电力设备与新能源行业市场前景及投资研究报告：光伏总结储能

证券研究报告

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光伏发电

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2024年05月30日电

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告光伏一季报总结：桃李欲开风雨多报告摘要•

需求端价格下行推动装机量持续增长。2024Q1国内新增装机45.74GW，集中式光伏装机占比提升，占比约56%。光伏组件出口呈现“量增价减”的势态。2023年光伏组件出口3063.35亿元，出口量增加，但金额下降0.7%。2024年1-2月，受价格下降影响出口金额同比降幅较大，其中，印度方面需求增长，出口金额小幅上升。•

产业链主链价格仍处下行区间，各环节盈利面临压力。硅料价格持续探底，产能放量下企业存货小幅增加；硅片产能过剩问题凸显，盈利收缩导致一季度利润下滑趋势明显；电池片库存累积、供给大幅过剩，预期后续产能逐渐出清，随各龙头企业布局，N型有望成为主流趋势；组件价格持续下行、制造端盈利承压，龙头企业凭借新技术与海外市场布局一季度环比恢复改善；逆变器业绩分化趋势延续，龙头公司存货周转提升，进入去库尾声。•

技术端多项降本技术持续推进，规模应用加速产业化进程。0BB技术各环节配合良好，在与TOPCon和HJT结合方面龙头组件公司都已实现量产；银包铜方面已实现规模出货，电镀铜方面研究持续推进；钙钛矿电池稳态效率突破记录，GW级项目基地建设逐步落地。•

建议关注（1）新技术布局者：迈为股份、琏升科技、东方日升、爱旭股份、捷佳伟创、高测股份等；（2）出海逻辑顺畅的企业：德业股份、艾罗能源、锦浪科技、博威合金、固德威、禾迈股份、昱能科技等；（3）辅材环节：中信博、通灵股份、威腾电气、福斯特、金博股份、帝科股份、聚合材料等；（4）估值处于底部的一体化龙头企业：通威股份、晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、天合光能等。•

风险提示：全球需求不及预期、行业竞争加剧、新技术进展不及预期。2目录CONTENT1

需求端：光伏装机量创新高，出口呈现“量增价减”2

产业链：主链价格下滑明显，盈利表现承压技术端：降本技术持续推进，产业化应用进程加速301需求端：光伏装机量创新高，出口呈现“量增价减”4光伏装机增长迅速，出口呈现“量增价减”的势态光伏装机量同比上涨，再创新高•

2023年光伏新增装机量216.02GW，同比增加147.13%，光伏装机量再创新高。约等于前四年新增装机量的总和，2019-2022年，全国光伏新增装机量为217.06GW。•

截至2023年底，我国光伏累计装机规模达到了609.5GW，2023年全年主要光伏产品价格明显下降，光伏出口呈现“量增价减”的势态。多晶硅、硅片、电池片、组件价格降幅分别达66%、49%、55%、48%。图表：国内年度新增装机容量及同比（GW，%）图表：光伏产业链各环节价格走势（元/KG，元/片，元/W）新增装机容量（GW）同比25020015010050200%150%100%50%0%-50%-100%0201520162017201820192020202120222023

2024Q15资料：iFind，方正证券研究所光伏装机增长迅速，出口呈现“量增价减”的势态分布光伏集中光伏装机量全面上涨•

2023年，分布式光伏新增96.29GW，集中式光伏新增120.01GW。同比分别增长88%和231%。•

2024年Q1，光伏新增装机量45.74GW，其中，集中式光伏新增21.93GW，分布式光伏中，工商业16.89GW，户用6.92GW。图表：国内分布式光伏新增装机容量及同比图表：国内集中式光伏新增装机容量及同比图表：24Q1光伏结构占比（GW，%）（GW，%）分布式光伏环比集中式光伏环比户用分布式工商业分布式集中式35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%15.13%47.94%36.93%0.000%-50.00%6资料：iFind，国家能源局，方正证券研究所光伏装机增长迅速，出口呈现“量增价减”的势态图表：出口组件金额出口呈现“量增价减”的势态中国光伏组件出口（亿元，左轴）中国光伏组件出口同比(右轴,%)中国光伏组件出口环比(右轴,%)•

2023年，国内光伏组件出口金额3063.35亿元，出口份额同比下降0.7%，但是出口量增加。40035030025020015010050150%120%90%60%30%0%•

出口金额方面，除了印度、澳大利亚同比+4.4%、+5.3%以外，其余各个国家均有所下降，德国同比下降幅度最大，为-42.9%，其次是日本，同比-24.7%。-30%-60%0图表：出口组件金额同比7资料：海关总署，国家能源局，SEIA，BMWI，APVI，ONS，方正证券研究所02产业链：主链价格下滑明显，盈利表现承压8硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块一季度营收与净利润表现承压•

硅料板块2023年营业收入2155.04亿元，相比2022年2327.34亿元，同比下降7.40%，下滑明显。•

2024年Q1硅料板块营业收入489.14亿元，同比下降24.49%，环比下降31.62%。各企业营收均有所下滑。图表：硅料龙头公司营业收入（亿元）营业收入通威股份大全能源20221424.23

