电力设备行业市场前景及投资研究报告：电力装备起航第二阶段涌动

证券研究报告电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动--电力设备出海深度报告之二2024年5月27日电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动

需求侧：科技革命（AI算力）+能源转型（风光储）+工业化（制造业和基建）+电网更新四大驱动，带动海外电力设备需求开启大周期。分区域需求弹性来看，美欧市场最大，亚非拉次之；分品类来看，变压器、开关的中高电压等级弹性最大，低压次之。23年以前先演绎新能源及部分工业化对电力设备的需求，24年算力及电网替换需求刚开始加速——需求端的接力带动内外资企业24H1订单在前2年加速基础上再超预期。

供给侧：电力设备格局以外资巨头为主，西门子、伊顿、ABB等当前产能均满产，在手订单/收入>2，配网设备交期1年+，主网设备交期2年+，海外进入“卖方市场”，如华城电机高压油变出口毛利率升至50%+。外资巨头新增产能需25-26年释放，新增量相对较小，而且缺少人工及原材料。中日韩企业扩产较快，深耕海外渠道的企业获取外溢订单，业绩弹性释放。

内资出海展望：当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期，替代节奏依次是：用电侧>配网侧>主网侧。已出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大（所有品类加起来万亿市场），变压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。

投资建议：推荐

欧美变压器弹性龙头【金盘科技】、主网平台型龙头【思源电气】、配网平台型龙头【三星医疗】、出海领先企业【海兴电力】，关注【华明装备】【伊戈尔】【明阳电气】【华通线缆】【金杯电工】【望变电气】【扬电科技】【神马电力】【江苏华辰】【科润智控】等。

风险提示：球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，海外政策不及预期，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。2电力设备全球需求共振，SUPER

CYCLE开启3电力设备全球需求共振，Super

cycle开启全球四大电力设备市场特点分析

欧美需求弹性高、壁垒高、盈利能力最佳，头部变压器公司出海首选——✓

欧美市场空间接近中国市场，因新能源、电网更新、新工业拉动，其需求处于加速初期；叠加供给紧张，“卖方市场”下产品盈利能力最好。因存在诸多壁垒限制（高电压等级采购禁令、高关税、认证时间长等），其设备竞争格局要远好于中国。✓

中国需求其次，但格局最分散、竞争较激烈，电力设备盈利水平较弱。表：全球四大变压器市场特点对比地区增速预计需求驱动力国家分析1）需求增速全球最快2）69kV高电压变压器禁止采购中国3）关税出海商业模式典型出海厂商竞争对手盈利能力GE、伊顿、新能源、电网、算力中心、再工业化江苏华鹏（非上市）

ABB、西门子、金盘科技、伊戈尔

等大厂+美国本土小厂美国高☆☆☆☆1）德、法相对排斥中国品牌（品牌歧视和供应链安全）1）直销（认证及渠道要

特变电工、江苏华鹏

ABB、西门子、金盘科技、思源电

、SGB、东芝2）给电力设备厂商代工

气、伊戈尔、明阳电

等大厂+欧洲3）东欧的俄、乌壁垒低，战时需求大，但

（如给西门子、伊顿代气等

本土小厂2）英、意大利、西班牙等可以进入，但电

求最高，盈利最好）力公司认证过程极其复杂，时间较长欧洲较高电网、新能源☆☆☆回款一般、政治风险高工）或者卖给EPC解决方案厂家3）经销商转卖（盈利相对前两种方式更差）1）亚洲：东南亚，中亚在和中国交好；南亚印度需求强劲，但存在本土保护，及回款较差倡导下特变电工、江苏华鹏

