汽车-行业中报前瞻：建议关注壁垒高、盈利能力稳健的汽车标的-2024中报业绩前瞻

1/11汽车报告日期：2024年06月27日o竞争格局：头部厂家集中度有所提升1~5月乘用车内需增速逐渐放缓，出口保持较高增速。2024年1~5月国内乘用车实现产量943.8万辆，同比去年1~5月增长7.1%；实现批发销量957.1万辆，同比去年1~5月增长8.4%，实现零售销量807.4万辆，同比去年1~5月增长5.7%。分月份来看，同比增速呈现前高后低的变化趋势。4~5月份随着整车厂持续的价格调整引发消费者观望情绪加重及整体需求侧疲软，零售端出现同比负增长，4月及5月狭义乘用车零售分别实现153.5万辆及171.1万辆，同比减少5.5%及1.8%。新能源车中插电混动车型占比持续提升1~5月国内新能源零售实现325.2万辆，同比增长34.3%，1~5月零售新能源渗透率达到了40.3%，而单从5月看，新能源渗透率达到了47.0%。新能源车渗透率逐渐提升离不开插混车型的贡献，插混车型在新能源车中比重不断提升，截至2024年5月，新能源车中，插混车占比达到了41%。我们认为，在新能源车渗透率已经较高的当下，新能源车的继续扩张需要下沉市场目标客群的支撑，从使用场景及用户接受度进行考量，插电混动车型预计会获得更多下沉市场客户的青睐，插电混动车型在新能源车中占比会有进一步提升。1~5月销量：强者恒强，马太效应明显2024年1~5月，厂商批发销量排名前十的车企分别为比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车、一汽大众、上汽大众、长城汽车、特斯拉中国、东风日产及上汽乘用车。长城汽车及东风日产在今年1-5月排名中进入前十，分列第七及第九位，广汽丰田及上汽通用两家车企去年位列厂商销量前十，而今年跌出前十排名。排名前十名车企厂商合计批发销量达到594.5万辆，占所有乘用车批发销量达到62.0%，同比去年提升2.8pct。比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车三家份额位列前三，并且市场份额不断提升，其分别获得1.9pct、2.7pct、1.9pct份额提升。o投资建议：建议关注壁垒高、盈利能力稳健的汽车标的拓普集团：公司继续推进平台化+大客户战略，同时设立电驱事业部，布局机器人电驱执行器，聚焦机器人产业链关键产品和核心技术，潜在市场空间巨大；均胜电子：公司海外营收占比较高，得益于国内外客户订单的持续放量+全球原材料价格逐渐平稳，盈利能力有望持续改善；福耀玻璃：规模化铸成本护城河，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升；伯特利：优化客户结构，陆续获得国际客户定点，拟发行可转债加大线控制动、EPB、EMB、墨西哥轻量化零部件等产品投入，完善海内外产品布局。银轮股份：公司产品线不断拓展，单车价值量增加，同时海外市场开拓，有望实现量价齐升，且通过内部管理强化，净利率水平有望实现持续向上。1）宏观经济承压，汽车销量不及预期导致行业竞争加剧；2）整车普遍存在降价促销行为，可能会把降价压力传导到产业链零部件公司；3）出海建厂可能存在产业链配套不完善的经营风险以及政治风险。行业专题2/11请务必阅读正文之后正文目录 41.11~5月乘用车内需增速逐渐放缓，出口保持较高增速 41.2新能源车中插电混动车型占比持续提升 1.31~5月销量：强者恒强，马太效应明显 72.1拓普集团 72.2爱柯迪 72.3华阳集团 72.4均胜电子 2.5福耀玻璃 2.6隆盛科技 2.7精达股份 2.8伯特利 2.9银轮股份 3/11 4 4 图5：新能源乘用车零售同比（万辆） 图6：插混车占比有望获得持续提升 图7：2024年1~5月销量前十车企 7行业专题4/11请务必阅读正文之后2024年1~5月国内乘用车实现产量943.8万辆，同比去年1~5月增长7.1%；实现批发销量957.1万辆，同比去年1~5月增长8.4%，实现零售销量807.4万辆，同比去年1~5月增长5.7%。分月份来看，同比增速呈现前高后低的变化趋势。因为春节影响。我们将1~2月数据作为一个整体来看。整体看1~2月份乘用车产销呈现缓慢恢复迹象，生产、批发、零售在1~2月分别实现+8.2%、10.7%及17.0%的增长。3月产量、批发及零售出现同、环比均较高增长主要得益于春节后带来的消费恢复。4~5月份随着整车厂持续的价格调整引发消费者观望情绪加重及整体需求侧疲软，零售端出现同比负增长，4月及5月狭义乘用车零售分别实现153.5万辆及171.1万辆，同比减少5.5%及1.8%。5/111~5月中国狭义乘用车出口持续保持高增长态势。1~5月份实现乘用车出口166.6万辆，同比增长32.5%。随着欧美对中国电动车出口增加额外关税政策落地，后续燃油车，混合动力汽车出口比例有望增加，向东南亚、南美、中亚等地出口有望进一步增加。1~5月国内新能源零售实现325.2万辆，同比增长34.3%，1~5月零售新能源渗透率达到了40.3%，而单从5月看，新能源渗透率达到了47.0%。