1391.04

195.7309.4

163.3

29.8220232024Q1

24Q1同比

24Q1环比-41.13%

-29.31%-38.60%

-13.59%图表：硅料板块各季度营业收入及环比

图表：硅料板块各季度归母净利润及环比协鑫科技（港股）

357.14

334.86

209.46营业收入合计（亿元）环比归母净利润合计（亿元）环比合盛硅业合计236.57

265.8454.16-5.46%

-19.13%1000900800700600500400300200100030.00%20.00%10.00%0.00%18016014012010080100.00%50.00%0.00%2327.34

2155.04

489.14

-24.49%

-31.62%图表：硅料龙头公司归母净利润（亿元）归母净利润通威股份大全能源202220232024Q1

24Q1同比

24Q1环比-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%257.26

135.74191.21

57.63-7.873.31-41.13%

-71.15%-88.64%

-48.92%60-50.00%4020-100.00%协鑫科技（港股）162.03

14.755.185.2802022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1合盛硅业合计51.48

26.23661.98

234.3-47.36%

-20.55%-63.73%

-544.01%-20-40-150.00%55.99资料：iFind，方正证券研究所，注：协鑫科技为港股，季度数据未披露，作相应处理硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块一季度营收与净利润表现承压•

2023年第二季度开始，行业的净利率与毛利率均开始下跌，主要是源于硅料价格下跌，

2022年硅料价格基本保持在20万元+/吨，2023年硅料价格一路下行至最低7万元+/吨。•

毛利率与净利率总体呈现下降的趋势，2024年Q1通威股份净利率首次变为负值，为-3.31%。•

存货周转率与应收账款周转率波动幅度较大。均呈现下跌的势态，可能是由于市场上新产能的不断释放，导致企业的存货积压所致。图表：硅料龙头企业净利率图表：硅料龙头企业毛利率图表：硅料龙头企业存货周转率图表：硅料龙头企业应收账款周转率大全能源合盛硅业通威股份协鑫科技大全能源合盛硅业通威股份协鑫科技大全能源合盛硅业通威股份协鑫科技合盛硅业通威股份协鑫科技70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%121084540353025201510564200-10%10资料：iFind，方正证券研究所硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块合同负债环比下降，通威股份有所上升•

2024年Q1合同负债除了通威有所上升外，其余企业均有所下降。通威股份、大全能源、合盛硅业合同负债分别为39.55亿元、9.29亿元、3.77亿元。环比+2.97%、-12.11%、-32.80%，同比-23.56%、-26.97%、+76.87%。图表：硅料板块季度合同负责合计及环比（亿元）图表：硅料龙头公司合同负债对比（亿元）合同负债合计（亿元）环比通威股份大全能源协鑫科技合盛硅业1401201008080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%90807060504030201006040-20.00%-40.00%-60.00%2002022Q1

2022Q2

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2023Q1

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2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q111资料：iFind，方正证券研究所硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块产能放量，企业存货均有所上升•

2023年硅料供给放量，头部企业去库存直接导致了硅料价格下行，通威2023年库存77.88亿元，相比2022年110.03亿元减少29.22%。合盛2023年库存71.48亿元，相比于22年76.1亿元下降6.07%。其余企业有少部分库存积压。•

2024年Q1各企业产能放量，相比23年末，库存均有所上升。其中，通威上升幅度最大至112.71亿元，环比+44.72%。合盛硅业紧随其后，库存上升至93.86亿元，环比+31.31%。大全能源上升幅度较小至14.55亿元，环比+8.91%。图表：硅料板块季度存货合计图表：硅料龙头企业存货对比（亿元）存货合计（亿元）环比通威股份大全能源协鑫科技合盛硅业30040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%160140120100802502001501005060-10.00%-20.00%-30.00%4020002022Q1

2022Q2

2022Q3

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2023Q1

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2023Q3

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2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q112资料：iFind，方正证券研究所硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块库存现金环比增加•

2023年末硅料环节库存现金减少，2022年末库存现金为696.63亿元，2023年末库存现金减少至476.55亿元，同比下降31.59%。其中，通威股份库存现金减少174.24亿元，居首位。•

2024年Q1除大全能源外，其余企业库存现金都有所增加，通威库存现金增加88.69亿元，环比+45.67%，高于行业。合盛硅业库存现金增加2.08亿元，环比+11.64%。大全能源库存现金减少22.18亿元，环比-11.3%。图表：硅料板块季度库存现金合计（亿元）图表：硅料龙头企业库存现金对比（亿元）库存现金合计（亿元）环比通威股份大全能源协鑫科技合盛硅业900800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%40035030025020015010050-10%-20%-30%02022Q1

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2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q113资料：iFind，方正证券研究所硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块净现金长短期分化较大，不同企业差异明显•

2023年整年短期净现金呈现下降趋势，2024年Q1略微回升，合计359.44亿元，环比+14.06%。长期净现金2024年Q1为-390.09亿元，环比-27.05%。•

2024年Q1短期净现金环比通威股份、合盛硅业、大全能源分别为42.72%、-10.14%、-11.30%。长期净现金比环通威股份、大全能源、合盛硅业分别为-47.76%、-11.30%、