外资巨头+本、思源电气、望变电

地小厂+诸多亚非拉等其他地区中中电网、工业化2）非洲经济一般，但南非、埃及等电力需求旺盛，需要中国性价比产品3）拉美：需求增速最快，政治环境温和，人口多、电力需求旺盛，如巴西☆☆气、江苏华辰等国内竞争对手中国新能源、特高压、配网————————☆数据：东吴证券研究所绘制4电力设备全球需求共振，Super

cycle开启一、美国市场——海外最大单一市场，四大驱动拉动设备需求

增长驱动因素：✓

1）能源转型+电气化提升（持续演绎中），配套风光储和充电桩等电气设备容量提升；✓

2）再工业化（持续演绎中），美国再工业化带动工业和基建相关的电力设备需求；✓

3）电网投资（刚开启），美国变压器普遍使用年份达40年+，存在替换需求；新能源及充电桩等接入，电网加强改造和扩容；✓

4）科技革命（刚开启），AI算力中心需配套两套冗余的电力设备保障供电稳定性，同时高耗能、高负载波动率特性下，同样会电网改造；✓

5）疫情补库（正在减弱）：美国自然灾害多，公用事业公司通常备足设备库存，疫情使得库存消耗完（同时本土小厂在疫情期间停工），带动后续补库需求。表：美国电力公司24年逐步上修电网资本开支图：美国龙头伊顿接洽订单还在持续加速，并没有因为经历了4年历程而有降速5年滚动CAPEX(10亿美元)

2022202365404340202473484843DUKSRESO6336413826AEPXEL29.5395年滚动CAPEX上修幅度202220233%11%5%5%14%202412%20%12%8%DUKSRESOAEPXEL32%数据：各公司公告，伊顿，东吴证券研究所5电力设备全球需求共振，Super

cycle开启一、美国市场——海外最大单一市图：伊顿对23-24年数据中心、公用事业（电网、电站等）、工业和基建设施增速保持乐观场，四大驱动拉动设备需求

结合龙头伊顿电气的指引和我们的判断，美国电力设备需求四大驱动因素强度（2024年）：数据中心、电网>新能源>工业侧（再工业化趋势仍在，高利率+高基数下阶段性放缓>基建>住宅。数据：伊顿，东吴证券研究所6电力设备全球需求共振，Super

cycle开启二、欧洲市场——能源转型拉动设备需求，增速仅次于美国

增长驱动因素：✓

1）能源转型，一方面，欧洲新能源建设较其他国家地区更超前，光伏、海风等新能源项目仍在推进，带动配套的电力设备需求；一方面，俄乌战争打乱欧洲能源互济的格局（乌克兰供欧洲核电、俄罗斯供天然气），同时引发对能源安全的担忧（俄罗斯炸毁乌克兰电厂及变压器厂，电力系统瘫痪），使得部分国家加速发展新能源、以脱离对天然气等传统能源的依赖。✓

2）电网投资，新能源消纳及能源安全问题，带动各国电网强化网架投资，及互联需求。表：欧洲多国发电量结构——俄乌战争将打乱后续整个欧洲电源装机结构（2022年）图：欧洲各区域电网及互联情况（2021年）非水可再生能源合计可再生能源光伏灵活性电源天然气

核电其他电源生物

其他国家/能源风电水电煤丹麦希腊西班牙德国荷兰英国瑞典意大利芬兰法国挪威55.6%

6.5%0.1%

13.0%

0.0%21.9%

14.0%

9.3%

11.6%

38.1%21.9%

10.5%

7.7%

3.0%

30.0%

20.4%

2.1%18.4%

6.4%62.1%35.9%32.4%31.9%31.8%29.0%20.3%18.0%17.3%12.5%10.3%6.0%0.5%4.7%4.4%2.1%4.7%3.6%3.0%3.9%21.5%

10.4%

4.0%

33.2%

15.7%

5.9%17.9%

13.9%

0.0%

14.4%

39.5%

3.4%7.1%6.1%24.7%

4.3%19.2%

1.1%

40.8%

0.4%7.6%

10.4%

11.1%

10.2%

51.2%16.8%

0.5%

18.8%

9.0%8.1%

4.4%

10.9%

1.2%10.2%

0.2%

88.8%

0.1%1.8%

4.2%0.2%

18.8%

16.3%

44.6%

19.4%2.3%2.2%

38.7%

14.7%

9.5%0.0%

30.1%

5.5%5.6%1.4%

35.3%

16.6%

1.6%9.6%

62.7%

1.7%0.8%1.5%0.0%0.0%0.8%乌克兰俄罗斯6.6%

23.3%

9.1%

55.0%0.2%数据：IEA，东吴证券研究所7电力设备全球需求共振，Super

cycle开启三、其他市场——看好中东、拉美、非洲发展制造业及新能源对电力设备的拉动

增长驱动因素：✓

制造业发展，制造业发展带动用电需求，故加速电力设备需求及电源建设需求——1）资源品国（沙特等中东国家、刚果等非洲国家、巴西等拉美国家）发展制造业，除了原油、铜、黄金等还出口中间品；2）亚洲国家（如印度、印尼、越南等国家）受益于大国贸易摩擦，承接了部分中国的供应链。✓