新能源车渗透率逐渐提升离不开插混车型的贡献，插混车型在新能源车中比重不断提升，截至2024年5月，新能源车中，插混车占比达到了41%。6/11我们认为，在新能源车渗透率已经较高的当下，新能源车的继续扩张需要下沉市场目标客群的支撑，从使用场景及用户接受度进行考量，插电混动车型预计会获得更多下沉市场客户的青睐，插电混动车型在新能源车中占比会有进一步提升。2024年1~5月，厂商批发销量排名前十的车企分别为比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车、一汽大众、上汽大众、长城汽车、特斯拉中国、东风日产及上汽乘用车。长城汽车及东风日产在今年1-5月排名中进入前十，分列第七及第九位，广汽丰田及上汽通用两家车企去年位列厂商销量前十，而今年跌出前十排名。排名前十名车企厂商合计批发销量达到594.5万辆，占所有乘用车批发销量达到62.0%，同比去年提升2.8pct。比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车三家份额位列前三，并且市场份额不断提升，其分别获得1.9pct、2.7pct、1.9pct份额提升。7/11公司继续推进平台化+大客户战略。受益于产品平台化优势，2024年新接订单保持快速增长趋势：IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为智选车、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单。深化Tier0.5级合作模式成效显著：公司在国内市场与华为智选车、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企深度合作，在国际市场与美国创新车企A客户及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企在新能源汽车领域开展合作。公司设立电驱事业部，布局机器人电驱执行器，聚焦机器人产业链关键产品和核心技术，潜在市场空间巨大。公司2024年第一季度营业收入56.88亿元，同比增长27.29%，实现归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%。我们预计公司2024Q2实现归母净利润同增15%。公司业务覆盖亚洲、北美以及欧洲汽车工业发达地区，主要客户为引领全球汽车科技发展的大型跨国汽车零部件供应商及新能源汽车主机厂，2023年获得博世、大陆、纬湃、电产、李尔、理想汽车、蔚来汽车等Tier1及汽车制造企业新项目，同时整车厂业务、新能源汽车项目的新产品业务占比持续提高。2023年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比约30%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。公司2024年第一季度营业收入16.42亿元，同比增长30.69%，实现归母净利润同比增长36.92%。我们预计公司2024年Q2实现归母净利同增15%。公司在汽车电子方面，其智能座舱、域控、光学、声学、HUD、屏显示等领域都有新技术产品推出或得到定点，如舱泊一体、行泊一体域控产品、AR-HUD实现量产，VPD虚拟全景显示获国内首个量产项目定点等。在精密压铸技术方面，强韧铝合金材料压铸、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术应用项目增多，镁合金注射成型新技术量产应用，3500行业专题8/11吨压铸机进入试产。技术突破和量产定点增多。围绕低碳化的零部件发展趋势，发展一体化压铸和铝、镁合金等为主的轻量化材料应用。根据公司披露的2024年一季报，公司2024年Q1实现归母净利润1.42亿元，同比增长83.52%。展望公司2024年Q2业绩，得益于下游客户销量增长，我们预计公司实现归母净利润同比增长63%。公司海外营收占比较高，随着2023年全球汽车行业外部经营环境有所改善，全球主要汽车市场产销量持续回暖。得益于国内外客户订单的持续放量，公司各项业务继续保持稳健增长的良好态势。同时，全球供应链趋于稳定使得大部分原材料价格逐渐平稳，结合公司持续推进多项成本改善措施，以进一步提升产品的成本竞争力，毛利改善取得明显成效。2023年，均胜电子新业务订单持续保持强劲拓展势头，2023年度全球累计新获全生命周期订单约737亿元。在汽车电子业务方面，公司积极把握智能电动汽车大趋势，2023H1汽车电子业务新订单全生命周期金额约216亿元，其中新能源汽车800V高压快充功率电子类产品取得全球性的大订单落地。根据公司披露的2024年一季报，公司2024年Q1实现归母净利润3.07亿元，同比增长53.11%。展望公司2024年Q2业绩，得益于公司利润率持续改善，我们预计公司实现归母净利润同比增长31%。公司持续加大研发投入，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升9.54pct。