月份获得了腾讯的投资，资金流相对于来说是比较充裕的，但由于需要保证足够多的资金来进行新产品业务的研发及主营业务范围的扩大，其选择采用现金加股票的方式进行并购。这样的并购方式既避免了筹集巨额的现金流而造成沉重的财务负担，也不会过多的改变其原有的股权结构。因此互联网企业在并购时，应该采用合理的支付方式，除了要规避支付大量现金的行为，也要考虑对公司的股权结构的影响，在融资成本和融资困难等多种因素进行衡量，选择适合企业自身的并购支付方式，避免影响企业正常的经营活动。

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致谢在本次论文撰写的过程中，首先我要衷心感谢我的导师陈平老师，陈平老师给予了很大的帮助，不管是在论文的准备阶段还是在各项过程里，老师一直都是十分有耐心的为我解答疑惑，指出我论文中出现的问题，让我受益匪浅，老师严谨的学术态度使我的学业和生活上都严格要求自己。我能顺利完成本篇论文是与老师的认真指导和辛苦的批改是分不开的，在此我向老师奉上我最真诚的谢意和敬意向陈平老师表示由衷的感谢。感谢给我带来参考文献的学者们，使我在写论文的过程中有了参考的依据。同时我也要感谢学校和学校领导给我们创造这么美好的学习环境，让我们能够在良好的氛围中完成论文。感谢同学和家人在这期间的帮助与支持。

修改毕业论文常用方法一、论文修改的方法毕业论文的修改方法有多种,且因人因文而异.但根本方法只有一种,即由学生自己进行认真修改,所谓具体的方法也就是在学生自己进行认真修改的基础上多借助于一些外在的力量而已.(一)读改式所谓读改式,是指修改文章时边读边改的修改方式.这是论文修改的主要方式.完成论文初稿后,由作者自己认真通读全文,并放声地读,多读几遍.这样,凭借语感的作用就能发现问题.语感与人们平时的读书或谈话联系