-1.85%。图表：短期净现金合计（亿元）

图表：龙头企业短期净现金对比（亿元）

图表：长期净现金合计（亿元）图表：龙头企业长期净现金对比（亿元）短期净现金合计（亿元）环比通威股份大全能源协鑫科技合盛硅业长期净现金合计（亿元）环比通威股份大全能源协鑫科技合盛硅业700600500400300200100080%60%40%20%0%400350300250200150100503002001000250%200%150%100%50%4003002001000-100-200-300-400-5000%-50%-100%-150%-200%-250%-100-200-300-400-20%-40%0-50-10014资料：iFind，方正证券研究所硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块经营现金流显著下降•

2024Q1硅料板块季度现金流由正转负，降至-95.04亿元，环比-127.32%。通威2024年Q1为-13.94亿元，环比-104.54%，大全能源为-16.68亿元，环比-119.01%，合盛硅业为-25.94亿元，环比-228.35%。图表：硅料板块季度现金流（亿元）图表：硅料龙头企业季度现金流对比（亿元）通威股份大全能源协鑫科技合盛硅业现金流合计（亿元）环比50040030020010008007006005004003002001000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2022Q1

2022Q2

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2023Q1

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2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-100-200-10015资料：iFind，方正证券研究所硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块资本开支出现分化，通威增加明显•

2023年资本支出相比2022年有所增加，2023年资本支出为725.52亿元，相比2022年511.53亿元同比上涨41.83%，各企业在资本支出有所分化，通威股份资本开支增加明显，2023年资本支出364.52亿元，同比+139.53%，其次是合盛硅业，2023年资本支出186.57亿元，同比62.64%。大全能源与协鑫科技均有所下降，同比-38.77%、-23.25%。•

2024年Q1资本支出212.58亿元，同比-24.54%。大全能源和合盛硅业同比均大幅下滑，为-68.58%、-71.99%。图表：硅料板块资本支出合计（亿元）图表：硅料龙头企业资本支出对比（亿元）资本支出合计（亿元）环比通威股份大全能源协鑫科技合盛硅业8007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%40035030025020015010050-20%-40%-60%-80%02022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

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2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q116资料：iFind，方正证券研究所硅料价格持续探底，企业利润静待修复硅料板块资产减值23年Q3高增，24年Q1下降明显•

2023年硅料板块资产减值高增，增加到63.29亿元。2024年Q1减少到3.04亿元，环比-95.20%。•

2024Q1通威股份资产减值2.68亿元，大全能源资产减值0.03亿元，合盛硅业资产减值0.33亿元。资产减值环比降幅前三分别是：通威股份、大全能源、合盛硅业。依次为-95.70%、-90.63%、-45.90%。图表：硅料板块资产减值合计（亿元）图表：硅料龙头企业资产减值对比（亿元）资产减值损失合计（亿元）环比通威股份（左）大全能源（右）合盛硅业（右）70605040302010060000.00%50000.00%40000.00%30000.00%20000.00%10000.00%0.00%7060504030201000.70.60.50.40.30.20.10-10000.00%2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

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2024Q12022Q1

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2022Q4

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2024Q117资料：iFind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块总业绩下滑，一季度盈利表现不佳•

硅片板块总业绩下滑，一季度盈利表现不佳。2024Q1，营业总收入合计约355.14亿元，同比下降37.59%，环比下降35.69%；归母净利润合计约-41.30亿元，同比下降156.02%，环比下降4.47%。•

从各公司对比来看，各公司业绩均有不同程度的下滑，其中隆基绿能和京运通业绩下滑幅度较大；各公司均有较大的盈利亏损。图表：硅片各公司营业收入及归母净利润（亿元）营业总收入

20222023

2024Q1

24Q1同比

24Q1环比图表：硅片板块营业收入（亿元）图表：硅片板块归母净利润（亿元）TCL中环

670.10

591.46

99.33-43.62%-5.33%-50.07%-41.74%-2.61%营业收入总计环比隆基绿能

1289.98

1294.98

176.74

-37.59%归母净利润总计环比京运通121.99

105.02

14.69-46.05%-22.25%-37.64%800700600500400300200100020%10%0%1008050%双良节能

144.76

231.49

42.48弘元绿能

219.09

118.59

21.910%-3.96%6040总计2445.93

2341.54

355.14

-37.59%-35.69%-50%-100%-150%-200%-10%-20%-30%-40%20归母净利润

202220232024Q1

24Q1同比

24Q1环比0TCL中环68.1934.16-8.80

-139.05%

-68.26%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-20-40-60隆基绿能

148.12

107.51

-23.50

-164.61%

149.42%京运通双良节能弘元绿能总计4.239.562.3615.027.41-4.64

-252.91%

257.66%-2.95

-158.74%

-399.14%-1.41

-120.89%

-75.52%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q130.33260.43

166.46

-41.30

-156.02%

-4.47%18资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块总业绩下滑，一季度盈利表现不佳•

从毛利率和净利率来看，各公司盈利能力表现同样不佳。2024Q1，所有公司的毛利率和净利率均转为负值。•

从应收账款周转率和存货周转率来看，各公司的运营能力均欠佳。图表：硅片各公司毛利率对比图表：硅片各公司应收账款周转率对比（%）TCL中环双良节能隆基绿能京运通弘元绿能京运通双良节能弘元绿能隆基绿能TCL中环20%0%250200150100502022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20%-40%-60%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1图表：硅片各公司净利率对比图表：硅片各公司存货周转率对比（%）TCL中环双良节能隆基绿能京运通弘元绿能京运通双良节能弘元绿能隆基绿能TCL中环30%20%10%0%1210862022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10%-20%-30%-40%4202022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q119资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块合同负债有所增加•