光储平价推动新能源发展。光伏度电成本大幅下降，推动新兴市场光储需求爆发增长。2022/2023年全球GW级市场为26/32个，预计24/25年将达39/53个市场，多点开花。中东、巴西、南非、印度等有望保持高增速。表：中国电力变压器（>10MVA）出口金额增速：除欧美表：外资企业收入/订单增速预示：亚洲等地增长较好，但相比欧美略显逊色外，亚非拉电力基建需求也在提升2021-30%-51%51%127%-73%-16%-23%202221%32%67%-9%136%89%24%202314%55%171%86%105%63%23年订单/收入增速口径订单收入收入收入欧洲28%1%28%10%12%北美41%18%8%14%20%亚洲等地区27%9%合计32%12%12%12%14%亚洲非洲欧洲南美洲北美洲澳洲西门子能源GEVernova伊顿6%5%8%施耐德能源管理收入合计48%数据：

海关总署，各公司公告，东吴证券研究所8三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期

自上而下看：海外电力设备需求已上行三年，新能源需求仍在持续——✓

新能源（以光伏为例）：2024年中国、美国、欧洲持续增长，海外贡献较多增量——我们预计2024年全球新增光伏装机525GW，同增27%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机260/45/78GW，同比+20%/+50%/+26%。表：光伏年度装机情况及预测（GW）2019A30.1-32%13.325%16.748%7.42020A48.260%19.244%19.617%3.2-57%5.712.73.32.22021A5514%2425%3053%122022A8759%20-16%4550%142023E216147%3049%622024E26020%4550%782025E2756%2026E2905%中国美国欧洲印度608033%9724%2033%11822%2538%1026%15-11%6.4275%417%5-27%547%533%525%5日本越南巴西中东其他5.4111.01.82.03.02.2611131620254.445812182532.860%11912%25.7-22%14018%3652689212435%62118%16231%73318%40%17223%44%24040%31%41372%35%52527%全球全球同比数据：BP，东吴证券研究所10三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期

自上而下看：24年超预期的增量看电网和数据中心和电网：✓

数据中心：四大云计算厂商24年初加大资本开支，算力建设加快，带动机房内电力设备配套需求。✓

电网：高负载/高波动的AI算力中心接入电网+再工业带动电力需求回升+电动车等电气化推进，将加剧电网容量不足、抗冲击性不足等问题，电力公司加大电网资本开支（催化剂如德州等地停电事故）。图：海外云厂商资本开支梳理（2018Q1-2024Q1，百万美元）数据：各公司公告，东吴证券研究所11三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期

自下而上看：中高压设备订单（一般对应电网、数据中心降压变、新能源升压变等需求）持续超预期：✓

高压电力设备订单维持高景气：高压电力设备典型企业的ABB、西门子、现代电气23年新增订单同比+49%/+52%/+74%（口径均为电力设备相关子业务），西门子能源新增订单绝对额160亿欧元；24M1-3上述公司订单维持高增长/加速。美国电气巨头GE

24Q1反馈客户大幅增加电网投资计划，美国和欧洲对变压器和开关有很大需求。表：海外高压电力设备公司西门子、现代电气等M1-3订单加速，龙头西门子能源大幅上修24年“电网技术”板块收入指引2023年电气设备收入（亿元）23年板块收入增速23年订单/收

24年收入增速指引公司简称口径23年新增订单增速24年最新季度订单增速（Organicgrowth）入比率（最新）ABB（HitachiEnergy）子公司日立能源76071554543314931%16%17%25%28%49%1.812%42%全球电气（ElectricalGlobal）8%（过去12个月获取的滚动订单）伊顿（EATON）西门子能源（Siemens