得益于产品单价逐渐提升及规模化效应，公司汽车玻璃业务毛利率实现了在汽车行业降本大环境下的逆势提升，毛利率为30.59%，同比增加0.94pct。近期公司扩张国内布局，拟在福建福清市及安徽合肥市分别投资32.5、57.5亿元建设汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目和优质浮法玻璃项目，其中汽车安全玻璃达产后年产能将达到46.60百万平方米，占到公司2023年汽车玻璃销售量的33.2%。根据公司披露的2024年一季报，公司2024年Q1实现归母净利润13.88亿元，同比增长51.76%。展望公司2024年Q2业绩，预计公司归母净利润环比有所提升，同比增速有所放缓。公司把握节能减排产业趋势，依托在EGR、精密零部件领域的长期开发经验，开拓乘用车插混EGR、电机铁芯、天然气发动机喷射气轨等新市场，并前瞻布局商业航空领域，有望成为公司业绩增长的新动力。乘用车EGR产品已成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等企业混合动力车型的EGR系统产品供应商，2023年EGR业务板块实现营业收入5.62亿元，同比增长97.3%，混动EGR产品贡献主要增速。2024年1-5月份插电混动车型批发销量为145.2万辆，同比增长82.9%。因此，预计公司EGR业务在2024H1依旧可以保持较快增速。电机铁芯产品在原有外资品牌和联合电子两大客户之外，成功开拓星驱动力、金康动力、弗迪动力、博世等一系列直供客户。2023年电机铁芯业务实现营业收入7.05亿元，同比提升76%。2024年1-5月份新能源汽车批发销量为362.1万辆，同比增长30.2%。随着公司开拓新客户，预测公司2024H1电机铁芯业务增速将高于行业。行业专题9/11天然气喷射气轨业务与博世共同开发，间接配套潍柴、康明斯等主机厂客户。2024年1-5月份，天然气重卡共计销售9.25万辆，同比增长127%。预计公司2024H1天然气喷射气轨业务将实现快速增长。公司前瞻与银河航天达成战略合作协议，未来将在卫星能源模块、通信模块、控制模块核心零部件的精密加工、生产组装等方面展开深入合作。低轨卫星通信广阔发展前瞻有望给公司带来第二发展曲线。基于以上，预计公司2024Q2营业收入同比增长37%；归母净利同比增长46%。公司深耕电磁线行业30余年，成为行业主要产品标准制定者之一。控股子公司“常州恒丰特导”作为国内较早镀银特种导体生产企业，经过20余年的精耕细作，成为镀银特种导体制造行业龙头企业，产品广泛应用于航空航天、通信、数据中心、新能源、电子消费品、医疗器械等领域，具有广阔的发展前景。另外，参股公司上海超导凭借产品实力多次获得国内外项目订单，第二代高温超导带材具备领先的低温高场电性能，可应用在超导电缆、超导限流器、超导磁悬浮、核磁共振、可控核聚变等领域。2024年铜价上涨，由于上下游价格联动，预计公司2024Q2营业收入同比增长8%；预计归母净利同比增长16%。优化客户结构，陆续获得国际客户定点。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约为1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；同时还获得某德系合资车企平台项目的EPB项目定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。公司下游主要客户奇瑞汽车，2024年1-5月份销量为90.0万辆，同比增长51%。奇瑞汽车销量增长将利于公司业务营收增长。另外，公司拟发行不超过人民币28.32亿元可转换公司债券，将投资涉及EMB、线控制动、EPB、铝合金轻量化零部件、墨西哥工厂建设等相关项目，将有利于公司业绩持续向上。预测公司2024Q2营业收入同比增长24%；归母净利同比增长20%。公司继续围绕“突破创新、降本增效、开源创收、数据讲话”等要求，继续优化实施“承包经营，利润提成”考核机制，激发全体骨干主动性和能动性。并严格控制期间费用，确保费用率逐年降低，实现销售净利率持续提升。“1+4+N”产品矩阵包括前端冷却、冷媒冷却液集成模块、空调箱、车载电子冷却系统。随着新能源汽车不断渗透及公司国际化战略，在手订单持续放量。数字与能源业务围绕热泵、高压输变电、储能、数据中心、超级快充、风力发电等领域，开拓公司发展第三曲线。2024年公司营业收入目标130亿元，同比增长18.0%；同时考虑到内部实施的“承包经营，利润提成”考核机制，预计利润增速快于营收增速。因此，预测2024Q2营业收入同比增长15%；归母净利同比增长33%。10/111）宏观经济承压，汽车销量不及预期导致行业竞争加剧；2）整车普遍存在降价促销行为，可能会把降价压力传导到产业链零部件公司；3）出海建厂可能存在产业链配套不完善的经营风险以及政治风险。股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比