硅片板块合同负债环比提升，2024Q1，硅片板块合同负债141.47亿元，环比+6.47%。•

各公司对比来看，2024Q1硅片龙头合同负债相比2023年末有不同程度增长。金额方面，排名前三的公司为隆基绿能、双良节能、TCL中环；环比增幅方面，排名前三的公司为京运通、弘元绿能、双良节能。其中，京运通合同负债环比增长迅速，为42.10%。图表：硅片各公司合同负债对比（亿元）图表：硅片环节季度合同负债情况（亿元，%)硅片环节合同负债环比隆基绿能TCL中环京运通双良节能弘元绿能180160140120100802502001501005030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%604020002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块存货小幅度上升，双良节能环比增幅显著•

硅片板块存货实现环比小幅度上升，2024Q1，硅片板块库存达378.98亿元，环比+6.36%。•

各公司对比来看，2024Q1大部分硅片龙头存货有所增加，TCL中环存货环比下降。金额方面，排名前三的公司是隆基绿能、TCL中环、双良节能；环比增幅方面，排名前三的公司是双良节能、京运通、弘元绿能。其中2024Q1双良节能存货28.50亿元、环比+53.98%，增速显著高于其他同行。图表：硅片各公司存货对比（亿元）图表：硅片板块存货情况（亿元，%)硅片环节存货（亿元）环比隆基绿能TCL中环双良节能弘元绿能京运通4504003503002502001501005020%15%10%5%300.00250.00200.00150.00100.0050.000%-5%-10%-15%-20%0.0002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q121资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块货币资金环比下降，弘元绿能环比增幅显著•

硅片板块货币资金小幅下降，2024Q1，硅片板块库存现金达804.80亿元，环比-5.19%。•

各公司对比来看，2024Q1末硅片龙头企业货币资金有所分化。金额方面，排名前三的公司是隆基绿能、TCL中环、弘元绿能；环比增幅方面，排名前三的公司是弘元绿能、隆基绿能、TCL中环。其中弘元绿能货币资金69.18亿元、环比+11.99%，增速显著高于其他同行。图表：硅片各公司季度货币资金对比（亿元）图表：硅片板块货币资金情况（亿元，%)硅片环节库存现金环比隆基绿能TCL中环双良节能弘元绿能京运通700600500400300200100010%8%8608408208007807607407207006806606%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q122资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片短期净现金小幅下滑，长期净现金下滑幅度较大•

光伏硅片环节净现金呈下滑趋势。2024Q1，整体短期净现金合计约638.34亿元，环比下降约5.97%；整体长期净现金合计约137.29亿元，环比下降约44.82%。整体净现金情况下行。•

从龙头公司对比来看，不同公司净现金变化有着较大差异。短期净现金方面，2024Q1金额排名前三的公司为隆基绿能、弘元绿能、TCL中环；其中弘元绿能短期净现金增幅最大，增幅达13.33%。长期净现金方面，2024Q1金额排名前三的公司为隆基绿能、弘元绿能、双良节能；其中，弘元绿能长期净现金增幅最大，环比上升14.28%。图表：光伏硅片环节短期净现金情况与各公司对比(亿元)图表：光伏硅片环节长期净现金情况与各公司对比(亿元)短期净现金合计（亿元）环比（%）隆基绿能双良节能TCL中环京运通隆基绿能双良节能TCL中环京运通长期净现金合计（亿元）环比（%）弘元绿能70068066064062060058056010%8%弘元绿能3503002502001501005020%10%0%600400200060050040030020010006%4%2%-10%-20%-30%-40%-50%0%-2%-4%-6%-8%-10%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-200-4002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q102022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-1002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q123资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块现金流减少较为显著•

硅片板块现金流减少显著，2024Q1硅片环节现金流达-46.48亿元，环比-128.6%。•

各公司对比来看，2024Q1硅片龙头企业现金流相比2023年末均有不同程度的减少。金额方面，排名前三的公司是TCL中环、双良节能、弘元绿能；环比降幅方面，排名前三的公司是隆基绿能、京运通、TCL中环。其中，2024Q1隆基绿能和京运通现金流分别为-48.89亿元和-4.94亿元，环比分别为-160.23%和-143.69%。图表：硅片各公司现金流对比（亿元）图表：硅片板块现金流情况（亿元，%)京运通弘元绿能双良节能TCL中环隆基绿能硅片环节季度现金流环比30025020015010050350200%100%0%30025020015010050-100%-200%-300%-400%-500%002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-50-50-100-10024资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块资本开支显著下降•

