康恩贝 国企混改开启新阶段大品牌大品种稳定成长中药大健康战略持续推进

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的 康恩贝医药生物 5% -3%-7%2023-062023-092023-11202浙江省中医药健康产业浙江省中医药健康产业分析师:蔡明子SAC登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@分析师:龙永茂SAC登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝20%的股委对康恩贝混改做出了高度评价。收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023年，公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占全年工业营收的比例在中药创新药领域，公司申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分1康恩贝：国资入主，大品牌大品种稳定增长，中药大健康战略持续推进 1.1公司简介：国企混改开启新阶段，中药大健康战略持续推进 1.2股权结构：国资入主开启混改，股权激励计划凝心聚力 1.3核心财务指标：经营稳步向好，费用管控能力持续加强 2持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业 3主营业务：专注中药大健康领域，聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长 3.1专注中药大健康领域，聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长 3.2全品类中药 3.3特色化学药 203.4特色健康消费品 213.5重视研发投入，产品研发扎实推进，新产品成长潜力大 224盈利预测及投资建议 245风险提示 25请务必阅读正文之后的免责条款部分 551康恩贝：国资入主，大品牌大品种稳定增长，中浙江省国资入主，康恩贝控股股东变更为浙江省中医药健康产业集团；2021年至今，康恩贝在国企混改的背景下，大品牌大品种稳定成长，中药大健康战略持续推进。康恩贝持续图表1：公司逐步形成以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系资料来源：公司官网、公司公告、iFinD、中邮证券研究所（注：右轴为收盘价）66于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计健康产业集团有限公司持有浙江康恩贝股份有限公司22.85%股份，胡季强先生及其一致行动图表2：公司股权结构资料来源：iFinD、公司官网、中邮证券研究所公司积极引进人才，打造高质量管理团队。公司高管团队具备深厚的专业背景以及丰富的行业经验，近几年公司进一步积极引进管理图表3：公司积极引进人才，打造高质量管理团队长理咨询有限公司执行董事，浙江浙商健投资产管理有限公司董77康恩贝集团公司、浙江康恩贝制药股份有限公司担任部门监监MedicalTechnologyLimi资料来源：iFinD、中邮证券研究所88图表4：2022年股权激励计划考核目标考核指标权期权期资料来源：公司公告、中邮证券研究所主要是公司原控股子公司珍视明药业出表，扣除珍视明营业收入后可比口径同比增长9.30%。 图表5：2019-2023年营业收入在业务调整后恢复增长020192020202资料来源：iFinD、中邮证券研究所从利润端来看，2019年系子公司贵州拜特制药公司大幅下滑以及因此公司大额计提相关商誉及无形资产请务必阅读正文之后的免责条款部分54320明药业42%股权确认的相关投资收益和与嘉和系珍视明药业出表所致，剔除该因素后，2公司主业盈利增长良好，实现扣非后归母净利润4.83亿元54320图表6：2019-2023年归母净利润存在波动图表7：扣非归母净利润增长逐步向好 4.003.002.001.000.00. 2019202020212022202资料来源：iFinD、公司公告、中邮证券研究所（调整后归母净利润增速为公司年报剔除影响因素后增速）资料来源：iFinD、中邮证券研究所司毛利率由74.75%下降到58.48%，主要受前述原因所致的丹参川芎嗪注射液销售量持续下滑续增强。图表8：扣非净利率持续提升，盈利能力持续增强——毛利率——净利率扣非净利率资料来源：iFinD、中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图表9：2019-2023年销售费用率逐年下降49.64%39.13%34.36%33.96%32.38%49.64%39.13%34.36%33.96%32.38% 20192020202120222023 41.79%资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表10：2019-2023年应收账款周转天数由降转升图表11：2019-2023年存货周转天数呈下降趋势0资料来源：iFinD、中邮证券研究所资料来源：iFinD、中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022年康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权收购工作以消除为持续推动中药健康产业平台建设，公司将积极寻求产业链合作及投资并购机会，推进资源整合，有望加速业务扩展和市场布局。