Energy)GE

Vernova15%52%1.12.22.02.410-12%32-34%电网技术（GridTechnologies

）电气产品28%117%/20%+（剔除HVDC）低两位数增长——-10%（Electrification）81%（美国订单+86%）现代电气（Hyundai

Electric）总收入74%数据：各公司公告，东吴证券研究所12三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期

相比高压，低压电力设备订单存在波动：随美国工业基建开始放缓，HPS订单从23H2开始降速，24Q1在手同比+11%，鲍威尔工业23Q4-24Q2订单同比-34%/-7%/-54%，同比走弱（相关公司介绍可见东吴电新报告——《积厚成势，力拓海疆，电力装备制造，乘十年大潮起航》）。表：海外多家上市公司近两年订单汇总：HPS、伊顿、鲍威尔工业新签订单/在手订单从去年开始阶段性走弱表：中国海关变压器出口金额（亿元）：主变出口保持高景气，配变出现分化分产品合计-同比202124012%202229423%202335421%2023年1-3月

2024年1-3月HPS22Q191.9%32.1%22Q222Q322Q423Q174.1%6.0%23Q244.4%5.0%23Q340.3%11.3%23Q419.9%-3.2%24Q111.1%-1.1%6988在手订单YoY在手订单QoQ124.0%

141.3%

117.1%13%27%26.6%14.6%13.3%电力主变（油，>10MVA）6226%-17%7425%19%12535%68%1928%47%2933%51%伊顿22Q131%86%22Q229%89%19%38%22Q336%97%14%22%22Q434%87%11%17%23Q118%51%4%23Q27%23Q33%23Q424Q18%-占比-同比美洲分部-12个月滚动订单YoY美洲分部-在手订单YoY30%1%19%1%18%1%31%4%全球其他分部-12个月滚动订单YoY

27%配变（油，650KVA-10MVA）135%17%289%113%5415%94%913%58%1618%85%全球其他分部-在手订单YoY54%3%12%-占比-同比西门子能源新增订单(百万欧元）YoY22Q122Q222Q322Q423Q16309230%65%23Q2291345%23Q3429461%47%23Q42283-40%-47%24Q1823631%24Q2373728%191020152660383122年改分类口径，故没有同比数据配变（油，<650KVA）83%145%278%46%89%QoQ5%32%44%-54%261%-55%-占比-同比-19%78%97%71%94%鲍威尔工业在手订单（百万美元）在手订单YoY22Q141622Q24401%22Q350322Q459223Q168023Q21000127%50823Q31399178%50523Q41290.56118%17124Q1130091%19824Q2配变（干，<1KVA）12652%33%13446%7%10730%-20%2739%-12%2427%-12%-11%10818%20243%25963%212-占比-同比新签订单（百万美元）新签订单YoY15170%23519%96%114%96%236%150%-34%-7%-54%配变（干，1-16KVA）104%135%123%34%33%晓星重工22Q122Q222Q322Q423Q170723Q256723Q356523Q487824Q1829-占比新签订单（十亿韩元）新签订单YoY509.5942.6613.2570-同比57%36%-12%14%-10%39%360037%-40%350013%-8%35005%54%370011%17%410014%在手订单（十亿韩元）在手订单YoY2623.53098.13326.73327.3配变（干，16-500KVA）55612-占比-同比2%27%2%15%2%6%2%32%2%34%现代电气新签订单（百万美元）yoy22Q175.883%21022Q289.122Q365522Q465623Q179523Q2123238%23Q367723Q485924Q1143881%配变（干，>500KVA）177%25%259%53%247%-6%68%-5%78%14%82%251.554%33%277050%43%271351%5%3%31%430259%-占比-同比在手订单（百万美元）yoy305045%372348%396743%507666%37%数据：各公司公告，东吴证券研究所13三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应三大行业需求的量化分析：新能源、数据中心对电力设备容量拉动具备“乘数效应”