硅片板块资本开支显著下降，2024Q1硅片板块资本开支30.77亿元，环比下降89.65%。•

各公司对比来看，2024Q1硅片企业资本开支相比2023年末有不同程度的下降。金额方面，排名前三的公司是TCL中环、隆基绿能、京运通；环比降幅方面，排名前三的公司是隆基绿能、双良节能、弘元绿能。图表：硅片各公司季度资本开支对比（亿元）图表：硅片板块资本开支情况（亿元，%)硅片环节资本开支环比TCL中环隆基绿能双良节能弘元绿能京运通35030025020015010050150%100%50%14012010080600%40-50%-100%20002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q125资料：wind，方正证券研究所硅片产能过剩问题凸显，盈利步入下行通道硅片板块资产减值2023Q4环比显著增长，2024Q1有所改善•

硅片板块23Q4资产减值高增、2024Q1有所改善，23Q4硅片板块资产减值110.35亿元，环比+124.46%；24Q1硅片板块资产减值40.50亿元，环比-63.30%。•

各公司对比来看，2024Q1硅片企业资产减值环比有所改善。金额方面，排名前三的公司是隆基绿能、TCL中环、京运通；环比降幅方面，排名前三的公司是TCL中环、隆基绿能、弘元绿能。其中，2024Q1隆基绿能资产减值28.14亿元、环比-59.94%；TCL中环资产减值5.02亿元、环比-83.35%。图表：硅片各公司季度资产减值对比（亿元）图表：硅片板块资产减值情况（亿元，%)京运通弘元绿能双良节能TCL中环隆基绿能硅片环节资产减值环比807060504030201001201008060402003500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q126资料：wind，方正证券研究所电池片技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片：技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片板块2023年实现收入495.15亿元，同比+2.55%；2024年Q1实现营收71.5亿元，同比-42.04%，环比-85.56%。电池片板块2023年实现归母净利润17.49亿元，同比-101.89%；2024年Q1实现归母净利润-0.21亿元，同比-101.89%，环比-101.17%。图表：电池片龙头公司营业收入及归母净利润（亿元）营业收入(亿元）202220232024Q1

24Q1同比

24Q1环比图表：电池片板块营业收入（亿元）

图表：电池片板块归母净利润（亿元）琏升科技1.772.450.6237.1425.148.6029.28%-6.38%-37.03%-13.16%钧达股份

115.95爱旭股份

350.75186.57271.7034.43495.15营业收入合计（亿元）环比归母净利润合计（亿元）环比1601401201008030%20%10%0%-67.55%

-44.79%49.52%

-31.50%-42.04%

-29.79%1510521.51仕净科技合计14.33482.8171.500.500归母净利润（亿元）

2022-5-0.5-12023-0.408.167.572.172024Q1

24Q1同比

24Q1环比-10%-20%-30%-40%60-10-15-20-25琏升科技钧达股份爱旭股份仕净科技合计-0.327.17-0.280.20-925.53%

-39.96%-94.42%

102.40%-113.00%

91.93%-1.5-24020-2.5-323.280.97-0.910.790122.49%57.83%-101.89%

98.93%31.1017.49-0.2127资料：wind，方正证券研究所电池片技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片板块一季度经营业绩表现承压24年Q1毛利率下滑明显，主要企业毛利率承压；净利率大体保持稳定，其中琏升科技波动较大。电池片环节2024年Q1应收账款周转率承压，其中钧达股份波动较大，其余公司亦有所降低。2024年1季度，电池片环节存货周转率承压。龙头企业存货周转率普遍降低。图表：电池片板块毛利率与净利率情况（%）图表：应收账款周转率与存货周转率毛利率（%）净利率（%）存货周转率（%）应收账款周转率（%）605040302010050070060050040030020010001008060402002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-50-100-1502022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1琏升科技仕净科技钧达股份爱旭股份琏升科技仕净科技钧达股份爱旭股份琏升科技仕净科技钧达股份爱旭股份琏升科技仕净科技钧达股份爱旭股份28资料：wind，方正证券研究所电池片技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片：Q1合同负债同比、环比均上升2023年，电池片环节实现合同负债14.94亿元，2024年Q1实现9.19亿元，同比、环比均增长。拆分到各家龙头企业来看，钧达股份2023年实现合同负债4.75亿元，2024年Q1实现合同负债1.98亿元；琏升科技2023年实现合同负债0.37亿元，2024年Q1实现合同负债0.4亿元；爱旭股份2023年实现合同负债2.14亿元，2024年Q1实现合同负债1.84亿元；仕净科技2023年实现合同负债7.68亿元，2024年Q1实现合同负债4.97亿元。图表：龙头企业合同负债对比（亿元）图表：合同负债变动（亿元）琏升科技钧达股份爱旭股份仕净科技合同负责合计（亿元）环比25201510530252015105200%150%100%50%0%-50%-100%002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q129资料：wind，方正证券研究所电池片技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片：存货大幅增长2023年，电池片板块合计存货57.47亿元，同比上升109%；从龙头企业看：钧达股份2023年存货7.27亿元，同比+114.59%；爱旭股份2023年存货31.35亿元，同比+105.28%；琏升科技2023年存货0.97亿元，同比+5425.59%；仕净科技2023年存货17.85亿元，同比+102.89%。2024年Q1，电池片板块库存达69.76亿元，同比+119.88%；分企业看，钧达股份库存8.37亿元，爱旭股份库存39.76亿元，琏升科技库存0.94亿元，仕净科技库存20.70亿元。图表：电池片板块库存（亿元）图表：电池片企业库存对比（亿元）琏升科技钧达股份仕净科技爱旭股份存货合计（亿元）环比45.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00008070605040302010060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0.00002022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q130资料：wind，方正证券研究所电池片技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片：库存现金环比下降2023年，电池片板块库存现金为97.87亿元；2024年Q1，电池片环节库存现金为70.09亿元，同比-5.32%；从龙头企业看：2023年底，钧达股份库存现金达36.07亿元，24年Q1库存现金达24.98亿元，环比-30.76%；2023年底，琏升科技库存现金达5.63亿元，24年Q1库存现金达0.94亿元，环比-83.23%；爱旭股份2023年底库存现金达46.17亿元，24年Q1库存现金达34.11亿元，环比-26.12%；仕净科技2023年底实现库存现金9.99亿元，24年Q1库存现金10.04亿元，环比小幅增加。图表：电池片板块货币资金变动（亿元）图表：电池片企业库存现金对比（亿元）库存现金合计（亿元）环比琏升科技钧达股份仕净科技爱旭股份12010080604020060%50%40%30%20%10%0%6050403020100-10%-20%-30%-40%2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-1031资料：wind，方正证券研究所电池片板块：净现金边际减少电池片板块：净现金边际减少2024年Q1，电池片板块短期净现金为17.26亿元，同比-45.70%；长期净现金达-111.47亿元，去年同期为-20.30亿元，同比-449.25%；2024年Q1，电池片板块市场竞争加剧，同时考虑到部分企业投资活动使得现金支出增加，应收账款账期延长等多重影响，板块净现金普遍承压。图表：板块及企业短期净现金（亿元）图表：板块及企业长期净现金（亿元）短期净现金合计（亿元）环比琏升科技钧达股份仕净科技爱旭股份长期净现金合计（亿元）环比琏升科技钧达股份仕净科技爱旭股份70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00400%