通过积极寻找和并购与中药大健康产业契合的优公司中药大健康产业核心业务的发展。图表12：公司持续调整优化资源配置，聚焦发展中药大健康产业核心业务资料来源：公司公告、中邮证券研究所公司坚定聚焦核心业务，致力于优化资产结构，通过一系列举措剥离低效无效资产。公2022年，公司继续推进低效无效资产的处置，先后处理了大晶眼健康、迪耳药业、邳州众康结构持续优化，进一步清晰了公司业务的发展主线，同时也降低了经营的不稳定性。图表13：公司坚定聚焦核心业务，致力于优化资产结构，通过一系列举措剥离非主业资产JHBP(CY)HoldingsLimit-请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：公司公告、中邮证券研究所商誉减值风险基本消化。2019-2021年，公司业绩由于商誉计提减值损失出现波动，自图表14：公司商誉减值风险基本消化资料来源：公司公告、中邮证券研究所图表15：自2022年起公司商誉维持稳定210资料来源：iFinD、中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图表16：2023年底公司商誉对应资产资料来源：公司公告、中邮证券研究所险药品目录》（2023版），具有“三独”（独家品种、独家剂型、独家规格）特色的产品近牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。请务必阅读正文之后的免责条款部分图表17：专注中药大健康领域，聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长资料来源：公司公告、中邮证券研究所中药OTC业务以消化、呼吸和泌尿系统用药为主，产品包括“康恩贝”牌（2）中成药——处方药板块：以心脑血管和泌尿砃”麝香通心滴丸、“天保宁”银杏叶片及胶囊、“金前列康”黄莪胶囊等知名产品。（4）中药保健品板块：主要包括中药保健品和其（二）特色化学药：特色化学药板块主要包括特色化学药制剂及原料药业务。其中特色（1）特色化学药制剂业务：以慢阻肺抗肺纤维化（2）特色原料药业务：以抗生素原料药为主，重（三）特色健康消费品：产品多样，以营养补充剂、健康食品为主，多方位满足消费者请务必阅读正文之后的免责条款部分图表18：2023年康恩贝各大板块增速（单位：亿元）图表19：2023年板块营收占比50全品类中药资料来源：公司公告、中邮证券研究所资料来源：公司公告、中邮证券研究所品牌优势持续发力。作为国内中成药肠道用药市场排名第一的龙头产品，“康恩贝”肠领域开展了多项临床医学研究，积极拓展医疗市场，并已取得一定市场规模。图表20：2023年中成药肠道用药TOP5集团葫芦娃药业,资料来源：米内网、中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图表21：康恩贝肠炎宁系列2022年突破10亿级体量，稳步攀高（单位：亿元）86420资料来源：公司公告、中邮证券研究所（注：2020年营收、yoy及2022-2023年营收依据公司公告数据进行测算）肠炎宁龙头地位显著，市占率多年稳居榜首。公司核心产品康恩贝肠炎宁片是公司独家剂型产品，多年在肠道用药市场上蝉联榜首，市场份额由2016年的35.2%持续提升至2023年片在中国城市实体药店终端的销售额均以双位数的增速持续上涨，2017-2013年复合增长率图表22：2023H1中国城市实体药店终端销售额超5亿元的独家中成药1234567资料来源：米内网、中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图表23：2020年-2023年中国城市零售药店终端肠炎宁片销售情况（单位：万元）资料来源：米内网、中邮证券研究所肠炎宁颗粒剂成长迅速，有望进一步打开院内市场。围绕胃肠道用药的发展，公司致力“康恩贝”肠炎宁系列的增长潜力，还进一步巩固了公司在胃肠道健康领域的优势地位。图表24：肠炎宁颗粒剂2017-2023年零售终端销售额520aa销售额（千万元）——yoy资料来源：中康数据库、中邮证券研究所菜花粉为原料治疗前列腺增生的药物。“前列康”品牌通过3请务必阅读正文之后的免责条款部分“前列康”系列覆盖全品类，品牌矩阵得以巩固。近年来，围绕患者在泌尿健康领域的可，推动形成大品牌集群。“金笛”系列产品逐渐丰富，业绩预期进一步增长。近年来，康恩贝聚力拓展产品新市含片等相关咽喉系列产品的批准上市，“金笛”系列业绩有望取得图表25：2023年H1“金笛”在清热解毒口服药市场排名上升至第4位排名产品名称企业简称销售额（亿元）增长率1234567金银花口服液89金银花露请务必阅读正文之后的免责条款部分18复方金银花颗粒修正药业长春高新制资料来源：米内网、中邮证券研究所图表26：“金笛”复方鱼腥草合剂2017-2023年零售终端销售额0资料来源：中康数据库、中邮证券研究所“至心砃”临床价值高，公司积极开展新版基本药物目录准入相关工作，为拓展增量市录（影响因子27.206），在改善冠状动脉微循环障碍方面有明显的疗效优势，弥补了冠心病“至心砃”销售规模逐年上升。