新能源利用小时低+二级升压并网，放大倍数是6倍以上——✓

第一级放大：同样发电量，因新能源利用小时数<水火，需配置3倍以上的装机量级。✓

第二级放大：风光出线电压<火水，需配置二级升压（多一份容量的箱变），若不考虑功率因数的影响，新能源电站需要的变压器容量是水火电站的2倍。图：风电（包括光伏、储能）均需要二级升压数据：金盘科技，东吴证券研究所14三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应

新能源带动的变压器占比逐年提升：2023年新能源相关变压器市场空间为558亿元，到2030年有望达到1714亿+，22-30年CAGR为17%。2023/2030年新能源下游分别占到全变压器市场空间的15%/23%。表：新能源相关变压器需求的测算（2022-2030E）全球市场202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E1）光伏集中式电站新增光伏装机（GW）-增速12018%2400.623717%4730.629716%5940.635617%7130.641918%8380.649518%9890.657717%11540.667216%13440.678717%15740.6变压器装机容量（GW）光伏升压变单价（亿元/GW）光伏配套变压器总需求（亿元）1442843564285035946928069442）陆上风电电站新增陆风装机（GW）-增速69-5%1380.810654%2120.81082%12920%2580.8125-3%2510.81304%1364%1414%1474%变压器装机容量（GW）陆风升压变单价（亿元/GW）陆风配套变压器总需求（亿元）2160.82600.82710.82820.82930.81101691732072012082172252343）海上风电电站新增海风装机（GW）-增速9-58%181576%311713%352648%513120%62349%674121%824612%915316%1061.3变压器装机容量（GW）海风升压变单价（亿元/GW）海风配套变压器总需求（亿元）1.31.3401.3451.3671.3801.3871.31.3231061181384）新能源配储能新增新能源储能装机（GW）-增速18140%3640124%815537%1110.87435%1490.89730%1940.812428%2480.815727%3150.819826%3950.824826%4970.8变压器装机容量（GW）储能升压变单价（亿元/GW）新能源配储的变压器总需求（亿元）0.80.82965891191551992523163985）新能源配套变压器占比分析变压器总市场空间（亿元）新能源变压器合计市场空间（亿元）光伏变压器占比34093064%37505588%41256639%45378209%499193910%4%5490108811%4%6039126711%4%6643146612%3%7307171413%3%陆风变压器占比3%5%4%5%海风变压器占比1%1%9%1%2%1%2%1%3%2%3%2%4%2%4%2%5%2%5%储能变压器占比新能源变压器合计占比15%16%18%19%20%21%22%23%数据：BP，GWEC，金盘科技/明阳电气招股说明书，东吴证券研究所15三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应三大行业需求的量化分析：新能源、数据中心对电力设备容量拉动具备“乘数效应”

数据中心要求“高冗余”，放大倍数在4-5倍✓

2N冗余系统+二级降压：由两个供配电单元组成，每个单元均能满足全部负载的用电需要，故需要4N套变压器。两个单元同时工作，互为备用。正常运行时，每个单元向负载提供50%的电能，当一个单元故障停止运行时，另一个单元向负载提供100%的电能。数据中心容量以50MW来计，需要配套2N台10kV干变（55MVA×2=110MVA）+2N台110kV主变（63MVA×2=126MVA）。图：数据中心配电2N架构——需要2N个主变（通常是油变）+2N个配变（通常是干变）数据：东吴证券研究所绘制16三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应

AI数据中心带动的变压器需求加速度较快，但对全球变压器总需求拉动作用有效。23-30年AI变压器需求CAGR=59%，到2030年占比达8%。由于数据中心对变压器可靠性、稳定性要求极高，故合格供应商数量也较少，价值量高于新能源等其他下游应用，利润率水平也更高。表：8卡服务器集群NVIDIADGXH100单站损耗（容量）为11.1kW项目单位WW数值560046001838片H100热功耗（TDP）CPU、网络、NVLink等功耗存储、管理等功耗W网络交换功耗W729DGX