50.0020.000.001000%0%20.000.00350%40.00300%250%200%150%100%50%-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-120.0030.0020.0010.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-1000%-2000%-3000%-4000%-5000%0%-50%-100%-10.00-10.0032资料：wind，方正证券研究所电池片技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片：资本开支下降趋势明显2023年，电池片板块资本开支达103.71亿元，同比+124.53%；2024年Q1资本开支14.53亿元，同比+4.22%。分企业看：2023年，钧达股份资本开支达27.8亿元，24年Q1资本开始达2.08亿元；琏升科技2023年资本开始达7.2亿元，24年Q1资本开支达5.91亿元；爱旭股份2023年资本开支达63.02亿元，24年Q1资本开支达4.89亿元；仕净科技2023年资本开支达5.69亿元，2024年Q1资本开支达1.64亿元。图表：电池片板块资本开支变动图（亿元）图表：电池片企业资本开支对比（亿元）资本开支合计（亿元）环比琏升科技钧达股份仕净科技爱旭股份120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00300%250%200%150%100%50%70.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.00000%-50%-100%-150%2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

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2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-10.000033资料：wind，方正证券研究所电池片：季度现金流环比下降电池片：季度现金流环比下降2024年Q1，电池片板块经营活动产生的现金流量净额环比减少为负值。分企业看，琏升科技2024年Q1现金流量净额同比+1045%，钧达股份2024年Q1现金流量净额同比+116.88%，仕净科技2024年Q1现金流量净额同比-268.24%，爱旭股份2024年Q1现金流量净额同比-340.28%。由于光伏市场竞争较为激烈，主产业链价格整体处于低位，短期盈利水平承压；同时部分企业成本控制方面有待提升，信用减值同比增加，使得整体现金流量净额环比减少。图表：电池片板块现金流量变动（亿元）图表：电池片企业现金流量对比（亿元）现金流量合计（亿元）环比琏升科技钧达股份仕净科技爱旭股份6050403020100860.000050.000040.000030.000020.000010.00000.000064202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

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2024Q1-10-20-30-40-10.0000-20.0000-30.0000-2-4-634资料：wind，方正证券研究所电池片技术迭代加速，N型有望成为主流路线电池片：资产减值同比扩大，环比有改善2024年Q1，电池片龙头企业资产减值同比扩大；主要归因于：报告期内光伏产品价格承压，存货可变现净值低于其账面价值；同时由于技术迭代、市场竞争等因素，技术产能市场占比下降。2024年Q1，电池片龙头企业资产减值环比降低，主要归因于市场价格有所恢复以及23年年报已计提部分减值。部分企业通过优化生产流程、降低生产成本等措施提高毛利率，进而减少了因成本过高导致的资产减值。图表：电池片板块资产减值变动（亿元）图表：电池片企业资产减值对比（亿元）资产减值损失合计（亿元）环比仕净科技琏升科技爱旭股份钧达股份0.00-5.00500%2.00000.00002022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q10%2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-2.0000-4.0000-6.0000-8.0000-10.0000-12.0000-14.0000-16.0000-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-10.00-15.00-20.00-25.00-30.0035资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块一季度营收与净利润表现承压图表：组件板块营业收入与归母净利润对比（亿元）•