据米内网数据，2017年以来，“至心砃”麝香通心滴丸已请务必阅读正文之后的免责条款部分图表27：2019-2022年麝香通心滴丸在中国三大终端六大市场的销售趋势（单位：万元）资料来源：米内网、中邮证券研究所3.3.1“金艾康”汉防己甲素片：进入多个专家共识和诊疗指南，二次开发有望进一步场占据较高地位，也是《尘肺病治疗中国专家共识（2018版）》唯一推荐的尘肺病抗肺纤维化治疗药物，目前已进入《中国慢性创伤后疼痛诊疗指南》（2023版）等多个指南共识，并立足于老年人高发的神经病理性疼痛进行二次开发，探索新的市场。“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片随着国家对慢病年起“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片零售终端市场销售呈持请务必阅读正文之后的免责条款部分图表28：“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片2017-2023年零售终端销售额43210资料来源：中康数据库、中邮证券研究所“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片用于治疗轻度到中度阿尔茨海默型痴呆症状，作为重点新产品开发和重点产品的推广，2023年销售收入继续保持稳定增长，同比增长21%。图表29：特色健康消费品重点产品请务必阅读正文之后的免责条款部分康恩贝牌金罐“好及施”蛋白粉资料来源：公司官网、中邮证券研究所公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023年，公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%药创新药领域，公司申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2洛芬贴剂、吸入用吡非尼酮溶液等品种研发进度进展较快，为后续成长蓄力。图表30：2017年-2024年Q1公司研发费用及变动比例情况资料来源：iFinD、中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图表31：公司积极推进大品牌大品种产品二次开发工作（更新至2023年）否否否否否蛾，症见咽部红肿、咽痛；急性咽炎、急性扁否否行，皮肤紫斑；原发性及继发性血小板减少性否否否否资料来源：公司公告、中邮证券研究所图表32：公司主要研发项目，为未来成长蓄力（截至2023年底）是否否是是是是否是是是否否是是是是否是是液液否否否否否否否否是否否请务必阅读正文之后的免责条款部分是否片是否是否是否资料来源：公司公告、中邮证券研究所黄蜀葵花口腔贴片被纳入国家医保目录，放量潜力大。黄蜀葵花总黄酮是从黄蜀葵花中个中药双层口腔贴片。该产品通过谈判已经被纳入2023年国家医保目层口腔贴片剂型的空白，产品未来放量潜力大。特色化学药：公司积极开展具有临床治疗价值的大品牌大品种产品市场准入能力提升行特色健康消费品：公司积极推进消费品线上销售，通过有序推进产品的迭代升级，加快请务必阅读正文之后的免责条款部分图表33：公司估值与同类公司相比具备性价比资料来源：iFinD、中邮证券研究所（注：除康恩贝外，参比公司的盈利预测来自iFinD一致预期；股价为6月25日请务必阅读正文之后的免责条款部分利润表营业收入营业收入营业成本营业利润税金及附加归属于母公司净利润销售费用获利能力管理费用毛利率研发费用净利率财务费用-19000资产减值损失-58164719ROIC8.4%10.2%营业利润788111612921455偿债能力营业外收入1000资产负债率34.6%32.5%31.4%29.8%营业外支出22000流动比率1.821.932.062.24利润总额768111612921455营运能力所得税应收账款周转率净利润存货周转率归母净利润总资产周转率 每股收益（元）0.23·0.31·0.35·0.41每股指标（元）资产负债表每股收益0.230.310.350.41货币资金2570261731733885每股净资产2.743.003.353.76交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款PE预付款项PB存货 流动资产合计固定资产净利润在建工程折旧和摊销333243279315无形资产营运资本变动-131-260-104-128非流动资产合计其他22-107-180-167资产总计经营活动现金流净额89980810681254短期借款资本开支-113-276-396-371应付票据及应付账款其他-176-263-57-111其他流动负债投资活动现金流净额-289-539-452-482流动负债合计股权融资0-15000其他债务融资45-64-60-60非流动负债合计其他-764-700负债合计42114426筹资活动现金流净额-719-221-60-60股本现金及现金等价物净增加额-10747556712资本公积金未分配利润4326少数股东权益其他所有者权益合计资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级标准评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证