H100服务器【单个节点】功耗W11112表：AI数据中心相关变压器需求的测算（2022-2030E）全球市场202314080%17522024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E英伟达等效H100片数（万片）英伟达市占率36080%450690080%112516无法预测，此表直接预测全球总出货片数全球等效H100片数（万片）AI算力中心装机容量（GW）AI降压主变容量（GW）157522220531308743370451444562616395577108130155AI降压配变容量（GW）AI降压变单价（亿元/GW）AI降压主变需求（亿元）5214234248267294211321362123179110154216259311AI降压配变需求（亿元）AI配套变压器总需求（亿元）全球变压器总需求（亿元）AI变压器合计占比112327596914745373%962064991418840460397%22648566437%27158273078%37501%41251%数据：英伟达，Semianalysis，东吴证券研究所17三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应

补充：尽管数据中心增速较快，但对变压器的拉动占比仍较小。根据龙头维谛财报，AI高性能计算对应的设备价值量（不含算力卡）为3-3.5M美元/MW（后续测算取均值3.25M美元/MW）。按照前文全球24年AI算力中心装机容量6GW，则对应195亿美元市场空间（折合约1400亿元），其中变压器价值量仅占4%。图：维谛数据中心解决方案涵盖的产品一览数据：美国能源部，东吴证券研究所18三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应三大行业需求的量化分析：电网对电力设备的拉动开始加速（存量替换+新增扩容）

以美国为例，2023年到2030年替代量整体往上，年均投资额在120亿美元。根据Brattle数据，美国输电设备替换/升级需求2022-2042年合计金额2400亿美元（平均每年可达120亿美元），且替换量在2030年达到高峰（因大部分建于1970s，60年以上寿命的设备替换量非常大）。图：美国上一轮电力变压器（>100MVA）容量高峰期在1970s（左图单位：个数），替代需求在2023-2030年持续提升（右图单位：百万美元）数据：EEI，EIA，SPX，Brattle，东吴证券研究所19内资出海星辰大海，配网到主网次第切入内资出海星辰大海，配网到主网次第切入设备出海生命周期：用电先行，配电加速替代

用电环节：智能电表在中国市场已成熟且竞争充分，最先出海至发展中国家，处于收获期。

配电环节：配电变压器和开关是典型产品，海外配电投资占比大、电压等级低（对应技术和贸易壁垒相对低），内资在部分国家开始站稳脚跟，具备稳定客户。

输变电环节：全球范围特高压仍是西门子/ABB主导，内资仅在沙特、巴西等少数国家有标杆工程。图：电力系统物理结构——电力设备用于“发电侧-电网侧（输变配）-用电侧”一次设备：变压器、高压开关、断路器、电容器、电抗器等二次设备：继电保护、监控系统、调度系统等线路：电缆、绝缘子、铁塔等一次设备：配电变压器、环网柜、柱上断路器等二次设备：配电主子站、配电终端等用电终端：智能电表、采集器、集中器、充电桩等发电机：燃煤发电机组、水轮机、汽轮机、风机等21数据：东吴证券研究所绘制内资出海星辰大海，配网到主网次第切入内资出海现状：头部企业加速阶段，腰部企业24年突破0到1

头部企业——已深耕海外10年+，马太效应显著，终迎来供需矛盾爆发期。中国电力设备在全球属于高标准，龙头产品性能质量符合海外要求，但渠道、标杆工程等积累需要“十年磨一剑”。目前出海的内资龙头公司：1）在优势的国家区域订单高增（获取外溢需求的订单）；2）品类延伸提高价值量，为原有客户群体提供更多紧缺的设备（如思源在变压器、开关出海基础上，延伸电容、电能质量产品，三星在电表基础上延伸配变、配电开关产品）。表：电力设备出海头部企业总览表23年国内外毛利率差异（pct）公司海外市场主要产品出海第二增长品类主要出口地区出海方式海外产能地23年海外收入及占比

23年海外毛利率输变电EPC、变压器、AIS思源电气

、GIS、电容器、SVG、储中压开关、储能、

欧洲、中东、中亚、东南

海外直销（EPC带设备印度21.6（占17%）38.6%11.0电能质量设备油变亚、非洲方式居多，国人出海能等海外直销（电力客户、设备客户、EPC客户等）干式变压器、油浸式变压美国、欧洲为主，东南亚&澳洲等金盘科技三星医疗墨西哥11.8（占18%）19.6（占17%）35.0%32.9%15.0-1.1器、成套开关智能计量AMI、配电变压器、中压环网柜等智能计量AMI、智能电表、通讯终端、电费预缴系统、光储充综合能源系统解决方案、三相重合器等欧洲+中东、巴西、亚洲