光伏组件板块营收与净利润表现承压。2024Q1，营业收入合计约895.15亿元，同比下降19.99%，环比下降37.11%；归母净利润合计约-8.42亿元，同比下降107.75%，环比下降182.59%。营业收入晶澳科技晶科能源隆基绿能阿特斯202220232024Q1同比环比729.89

815.56

159.71

-22.02%

-25.97%826.76

1186.82

230.84

-0.30%

-31.27%1289.98

1294.98

176.74

-37.59%

-50.07%•

从各公司对比来看，营业收入与归母净利润均小幅下滑，行业整体营业收入表现出一定压力，导致归母净利润下滑幅度较大。475.36

513.10850.52

1133.92

182.56

-14.37%

-43.43%293.85

353.27

49.33

-27.21%

-32.52%4466.36

5297.64

895.15

-19.99%

-37.11%95.97

-18.88%

-21.28%天合光能东方日升合计图表：组件板块合计营业收入（亿元）

图表：组件板块合计归母净利润（亿元）归母净利润

2022202370.3974.40148.12

107.51

-23.50

-164.61%

149.42%2024Q1-4.83

-118.70%

-275.79%11.76

-29.09%

8.24%同比环比营业收入合计（亿元）环比（%）归母净利润合计（亿元；右轴）晶澳科技晶科能源隆基绿能阿特斯55.3329.36环比（%）1600140012001000800600400200030%20%10%0%1401201008050%0%21.5736.809.4529.0355.3113.635.79

-36.98%

815.43%5.16

-70.83%

13.53%-2.80

-189.92%

-433.04%-8.42

-107.75%

-182.59%-10%-20%-30%-40%-50%-50%-100%-150%-200%天合光能东方日升合计604020300.62

350.2902022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-2036资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块一季度经营业绩表现承压•

光伏组件板块一季度经营业绩表现分化。组件环节销售毛利率与净利率整体呈现下滑趋势。各公司毛利率分化，阿特斯、天合光能、晶科能源毛利率小幅提升，其中，阿特斯业绩表现突出，实现约17.75%的毛利率，2024Q1环比增长55.96%。•

组件板块一季度应收账款周转率与存货周转率环比下滑幅度较大。图表：组件板块毛利率对比图表：组件板块存货周转率对比图表：组件板块净利率对比图表：组件板块应收账款周转率对比晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升20%15%10%5%181614121087654321025%20%15%10%5%0%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q16-5%4-10%-15%200%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q137资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块合同负债小幅恢复增长•

光伏组件板块合同负债环比小幅增长，截至2024Q1末，合同负债合计约328.20亿元，环比增长约1.07%。•

从龙头组件公司对比来看，不同公司合同负债变化有所分化。2024Q1金额保持前三的公司为隆基绿能、晶科能源、晶澳科技，晶澳科技金额上排名超过阿特斯；环比变化上，阿特斯和东方日升环比小幅下降，其他公司环比均有所增长。其中，隆基绿能的合同负债金额保持高位，2024Q1约108.45亿元，环比增加约3.6%；天合光能合同负债环比增幅最大，约34.77亿元，增长约15.4%。图表：光伏组件板块季度合同负债情况图表：龙头组件公司合同负债对比（亿元）组件合同负债（亿元）环比（%）晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升5004504003503002502001501005030%20%10%0%18016014012010080-10%-20%-30%-40%604020002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q138资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块资产减值大幅改善，资产减值损失降低•

光伏组件板块资产减值损失情况有所改善。2023Q4资产减值合计约153.13亿元，2024Q1资产减值合计约35.91亿元，环比下降约76.55%，相较于2023Q4的情况大幅改善。•

从龙头组件公司对比来看，所有公司的资产减值情况都有所改善。2024Q1减值损失金额上，排名前三的公司为隆基绿能、晶澳科技、阿特斯；环比变化上，所有公司的资产减值都大幅下降，降幅从60%-99%不等。其中，天合光能的资产减值2024Q1仅为0.06亿元，环比降幅约99.81%，在同行业中改善幅度最大。图表：光伏组件板块季度资产减值损失情况图表：龙头组件公司资产减值损失对比（亿元）资产减值损失合计（亿元）环比（%）晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升0-201800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1100-402022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20-30-40-50-60-70-80-60-80-100-120-140-160-180-200%-400%39资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块货币资金小幅下降，隆基绿能货币资金相对充裕•

光伏组件板块季度货币资金情况呈现季节性小幅下降。2024Q1，整体货币资金合计约1479.74亿元，环比下降约4.35%，同比上升约19.00%，相较去年同期有所改善。•

从龙头组件公司对比来看，多数公司货币资金都有所下降。2024Q1金额上排名前三的公司为隆基绿能、晶科能源、天合光能，各公司货币资金格局保持不变；环比上，除隆基绿能外其他公司均有所下降。其中，隆基绿能在货币资金方面具有相对优势，货币资金约573.14亿元，环比增加0.55%，在同行业板块普遍下降中保持稳定。图表：光伏组件板块季度货币资金情况图表：龙头组件公司货币资金对比（亿元）晶澳科技晶科能源隆基绿能阿特斯天合光能东方日升货币资金合计（亿元）环比（%）700600500400300200100018001600140012001000800600400200025%20%15%10%5%0%-5%-10%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q140资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块短期净现金小幅下滑，长期净现金下滑幅度较大•

