锐明技术(002970)商用智驾头部企业出海焕发新活力

锐明技术锐明技术(002970)/计算机设备/公司深度研究报告/2024.07.02基本数据2024-07-01分析师杨烨yangye01@分析师王妍丹全球商用车智能化头部企业。公司2002年于深圳成立，深耕商用车智能化行业二十余年，公司业务主要包括四方面：交通运输（客户包括货运公司、物流企业、车队运营商等）、交通出行（客户涵盖公共交通管理部门、公交公司、出租车公司以及校车服务提供商）、前装以及创新业务。根据BergInsight，2年公司在车队视频管理系统（videotelematics）市场份额排名全球第一。2024Q1，公司营业收入/归母净利润分别为5.02/0.53亿元，同比增长37.19%/120.74%，商用车行业信息化产品贡献主要收入，利润重回增长轨道。依托视觉技术，深耕商用交通服务。公司产品主要面向商用车领域，产品包括车载监控录像机、车载摄像机、主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件等；以及面向公交、出租/网约车、两客一危、渣土/环卫车等系列商用车辆营运场景的行业信息化解决方案。公司以视觉为根基，在下游行业打造针对性的解决方案平台，保障客户运营质量。聚焦智能化全球市场，打开第二增长曲线。公司更先进的产品，从人、车、货、路四个方面提供核心价值。出海方面受益于欧盟VisionZero愿景，欧洲各国针对道路交通安全的强监管政策纷纷落地，如欧盟GSRII系列法规要求新车上牌自2024年7月开始强制配备行驶区域信息提示系统、盲点信息提示系统等智能化产品。公司预期法规落地后将每年产生约50万套智能化方案的需求。按单台车整套约2000-3000美元进行估算，该部分市场空间大约为每年10-15亿美元。投资建议：公司深耕商用车智能化，全球商用车智能化需求有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营业收入21.61、27.55、34.95亿元，实现归母净利润2.03、2.77、3.78亿元，对应PE为32x、23x、17x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：汇率波动风险，贸易摩擦风险，市场竞争加剧风险，技术更新换代风险，全球经济下行风险等。盈利预测：2026E2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E收入增长率(%)-19.2022.80净利润增长率(%)PEPB谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 4 7 7 4 4 5 6 6 6 6 7 7 7 7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 5 5 8 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41全球商用车智能解决方案头部企业公司成为CCTV移动传媒、北京奥运会设备供应商；经驾驶主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件，以及一系列信息化解决方案。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5表1.公司2024年股票期权激励计划行权安排行权安排表2.公司2024年股票期权激励计划公司层面业绩要求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6图4.交通运输与交通出行业务是公司主要收入来源创新业务 8.006.004.002.0046.08%47.87%46.08%47.87%交通运输收入（亿元）交通运输收入yoy交通出行收入yoy交通出行收入（亿元）交通运输毛利率交通出行毛利率2.502.001.502.502.001.501.000.500.00..国际化市场布局，在海外持续成立子公司和分支机构，招募本地员工（公司海外谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准78.006.004.002.00-18.53%-18.53%-21.65%8.006.004.002.008.006.004.002.00国内收入（亿元）yoy毛利率数据来源：ifind，财通证券研究所数据来源：ifind，财通证研发效率不断提升，现金流表现良好。费用率方面，2023年公司研发费用率为后研发效率提升导致。公司持续投入的三级研发架构，基础技术平台复用率超过80%，以视频、人工智能、大数据等技术为核心的技术体系不断完善。现金流方20%14%11%10%14%11%10%12%11%6%16%13%13%10%8%7%15%11% 15%15%12%12%11%10%2019202020212022202销售费用率管理费用率研发费用率4.00400%2依托视觉技术，深耕商用交通服务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8产品包括车载监控录像机、车载摄像机、主动安全套件、司乘交互终端等智能车等系列商用车辆营运场景的行业信息化解决方表3.公司产品及功能说明产品名称产品实例功能说明车载监控录像机车载视频监控中的核心部件，属于图像压缩、存储处理的嵌入式控制设备，具有对图像/语音进行长时间录像、录音、远程监视和控制的功能。产品分为基本型、功能型、性能型、旗舰型四个级别。不同级别的产品可提供单路至十六路不等的模拟标清、模拟高清至网络数字高清录像。车载摄像机作为车载视频监控中的必要组成部件,车载摄像机针对车辆环境专门设计，可对前方路况、车厢内部、后视区域及侧向盲区等环境进行摄像，为车载监控录像机提供视频数据。产品可分为模拟高清、网络数字高清两类,具有自适应道路复杂光线、大广角、防水、红外均匀补光等多种设计。专用车载外设专用车载外设可以获取车身及发动机的各类状态数据，并可提供稳定的数据传输及存储和不间断的电源供应。