海外直销（电力客户为

巴西、印尼、波兰、德配电开关/变压器配电设备、渠道业非洲主）、贴牌代工国、墨西哥巴西、南非、肯尼亚、印尼、孟加拉、巴基斯

27.9（占66%）海外直销（电力公司客户为主）、贴牌代工海兴电力华明装备务（逆变器、组件

非洲、亚洲、拉美、欧洲、线缆等）42.0%65.2%0.4坦俄罗斯、东欧、巴西、土

被集成间接外销，本土耳其、东南亚等

设厂变压器分接开关——俄罗斯、土耳其2.7（占14%）15.1数据：公司公告，东吴证券研究所22内资出海星辰大海，配网到主网次第切入内资出海现状：头部企业加速阶段，腰部企业24年突破0到1

中长期来看，中国有望诞生收入在300-500亿级的电力设备平台型公司。全球范围500亿以上规模的电力设备平台型公司主要是施耐德、伊顿、西门子、ABB等，中国企业南瑞主攻国内二次设备市场、规模突破500亿，但二次难以出海，仅靠国内网内&网外市场，增速或较为缓慢；而民营企业龙头思源电气、金盘科技23年收入125亿/67亿，平台布局初见成效、渠道深耕全球，最有可能率先踏入300-500亿级全球电力设备平台型龙头行列。表：2023年全球核心电力设备平台型企业规模对标2023年电气设备收入（亿元）公司简称口径业务ABB（HitachiEnergy）伊顿（EATON）子公司日立能源变压器、GIS、HVAC、电网自动化电力设备综合公司760全球电气（ElectricalGlobal）电网技术（GridTechnologies）电气产品715545433149变压器、断路器、HVDC、GIS、中低压开关、电网自动化等变压器、断路器、隔离开关、GIS、互感器、绝缘子、避雷器、电网自动化等西门子能源（SiemensEnergy)GEVernova（Electrification）变压器、GIS、断路器、中低压开关、发电机、现代电气（Hyundai

Electric）总收入高压电机等变压器、GIS、AIS、互感器、电能质量治理、套管、中低压开关、电网自动化、储能、超级电容等思源电气金盘科技总收入总收入12567干式变压器、油浸式变压器、成套开关、储能等数据：公司公告，东吴证券研究所23内资出海星辰大海，配网到主网次第切入内资出海现状：头部企业加速阶段，腰部企业24年突破0到1

腰部企业：以变压器为例，24年可以期待板块性的出海。金盘、江苏华鹏（未上市）面向美欧市场扎根最深，海外收入规模最大；伊戈尔、明阳电气、扬电科技等23年布局出海（间接出海转直接对接终端客户），24年有望收获订单；海外变压器需求高景气同样会带动硅钢、分接开关、电磁线、绝缘子等变压器部件加速出海，望变、华明、金杯、神马就是典型。表：2023年国内各变压器（含零部件）出口相关公司汇总海外变压器收入（直接

海外收入（直接出公司名称金盘科技伊戈尔变压器品类干变、油变油变、干变油变、干变油变、干变出海（及计划出海）国家美国、欧洲为主，东南亚、澳洲等为辅美国为主，亚洲等为辅海外产能海外子公司出口）口）/变压器总收入美国（佛罗里达）、德国（法兰克福）、墨西哥（诺加利斯）11.829%墨西哥、美国、波兰墨西哥（前期工作）

美国（洛杉矶、费城）、日本、马2.516%0%、马来西亚来西亚、新加坡、墨西哥间接出海为主（跟着阳光、上能、明阳等）+直销从0到1，欧洲、美国、东南亚等明阳电气扬电科技0.030.17————4%欧洲为主，非洲等为辅————扬电上海（负责出口）——新兴市场经销为主（东南亚、非洲、中东、江