光伏组件板块净现金情况小幅下滑。2024Q1，整体短期净现金合计约1029.11亿元，环比下降约10.91%；整体长期净现金合计约528.67亿元，环比下降约38.94%。整体净现金情况下行。•

从龙头组件公司对比来看，不同公司净现金变化情况差异较大。短期净现金方面，2024Q1金额排名前三的公司为隆基绿能、晶科能源、晶澳科技；其中东方日升净现金降幅较大，自2023Q2持续下滑，降幅达141.5%。长期净现金方面，因一季度长期借款的增加，环比下滑幅度较大，晶科能源的长期净现金情况在同板块公司中表现较好，约149.90亿元，环比上升0.8%。图表：光伏组件板块短期净现金情况与各公司对比(亿元)图表：光伏组件板块长期净现金情况与各公司对比(亿元)晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升长期净现金合计(亿元)环比(%)短期净现金合计(亿元)环比(%)晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基绿能东方日升1000900800700600500400300200100050%40%30%140012001000800600400200040%30%20%60050060050040020%

40010%30020010000%10%

300-10%-20%-30%2000%10002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-10%-20%-40%

-100-50%-2002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-100注：短期净现金与长期净现金指标计算方式如下：“短期净现金

=货币资金

-短期借款

-一年内到期的非流动负债”，“长期净现金

=短期净现金

-长期借款”41资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块现金流情况2024Q1季节性下降•

光伏组件板块经营活动产生的现金流净额情况环比大幅下降，Q1表现出季节性下降趋势。2024Q1现金流合计约-155.25亿元，同比下降约359.17%，环比下降约149.94%。•

从龙头组件公司对比来看，不同公司的现金流降幅有所分化。2024Q1晶科能源现金流约11.72亿元，同比增长504.74%，成为2024Q1行业内唯一现金流为正的公司。图表：光伏组件板块季度现金流情况图表：龙头组件公司现金流对比（亿元）晶澳科技晶科能源隆基绿能阿特斯天合光能东方日升现金流合计（亿元）环比（%）150100504003002001000200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%-800%-900%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-50-100-100-20042资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块存货整体小幅上涨，龙头公司格局保持不变•

光伏组件板块存货情况环比季节性小幅上升。截至2024Q1，存货合计约1043.18亿元，环比上升约14.64%，同比上升约7.05%。•

从龙头组件公司对比来看，各公司存货都有所增长。2024Q1存货金额上，排名前三的公司为天合光能、隆基绿能、晶科能源，各公司间总体存货格局保持不变。其中，天合光能存货金额和增速上都领先行业平均水平，存货金额约298.95亿元，环比增加27.74%。图表：光伏组件板块季度存货情况图表：龙头组件公司存货对比（亿元）存货合计（亿元）环比（%）晶澳科技晶科能源隆基绿能阿特斯天合光能东方日升12001000800600400200020%15%10%5%350300250200150100500%-5%-10%-15%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q143资料：wind，方正证券研究所组件板块制造端盈利表现承压组件板块资本支出大幅下降，投资速度放缓•

光伏组件板块季度资本支出情况呈现季节性大幅下降。2024Q1，整体资本支出合计约157.76亿元，环比下降约34.75%，同比仍小幅上升约15.96%，整体投资速度放缓，但较去年仍有所提升。•

从龙头组件公司对比来看，不同公司资本支出降幅差异较大。2024Q1环比上，降幅排名前三的公司为晶科能源、隆基绿能、晶澳科技。其中，2024Q1晶科能源资本支出降幅最大，达61.80%；东方日升的资本支出增幅达82.77%，资本支出约9.59亿元。图表：光伏组件板块季度资本支出情况图表：龙头组件公司资本支出对比（亿元）晶澳科技晶科能源隆基绿能阿特斯天合光能东方日升资本支出合计（亿元）环比（%）90807060504030201003002502001501005050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q144资料：wind，方正证券研究所逆变器板块：一季度盈利表现承压逆变器板块一季度营收与净利润表现承压•

逆变器板块营收与净利润表现承压。2024Q1，营业收入合计约180.36亿元，同比下降12.41%，环比下降42.26%；归母净利润合计约25.32亿元，同比下降25.47%，环比下降4.54%。各公司营业收入与归母净利润对比（亿元）营业收入阳光电源德业股份固德威2022402.572023722.512024Q1126.1424Q1同比0.26%24Q1环比-51.18%•

报告选取了阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源和禾迈股份6家公司进行对比，从各公司数据来看，营业收入与归母净利润均出现下降趋势，行业整体营业收入表现出一定压力，导致大部分公司归母净利润出现下滑。59.5647.1058.9046.1215.37629.6174.8073.5361.0144.7320.26996.8318.8411.2613.976.84-9.64%-34.50%-15.56%-65.31%-42.91%-12.41%63.26%-33.85%-4.29%锦浪科技艾罗能源禾迈股份合计46.91%3.31-46.39%-42.26%180.36图表：各季度营业收入及环比图表：各季度归母净利润及环比归母净利润阳光电源德业股份固德威202220232024Q124Q1同比36.97%24Q1环比-12.76%94.01%350100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%6050403020100100%35.8715.176.5096.43