管理平台软件车载视频监控及数据管理平台软件提供的主要功能包括:远程实时视频监控、录像下载、云存储、回放分析等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9产品名称产品实例功能说明主动安全套件主动安全套件具备持续迭代的人工智能深度算法，以及强大的硬件算力，可以实时监测驾驶员的高风险不良驾驶行为,主动警示驾驶员以避免事故发生，并提供监测数据供企业安全管理人员进行主动管理。公交行业车载终端支持自动报站功能、公交营运车辆调度及驾驶员排班功能。可支持硬盘存储，公交业务和监控模块分离设计，易于维护。客流统计仪基于TOF三维图像采集技术，不易受光线变化干扰;可通过深度学习的人工智能技术分析三维图像技术准确性高。可乘交互终端为司机提供倒车后视、车辆调度驾驶员考勤、不良驾驶行为提醒等功能以及为维护人员提供图像预览、回放、数据导出、系统维护等功高清监控一体机属于安卓大屏高清监控一体机(具备前装及针对各类型出租车设计的嵌入式设计形态)，支持车身CAN总线接口可精确统计车辆里程，集成GPS/北斗定位、3G/4G、RFID刷卡，并具备电子营运证、电召、地图导航、里程统计、服务评价等功能。表4.公司的主要产品、技术解决方案介绍主动安全技术，能够自动检测潜在的碰撞风使车辆能够与云端服务器、交通管理系统以及其他车辆进行谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10无线通讯模块等原材料提供商。行业下游对应商用车的安全与营运监管领域，主全闭环平台的行业解决方案，根据用户场景和核心痛点的由车载监控终端系统、安全驾驶舱智能监测系统、驾驶员行为监测成的智能化公交解决方案，与多个直辖市、省会城市、副省级城市集行业应用与风险管理于一体的智能行业解决方案，提供运营监管、安全监控相结合的闭环管理系统，实现安全、便捷、高效的司乘体验。公司出租方谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12表5.货运、公交车、出租车、校车行业解决方案技术优势整理√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√造了针对性的平台解决方案：货运方面保障货物安全，如防偷油、防丢失等；公交方面，提供例如排班管理、公交调度、实时监控等产品；出租车方面，公司提表6.货运、公交车、出租车行业解决方案平台功能对比行业解决方案平台功能货运针对运油类车辆的油品安全和货运车辆的货物安全，公司防偷油监测系统和防货物丢失损坏系统通过安装在油罐侧方和顶部的智能摄像头实时监测可疑靠近人员并发出警报，并通过货门门磁感应系统和货箱温湿度感应系统实时为货物安全保驾护航。公交车公交平台搭配车载监控终端系统，可提供排班管理、公交调度、实时监控、录像回放、证据查看等功能，能有效减少公交调度人员的工作量，降低公交运营公司的人力成本。以大数据技术为基础，解决运营管理与安全驾驶两大行业问题为核心需求，使用轻量化的系统结构架构，更加高效地对出租车进行闭环管理。1）运营管理：车辆监控调度、视频调用、营运数据展示。2）安全驾驶：针对司机的风险驾驶进行安全管控。展示当前或历史风险驾驶行为，根据历史记录生成对应的风险报告；结合大数据技术对风险数据进行分析，以便相关部门制定对应改善策略，降低事故发生概率。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准133智能化升级、海外监管驱动，打开第二增长曲线续向货运行业引入更先进的产品，从人、车、货、路四个方面提供核心安全方案）的产品族，帮助行业降低了重大事故的发生率。公交车新能源化升级浪潮促进车载信息和安全系统更新换代。以欧洲为例，根据欧洲汽车制造商协会帮助企业准确地监控每一笔行程收入，防止司机作弊，提升企业收入及效率。此造商协会(OICA)发布的全球汽车销售统计数据，2023年全球商用车总销量约为谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14景，欧洲各国针对道路交通安全的强监管政策纷纷落地，希望通过综合的策略与路上的弱势群体。672万辆（除去英国在2024年法规正式落地后，每年产生约50万套谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15表7.商用车安全、合规、效率提升领域技术发展阶段--工厂建成投产，越南工厂配备三条SMT生产线，可独立完成SM着越南工厂的投产及发货，公司的全球化布局进入新的阶段。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准164盈利预测们预期公司两个业务2024-2026年毛利率均为49.0%、49.5②其他业务：公司其他业务包括公司前装业务、创新业务等收入9.20收入收入4.20谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17的费用率下降能见度高。未来两年，公司股份支付费用或下降，同时或将持续投表9.公司费用率预测可比公司对比：考虑到公司所处产业链为全球汽车行高，选取同为汽车行业供应商且产品信息化程度高的德赛西威、华阳集团、光庭表10.可比公司对比注：可比公司中华阳集团、光庭信息归母净利润来自Wind一致预期5风险提示多因素的影响，若未来人民币对美元汇率呈现较大波动，有可能影响公司的盈利国市场被大规模替代的可能性较小，如贸易摩擦持续升级，有可能导致公司美国谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18市场竞争加剧风险：若公司不能持续维持自身的竞争优势功能、稳定性以及性价比方面的更高要求，则行业竞争的加剧将可能对公司未来技术更新换代风险：公司运用的人工智能、高清视频和大快，相关技术的应用场景变化也较快，如果公司不能及时跟进相关技术的变动趋势、不能及时推动创新产品的落地应用，公司长期稳定的健康发展前景将存在不确定性。全球经济下行风险：公司的海外市场占据相当大的一谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标2022A2023A2024E管理费用研发费用财务费用加:营业外净收支 21.97 应收账款预付账款短期债务应付账款 41.9735.14 62.2168.74 45.7740.51 32.6840.5199.47 24